鋰電板塊2024半年報總結(jié)：收入普遍環(huán)增經(jīng)營質(zhì)量提升

kaiwenming@yongxingzhaoyongzhen@yongxingsec30%18% 6% -6%-18%-30%電力設(shè)備滬深30010/2301/2403/2405/2408/2410/24資料來源：Wind，甬興證券研究所局》鋰電池：鋰電池環(huán)節(jié)2024Q2收入1278億元，環(huán)比+14%，歸母凈利潤142億元，環(huán)比+21%。歸母凈利潤增速與收入增速基本匹配，收入溫和增長主要來自量增價降對沖。鋰電池環(huán)節(jié)2024Q2的ROE為16%，環(huán)比+1pct，杜邦分拆來看，凈利率依舊有所提升，周轉(zhuǎn)率從24Q1的0.55穩(wěn)中微降至24Q2的0.54。重點關(guān)注周轉(zhuǎn)率的情況，存貨周轉(zhuǎn)率從24Q1的5.1提升至24Q2的5.4，可以看到鋰電池環(huán)節(jié)主動庫存管理的效果，非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從24Q1的1.31降至24Q2的1.25，表明供需對鋰電池環(huán)節(jié)的負面影響還在反映中。但進一步拆分可以看到，固定資產(chǎn)和在建工程的絕對增速均有所放緩，表明鋰電環(huán)節(jié)供給在逐步收縮中，一旦需求加速提升，周轉(zhuǎn)率或有好轉(zhuǎn)，屆時或?qū)⑼苿愉囯姵丨h(huán)節(jié)ROE進一步提升。三元正極：三元正極環(huán)節(jié)2024Q2收入100億元，環(huán)比-2%，歸母凈利潤2.2億元，環(huán)比+325%。歸母凈利潤增速高于收入增速，原因主要在成本費用端。三元正極環(huán)節(jié)2024Q2的ROE為4%，環(huán)比-1pct，ROE的下降來自凈利率、周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)均下降。鐵鋰正極：鐵鋰正極環(huán)節(jié)2024Q2收入126億元，環(huán)比+39%，歸母凈利潤-5億元，環(huán)比-121%。歸母凈利潤增速遠低于收入增速，該環(huán)節(jié)出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。鐵鋰環(huán)節(jié)2024Q2的ROE為-7%，環(huán)比持平，杜邦分拆來看，三因子均變化微弱，從2019Q1至最新報告期（2024Q2）來看，ROE處于歷史底部區(qū)域（負值）。負極：負極環(huán)節(jié)2024Q2收入147億元，環(huán)比+17%，歸母凈利潤11億元，環(huán)比+36%。歸母凈利潤增速高于收入增速，該環(huán)節(jié)Q2相比Q1盈利修復(fù)強于收入修復(fù)，主要得益于價格變動不大前提下量的修復(fù)。負極環(huán)節(jié)2024Q2的ROE為5%，環(huán)比-1pct，其變動與三元正極環(huán)節(jié)相似度較高。隔膜：隔膜環(huán)節(jié)2024Q2收入34億元，環(huán)比+12%，歸母凈利潤3億元，環(huán)比+1%。歸母凈利潤增速弱于收入增速，主要是價格因素。隔膜環(huán)節(jié)2024Q2的ROE為5%，環(huán)比-3pct，其趨勢延續(xù)了2023相較于2022年的變動，凈利率和周轉(zhuǎn)率是貢獻主因。電解液：電解液環(huán)節(jié)2024Q2收入80億元，環(huán)比+22%，歸母凈利潤4億元，環(huán)比+67%。歸母凈利潤增速高于收入增速，原因主要在成本費用端。電解液環(huán)節(jié)2024Q2的ROE為5%，環(huán)比-2pct，主要是凈利率的變化，對該環(huán)節(jié)的關(guān)注重點應(yīng)放在價的線條。2024Q2環(huán)比Q1來看，鋰電池和大部分材料環(huán)節(jié)（三元正極除外）收入普遍增長，歸母凈利（鐵鋰正極除外）也普遍增長。ROE有觸底跡象，主要體現(xiàn)在鋰電池環(huán)節(jié)ROE環(huán)比提升，鐵鋰正極環(huán)比持平。隨著下游需求改善，鋰電板塊增速和經(jīng)營質(zhì)量均有望向好。我們看好鋰電板塊的投資機會，建議關(guān)注三條主線：1）各環(huán)節(jié)龍頭：寧德時代、億緯鋰能、德方納米、湖南裕能、容百科技、當(dāng)升科技、中偉股份、璞泰來、貝特瑞、尚太科技、恩捷股份、星源材質(zhì)、天賜材料、新宙邦、科達利、震?？萍迹?）新技術(shù)新材料：信德新材、天奈科技、黑貓股份、壹石通；3）固態(tài)電池相關(guān)：冠盛股份、金龍羽。上游原材料價格過快上漲風(fēng)險、下游需求受經(jīng)濟影響不及預(yù)期風(fēng)險、鋰電池相關(guān)支持政策調(diào)整風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。 5 5 7 132.1.三元正極2024Q2收入環(huán)比-2%，歸母凈利潤環(huán)比+ 16 20 20 22 23 23 26 27 27 30 31 31 5 5 6 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 10 10 10 10 10 10 11 11 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 14 14 14 14 14 15 15 15 15 16 16 16 16 17 17 17 18 18 18 18 18 19 19 19 19 19 19 20 20 20 21 21 21 21 21 22 22 22 22 23 23 23 23 23 23 24 24 24 25 25 25 25 25 26 26 26 26 27 27 27 27 28 28 28 29 29 29 29 29 30 30 30 30 30 30 31 31相比前兩年高增回歸中速。鋰電池環(huán)節(jié)年度收入（億元）同比增速（%）600050004000300020001000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：iFind，甬興證券研究所全球電動車銷量（萬輛）同比增速（%）1,6001,4001,2001,000800600400200020102011201220132014201520162017201820192020202120222023140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：Wind，IEA，甬興證券研究所電動車和儲能的銷量Q2環(huán)比Q1有一定幅度增長，另一方面，鋰電池價格鋰電池環(huán)節(jié)單季度收入（億元）環(huán)比增速（%）1,8001,6001,4001,2001,000800600400200080%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：iFind，甬興證券研究所20232024140.0120.0100.080.060.040.020.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，中汽協(xié)，甬興證券研究所電池級碳酸鋰價格（萬元/噸）60.050.040.030.020.010.00.02021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月資料來源：SMM，甬興證券研究所2023202412.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：CESA，甬興證券研究所方形動力LFP電芯價格（元/Wh）方形儲能LFP電芯價格（元/Wh）1.201.000.800.600.400.200.002021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月資料來源：SMM，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)年度歸母凈利潤（億元）同比增速（%）6005004003002000600%500%400%300%200%100%0%-100%資料來源：iFind，甬興證券研究所mm鋰電池環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤（億元）環(huán)比增速（%）806040200350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)ROE（%）35%30%25%20%15%10% 5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)凈利率（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)率0.80.60.40.20.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)權(quán)益乘數(shù)3.53.02.52.01.51.00.50.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所比例也有所增加，但是可以看出，凈利率的提升主要靠毛利率提鋰電池環(huán)節(jié)毛利率（%）40%35%30%25%20%15%10% 5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)毛利率-凈利率（%）30%25%20%15%10%5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所2023年電池級碳酸鋰均價24.4萬元/噸，相比2022電池級碳酸鋰價格（萬元/噸，左軸）方形動力LFP電芯價格（元/Wh，右軸）60.050.040.030.020.010.00.01.201.000.800.600.400.200.00資料來源：SMM，甬興證券研究所4.3有所提升，反映鋰電池環(huán)節(jié)在2023年上的周轉(zhuǎn)，提升經(jīng)營效率，降低存貨減值相關(guān)的損失與風(fēng)險。 1.61.41.21.00.80.60.40.20.0鋰電池環(huán)節(jié)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率201020112012201320142015201620172018201920202021202220233.53.02.52.01.51.00.50.0鋰電池環(huán)節(jié)非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.06.05.04.03.02.01.00.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7.06.05.04.03.02.01.00.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)存貨周轉(zhuǎn)率7.06.05.04.03.02.01.00.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)在建工程周轉(zhuǎn)率25.020.015.010.05.00.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)過去四個季度ROE（%）20%15%10%5%2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)過去四個季度凈利率（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)過去四個季度周轉(zhuǎn)率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)過去四個季度權(quán)益乘數(shù)2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雙雙下滑，2024Q2的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先一步企穩(wěn)，與升，23Q3/23Q4/24Q1/24Q2分別是4.6/4.8/5.1/5.4，而非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率鋰電池環(huán)節(jié)過去四個季度流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)過去四個季度非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22.02019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)過去四個季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)過去四個季度固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)過去四個季度存貨周轉(zhuǎn)率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)過去四個季度在建工程周轉(zhuǎn)率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所周轉(zhuǎn)率的觀察應(yīng)進一步重點關(guān)注非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的情況，對非流動電池環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)和在建工程均有邊際增量放緩跡象，2024Q2固定資產(chǎn)鋰電池環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)（億元）環(huán)比增速（%）2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q230%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：iFind，甬興證券研究所鋰電池環(huán)節(jié)在建工程（億元）環(huán)比增速（%）9008007006005004003002000100%80%60%40%20%0%-20%-40%2019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所2.1.三元正極2024Q2收入環(huán)比-2%，歸母凈利潤環(huán)比+325%電池，相比過去兩年的高增，2023年三不同的是，2023年增速為負，背后的原因一120010008006004002000三元正極環(huán)節(jié)年度收入（億元）同比增速（%）20102011201220132014201520162017201820192020202120222023200%150%100%50%0%-50%資料來源：iFind，甬興證券研究所70.060.050.040.030.020.010.00.0i中國三元正極產(chǎn)量（萬噸）同比（%）60%50%40%30%20%10%0%202120222023資料來源：SMM，甬興證券研究所.2022.202340.035.030.025.020.015.010.0 5.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所mm三元正極環(huán)節(jié)單季度收入（億元）環(huán)比增速（%）40035030025020050080%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：iFind，甬興證券研究所202320247.06.05.04.03.02.01.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所2023202440.035.030.025.020.015.010.0 5.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所807060504030200-10mm三元正極環(huán)節(jié)年度歸母凈利潤（億元）同比增速（%）2500%2000%1500%1000%500%0%-500%資料來源：iFind，甬興證券研究所252050-5-102019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%資料來源：iFind，甬興證券研究所三元正極環(huán)節(jié)ROE（%）25%20%15%10%20%15%10%5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023-5%資料來源：iFind，甬興證券研究所三元正極環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)率1.41.21.00.80.60.40.20.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所三元正極環(huán)節(jié)凈利率（%）2010201120122013201420152016201720182019202020212022202310%8%6%4%2%0%-2%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所三元正極環(huán)節(jié)權(quán)益乘數(shù)3.53.02.52.01.51.00.50.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所三元正極環(huán)節(jié)過去四個季度ROE（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所注：三元正極年度ROE和TTMROE部分數(shù)據(jù)略有不同的原因在于部分公司上市前部分數(shù)據(jù)未披露，但年度和TTM各自時間序列的杜邦分析是自洽的。三元正極環(huán)節(jié)過去四個季度周轉(zhuǎn)率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22.02019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所三元正極環(huán)節(jié)過去四個季度凈利率（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q29%8%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所三元正極環(huán)節(jié)過去四個季度權(quán)益乘數(shù)2.52.00.50.02019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所3.1.鐵鋰正極2024Q2收入環(huán)比+39%，歸母凈利潤環(huán)比-121%過去兩年的高增，2023年鐵鋰正極收入增速回落，但與鋰mm鐵鋰正極環(huán)節(jié)年度收入（億元）同比增速（%）10009008007006005004003002000450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所中國鐵鋰正極產(chǎn)量（萬噸）同比（%）140.0120.0100.080.060.040.020.00.0201820192020202120222023200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：SMM，甬興證券研究所2022202320.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所因此，收入的環(huán)比增長主要來自磷酸鐵鋰產(chǎn)mm鐵鋰正極環(huán)節(jié)單季度收入（億元）環(huán)比增速（%）400350300250200500120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：iFind，甬興證券研究所2023202425.020.015.010.05.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所2023202418.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所806040200-20-40mm鐵鋰正極環(huán)節(jié)年度歸母凈利潤（億元）同比增速（%） 2013201420152016201720182019202020212022 1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400%資料來源：iFind，甬興證券研究所252050-5-10-15-202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 2023Q42024Q12024Q2mm鐵鋰正極環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤（億元）環(huán)比增速（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 2023Q42024Q12024Q2600%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%資料來源：iFind，甬興證券研究所3.2.鐵鋰正極2024Q2的ROE為-7%，鐵鋰正極環(huán)節(jié)ROE（%）40%30%20%10%0%20132014201520162017201820192020202120222023-10%-20%資料來源：iFind，甬興證券研究所鐵鋰正極環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)率3.02.52.00.50.020132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所鐵鋰正極環(huán)節(jié)凈利率（%）20%20%15%10%5%0%-5%201315%10%5%0%-5%201320142015201620172018201920202021202223資料來源：iFind，甬興證券研究所鐵鋰正極環(huán)節(jié)權(quán)益乘數(shù)3.02.52.00.50.020132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所杜邦分拆來看，凈利率、周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)都變化微弱。鐵鋰正極環(huán)節(jié)過去四個季度ROE（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所鐵鋰正極環(huán)節(jié)過去四個季度凈利率（%）20%2022Q12022Q12021Q4l15%2021Q4l2021Q32021Q310%2019Q1l2019Q2l2019Q1l2019Q2l2019Q3l2022Q4l2023Q12023Q1l,2023Q40%2023Q42019Q42020Q12020Q22020Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22022Q22022Q32023Q32024Q12024Q2-5%資料來源：iFind，甬興證券研究所鐵鋰正極環(huán)節(jié)過去四個季度周轉(zhuǎn)率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所鐵鋰正極環(huán)節(jié)過去四個季度權(quán)益乘數(shù)2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所相比過去兩年的高增，2023年負極收入增速回2023年增速為負，背后的原因主要是負極報價負極環(huán)節(jié)年度收入（億元）同比增速（%）8007006005004003002000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所中國負極產(chǎn)量（萬噸）165.0160.0155.0150.0145.0140.0135.0130.020222023資料來源：SMM，甬興證券研究所202220235.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所負極環(huán)節(jié)單季度收入（億元）環(huán)比增速（%）25020050050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%資料來源：iFind，甬興證券研究所2023202418.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所202320244.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所負極環(huán)節(jié)年度歸母凈利潤（億元）同比增速（%）806040200400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：iFind，甬興證券研究所負極環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤（億元）環(huán)比增速（%）3530252050250%200%150%100%50%0%-50%-100%2019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所負極環(huán)節(jié)ROE（%）25%20%15%10%5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所負極環(huán)節(jié)凈利率（%）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所0.70.60.50.40.30.20.10.0負極環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)率20102011201220132014201520162017201820192020202120222023負極環(huán)節(jié)權(quán)益乘數(shù)2.52.00.50.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所資料來源：iFind，甬興證券研究所負極環(huán)節(jié)過去四個季度ROE（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所負極環(huán)節(jié)過去四個季度周轉(zhuǎn)率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所負極環(huán)節(jié)過去四個季度凈利率（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q218%16%14%12%10%8%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所負極環(huán)節(jié)過去四個季度權(quán)益乘數(shù)2.52.00.50.02019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所收入增速回落，與負極類似，2023年增速為負，背后隔膜環(huán)節(jié)年度收入（億元）同比增速（%）806040200201220132014201520162017201820192020202120222023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%資料來源：iFind，甬興證券研究所中國隔膜產(chǎn)量（億平）160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.020222023資料來源：SMM，甬興證券研究所202220231.601.401.201.000.800.600.400.200.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所mm隔膜環(huán)節(jié)單季度收入（億元）環(huán)比增速（%）504540353025205080%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：iFind，甬興證券研究所2023202418.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所202320241.401.201.000.800.600.400.200.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所mm隔膜環(huán)節(jié)年度歸母凈利潤（億元）同比增速（%）5045403530252050201220132014201520162017201820192020202120222023200%150%100%50%0%-50%資料來源：iFind，甬興證券研究所mm隔膜環(huán)節(jié)單季度歸母凈利潤（億元）環(huán)比增速（%）8642080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所隔膜環(huán)節(jié)ROE（%）25%20%15%10%5%0%20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所隔膜環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)率0.80.60.40.20.020132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所隔膜環(huán)節(jié)凈利率（%）35%30%25%20%15%10% 5%0%20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所隔膜環(huán)節(jié)權(quán)益乘數(shù)2.52.00.50.020132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所隔膜環(huán)節(jié)過去四個季度ROE（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所w隔膜環(huán)節(jié)過去四個季度周轉(zhuǎn)率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q20.52019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所隔膜環(huán)節(jié)過去四個季度凈利率（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所隔膜環(huán)節(jié)過去四個季度權(quán)益乘數(shù)2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所為負，背后的原因主要是電解液報價下降。mm電解液環(huán)節(jié)年度收入（億元）同比增速（%）500450400350300250200500160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所中國電解液產(chǎn)量（萬噸）120.0100.080.060.040.020.00.020222023資料來源：SMM，甬興證券研究所2022202314.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所24Q2相比24Q1增長45%，從價格上看，24Q2相比24Q1持平，因此，收mm電解液環(huán)節(jié)單季度收入（億元）環(huán)比增速（%）80604020050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：iFind，甬興證券研究所2023202412.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所202320248.07.06.05.04.03.02.01.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，甬興證券研究所電解液環(huán)節(jié)年度歸母凈利潤（億元）同比增速（%）806040200-203000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%資料來源：iFind，甬興證券研究所3530252050-5-10-152019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%資料來源：iFind，甬興證券研究所電解液環(huán)節(jié)ROE（%）2010201120122013201420152016201720182019202020212022202340%35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所電解液環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)率0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所電解液環(huán)節(jié)凈利率（%）25%25%20%15%10%5%0%-5%2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所電解液環(huán)節(jié)權(quán)益乘數(shù)2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.020102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：iFind，甬興證券研究所電解液環(huán)節(jié)過去四個季度ROE（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：iFind，甬興證券研究所電解液環(huán)節(jié)過去四個季度凈利率（%）25%20%15%10%5%2019Q12019Q22019Q32019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2-5%資料來源：iFind，甬興證券研究所