醫(yī)藥制造行業(yè)觀察及2025年信用風(fēng)險(xiǎn)展望 -聯(lián)合資信

2024年以來(lái)，醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量有所增加，但虧損企業(yè)占比有所上升，行業(yè)內(nèi)分化程度持續(xù)加深，醫(yī)藥制造企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額同比降幅明顯收窄。同時(shí)，醫(yī)藥制造企業(yè)持續(xù)加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)投入，整體毛利率較高，杠桿處于合理水平。醫(yī)藥行業(yè)對(duì)政策敏感性較高，隨著醫(yī)療改革的推進(jìn)，臨床價(jià)值對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的影響逐步加深，而隨著評(píng)審政策的收緊，新藥同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度降低，創(chuàng)新藥商業(yè)環(huán)境改善。未來(lái)，“控費(fèi)”仍將成為醫(yī)藥行業(yè)政策的主線，但集采可能不再唯低價(jià)中標(biāo)，上升，行業(yè)內(nèi)分化程度加深；醫(yī)藥制造企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額同比均有所下降，收窄。同時(shí)，醫(yī)藥制造企業(yè)持續(xù)加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)投入，整體毛利率較高，杠桿處于合采購(gòu)的制度化和常態(tài)化等多種政策的推行，醫(yī)保收支結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，控費(fèi)成效顯著。億人次，與上年基本持平。2023年1－11月，我國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)累計(jì)總診療人次64.07研究報(bào)影響，醫(yī)藥制造企業(yè)營(yíng)業(yè)收入為25205.70億元，同比下降3.40%；利潤(rùn)總額為2560.10億元，同比下降17.50%。2024年1－8月，醫(yī)藥制造企業(yè)營(yíng)業(yè)收入為從醫(yī)藥制造業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)分析1來(lái)看（詳見(jiàn)表），穩(wěn)定。2021－2023年，頭部企業(yè)銷售費(fèi)用率均大于20.00%（詳見(jiàn)表1.2），處于較高水平，對(duì)利潤(rùn)水平存在一定影響。2021－2023年，由于管理費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，而營(yíng)研究報(bào)2023年，醫(yī)藥制造樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)增長(zhǎng)。杠桿水平方面，款周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。商譽(yù)減值方面，2021－2023年，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重下持續(xù)下降；截至2024年6月底，商譽(yù)在凈資產(chǎn)中的占比為2.38%。研發(fā)投入方面，樣本注：表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額之和；其余比值指標(biāo)均為樣本醫(yī)藥行業(yè)是對(duì)政策敏感性較高的行業(yè)。近年來(lái)，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)政策進(jìn)一步強(qiáng)化研究報(bào)醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)方面的改革，鼓勵(lì)研究和創(chuàng)制新藥，同時(shí)對(duì)創(chuàng)新藥的臨床試驗(yàn)立項(xiàng)、設(shè)計(jì)以及開(kāi)展等方面提出了更高的要求，積極推動(dòng)仿制藥發(fā)展，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)中醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展。隨著醫(yī)療改革的推進(jìn)，臨床價(jià)值對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的影響逐步加深，而2021年以來(lái)，隨著“十四五”規(guī)劃的發(fā)布，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展方向進(jìn)一步明化推進(jìn)。“十四五”規(guī)劃進(jìn)一步鼓勵(lì)醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)，并提出發(fā)展高端制劑生產(chǎn)技術(shù)，月月“十四五”全民醫(yī)療保障的原則上所有國(guó)家組織集采藥品協(xié)議期滿后均應(yīng)繼續(xù)開(kāi)月月“十四五”中藥發(fā)展規(guī)劃的研究報(bào)月月月月月床價(jià)值的臨床急需藥品上市，國(guó)家藥監(jiān)局綜合司發(fā)布月高風(fēng)險(xiǎn)相符的收益回報(bào)”月月提升藥物臨床試驗(yàn)相關(guān)方對(duì)創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)研究報(bào)帶量采購(gòu)、醫(yī)保目錄談判等政策實(shí)施使得藥品價(jià)格呈下降趨勢(shì)，涉及治療領(lǐng)域種中選，另外非醫(yī)保品種（安立生坦、他達(dá)拉非、注射用紫杉醇（白蛋白結(jié)合型購(gòu)競(jìng)標(biāo)結(jié)果公示，中標(biāo)45個(gè)產(chǎn)品，產(chǎn)生中選企業(yè)118家，平均降價(jià)幅度52%，最高了生物藥領(lǐng)域。2022年7月，第七批國(guó)家組織藥品集中帶量采購(gòu)中選結(jié)果公布，本采涵蓋感染、腫瘤、心腦血管疾病、胃腸道疾病、精神疾病等常見(jiàn)病、慢性病用藥，研究報(bào)研究報(bào)兌付規(guī)模合計(jì)966.99億元，同比減少2.90%；醫(yī)藥制造企業(yè)在債券市場(chǎng)的凈融資規(guī)），計(jì)51.90億元。從企業(yè)性質(zhì)看（詳見(jiàn)圖4.3醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)債企研究報(bào)調(diào)的主要理由為：亞太藥業(yè)近年來(lái)經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，已對(duì)其所有者權(quán)益造成較大侵蝕，研究報(bào)告下簡(jiǎn)稱“靈康藥業(yè)”）主體級(jí)別由A+下調(diào)至A-，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。評(píng)級(jí)下調(diào)的主要理由為：受門診量下降及集采政策影響，2022年靈康藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入降幅明顯，利潤(rùn)由下簡(jiǎn)稱“普利制藥”）主體級(jí)別由AA-下調(diào)至A，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。評(píng)級(jí)下調(diào)的主要理 年普利制藥大部分仿制藥產(chǎn)品銷量和單價(jià)均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，且客戶賬期也持續(xù)拉長(zhǎng)，為：北陸藥業(yè)產(chǎn)品仍以對(duì)比劑為主，2023年，對(duì)比劑集采降價(jià)、原材料價(jià)格高位運(yùn)購(gòu)承德天原藥業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天原藥業(yè)”A研究報(bào)告A體醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用的約40%，醫(yī)?；鸬闹Ц赌芰χ苯記Q定了醫(yī)藥行業(yè)的回款情況。判/競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)，其中121個(gè)談判/競(jìng)價(jià)成功，成功率為84.6%，平均降價(jià)61.7%，成功展醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作。醫(yī)保目錄已經(jīng)建立了以一年為周期的靈活動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，被逐步調(diào)出，加快醫(yī)?；鸬尿v籠換鳥(niǎo)。2024年醫(yī)保目錄調(diào)整工作方案與往年基本發(fā)創(chuàng)新是醫(yī)藥制造企業(yè)發(fā)展的核心。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年，我國(guó)研究與試），研究報(bào)告），統(tǒng)、呼吸等，占比均不到10%。靶點(diǎn)方面，2023年的熱門靶點(diǎn)前六名分別是：PD-1、熱度高漲；HER2靶點(diǎn)2022年達(dá)熱度高峰，2023年藥品受理我國(guó)新藥的治療領(lǐng)域和靶點(diǎn)依然非常集中，為了避免此類重復(fù)投入造成的資源浪費(fèi)，崗位，以及藥品、器械、耗材等方面的“帶藥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)在購(gòu)銷領(lǐng)域的不法行為；6）醫(yī)務(wù)人員違反《醫(yī)療機(jī)構(gòu)工作人員廉潔