2024 農(nóng)林牧漁行業(yè)報(bào)告：把握寵食出海機(jī)遇探索出海新模式

中國(guó)銀河證券|CGS把握寵食出海機(jī)遇，探索出海新模式2024年8月26日核心觀點(diǎn)●我國(guó)寵物食品出口情況：政策護(hù)航，優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。近年我國(guó)通過(guò)簡(jiǎn)化出口手續(xù)、優(yōu)化貿(mào)易流程等多項(xiàng)政策的出臺(tái)，降低企業(yè)出口成本和風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)中企出海。其中寵物食品出口市場(chǎng)自23年9月起顯著回暖，進(jìn)入24年出口景氣持續(xù)，7月出口額9.6億元，同比+20%;1-7月出口額累計(jì)59.4億元，同比+24%。分地區(qū)來(lái)看，24年至今美國(guó)出口市場(chǎng)恢復(fù)優(yōu)于歐洲(24年1-7月我國(guó)寵物食品出口美國(guó)體量為2.1萬(wàn)噸，同比+41%;出口歐洲體量為5.9萬(wàn)噸，同比+22%),東南亞成為重要增長(zhǎng)極(我國(guó)出口東南亞規(guī)模呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，24年1-7月出口量為7.3萬(wàn)噸，同比+37%)。考慮23年前三季度基數(shù)較低，利好出口業(yè)●國(guó)外寵物食品進(jìn)口情況：去庫(kù)完成，緊抓機(jī)遇。全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模擴(kuò)張歐洲寵物行業(yè)需求穩(wěn)定增加，歐盟自我國(guó)進(jìn)口規(guī)模自2017年起快速上行；東●國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)出口情況：代工起步，模式轉(zhuǎn)變。在我國(guó)上市寵企中，中寵股“產(chǎn)品出?！敝鸩睫D(zhuǎn)變?yōu)椤爱a(chǎn)能/品牌出?！?。品牌出海方面，自有品牌毛利●投資建議：8月23日SW寵物食品PE為31.5倍，處于歷史低位區(qū)間。后續(xù)●風(fēng)險(xiǎn)提示：出海目的地政治不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，匯重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值股票代碼股票名稱投資評(píng)級(jí)乖寶寵物301498.SZ推薦中寵股份002891.SZ推薦佩蒂股份300673.SZ推薦農(nóng)林牧漁行業(yè)研究助理?:lusiyuan_yj@相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖2024-8-23—農(nóng)林牧漁行業(yè)—農(nóng)林牧漁行業(yè)-10%-20%-30%相關(guān)研究1.【銀河農(nóng)業(yè)謝芝優(yōu)】中期策略農(nóng)林牧漁豬價(jià)景氣帶動(dòng)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注寵物新消費(fèi)中國(guó)銀河證券|CGS 3 3 4 7 7 9(三)歐洲：養(yǎng)寵滲透率提升顯著,自中國(guó)進(jìn)口額占比第一 (四)東南亞：高需求增速+低行業(yè)壁壘，我國(guó)出口 四、投資建議及股票池 五、風(fēng)險(xiǎn)提示 中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)格局、地緣政治和貿(mào)易規(guī)則深刻變化以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展新階段的背景下，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)正積極拓展海外市場(chǎng)，從“產(chǎn)品出海”向“產(chǎn)能出?！焙汀捌放瞥龊！鞭D(zhuǎn)變，優(yōu)化供應(yīng)鏈布局，探索技術(shù)輸出和品牌合作等創(chuàng)新模式，尋找新的發(fā)展路徑。根據(jù)銀河宏觀組觀點(diǎn)，具體看近年來(lái)中企出海的趨勢(shì)：(1)規(guī)模趨勢(shì)方面，中企產(chǎn)品/服務(wù)出海體量穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)能出海規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，中國(guó)在全球價(jià)值鏈中的分工位置穩(wěn)步提升。(2)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方面，中企不僅在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)中保持競(jìng)爭(zhēng)力，還在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中嶄露頭角。(3)區(qū)域趨勢(shì)方面，中企出海呈現(xiàn)多元化的區(qū)域拓展戰(zhàn)略，除了繼續(xù)深耕歐美市場(chǎng)外，還逐步擴(kuò)展至東盟、中東、拉美和非洲等新興市場(chǎng)。(4)模式趨勢(shì)方面，中企不僅通過(guò)并購(gòu)，還通過(guò)綠地投資、數(shù)字技術(shù)、服務(wù)出海、品牌建設(shè)以及承包工程等多種模式協(xié)同發(fā)展，進(jìn)一步提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。從政策面支持力度來(lái)看，近年我國(guó)出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)企業(yè)出海，主要體現(xiàn)在貿(mào)易便利化、市場(chǎng)準(zhǔn)入優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)防范和支持措施等方面。我國(guó)政府通過(guò)簡(jiǎn)化出口手續(xù)、優(yōu)化貿(mào)易流程等方式，來(lái)降低企業(yè)出口成本和風(fēng)險(xiǎn)，支持企業(yè)積極參與全球競(jìng)爭(zhēng)。表1:我國(guó)出海相關(guān)政策梳理頒布主體政策名稱政策要點(diǎn)2021.3商務(wù)部關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮出口信用保險(xiǎn)作用，加快商務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的通知擴(kuò)大保單融資，加大出口信用保險(xiǎn)精準(zhǔn)有效支持，促進(jìn)外貿(mào)外資穩(wěn)中提質(zhì)2021.7商務(wù)部等數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)外投資合作工作指引推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)外投資合作，積極融入數(shù)字經(jīng)濟(jì)全球產(chǎn)業(yè)鏈、加快推進(jìn)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等2022.1國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展的意見(jiàn)推進(jìn)跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，促進(jìn)跨境電商零售進(jìn)口規(guī)范發(fā)展2022.4發(fā)改委等關(guān)于推進(jìn)共建“一帶一路”綠色發(fā)展的意見(jiàn)鼓勵(lì)太陽(yáng)能發(fā)電、風(fēng)電等企業(yè)“走出去”,鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)展新能源產(chǎn)業(yè)、新能源汽車制造等領(lǐng)域投資合作2022.6中國(guó)人民銀行關(guān)于支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)跨境人民幣結(jié)算的通知通知完善了跨境電商等外貿(mào)新業(yè)態(tài)跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)政策，將支付機(jī)構(gòu)跨境業(yè)務(wù)辦理范圍由貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易拓寬至經(jīng)常項(xiàng)下2022.7商務(wù)部等關(guān)于推進(jìn)對(duì)外文化貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)進(jìn)一步鼓勵(lì)各類文化產(chǎn)品、服務(wù)及數(shù)字文化平臺(tái)走向海外，支持優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)發(fā)揮外貿(mào)創(chuàng)新平臺(tái)作用；進(jìn)一步發(fā)揮跨境電商穩(wěn)外貿(mào)的作用；進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易暢通2022.11工信部等關(guān)于鞏固回升向好趨勢(shì)加力振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)的通知指出穩(wěn)定工業(yè)產(chǎn)品出口工作，指導(dǎo)各地建立重點(diǎn)外貿(mào)企業(yè)服務(wù)保障制度，以及提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平2023.4海關(guān)總署促進(jìn)跨境貿(mào)易便利化專項(xiàng)行動(dòng)一是進(jìn)一步深化“智慧口岸”建設(shè)和口岸數(shù)字化轉(zhuǎn)型；二是進(jìn)一步支持外貿(mào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新業(yè)態(tài)健康持續(xù)發(fā)展；三是進(jìn)一步提升跨境通關(guān)物流鏈供應(yīng)鏈安全暢通水平；四是進(jìn)一步規(guī)范和降低進(jìn)出口環(huán)節(jié)合規(guī)費(fèi)用；五是進(jìn)一步提升外貿(mào)經(jīng)營(yíng)主體獲得感和滿意度2023.4國(guó)務(wù)院國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模支持外貿(mào)企業(yè)通過(guò)跨境電商拓展銷售渠道、培育自主品牌：鼓勵(lì)地方結(jié)合產(chǎn)業(yè)稟賦優(yōu)勢(shì)建請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)優(yōu)結(jié)構(gòu)的意見(jiàn)設(shè)跨境電商綜試區(qū)，積極發(fā)展“跨境電商+產(chǎn)業(yè)帶”模式，推進(jìn)跨境B2B出口等2023.7國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)鼓勵(lì)企業(yè)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，支持民營(yíng)企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)，積極參與共建“一帶一路”,有序參與境外項(xiàng)目2024.2商務(wù)部等關(guān)于支持新能源汽車貿(mào)易合作健康發(fā)展的意見(jiàn)從提升國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力和水平、健全國(guó)際物流體系、加強(qiáng)金融支持、優(yōu)化貿(mào)易促進(jìn)活動(dòng)、營(yíng)造良好貿(mào)易環(huán)境、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力這六方面提出18項(xiàng)政策措施，推動(dòng)新能源汽車貿(mào)易合作健康發(fā)展2024.7中共中央政治局會(huì)議進(jìn)一步推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放政策和外商投資和對(duì)外投資管理體制改革，進(jìn)一步完善高水平對(duì)外開(kāi)放體制機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)國(guó)際化發(fā)展政策的調(diào)整反映了中國(guó)企業(yè)出海的新趨勢(shì)，包括國(guó)企基建能源出海、民企新興制造業(yè)有序出海(二)寵物食品出口市場(chǎng)回暖，關(guān)注東南亞新興市場(chǎng)機(jī)會(huì)年我國(guó)寵物食品出口金額為86.26億元，同比+4.46%。具體看量?jī)r(jià)表現(xiàn)，23年出口量為26.6萬(wàn)噸，同比-1.15%;其中1-8月受海外去庫(kù)存影響，出口普遍承壓，9月出口量顯著回暖，此后始終保持較高增速。23年寵物食品出口均價(jià)為32.4元/kg,同比+5.68%,年內(nèi)月度價(jià)格波動(dòng)較為穩(wěn)定。分品類來(lái)看，非罐頭類食品是寵物食品出口回暖的決定性因素，23年其出口量為23.49萬(wàn)噸，占比約88%;均價(jià)35元/kg,顯著高于罐頭類食品(23年均價(jià)為13.3元/kg)。進(jìn)入2024年，我國(guó)寵物食品出口景氣度持續(xù)，7月出口金額9.61億元，同比+19.96%;出口量2.96萬(wàn)噸，同比+23.43%(連續(xù)第11個(gè)月同比增長(zhǎng));出口均價(jià)32.4元/kg,同比-2.81%。24年1-7月累計(jì)出口金額59.39億元，同比+23.82%;出口量18.85萬(wàn)噸，同比+28.55%;出口均價(jià)綜合來(lái)看，受益于行業(yè)整體景氣上行，疊加考慮23年前三季度基數(shù)較低，利好出口業(yè)務(wù)占比較大的寵物食品公司，如中寵股份、佩蒂股份等。圖1:2012年至今我國(guó)寵物食品(犬貓)出口量?jī)r(jià)情況■■寵物食品出口量(噸)——單價(jià)(美元/kg,右軸)30000025000020000084500000。0圖2:2015年至今我國(guó)寵物食品(犬貓)月度出口量?jī)r(jià)情況201501201507201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407寵物食品月度出口量(噸)201501201507201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407寵物食品月度出口量(噸)——均價(jià)(元/kg,右軸)400004030000250002000020500000請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖3:2015年至今我國(guó)寵物食品(犬貓)出口金額及增速■寵物食品出口金額(億元)——同比(右軸)20%0資料來(lái)源：海關(guān)總署，中國(guó)銀河證券研究院圖5:2012年至今我國(guó)罐頭類寵物食品(犬貓)出口量?jī)r(jià)情況罐頭類寵物食品出口量(噸)罐頭類寵物食品出口量(噸)——單價(jià)(美元/kg,右軸)0資料來(lái)源：海關(guān)總署，中國(guó)銀河證券研究院圖4:2023年我國(guó)寵物食品(犬貓)出口量品類結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：海關(guān)總署，中國(guó)銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)圖6:2012年至今我國(guó)非罐頭類寵物食品(犬貓)出口量?jī)r(jià)情況資料來(lái)源：海關(guān)總署，中國(guó)銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)24年至今美國(guó)出口市場(chǎng)恢復(fù)優(yōu)于歐洲，東南亞成為重要增長(zhǎng)極。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年美國(guó)、德國(guó)、日本為我國(guó)前三大寵物食品出口國(guó)家，分別占出口總額的17.5%、16.2%和9.2%。從出口區(qū)域變化來(lái)看：(1)受中美貿(mào)易摩擦影響，2018年美國(guó)開(kāi)始對(duì)中國(guó)出口的寵物食品加征10%的關(guān)稅，并于2019年上升至25%,導(dǎo)致我國(guó)寵物食品出口美國(guó)規(guī)?；芈漭^多。2023年出口量為3.05萬(wàn)噸，相比于2018年下降33.3%;出口額為15.1億元，相比于2018年下降28.9%;出口額占我國(guó)寵物食品總出口額比例自2018年的36.82%下降至2023年的17.51%。2024年以來(lái)，美國(guó)市場(chǎng)出口恢復(fù)優(yōu)于歐洲，24年1-7月累計(jì)出口量2.14萬(wàn)噸，同比+40.84%;均價(jià)49.7元/kg,同比+1.21%。(2)歐洲市場(chǎng)方面，隨著對(duì)中國(guó)寵物食品的認(rèn)可度逐漸提高，我國(guó)寵物食品出口規(guī)模保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年我國(guó)寵物食品出口歐洲量為8.24萬(wàn)噸，2015-2023年CAGR達(dá)12.34%;出口額占比自2015年的32.83%提升至2023年的44.73%。24年1-7月累計(jì)出口量5.87萬(wàn)噸，同比+21.92%;均價(jià)45.4元/kg,同比-1.12%。(3)東南亞作為全球?qū)櫸镄袠I(yè)重要新興市場(chǎng)，或?yàn)槲覈?guó)寵物食品出口新機(jī)遇。相比歐美等成熟寵物市場(chǎng)，東南亞地區(qū)對(duì)于寵物食品進(jìn)口資質(zhì)要求更低，進(jìn)入門(mén)檻和關(guān)稅政策具備優(yōu)勢(shì)，同時(shí)其本請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)國(guó)寵物市場(chǎng)增長(zhǎng)較快、集中度較低，利于我國(guó)寵物食品出口企業(yè)布局市場(chǎng)、搶占份額。2023年我國(guó)寵物食品出口東南亞體量為9.8萬(wàn)噸，2015-2023年CAGR高達(dá)47.65%,保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)；24年1-7月累計(jì)出口量為7.30萬(wàn)噸，同比+37.26%;其出口額占比自2015年的1.85%大幅提升至2023年的14.23%,并于24年1-7月繼續(xù)提升至14.61%。圖7:2023年我國(guó)寵物食品(犬貓)出口額分布俄羅斯2%泰國(guó)4%菲律賓4%印尼4%英國(guó)荷蘭5%8%韓國(guó)美國(guó)資料來(lái)源：海關(guān)總署，中國(guó)銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)圖9:2015年至今我國(guó)寵物食品(犬貓)出口美國(guó)量?jī)r(jià)情況資料來(lái)源：海關(guān)總署，中國(guó)銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)圖8:2015年至今我國(guó)寵物食品(犬貓)主要出口地的出口額占比——出口美國(guó)金額占比——出口歐洲金額占比——出口東南亞金額占比資料來(lái)源：海關(guān)總署，中國(guó)銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)圖10:2015年至今我國(guó)寵物食品(犬貓)出口歐洲量?jī)r(jià)情況資料來(lái)源：海關(guān)總署，中國(guó)銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)請(qǐng)請(qǐng)圖11:2015年至今我國(guó)寵物食品(犬貓)出口東南亞量?jī)r(jià)情況100000800006000040000200000我國(guó)出口東南亞數(shù)量(噸)——單價(jià)(元/kg,右軸)252050資料來(lái)源：海關(guān)總署，中國(guó)銀河證券研究院((一)全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模擴(kuò)張中，海外渠道去庫(kù)已完成全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，貓食增速高于犬食。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，2寵物食品市場(chǎng)規(guī)模為1518億美元，同比+7.56%,2010-2024年CAGR為5.44%。其中寵物貓食品市場(chǎng)增速高于寵物犬，2024年全球?qū)櫸镓埵称肥袌?chǎng)規(guī)模為567億美元，同比+8.35%,2010-2024年CAGR為5.89%;而寵物犬食品市場(chǎng)規(guī)模為906億美元，同比+7.28%,2010-2024年CAGR為5.46%。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)集中度呈下降趨勢(shì)，主要龍頭企業(yè)集中于美國(guó)。2023年全球Top10寵物食品企業(yè)中有7家為美國(guó)企業(yè)，其中瑪氏和雀巢普納瑞占據(jù)絕對(duì)龍頭地位，2023年市占率分別為21.1%和20%。圖12:2010-2029E全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)銷售額及增速圖13:2014-2023年全球?qū)櫸锸称饭臼袌?chǎng)集中度寵物貓食品銷售額(億美元)寵物貓食品銷售額(億美元)■寵物犬食品銷售額(億美元)其他寵物食品銷售額(億美元)-寵物食品總銷售額同比(右軸)250015%200010%150010000-10%CR5——CR1060%CR5——CR1046%2014201520162017201820192020202120222023請(qǐng)請(qǐng)海外渠道庫(kù)存回歸正常，需求較為旺盛。國(guó)內(nèi)寵物食品出口企業(yè)以O(shè)EM/ODM代工模式為主，其盈利能力受海外需求和庫(kù)存周期影響較大。受新冠疫情影響，21年全球海運(yùn)費(fèi)大幅上漲，導(dǎo)致海外客戶集中采購(gòu)寵物食品，庫(kù)存出現(xiàn)堆積。從國(guó)外主要寵物食品生產(chǎn)和零售企業(yè)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率來(lái)看，22Q3庫(kù)存周轉(zhuǎn)率均已到達(dá)近年低點(diǎn)，此后海外客戶開(kāi)始去庫(kù)存，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率開(kāi)始進(jìn)入震蕩上行通道(例如Freshpet、Petco、CentralGarden&PetCompany的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率分別自22Q3的1.71、1.24、0.56上行至24Q1的2.01、1.39、0.66)。目前從海外市場(chǎng)來(lái)看，庫(kù)存去化已完成，需求仍然較為旺盛，利好國(guó)內(nèi)寵食出口企業(yè)銷量提升。圖14:2019Q1-2024Q2國(guó)外主要寵物上市公司寵物板塊收入同比——Spectrum——Spectrum圖15:2019Q1-2024Q2國(guó)外主要寵物上市公司存貨周轉(zhuǎn)率4321古古資料來(lái)源：各公司公告，中國(guó)銀河證券研究院出海外部政策環(huán)境整體良好，但需關(guān)注美國(guó)加征關(guān)稅的不確定性。我國(guó)積極參與其他多邊、雙邊和區(qū)域合作機(jī)制，為中企出海營(yíng)造了良好的外部環(huán)境。2022年由東盟10國(guó)、中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞和新西蘭共同簽訂的多邊貿(mào)易協(xié)定《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》(RCEP)如期生效。中國(guó)加入RCEP后，中資企業(yè)不僅在與締約國(guó)貿(mào)易中享受更低的關(guān)稅，協(xié)調(diào)的原產(chǎn)地規(guī)則還將提升企業(yè)出海的便利程度，例如2023年我國(guó)寵物食品出口額最高的兩大東南亞國(guó)家印尼、菲律賓現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)寵物食品進(jìn)口零關(guān)稅。但中企出口仍需關(guān)注美國(guó)市場(chǎng)方面加征關(guān)稅的不確定性。受中美貿(mào)易摩擦的影響，2018年美國(guó)開(kāi)始對(duì)中國(guó)出口的寵物食品加征10%的關(guān)稅，并于2019年上升至25%,目前仍實(shí)行25%的加征關(guān)稅政策，而在此之前美國(guó)各州一般不對(duì)寵物食品征收關(guān)稅，這直接導(dǎo)致了2019年起我國(guó)對(duì)美國(guó)寵物食品出口數(shù)量的持續(xù)回落。后續(xù)來(lái)看，特朗普在今年的競(jìng)選活動(dòng)中多次提出若當(dāng)選將對(duì)進(jìn)口商品加征關(guān)稅，尤其是將對(duì)所有中國(guó)進(jìn)口商品征收超過(guò)60%關(guān)稅的主張。若該主張落地，將對(duì)我國(guó)寵物食品出口美國(guó)造成潛在影響，建議關(guān)注加征關(guān)稅或?qū)е碌膿尦隹谇闆r，我國(guó)寵物食品出口企業(yè)或可通過(guò)將出口轉(zhuǎn)移至歐洲、亞洲其他國(guó)家、拉丁美洲等地區(qū)以緩解中美貿(mào)易摩擦的影響。表2:我國(guó)寵物食品主要出口目的地對(duì)我國(guó)的現(xiàn)行進(jìn)口稅費(fèi)對(duì)比國(guó)家/地區(qū)進(jìn)口關(guān)稅其他稅費(fèi)美國(guó)0%(普通稅率)附加稅：25%COST●請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)備注：在普通稅率的基礎(chǔ)上額外征收25%的從價(jià)稅歐盟0%(普通稅率)>適用商品編碼：23091011、23091031增值稅VAT:德國(guó)：7%CIFD荷蘭：9%CIFD9.6%CIF(普通稅率)>適用商品編碼：230910907%CIF(所有第三國(guó)協(xié)議稅率)適用商品編碼：230910編碼類目下除23091011、23091031、23091090外其他商品備注：歐盟從第三國(guó)進(jìn)口的產(chǎn)品，不論在哪個(gè)國(guó)家進(jìn)入歐盟，均征收相同的進(jìn)口關(guān)稅日本0(當(dāng)CIFD<1000)>7.8%CIFD(當(dāng)CIFD≥1000)●地方消費(fèi)稅0%(RCEP協(xié)定稅率)>適用商品編碼：23091091、23091092、2309109327日元/kg(RCEP協(xié)定稅率)適用商品編碼：23091099韓國(guó)1.6%CIF(中韓自由貿(mào)易協(xié)定稅率)●增值稅VAT:10%CIFD備注：協(xié)定稅率呈下降趨勢(shì)(2019-2022年分別為3.3%、3.0%、2.6%、3%)印尼0%(中國(guó)-東盟全面經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議稅率)●增值稅VAT:11%CIFD菲律賓0%(中國(guó)-東盟全面經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議稅率)●增值稅VAT:12%CIFD泰國(guó)5%CIF(中國(guó)-東盟全面經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議稅率)●增值稅VAT:7%CIFD資料來(lái)源：商務(wù)部，中國(guó)銀河證券研究院美國(guó)寵物數(shù)量及養(yǎng)寵滲透率已進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，寵物食品市場(chǎng)仍在較快擴(kuò)容。根據(jù)Euromonitor,2024年美國(guó)寵物總數(shù)量達(dá)2.75億只，2010-2024年CAGR為1%,處于穩(wěn)定低速增長(zhǎng)階段。根據(jù)APPA,美國(guó)養(yǎng)寵家庭滲透率自1988年的56%持續(xù)增長(zhǎng)至2013年的68%,此后進(jìn)入震蕩階段，2022年滲為67%。雖然基本面增速放緩，但在通貨膨脹推高產(chǎn)品價(jià)格的影響下，美國(guó)寵物行業(yè)總銷售額仍在增長(zhǎng)，APPA數(shù)據(jù)顯示2018年起美國(guó)寵物行業(yè)銷售額進(jìn)入較快增長(zhǎng)階段，2023年市場(chǎng)規(guī)模為1470億美元，2018-2023年CAGR為10.19%,而此前2001-2017年CAGR為5.73%。其中寵物食品板塊近年同樣進(jìn)入較快增長(zhǎng)階段，據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)2024年美國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模為619億美元，同比+8.79%,預(yù)計(jì)至2029年有望超770億美元。請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖16:2010-2029E美國(guó)寵物數(shù)量及增速■寵物貓數(shù)量(萬(wàn)只)寵物犬?dāng)?shù)量(萬(wàn)只)其他寵物數(shù)量(萬(wàn)只)——寵物總數(shù)量同比(右軸)300006%250004%200002%150005000圖17:1988-2030E美國(guó)養(yǎng)寵家庭滲透率——美國(guó)養(yǎng)寵家庭滲透率75%70%50%1988200820112013201520172019202020222024E2030E圖18:1994-2024E美國(guó)寵物行業(yè)銷售額及增速2024E■美國(guó)寵物行業(yè)銷售額(億美元)——同比(右軸)600400200025%物用品、活體和非處方藥，獸醫(yī)護(hù)理和保健品，其他服務(wù)行業(yè))圖19:2010-2029E美國(guó)寵物食品行業(yè)銷售額及增速寵物貓食品銷售額(億美元)其他寵物食品銷售額(億美元)4002000日寵物犬食品銷售額(億美元)—寵物食品總銷售額同比(右軸)從美國(guó)進(jìn)口端來(lái)看，2011年起自中國(guó)進(jìn)口額占比持續(xù)降低，訂單或向東南亞轉(zhuǎn)移。根據(jù)USITC數(shù)據(jù)，美國(guó)寵物食品進(jìn)口量自2009年起進(jìn)入較快增長(zhǎng)區(qū)間，2023年進(jìn)口量達(dá)31.36萬(wàn)噸；進(jìn)口單價(jià)呈上升趨勢(shì)。從進(jìn)口額地區(qū)分布來(lái)看，泰國(guó)、加拿大、中國(guó)為前三大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，2023年中國(guó)占比為8.2%,較2011年的49.6%高點(diǎn)大幅下降41.4pct,原因主要在于：(1)2013年美國(guó)在部分中國(guó)產(chǎn)的肉干零食中檢測(cè)出低含量抗生素，美國(guó)部分大型寵物食品經(jīng)銷商因擔(dān)憂從中國(guó)進(jìn)口的寵物食品導(dǎo)致寵物生病而陸續(xù)下架并減少中國(guó)產(chǎn)寵物食品進(jìn)口。(2)2018年起的加征關(guān)稅事件導(dǎo)致從中國(guó)進(jìn)口量大幅減少。從進(jìn)口額地區(qū)占比的變化來(lái)看，美國(guó)或存在將寵物食品進(jìn)口訂單自中國(guó)轉(zhuǎn)移至東南亞國(guó)家(主要是泰國(guó))的現(xiàn)象。2023年美國(guó)自東南亞寵物食品進(jìn)口額為7.27億美元，約為1989年的21倍。請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖20:1989-2023年美國(guó)寵物食品(犬貓)進(jìn)口量?jī)r(jià)情況■■美國(guó)寵物食品(犬貓)進(jìn)口量(噸)——單價(jià)(美元/kg,右軸)4500004000005300000250000320000015000001989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120230642資料來(lái)源：USITC,中國(guó)銀河證券研究院(注：進(jìn)口為到岸口徑)圖21:2023年美國(guó)寵物食品(犬貓)進(jìn)口額分布泰國(guó)其他墨西哥4%束埔寨4%越南4%新西蘭3%德國(guó)3%資料來(lái)源：USITC,中國(guó)銀河證券研究院(注：進(jìn)口為到岸口徑)圖23:1996-2023年美國(guó)寵物食品(犬貓)自中國(guó)進(jìn)口量?jī)r(jià)情況200220032004200520022003200420052023美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口量(噸)——單價(jià)(美元/kg,右軸)5000040000300002000008合司點(diǎn)意點(diǎn)84206資料來(lái)源：USITC,中國(guó)銀河證券研究院(注：進(jìn)口為到岸口徑)圖22:1989--2023年美國(guó)寵物食品(犬貓)主要進(jìn)口地的進(jìn)口額占比 自中國(guó)進(jìn)口額占比--一自加拿大進(jìn)口額占比-----自墨西哥進(jìn)口額占比—自東南亞進(jìn)口額占比20%2001200320052007200920132015201720192021202320012003200520072009201320152017201920212023資料來(lái)源：USITC,中國(guó)銀河證券研究院(注：進(jìn)口為到岸口徑)圖24:1989-2023年美國(guó)寵物食品(犬貓)自東南亞進(jìn)口量?jī)r(jià)情況美國(guó)自東南亞進(jìn)口量(噸)——單價(jià)(美元/kg,右軸)7200000765443800002400000002001200320052007200920132015201720192021202320012003200520072009201320152017201920212023資料來(lái)源：USITC,中國(guó)銀河證券研究院(注：進(jìn)口為到岸口徑)請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)2019年的38%提升至2023年的50%。隨著寵物數(shù)量和滲透率的提升以及通貨膨脹的助推，歐洲寵物食品市場(chǎng)需求穩(wěn)定增加，2023年歐洲寵物行業(yè)銷售額為538億歐元，同比+0.4%,2010-2023年CAGR為6.4%;其中2023年寵物食品銷售額為292億歐元，同比+0.3%,2010-2023年CAGR為圖25:2010-2023年歐洲寵物數(shù)量及增速圖26:2010-2023年歐洲養(yǎng)寵家庭數(shù)量及滲透率■歐洲養(yǎng)寵家庭數(shù)量(百萬(wàn)戶)——同比(右軸)---·歐洲養(yǎng)寵家庭滲透率(右軸)■歐洲養(yǎng)寵家庭數(shù)量(百萬(wàn)戶)——同比(右軸)---·歐洲養(yǎng)寵家庭滲透率(右軸)40%20%02010201220142016201720182019202020212022202340000■寵物貓數(shù)量(萬(wàn)只)其他寵物數(shù)量(萬(wàn)只)寵物犬?dāng)?shù)量(萬(wàn)只)—寵物總數(shù)量同比(右軸)3000020000020102012201420162017201820192020202120222023-5%資料來(lái)源：FEDIAF,中國(guó)銀河證券研究院(注：歐洲指歐洲委員會(huì)成員國(guó))資料來(lái)源：FEDIAF,中國(guó)銀河證券研究院(注：歐洲指歐洲委員會(huì)成員國(guó))圖27:2010-2023年歐洲寵物行業(yè)銷售額及增速圖28:2010-2023年歐洲寵物食品行業(yè)銷售額及增速■■歐洲寵物行業(yè)銷售額(億歐元)——同比(右軸)60050020%400200020102012201420162017201820192020202120222023■■歐洲寵物食品銷售額(億歐元)——同比(右軸)35030025025%20020%20102012201420162017201820192020202120222023資料來(lái)源：FEDIAF,中國(guó)銀河證券研究院(注：歐洲指歐洲委員會(huì)成員國(guó))從歐洲進(jìn)口端來(lái)看，2017年起歐盟自我國(guó)進(jìn)口規(guī)?？焖偕闲?，七年CAGR達(dá)23%。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，歐盟自盟外寵物食品進(jìn)口量?jī)r(jià)基本處于上行通道，其中隨著歐洲對(duì)中國(guó)產(chǎn)寵物食品認(rèn)可度的逐漸提高，歐盟自中國(guó)寵物食品進(jìn)口規(guī)模從2017年起進(jìn)入快速上行階段，2018年自中國(guó)進(jìn)口額占比首次超過(guò)泰國(guó)，達(dá)到18.39%,較2002年上漲17pct;此后繼續(xù)上行。2023年歐盟自中國(guó)請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)寵物食品進(jìn)口量達(dá)到5.36萬(wàn)噸，2016-2023年CAGR達(dá)23.45%;進(jìn)口單價(jià)6.49歐元/kg;進(jìn)口額占比為23.33%,為歐盟自盟外第一大寵物食品進(jìn)口來(lái)源國(guó)。隨著歐洲自我國(guó)寵物食品進(jìn)口額的不圖29:2002-2023年歐盟自歐盟外寵物食品進(jìn)口量?jī)r(jià)情況■■歐盟自歐盟外國(guó)家/地區(qū)寵物食品總進(jìn)口量(噸)——單價(jià)(歐元/kg,右軸)70000060000050000040000030000020000002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023圖30:2023年歐盟自歐盟外寵物食品進(jìn)口額分布美國(guó)美國(guó)塞爾維亞6%加拿大泰國(guó)列支敦士登其他7%中國(guó)23%英國(guó)23%圖31:2002-2023年歐盟寵物食品自中泰進(jìn)口額占比——自中國(guó)進(jìn)口額占比——自泰國(guó)進(jìn)口額占比30%25%20%請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè) 圖32:2002-2023年歐盟寵物食品自中國(guó)進(jìn)口量?jī)r(jià)情況圖33:2002-2023年歐盟寵物食品自泰國(guó)進(jìn)口量?jī)r(jià)情況歐盟自泰國(guó)進(jìn)口量(噸)——單價(jià)(歐元/kg,右軸)6564533220歐盟自中國(guó)進(jìn)口量(噸)——單價(jià)(歐元/kg,右軸)8710004東南亞地區(qū)成為全球?qū)櫸镄袠I(yè)重要增長(zhǎng)極，我國(guó)寵食出口新機(jī)遇。東南亞地區(qū)寵物行業(yè)快速興起，相比于歐美成熟寵物市場(chǎng)每年基本5-10%左右的增速，東南亞地區(qū)增速顯著領(lǐng)先。根據(jù)《2022全球?qū)櫸锸袌?chǎng)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)，2021年印尼、菲律賓、馬來(lái)西亞寵物行業(yè)(包括寵物食品和寵物用品)市場(chǎng)規(guī)模增速高達(dá)46.0%、32.1%、16.1%(同期美國(guó)增速為10.5%)。其中寵物食品板塊，根據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)，2023年?yáng)|南亞寵物食品行業(yè)收入約40.6億美元，同比+9.4%,2018-2023年CAGR為12.4%,預(yù)計(jì)2029年行業(yè)規(guī)模有望超65億美元。而從寵物品種來(lái)看，東南亞地區(qū)飼養(yǎng)占比最高物犬的占比較低等，因此我國(guó)寵食企業(yè)在出口東南亞時(shí)需考慮因地制宜布局差異化產(chǎn)品。圖34:2021年?yáng)|南亞各國(guó)養(yǎng)寵率情況圖35:東南亞國(guó)家寵物行業(yè)規(guī)模增速亮眼■犬□貓■犬□貓60%40%20%菲律賓馬來(lái)西亞泰國(guó)新加坡越南美國(guó) 菲律賓阿根廷烏克蘭 南非 智利 印度 2021年全球Top寵物市場(chǎng)，按同比增速I(mǎi)ntelligence,中國(guó)銀河證券研究院Intelligence,中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)請(qǐng)圖36:2018-2029E東南亞寵物食品行業(yè)收入及增速東南亞寵物食品行業(yè)收入(億美元)東南亞寵物食品行業(yè)收入(億美元)—同比(右軸)400%O700 圖37:2017-2021年?yáng)|南亞各國(guó)寵物食品細(xì)分市場(chǎng)增長(zhǎng)情況印尼菲律賓馬來(lái)西亞泰國(guó)新加坡越南貓零食64.6%53.5%34.7%24.5%0.0%貓濕糧25.8%23.8%9.4%貓干糧33.4%21.7%5.2%20.7%狗零食38.4%48.5%7.5%8.0%0.0%狗濕糧35.8%4.8%2.1%狗干糧29.6%31.7%7.1%6.0%從東南亞進(jìn)口端來(lái)看，東盟自我國(guó)寵物食品進(jìn)口規(guī)模翻倍級(jí)增長(zhǎng)，我國(guó)已取代美國(guó)成為其第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó)。根據(jù)東盟國(guó)家數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，東盟自盟外寵物食品進(jìn)口規(guī)?；咎幱谏闲型ǖ乐?，其中自中國(guó)進(jìn)口額從2017年起進(jìn)入翻倍式快速增長(zhǎng)階段，2023年?yáng)|盟自中國(guó)寵物食品進(jìn)口額達(dá)1.56億美元，2016-2023年CAGR高達(dá)56%;進(jìn)口額占比自2003年的0.3%快速上行至2023年的30.6%,超過(guò)美國(guó)、法國(guó)等成為東南亞寵物食品進(jìn)口第一大來(lái)源國(guó)。具體看我國(guó)寵物食品出口東南亞的前三大目的地印尼、菲律賓、泰國(guó)，其自中國(guó)進(jìn)口額占比均呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，尤其我國(guó)在泰國(guó)寵物食品進(jìn)口額中的占比在2019-2023年的四年間自0.33%上行至40.35%。我們認(rèn)為其背后的原因包括：(1)東南亞寵物主糧消費(fèi)的價(jià)格帶以中低端為主，我國(guó)寵物食品的出口品類及價(jià)格區(qū)間更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；(2)美國(guó)相比我國(guó)及其他東南亞國(guó)家，具有更高的關(guān)稅和運(yùn)費(fèi)劣勢(shì)，導(dǎo)致東南亞國(guó)家將美國(guó)進(jìn)口訂單向我國(guó)轉(zhuǎn)移，可以看到在東盟自我國(guó)進(jìn)口額持續(xù)上行的同時(shí)，東盟自美國(guó)寵物食品進(jìn)口額占比自2003年的50.86%絕對(duì)主導(dǎo)地位持續(xù)下行至2023年占比僅剩不到10%。圖38:2003-2023年?yáng)|盟自東盟外寵物食品(犬貓)進(jìn)口額及增速東盟自東盟外國(guó)家/地區(qū)寵物食品(犬貓)總進(jìn)口額(百萬(wàn)美元)——同比(右軸)400300200050%40%30%20%0%圖39:2003-2023年?yáng)|盟自中國(guó)寵物食品(犬貓)進(jìn)口額及增速東盟自中國(guó)寵物食品(犬貓)進(jìn)口額(百萬(wàn)美元)——同比(右軸)2000請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖40:2023年?yáng)|盟自東盟外寵物食品(犬貓)進(jìn)口額來(lái)源地分布圖41:2003-2023年?yáng)|盟寵物食品(犬貓)主要進(jìn)口地的進(jìn)口額占比美國(guó)美國(guó)澳大利亞7%意大利6%土耳其4%奧地利3%中國(guó)法國(guó)其他韓國(guó)一自韓國(guó)進(jìn)口額占比——自法國(guó)進(jìn)口額占比——自美國(guó)進(jìn)口額占比40%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 圖42:2023年?yáng)|盟自東盟外寵物食品(犬貓)進(jìn)口額目的地分布圖43:2010-2023年中國(guó)占東南亞3國(guó)寵物食品(犬貓)進(jìn)口額的比——中國(guó)在印尼進(jìn)口額中的占比——中國(guó)在菲律賓進(jìn)口額中的占比——中國(guó)在泰國(guó)進(jìn)口額中的占比50%50%0%菲律賓20%馬來(lái)西亞越南5%新加坡22%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023(一)中寵國(guó)外營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)居第一，寵企盈利能力分化較小對(duì)比我國(guó)上市寵食企業(yè)國(guó)外經(jīng)營(yíng)情況，中寵股份國(guó)外營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)居第一，國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率分化相對(duì)國(guó)內(nèi)較小。通過(guò)觀察我國(guó)寵食上市企業(yè)的出口情況，中寵股份以寵物零食出口代工起家，國(guó)外營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)居第一，2023年實(shí)現(xiàn)國(guó)外營(yíng)收26.62億元，同比+18.64%,規(guī)模遠(yuǎn)超同行(23年同期乖寶寵物、佩蒂股份、路斯股份分別實(shí)現(xiàn)國(guó)外營(yíng)收14.64億元、10.62億元、4.14億元)。從國(guó)外營(yíng)收占比來(lái)看，2023年佩蒂股份、中寵股份、路斯股份占比分別為75%、71%、59%,其國(guó)外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司主要收入；而乖寶寵物由于國(guó)內(nèi)自有品牌起步較早，其國(guó)外營(yíng)收占比自2018年的56%降從出口目的地來(lái)看，中寵股份的地區(qū)分布較為全面，歐美、日韓等均有布局，22H1其國(guó)外營(yíng)請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)收中，北美、歐洲分別占比62.6%、24.3%。乖寶寵物的國(guó)外業(yè)務(wù)主要布局在美國(guó)，2022年其國(guó)外營(yíng)收中北美占比達(dá)77.6%。盈利能力方面，代工業(yè)務(wù)毛利率通常低于自有品牌業(yè)務(wù)，且成本更易受到上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響，上市寵食企業(yè)國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率分化較其國(guó)內(nèi)部分更小。2023年國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率從高到低依次為乖寶寵物(32.17%)、路斯股份(24.99%)、中寵股份(24.28%)、佩蒂股份(17.90%)。圖44:2018-2023年我國(guó)主要寵物食品上市公司國(guó)外營(yíng)收(億元)■■乖寶寵物■中寵股份■佩蒂股份■路斯股份252050201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院圖46:2018-2022年乖寶寵物國(guó)外營(yíng)收按地區(qū)分布■■北美■歐洲■亞洲■其他60%20%0%2018201920202021202240%資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院圖45:2018-2023年我國(guó)主要寵物食品上市公司國(guó)外營(yíng)收占比0%201820192020202120222023圖47:2019-2022H1中寵股份國(guó)外營(yíng)收按地區(qū)分布■北美境外業(yè)務(wù)■出口北美業(yè)務(wù)-中國(guó)工廠■出口北美業(yè)務(wù)-其他■歐洲■其他30.7%20.8%31.1%37.2%41.4%27.3%0%20202022H137.0%32.7%40%20%20192021請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖48:2018-2023年我國(guó)主要寵物食品上市公司國(guó)外毛利率30%201820192020202120222023我國(guó)寵物食品出口企業(yè)多數(shù)以歐美寵物零食代工起家，目前龍頭企業(yè)出海模式正逐步由純粹的“產(chǎn)品出?！毕颉爱a(chǎn)能出海”和“品牌出?！鞭D(zhuǎn)變。品牌出海方面，在國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、物流成本降低、跨境電商平臺(tái)快速發(fā)展等背景下，我國(guó)寵物食品企業(yè)紛紛開(kāi)始布局自有品牌出海之路，尋求業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。相比OEM/ODM出口代工業(yè)務(wù)，自有品牌因其更高的品牌價(jià)值，通常擁有更高的毛利率。而相比國(guó)外本土企業(yè)，我國(guó)寵物食品自有品牌出海具備以下優(yōu)勢(shì)：(1)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出海價(jià)格相對(duì)更低；(2)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供應(yīng)決策鏈反應(yīng)更迅速；(3)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，相比國(guó)外寵物企業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)，我國(guó)產(chǎn)品更新迭代更快，創(chuàng)新性強(qiáng)，更能針對(duì)不同市場(chǎng)需求形成差異化產(chǎn)品策略。從我國(guó)主要寵物食品上市公司的自有品牌出海情況來(lái)看，(1)乖寶寵物于2021年收購(gòu)WagginTrain作為海外自有品牌運(yùn)營(yíng)，公司海外自有品牌收入自2021年的近1億元增長(zhǎng)至2022年的近3億元，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；單價(jià)水平方面，Waggin'Train延續(xù)收購(gòu)時(shí)的產(chǎn)品定價(jià)，其銷售單價(jià)遠(yuǎn)高于OEM/ODM業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)，也因此擁有較高的毛利率水平。(2)中寵股份的自主品牌頑皮、ZEAL、GREATJACK'S已銷往全球68個(gè)國(guó)家和地區(qū)，根據(jù)發(fā)展中國(guó)家、發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)不同定位進(jìn)行布局。(3)佩蒂股份同樣重視自有品牌出海業(yè)務(wù)的發(fā)展，其自有品牌已在加拿大沃爾瑪和歐洲部分商超等零售渠道有銷售。表3:我國(guó)主要寵物食品上市公司出海模式公司國(guó)外營(yíng)收占比(2023年)主要地區(qū)布局出海模式乖寶寵物美國(guó)為主2023年公司top5客戶銷售額占比為30.6%)。公司OEM/ODM業(yè)務(wù)按以銷定產(chǎn)的方式生產(chǎn)產(chǎn)能部分由泰國(guó)生產(chǎn)基地提供，部分由國(guó)內(nèi)代工出口?！衿放瞥龊I(yè)務(wù)：2021年收購(gòu)WagginTrain(原雀巢集團(tuán)下的美國(guó)知名寵物食品品牌)作為公請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)Club等大型零售連鎖商超為主)銷售，經(jīng)銷占比較小。2022年公司國(guó)外自有品牌銷售收入接近3億元。中寵中東等售商(主要客戶有品譜、GlobalinxPet、Armitages等，2023年公司top5客戶銷售額占比為45.26%)。公司按照客戶訂單生產(chǎn)OEM/ODM產(chǎn)品貼牌進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，目前公司銷往國(guó)外客戶的產(chǎn)品由國(guó)內(nèi)工廠及海外工廠共同生產(chǎn)，單個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)或貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)公司的影響有限。●品牌出海業(yè)務(wù)：公司自主品牌Wanpy頑皮、新西蘭ZEAL真致、GREATJACK'S等銷往全球68個(gè)國(guó)家和地區(qū)。其中高端品牌ZEAL在主要發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、加拿大、新西蘭、澳大利亞等ZEAL和GREATJACK'S正式進(jìn)駐加拿大156家PetSmart門(mén)店。佩蒂美國(guó)為主成了一定的渠道壁壘(第一大客戶為品譜，2023年公司top5客戶銷售額占比為72.59%,客戶集中度高)。公司在國(guó)外市場(chǎng)主要采用ODM模式，主要按以銷定產(chǎn)的方式生產(chǎn)?！衿放瞥龊I(yè)務(wù)：目前公司自有品牌爵宴已在加拿大沃爾瑪和歐洲部分商超等零售渠道銷售。 —國(guó)內(nèi)自有品牌(麥富迪等)—海外自有品牌(Waggin'Train)-ODM—OEM02019202020212022H1圖50:2019-2022H1乖寶寵物各業(yè)務(wù)毛利率——國(guó)內(nèi)自有品牌(麥富迪等)——OEM60%40%20%20192020——ODM20212022H1產(chǎn)能出海方面，近年來(lái)我國(guó)寵物食品企業(yè)多以收購(gòu)和自建工廠的方式增加海外產(chǎn)能布局，其中東南亞和新西蘭是備受青睞的地區(qū)。一方面，2018年起美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)寵物食品加征關(guān)稅，而其他絕大多數(shù)國(guó)家仍享受零關(guān)稅待遇，中企通過(guò)產(chǎn)能出海能夠很大程度上避免中美貿(mào)易摩擦的影響。另一方面，東南亞和新西蘭等熱門(mén)產(chǎn)能出海目的地具備其獨(dú)特的成本、稅收、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)。具體來(lái)看：●泰國(guó)：國(guó)際寵物食品龍頭企業(yè)瑪氏、雀巢，以及國(guó)內(nèi)乖寶寵物等企業(yè)都在泰國(guó)設(shè)立了工廠，其收優(yōu)惠，一方面受益于RCEP協(xié)定規(guī)定泰國(guó)從中國(guó)或其他東盟國(guó)家進(jìn)口原材料或輔料享受零關(guān)稅，另一方面泰國(guó)生產(chǎn)的寵物食品在其本國(guó)銷售或出口無(wú)需加征7%的增值稅；(4)寵物食品生產(chǎn)項(xiàng)目可申請(qǐng)BOI許可證，其允許外資100%持股，且若獲批將可享受進(jìn)口關(guān)稅和企業(yè)所得請(qǐng)請(qǐng)(2)稅收優(yōu)惠，一方面受益于RCEP協(xié)定的稅收優(yōu)惠，另一方面越南的企業(yè)所得稅率為20%(低于我國(guó)的25%),且工業(yè)園中的企業(yè)前兩年可免稅，之后四年可減半繳稅；(3)越南是●柬埔寨：近年我國(guó)寵企相繼在柬埔寨投資建廠.例如中寵股份2019年收購(gòu)柬埔寨工廠49%股權(quán)，2020年投產(chǎn)，擁有6000噸肉質(zhì)零食產(chǎn)能；佩蒂股份用19年定增募集資金投入柬埔寨工在柬埔寨生產(chǎn)寵物產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)主要在于：(1)人力成本低，且年輕勞動(dòng)力占比高；(2)稅收商品享有歐盟無(wú)限制零關(guān)稅優(yōu)惠政策，加拿大免征進(jìn)口關(guān)稅等優(yōu)惠；(3蘭PFNZ工廠(旗下?lián)碛衂EAL品牌),其8000噸濕糧產(chǎn)能已滿產(chǎn)；新增產(chǎn)能方面，中寵于2018年收購(gòu)新西蘭NPTC,并由其實(shí)施“年產(chǎn)2萬(wàn)噸寵物濕糧新西蘭項(xiàng)目”,未來(lái)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后將顯著增加公司海外產(chǎn)能。佩蒂股份于2018年收購(gòu)新西蘭Alpine工廠，其2000噸零食產(chǎn)能已滿產(chǎn)；“年產(chǎn)4萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物干糧項(xiàng)目”24年3月投產(chǎn)并進(jìn)入規(guī)模化量產(chǎn)，大大表4:我國(guó)主要寵物食品上市公司國(guó)外產(chǎn)能公司生產(chǎn)基地投產(chǎn)及資金情況產(chǎn)能乖寶寵物泰國(guó)生產(chǎn)基地2017年投產(chǎn)9750噸零食(2022年)中寵股份美國(guó)工廠2015年投產(chǎn)，已滿產(chǎn)零食加拿大工廠2018年投產(chǎn)，2019年增加風(fēng)干糧生產(chǎn)線零食+風(fēng)干糧束埔寨工廠2019年收購(gòu)49%股權(quán)，2020年投產(chǎn)6000噸肉質(zhì)零食請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)新西蘭PFNZ工廠2021年收購(gòu)(旗下?lián)碛衂EAL品牌),已滿產(chǎn)8000噸濕糧新西蘭NPTC(新增產(chǎn)能)2018年收購(gòu)NPTC“年產(chǎn)2萬(wàn)噸寵物濕糧新西蘭項(xiàng)目”由NPTC實(shí)施，擬投入2020年定增募集資金2.3億元、自有/自籌資金0.48億元2萬(wàn)噸濕糧美國(guó)第二工廠(新增產(chǎn)能)擬投入自有/自籌資金不超過(guò)6000萬(wàn)美元1.2萬(wàn)噸烘干/凍干類零食佩蒂股份越南工廠(好嚼、德信、巴啦啦)主要以O(shè)DM模式面向北美市場(chǎng)，已滿產(chǎn)1.5萬(wàn)噸零食(5000噸畜皮咬膠、3000噸植物咬膠、5000噸動(dòng)植物混合咬膠、2000噸營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食)柬埔寨工廠“年產(chǎn)9200噸寵物休閑食品新建項(xiàng)目”投入19年定增募集資金，2021年投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡中；2022年追加“年產(chǎn)2000噸寵物休閑食品擴(kuò)建項(xiàng)目”噸咬膠、200噸保健品)新西蘭--Alpine工廠2018年收購(gòu)，已滿產(chǎn)2000噸零食新西蘭--年產(chǎn)4萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物干糧項(xiàng)目投入2019年定增募集資金，24年3月投產(chǎn)并進(jìn)入規(guī)模化量產(chǎn)4萬(wàn)噸膨化主糧新西蘭--年產(chǎn)3萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物濕糧項(xiàng)目(新增產(chǎn)能)項(xiàng)目計(jì)劃總投資2.88億元，其中擬投入2021年可轉(zhuǎn)債募集資金2.37億元。2021H2開(kāi)始建設(shè)，計(jì)劃達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期自2023年底延后2年至2025年底3萬(wàn)噸濕糧從我國(guó)出口端來(lái)看，近年我國(guó)出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)企業(yè)出海。其中寵物食品出口市場(chǎng)自23年9月起回暖，24年1-7月出口額59.4億元，同比+24%。分地區(qū)來(lái)看，受2018年以來(lái)中美貿(mào)易摩擦影響，出口美國(guó)規(guī)模呈下降趨勢(shì)；歐洲市場(chǎng)上隨著對(duì)中國(guó)寵食認(rèn)可度的提高，出口規(guī)模保持較快增長(zhǎng)；東南亞作為全球?qū)櫸镄袠I(yè)重要新興市場(chǎng)，我國(guó)出口規(guī)模呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？紤]23年前三季度基數(shù)較低，我們認(rèn)為利好出口業(yè)務(wù)占比較大的寵食企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，如中寵股份、佩蒂股份等。從國(guó)外進(jìn)口端來(lái)看，海外渠道庫(kù)存已回歸正常，全球?qū)櫸锸称沸枨笕暂^為旺盛。出口外部環(huán)境方面，整體政策環(huán)境良好，但美國(guó)或存對(duì)中國(guó)出口商品提高加征關(guān)稅幅度的不確定性，建議持續(xù)關(guān)注。分地區(qū)來(lái)看，美國(guó)寵物行業(yè)基本面增速放緩，但在通貨膨脹推高產(chǎn)品價(jià)格的影響下，市場(chǎng)規(guī)模仍在增長(zhǎng)，我國(guó)占美國(guó)寵食進(jìn)口額的比重自2011年起持續(xù)降低，需警惕訂單或向東南亞轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象；歐洲養(yǎng)寵滲透率顯著提升，需求穩(wěn)定增加，歐盟自中國(guó)寵食進(jìn)口規(guī)模自2017年起快速上行，我國(guó)現(xiàn)已成為第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó)；東南亞寵物行業(yè)因其高需求增速和低進(jìn)入壁壘成為我國(guó)出口新機(jī)遇，東盟自我國(guó)寵食進(jìn)口規(guī)模呈翻倍級(jí)增長(zhǎng)，我國(guó)已取代美國(guó)成為其第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，但東南亞內(nèi)部寵物行業(yè)發(fā)展存在地區(qū)差異，我國(guó)寵食出口企業(yè)需考慮因地制宜布局差異化產(chǎn)品。目前我國(guó)寵物食品龍頭企業(yè)出海模式正從“產(chǎn)品出?！敝鸩睫D(zhuǎn)變?yōu)椤爱a(chǎn)能出?！焙汀捌放瞥龊！薄Ｆ放瞥龊７矫?，在國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、物流成本降低、跨境電商平臺(tái)快速發(fā)展等背景下，自有品牌出海或成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，主要上市公司乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份均已有自有品牌出海請(qǐng)請(qǐng)中國(guó)銀河證券CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)布局。產(chǎn)能出海方面，近年我國(guó)寵食企業(yè)多以收購(gòu)和自建工廠的方式增加海外產(chǎn)能布局，其中東南亞和新西蘭是熱門(mén)產(chǎn)能出海目的地。一方面，中企通過(guò)產(chǎn)能出海能很大程度上避免美國(guó)加征關(guān)稅的影響;另一方面，東南亞和新西蘭等地具備其各自的成本、稅收、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)。估值角度看，24年8月23日SW寵物食品PE(TTM)為31.5倍，處于歷史低位區(qū)間，建議積極關(guān)注乖寶寵物(301498.SZ)、中寵股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)等相關(guān)個(gè)股。圖51:2018年至今SW寵物食品板塊PE(TTM,整體法)走勢(shì)OO2020-012020-042020-072022-012022-042022-072023-012023-042023-072024-012024-042024-07資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院圖53:202001-2024Q1ZX寵物食品行業(yè)ROE(平均)變動(dòng)情況2020-032020-062022-032022-062022-092023-03<2023-062023-092024-03資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院表5:核心組合推薦(收盤(pán)價(jià)為2024年8月23日)圖52:202004-202401Zx寵物食品行業(yè)收入增長(zhǎng)變動(dòng)情況-ZX寵物食品：營(yíng)業(yè)收入(同比增長(zhǎng)率)/%資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院圖54:202001-202401ZX寵物食品行業(yè)銷售凈利率變動(dòng)情況2020-032020-092021062022-2021062022-032022-062022-092023-2023-062023-092024-03資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院名稱代碼收盤(pán)價(jià)盈利預(yù)測(cè)(EPS)評(píng)級(jí)乖寶寵物301498.SZ46.86推薦中寵股份002891.SZ推薦佩蒂股份300673.SZ推薦資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)1、出海目的地政治不確定性的風(fēng)險(xiǎn)：中企在出海過(guò)程中面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)主要包括目標(biāo)國(guó)家內(nèi)政的不確定性及對(duì)華關(guān)系的變化。這些風(fēng)險(xiǎn)可能源自目標(biāo)國(guó)家政治環(huán)境的變動(dòng)、政策調(diào)整、貿(mào)易限制措施，以及中美關(guān)系等國(guó)際政治關(guān)系的變動(dòng)。例如，美國(guó)可能會(huì)調(diào)整對(duì)中國(guó)出口商品的加征關(guān)稅幅度，將直接對(duì)我國(guó)寵物食品出口美國(guó)造成較大影響。2、海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，東南亞等新興經(jīng)濟(jì)體逐漸加入國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，未來(lái)或因其人工成本低廉的優(yōu)勢(shì)對(duì)我國(guó)寵物食品出口形成一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。3、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：若未來(lái)匯率受全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境及貨幣政策變化的影響而發(fā)生大幅波動(dòng)，則可能對(duì)我國(guó)寵物食品出口企業(yè)的原材料采購(gòu)及銷售造成較大影響。4、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：寵物食品的主要原材料包