并購(gòu)融資 國(guó)內(nèi)研究報(bào)告

并購(gòu)融資國(guó)內(nèi)研究報(bào)告一、引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，企業(yè)并購(gòu)已成為我國(guó)資本市場(chǎng)中日益常見(jiàn)的現(xiàn)象，其在促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)、優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮著重要作用。然而，并購(gòu)融資作為并購(gòu)活動(dòng)的核心環(huán)節(jié)，其資金籌措的效率與成本直接影響到并購(gòu)的成敗。鑒于此，本研究聚焦于國(guó)內(nèi)并購(gòu)融資領(lǐng)域，探討其現(xiàn)狀、問(wèn)題及優(yōu)化策略。研究的背景在于，當(dāng)前我國(guó)并購(gòu)融資市場(chǎng)尚不成熟，企業(yè)在此過(guò)程中面臨諸多挑戰(zhàn)，如融資渠道單一、成本高企、風(fēng)險(xiǎn)控制不足等。

本研究的重要性體現(xiàn)在：首先，通過(guò)深入剖析并購(gòu)融資的現(xiàn)狀，有助于揭示企業(yè)并購(gòu)融資的難點(diǎn)與痛點(diǎn)，為政策制定者提供決策依據(jù)；其次，分析并購(gòu)融資存在的問(wèn)題，有助于企業(yè)優(yōu)化融資策略，降低融資成本，提高并購(gòu)成功率；最后，探討并購(gòu)融資的優(yōu)化路徑，有助于促進(jìn)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

在此基礎(chǔ)上，本研究提出以下研究問(wèn)題：國(guó)內(nèi)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀如何？存在哪些主要問(wèn)題？如何優(yōu)化并購(gòu)融資策略以降低成本和風(fēng)險(xiǎn)？為實(shí)現(xiàn)研究目的，本研究假設(shè)：合理選擇融資渠道、創(chuàng)新融資工具、完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系有助于提高并購(gòu)融資效率。

研究范圍限定在我國(guó)境內(nèi)完成的并購(gòu)案例，主要關(guān)注制造業(yè)、金融業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等領(lǐng)域的并購(gòu)融資活動(dòng)。受限于數(shù)據(jù)獲取和研究時(shí)間，本報(bào)告在分析中可能存在一定的局限性。

本報(bào)告將系統(tǒng)梳理并購(gòu)融資的相關(guān)理論，通過(guò)實(shí)證分析探討國(guó)內(nèi)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀、問(wèn)題及優(yōu)化策略，為企業(yè)和政策制定者提供有益參考。以下是本報(bào)告的簡(jiǎn)要概述：首先，介紹并購(gòu)融資的相關(guān)理論及研究方法；其次，分析國(guó)內(nèi)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀；接著，揭示并購(gòu)融資過(guò)程中存在的問(wèn)題；最后，提出針對(duì)性的優(yōu)化建議，并對(duì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行展望。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者在并購(gòu)融資領(lǐng)域已進(jìn)行了大量研究，形成了豐富的理論框架和實(shí)證成果。在理論框架方面，學(xué)者們主要從資本結(jié)構(gòu)、融資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)方面展開(kāi)研究。Modigliani和Miller（1963）提出的MM理論為并購(gòu)融資研究奠定了基礎(chǔ)，認(rèn)為在無(wú)稅收和無(wú)交易成本的完美市場(chǎng)中，企業(yè)融資方式不影響其價(jià)值。然而，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，稅收、破產(chǎn)成本等因素使得企業(yè)融資決策對(duì)并購(gòu)價(jià)值產(chǎn)生影響。

在主要發(fā)現(xiàn)方面，學(xué)者們普遍認(rèn)為，合理的融資結(jié)構(gòu)有助于降低并購(gòu)融資成本，提高并購(gòu)效率。此外，企業(yè)內(nèi)部資本、債務(wù)融資、股權(quán)融資等融資方式在并購(gòu)融資中具有不同的優(yōu)缺點(diǎn)（Rauh，2004）。而風(fēng)險(xiǎn)管理方面，學(xué)者們強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制的重要性，如KPMG（2010）指出，并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。

然而，現(xiàn)有研究在并購(gòu)融資方面仍存在一定爭(zhēng)議或不足。一方面，關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的影響因素，部分學(xué)者認(rèn)為行業(yè)特性、企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)環(huán)境等都會(huì)對(duì)并購(gòu)融資決策產(chǎn)生影響，但具體影響機(jī)制尚未達(dá)成一致（Harris和Raviv，1991）。另一方面，現(xiàn)有研究在并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及控制方面仍較為有限，缺乏針對(duì)具體融資方式的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

三、研究方法

為確保本研究結(jié)果的可靠性和有效性，采用以下研究設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)收集方法、樣本選擇、數(shù)據(jù)分析技術(shù)及質(zhì)量控制措施：

1.研究設(shè)計(jì)

本研究采用定量與定性相結(jié)合的研究方法。首先，通過(guò)梳理相關(guān)理論框架，構(gòu)建并購(gòu)融資影響因素、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及優(yōu)化策略的理論模型。其次，采用實(shí)證分析，收集相關(guān)數(shù)據(jù)驗(yàn)證理論模型，探討國(guó)內(nèi)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀、問(wèn)題及優(yōu)化路徑。

2.數(shù)據(jù)收集方法

本研究采用以下數(shù)據(jù)收集方法：

（1）問(wèn)卷調(diào)查：設(shè)計(jì)針對(duì)企業(yè)高管的問(wèn)卷，收集企業(yè)并購(gòu)融資的相關(guān)信息，包括融資方式、融資結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理等。

（2）訪談：對(duì)部分問(wèn)卷調(diào)查參與者進(jìn)行深入訪談，了解企業(yè)在并購(gòu)融資過(guò)程中的實(shí)際操作、面臨的挑戰(zhàn)及應(yīng)對(duì)策略。

（3）二手?jǐn)?shù)據(jù)：從公開(kāi)渠道獲取并購(gòu)案例、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表等數(shù)據(jù)，以支持研究分析。

3.樣本選擇

本研究選取我國(guó)制造業(yè)、金融業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等領(lǐng)域的并購(gòu)案例作為研究對(duì)象。樣本時(shí)間范圍為2016年至2020年，確保數(shù)據(jù)的時(shí)效性和代表性。

4.數(shù)據(jù)分析技術(shù)

采用以下數(shù)據(jù)分析技術(shù)：

（1）統(tǒng)計(jì)分析：運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、回歸分析等方法，分析并購(gòu)融資的現(xiàn)狀、影響因素及風(fēng)險(xiǎn)。

（2）內(nèi)容分析：對(duì)訪談數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，提煉關(guān)鍵信息，揭示企業(yè)在并購(gòu)融資過(guò)程中的實(shí)際操作和存在的問(wèn)題。

5.研究質(zhì)量控制

為確保研究的可靠性和有效性，采取以下質(zhì)量控制措施：

（1）預(yù)調(diào)查：在正式調(diào)查前進(jìn)行預(yù)調(diào)查，檢驗(yàn)問(wèn)卷設(shè)計(jì)的合理性和有效性。

（2）匿名性：保證問(wèn)卷填寫(xiě)和訪談過(guò)程的匿名性，提高數(shù)據(jù)真實(shí)性。

（3）數(shù)據(jù)審核：對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格審核，剔除不合格樣本，確保數(shù)據(jù)質(zhì)量。

（4）信度與效度檢驗(yàn)：對(duì)問(wèn)卷數(shù)據(jù)進(jìn)行信度分析和效度分析，確保數(shù)據(jù)的可靠性和有效性。

四、研究結(jié)果與討論

本研究通過(guò)對(duì)問(wèn)卷調(diào)查、訪談及二手?jǐn)?shù)據(jù)的分析，得出以下研究結(jié)果：

1.并購(gòu)融資現(xiàn)狀

統(tǒng)計(jì)分析顯示，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資中，債務(wù)融資占比最高，股權(quán)融資次之，內(nèi)部融資相對(duì)較低。此外，企業(yè)普遍面臨融資成本高、融資渠道單一等問(wèn)題。

2.影響因素

研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特性、市場(chǎng)環(huán)境等因素對(duì)并購(gòu)融資方式及結(jié)構(gòu)具有顯著影響。具體而言，大型企業(yè)傾向于采用債務(wù)融資，而中小企業(yè)更依賴股權(quán)融資；不同行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也存在明顯差異。

3.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制

研究表明，企業(yè)在并購(gòu)融資過(guò)程中，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制能力較弱。多數(shù)企業(yè)尚未建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，導(dǎo)致并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)較高。

討論：

1.與文獻(xiàn)綜述中的理論相比，本研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資方面的實(shí)際操作與理論存在一定差距。如MM理論認(rèn)為融資方式不影響企業(yè)價(jià)值，但實(shí)際中，融資方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)成本及成功率具有顯著影響。

2.研究結(jié)果揭示了企業(yè)并購(gòu)融資中存在的問(wèn)題，如融資結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)管理不足等。這可能源于企業(yè)對(duì)并購(gòu)融資的認(rèn)識(shí)不足，以及我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善。

3.本研究的發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)優(yōu)化并購(gòu)融資策略具有指導(dǎo)意義。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身規(guī)模、行業(yè)特性等因素，選擇合適的融資方式，降低融資成本。同時(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高并購(gòu)成功率。

限制因素：

1.樣本選擇：本研究主要針對(duì)制造業(yè)、金融業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等領(lǐng)域的并購(gòu)案例，可能無(wú)法全面反映我國(guó)并購(gòu)融資的整體狀況。

2.數(shù)據(jù)收集：盡管采取多種數(shù)據(jù)收集方法，但受限于問(wèn)卷填寫(xiě)者及訪談對(duì)象的意愿，數(shù)據(jù)可能存在一定偏差。

3.分析方法：本研究采用統(tǒng)計(jì)分析、內(nèi)容分析等方法，可能未能充分挖掘并購(gòu)融資中的深層次問(wèn)題。

未來(lái)研究可進(jìn)一步拓展樣本范圍，關(guān)注其他行業(yè)并購(gòu)融資的特點(diǎn)；同時(shí)，深入探討并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)管理的具體策略，以提高研究的應(yīng)用價(jià)值。

五、結(jié)論與建議

結(jié)論：

1.我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資中面臨融資渠道單一、成本高企、風(fēng)險(xiǎn)管理不足等問(wèn)題。

2.企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特性、市場(chǎng)環(huán)境等因素對(duì)并購(gòu)融資方式及結(jié)構(gòu)具有顯著影響。

3.強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)有助于提高并購(gòu)融資效率，降低成本。

貢獻(xiàn)：

本研究明確了國(guó)內(nèi)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，為企業(yè)和政策制定者提供了有益的參考。同時(shí)，揭示了影響并購(gòu)融資的關(guān)鍵因素，為企業(yè)優(yōu)化融資策略提供了理論依據(jù)。

實(shí)際應(yīng)用價(jià)值與建議：

1.企業(yè)實(shí)踐：

-根據(jù)自身規(guī)模、行業(yè)特性選擇合適的融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

-加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制體系。

-拓展融資渠道，降低融資成本，提高并購(gòu)效率。

2.政策制定：

-完善資本市場(chǎng)，為企業(yè)并購(gòu)融資提供更多支持，降低融資成本。

-加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)融資市場(chǎng)的監(jiān)管，規(guī)范融資行為，降低風(fēng)險(xiǎn)。

-出臺(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)企業(yè)采用多元化融