招商銀行-三條主線：對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的看法-220325

股票報(bào)告網(wǎng)年3月25日三條主線：對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的看inganhua@敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明1微信公眾號/知識星球：地產(chǎn)研報(bào)素材業(yè)內(nèi)微信交流群：DCyanbaosucai股票報(bào)告網(wǎng)當(dāng)前，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢面臨極為復(fù)雜的局面。俄烏沖突、疫情發(fā)展和政策應(yīng)對“三條主線”糾纏在一起，市場預(yù)期仍不穩(wěn)定，外圍不確定性進(jìn)一步上升。在這三條邏輯主線的復(fù)雜演繹下，悲觀和樂觀心態(tài)交織出現(xiàn)，資本市場勢必大幅波動。一季度的經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀，實(shí)現(xiàn)全年5.5%的增長目標(biāo)難度加大。一、俄烏沖突：地緣政治矛盾尖銳，“滯漲”壓力明顯上升烏克蘭局勢的發(fā)展，可能出乎普京的預(yù)期。俄羅斯的意圖是通過一場小規(guī)模的快速的軍事行2014軍事沖突有拖延下去的跡象。俄烏沖突對全球政治和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，將產(chǎn)生持久而深刻的影響，加大了我國所面臨的外部地緣政治風(fēng)險。首先，應(yīng)該高度關(guān)注西方經(jīng)濟(jì)制裁工具的演變。歷史上，國家之間的主要制裁工具是貿(mào)易禁運(yùn)，停止貨物貿(mào)易的往來。本世紀(jì)以來，以美國為代表的西方陣營逐漸發(fā)展出一套制裁政治人物或特定機(jī)構(gòu)的機(jī)制。此次俄烏沖突以來，西方陣營采取了力度空前的金融制裁措施，包括凍結(jié)俄羅斯央行和商業(yè)銀行的海外資產(chǎn)，禁止俄羅斯參與國際支付清算交易等等，意圖孤立俄羅斯，限制俄羅斯的對外經(jīng)濟(jì)活動。從全球看，金融交易的規(guī)模大大超過貿(mào)易活動的規(guī)模，兩者不是一個量級，金融制裁的影響，顯然比貿(mào)易制裁更大，特別是對俄羅斯而言。目前來看，這些制裁措施對俄羅斯造成了巨大沖擊，股市暴跌、盧布大挫，主權(quán)債務(wù)面臨違約。其次，應(yīng)該警惕濫用金融制裁的延伸傷害。以美元為主的國際清算體系，為金融制裁提供了長臂管轄的可能，西方正在以此脅迫其它國家中斷與俄羅斯之間的經(jīng)濟(jì)往來。美國商務(wù)部表示，若中國企業(yè)違反美國對俄制裁，將切斷對我國的生產(chǎn)設(shè)備和軟件供應(yīng)。目前，已有不少中國企業(yè)進(jìn)而制裁中國的可能性。這一國別風(fēng)險的存在，將加大外資對中國市場的擔(dān)憂，刺激外資進(jìn)一步流出中國。當(dāng)然，我們也不能低估傳統(tǒng)的貿(mào)易禁運(yùn)對大宗商品價格的影響。雖然，俄羅斯在全球貿(mào)易中的占比不到2%11%和17%3月初油價一度突破125美元/格攀升將對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成顯著拖累。一方面，主要機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對全球增長的預(yù)期，對全球GDP增速的預(yù)測中位數(shù)下調(diào)了0.34%，對美下調(diào)0.23.5%，對歐下調(diào)0.7個百分點(diǎn)3.3%；另一方面，上調(diào)對全球通脹的預(yù)測，全球通脹的預(yù)測上調(diào)0.6個百分點(diǎn)至5.1%，對美上調(diào)1.1個百分點(diǎn)至6.2%，對歐上調(diào)1.5個百分點(diǎn)至5.3%。全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”的風(fēng)險上升。1微信公眾號/知識星球：地產(chǎn)研報(bào)素材業(yè)內(nèi)微信交流群：DCyanbaosucai股票報(bào)告網(wǎng)最后，雖然俄烏在我國對外經(jīng)貿(mào)交往中的占比較低，短期內(nèi)對我國經(jīng)濟(jì)的總體影響有限。但延緩我國工業(yè)品價格增速回落的速度，對企業(yè)盈利造成不利影響。另一方面，沖突導(dǎo)致供應(yīng)鏈紊亂，中歐航運(yùn)效率降低，中歐班列運(yùn)輸面臨運(yùn)力下降甚至中斷的風(fēng)險。如果俄烏沖突陷入“不能自拔”的泥潭，地緣政治沖突將不可避免地影響我國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。二、防疫策略對經(jīng)濟(jì)的影響：形勢可能正在逆轉(zhuǎn)近來，奧密克戎變種病毒在國內(nèi)多點(diǎn)散發(fā)，疫情防控壓力明顯加大，深圳、上海等沿海核心城市實(shí)行部分封控管理，對正常的經(jīng)濟(jì)生活造成一定的影響。一季度的經(jīng)濟(jì)增速，可能低于5%。大流行病的社會經(jīng)濟(jì)成本包括兩方面：一是人類健康乃至生命損失；二是經(jīng)濟(jì)損失和生活質(zhì)量下降。兩者互為代價，防疫強(qiáng)度上升可以有效隔斷流行病的傳播，但是限制人際交往又會造成經(jīng)濟(jì)活動停頓、生活品質(zhì)下降。理性的最佳防疫政策，是兩者之和最小化。如何以最小代價實(shí)現(xiàn)最大的防疫效果，減少對經(jīng)濟(jì)活動的影響，是當(dāng)前面臨的主要矛盾之一。將我國的防疫策略放在全球背景下觀察，目前的防疫強(qiáng)度的經(jīng)濟(jì)代價是巨大的。我國的防疫政策正走在和海外不同的路線之上。我國采取的是“動態(tài)清零”策略，歐美采取的是疫苗接種下的“自然免疫”策略。過去兩年，由于我國疫情管控較好，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比較強(qiáng)勁；現(xiàn)在情況可能逆轉(zhuǎn)，今年歐美逐步放開疫情管控，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和就業(yè)情況可能比國內(nèi)來得更加強(qiáng)勁。今年1-27.5%，比去年12月的4.3%提升3.21-2月工業(yè)增加值季調(diào)后環(huán)比增速均為0.34%，動能弱于以往；二是工業(yè)增加值是基于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)同口徑、同樣本的此外，疫情反彈加大了就業(yè)的壓力。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率由去年10月的4.9%連續(xù)四個月上行至今年2月的5.5%16-24歲年齡段失業(yè)率在15.3%12月份上升了1失業(yè)人員，主要包括中學(xué)和中職畢業(yè)進(jìn)入到勞動力市場的群體，以及部分高校新畢業(yè)生。今年還會有1,076176可供大學(xué)生選擇的職業(yè)路徑比較多，既可繼續(xù)升學(xué)、出國留學(xué)；也可選擇去國企、民企、外企或政府機(jī)構(gòu)工作。這幾年，畢業(yè)生的職業(yè)道路變得非常擁擠，部分領(lǐng)域尤其是民營企業(yè)和外資企業(yè)吸納就業(yè)的能力下降，疫情進(jìn)一步惡化了接觸性服務(wù)業(yè)的就業(yè)機(jī)會，而黨政機(jī)關(guān)、國有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的就業(yè)競爭激烈。疫情沖擊下，我國就業(yè)市場基本上是崗位流失大于崗位創(chuàng)造，今年的就業(yè)形勢不容樂觀。2微信公眾號/知識星球：地產(chǎn)研報(bào)素材業(yè)內(nèi)微信交流群：DCyanbaosucai股票報(bào)告網(wǎng)三、經(jīng)濟(jì)政策：警惕“非意圖后果”consequencestheofconsequences與愿違”的陷阱之中。加速轉(zhuǎn)向，3月美聯(lián)儲加息25個基點(diǎn)，市場預(yù)計(jì)5月可能加息個基點(diǎn)，今年合共加息7次。當(dāng)前的問題是，俄烏沖突加劇油價和大宗商品價格的上升，而加息本身并不能解決地緣政治所導(dǎo)致的供給中斷，反而可能推動經(jīng)濟(jì)陷入衰退的境地。從歷史上看，高通脹與貨幣緊縮、經(jīng)濟(jì)衰退如影隨形。而考慮到當(dāng)前的通脹壓力更多來自供給側(cè)，作為需求管理工具的貨幣政策應(yīng)對效果存陷入兩難。目前，美國的國債收益率曲線已經(jīng)走平，繼續(xù)加息可能導(dǎo)致倒掛。所以，盯住通脹目標(biāo)而不斷加息，經(jīng)濟(jì)衰退的可能性上升。了一個較高的增長目標(biāo)，國務(wù)院常務(wù)會議和金穩(wěn)委會議又做出了進(jìn)一步部署，要求積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定。這是一種難能可貴的自我覺醒。最后事與愿違。這既是一個學(xué)術(shù)問題，又是一個實(shí)踐問題。至少有三個明顯的原因：一是行政的于用“一刀切”行政手段，不太考慮付出的成本和可能的代價。房地產(chǎn)是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)中的主要梗阻之一。從1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，商品房銷售大幅下滑、和創(chuàng)造性，對實(shí)現(xiàn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，尤為重要。今年的《政府工作報(bào)告》對經(jīng)濟(jì)增長提出了極高要求，5.5%左右的目標(biāo)增速位于市場預(yù)期上限。從過往看，政府的目標(biāo)制定比較克制，留有余地，并不追求過高的速度。為什么今年會提出一個相對進(jìn)取的增長目標(biāo)？這個問題本身，就值得思考。二是實(shí)現(xiàn)中長期遠(yuǎn)景目標(biāo)的客觀要求。要實(shí)現(xiàn)2035年經(jīng)濟(jì)總量相較2020年翻番，未來14年年3微信公眾號/知識星球：地產(chǎn)研報(bào)素材業(yè)內(nèi)微信交流群：DCyanbaosucai股票報(bào)告網(wǎng)均增速需達(dá)4.5%5-6%的區(qū)間1是實(shí)現(xiàn)保就業(yè)的必然要求?？傊?，今年的經(jīng)濟(jì)工作面臨多重約束，要實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)，需要付出極大的努力。我們寄希望季度的損失。1易綱.中國的利率體系與利率市場化改革[J].金融研究,2021,495(9):1-11.4微信公眾號/知識星球：地產(chǎn)研報(bào)素材業(yè)內(nèi)微信交流群：DCyanbaosucai股票報(bào)告網(wǎng)免責(zé)聲明本報(bào)告僅供招商銀行股份有限公司（以下簡稱“本公司”）及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的特定客戶和其他專業(yè)人士使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司可能采取與報(bào)告中建議及或觀點(diǎn)不一致的立場或投資決定。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告作為投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)招商銀行書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“招商銀行研究院”，且不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。