2024 農(nóng)林牧漁行業(yè)報告：把握寵食出海機遇探索出海新模式

中國銀河證券|CGS把握寵食出海機遇，探索出海新模式2024年8月26日核心觀點●我國寵物食品出口情況：政策護航，優(yōu)勢顯現(xiàn)。近年我國通過簡化出口手續(xù)、優(yōu)化貿(mào)易流程等多項政策的出臺，降低企業(yè)出口成本和風(fēng)險，鼓勵中企出海。其中寵物食品出口市場自23年9月起顯著回暖，進入24年出口景氣持續(xù)，7月出口額9.6億元，同比+20%;1-7月出口額累計59.4億元，同比+24%。分地區(qū)來看，24年至今美國出口市場恢復(fù)優(yōu)于歐洲(24年1-7月我國寵物食品出口美國體量為2.1萬噸，同比+41%;出口歐洲體量為5.9萬噸，同比+22%),東南亞成為重要增長極(我國出口東南亞規(guī)模呈高速增長態(tài)勢，24年1-7月出口量為7.3萬噸，同比+37%)?？紤]23年前三季度基數(shù)較低，利好出口業(yè)●國外寵物食品進口情況：去庫完成，緊抓機遇。全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模擴張歐洲寵物行業(yè)需求穩(wěn)定增加，歐盟自我國進口規(guī)模自2017年起快速上行；東●國內(nèi)龍頭企業(yè)出口情況：代工起步，模式轉(zhuǎn)變。在我國上市寵企中，中寵股“產(chǎn)品出海”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤爱a(chǎn)能/品牌出?！?。品牌出海方面，自有品牌毛利●投資建議：8月23日SW寵物食品PE為31.5倍，處于歷史低位區(qū)間。后續(xù)●風(fēng)險提示：出海目的地政治不確定性的風(fēng)險，海外市場競爭加劇的風(fēng)險，匯重點公司盈利預(yù)測與估值股票代碼股票名稱投資評級乖寶寵物301498.SZ推薦中寵股份002891.SZ推薦佩蒂股份300673.SZ推薦農(nóng)林牧漁行業(yè)研究助理?:lusiyuan_yj@相對滬深300表現(xiàn)圖2024-8-23—農(nóng)林牧漁行業(yè)—農(nóng)林牧漁行業(yè)-10%-20%-30%相關(guān)研究1.【銀河農(nóng)業(yè)謝芝優(yōu)】中期策略農(nóng)林牧漁豬價景氣帶動養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注寵物新消費中國銀河證券|CGS 3 3 4 7 7 9(三)歐洲：養(yǎng)寵滲透率提升顯著,自中國進口額占比第一 (四)東南亞：高需求增速+低行業(yè)壁壘，我國出口 四、投資建議及股票池 五、風(fēng)險提示 中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)在全球經(jīng)濟格局、地緣政治和貿(mào)易規(guī)則深刻變化以及中國經(jīng)濟正從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展新階段的背景下，越來越多的中國企業(yè)正積極拓展海外市場，從“產(chǎn)品出?！毕颉爱a(chǎn)能出海”和“品牌出?！鞭D(zhuǎn)變，優(yōu)化供應(yīng)鏈布局，探索技術(shù)輸出和品牌合作等創(chuàng)新模式，尋找新的發(fā)展路徑。根據(jù)銀河宏觀組觀點，具體看近年來中企出海的趨勢：(1)規(guī)模趨勢方面，中企產(chǎn)品/服務(wù)出海體量穩(wěn)定增長，產(chǎn)能出海規(guī)模持續(xù)擴大，中國在全球價值鏈中的分工位置穩(wěn)步提升。(2)產(chǎn)業(yè)趨勢方面，中企不僅在傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中保持競爭力，還在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中嶄露頭角。(3)區(qū)域趨勢方面，中企出海呈現(xiàn)多元化的區(qū)域拓展戰(zhàn)略，除了繼續(xù)深耕歐美市場外，還逐步擴展至東盟、中東、拉美和非洲等新興市場。(4)模式趨勢方面，中企不僅通過并購，還通過綠地投資、數(shù)字技術(shù)、服務(wù)出海、品牌建設(shè)以及承包工程等多種模式協(xié)同發(fā)展，進一步提升國際競爭力。從政策面支持力度來看，近年我國出臺多項政策鼓勵企業(yè)出海，主要體現(xiàn)在貿(mào)易便利化、市場準入優(yōu)化、風(fēng)險防范和支持措施等方面。我國政府通過簡化出口手續(xù)、優(yōu)化貿(mào)易流程等方式，來降低企業(yè)出口成本和風(fēng)險，支持企業(yè)積極參與全球競爭。表1:我國出海相關(guān)政策梳理頒布主體政策名稱政策要點2021.3商務(wù)部關(guān)于進一步發(fā)揮出口信用保險作用，加快商務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的通知擴大保單融資，加大出口信用保險精準有效支持，促進外貿(mào)外資穩(wěn)中提質(zhì)2021.7商務(wù)部等數(shù)字經(jīng)濟對外投資合作工作指引推動數(shù)字經(jīng)濟對外投資合作，積極融入數(shù)字經(jīng)濟全球產(chǎn)業(yè)鏈、加快推進數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等2022.1國務(wù)院關(guān)于促進內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展的意見推進跨境電子商務(wù)綜合試驗區(qū)建設(shè)，促進跨境電商零售進口規(guī)范發(fā)展2022.4發(fā)改委等關(guān)于推進共建“一帶一路”綠色發(fā)展的意見鼓勵太陽能發(fā)電、風(fēng)電等企業(yè)“走出去”,鼓勵企業(yè)開展新能源產(chǎn)業(yè)、新能源汽車制造等領(lǐng)域投資合作2022.6中國人民銀行關(guān)于支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)跨境人民幣結(jié)算的通知通知完善了跨境電商等外貿(mào)新業(yè)態(tài)跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)政策，將支付機構(gòu)跨境業(yè)務(wù)辦理范圍由貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易拓寬至經(jīng)常項下2022.7商務(wù)部等關(guān)于推進對外文化貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的意見進一步鼓勵各類文化產(chǎn)品、服務(wù)及數(shù)字文化平臺走向海外，支持優(yōu)勢產(chǎn)品開拓國際市場發(fā)揮外貿(mào)創(chuàng)新平臺作用；進一步發(fā)揮跨境電商穩(wěn)外貿(mào)的作用；進一步促進貿(mào)易暢通2022.11工信部等關(guān)于鞏固回升向好趨勢加力振作工業(yè)經(jīng)濟的通知指出穩(wěn)定工業(yè)產(chǎn)品出口工作，指導(dǎo)各地建立重點外貿(mào)企業(yè)服務(wù)保障制度，以及提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平2023.4海關(guān)總署促進跨境貿(mào)易便利化專項行動一是進一步深化“智慧口岸”建設(shè)和口岸數(shù)字化轉(zhuǎn)型；二是進一步支持外貿(mào)產(chǎn)業(yè)升級和新業(yè)態(tài)健康持續(xù)發(fā)展；三是進一步提升跨境通關(guān)物流鏈供應(yīng)鏈安全暢通水平；四是進一步規(guī)范和降低進出口環(huán)節(jié)合規(guī)費用；五是進一步提升外貿(mào)經(jīng)營主體獲得感和滿意度2023.4國務(wù)院國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模支持外貿(mào)企業(yè)通過跨境電商拓展銷售渠道、培育自主品牌：鼓勵地方結(jié)合產(chǎn)業(yè)稟賦優(yōu)勢建請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)優(yōu)結(jié)構(gòu)的意見設(shè)跨境電商綜試區(qū)，積極發(fā)展“跨境電商+產(chǎn)業(yè)帶”模式，推進跨境B2B出口等2023.7國務(wù)院關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見鼓勵企業(yè)提高國際競爭力，支持民營企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)，積極參與共建“一帶一路”,有序參與境外項目2024.2商務(wù)部等關(guān)于支持新能源汽車貿(mào)易合作健康發(fā)展的意見從提升國際化經(jīng)營能力和水平、健全國際物流體系、加強金融支持、優(yōu)化貿(mào)易促進活動、營造良好貿(mào)易環(huán)境、增強風(fēng)險防范能力這六方面提出18項政策措施，推動新能源汽車貿(mào)易合作健康發(fā)展2024.7中共中央政治局會議進一步推進高水平對外開放政策和外商投資和對外投資管理體制改革，進一步完善高水平對外開放體制機制，促進企業(yè)國際化發(fā)展政策的調(diào)整反映了中國企業(yè)出海的新趨勢，包括國企基建能源出海、民企新興制造業(yè)有序出海(二)寵物食品出口市場回暖，關(guān)注東南亞新興市場機會年我國寵物食品出口金額為86.26億元，同比+4.46%。具體看量價表現(xiàn)，23年出口量為26.6萬噸，同比-1.15%;其中1-8月受海外去庫存影響，出口普遍承壓，9月出口量顯著回暖，此后始終保持較高增速。23年寵物食品出口均價為32.4元/kg,同比+5.68%,年內(nèi)月度價格波動較為穩(wěn)定。分品類來看，非罐頭類食品是寵物食品出口回暖的決定性因素，23年其出口量為23.49萬噸，占比約88%;均價35元/kg,顯著高于罐頭類食品(23年均價為13.3元/kg)。進入2024年，我國寵物食品出口景氣度持續(xù)，7月出口金額9.61億元，同比+19.96%;出口量2.96萬噸，同比+23.43%(連續(xù)第11個月同比增長);出口均價32.4元/kg,同比-2.81%。24年1-7月累計出口金額59.39億元，同比+23.82%;出口量18.85萬噸，同比+28.55%;出口均價綜合來看，受益于行業(yè)整體景氣上行，疊加考慮23年前三季度基數(shù)較低，利好出口業(yè)務(wù)占比較大的寵物食品公司，如中寵股份、佩蒂股份等。圖1:2012年至今我國寵物食品(犬貓)出口量價情況■■寵物食品出口量(噸)——單價(美元/kg,右軸)30000025000020000084500000。0圖2:2015年至今我國寵物食品(犬貓)月度出口量價情況201501201507201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407寵物食品月度出口量(噸)201501201507201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407寵物食品月度出口量(噸)——均價(元/kg,右軸)400004030000250002000020500000請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖3:2015年至今我國寵物食品(犬貓)出口金額及增速■寵物食品出口金額(億元)——同比(右軸)20%0資料來源：海關(guān)總署，中國銀河證券研究院圖5:2012年至今我國罐頭類寵物食品(犬貓)出口量價情況罐頭類寵物食品出口量(噸)罐頭類寵物食品出口量(噸)——單價(美元/kg,右軸)0資料來源：海關(guān)總署，中國銀河證券研究院圖4:2023年我國寵物食品(犬貓)出口量品類結(jié)構(gòu)資料來源：海關(guān)總署，中國銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)圖6:2012年至今我國非罐頭類寵物食品(犬貓)出口量價情況資料來源：海關(guān)總署，中國銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)24年至今美國出口市場恢復(fù)優(yōu)于歐洲，東南亞成為重要增長極。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年美國、德國、日本為我國前三大寵物食品出口國家，分別占出口總額的17.5%、16.2%和9.2%。從出口區(qū)域變化來看：(1)受中美貿(mào)易摩擦影響，2018年美國開始對中國出口的寵物食品加征10%的關(guān)稅，并于2019年上升至25%,導(dǎo)致我國寵物食品出口美國規(guī)?；芈漭^多。2023年出口量為3.05萬噸，相比于2018年下降33.3%;出口額為15.1億元，相比于2018年下降28.9%;出口額占我國寵物食品總出口額比例自2018年的36.82%下降至2023年的17.51%。2024年以來，美國市場出口恢復(fù)優(yōu)于歐洲，24年1-7月累計出口量2.14萬噸，同比+40.84%;均價49.7元/kg,同比+1.21%。(2)歐洲市場方面，隨著對中國寵物食品的認可度逐漸提高，我國寵物食品出口規(guī)模保持較快增長態(tài)勢。2023年我國寵物食品出口歐洲量為8.24萬噸，2015-2023年CAGR達12.34%;出口額占比自2015年的32.83%提升至2023年的44.73%。24年1-7月累計出口量5.87萬噸，同比+21.92%;均價45.4元/kg,同比-1.12%。(3)東南亞作為全球?qū)櫸镄袠I(yè)重要新興市場，或為我國寵物食品出口新機遇。相比歐美等成熟寵物市場，東南亞地區(qū)對于寵物食品進口資質(zhì)要求更低，進入門檻和關(guān)稅政策具備優(yōu)勢，同時其本請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)國寵物市場增長較快、集中度較低，利于我國寵物食品出口企業(yè)布局市場、搶占份額。2023年我國寵物食品出口東南亞體量為9.8萬噸，2015-2023年CAGR高達47.65%,保持高速增長趨勢；24年1-7月累計出口量為7.30萬噸，同比+37.26%;其出口額占比自2015年的1.85%大幅提升至2023年的14.23%,并于24年1-7月繼續(xù)提升至14.61%。圖7:2023年我國寵物食品(犬貓)出口額分布俄羅斯2%泰國4%菲律賓4%印尼4%英國荷蘭5%8%韓國美國資料來源：海關(guān)總署，中國銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)圖9:2015年至今我國寵物食品(犬貓)出口美國量價情況資料來源：海關(guān)總署，中國銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)圖8:2015年至今我國寵物食品(犬貓)主要出口地的出口額占比——出口美國金額占比——出口歐洲金額占比——出口東南亞金額占比資料來源：海關(guān)總署，中國銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)圖10:2015年至今我國寵物食品(犬貓)出口歐洲量價情況資料來源：海關(guān)總署，中國銀河證券研究院(注：出口為離岸口徑)請請圖11:2015年至今我國寵物食品(犬貓)出口東南亞量價情況100000800006000040000200000我國出口東南亞數(shù)量(噸)——單價(元/kg,右軸)252050資料來源：海關(guān)總署，中國銀河證券研究院((一)全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模擴張中，海外渠道去庫已完成全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模持續(xù)擴容，貓食增速高于犬食。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，2寵物食品市場規(guī)模為1518億美元，同比+7.56%,2010-2024年CAGR為5.44%。其中寵物貓食品市場增速高于寵物犬，2024年全球?qū)櫸镓埵称肥袌鲆?guī)模為567億美元，同比+8.35%,2010-2024年CAGR為5.89%;而寵物犬食品市場規(guī)模為906億美元，同比+7.28%,2010-2024年CAGR為5.46%。從市場競爭格局來看，全球?qū)櫸锸称肥袌黾卸瘸氏陆第厔?，主要龍頭企業(yè)集中于美國。2023年全球Top10寵物食品企業(yè)中有7家為美國企業(yè)，其中瑪氏和雀巢普納瑞占據(jù)絕對龍頭地位，2023年市占率分別為21.1%和20%。圖12:2010-2029E全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)銷售額及增速圖13:2014-2023年全球?qū)櫸锸称饭臼袌黾卸葘櫸镓埵称蜂N售額(億美元)寵物貓食品銷售額(億美元)■寵物犬食品銷售額(億美元)其他寵物食品銷售額(億美元)-寵物食品總銷售額同比(右軸)250015%200010%150010000-10%CR5——CR1060%CR5——CR1046%2014201520162017201820192020202120222023請請海外渠道庫存回歸正常，需求較為旺盛。國內(nèi)寵物食品出口企業(yè)以O(shè)EM/ODM代工模式為主，其盈利能力受海外需求和庫存周期影響較大。受新冠疫情影響，21年全球海運費大幅上漲，導(dǎo)致海外客戶集中采購寵物食品，庫存出現(xiàn)堆積。從國外主要寵物食品生產(chǎn)和零售企業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)率來看，22Q3庫存周轉(zhuǎn)率均已到達近年低點，此后海外客戶開始去庫存，庫存周轉(zhuǎn)率開始進入震蕩上行通道(例如Freshpet、Petco、CentralGarden&PetCompany的庫存周轉(zhuǎn)率分別自22Q3的1.71、1.24、0.56上行至24Q1的2.01、1.39、0.66)。目前從海外市場來看，庫存去化已完成，需求仍然較為旺盛，利好國內(nèi)寵食出口企業(yè)銷量提升。圖14:2019Q1-2024Q2國外主要寵物上市公司寵物板塊收入同比——Spectrum——Spectrum圖15:2019Q1-2024Q2國外主要寵物上市公司存貨周轉(zhuǎn)率4321古古資料來源：各公司公告，中國銀河證券研究院出海外部政策環(huán)境整體良好，但需關(guān)注美國加征關(guān)稅的不確定性。我國積極參與其他多邊、雙邊和區(qū)域合作機制，為中企出海營造了良好的外部環(huán)境。2022年由東盟10國、中國、日本、韓國、澳大利亞和新西蘭共同簽訂的多邊貿(mào)易協(xié)定《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》(RCEP)如期生效。中國加入RCEP后，中資企業(yè)不僅在與締約國貿(mào)易中享受更低的關(guān)稅，協(xié)調(diào)的原產(chǎn)地規(guī)則還將提升企業(yè)出海的便利程度，例如2023年我國寵物食品出口額最高的兩大東南亞國家印尼、菲律賓現(xiàn)已實現(xiàn)寵物食品進口零關(guān)稅。但中企出口仍需關(guān)注美國市場方面加征關(guān)稅的不確定性。受中美貿(mào)易摩擦的影響，2018年美國開始對中國出口的寵物食品加征10%的關(guān)稅，并于2019年上升至25%,目前仍實行25%的加征關(guān)稅政策，而在此之前美國各州一般不對寵物食品征收關(guān)稅，這直接導(dǎo)致了2019年起我國對美國寵物食品出口數(shù)量的持續(xù)回落。后續(xù)來看，特朗普在今年的競選活動中多次提出若當選將對進口商品加征關(guān)稅，尤其是將對所有中國進口商品征收超過60%關(guān)稅的主張。若該主張落地，將對我國寵物食品出口美國造成潛在影響，建議關(guān)注加征關(guān)稅或?qū)е碌膿尦隹谇闆r，我國寵物食品出口企業(yè)或可通過將出口轉(zhuǎn)移至歐洲、亞洲其他國家、拉丁美洲等地區(qū)以緩解中美貿(mào)易摩擦的影響。表2:我國寵物食品主要出口目的地對我國的現(xiàn)行進口稅費對比國家/地區(qū)進口關(guān)稅其他稅費美國0%(普通稅率)附加稅：25%COST●請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)備注：在普通稅率的基礎(chǔ)上額外征收25%的從價稅歐盟0%(普通稅率)>適用商品編碼：23091011、23091031增值稅VAT:德國：7%CIFD荷蘭：9%CIFD9.6%CIF(普通稅率)>適用商品編碼：230910907%CIF(所有第三國協(xié)議稅率)適用商品編碼：230910編碼類目下除23091011、23091031、23091090外其他商品備注：歐盟從第三國進口的產(chǎn)品，不論在哪個國家進入歐盟，均征收相同的進口關(guān)稅日本0(當CIFD<1000)>7.8%CIFD(當CIFD≥1000)●地方消費稅0%(RCEP協(xié)定稅率)>適用商品編碼：23091091、23091092、2309109327日元/kg(RCEP協(xié)定稅率)適用商品編碼：23091099韓國1.6%CIF(中韓自由貿(mào)易協(xié)定稅率)●增值稅VAT:10%CIFD備注：協(xié)定稅率呈下降趨勢(2019-2022年分別為3.3%、3.0%、2.6%、3%)印尼0%(中國-東盟全面經(jīng)濟合作框架協(xié)議稅率)●增值稅VAT:11%CIFD菲律賓0%(中國-東盟全面經(jīng)濟合作框架協(xié)議稅率)●增值稅VAT:12%CIFD泰國5%CIF(中國-東盟全面經(jīng)濟合作框架協(xié)議稅率)●增值稅VAT:7%CIFD資料來源：商務(wù)部，中國銀河證券研究院美國寵物數(shù)量及養(yǎng)寵滲透率已進入穩(wěn)態(tài)，寵物食品市場仍在較快擴容。根據(jù)Euromonitor,2024年美國寵物總數(shù)量達2.75億只，2010-2024年CAGR為1%,處于穩(wěn)定低速增長階段。根據(jù)APPA,美國養(yǎng)寵家庭滲透率自1988年的56%持續(xù)增長至2013年的68%,此后進入震蕩階段，2022年滲為67%。雖然基本面增速放緩，但在通貨膨脹推高產(chǎn)品價格的影響下，美國寵物行業(yè)總銷售額仍在增長，APPA數(shù)據(jù)顯示2018年起美國寵物行業(yè)銷售額進入較快增長階段，2023年市場規(guī)模為1470億美元，2018-2023年CAGR為10.19%,而此前2001-2017年CAGR為5.73%。其中寵物食品板塊近年同樣進入較快增長階段，據(jù)Euromonitor統(tǒng)計2024年美國寵物食品市場規(guī)模為619億美元，同比+8.79%,預(yù)計至2029年有望超770億美元。請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖16:2010-2029E美國寵物數(shù)量及增速■寵物貓數(shù)量(萬只)寵物犬數(shù)量(萬只)其他寵物數(shù)量(萬只)——寵物總數(shù)量同比(右軸)300006%250004%200002%150005000圖17:1988-2030E美國養(yǎng)寵家庭滲透率——美國養(yǎng)寵家庭滲透率75%70%50%1988200820112013201520172019202020222024E2030E圖18:1994-2024E美國寵物行業(yè)銷售額及增速2024E■美國寵物行業(yè)銷售額(億美元)——同比(右軸)600400200025%物用品、活體和非處方藥，獸醫(yī)護理和保健品，其他服務(wù)行業(yè))圖19:2010-2029E美國寵物食品行業(yè)銷售額及增速寵物貓食品銷售額(億美元)其他寵物食品銷售額(億美元)4002000日寵物犬食品銷售額(億美元)—寵物食品總銷售額同比(右軸)從美國進口端來看，2011年起自中國進口額占比持續(xù)降低，訂單或向東南亞轉(zhuǎn)移。根據(jù)USITC數(shù)據(jù)，美國寵物食品進口量自2009年起進入較快增長區(qū)間，2023年進口量達31.36萬噸；進口單價呈上升趨勢。從進口額地區(qū)分布來看，泰國、加拿大、中國為前三大進口來源國，2023年中國占比為8.2%,較2011年的49.6%高點大幅下降41.4pct,原因主要在于：(1)2013年美國在部分中國產(chǎn)的肉干零食中檢測出低含量抗生素，美國部分大型寵物食品經(jīng)銷商因擔(dān)憂從中國進口的寵物食品導(dǎo)致寵物生病而陸續(xù)下架并減少中國產(chǎn)寵物食品進口。(2)2018年起的加征關(guān)稅事件導(dǎo)致從中國進口量大幅減少。從進口額地區(qū)占比的變化來看，美國或存在將寵物食品進口訂單自中國轉(zhuǎn)移至東南亞國家(主要是泰國)的現(xiàn)象。2023年美國自東南亞寵物食品進口額為7.27億美元，約為1989年的21倍。請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖20:1989-2023年美國寵物食品(犬貓)進口量價情況■■美國寵物食品(犬貓)進口量(噸)——單價(美元/kg,右軸)4500004000005300000250000320000015000001989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120230642資料來源：USITC,中國銀河證券研究院(注：進口為到岸口徑)圖21:2023年美國寵物食品(犬貓)進口額分布泰國其他墨西哥4%束埔寨4%越南4%新西蘭3%德國3%資料來源：USITC,中國銀河證券研究院(注：進口為到岸口徑)圖23:1996-2023年美國寵物食品(犬貓)自中國進口量價情況200220032004200520022003200420052023美國自中國進口量(噸)——單價(美元/kg,右軸)5000040000300002000008合司點意點84206資料來源：USITC,中國銀河證券研究院(注：進口為到岸口徑)圖22:1989--2023年美國寵物食品(犬貓)主要進口地的進口額占比 自中國進口額占比--一自加拿大進口額占比-----自墨西哥進口額占比—自東南亞進口額占比20%2001200320052007200920132015201720192021202320012003200520072009201320152017201920212023資料來源：USITC,中國銀河證券研究院(注：進口為到岸口徑)圖24:1989-2023年美國寵物食品(犬貓)自東南亞進口量價情況美國自東南亞進口量(噸)——單價(美元/kg,右軸)7200000765443800002400000002001200320052007200920132015201720192021202320012003200520072009201320152017201920212023資料來源：USITC,中國銀河證券研究院(注：進口為到岸口徑)請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)2019年的38%提升至2023年的50%。隨著寵物數(shù)量和滲透率的提升以及通貨膨脹的助推，歐洲寵物食品市場需求穩(wěn)定增加，2023年歐洲寵物行業(yè)銷售額為538億歐元，同比+0.4%,2010-2023年CAGR為6.4%;其中2023年寵物食品銷售額為292億歐元，同比+0.3%,2010-2023年CAGR為圖25:2010-2023年歐洲寵物數(shù)量及增速圖26:2010-2023年歐洲養(yǎng)寵家庭數(shù)量及滲透率■歐洲養(yǎng)寵家庭數(shù)量(百萬戶)——同比(右軸)---·歐洲養(yǎng)寵家庭滲透率(右軸)■歐洲養(yǎng)寵家庭數(shù)量(百萬戶)——同比(右軸)---·歐洲養(yǎng)寵家庭滲透率(右軸)40%20%02010201220142016201720182019202020212022202340000■寵物貓數(shù)量(萬只)其他寵物數(shù)量(萬只)寵物犬數(shù)量(萬只)—寵物總數(shù)量同比(右軸)3000020000020102012201420162017201820192020202120222023-5%資料來源：FEDIAF,中國銀河證券研究院(注：歐洲指歐洲委員會成員國)資料來源：FEDIAF,中國銀河證券研究院(注：歐洲指歐洲委員會成員國)圖27:2010-2023年歐洲寵物行業(yè)銷售額及增速圖28:2010-2023年歐洲寵物食品行業(yè)銷售額及增速■■歐洲寵物行業(yè)銷售額(億歐元)——同比(右軸)60050020%400200020102012201420162017201820192020202120222023■■歐洲寵物食品銷售額(億歐元)——同比(右軸)35030025025%20020%20102012201420162017201820192020202120222023資料來源：FEDIAF,中國銀河證券研究院(注：歐洲指歐洲委員會成員國)從歐洲進口端來看，2017年起歐盟自我國進口規(guī)?？焖偕闲?，七年CAGR達23%。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，歐盟自盟外寵物食品進口量價基本處于上行通道，其中隨著歐洲對中國產(chǎn)寵物食品認可度的逐漸提高，歐盟自中國寵物食品進口規(guī)模從2017年起進入快速上行階段，2018年自中國進口額占比首次超過泰國，達到18.39%,較2002年上漲17pct;此后繼續(xù)上行。2023年歐盟自中國請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)寵物食品進口量達到5.36萬噸，2016-2023年CAGR達23.45%;進口單價6.49歐元/kg;進口額占比為23.33%,為歐盟自盟外第一大寵物食品進口來源國。隨著歐洲自我國寵物食品進口額的不圖29:2002-2023年歐盟自歐盟外寵物食品進口量價情況■■歐盟自歐盟外國家/地區(qū)寵物食品總進口量(噸)——單價(歐元/kg,右軸)70000060000050000040000030000020000002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023圖30:2023年歐盟自歐盟外寵物食品進口額分布美國美國塞爾維亞6%加拿大泰國列支敦士登其他7%中國23%英國23%圖31:2002-2023年歐盟寵物食品自中泰進口額占比——自中國進口額占比——自泰國進口額占比30%25%20%請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè) 圖32:2002-2023年歐盟寵物食品自中國進口量價情況圖33:2002-2023年歐盟寵物食品自泰國進口量價情況歐盟自泰國進口量(噸)——單價(歐元/kg,右軸)6564533220歐盟自中國進口量(噸)——單價(歐元/kg,右軸)8710004東南亞地區(qū)成為全球?qū)櫸镄袠I(yè)重要增長極，我國寵食出口新機遇。東南亞地區(qū)寵物行業(yè)快速興起，相比于歐美成熟寵物市場每年基本5-10%左右的增速，東南亞地區(qū)增速顯著領(lǐng)先。根據(jù)《2022全球?qū)櫸锸袌霭灼窋?shù)據(jù)，2021年印尼、菲律賓、馬來西亞寵物行業(yè)(包括寵物食品和寵物用品)市場規(guī)模增速高達46.0%、32.1%、16.1%(同期美國增速為10.5%)。其中寵物食品板塊，根據(jù)Statista統(tǒng)計，2023年東南亞寵物食品行業(yè)收入約40.6億美元，同比+9.4%,2018-2023年CAGR為12.4%,預(yù)計2029年行業(yè)規(guī)模有望超65億美元。而從寵物品種來看，東南亞地區(qū)飼養(yǎng)占比最高物犬的占比較低等，因此我國寵食企業(yè)在出口東南亞時需考慮因地制宜布局差異化產(chǎn)品。圖34:2021年東南亞各國養(yǎng)寵率情況圖35:東南亞國家寵物行業(yè)規(guī)模增速亮眼■犬□貓■犬□貓60%40%20%菲律賓馬來西亞泰國新加坡越南美國 菲律賓阿根廷烏克蘭 南非 智利 印度 2021年全球Top寵物市場，按同比增速Intelligence,中國銀河證券研究院Intelligence,中國銀河證券研究院請請圖36:2018-2029E東南亞寵物食品行業(yè)收入及增速東南亞寵物食品行業(yè)收入(億美元)東南亞寵物食品行業(yè)收入(億美元)—同比(右軸)400%O700 圖37:2017-2021年東南亞各國寵物食品細分市場增長情況印尼菲律賓馬來西亞泰國新加坡越南貓零食64.6%53.5%34.7%24.5%0.0%貓濕糧25.8%23.8%9.4%貓干糧33.4%21.7%5.2%20.7%狗零食38.4%48.5%7.5%8.0%0.0%狗濕糧35.8%4.8%2.1%狗干糧29.6%31.7%7.1%6.0%從東南亞進口端來看，東盟自我國寵物食品進口規(guī)模翻倍級增長，我國已取代美國成為其第一大進口來源國。根據(jù)東盟國家數(shù)據(jù)庫顯示，東盟自盟外寵物食品進口規(guī)模基本處于上行通道中，其中自中國進口額從2017年起進入翻倍式快速增長階段，2023年東盟自中國寵物食品進口額達1.56億美元，2016-2023年CAGR高達56%;進口額占比自2003年的0.3%快速上行至2023年的30.6%,超過美國、法國等成為東南亞寵物食品進口第一大來源國。具體看我國寵物食品出口東南亞的前三大目的地印尼、菲律賓、泰國，其自中國進口額占比均呈現(xiàn)出高速增長趨勢，尤其我國在泰國寵物食品進口額中的占比在2019-2023年的四年間自0.33%上行至40.35%。我們認為其背后的原因包括：(1)東南亞寵物主糧消費的價格帶以中低端為主，我國寵物食品的出口品類及價格區(qū)間更具競爭優(yōu)勢；(2)美國相比我國及其他東南亞國家，具有更高的關(guān)稅和運費劣勢，導(dǎo)致東南亞國家將美國進口訂單向我國轉(zhuǎn)移，可以看到在東盟自我國進口額持續(xù)上行的同時，東盟自美國寵物食品進口額占比自2003年的50.86%絕對主導(dǎo)地位持續(xù)下行至2023年占比僅剩不到10%。圖38:2003-2023年東盟自東盟外寵物食品(犬貓)進口額及增速東盟自東盟外國家/地區(qū)寵物食品(犬貓)總進口額(百萬美元)——同比(右軸)400300200050%40%30%20%0%圖39:2003-2023年東盟自中國寵物食品(犬貓)進口額及增速東盟自中國寵物食品(犬貓)進口額(百萬美元)——同比(右軸)2000請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖40:2023年東盟自東盟外寵物食品(犬貓)進口額來源地分布圖41:2003-2023年東盟寵物食品(犬貓)主要進口地的進口額占比美國美國澳大利亞7%意大利6%土耳其4%奧地利3%中國法國其他韓國一自韓國進口額占比——自法國進口額占比——自美國進口額占比40%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 圖42:2023年東盟自東盟外寵物食品(犬貓)進口額目的地分布圖43:2010-2023年中國占東南亞3國寵物食品(犬貓)進口額的比——中國在印尼進口額中的占比——中國在菲律賓進口額中的占比——中國在泰國進口額中的占比50%50%0%菲律賓20%馬來西亞越南5%新加坡22%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023(一)中寵國外營收規(guī)模穩(wěn)居第一，寵企盈利能力分化較小對比我國上市寵食企業(yè)國外經(jīng)營情況，中寵股份國外營收規(guī)模穩(wěn)居第一，國外業(yè)務(wù)毛利率分化相對國內(nèi)較小。通過觀察我國寵食上市企業(yè)的出口情況，中寵股份以寵物零食出口代工起家，國外營收規(guī)模穩(wěn)居第一，2023年實現(xiàn)國外營收26.62億元，同比+18.64%,規(guī)模遠超同行(23年同期乖寶寵物、佩蒂股份、路斯股份分別實現(xiàn)國外營收14.64億元、10.62億元、4.14億元)。從國外營收占比來看，2023年佩蒂股份、中寵股份、路斯股份占比分別為75%、71%、59%,其國外業(yè)務(wù)貢獻公司主要收入；而乖寶寵物由于國內(nèi)自有品牌起步較早，其國外營收占比自2018年的56%降從出口目的地來看，中寵股份的地區(qū)分布較為全面，歐美、日韓等均有布局，22H1其國外營請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)收中，北美、歐洲分別占比62.6%、24.3%。乖寶寵物的國外業(yè)務(wù)主要布局在美國，2022年其國外營收中北美占比達77.6%。盈利能力方面，代工業(yè)務(wù)毛利率通常低于自有品牌業(yè)務(wù)，且成本更易受到上游原材料價格波動影響，上市寵食企業(yè)國外業(yè)務(wù)毛利率分化較其國內(nèi)部分更小。2023年國外業(yè)務(wù)毛利率從高到低依次為乖寶寵物(32.17%)、路斯股份(24.99%)、中寵股份(24.28%)、佩蒂股份(17.90%)。圖44:2018-2023年我國主要寵物食品上市公司國外營收(億元)■■乖寶寵物■中寵股份■佩蒂股份■路斯股份252050201820192020202120222023資料來源：Wind,中國銀河證券研究院圖46:2018-2022年乖寶寵物國外營收按地區(qū)分布■■北美■歐洲■亞洲■其他60%20%0%2018201920202021202240%資料來源：Wind,中國銀河證券研究院圖45:2018-2023年我國主要寵物食品上市公司國外營收占比0%201820192020202120222023圖47:2019-2022H1中寵股份國外營收按地區(qū)分布■北美境外業(yè)務(wù)■出口北美業(yè)務(wù)-中國工廠■出口北美業(yè)務(wù)-其他■歐洲■其他30.7%20.8%31.1%37.2%41.4%27.3%0%20202022H137.0%32.7%40%20%20192021請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖48:2018-2023年我國主要寵物食品上市公司國外毛利率30%201820192020202120222023我國寵物食品出口企業(yè)多數(shù)以歐美寵物零食代工起家，目前龍頭企業(yè)出海模式正逐步由純粹的“產(chǎn)品出海”向“產(chǎn)能出?！焙汀捌放瞥龊！鞭D(zhuǎn)變。品牌出海方面，在國內(nèi)寵物行業(yè)競爭加劇、物流成本降低、跨境電商平臺快速發(fā)展等背景下，我國寵物食品企業(yè)紛紛開始布局自有品牌出海之路，尋求業(yè)績新增長點。相比OEM/ODM出口代工業(yè)務(wù)，自有品牌因其更高的品牌價值，通常擁有更高的毛利率。而相比國外本土企業(yè)，我國寵物食品自有品牌出海具備以下優(yōu)勢：(1)價格優(yōu)勢，國內(nèi)產(chǎn)品出海價格相對更低；(2)供應(yīng)鏈優(yōu)勢，國內(nèi)產(chǎn)品供應(yīng)決策鏈反應(yīng)更迅速；(3)產(chǎn)品優(yōu)勢，相比國外寵物企業(yè)研發(fā)周期長，我國產(chǎn)品更新迭代更快，創(chuàng)新性強，更能針對不同市場需求形成差異化產(chǎn)品策略。從我國主要寵物食品上市公司的自有品牌出海情況來看，(1)乖寶寵物于2021年收購WagginTrain作為海外自有品牌運營，公司海外自有品牌收入自2021年的近1億元增長至2022年的近3億元，實現(xiàn)快速增長；單價水平方面，Waggin'Train延續(xù)收購時的產(chǎn)品定價，其銷售單價遠高于OEM/ODM業(yè)務(wù)和國內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)，也因此擁有較高的毛利率水平。(2)中寵股份的自主品牌頑皮、ZEAL、GREATJACK'S已銷往全球68個國家和地區(qū)，根據(jù)發(fā)展中國家、發(fā)達國家市場不同定位進行布局。(3)佩蒂股份同樣重視自有品牌出海業(yè)務(wù)的發(fā)展，其自有品牌已在加拿大沃爾瑪和歐洲部分商超等零售渠道有銷售。表3:我國主要寵物食品上市公司出海模式公司國外營收占比(2023年)主要地區(qū)布局出海模式乖寶寵物美國為主2023年公司top5客戶銷售額占比為30.6%)。公司OEM/ODM業(yè)務(wù)按以銷定產(chǎn)的方式生產(chǎn)產(chǎn)能部分由泰國生產(chǎn)基地提供，部分由國內(nèi)代工出口。●品牌出海業(yè)務(wù)：2021年收購WagginTrain(原雀巢集團下的美國知名寵物食品品牌)作為公請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)Club等大型零售連鎖商超為主)銷售，經(jīng)銷占比較小。2022年公司國外自有品牌銷售收入接近3億元。中寵中東等售商(主要客戶有品譜、GlobalinxPet、Armitages等，2023年公司top5客戶銷售額占比為45.26%)。公司按照客戶訂單生產(chǎn)OEM/ODM產(chǎn)品貼牌進入當?shù)厥袌觯壳肮句N往國外客戶的產(chǎn)品由國內(nèi)工廠及海外工廠共同生產(chǎn)，單個市場波動或貿(mào)易戰(zhàn)對公司的影響有限?！衿放瞥龊I(yè)務(wù)：公司自主品牌Wanpy頑皮、新西蘭ZEAL真致、GREATJACK'S等銷往全球68個國家和地區(qū)。其中高端品牌ZEAL在主要發(fā)達國家如美國、加拿大、新西蘭、澳大利亞等ZEAL和GREATJACK'S正式進駐加拿大156家PetSmart門店。佩蒂美國為主成了一定的渠道壁壘(第一大客戶為品譜，2023年公司top5客戶銷售額占比為72.59%,客戶集中度高)。公司在國外市場主要采用ODM模式，主要按以銷定產(chǎn)的方式生產(chǎn)?！衿放瞥龊I(yè)務(wù)：目前公司自有品牌爵宴已在加拿大沃爾瑪和歐洲部分商超等零售渠道銷售。 —國內(nèi)自有品牌(麥富迪等)—海外自有品牌(Waggin'Train)-ODM—OEM02019202020212022H1圖50:2019-2022H1乖寶寵物各業(yè)務(wù)毛利率——國內(nèi)自有品牌(麥富迪等)——OEM60%40%20%20192020——ODM20212022H1產(chǎn)能出海方面，近年來我國寵物食品企業(yè)多以收購和自建工廠的方式增加海外產(chǎn)能布局，其中東南亞和新西蘭是備受青睞的地區(qū)。一方面，2018年起美國對中國產(chǎn)寵物食品加征關(guān)稅，而其他絕大多數(shù)國家仍享受零關(guān)稅待遇，中企通過產(chǎn)能出海能夠很大程度上避免中美貿(mào)易摩擦的影響。另一方面，東南亞和新西蘭等熱門產(chǎn)能出海目的地具備其獨特的成本、稅收、技術(shù)等優(yōu)勢。具體來看：●泰國：國際寵物食品龍頭企業(yè)瑪氏、雀巢，以及國內(nèi)乖寶寵物等企業(yè)都在泰國設(shè)立了工廠，其收優(yōu)惠，一方面受益于RCEP協(xié)定規(guī)定泰國從中國或其他東盟國家進口原材料或輔料享受零關(guān)稅，另一方面泰國生產(chǎn)的寵物食品在其本國銷售或出口無需加征7%的增值稅；(4)寵物食品生產(chǎn)項目可申請BOI許可證，其允許外資100%持股，且若獲批將可享受進口關(guān)稅和企業(yè)所得請請(2)稅收優(yōu)惠，一方面受益于RCEP協(xié)定的稅收優(yōu)惠，另一方面越南的企業(yè)所得稅率為20%(低于我國的25%),且工業(yè)園中的企業(yè)前兩年可免稅，之后四年可減半繳稅；(3)越南是●柬埔寨：近年我國寵企相繼在柬埔寨投資建廠.例如中寵股份2019年收購柬埔寨工廠49%股權(quán)，2020年投產(chǎn)，擁有6000噸肉質(zhì)零食產(chǎn)能；佩蒂股份用19年定增募集資金投入柬埔寨工在柬埔寨生產(chǎn)寵物產(chǎn)品的優(yōu)勢主要在于：(1)人力成本低，且年輕勞動力占比高；(2)稅收商品享有歐盟無限制零關(guān)稅優(yōu)惠政策，加拿大免征進口關(guān)稅等優(yōu)惠；(3蘭PFNZ工廠(旗下?lián)碛衂EAL品牌),其8000噸濕糧產(chǎn)能已滿產(chǎn)；新增產(chǎn)能方面，中寵于2018年收購新西蘭NPTC,并由其實施“年產(chǎn)2萬噸寵物濕糧新西蘭項目”,未來項目建成投產(chǎn)后將顯著增加公司海外產(chǎn)能。佩蒂股份于2018年收購新西蘭Alpine工廠，其2000噸零食產(chǎn)能已滿產(chǎn)；“年產(chǎn)4萬噸高品質(zhì)寵物干糧項目”24年3月投產(chǎn)并進入規(guī)?；慨a(chǎn)，大大表4:我國主要寵物食品上市公司國外產(chǎn)能公司生產(chǎn)基地投產(chǎn)及資金情況產(chǎn)能乖寶寵物泰國生產(chǎn)基地2017年投產(chǎn)9750噸零食(2022年)中寵股份美國工廠2015年投產(chǎn)，已滿產(chǎn)零食加拿大工廠2018年投產(chǎn)，2019年增加風(fēng)干糧生產(chǎn)線零食+風(fēng)干糧束埔寨工廠2019年收購49%股權(quán)，2020年投產(chǎn)6000噸肉質(zhì)零食請請中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)新西蘭PFNZ工廠2021年收購(旗下?lián)碛衂EAL品牌),已滿產(chǎn)8000噸濕糧新西蘭NPTC(新增產(chǎn)能)2018年收購NPTC“年產(chǎn)2萬噸寵物濕糧新西蘭項目”由NPTC實施，擬投入2020年定增募集資金2.3億元、自有/自籌資金0.48億元2萬噸濕糧美國第二工廠(新增產(chǎn)能)擬投入自有/自籌資金不超過6000萬美元1.2萬噸烘干/凍干類零食佩蒂股份越南工廠(好嚼、德信、巴啦啦)主要以O(shè)DM模式面向北美市場，已滿產(chǎn)1.5萬噸零食(5000噸畜皮咬膠、3000噸植物咬膠、5000噸動植物混合咬膠、2000噸營養(yǎng)肉質(zhì)零食)柬埔寨工廠“年產(chǎn)9200噸寵物休閑食品新建項目”投入19年定增募集資金，2021年投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡中；2022年追加“年產(chǎn)2000噸寵物休閑食品擴建項目”噸咬膠、200噸保健品)新西蘭--Alpine工廠2018年收購，已滿產(chǎn)2000噸零食新西蘭--年產(chǎn)4萬噸高品質(zhì)寵物干糧項目投入2019年定增募集資金，24年3月投產(chǎn)并進入規(guī)?；慨a(chǎn)4萬噸膨化主糧新西蘭--年產(chǎn)3萬噸高品質(zhì)寵物濕糧項目(新增產(chǎn)能)項目計劃總投資2.88億元，其中擬投入2021年可轉(zhuǎn)債募集資金2.37億元。2021H2開始建設(shè)，計劃達到預(yù)定可使用狀態(tài)日期自2023年底延后2年至2025年底3萬噸濕糧從我國出口端來看，近年我國出臺多項政策鼓勵企業(yè)出海。其中寵物食品出口市場自23年9月起回暖，24年1-7月出口額59.4億元，同比+24%。分地區(qū)來看，受2018年以來中美貿(mào)易摩擦影響，出口美國規(guī)模呈下降趨勢；歐洲市場上隨著對中國寵食認可度的提高，出口規(guī)模保持較快增長；東南亞作為全球?qū)櫸镄袠I(yè)重要新興市場，我國出口規(guī)模呈高速增長態(tài)勢。考慮23年前三季度基數(shù)較低，我們認為利好出口業(yè)務(wù)占比較大的寵食企業(yè)業(yè)績增長，如中寵股份、佩蒂股份等。從國外進口端來看，海外渠道庫存已回歸正常，全球?qū)櫸锸称沸枨笕暂^為旺盛。出口外部環(huán)境方面，整體政策環(huán)境良好，但美國或存對中國出口商品提高加征關(guān)稅幅度的不確定性，建議持續(xù)關(guān)注。分地區(qū)來看，美國寵物行業(yè)基本面增速放緩，但在通貨膨脹推高產(chǎn)品價格的影響下，市場規(guī)模仍在增長，我國占美國寵食進口額的比重自2011年起持續(xù)降低，需警惕訂單或向東南亞轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象；歐洲養(yǎng)寵滲透率顯著提升，需求穩(wěn)定增加，歐盟自中國寵食進口規(guī)模自2017年起快速上行，我國現(xiàn)已成為第一大進口來源國；東南亞寵物行業(yè)因其高需求增速和低進入壁壘成為我國出口新機遇，東盟自我國寵食進口規(guī)模呈翻倍級增長，我國已取代美國成為其第一大進口來源國，但東南亞內(nèi)部寵物行業(yè)發(fā)展存在地區(qū)差異，我國寵食出口企業(yè)需考慮因地制宜布局差異化產(chǎn)品。目前我國寵物食品龍頭企業(yè)出海模式正從“產(chǎn)品出?！敝鸩睫D(zhuǎn)變?yōu)椤爱a(chǎn)能出海”和“品牌出?！?。品牌出海方面，在國內(nèi)寵物行業(yè)競爭加劇、物流成本降低、跨境電商平臺快速發(fā)展等背景下，自有品牌出?；虺蔀闃I(yè)績新增長點，主要上市公司乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份均已有自有品牌出海請請中國銀河證券CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)布局。產(chǎn)能出海方面，近年我國寵食企業(yè)多以收購和自建工廠的方式增加海外產(chǎn)能布局，其中東南亞和新西蘭是熱門產(chǎn)能出海目的地。一方面，中企通過產(chǎn)能出海能很大程度上避免美國加征關(guān)稅的影響;另一方面，東南亞和新西蘭等地具備其各自的成本、稅收、技術(shù)等優(yōu)勢。估值角度看，24年8月23日SW寵物食品PE(TTM)為31.5倍，處于歷史低位區(qū)間，建議積極關(guān)注乖寶寵物(301498.SZ)、中寵股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)等相關(guān)個股。圖51:2018年至今SW寵物食品板塊PE(TTM,整體法)走勢OO2020-012020-042020-072022-012022-042022-072023-012023-042023-072024-012024-042024-07資料來源：Wind,中國銀河證券研究院圖53:202001-2024Q1ZX寵物食品行業(yè)ROE(平均)變動情況2020-032020-062022-032022-062022-092023-03<2023-062023-092024-03資料來源：Wind,中國銀河證券研究院表5:核心組合推薦(收盤價為2024年8月23日)圖52:202004-202401Zx寵物食品行業(yè)收入增長變動情況-ZX寵物食品：營業(yè)收入(同比增長率)/%資料來源：Wind,中國銀河證券研究院圖54:202001-202401ZX寵物食品行業(yè)銷售凈利率變動情況2020-032020-092021062022-2021062022-032022-062022-092023-2023-062023-092024-03資料來源：Wind,中國銀河證券研究院名稱代碼收盤價盈利預(yù)測(EPS)評級乖寶寵物301498.SZ46.86推薦中寵股份002891.SZ推薦佩蒂股份300673.SZ推薦資料來源：Wind,中國銀河證券研究院中國銀河證券|CGS行業(yè)深度報告·農(nóng)林牧漁行業(yè)1、出海目的地政治不確定性的風(fēng)險：中企在出海過程中面臨的政治風(fēng)險主要包括目標國家內(nèi)政的不確定性及對華關(guān)系的變化。這些風(fēng)險可能源自目標國家政治環(huán)境的變動、政策調(diào)整、貿(mào)易限制措施，以及中美關(guān)系等國際政治關(guān)系的變動。例如，美國可能會調(diào)整對中國出口商品的加征關(guān)稅幅度，將直接對我國寵物食品出口美國造成較大影響。2、海外市場競爭加劇的風(fēng)險：隨著全球經(jīng)濟一體化的推進，東南亞等新興經(jīng)濟體逐漸加入國際市場競爭中，未來或因其人工成本低廉的優(yōu)勢對我國寵物食品出口形成一定的競爭壓力。3、匯率波動的風(fēng)險：若未來匯率受全球政治經(jīng)濟環(huán)境及貨幣政策變化的影響而發(fā)生大幅波動，則可能對我國寵物食品出口企業(yè)的原材料采購及銷售造成較大影響。4、原材料價格波動的風(fēng)險：寵物食品的主要原材料包