一攬子化債一周年系列研究之廣西柳州篇：傳統(tǒng)工業(yè)強(qiáng)市柳州的化債前行之路 20241028 -中誠(chéng)信

——傳統(tǒng)工業(yè)強(qiáng)市柳州的化債前行之路2柳州市作為廣西第二大城市，近年來(lái)在激進(jìn)的城市發(fā)展中成立了大量的城投平臺(tái)，各家平臺(tái)大規(guī)模的對(duì)外融資使得總債務(wù)規(guī)模高企，而大規(guī)模的債務(wù)疊加不合理的期限結(jié)構(gòu)和企業(yè)盈利能力的減弱，使得柳州市城投平臺(tái)自2021年開(kāi)始面臨很大的債券集中到期壓力，各類負(fù)面輿情頻發(fā)；區(qū)域?qū)用妫菔须m然工業(yè)基礎(chǔ)雄厚，但近年來(lái)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)明顯增長(zhǎng)乏力，新興產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期帶動(dòng)有限，而作為地方綜合財(cái)力重要補(bǔ)充的政府性基金收入又面臨土地市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力，區(qū)域柳州市地方政府債務(wù)顯性化增加明顯，增速加大，城投債務(wù)規(guī)模化解有限，但控制增量效果有所成效；債務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，短期債務(wù)規(guī)模占比有所下降；銀行借款債務(wù)成為城投債務(wù)主要組成部分，債券占比有所下降，債券規(guī)模維持現(xiàn)有規(guī)模；城投短期債務(wù)償還壓力仍較大，化債效果有限，網(wǎng)傳“134控；柳州城投輿情發(fā)生頻率減少，化債趨于正規(guī)化系統(tǒng)化，市場(chǎng)投資認(rèn)可度有所提升，柳州市化債取得了一定的成效，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋；但需要關(guān)注的是柳州市城投利息償源之一資產(chǎn)盤活與經(jīng)營(yíng)所得資金情況；此外，需持續(xù)關(guān)注柳州市傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升臺(tái)，銀團(tuán)置換化債未來(lái)仍是化債重點(diǎn)支持方式且范圍將有所擴(kuò)容，作為重點(diǎn)省份重點(diǎn)地市的柳州或?qū)⒌玫礁蟮闹С至Χ扰c強(qiáng)度，但未來(lái)大規(guī)模一次性的政府隱債置換重大利好，柳州市后續(xù)受益空間仍需觀察；另外，長(zhǎng)遠(yuǎn)有效化債需依賴自身轉(zhuǎn)型與發(fā)展，但柳州城投債務(wù)負(fù)擔(dān)重、城投平臺(tái)之間存在股權(quán)與實(shí)際管控不一致的情況，使得柳州城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型存在較大困境，未來(lái)柳州市城投企業(yè)應(yīng)加快捋清平臺(tái)間治理關(guān)系，加快平臺(tái)轉(zhuǎn)型3柳州市作為廣西最大的工業(yè)城市及區(qū)域中心城市，地位重要，對(duì)廣西全區(qū)的經(jīng)響較大。同時(shí)，柳州市地方政府債務(wù)及城投債務(wù)規(guī)模較大，在廣西排名靠前且占比大，債務(wù)險(xiǎn)化解及城投公司未來(lái)化債及發(fā)展產(chǎn)生了不同以往的深層次影響。本文旨在總結(jié)分析柳州城自由貿(mào)易區(qū)的門戶。近年來(lái)，廣西經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)增長(zhǎng)，但在全國(guó)各?。ㄊ?、自治區(qū)）中排名個(gè)地級(jí)市，其中南寧市、柳州市和桂林市的經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力長(zhǎng)年穩(wěn)居前三，具體來(lái)看，南寧市的推動(dòng)下，穩(wěn)居第一位；柳州市為廣西副中心城市，系廣西最大的工業(yè)城市，依托雄厚的工業(yè)基礎(chǔ)和較好的水路交通優(yōu)勢(shì)，居第二位；桂林市為國(guó)際旅游城市，旅游產(chǎn)業(yè)成熟且歷史文化深厚，科研教育及工業(yè)基礎(chǔ)亦較強(qiáng)，居第三位。但從地方政府債務(wù)率及城投企業(yè)債務(wù)規(guī)模的城投債務(wù)開(kāi)始集中到期，各企業(yè)短期償債壓力劇增，票據(jù)逾期、非標(biāo)涉訴、評(píng)級(jí)調(diào)整、監(jiān)管處罰等負(fù)面輿情頻發(fā)。那么，工業(yè)基礎(chǔ)雄厚且長(zhǎng)年居廣西第二城的柳州為何會(huì)形成如此大規(guī)模的城投債務(wù)，償債壓力又為何會(huì)集中爆發(fā)呢，下文將從區(qū)域發(fā)展格局、地方管理、產(chǎn)業(yè)4數(shù)據(jù)來(lái)源：廣西各地市政府及財(cái)政局官網(wǎng)及choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理新區(qū)之一，成立較早且定位較高，是柳州市“一號(hào)工程”和實(shí)施“再造一個(gè)新柳州”發(fā)展戰(zhàn)為集濱水休閑、娛樂(lè)購(gòu)物和生態(tài)宜居為一體的低碳、綠色、環(huán)保的和諧生態(tài)新城。在“一主三新”的城市發(fā)展格局下，柳州市形成了大量的服務(wù)于各區(qū)域發(fā)展的城投平臺(tái)，主要包括柳公司主要負(fù)責(zé)北部生態(tài)新區(qū)、柳州東城集團(tuán)主要負(fù)責(zé)柳東新區(qū)、柳州城建集團(tuán)和柳州軌道集其子公司陸續(xù)開(kāi)展了大量的融資工作，并以募集資金進(jìn)行城市路網(wǎng)、橋梁、輕軌等基礎(chǔ)設(shè)施及土地整理、保障房等項(xiàng)目建設(shè)，融資渠道主要包括銀行借款、債券融資、非標(biāo)融資等。僅1城投債務(wù)僅考慮公開(kāi)對(duì)外發(fā)債平臺(tái)，城投債務(wù)余額未考慮公司其他應(yīng)付款及長(zhǎng)期應(yīng)付款2四大集團(tuán)指：廣西柳州市投資控股集團(tuán)有限公司、廣西5重要的政治、商業(yè)和文化中心，魚(yú)峰區(qū)是柳區(qū)和自然旅游景區(qū)較為集中的城區(qū)，柳南區(qū)廣西柳州市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“柳程”和實(shí)施“再造一個(gè)新柳州”發(fā)展戰(zhàn)略主戰(zhàn)場(chǎng)，目廣西柳州市東城投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“柳廣西柳州市投資控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“柳州廣西柳州市北城投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“柳州于打造成為集濱水休閑、娛樂(lè)購(gòu)物和生態(tài)宜居為一體的低股東，柳州軌交為柳州龍建的并表股東；2、以上城投平臺(tái)中除柳州北城外，其他平臺(tái)均發(fā)行過(guò)債券；3、廣西柳州市文化旅游投資發(fā)展集團(tuán)有限公司主要負(fù)責(zé)柳州文旅項(xiàng)目建設(shè)及相關(guān)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，亦有部分項(xiàng)目在柳州市下屬區(qū)縣。數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理城投企業(yè)如火如荼的大規(guī)模融資建設(shè)，地方政府的態(tài)度或政策如何呢，或可從以下事件軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見(jiàn)》出臺(tái)，對(duì)城市軌道交通建設(shè)的申報(bào)條件、審批流程等進(jìn)行了更嚴(yán)格的規(guī)定，在一定程度上限制了普通地級(jí)市軌道交通建設(shè)規(guī)劃的報(bào)批，柳州的軌道項(xiàng)目獲批難度更大了。截至目前，柳州的兩條軌道項(xiàng)目仍處從產(chǎn)業(yè)發(fā)展看，柳州市工業(yè)基礎(chǔ)較好，已形成以汽車、機(jī)械興產(chǎn)業(yè)崛起的現(xiàn)代工業(yè)體系，柳州市也是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)擁有四大汽車集團(tuán)整車生產(chǎn)基地的城然而雖然工業(yè)基礎(chǔ)雄厚，但近年來(lái)柳州市主導(dǎo)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展乏力，燃油車銷量下滑，柳鋼6出現(xiàn)虧損，新能源車銷量雖持續(xù)增長(zhǎng)，但產(chǎn)值有限；螺螄粉及文旅但目前產(chǎn)值尚低，對(duì)經(jīng)濟(jì)財(cái)政的帶動(dòng)有限。此外，疊加土地市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行，作為滑且持續(xù)低于自治區(qū)平均水平，區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政的增長(zhǎng)乏力，使得地方政府對(duì)城投企業(yè)的支持資料來(lái)源：柳州市統(tǒng)計(jì)局，中誠(chéng)信國(guó)際整理企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，柳州市城投企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)總收入和凈利潤(rùn)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：各城投企業(yè)財(cái)報(bào)，中誠(chéng)信國(guó)際整理7銷土地引起市場(chǎng)關(guān)注成為“債務(wù)網(wǎng)紅”地市，柳州市區(qū)域整體融資環(huán)境惡化，融資成本處于高位，疊加柳州市城投平臺(tái)處于債務(wù)集中還款兌付期，且城投企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)形成收益及政府回款無(wú)法對(duì)債務(wù)進(jìn)行覆蓋，柳州市票據(jù)逾期、非標(biāo)涉訴、評(píng)級(jí)調(diào)整、監(jiān)管處罰等負(fù)面輿情頻發(fā)，傳統(tǒng)依賴城投平臺(tái)自身來(lái)解決短期債務(wù)兌付及化債幾乎難以為繼，柳州市城投平臺(tái)償債面臨巨大挑戰(zhàn)；在此背景下，柳州市政府統(tǒng)籌化債，全市城投企業(yè)債務(wù)納入系統(tǒng)監(jiān)控與整體化債，柳州城投企業(yè)開(kāi)啟實(shí)質(zhì)化債之路，化債措施方面則主要可從廣西自治區(qū)支持柳州化債市的先前化債政策與思路，并在金融化債銀行置換方面得到化債推進(jìn)與深持；廣西自治區(qū)政府通過(guò)轉(zhuǎn)移支付資金給予柳州市財(cái)政，對(duì)柳州市城投企業(yè)的化債提供資金銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)自治區(qū)及柳州市的支持；三是，自治區(qū)成立一定體量的應(yīng)急資金池，可由平市領(lǐng)導(dǎo)為主要成員的化債專班，全市平臺(tái)化債及償還一盤棋，由市政府全面統(tǒng)籌各家平臺(tái)債務(wù)化債償還工作；二是市政府協(xié)調(diào)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)對(duì)柳州市化債進(jìn)行支持，如協(xié)調(diào)組建銀團(tuán)、協(xié)調(diào)非標(biāo)債務(wù)展期；三是柳州財(cái)政資金直接給予城投企業(yè)，用于四是柳州市政府制定資產(chǎn)盤活及資產(chǎn)處置目標(biāo)計(jì)劃，統(tǒng)籌城投類的優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)出售或合《關(guān)于廣西壯族自治區(qū)全區(qū)與《關(guān)于廣西壯族自治區(qū)全區(qū)與《關(guān)于廣西壯族自治區(qū)全區(qū)與8《關(guān)于廣西壯族自治區(qū)全區(qū)與線《關(guān)于廣西壯族自治區(qū)全區(qū)與《關(guān)于廣西壯族自治區(qū)全區(qū)與穩(wěn)妥化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；制定化債方案并獲國(guó)務(wù)院批復(fù)實(shí)《柳州市全市與市本級(jí)2019年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況和2020《柳州市全市與市本級(jí)2020年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況和2021《柳州市全市與市本級(jí)2011年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況和2022《柳州市全市與市本級(jí)2022年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況和2023政府上報(bào)政府隱性債務(wù)化解計(jì)劃，落實(shí)年度化解責(zé)《柳州市全市與市本級(jí)2013年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況和2024資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理團(tuán)已落地，其中建行銀團(tuán)由柳州市財(cái)政統(tǒng)籌使用，可用于除銀行表內(nèi)借款外的多個(gè)途徑，對(duì)于解決即期流動(dòng)性、以時(shí)間換取空間解決債務(wù)期限錯(cuò)配問(wèn)題具有直接作用；工行銀團(tuán)則主要債券及非標(biāo)類債務(wù)。具體分債務(wù)類型來(lái)看，柳州市對(duì)于非標(biāo)債務(wù)，主要通過(guò)市級(jí)政府協(xié)調(diào)溝和置換，主要通過(guò)財(cái)政調(diào)撥資金、土地出讓收入及少量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等進(jìn)行償付，以及前述的銀團(tuán)貸款置換等；二是借新還舊，近兩年柳州債券凈融資雖大幅下降，但近期多家城投已逐9步恢復(fù)債券發(fā)行，可繼續(xù)進(jìn)行債券的借新還舊，投資者仍多為本地城商行，其中主要包括原華融等機(jī)構(gòu)可通過(guò)收購(gòu)本地主力城商行資產(chǎn)包提供間接支持，緩釋地方金融機(jī)構(gòu)在區(qū)域化債上的壓力，通過(guò)本地城商行釋放出來(lái)的資金，來(lái)解決柳州市城投平臺(tái)剛兌債券的兌付以及非億元3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000特殊再融資債發(fā)行量特殊再融資債發(fā)行量/（地方政府債務(wù)余額+城投債余額）（右軸）海南山西浙江新疆湖北青海陜西寧夏江西甘肅江蘇河北四川福建山東黑龍江河南安徽廣西重慶遼寧吉林內(nèi)蒙古特殊再融資債發(fā)行量特殊再融資債發(fā)行量/（地方政府債務(wù)余額+城投債余額）（右軸）20181614121086420%注：地方政府債務(wù)余額和城投債余額為2023年末數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：DM，中誠(chéng)信國(guó)際整理非標(biāo)債務(wù)打折兌付化債，近期廣西柳州市東城并結(jié)清打折后的存量本金。柳州東城非標(biāo)債務(wù)打折兌付路徑為城投企業(yè)的非標(biāo)化債提供了新思路，但需要注意的是，打折兌付也存在一定市場(chǎng)負(fù)面情緒，比如債權(quán)投資者會(huì)根據(jù)打折兌付判斷企業(yè)債務(wù)流動(dòng)壓力很大，存在極大違約可能性的負(fù)面態(tài)度，從而影響該區(qū)域債券投資熱度；同時(shí)，打折兌付需要談判雙方針對(duì)特定債權(quán)進(jìn)行特定的協(xié)商與討論，或不具備一定的后直接支付給資金對(duì)手方。對(duì)于緩解柳州市短期債務(wù)流動(dòng)性壓力有一定幫助，SPV每季度可向中央申請(qǐng)，并提供相關(guān)的增信來(lái)償還到期資金，且使用用途限定較嚴(yán)，對(duì)柳州市整體化債資產(chǎn)盤活化債，柳州城投自身化債，則主要依經(jīng)營(yíng)方面，受限于城投業(yè)務(wù)屬性，盈利能力較弱，這類化債方式現(xiàn)階段基本難以實(shí)現(xiàn)；資產(chǎn)盤活方面，柳州市目前統(tǒng)籌城投類的優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)出售或合作經(jīng)營(yíng)的方式，來(lái)盤活資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益用于化債；近年來(lái)柳州市政府均有對(duì)城投企業(yè)下達(dá)資產(chǎn)盤活任務(wù)，以此督促盤活收益的實(shí)現(xiàn)。除上述提到的自身經(jīng)營(yíng)外，柳州后續(xù)或?qū)⑼ㄟ^(guò)城投轉(zhuǎn)型與重組，向城市運(yùn)營(yíng)及產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理債”措施中讓金融機(jī)構(gòu)“進(jìn)場(chǎng)”支持化債的思路與方向。與之相對(duì)應(yīng)的，柳州市城投應(yīng)付債據(jù)政策采取兌付、展期、置換等方式來(lái)壓降數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理3柳州市城投非標(biāo)債務(wù)缺少準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，故未列入進(jìn)行考慮核算。數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理202420252026數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理柳州市城投輿情事件發(fā)生頻率有所減少，輿情事件多為相關(guān)城投之前違規(guī)使用募集資金被監(jiān)化債方面缺乏系統(tǒng)化與正規(guī)化指導(dǎo)。現(xiàn)階段，隨著化債政策的落地以及相區(qū)域再融資方面，從信用利差比較來(lái)看，柳州市區(qū)域利差顯著高于全高于昆明市與蘭州市，信用利差整體處于高位，反映了市場(chǎng)對(duì)其整體認(rèn)可度相對(duì)偏低；2023數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際CreditInsight平臺(tái)數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理較大，相關(guān)化債政策雖在一定程度上降低了債務(wù)成本，但柳州市城投債務(wù)利息規(guī)模仍較大，還債務(wù)利息，城投公司受限于自身業(yè)務(wù)屬性，經(jīng)營(yíng)所得通常無(wú)法覆蓋利息，或采用其他高成本的融資方式來(lái)償還利息，從而出現(xiàn)“利息本金化”現(xiàn)象，使得化債成效削弱。柳州市城投企業(yè)，利息償還的重要資金來(lái)源之一為全市資產(chǎn)盤活與經(jīng)營(yíng)，柳州市政府每年給平臺(tái)制定資產(chǎn)盤活與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)任務(wù)，以期實(shí)現(xiàn)利息償付缺口的補(bǔ)足，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)盤活與經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)情數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理廣西位居前列，且柳州市作為廣西最大的工業(yè)城市，形成了汽車、機(jī)械、冶金為三大支柱產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)發(fā)展格局，工業(yè)資源較為豐富，為柳州市城投企業(yè)未來(lái)及城投業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所需的產(chǎn)業(yè)支持，創(chuàng)造了較好的基本面。但值得關(guān)注的是，近年來(lái)柳州市經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速緩慢，傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨困境；且隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行，柳州市政府性基金收入持續(xù)大幅下滑，傳統(tǒng)的土地財(cái)政難以為繼，后續(xù)持續(xù)對(duì)城投化債提供財(cái)政資金支持或存在較大困難。為改善發(fā)展困境，柳州市大力對(duì)傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，如對(duì)于汽車產(chǎn)業(yè)加快新能源全產(chǎn)業(yè)鏈布局；此外，柳州市積極培育與支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，如高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等；未來(lái)隨著柳州市傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)與新興產(chǎn)業(yè)的布局牌金融機(jī)構(gòu)債務(wù)與非重點(diǎn)省份的非標(biāo)和非持牌金融機(jī)構(gòu)債務(wù)也可以進(jìn)