201805 黃金：黃金研究框架及黃金價格的展望

股票報告網(wǎng)整理方案聯(lián)盟方案聯(lián)盟行業(yè)報告|行業(yè)報告|強于大市(首次評級 2018強于大市(首次評級中長期來看，黃金價格有上漲可能。美聯(lián)儲加息的預(yù)期有可能提前反映到置價值的認(rèn)可度有可能逐漸越高。A股黃金板塊公司估值中樞有望提升。另A股黃金公司中，山東黃金具有較高的黃金儲備，且對于黃金價格擁有較高

行業(yè)走勢 相關(guān)報 1《黃金-行業(yè)點評:2017-03-2017-02- 股票報告網(wǎng)整理方案聯(lián)盟行業(yè)報告行業(yè)報告|行業(yè)深度研究 風(fēng)險提 行業(yè)報告|行業(yè)深度研究 股票報告網(wǎng)整理股票報告網(wǎng)整理行業(yè)報告|行業(yè)深度研究方案聯(lián)盟觀察黃金價格的核心變量-73年布雷頓森林體系解體以后，黃金價格開始有大幅度的波動，所以我們主要選擇黃金價格73年以后至今的數(shù)據(jù)進(jìn)行觀1：WorldGoldCouncil-21973年之后，以美元為基礎(chǔ)、黃金為后盾的布雷頓森林體系解體，黃金開始進(jìn)入非貨幣 1：1976圖 1：1976圖2：2016-1975-011982-011989-011996-012003-012010- 32003年到現(xiàn)在，美國十年期國債實際收益率與黃金價格的月度相關(guān)系數(shù)為-0.87。負(fù)相3：2003 --圖4：2016 - 01- 4QEQE后什么時候加息還沒有具體的時間表。在此背景下，美元指數(shù)能更多表5：2018 - 美元指數(shù)（左軸美國10年期國債實際收益率（%，右軸資料來源：Bloomberg,2018年以來，全球風(fēng)險事件頻發(fā)加劇VIX指數(shù)來觀察，VIXS&P500的成分股的期權(quán)隱含波動率加權(quán)平均后所得的指數(shù)，VIX通常被稱為投資人恐慌指標(biāo)，代表著對市場未來風(fēng)險程度的預(yù)期。從歷史數(shù)據(jù)VIX和黃金價格的特別相關(guān)關(guān)系。6：VIX VIX指數(shù)-左 圖76當(dāng)天變動幅—月后變動兩月后變動半年后變動------------------------7911-----價格可能走低。在當(dāng)前，CPICPI本身，市場很CPI來判斷黃金價格的未來趨勢。8

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- 黃金供給缺口（噸，右軸圖10：黃金需求端結(jié) 圖11：黃金供給端結(jié)

珠寶首飾工業(yè)投資

礦產(chǎn)回收 圖12GDP

美元指 2018年以來，美國經(jīng)濟保持強勢復(fù)蘇趨勢，2018GDP2.3%2015年以來同期最佳，此外，美國就業(yè)市場也表現(xiàn)強勁，U68%，2月30萬。歐洲由于受到一季度的惡劣天氣和罷工等影響，一季度13 在金融危機之后，美聯(lián)儲為了扭轉(zhuǎn)市場流動性枯竭問題開啟了QE，利率重心不斷下調(diào)。反映在數(shù)據(jù)上是CPI、新增非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)和失業(yè)率，觀察CPI和就業(yè)數(shù)據(jù)的情況圖14：CPI和美國利率周期相關(guān)性 圖15：新增非農(nóng)就業(yè)人口領(lǐng)先目標(biāo)利率水

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2015CPI20172%。勞16：CPI-

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-- 61-2次加息，美歐利差可能在短期內(nèi)拉大。目18----美元指數(shù)-左 美歐利差-右20- 09- Comex黃金價格（美元/盎司3-4歐洲央行將逐步過渡到正?；泿耪撸瑲W元兌美元比有望上升。2018年上半年由于受22：人民幣黃金-

度有可能逐漸越高，A股黃金板塊公司估值中樞有望提升。另一方面，如果中長期黃金價格開始上行，黃金公司的盈利能力也將相應(yīng)提升。A股黃金公司中，山東黃金具有較高的23 湖南黃 山東黃 赤峰黃 恒邦股表8：國內(nèi)黃金板塊上市公司比較（2017年1231日（52估計礦產(chǎn)金產(chǎn)量（噸/年估計單位成本（元/克亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時期，天風(fēng)證券可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。天風(fēng)證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和或交易觀點。天風(fēng)證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。天風(fēng)證券的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。在法律許可的情況下，天風(fēng)證券可能會持有本報告中提及公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司