分級(jí)基金的套利研究

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華寶證券研究所金融產(chǎn)品研究小組在短期內(nèi)已經(jīng)形7、8分級(jí)基金是指將基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不對(duì)稱(chēng)分割，險(xiǎn)級(jí)份額則定位于那些期望通過(guò)融資增加其投資資華寶證券實(shí)施的兩個(gè)套利案例：72671633%深度報(bào)告/深度報(bào)告/PagePagePAGE1of傳統(tǒng)封閉式基金的投資價(jià)值排名是我們小組設(shè)計(jì)的第一件產(chǎn)品，每周發(fā)布一次。該產(chǎn)品依據(jù)一些關(guān)鍵性指標(biāo)每周的變化，量化該基金的投資價(jià)值并根據(jù)投資價(jià)值的大小予以排名，給客戶在投資傳統(tǒng)封閉式基金的時(shí)候給予一定的參考和幫助。該產(chǎn)品主要設(shè)計(jì)原理如下：由于折價(jià)率是衡量傳統(tǒng)封閉式基金投資價(jià)值的核心因素之一，我們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)封閉式基金的因此，我們?cè)诖嘶A(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)線性回歸模型來(lái)模擬合理折價(jià)率，并因而得到實(shí)際折價(jià)率與合理折價(jià)率之間的折價(jià)率偏差；在此基礎(chǔ)上，我們又考慮到基金業(yè)績(jī)、分紅影響以及基金的剩余存續(xù)期等因素而構(gòu)建了一個(gè)封閉式基金的評(píng)分模型；在綜合上述因素的影響之后，我們對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，并按照一定權(quán)重進(jìn)行加權(quán)處理而得到了封閉式基金的一種投資價(jià)值排名。1封閉式基金的投資價(jià)值評(píng)價(jià)表（2010-8-（份（天率另外，我們還提供創(chuàng)新型基金的套利研究服務(wù)，在有機(jī)會(huì)的時(shí)候會(huì)及時(shí)提醒客戶相關(guān)的套利機(jī)會(huì)以及具體操作，比如我們?cè)谌鸶?yōu)先的打開(kāi)期利用其申購(gòu)/贖回機(jī)制帶來(lái)的套利可能而及時(shí)提醒客戶并提供具體的套利方案；還有，在本輪市場(chǎng)的反彈過(guò)程中，我們注意到表現(xiàn)最為搶眼的銀華銳進(jìn)基金，而且及時(shí)看到了其所對(duì)應(yīng)的分級(jí)基金的配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制帶來(lái)的套利可能并給客戶設(shè)計(jì)了具體的套利方案（注：在文中，我們有這兩個(gè)具體案例的詳細(xì)陳述）。深度報(bào)告/深度報(bào)告/PagePagePAGE3of實(shí)際上，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的分級(jí)基金可以分為兩大類(lèi)，第一類(lèi)是封閉式基金，只能在場(chǎng)內(nèi)交易，我們成為分級(jí)封閉基金；另一類(lèi)既可在場(chǎng)內(nèi)交易，LO長(zhǎng)盛同慶和國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)分級(jí)基金均屬于第一類(lèi)，其主要特點(diǎn)是不存在場(chǎng)內(nèi)外的套利機(jī)制。而瑞和滬深30、雙禧中證10和興業(yè)合潤(rùn)均以及銀華深證100屬于第二類(lèi)，既有場(chǎng)外交易的基本類(lèi)型，也有場(chǎng)內(nèi)交易的分級(jí)基金，并且都帶有配對(duì)轉(zhuǎn)換功能。LOF與場(chǎng)內(nèi)交易兩個(gè)相對(duì)分離市場(chǎng)之間的套利機(jī)制，解決了由于流動(dòng)性影響大LOFLOF100數(shù)的基金100、銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)三100100100100100100100721007.18％。如此一來(lái)，套利空間就產(chǎn)生了。7261001.0392.0781.20.1％0.027014T+2117297290.05（8.51％。T日T日1.0391.253T+3費(fèi)后套利銀華穩(wěn) 1.030元賣(mài)T+31.35％（費(fèi)用率），那么1000按照基金合同的約定，開(kāi)放日瑞福優(yōu)先的申購(gòu)與贖回價(jià)格分兩種情況1.00贖回價(jià)格依據(jù)瑞福優(yōu)先份額參考凈值計(jì)算；當(dāng)瑞福分級(jí)基金份額凈