2024年9月貿(mào)易數(shù)據(jù)解讀：受外需放緩等拖累9月出口增速較快下行進(jìn)口增速低位放緩 -東方金誠

東方金誠宏觀研究——2024年9月貿(mào)易數(shù)據(jù)解讀研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳根據(jù)海關(guān)部署公布的數(shù)據(jù)，以美元計(jì)價(jià)，2024年9月出口額同比增長2.4%，8月同比增長8.7%；9一、9月出口增速回落，出口動(dòng)能減弱，背后除上年同期出口基數(shù)偏高，以及極端天氣、全球以人民幣計(jì)價(jià)，9月出口、進(jìn)口額同比增速分別為1.6%和-0.5%，與同期以美元計(jì)價(jià)的增速差主要源于過去一年中人民幣對(duì)美元有所升值。這也是以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)、出口增速連續(xù)第三個(gè)月高于以人民幣1、以美元計(jì)價(jià)，9月出口額同比增速為2.4%，較上月大幅回落6.3個(gè)百分點(diǎn)，回落速度超出市場普遍預(yù)期。另外，9月出口額環(huán)比下降1.6%，表現(xiàn)也明顯弱9月出口增速回落，出口動(dòng)能偏弱，除上年同期出口基數(shù)偏高，以及極端天氣、全球航運(yùn)不暢和美國東海岸碼頭工人罷工預(yù)期導(dǎo)致出口前置到8月等短期因素?cái)_動(dòng)外，主要是外需出現(xiàn)放緩態(tài)勢?？梢钥吹?，9月摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)降至于收縮區(qū)間。歷史數(shù)據(jù)顯示，我國出口走勢與這一指數(shù)密切相關(guān)。另外，9月具有全球貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)意義點(diǎn)，兩國月度出口動(dòng)能均明顯偏弱。以上都已預(yù)示9月我國出口增速會(huì)有所放緩。結(jié)合摩根大通全球制但較長時(shí)間的高利率環(huán)境對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的限制性作用逐步體現(xiàn)，歐洲、日本經(jīng)濟(jì)走勢持續(xù)疲弱，以及全球值得一提的是，歐盟自7月5日起對(duì)來自我國進(jìn)口的電動(dòng)汽車征收注。不過，9月我國汽車出口達(dá)到60.9萬輛，環(huán)比微降1000輛，處于歷史次高水平；9月汽車出口量同比增長25.7%，同比增速較上月放緩6.9個(gè)百分點(diǎn)。這意味著7月歐盟加征關(guān)稅事件對(duì)我國汽車出口的整體影響依然可控。但考慮到歐盟是我國重要東方金誠宏觀研究從主要出口目的地來看，9月我國整體出口增速放緩，對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口增速多出現(xiàn)較大幅度下9月對(duì)美出口增速下行或主要由美國進(jìn)口需求放緩，以及出口前置等短期因素影響。9月我國對(duì)歐盟、滑的主要拖累。背后除了上年同期基數(shù)墊高外，主要與歐盟、日本經(jīng)濟(jì)走勢偏弱，進(jìn)口需求不足有關(guān)。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體方面，9月我國對(duì)頭號(hào)貿(mào)易伙伴東盟的出口增速為5.5%，較上月放緩3.5個(gè)百分點(diǎn)，主要與近期東盟經(jīng)濟(jì)增長勢頭有所放緩有關(guān)。9月我國對(duì)印度出口同比下降9.3%，增速較上月大幅回落23.3個(gè)百分點(diǎn)，或主要源于極端天氣等擾動(dòng)因素。值得一提的是，9月我國對(duì)俄羅斯出口同比增長16.6%，增速較上月加快6.2個(gè)百分點(diǎn)。在上年同期基數(shù)抬高的展望未來，考慮到去年同期實(shí)際出口基數(shù)偏低，加之部分短期擾動(dòng)因素退去，四季度我國出口仍有可能保持正增長，但在外需放緩的大背景下，出口下行風(fēng)險(xiǎn)偏大。可以看到，9月官方制造業(yè)PMI指數(shù)中的新出口訂單指數(shù)降至47.5%，較上月低1.2個(gè)百分點(diǎn)，已明顯低于近10年48.2%的平二、9月進(jìn)口增速低位放緩，環(huán)比表現(xiàn)亦弱于季節(jié)性，與量價(jià)兩方面因素有關(guān)。一方面，前期國際以美元計(jì)價(jià)，9月進(jìn)口額同比增長0.3%，增速較上月小幅放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)。9月進(jìn)口增速低位放緩，環(huán)比表現(xiàn)亦弱于季節(jié)性——9月進(jìn)口額環(huán)比增長2.0%，低于過去10年同期平均環(huán)比增速5.3%，與量價(jià)兩方面因素有關(guān)。一方面，從進(jìn)口價(jià)格角度看，前期國際大宗商品價(jià)格較大幅度下行，仍會(huì)對(duì)9月從主要商品進(jìn)口量價(jià)走勢來看，9月原油、鐵礦石、大豆、集成電路等商品進(jìn)口價(jià)格同比降幅均有不同程度走闊，其中，原油和鐵礦石進(jìn)口價(jià)格環(huán)比走低，同比降幅均超-10%，大豆和集成電路進(jìn)口價(jià)格雖環(huán)比有所提升，但因基數(shù)走高，同比降幅仍有所擴(kuò)大；9月上述四種商品進(jìn)口量增速則有不同程度回升，但主要原因是去年同期基數(shù)走低，其中，原油進(jìn)口量同比仍延續(xù)負(fù)增，降幅從上月的-7.0%收窄至-0.6%，鐵礦石進(jìn)口量同比回正，增速為2.9%，仍處偏低水平。因此，從進(jìn)口額來看，主要受價(jià)格跌幅走但在進(jìn)口量增速回升帶動(dòng)下，降幅較上月小幅收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)至-8.0%，集成電路進(jìn)口額同比增速小幅放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)至11.0%，仍保持兩位數(shù)較快增長；不過，由于低基數(shù)帶動(dòng)進(jìn)口量同比大幅提速，整體上看，9月主要商品進(jìn)口量價(jià)走勢基本上印證了我們的判斷。一方面，前期國際大宗商品價(jià)格調(diào)整通過價(jià)格因素對(duì)我國進(jìn)口額增速繼續(xù)產(chǎn)生下拉作用；另一方面，鐵礦石等商品進(jìn)口量增長動(dòng)力依然偏弱，背后是國內(nèi)下游行業(yè)需求不足，反映出房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑等內(nèi)需薄弱環(huán)節(jié)對(duì)進(jìn)口需求的拖累。不過，由于當(dāng)前階段我國對(duì)外貿(mào)易仍然具有“大進(jìn)大出”的特征，加工貿(mào)易和中間品貿(mào)易占比較高。這意味著前期較快的出口增速對(duì)進(jìn)口具有較強(qiáng)的帶動(dòng)作用。這一點(diǎn)在我國進(jìn)口第一大品類集成電路進(jìn)口中體現(xiàn)得最為明顯。但值得一提的是，9月出口增速超預(yù)期回落，進(jìn)一步印證外需放緩趨勢，這可能會(huì)影工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)一波沖高行情。不過，從政策出臺(tái)到落地見效還需要一段時(shí)間，因此，預(yù)計(jì)10月進(jìn)口需求雖有望因預(yù)期改善而有所修復(fù)，但尚難有明顯回升。同時(shí)，9月中下旬以來，受美聯(lián)儲(chǔ)大幅度啟動(dòng)降息和國內(nèi)一攬子增量政策等因素提振，國際大宗商品價(jià)格轉(zhuǎn)而上行