【人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)中國(guó)股市影響的探究（論文）11000字】

人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)中國(guó)股市影響的研究目 錄TOC\o"1-3"\h\u18699一、引言 32582（一）研究背景 326485（二）研究意義 416073二、文獻(xiàn)綜述 514248（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述 5104711、匯率與股價(jià)之間關(guān)系的理論分析 5307852、匯率與股價(jià)之間關(guān)系的實(shí)證研究 515586（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 6171901、匯率與股價(jià)關(guān)系的理論分析 6121132、匯率與股價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究 615257三、人民幣升值對(duì)股票市場(chǎng)的影響 731576（一）實(shí)質(zhì)利好A股市場(chǎng)，但潛藏一定風(fēng)險(xiǎn)且會(huì)產(chǎn)生新的分化 718826（二）H股成為風(fēng)向標(biāo) 817681（三）深、滬B股分道揚(yáng)鑣 813524四、人民幣升值對(duì)不同行業(yè)指數(shù)的影響 916500（一）受損于人民幣升值的行業(yè) 9181871、紡織業(yè) 9185152、汽車業(yè) 943503、銀行業(yè) 9282624、家電業(yè) 1064365、有色金屬業(yè) 1021624（二）受益于人民幣升值的行業(yè) 1088381、航空業(yè) 10246232、石化行業(yè) 11306953、造紙業(yè) 119749五、政策建議 1117719（一）合理進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié) 123518（二）加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管 126548（三）加強(qiáng)國(guó)際間資本流動(dòng)監(jiān)管 1363（四）合理引導(dǎo)心理預(yù)期 1415977結(jié)論 1415193參考文獻(xiàn) 16摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化日益加速的今天，股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間的變化聯(lián)系也越來越緊密。從長(zhǎng)期來看，一國(guó)的股市和匯市之間存在著相互影響作用。人民幣匯率充當(dāng)了兩國(guó)貨幣之間的聯(lián)系紐帶，股票價(jià)格指數(shù)是反映一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表，匯率的波動(dòng)會(huì)引起股價(jià)的變動(dòng)；反過來，股票價(jià)格的變化又會(huì)影響到匯率水平和波動(dòng)性。相反，股價(jià)的變動(dòng)還會(huì)引起匯率變動(dòng)。由于兩者是相互影響，相互作用的，所以它們的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)。所以為了能夠?qū)Χ邇?nèi)在邏輯關(guān)系進(jìn)行深入研究，文章分析了人民幣匯率和股價(jià)的變化關(guān)系。關(guān)鍵詞：人民幣匯率；股票市場(chǎng)；溢出效應(yīng)一、引言（一）研究背景近年來全球范圍內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇，金融市場(chǎng)之間聯(lián)系也愈加密切，這一階段是風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)共存的階段，機(jī)遇與挑戰(zhàn)同在，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制良好運(yùn)行的因素。從長(zhǎng)期來看，一國(guó)的股市和匯市之間存在著相互影響作用。以對(duì)外開放為準(zhǔn)則，以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)，利率與股價(jià)二者相互影響的幅度越來越大，外界沖擊多以外匯交易市場(chǎng)傳輸為表現(xiàn)形式，導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)較大。在此背景之下，如何對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行有效的調(diào)控成為當(dāng)前社會(huì)各界關(guān)注的重點(diǎn)問題之一。隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中GDP增速的放緩，2014年以來，人民幣匯率出現(xiàn)下跌趨勢(shì)。“新匯改”之后，人民幣兌美元匯率表現(xiàn)出單側(cè)下挫的態(tài)勢(shì)，然后加英國(guó)退歐、人民幣公布正式成為SDR的成員、落實(shí)“一帶一路”戰(zhàn)略、中美貿(mào)易戰(zhàn)及其他事件沖擊下，人民幣對(duì)美元中間價(jià)既升值又貶值。雖然人民幣匯率在這幾年呈現(xiàn)小幅波動(dòng)狀態(tài)，但是總體上仍然處于一個(gè)相對(duì)合理水平。人民幣對(duì)美元名義有效匯率也隨之波動(dòng)起伏?？傮w上看，兩次匯改之后，人民幣對(duì)美元匯率都處在曲折向上的漫長(zhǎng)發(fā)展過程中?？v觀2005年以來我國(guó)證券市場(chǎng)的整個(gè)曲折發(fā)展歷程，2005年，我國(guó)已經(jīng)開展了意義重大的股權(quán)分置改革，股市自此打開了一片新天地，并逐漸成熟起來。在2007年底之前，中國(guó)股市經(jīng)歷過股價(jià)飆升。在這個(gè)時(shí)候，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇并保持著較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2008年我國(guó)股市遭受金融危機(jī)沖擊，股價(jià)暴跌，與年初價(jià)格相比，跌幅超過70%。隨著政府對(duì)股市的重視程度不斷提高和國(guó)家一系列政策出臺(tái)，我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了較為明顯的復(fù)蘇跡象。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回升過程中，2009年，中國(guó)股市再度出現(xiàn)一段反彈行情，漲幅可達(dá)80%?？墒呛镁安婚L(zhǎng)，從2010開始到2014年，中國(guó)股市始終不溫不火，不少股民曾一度失去了信心。在這種情況下，很多投資者都把目光投向了國(guó)際市場(chǎng)。此后，股票市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)持續(xù)上漲階段，并且漲幅非常大。在那之后，股價(jià)始終呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，一直到2016年，股價(jià)才出現(xiàn)了一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)，呈緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)。在這一階段中，股市出現(xiàn)多次暴跌行情。2018年，總體相對(duì)低迷，股市又出現(xiàn)大幅回落，2019年，再次開始逐漸回落上漲。在2005年至2019年這15年的發(fā)展過程中，不難看出，匯市和股市，都有一個(gè)跌宕起伏的過程，很多投資者也切身體會(huì)和見證了這條道路。在這樣一個(gè)大環(huán)境下，人們開始思考關(guān)于外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的問題。在認(rèn)識(shí)股市與匯市發(fā)展，然后結(jié)合我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，要深入思考，外匯與股票市場(chǎng)有無某種關(guān)聯(lián)，二者之間如何互相影響？本文主要針對(duì)這兩者間的關(guān)聯(lián)性展開研究。如果我們針對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可得上述兩種金融市場(chǎng)的內(nèi)在邏輯關(guān)系，對(duì)國(guó)家金融市場(chǎng)穩(wěn)定，保障股民利益都會(huì)起到重要作用。（二）研究意義通過此次研究可以進(jìn)一步加深對(duì)于匯率與股市之間相互影響關(guān)系以及作用機(jī)理的理解，為我國(guó)相關(guān)部門制定有效政策提供科學(xué)的理論依據(jù)。二是通過本研究能夠使人們對(duì)股價(jià)和匯率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系獲得更深入的理解和認(rèn)識(shí)，從而有助于投資者理性地分析投資，也能為我國(guó)目前金融市場(chǎng)的變革與完善，提供一條全新的脈絡(luò)。再次，通過此次研究，還能夠使人們對(duì)于匯率市場(chǎng)和股票價(jià)格在運(yùn)行過程中出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)的影響因素有進(jìn)一步的理解和把握，并有助于政府制定正確合理的政策以穩(wěn)定金融市場(chǎng)。在現(xiàn)實(shí)意義上，股市與匯市，是金融市場(chǎng)中不可缺少的兩個(gè)主要部分，兩者的存在，聯(lián)系越來越密切了，一個(gè)市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)通常要大于它自身所受到的沖擊，會(huì)給其他市場(chǎng)造成危險(xiǎn)，也就是風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)越來越強(qiáng)。在這樣一個(gè)大環(huán)境下，人們開始思考關(guān)于外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的問題。通過對(duì)匯市和股市變動(dòng)關(guān)系的綜合了解和分析，能夠及時(shí)分辨現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革過程中所暴露出來的各種問題，從而為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展作出貢獻(xiàn)；對(duì)于政府而言，可以在穩(wěn)定匯率的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善貨幣政策體系。二是市場(chǎng)監(jiān)管部門可從這些數(shù)據(jù)中抽取有用信息做參考，確?，F(xiàn)行政策合理，較好的推動(dòng)了股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間良性傳導(dǎo)路徑的形成；再次，在這次研究中發(fā)現(xiàn)，匯市和股市的變動(dòng)是相互影響和相互制約的，兩者之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在邏輯。對(duì)投資者而言，通過本研究，從更宏觀上控制了這兩個(gè)市場(chǎng)變化，可依據(jù)股市波動(dòng)情況，對(duì)外匯市場(chǎng)變動(dòng)情況進(jìn)行粗略預(yù)測(cè)，從而適時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)理性預(yù)期，更加有效地在不同的市場(chǎng)上配置投資額，使投資風(fēng)險(xiǎn)最大化。此外，此次研究還有助于我國(guó)股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的互動(dòng)發(fā)展以及相互監(jiān)督，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置。所以本研究對(duì)整個(gè)市場(chǎng)以及投資者來說具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。二、文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述1、匯率與股價(jià)之間關(guān)系的理論分析在此次金融危機(jī)中，我國(guó)也受到了巨大影響，這其中很大一部分原因是由匯率波動(dòng)造成的，所以本文就匯率與股價(jià)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制展開進(jìn)一步的探討。這一模式側(cè)重于針對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)行考慮，從理論上看，一國(guó)外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)將對(duì)本國(guó)均衡產(chǎn)出量產(chǎn)生影響、貿(mào)易余額和企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的影響，也引起企業(yè)交易成本額的變動(dòng)，因而影響了本公司的經(jīng)營(yíng)，最后引起股價(jià)的變動(dòng)。由對(duì)上述兩種經(jīng)典理論模型進(jìn)行分析，可以清楚地看到，匯率和股價(jià)確實(shí)具有某種關(guān)聯(lián)性，與此同時(shí)，一方的改變也可能導(dǎo)致另一方向相反方向改變。股價(jià)是由匯率決定的，但他們沒有考慮到股價(jià)本身所包含的信息，即股價(jià)的波動(dòng)是受自身價(jià)值變動(dòng)的影響。這一因果關(guān)系有如下兩個(gè)方面：匯率將隨股價(jià)的提高而提高，與此同時(shí)，股價(jià)將再次隨匯率走高。后來，也出現(xiàn)了不少專家學(xué)者關(guān)于股價(jià)-匯率傳導(dǎo)機(jī)制的研究。這些研究都是以西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，得出匯率和股票價(jià)格之間存在雙向的因果聯(lián)系。Granger,Clive（2000）等人通過分析亞洲一些國(guó)家匯市和股市之間的關(guān)系，得出二者之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系將以資產(chǎn)投資組合渠道傳導(dǎo)。Hibiki與Koyama（2011）是通過研究日本外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系，得出利率水平對(duì)匯率向股價(jià)單向傳導(dǎo)進(jìn)程產(chǎn)生影響。Tsai（2012）是通過研究獲得的，在股價(jià)起伏時(shí)，理性投資者可以更及時(shí)地調(diào)整投資組合，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，由此引起匯率的變動(dòng)。2、匯率與股價(jià)之間關(guān)系的實(shí)證研究早期研究多數(shù)較著重于探討匯市和股市間有無相關(guān)關(guān)系，有正向或負(fù)向關(guān)系。伴隨著新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，各國(guó)金融市場(chǎng)之間關(guān)系愈加緊密，更有學(xué)者把目光投向了對(duì)某些發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)匯率和股票所具有的聯(lián)系上。Abdalal和Murinde（1997）對(duì)菲律賓、巴基斯坦、以韓國(guó)，印度等4個(gè)發(fā)展中國(guó)家實(shí)際有效匯率和股價(jià)指數(shù)為考察對(duì)象，建立變量的VAR模型，并通過Granger因果檢驗(yàn)表明：在管理良好的市場(chǎng)浮動(dòng)匯率體系中，匯率變動(dòng)將導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)。因此，本文認(rèn)為在我國(guó)實(shí)行人民幣資本項(xiàng)目可兌換之后，應(yīng)建立完善的外匯市場(chǎng)體系以穩(wěn)定我國(guó)股市。在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法日臻完善的今天，更有學(xué)者把注意力轉(zhuǎn)向了針對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)時(shí)變性問題、波動(dòng)性，聚集性及其他性質(zhì)的研究，通過構(gòu)造GARCH族類模型的實(shí)證研究，能較好地描繪二階矩層面上時(shí)間序列數(shù)據(jù)波動(dòng)性。本文選取人民幣兌美元的月度數(shù)據(jù)作為樣本，以方差分解法檢驗(yàn)了人民幣兌美元匯率的波動(dòng)特征，發(fā)現(xiàn)人民幣兌美元存在著顯著的雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)。因此本文選取了上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)作為樣本，分別從不同角度出發(fā)來考察匯率和股票價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)性問題。同時(shí)通過構(gòu)造非線性模型，可拓展研究變量應(yīng)用范圍，由此進(jìn)一步考察了它們二者之間內(nèi)在的邏輯關(guān)系。（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述1、匯率與股價(jià)關(guān)系的理論分析從理論上講，國(guó)內(nèi)多數(shù)學(xué)者分析了匯率導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)傳導(dǎo)渠道。姚錚（1994）的研究顯示，人民幣匯率變化將導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)形式、股市流動(dòng)性與上市公司盈利能力改變，最后引起股價(jià)的波動(dòng)。2、匯率與股價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究本文對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于股價(jià)與匯率變動(dòng)之間關(guān)系的研究做了歸納總結(jié)。陳雁云、何維達(dá)（2006）采用ARCH檢驗(yàn)進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)，股價(jià)和人民幣匯率存在顯著正相關(guān)關(guān)系。本文采用協(xié)整理論以及向量誤差修正模型，分別從人民幣匯率和股票價(jià)格兩方面探討兩者是否具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系以及其短期動(dòng)態(tài)調(diào)整過程中的波動(dòng)規(guī)律。結(jié)果表明：人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間具有穩(wěn)定相關(guān)性；人民幣匯率與各行業(yè)板塊指數(shù)之間不存在明顯的線性關(guān)系，但與金融、房地產(chǎn)及交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)板塊之間具有顯著的線性相關(guān)關(guān)系。而且人民幣匯率和各行業(yè)板塊的關(guān)系也存在差異。從實(shí)證研究的方法來看，國(guó)內(nèi)學(xué)者采用了多種計(jì)量方法對(duì)其展開了研究。其中以單位根檢驗(yàn)法最為普遍。鄧燊和楊朝軍（2008）挑選了2005年匯改之后到2007年間的日度資料，實(shí)證檢驗(yàn)了中國(guó)匯市場(chǎng)和股市之間的聯(lián)系。采用協(xié)整檢驗(yàn)與Granger因果檢驗(yàn)相結(jié)合的方法，研究發(fā)現(xiàn)，兩市之間具有緊密相關(guān)性，并且所研究變量上證綜指和人民幣匯率中間價(jià)呈負(fù)協(xié)整關(guān)系，并且這種關(guān)系是長(zhǎng)期的。同時(shí)還建立了向量誤差修正模型，結(jié)果表明上證綜合指數(shù)收益率和匯市指數(shù)收益率都不是引起股票價(jià)格變動(dòng)的主要因素，這說明我國(guó)股票市場(chǎng)中并不存在“羊群效應(yīng)”現(xiàn)象。朱新蓉和朱振元（2008）也選取了使用者在2005年匯改后至2007年間的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了人民幣匯率和中國(guó)股價(jià)收益的關(guān)系。在實(shí)證中采用了向量誤差修正模型，并運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解法分別對(duì)人民幣匯率波動(dòng)和股票價(jià)格收益變化的影響因素進(jìn)行了考察。三、人民幣升值對(duì)股票市場(chǎng)的影響（一）實(shí)質(zhì)利好A股市場(chǎng)，但潛藏一定風(fēng)險(xiǎn)且會(huì)產(chǎn)生新的分化匯率升值產(chǎn)生了資本市場(chǎng)效應(yīng)，讓大批外來資金投向股票市場(chǎng)，利于擴(kuò)大市場(chǎng)資金規(guī)模，激活A(yù)股市場(chǎng)、提振市場(chǎng)信心，就中，長(zhǎng)期技術(shù)面而言，毫無疑問，這是個(gè)巨大的實(shí)質(zhì)性有利因素。同時(shí)通過拉動(dòng)直接投資向各個(gè)產(chǎn)業(yè)直接轉(zhuǎn)移，構(gòu)成資本投入、購并，重組熱，在給上市公司帶來資金的同時(shí)，又給其帶來無限想象空間與主題，成了激發(fā)A股漲勢(shì)的又一手段。特別是持續(xù)升值預(yù)期，為上漲中的股市提供了進(jìn)一步的生助斕，最終常常脫離現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，形成了股市大泡沫。因此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，人民幣匯率問題應(yīng)引起我們足夠的重視。在口本廣場(chǎng)協(xié)議之后，口元升值和口股上升之間的輪動(dòng)已經(jīng)說明了一切。人民幣升值很可能是一個(gè)不穩(wěn)定因素，會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)造成沖擊。在一定條件下，升值會(huì)導(dǎo)致熱錢流入。匯率和股市之間就有這種聯(lián)系：人民幣升值一個(gè)熱錢進(jìn)入，一個(gè)股市上升，一個(gè)引來更多熱錢的進(jìn)入，增加了升值壓力，同時(shí)也意味著，人民幣升值很有可能是個(gè)連續(xù)進(jìn)行的過程。如果升值幅度過大，將給投資者帶來較大損失，不利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。中國(guó)證券市場(chǎng)正在審慎地逐步開放，伴隨著開放的腳步，同國(guó)際金融市場(chǎng)之間的相互作用會(huì)更加顯著。由于人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，我國(guó)股市在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌，并伴隨著大量游資涌入和投機(jī)性資金流動(dòng)加劇等問題。預(yù)計(jì)人民幣升值將給國(guó)際資本帶來，特別對(duì)投機(jī)資本有很大吸引力，而金融資本大量涌入，無疑在短期內(nèi)加大了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)資金供給，激發(fā)市場(chǎng)行情走高，但是基于投機(jī)資本“快點(diǎn)進(jìn)，快點(diǎn)出”這一特性，一但人民幣升值預(yù)期有所弱化，將導(dǎo)致資金被抽走，給證券市場(chǎng)帶來了巨大影響，加大了行情劇烈震蕩的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)給監(jiān)管當(dāng)局帶來很大的壓力。此外，從我們對(duì)行業(yè)分析來看，人民幣升值將導(dǎo)致不同產(chǎn)業(yè)之間的分化，會(huì)在進(jìn)口中占有較大的比例、外債規(guī)模較大，或者具有高流動(dòng)性，或者人民幣資產(chǎn)數(shù)額較大的產(chǎn)業(yè)，形成了長(zhǎng)期有利因素；其中以單位根檢驗(yàn)法最為普遍。而對(duì)于出口行業(yè)來說、外幣資產(chǎn)偏高或者產(chǎn)品國(guó)際定價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)影響更大，所以，在A股市場(chǎng)普遍看好的情況下，由于上市公司的基本面產(chǎn)生新的變化，股價(jià)走勢(shì)將再次呈現(xiàn)新一輪顯著分化。（二）H股成為風(fēng)向標(biāo)現(xiàn)在H股公司擁有良好的資產(chǎn)和穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速、優(yōu)勢(shì)凸顯，加之相對(duì)相應(yīng)A股的股價(jià)水平較低，H股市場(chǎng)仍是可以預(yù)期的，而且升值預(yù)期帶來的沖擊，會(huì)給他們的市場(chǎng)演繹出一片助斕之聲。在人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)的情況下，大批海外熱錢涌入香港，使香港銀行節(jié)余攀升，定期存款利率降低，導(dǎo)致本地資金入市和股價(jià)炒高?；谏鲜鲆蛩兀嗣駧艓胖狄坏霈F(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，H股一定是先行一步，是人民幣升值風(fēng)向標(biāo)，繼而轉(zhuǎn)移到內(nèi)地股票市場(chǎng)。（三）深、滬B股分道揚(yáng)鑣人民幣升值之后，B股上市公司資產(chǎn)會(huì)不斷升值，利于它發(fā)展業(yè)務(wù)，提高盈利能力。人民幣升值的長(zhǎng)期性和B股投資預(yù)期收益，將是投資者在今后博弈B股的兩個(gè)選擇。但由于中國(guó)B股市場(chǎng)的規(guī)模偏小，流動(dòng)性差、人民幣升值等因素對(duì)B股沖擊有限，B股的升幅也許沒有H股大。與此同時(shí)，B股市場(chǎng)中可能存在的分化現(xiàn)象不容忽視。自2001年2月B股向境內(nèi)居民個(gè)人開放后，在B股市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)投資者已逐步成為一個(gè)重要投資主體，人民幣可能升值的預(yù)期，使得大多數(shù)投資者暫時(shí)不愿意用現(xiàn)價(jià)換取美元來投資于B股，為了規(guī)避人民幣升值對(duì)其外匯資產(chǎn)造成的損失。由于資金支持不足，滬市B股的全面走弱是很難避免的。在人民幣升值的期待階段，上證B股顯著高于滬深A(yù)股、深市B股走勢(shì)較弱，由此可見，滬市B股一些投資者已開始賣出所持美元資產(chǎn)。如此一來，面對(duì)人民幣升值的預(yù)期，因境內(nèi)投資者心理因素及港幣與美元期望不一，深為、滬B股各自為戰(zhàn)的局面仍將繼續(xù)。四、人民幣升值對(duì)不同行業(yè)指數(shù)的影響（一）受損于人民幣升值的行業(yè)1、紡織業(yè)一般認(rèn)為，紡織服裝業(yè)是受到人民幣升值影響最嚴(yán)重的行業(yè)。人民幣持續(xù)升值使我國(guó)紡織業(yè)面臨著巨大挑戰(zhàn)。人民幣升值給紡織行業(yè)帶來的不利影響不容低估。人民幣匯率上升，會(huì)直接影響到我國(guó)紡織品服裝出口企業(yè)的盈利水平和競(jìng)爭(zhēng)力。研究表明：人民幣每次升值都會(huì)發(fā)生，紡織行業(yè)的銷售利潤(rùn)率降低了太多—太少了。由于人民幣匯率波動(dòng)幅度大、時(shí)間長(zhǎng)，在目前國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)利潤(rùn)普遍下滑的情況下。行業(yè)整體受損程度—我們對(duì)于升值之后內(nèi)銷產(chǎn)品利潤(rùn)率的變動(dòng)情況判斷如下：從理論上看，由于費(fèi)用中含有可貿(mào)易品，內(nèi)銷產(chǎn)品利潤(rùn)率要提高。若動(dòng)態(tài)分析，外銷產(chǎn)品利潤(rùn)率降低，勢(shì)必造成銷售“外轉(zhuǎn)內(nèi)”現(xiàn)象，內(nèi)銷“升值優(yōu)勢(shì)，迅速消失但部分盈利能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)因產(chǎn)品成本貿(mào)易品比重比較低，利潤(rùn)率降幅也比較小，再加上議價(jià)能力強(qiáng)，可以此進(jìn)一步驗(yàn)證前文結(jié)論的有效性，中國(guó)匯率與股價(jià)因各種原因缺乏相關(guān)關(guān)系。2、汽車業(yè)一方面是因?yàn)槠嚇I(yè)每年都要進(jìn)口零部件和有關(guān)原材料，所以升值會(huì)使汽車業(yè)成本在某種程度上降低，對(duì)一些國(guó)產(chǎn)化率不高的機(jī)型是有好處的；人民幣持續(xù)升值使我國(guó)紡織業(yè)面臨著巨大挑戰(zhàn)。另一方面汽車業(yè)關(guān)稅已大幅降低，國(guó)產(chǎn)汽車與進(jìn)口汽車在價(jià)格上已十分相近。所以，如果人民幣繼續(xù)貶值，則國(guó)產(chǎn)車與進(jìn)口車的價(jià)差將會(huì)進(jìn)一步縮小。人民幣在假定其他因素相同的情況下升值2%，那么，進(jìn)口汽車的價(jià)格就會(huì)降低，國(guó)產(chǎn)汽車的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)更強(qiáng)。并對(duì)一些具有出口業(yè)務(wù)零部件公司產(chǎn)生不利影響。此外，進(jìn)口汽車降價(jià)幅度越大，國(guó)產(chǎn)汽車也越容易受到不利影響?？偟膩砜?，因?yàn)楝F(xiàn)在國(guó)產(chǎn)車的零部件國(guó)產(chǎn)化率很高，進(jìn)口零部件價(jià)格的降低很難抵消整車進(jìn)口價(jià)降低所帶來的不利影響，而對(duì)于轎車業(yè)會(huì)比卡車，客車業(yè)帶來更大沖擊。3、銀行業(yè)匯率調(diào)整給銀行業(yè)帶來的沖擊集中體現(xiàn)為匯兌損益問題、資本金充足率等、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等因素對(duì)匯兌損益產(chǎn)生了影響、資本金充足率對(duì)凈外幣頭寸相對(duì)較高銀行影響較大，而對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，其沖擊恐怕又以銀行業(yè)最為突出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)無法承受匯率調(diào)整的影響，短期內(nèi)銀行壞賬增加，金融體系會(huì)受到?jīng)_擊。4、家電業(yè)人民幣升值給家電產(chǎn)業(yè)上市公司帶來了巨大沖擊。本文從行業(yè)層面和企業(yè)層面分別分析了匯率變化對(duì)家電業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)影響及對(duì)策建議。出口比重、回收款不到位的家電公司，要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)；其次，家電產(chǎn)品需求彈性大，匯率變化抑制了在位企業(yè)出口規(guī)模擴(kuò)大，但是出口需求減少就更難確定了。三是人民幣升值將導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上升，盈利水平降低，甚至出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。進(jìn)口家電產(chǎn)品替代效應(yīng)更加顯著，匯率變化促進(jìn)海外企業(yè)入市，加之當(dāng)前行業(yè)還在整合資源后期，影響比較消極。5、有色金屬業(yè)本文從行業(yè)層面和企業(yè)層面分別分析了匯率變化對(duì)家電業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)影響及對(duì)策建議。鋅，錫，鋁出口企業(yè)又因缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力形成劣勢(shì)，影響的大小取決于出口利潤(rùn)占總利潤(rùn)的份額。另外，升值對(duì)企業(yè)成本及經(jīng)營(yíng)成果有負(fù)面影響，即增加了產(chǎn)品成本，并使盈利水平下降。而依賴進(jìn)口程度高的公司，其中既有銅生產(chǎn)企業(yè)，也有氧化鋁為主電解鋁企業(yè)，升值會(huì)使他們的生產(chǎn)成本下降；對(duì)以生產(chǎn)氧化鋁為主要產(chǎn)品的電解鋁企業(yè)來說，升值有利于擴(kuò)大其市場(chǎng)空間并提高企業(yè)效益。對(duì)于那些主要生產(chǎn)保值能力較強(qiáng)的黃金的公司來說，同樣具有積極作用。（二）受益于人民幣升值的行業(yè)1、航空業(yè)人民幣升值在短期內(nèi)獲益最大的行業(yè)為存在外幣負(fù)債行業(yè)，并且航空產(chǎn)業(yè)外匯負(fù)債較大，能夠在短時(shí)間內(nèi)得到匯兌收益，航空股從升值中獲益是最直接的。銅、鉛、鎳等金屬冶煉行業(yè)因產(chǎn)品附加值高，且其生產(chǎn)成本也高于其他原材料類行業(yè)，因此在匯率變化時(shí)利潤(rùn)上升較多。航空行業(yè)是典型的外匯負(fù)債類產(chǎn)業(yè)，特別是債務(wù)方面，航空公司在航空器材融資租賃方面存在著巨額債務(wù)，每年都要付出一定的利息費(fèi)用及本金。如果人民幣升值幅度較大，將給公司帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。航空公司外幣負(fù)債所占的比重較大，人民幣升值將產(chǎn)生一次性匯兌收益；另一方面，人民幣升值會(huì)使得公司在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力得到加強(qiáng)，從而帶動(dòng)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)，增加股東財(cái)富，為企業(yè)帶來長(zhǎng)期利益。還降低了進(jìn)口航油價(jià)格，由于燃料費(fèi)用約占航空公司總成本30%，人民幣升值將使航空公司成本下降。另外，由于我國(guó)實(shí)行的匯率制度改革使得人民幣對(duì)美元保持固定匯率制，所以，人民幣升值可以給航空公司帶來更大的利潤(rùn)空間。人民幣升值，除讓航空公司一次就能得到有關(guān)匯兌收益，也因航油進(jìn)口價(jià)格下降和租賃成本降低獲益，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣每次升值一}，航空公司毛利率上升0.5。另外，由于航空燃油價(jià)格上漲，航空公司的利潤(rùn)將會(huì)增加。但航空業(yè)亦將受到影響，由于國(guó)際航線上票價(jià)在同外國(guó)航空公司競(jìng)爭(zhēng)客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)時(shí)，會(huì)喪失一部分價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因而影響了國(guó)際航線業(yè)務(wù)收益。此外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)航空運(yùn)輸需求也有不同程度的減少。2、石化行業(yè)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，資源類產(chǎn)品的生產(chǎn)與貿(mào)易格局將會(huì)發(fā)生根本性變化，資源類化工產(chǎn)品將成為我國(guó)重要的出口創(chuàng)匯來源。受到人民幣升值直接沖擊相對(duì)較少的，多為依賴非關(guān)稅壁壘的化工產(chǎn)品，配額以外的高關(guān)稅可以延緩價(jià)格下降給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來的影響效果。人民幣匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響不大，但對(duì)化工上市公司來說，由于行業(yè)特點(diǎn)和歷史原因，其盈利能力將受到一定程度的不利影響。并對(duì)中國(guó)石化這類擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)進(jìn)行了考察，總的回報(bào)是人民幣升值。3、造紙業(yè)從造紙生產(chǎn)的成本組成來看，生產(chǎn)木漿為主的公司，木漿在生產(chǎn)成本中的比重在65%~75%左右。因此我國(guó)的貨幣升值以后進(jìn)口會(huì)有所增加。同時(shí)，人民幣升值也會(huì)導(dǎo)致一些行業(yè)利潤(rùn)降低。但具體在各產(chǎn)業(yè)中的影響卻不盡相同。對(duì)引進(jìn)生產(chǎn)要素的產(chǎn)業(yè)來說，升值會(huì)降低這些產(chǎn)業(yè)的進(jìn)口成本，繼而提高他們的盈利狀況。對(duì)資本密集型和技術(shù)密集型行業(yè)來說，匯率上升會(huì)使這些行業(yè)成本增加，但由于其自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，因而收益提高較快。造紙業(yè)為用匯大戶，紙漿成本在中國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)中所占比重為70%，而且紙漿38%都是進(jìn)口紙漿，若人民幣升值會(huì)更高，可以直接節(jié)省11億元的費(fèi)用，如果考慮到增值稅和其他方面，成本下降了近14億元。對(duì)于其他行業(yè)來說，人民幣升值會(huì)增加生產(chǎn)成本，導(dǎo)致產(chǎn)品成本上升。因此，人民幣升值會(huì)使造紙產(chǎn)業(yè)成本得到較顯著降低，且產(chǎn)品多銷往全國(guó)各地，由此顯著提高造紙產(chǎn)業(yè)盈利水平。另一方面，由于人民幣的大幅貶值，將有利于國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)的發(fā)展。但是，也使從國(guó)外引進(jìn)成品紙價(jià)格低廉，很可能會(huì)給國(guó)內(nèi)紙價(jià)帶來一些影響。五、政策建議人民幣匯率對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生了一定程度的波動(dòng)溢出效應(yīng)，為了減少我國(guó)外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)市場(chǎng)之間所產(chǎn)生的波動(dòng)溢出效應(yīng)對(duì)兩大市場(chǎng)乃至我國(guó)金融體系整體可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)以及負(fù)面影響，保持經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)繁榮穩(wěn)定發(fā)展，加快市場(chǎng)化進(jìn)程，使投資者資金安全得到了保證，本人在以下幾方面給出政策建議，希望能夠全方位地形成一個(gè)具體理論體系。（一）合理進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)宏觀政策工具的合理使用，能夠穩(wěn)定金融市場(chǎng)，防范過度波動(dòng)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和蔓延。我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下存在諸多問題，需要對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整以達(dá)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和防范風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。監(jiān)管部門可結(jié)合市場(chǎng)的具體情況，多維度地進(jìn)行合理的調(diào)控，包括調(diào)節(jié)供求關(guān)系、對(duì)匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革、交易成本的變化、影響引導(dǎo)預(yù)期的途徑等等。目前我國(guó)外匯市場(chǎng)存在流動(dòng)性過剩和資本流出問題，但同時(shí)也有可能出現(xiàn)貨幣供給增加的趨勢(shì)。監(jiān)管部門要隨時(shí)留意市場(chǎng)情況，在必要的情況下，合理利用宏觀政策，使人民幣匯率處于合理的均衡水平范圍內(nèi)保持穩(wěn)定。擇機(jī)采用逆周期的調(diào)節(jié)因子、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和其他手段，有效利用外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定匯率的功能。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，人民幣匯率波動(dòng)幅度將逐漸加大。健全人民幣匯率形成機(jī)制等，平衡貨幣供求關(guān)系，維持一籃子貨幣在內(nèi)容上的均衡與穩(wěn)定，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，是維護(hù)中國(guó)匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵要素。此外，還要積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，加快資本項(xiàng)目開放，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣自2019年5月份開始面臨新一輪貶值的壓力，現(xiàn)已出臺(tái)有關(guān)措施，以緩解市場(chǎng)的貶值壓力，取得較好成效。金融工具和宏觀政策調(diào)節(jié)共同作用，能夠?qū)χ袊?guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定起到后盾式的支撐作用。（二）加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管預(yù)期管理是一種現(xiàn)代化監(jiān)管理論，它從歷史經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，對(duì)未來情況作出判斷，實(shí)施宏觀調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)金融管理。我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下存在諸多問題，需要對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整以達(dá)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和防范風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。在理性預(yù)期學(xué)派看來，預(yù)期形成本身是一種經(jīng)濟(jì)行為，應(yīng)是經(jīng)濟(jì)分析對(duì)象。預(yù)期在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有重要作用，它既可以促進(jìn)市場(chǎng)均衡發(fā)展，又可引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。消費(fèi)者與企業(yè)既是宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的客體，并且還用它所期望的潛在經(jīng)濟(jì)行為來左右宏觀經(jīng)濟(jì)政策。金融市場(chǎng)上存在著各種非理性因素，這些因素會(huì)使人們?cè)陬A(yù)期中做出錯(cuò)誤的決策。所以金融市場(chǎng)的預(yù)期引導(dǎo)是非常關(guān)鍵，外匯市場(chǎng)要求培養(yǎng)理性預(yù)期。在我國(guó)，外匯市場(chǎng)預(yù)期主要表現(xiàn)為投資者對(duì)人民幣匯率升值壓力和利率水平上升的擔(dān)憂，而非預(yù)期的人民幣匯率變動(dòng)。以切實(shí)推動(dòng)理性預(yù)期，外匯市場(chǎng)的預(yù)期管理與溝通能力有待進(jìn)一步提升。在外匯干預(yù)過程中，外匯市場(chǎng)預(yù)期會(huì)受到多種因素影響，其中主要包括貨幣供給水平變化、利率變動(dòng)、匯率波動(dòng)以及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等方面。外匯市場(chǎng)預(yù)期的管理應(yīng)堅(jiān)持及時(shí)性、前瞻性與一致性原則。加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)溝通宣導(dǎo)，將相關(guān)匯率政策的意圖適時(shí)傳達(dá)給市場(chǎng)，避免市場(chǎng)錯(cuò)誤理解政策。在外匯干預(yù)過程中，應(yīng)注意區(qū)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)，避免過度干預(yù)或完全不干預(yù)，同時(shí)也不能忽視非對(duì)稱性信息的影響。特別是，應(yīng)明確向市場(chǎng)通報(bào)對(duì)匯率波動(dòng)的容忍程度和政策底線，盡量減少對(duì)市場(chǎng)的曲解，以及遏制市場(chǎng)投機(jī)思維。此外，要建立有效的信息反饋機(jī)制，讓市場(chǎng)了解政策走向，及時(shí)調(diào)整自己的行為策略。預(yù)期管理必須是前瞻性的，應(yīng)嚴(yán)密追蹤和監(jiān)控匯率走勢(shì)，事先作出預(yù)判，編制有關(guān)預(yù)案，適時(shí)前瞻性指導(dǎo)與管理。同時(shí)要注意避免過度自信而導(dǎo)致的非理性行為，避免因過度自信而影響政策效果，造成經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在預(yù)期管理中，一致性是最重要的一條，若實(shí)際行動(dòng)與口頭宣導(dǎo)不符，或前后矛盾的動(dòng)作，進(jìn)而造成市場(chǎng)對(duì)于貨幣監(jiān)管部門缺乏信任感。通過實(shí)證分析的結(jié)果表明，匯率市場(chǎng)波動(dòng)可以以多種方式反過來溢出股票市場(chǎng)，而股票市場(chǎng)價(jià)格與外匯市場(chǎng)價(jià)格之間溢出效應(yīng)并不顯著，表明中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展程度不發(fā)達(dá)，可從降低交易成本，降低流通阻力等方面，提高資金流動(dòng)性，信息公開透明等，等等方式入手，讓股票市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用，能及時(shí)響應(yīng)外來信息的影響。同時(shí)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，應(yīng)該重視金融市場(chǎng)開放過程中的協(xié)調(diào)與監(jiān)管問題。也可加入股票行業(yè)的板塊，充實(shí)投融資渠道，提高金融衍生品品種，但必須在確保安全的情況下進(jìn)行，重視金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)防范與控制。在此過程中還要完善相關(guān)法律制度，建立多層次資本市場(chǎng)體系，同時(shí)也需要政府出臺(tái)一系列政策鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組以及提高上市公司質(zhì)量。最后，是要強(qiáng)化IPO和其他項(xiàng)目審查，確保每一家上市公司具有自身的存在價(jià)值，消除借殼上市和其他欺詐行為。（三）加強(qiáng)國(guó)際間資本流動(dòng)監(jiān)管預(yù)計(jì)本國(guó)貨幣會(huì)貶值、資金外流嚴(yán)重時(shí)，可向企業(yè)進(jìn)行境外直接投資，收購并購等、對(duì)進(jìn)口貿(mào)易和個(gè)人購匯，強(qiáng)化真實(shí)性審查，或者延長(zhǎng)審批時(shí)間，如有需要，暫不辦理大額購匯。在現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，預(yù)期管理被稱為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)說的核心部分之一，而在我國(guó)學(xué)術(shù)界關(guān)于預(yù)期管理的研究還很薄弱，尤其是在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期更是缺乏相應(yīng)的研究成果。消費(fèi)者與企業(yè)既是宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的客體，并且還用它所期望的潛在經(jīng)濟(jì)行為來左右宏觀經(jīng)濟(jì)政策。金融市場(chǎng)上存在著各種非理性因素，這些因素會(huì)使人們?cè)陬A(yù)期中做出錯(cuò)誤的決策。加大對(duì)跨境資金流出違法行為的治理力度，大大增加了外匯違法違規(guī)費(fèi)用。在我國(guó)，外匯市場(chǎng)預(yù)期主要表現(xiàn)為投資者對(duì)人民幣匯率升值壓力和利率水平上升的擔(dān)憂，而非預(yù)期的人民幣匯率變動(dòng)。對(duì)于跨境資本流動(dòng)，可采用更多市場(chǎng)化管理工具，例如托賓稅。當(dāng)本國(guó)貨幣升值時(shí)，資金大量涌入，要采取相應(yīng)的防御手段，約束短期國(guó)際資本投機(jī)性流入，為了不給我國(guó)金融市場(chǎng)帶來混亂。加強(qiáng)對(duì)各種高額貨幣的來源識(shí)別與監(jiān)測(cè)，強(qiáng)化外匯管理。同時(shí)，要加快改革外匯管理體制，盡快實(shí)現(xiàn)人民幣匯率并軌，使外匯市場(chǎng)真正成為資源配置的場(chǎng)所。外匯管理局可建立市場(chǎng)價(jià)格信息庫，供海關(guān)查詢，合力強(qiáng)化對(duì)貿(mào)易外匯的真實(shí)性審查，以公平價(jià)格判斷有無轉(zhuǎn)移定價(jià)。此外，還應(yīng)加快人民幣跨境支付系統(tǒng)建設(shè)，以實(shí)現(xiàn)境內(nèi)人民幣結(jié)算向境外人民