【雙匯發(fā)展公司基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)證（8700字論文）】

雙匯發(fā)展公司基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)證目錄TOC\o"1-3"\h\u212361相關(guān)理論概述 4191361.1企業(yè)價(jià)值的定義及形式 440851.2傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法介紹 4134991.2.1成本法 5150171.2.2市場(chǎng)法 560981.2.3收益法 542072雙匯發(fā)展公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型構(gòu)建 780622.1基于經(jīng)濟(jì)增加值的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型構(gòu)建 7194692.2雙匯發(fā)展公司介紹 8112273以雙匯發(fā)展公司為案例的IEVA指標(biāo)計(jì)算 9173963.1對(duì)雙匯發(fā)展的估值計(jì)算與分析 9238853.2對(duì)雙匯發(fā)展進(jìn)行估值的方法 1150633.3數(shù)據(jù)來源 11129183.4雙匯發(fā)展IEVA計(jì)算 11294443.4.1債務(wù)資本成本計(jì)算 11293673.4.2權(quán)益資本成本計(jì)算 12107463.4.4經(jīng)濟(jì)增加值（EVA） 13127483.5雙匯發(fā)展未來經(jīng)濟(jì)增加值EVA及企業(yè)估值 14244374結(jié)論與建議 16238834.1結(jié)論 1632714.2建議 1628244.1.1提高企業(yè)管理者對(duì)EVA的認(rèn)識(shí) 1648864.1.2適合現(xiàn)有行業(yè)環(huán)境的EVA計(jì)算方法 1714253參考文獻(xiàn) 18相關(guān)理論概述企業(yè)價(jià)值的定義及形式企業(yè)價(jià)值可分為財(cái)務(wù)價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)市場(chǎng)價(jià)值三種表現(xiàn)形式。財(cái)務(wù)價(jià)值,通俗的說，就是企業(yè)賬面上的價(jià)值，那也可以說是資產(chǎn)總和的歷史價(jià)值。通過資產(chǎn)負(fù)債表反映出的價(jià)值就是此價(jià)值的表現(xiàn)形式，它通過負(fù)債與所有者權(quán)益相加得到，是對(duì)企業(yè)過去價(jià)值的統(tǒng)計(jì)。經(jīng)濟(jì)價(jià)值正是本文所選取的價(jià)值角度，它是指資產(chǎn)所有者所持有的價(jià)值。經(jīng)濟(jì)價(jià)值的價(jià)值觀念是目前相對(duì)更符合價(jià)值經(jīng)濟(jì)屬性的觀念，這里所指的企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)能夠給企業(yè)帶來的收益，是面向未來的收益，是企業(yè)和資產(chǎn)所有者更關(guān)注的價(jià)值角度。對(duì)雙匯發(fā)展公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，從經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估角度出發(fā)(李浩然,張沐風(fēng),王晨,2022)。市場(chǎng)價(jià)值是也被稱為交換價(jià)值。對(duì)于上市肉類加工公司，其市場(chǎng)價(jià)值就是反映在股票上的公允價(jià)值。對(duì)于非上市公司，其市場(chǎng)價(jià)值即該企業(yè)的資產(chǎn)減去負(fù)債后的市場(chǎng)公允價(jià)值。企業(yè)所有者與購買者雙方的協(xié)商決定了企業(yè)最終的市場(chǎng)價(jià)值。1.2傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法介紹隨著當(dāng)前我國企業(yè)價(jià)值收益評(píng)估應(yīng)用理論的不斷深入發(fā)展與豐富,成本法、市場(chǎng)法、收益計(jì)算法等逐漸逐步發(fā)展出并成為了目前主流的價(jià)值評(píng)估應(yīng)用手段(劉博文,陳佳琪,楊澤宇,2023)。價(jià)值質(zhì)量評(píng)估的管理研究考核對(duì)象本身就是一個(gè)大型企業(yè)這一一個(gè)整體,相對(duì)于一個(gè)企業(yè)單項(xiàng)固定資產(chǎn)而言,其管理復(fù)雜性比較大,故經(jīng)常把幾種價(jià)值評(píng)估考核手段相互作用結(jié)合在一起來將其運(yùn)用整合在一起,以便對(duì)一個(gè)企業(yè)的核心價(jià)值發(fā)展作出一個(gè)較為綜合性的評(píng)估考核。1.2傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法介紹傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法包括成本法、市場(chǎng)法、收益計(jì)算法等。隨著我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的深入研究和發(fā)展，這些傳統(tǒng)評(píng)估方法逐漸趨于完善，成為主流評(píng)估應(yīng)用手段。評(píng)估一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)與評(píng)估單項(xiàng)固定資產(chǎn)的價(jià)值內(nèi)容不同，其復(fù)雜型巨大，因此對(duì)企業(yè)的質(zhì)量評(píng)估常常事將集中評(píng)估手段結(jié)合使用，相互配合，以便將一個(gè)企業(yè)的核心價(jià)值作出綜合性的評(píng)估和考核(趙浩軒,吳嘉熙,周文,2021)。1.2.1成本法成本法又稱重置成本法，最早應(yīng)用于評(píng)估各種實(shí)物金融資產(chǎn)的實(shí)際利潤率成本，利用被評(píng)估對(duì)象的投資利潤率和投資成本，其各種評(píng)估服務(wù)都是基于這兩方點(diǎn)展開的，并不過多在意投資收益和成本支出(徐蕾娜,許昊天,2021)。成本法的四個(gè)基本要素包括資產(chǎn)重置成本、資產(chǎn)上的折舊、功能上的貶值和所有資產(chǎn)上的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用折舊。這確切顯現(xiàn)了成本法公式加上實(shí)際意義的表示方式為：固定資產(chǎn)實(shí)際評(píng)估成本值=固定資產(chǎn)實(shí)際重置成本-固定資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值折舊-固定資產(chǎn)實(shí)際功能價(jià)值折舊-固定資產(chǎn)實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益折舊(郭彬涵,馬潔麗,孫浩然,何宇,2023)。該公式表示為：資產(chǎn)評(píng)估值=資產(chǎn)重置成本-資產(chǎn)實(shí)際折舊-資產(chǎn)功能折舊-資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)折舊。1.2.2市場(chǎng)法市場(chǎng)方法主要是先在同一種交易市場(chǎng)中選取規(guī)模相同、所處經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段類型相似的企業(yè),然后對(duì)評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)及其數(shù)據(jù)與評(píng)估目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行綜合分析,再對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確率進(jìn)行了調(diào)整,得出被作為評(píng)估對(duì)象的企業(yè)價(jià)值。市場(chǎng)法在評(píng)估一個(gè)企業(yè)的價(jià)值時(shí),必須要求它們符合兩個(gè)基本條件:第一,交易市場(chǎng)必須具有相當(dāng)?shù)墓市院瓦m度的積極性(郝麗娜,魏俊凱,朱雅萍)。第二,市場(chǎng)上也存在著許多可以作為參考的對(duì)象。在資本市場(chǎng)法的實(shí)際應(yīng)用中,可以分別選擇托賓q法和格林p/e法。托賓q法將所有企業(yè)的資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)值收益除以所有資產(chǎn)的實(shí)際重置成本用來作為收益系數(shù)q。當(dāng)Q>1時(shí),資產(chǎn)的資本市場(chǎng)重置價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于閑置資產(chǎn)的實(shí)際重置成本(胡清風(fēng),賀思遠(yuǎn),賴曉,2023)。這確切顯現(xiàn)了當(dāng)q<1時(shí),未來資產(chǎn)現(xiàn)金流量的預(yù)期現(xiàn)值成本小于未來資產(chǎn)的預(yù)期重置成本。采用綜合市盈率計(jì)算法(p/e)對(duì)可比企業(yè)公司價(jià)值結(jié)構(gòu)進(jìn)行綜合評(píng)估時(shí),獲得了目標(biāo)可比企業(yè)公司的實(shí)際市盈率和被作為評(píng)估評(píng)價(jià)對(duì)象的營業(yè)利潤,并根據(jù)"市盈率=股票價(jià)格/每股收益"計(jì)算公式進(jìn)行計(jì)算即可得出一個(gè)目標(biāo)可比企業(yè)的發(fā)行股票價(jià)格(鄧紫薇,崔君豪,常彥軍,戴佳,2022)。1.2.3收益法收益法是通過計(jì)算出一個(gè)目標(biāo)公司未來所能產(chǎn)生的投資者預(yù)期收益,根據(jù)其相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)及所要求的回報(bào)率進(jìn)行折現(xiàn),從而獲取預(yù)期收益的現(xiàn)值,即該公司整體的價(jià)值。當(dāng)前我國學(xué)術(shù)界已經(jīng)把收益法指出了一種具有相當(dāng)科學(xué)性、嚴(yán)謹(jǐn)度的評(píng)估方法,同時(shí)這種方法在評(píng)估工作的實(shí)務(wù)中被廣泛地運(yùn)用(洪銘峰,顏雪萍,彭子豪)。三種方法是基于不同的前提條件做出評(píng)估的,這也使得其所得的最終估值結(jié)果存在一定差異。市場(chǎng)法的定位和估值結(jié)果與根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際的情況之間有很大的密切關(guān)聯(lián),富有理論和實(shí)踐意義,能夠更加合理地充分體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)價(jià)值;收益法的估計(jì)和分析結(jié)果主要體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)在其歷史經(jīng)營狀態(tài)下的未來發(fā)展趨勢(shì),它主要體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)的內(nèi)部資產(chǎn)價(jià)值(蔣秋,蔡思琪,宋云,2022);這確切顯現(xiàn)了這在一定意義上透露了成本法估值結(jié)果中只能把在當(dāng)前評(píng)估期限為時(shí)點(diǎn),對(duì)諸如清算價(jià)值這樣的動(dòng)態(tài)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,未將未來發(fā)展情況考慮在內(nèi),其參考意義不大。對(duì)上述三種方法進(jìn)行全面比較不難得知,以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為理論基礎(chǔ)、以預(yù)測(cè)企業(yè)未來價(jià)值為側(cè)重點(diǎn)、對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行全面而細(xì)致考量的收益法最為科學(xué),該方法最能對(duì)企業(yè)價(jià)值做出切實(shí)評(píng)估(姚天騏,呂麗華,袁浩然,鮑樂,2020)。2雙匯發(fā)展公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型構(gòu)建2.1基于經(jīng)濟(jì)增加值的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型構(gòu)建本文根據(jù)雙匯發(fā)展公司的主要特點(diǎn),結(jié)合有關(guān)學(xué)者給出的關(guān)于非上市公司EVA的理論分析,基于EVA模型構(gòu)建出一個(gè)適合雙匯發(fā)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。首先單從經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的字面上去理解,這種前瞻性比較強(qiáng)的思想觀念體系,不僅包含對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤的考量,還包含著對(duì)權(quán)益資本成本的考慮。這在一定意義上透露了它是稅后凈經(jīng)營利潤減去資本成本的最終結(jié)果,其公式為(杜婷媛,唐智輝,祝潔琳,2021):eva=稅后的凈營業(yè)利潤-股份總資本流動(dòng)性成本=稅后的凈利潤-總股份的資本流動(dòng)性成本上市公司的市場(chǎng)價(jià)值和凈資產(chǎn)公允凈資產(chǎn)之間存在一定的差異,造成這種差異的主要是商譽(yù)這一因素(邵英俊,史萌萌,2022)。企業(yè)整體價(jià)值比企業(yè)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值大的根本原因也是商譽(yù)。商譽(yù)指的是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高意味著協(xié)調(diào)配置作用能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更為可觀的貼現(xiàn)價(jià)值,簡單地解釋,上市公司市值就是商譽(yù)和凈資產(chǎn)公允價(jià)值的和。正確掌握了企業(yè)"市值"的構(gòu)成,商譽(yù)在其中所扮演角色的重要性不言而喻,我們就會(huì)不自覺地想到:利用商譽(yù)和企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值來替代無法獲取數(shù)據(jù)的"股權(quán)資本"來衡量非上市公司的EVA(韋子辰,洪莉娟,祁華棟,2023)。這種計(jì)算模型被稱為"改進(jìn)的EVA計(jì)算模型",簡稱為(IEVA),其主要應(yīng)用對(duì)象是非上市公司。相對(duì)來說非上市公司的監(jiān)督管理制度就沒有那么完善,采用EVA計(jì)算模式只會(huì)使負(fù)商譽(yù)的不良影響進(jìn)一步擴(kuò)大。這確切顯現(xiàn)了即便是雙匯發(fā)展公司經(jīng)營狀況,收入良好,在我國現(xiàn)有會(huì)計(jì)制度下依舊不允許企業(yè)自己自估商譽(yù)入賬,同時(shí),會(huì)計(jì)制度和現(xiàn)有的會(huì)計(jì)學(xué)著作中中,仍然缺少統(tǒng)一、公認(rèn)的對(duì)商譽(yù)的計(jì)算辦法(岳曉雪,姜卓然,薛穎)。因此,IEVA=稅后凈利潤-凈資產(chǎn)公允價(jià)值*k(k是加權(quán)平均資本成本)2.2雙匯發(fā)展公司介紹雙匯發(fā)展公司是肉類加工行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕肉類加工領(lǐng)域多年，雙匯發(fā)展在曾經(jīng)在2021-2023年三年連續(xù)獲得“國家肉類加工企業(yè)榮譽(yù)金獎(jiǎng)”、“國家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)肉類加工企業(yè)500強(qiáng)”。雙匯發(fā)展的發(fā)展是我國肉類加工行業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著肉類加工企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。公司秉承“實(shí)干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅(jiān)持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于肉類加工市場(chǎng)需求進(jìn)行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于肉類加工行業(yè)前沿，引領(lǐng)肉類加工行業(yè)的發(fā)展。董事會(huì)總經(jīng)理董事會(huì)總經(jīng)理監(jiān)事會(huì)運(yùn)營總監(jiān)財(cái)務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)市場(chǎng)總監(jiān)投標(biāo)部招標(biāo)部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財(cái)務(wù)部審計(jì)部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財(cái)務(wù)科一財(cái)務(wù)科二財(cái)務(wù)科三財(cái)務(wù)科四以雙匯發(fā)展公司為案例的IEVA指標(biāo)計(jì)算3.1對(duì)雙匯發(fā)展的估值計(jì)算與分析根據(jù)上文提到的IEVA的計(jì)算中的重要指標(biāo)之一“凈公允價(jià)值”，我們可將它理解為所有者權(quán)益，計(jì)算公式為凈資產(chǎn)=資產(chǎn)－負(fù)債，計(jì)算的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)可以從雙匯發(fā)展年報(bào)中的財(cái)務(wù)概要中獲得。表3-1雙匯發(fā)展2017-2023年所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)公允價(jià)值）金額單位：人民幣百萬元指標(biāo)／年份2017（3）201820192020202120222023（4）增長率[(4)－(3)]÷(3)資產(chǎn)（1）309773372155443634505225665792858661876854183.06%負(fù)債（2）209788253086303501329609432727563124546446160.48%凈資產(chǎn)（1）-（2）99985119069140133175616233065295537330408230.46%從上表可以看出，從2017年到2023年雙匯發(fā)展資產(chǎn)增長率為183.06%，負(fù)債增長率為160.48%，凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）增長率為230.46%。2023年末，雙匯集團(tuán)公司資產(chǎn)負(fù)債率62.31%，資產(chǎn)與負(fù)債比例基本在合理范圍。資產(chǎn)和凈資產(chǎn)都持續(xù)增長，凈資產(chǎn)增長率超過資產(chǎn)增長率，說明雙匯發(fā)展經(jīng)營狀況良好(魏佳樂,常澤洋,朱鴻銘,2021)。表3-2雙匯發(fā)展2017-2023年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增加率指標(biāo)＼年份2017201820192020202120222023平均值凈利潤（1）27866369103705247455593456265664649凈利潤增長率（2）=（本年－上年）/上年32.45%0.38%28%24.54%5.40%3.18%15.68%銷售收入（3）288197395009521574603621721202858833891368銷售收入增長率（4）=（本年－上年）/上年37.06%32.04%15.73%19.40%19.18%3.79%21.20%銷售凈利潤率（5）=（1）/（3）9.67%9.34%7.10%7.86%8.22%7.29%7.53%8.14%凈資產(chǎn)（6）99985119069140133175616233065295537330408銷售收入/凈資產(chǎn)（7）2.883.323.723.443.092.912.703.15債務(wù)（8）2810928987448003992669942112163141811收入/債務(wù)（9）10.25313.62711.64215.11810.3117.6576.29010.700債務(wù)/權(quán)益（10）28.11%24.34%31.97%22.73%30.01%37.95%42.92%31.15%研發(fā)費(fèi)用（11）4084559607763918969010150913165914189327.97%研發(fā)費(fèi)用/銷售收入（12）14.17%15.09%14.65%14.86%14.07%15.33%15.92%14.87%一年期銀行貸款利率（13）5.60%4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%4.56%從表2-2看出雙匯發(fā)展2018年至2022年各年收入增長率分別是37.06%

，32.04%，15.73%

，19.4%和19.186%年間平均增長率24.68%，而2023年收入891368，比2022年增長率僅3.18%，由以上各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可知，從2017年到2023年，雙匯發(fā)展各項(xiàng)指標(biāo)中，除2019年凈利潤增長率和2022年凈利潤增長率波動(dòng)較大外其他指標(biāo)都基本均衡穩(wěn)定增長，具備分析和估值的可靠性(崔映雪,胡璇雨,鮑俊,2022)。這在一定意義上透露了依據(jù)前7年的數(shù)據(jù)和雙匯發(fā)展現(xiàn)在的地位及影響力，我們相信雙匯發(fā)展未來仍然有能夠有平穩(wěn)發(fā)展良好勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在小幅波動(dòng)中持續(xù)增長?；谶@些持續(xù)和穩(wěn)定的經(jīng)營狀態(tài)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，雙匯發(fā)展有計(jì)算EVA和未來企業(yè)價(jià)值的意義。3.2對(duì)雙匯發(fā)展進(jìn)行估值的方法鑒于雙匯發(fā)展并非上市公司，在其專用財(cái)務(wù)報(bào)表在雙匯發(fā)展年報(bào)網(wǎng)站上，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公布也并不完整，例如雙匯集團(tuán)公司凈資產(chǎn)公允價(jià)值（所有者權(quán)益）明細(xì)未公布。經(jīng)對(duì)比，僅注冊(cè)資本（股權(quán)）一項(xiàng)，不同渠道財(cái)經(jīng)類網(wǎng)站的表達(dá)都不相同(程韻婷,馬天翔,2022)。為嚴(yán)肅分析結(jié)果，在這里不采用傳統(tǒng)EVA分析方法，而是采用前文介紹的基于傳統(tǒng)EVA模型改進(jìn)而來的IEVA分析方法，即不調(diào)整資本總額和稅后凈利潤、不以借款和股本作為投入資本，而是以凈資產(chǎn)公允價(jià)值（所有者權(quán)益）作為權(quán)益資本，以權(quán)益資本成本和負(fù)債（借款）資本成本各自占比計(jì)算出加權(quán)平均資本成本，最終通過和稅后凈利潤比較得到經(jīng)濟(jì)增加值EVA。3.3數(shù)據(jù)來源1、權(quán)益資本數(shù)據(jù)：無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf一年期銀行基準(zhǔn)利率市場(chǎng)平均收益率2017-2023年通信行業(yè)價(jià)格指數(shù)漲幅行業(yè)β系數(shù)通信行業(yè)平均收益率線性回歸2、債務(wù)資本成本采用雙匯發(fā)展2017年到2023年實(shí)際借款利率。3.4雙匯發(fā)展IEVA計(jì)算3.4.1債務(wù)資本成本計(jì)算債務(wù)資本成本是雙匯集團(tuán)公司在債務(wù)到期時(shí)支付給債權(quán)人的稅前回報(bào)。一般公司的籌資渠道并不是單一的，而是有不同途徑的多項(xiàng)來源，雙匯集團(tuán)公司大多數(shù)債務(wù)的利率會(huì)因?yàn)樗庁?cái)務(wù)環(huán)境有差異而不同，這種情況下雙匯集團(tuán)公司在確定債務(wù)成本時(shí)就應(yīng)該根據(jù)每項(xiàng)債務(wù)利率的不同使用加權(quán)平均值(徐蕾娜,許昊天)。本文采用的是雙匯發(fā)展2017年到2023年實(shí)際借款利率。表3-4雙匯發(fā)展2017-2023債務(wù)資本成本年份／指標(biāo)長期借款短期借款借款合計(jì)（1）借款利息（2）加權(quán)平均債務(wù)成本（3）=（2）/（1）201717578105302810916595.90%20182650124852898715365.30%20194086739324480022715.07%20203833815873992629427.37%20216617037716994225873.70%2022104531763111216348074.29%202314127054114181147793.37%3.4.2權(quán)益資本成本計(jì)算權(quán)益資本成本是普通股和少數(shù)股東權(quán)益的單位機(jī)會(huì)成本，本文利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來確定雙匯發(fā)展公司的權(quán)益資本成本。權(quán)益資本成本的確定。這確切顯現(xiàn)了權(quán)益成本的計(jì)算可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型：K=Rf+β×（Rm-Rf），Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，采用一年期銀行存款利率作為依據(jù)。2017-2022年的Rf為3.3%、1.75%、1.5%、1.5%、1.5%、1.5%、1.5%(郭彬涵,馬潔麗,孫浩然,何宇,2022)；月收益率以肉類加工行業(yè)2017-2023年每月的價(jià)格指數(shù)漲幅為標(biāo)準(zhǔn)，用肉類加工行業(yè)市場(chǎng)的平均收益率進(jìn)行回歸分析，獲得肉類加工行業(yè)相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的β系數(shù)，從而計(jì)算出2017-2023年的權(quán)益資本成本。表3-4雙匯發(fā)展2017-2023年的權(quán)益資本成本指標(biāo)／年份2017201820192020202120222023無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf3.30%1.75%1.50%1.50%1.50%1.50%1.50%行業(yè)β系數(shù)1.351.071.61.751.761.851.56市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm-Rf）4.56%6.79%6.36%6.36%6.36%6.36%6.36%權(quán)益資本成本率9.46%9.02%11.68%12.63%12.69%13.27%11.42%3.4.3加權(quán)平均資本成本計(jì)算加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。根據(jù)2017年至2023年雙匯發(fā)展的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本，再結(jié)合每年的權(quán)益與債務(wù)比率，確定雙匯發(fā)展公司的加權(quán)平均資本成本(郝麗娜,魏俊凱,朱雅萍,2021)。表2-5雙匯發(fā)展2017-2023年的加權(quán)平均資本成本指標(biāo)＼年份2017201820192020202120222023資產(chǎn)（1）309773372155443634505225665792858661876854凈資產(chǎn)（2）99985119069140133175616233065295537330408負(fù)債（3）209788253086303501329609432727563124546446權(quán)益資本成本率（4）9.46%9.02%11.68%12.63%12.69%13.27%11.42%債務(wù)資本成本率（5）5.90%5.30%5.07%7.37%3.70%4.29%3.37%加權(quán)平均資本成本率（6）=[(2)*（4）+（3）*（5）]/[（1）]*100%7.05%6.49%7.16%9.20%6.85%7.38%6.40%3.4.4經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=凈利潤－凈資產(chǎn)*加權(quán)平均資本成本率將前面求得的各參數(shù)值帶入公式即可求得各年IEVA，詳細(xì)的過程及結(jié)果如下表所示(胡清風(fēng),賀思遠(yuǎn),賴曉,2023)：表3-6雙匯發(fā)展2017-2023年雙匯發(fā)展經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)＼年份2017201820192020202120222023年凈利潤（1）27866369103705247455593456265664649凈資產(chǎn)（2）99985119069140133175616233065295537330408加權(quán)平均資本成本率（3）7.05%6.49%7.16%9.20%6.85%7.38%6.40%經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）（4）=（1）－（2）*（3）20817.0629182.4227018.4831298.3343380.0540845.3743502.89由以上七年的IEVA計(jì)算值來看，我們可以判斷出雙匯發(fā)展公司的經(jīng)濟(jì)增加值大于0，雙匯集團(tuán)公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈利潤相比投入的資本費(fèi)用高，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)使得雙匯集團(tuán)公司的價(jià)值增加，即雙匯發(fā)展公司近幾年的價(jià)值創(chuàng)造為盈利狀態(tài)，企業(yè)價(jià)值增長呈上升趨勢(shì)(洪銘峰,顏雪萍,彭子豪)。3.5雙匯發(fā)展未來經(jīng)濟(jì)增加值EVA及企業(yè)估值雙匯集團(tuán)企業(yè)估值是以未來銷售收入、凈利潤、凈資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增加值增長值等多項(xiàng)指標(biāo)為計(jì)算基數(shù)測(cè)算出來的一個(gè)預(yù)測(cè)性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。在世界整體經(jīng)濟(jì)走向難料、寬松經(jīng)濟(jì)政策何時(shí)結(jié)束不明等諸多因素影響下，根據(jù)會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則，我們用以下預(yù)估比率和期限作為計(jì)算估值的基礎(chǔ)(蔣秋,蔡思琪,宋云,2022)：1、以未來十年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（折現(xiàn)）作為計(jì)算估值基數(shù)。2、未來收入：雙匯發(fā)展2017年至2023年七年間平均收入增長率21.2%，其中2017年-2022年正常增長率24.68%，2022年—2023年增長率大幅下降為3.18%，考慮到2023年因雙匯發(fā)展導(dǎo)致其收入不能真實(shí)反映正常年份下正常狀態(tài)，故不采用七年間平均增長率，而預(yù)估雙匯發(fā)展未來十年的收入增長率為23%。3、以2023年收入推算為起點(diǎn)、結(jié)合表2中指標(biāo)間比率關(guān)系，推算其他指標(biāo)（理由詳見3.2對(duì)雙匯發(fā)展進(jìn)行估值的方法）4、2023年雙匯發(fā)展收入891368百萬元，以增長率23%為i,計(jì)算出其未來十年間雙匯發(fā)展收入33010922.51百萬元。這確切顯現(xiàn)了考慮到雙匯發(fā)展2017年到2023年實(shí)際加權(quán)平均債務(wù)成本4.42%（詳見表3）和新冠疫情過后，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)可能帶來的寬松經(jīng)濟(jì)政策結(jié)束，未來十年收入、凈資產(chǎn)和凈利潤等指標(biāo)折現(xiàn)率為4.35%。進(jìn)而計(jì)算出現(xiàn)值20574057.14百萬元，然后據(jù)此相關(guān)指標(biāo)(姚天騏,呂麗華,袁浩然,鮑樂)。第一步：將現(xiàn)值，除以表3-2（7）中“銷售收入/凈資產(chǎn)”可以得到未來十年的凈資產(chǎn)現(xiàn)值，其中“銷售收入/凈資產(chǎn)”數(shù)值選取表3-2（7）的平均值3.15。計(jì)算如下：未來十年凈資產(chǎn)現(xiàn)值=20574057.14/3.15=6531446.71（百萬元）第二步：將現(xiàn)值，與表3-2（5）中“銷售凈利潤率”銷售凈利潤率相乘，能夠得到未來十年的凈利潤現(xiàn)值，其中“銷售凈利潤率”數(shù)值選取表3-2（5）的平均值8.14%(邵英俊,史萌萌,2022)。計(jì)算如下：未來十年（未調(diào)整的）凈利潤現(xiàn)值=20574057.14*8.14%=1674728.25（百萬元）第三步：將第二步計(jì)算得到的未來凈利潤-未來凈資產(chǎn)收益，即可得到未來的凈資產(chǎn)收益其計(jì)算過程與之前做的IEVA計(jì)算模型相同，為：凈利潤－凈資產(chǎn)*加權(quán)平均資本成本率，其中“凈資產(chǎn)*加權(quán)平均資本成本率”即為未來凈資產(chǎn)收益。此處加權(quán)平均資本成本率數(shù)值選擇用表3-5（6）的平均值，計(jì)算為7.22%(韋子辰,洪莉娟,祁華棟,2021)。計(jì)算如下：未來經(jīng)濟(jì)增加值=未來凈利潤-未來凈資產(chǎn)收益=1674728.25—6531446.71*7.22%=1203157.85（百萬元）第四步：將第三步中得到的未來經(jīng)濟(jì)增加值減去2023年當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增加值就能得到未來經(jīng)濟(jì)增加值增長值，其中雙匯集團(tuán)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增加值數(shù)據(jù)來自表3-6（4）2023年當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增加值，此處不再重復(fù)計(jì)算(岳曉雪,姜卓然,薛穎,2023)。計(jì)算如下：未來經(jīng)濟(jì)增加值增長值=未來經(jīng)濟(jì)增加值一當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增加值=1203157.85-43502.89=1159654.96（百萬元）我們可以從上文表3-2中提出基礎(chǔ)數(shù)據(jù)2023年凈資產(chǎn)為330408百萬元，并且在上一步計(jì)算中雙匯集團(tuán)公司已經(jīng)得到了未來經(jīng)濟(jì)增加值增長值，進(jìn)而企業(yè)估值=當(dāng)前凈資產(chǎn)+未來經(jīng)濟(jì)增加值增長值=330408+1159654.96=1490062.96（百萬元）本文采用改進(jìn)后的EVA計(jì)算模型最后算出來的雙匯集團(tuán)企業(yè)估值與2024年胡潤百富中對(duì)雙匯發(fā)展的的估值相似，進(jìn)一步證明了用改進(jìn)后的計(jì)算模型對(duì)非上市公司進(jìn)行雙匯集團(tuán)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的可行性(崔映雪,胡璇雨,鮑俊)。結(jié)論與建議4.1結(jié)論1.IEVA的計(jì)算具有主觀性。例如,在進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的計(jì)算中,無風(fēng)險(xiǎn)收益率與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系使得其在數(shù)據(jù)的選取上出現(xiàn)了一些問題?；谟脩魧?duì)雙匯集團(tuán)公司企業(yè)的性質(zhì)、企業(yè)所處階段和雙匯集團(tuán)企業(yè)現(xiàn)有數(shù)據(jù)的不同理解和認(rèn)知,不同的數(shù)據(jù)選取方式往往會(huì)直接造成不同的權(quán)益和資本費(fèi)用的成本,計(jì)算過程中也存在一定的主觀和隨意性。2.IEVA的計(jì)算方法與eva相同,屬于雙匯集團(tuán)企業(yè)后評(píng)估。這種評(píng)價(jià)框架是根據(jù)歷史資料進(jìn)行計(jì)算分析得出的,數(shù)據(jù)存在一定的滯后性。eva的計(jì)算主要集中在計(jì)算結(jié)果和對(duì)其結(jié)果的評(píng)估上,而對(duì)其在計(jì)算時(shí)所影響到的結(jié)果產(chǎn)生相應(yīng)的驅(qū)動(dòng)作用因素則關(guān)心較少。3.IEVA值是否會(huì)被影響到報(bào)表信息的真實(shí)性。無論是在進(jìn)行IEVA或者EVA的計(jì)算時(shí),都會(huì)需要考慮到雙匯集團(tuán)企業(yè)的年報(bào)和其他附注中所需要披露的許多相關(guān)信息。由此可以看出,IEVA的價(jià)值對(duì)這些數(shù)據(jù)信息的依賴性很高,本次評(píng)估體系沒有辦法過濾出企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表在計(jì)算時(shí)所發(fā)生的虛假信息。4.2建議4.1.1提高企業(yè)管理者對(duì)EVA的認(rèn)識(shí)eva發(fā)展最早研究起源于現(xiàn)代美國,美國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度及其有效性與成熟化的資本運(yùn)作管理模式,有效性地促進(jìn)了美國eva的快速發(fā)展。本文雖然使用的是改進(jìn)后的EVA模型,但這種方法與傳統(tǒng)的方法一樣。在當(dāng)前的我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下,管理人員必須從觀念上引起和重視eva的功能,認(rèn)識(shí)到eva的完善仍然需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過程,避免由于疏忽性行為導(dǎo)致企業(yè)過度地使用了資產(chǎn),從而嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的生存和成長能力。這在一定意義上透露了雙匯發(fā)展2018-2023年EVA增長率逐年上升,處于較高水平。這就說明了雙匯集團(tuán)企業(yè)的經(jīng)營管理活動(dòng)良好,其中的經(jīng)營管理活動(dòng)的開展確實(shí)給雙匯集團(tuán)企業(yè)帶來了巨大的價(jià)值。二者的共同點(diǎn)顯示出雙匯發(fā)展近幾年來強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭和美國市場(chǎng)的良好發(fā)展前景。鑒于雙匯發(fā)展不是上市公司,從其公開的年度會(huì)計(jì)報(bào)表中無法獲得一些重要數(shù)據(jù),包括普通股,股權(quán)所有者權(quán)益明細(xì)等,所以難以采用傳統(tǒng)的計(jì)算方法計(jì)算估值。但是雙匯發(fā)展是一家有強(qiáng)烈社會(huì)責(zé)任感和時(shí)代擔(dān)當(dāng)?shù)膬?yōu)秀企業(yè),他們已經(jīng)公布的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),被現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)經(jīng)營效果、雙匯集團(tuán)企業(yè)本身巨大的影響力所證明,也被廣大機(jī)構(gòu)和投資者反復(fù)研究,證明是真實(shí)的有效的,所以依據(jù)現(xiàn)有的雙匯發(fā)展年報(bào)做出的估值也是真實(shí)的、有意義的。4.1.2適宜于現(xiàn)有產(chǎn)品和行業(yè)條件的eva計(jì)算模型方法當(dāng)前,很多大型企業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)信息的披露都不太透明,因此還是存在財(cái)務(wù)造假的可能性的，令人擔(dān)憂。單純地依靠企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，來反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是不夠的。在運(yùn)用eva價(jià)值評(píng)估模型方法的實(shí)踐過程中,應(yīng)把分析我國會(huì)計(jì)政策和市場(chǎng)情況作為首選影響因素。在我國的經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、資本市場(chǎng)不斷完善、與其他國家的資本市場(chǎng)相互接軌的歷史進(jìn)程中,EVA的概念顯得越來越重要。與其他的一些傳統(tǒng)利潤會(huì)計(jì)方法相比,eva能夠更好地推動(dòng)和促進(jìn)中小型企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。隨著eva價(jià)值評(píng)估管理體系的不斷深入磨合和完善,結(jié)合當(dāng)前我國企業(yè)的實(shí)際工作情況,它確實(shí)能夠更好地符合我們當(dāng)前所需要的應(yīng)用環(huán)境和各種行業(yè)的條件,受到更多企業(yè)感興趣。與其他傳統(tǒng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)判方法相比,eva具有非常大的研發(fā)市場(chǎng)空間，并且具有更高的科學(xué)研發(fā)價(jià)值。基于eva對(duì)于企業(yè)權(quán)益性價(jià)值評(píng)估模型的設(shè)計(jì)，能夠充分充分考慮了對(duì)權(quán)益性資本的實(shí)際使用費(fèi)率,而不僅僅是局限在對(duì)于債務(wù)性資本的實(shí)際使用費(fèi)率,為對(duì)企業(yè)權(quán)益性價(jià)值評(píng)估的研究開辟了一個(gè)全新的視野。致謝對(duì)我的同學(xué)們和實(shí)驗(yàn)室伙伴們，我要深深地感謝你們。在共同探索知識(shí)的旅程中，你們的智慧和無私奉獻(xiàn)為我的學(xué)術(shù)發(fā)展注入了新的活力和深度，讓我在學(xué)術(shù)之路上感到無比充實(shí)和滿足參考文獻(xiàn)劉宇，周俊霞，張帥.試論企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇與運(yùn)用[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2016(05):52-53.李浩然,張沐風(fēng),王晨.基于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的DCF與RIV定價(jià)模型的比較[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2022(02):59-61.劉博文,陳佳琪,楊澤宇.基于財(cái)務(wù)視角的品牌價(jià)值評(píng)估方法研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2023(21):62-63.趙浩軒,吳嘉熙,周文廷.基于改進(jìn)剩余收益模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)證[J].財(cái)會(huì)月刊，2021(06):12-17徐蕾娜,許昊天.創(chuàng)新型企業(yè)成長性、企業(yè)價(jià)值及其關(guān)系研究[J].湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）,2021,32(05):58-64.郭彬涵,馬潔麗,孫浩然,何宇.企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析及其價(jià)值評(píng)估——以雙匯發(fā)展為例[J].現(xiàn)代營銷（經(jīng)營版）,2022(09):214-216.郝麗娜,魏俊凱,朱雅萍.“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下物流企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)證分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2022(13):86-90.胡清風(fēng),賀思遠(yuǎn),賴曉.基于EVA的新三板企業(yè)價(jià)值評(píng)估試析[J].中外企業(yè)家，2019(24).鄧紫薇,崔君豪,常彥軍,戴佳.FCFF折現(xiàn)模型和EVA折現(xiàn)模型在企業(yè)價(j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