吉利并購沃爾沃績效分析

吉利并購沃爾沃績效分析第1章吉利收購沃爾沃背景、過程及動因1.1并購背景浙江吉利控股集團有限公司是國內(nèi)汽車行業(yè)十強中唯一一家民營轎車生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，始建于1986年，經(jīng)過二十年的建設(shè)與發(fā)展，在汽車、摩托車、汽車發(fā)動機、變速器、汽車電子電氣及汽車零部件方面取得輝煌業(yè)績。特別是1997年進入轎車領(lǐng)域以來，憑借靈活的經(jīng)營機制和持續(xù)的自主創(chuàng)新，取得了快速的發(fā)展，資產(chǎn)總值超過100億元，連續(xù)四年進入全國企業(yè)500強,被評為“中國汽車工業(yè)50年發(fā)展速度最快、成長最好”的企業(yè)。總部設(shè)在瑞典哥德堡的沃爾沃汽車公司，在全世界超過100個國家設(shè)立了銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有2,400多個銷售點。自1927年第一輛沃爾沃汽車下線，在沃爾沃八十多年的發(fā)展過程中，始終將環(huán)保、安全、和品質(zhì)作為不懈追求的目標和企業(yè)的核心價值理念。這里要特別介紹一下沃爾沃公司的情況。2005年沃爾沃轎車公司盈利約3億美元，但此后的三年該公司虧損嚴重。2008年巨虧15億美元，其銷量相比07年降幅達20%以上。以下為沃爾沃近四年經(jīng)營數(shù)據(jù)：通過，上表可以看出，沃爾沃已經(jīng)出現(xiàn)連年虧損的情況。同時，受金融危機影響，美國汽車行業(yè)銷售低迷，沃爾沃公司的前景不容樂觀。1.1.1政治環(huán)境背景從國際關(guān)系方面來說。瑞典是最早同中國建交的西方國家號稱建設(shè)的是民主社會主義.中瑞關(guān)系平穩(wěn)發(fā)展，兩國在政治、經(jīng)濟、文化等各個領(lǐng)域和各個層次的交流與合作日益增多并取得顯著成果。瑞典首相表示歡迎吉利與沃爾沃最終結(jié)盟，中國政府也對此事持鼓勵態(tài)度，在經(jīng)濟和政策方面都給予了很多的支持。71.1.2政策向?qū)У谝?，我國實行“走出去”?zhàn)略.國務(wù)院推出《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》.《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》等文件大力鼓勵民營企業(yè)走出去，鼓勵有條件的企業(yè)對外投資和跨國經(jīng)營，加大信貸、保險外匯等支持力度，加強對‘走出去’企業(yè)的引導(dǎo)和協(xié)調(diào)。第二，我國實行海外并購都要在發(fā)改委備案的政策,不允許自相殘殺。沃爾沃認識到要走出困境,眼下最大的機遇就是借助中國市場。所以回過頭來看,當吉利在發(fā)改委備案時,沃爾沃如果要選擇中國,就只能選擇吉利。第三，國內(nèi)政策性銀行加大對境外投資支持力度；在防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上，簡化境外投資的審批程序；在我國外匯儲備存量較高和人民幣匯率升值后，放寬了對外投資，這也為吉利集團收購沃爾沃提供了經(jīng)濟保證第四，國家出臺的《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》明確指出：“以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線，推進汽車企業(yè)兼并重組。”兼并重組有多種形式，不僅是國內(nèi)企業(yè)之間的兼并重組，也要利用國際金融危機帶來的機遇并購海外的汽車企業(yè)。1.1.3經(jīng)濟人口環(huán)境第一，國際經(jīng)濟環(huán)境。2008年9月以來.近200年來逐漸形成的華爾街金融版圖，正遭遇“地毯式”的巨變。破產(chǎn)和另類成為華爾街的關(guān)鍵詞。有著158年輝煌歷史的雷曼兄弟公司轟然倒下，美林集團易主美國銀行，大摩也尋求合并；美國最大儲蓄銀行——華盛頓互惠銀行也在為避免破產(chǎn)苦尋買主。受這次金融風(fēng)暴波及，西方各國經(jīng)濟普遍陷入衰退.而福特公司也因此債務(wù)纏身。金融危機使本來就不穩(wěn)固的沃爾沃市場雪上加霜，銷售量下滑的情況十分嚴重。值得一提的是，2008年9月，沃爾沃轎車在其重要市場之一，美國的銷量驟降51％。嚴酷的國際背景帶來的經(jīng)濟高壓使福特急于放低身價出售沃爾沃，對吉利公司來說真是天上掉下的餡餅。第二，我國經(jīng)濟環(huán)境。雖然國際金融風(fēng)暴對我國經(jīng)濟有一定影響，但是風(fēng)暴并沒有傷到我國經(jīng)濟的筋骨，只是一定程度上減緩了我國經(jīng)濟的快速增長，而吉利汽車公司汽車銷量保持迅速增長，吉利戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不斷深入，從銷售情況來看，吉利的發(fā)展形勢令人鼓舞。2008年吉利汽車國內(nèi)銷量22萬多輛，比去年依然有一定漲幅，吉利的增長遠遠高于行業(yè)標準。當前的國內(nèi)國外的經(jīng)濟環(huán)境，便是吉利集團收購沃爾沃的天時。81.1.4社會文化環(huán)境第一，從社會角度來看，中國的汽車行業(yè)的發(fā)展前景是遠大的，汽車市場也遠未達到飽和，汽車的需求量在未來的幾年內(nèi)會呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢，人們對汽車安全和環(huán)保也越來越關(guān)注。而以安全聞名的沃爾沃汽車將注定受國內(nèi)市場的歡迎，這也為吉利公司成功收購沃爾沃提供了支持。第二，從民族文化來看，我國國內(nèi)民族意識高漲，人們在買汽車時，會優(yōu)先選擇購買國產(chǎn)汽車。如果吉利成功收購沃爾沃，必定將讓沃爾沃在中國的銷量大幅度提高，這也是福特公司所想看到的。第三，廣大民眾的支持，此次收購如果成功，將使中國人心中的自豪感和中國力量得以體現(xiàn)和提升。因此這次事件也引起了廣大民眾的關(guān)注和支持，廣大中國民眾做堅實后盾為吉利的成功加大了籌碼。在如此天時、地利、人和的環(huán)境下，吉利公司成功收購沃爾沃便順理成章了。1.1.5技術(shù)環(huán)境第一，我國汽車行業(yè)技術(shù)落后，國產(chǎn)汽車業(yè)主要以成本優(yōu)勢，打價格戰(zhàn)，在技術(shù)層面與國外有很大差距。在自主品牌企業(yè)造高檔車難度大，造中低價位車的難度比較小，國內(nèi)市場急需引進高檔車生產(chǎn)核心技術(shù)。第二，我國加大金融對對外高新技術(shù)投資的支持充分發(fā)揮其政策導(dǎo)向功能，對國家重大科技專項、國家重大科技項目產(chǎn)業(yè)化項目的規(guī)模化融資和科技成果轉(zhuǎn)化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、引進技術(shù)消化吸收、高新技術(shù)產(chǎn)品出口等在貸款上給予重點扶持；運用財政貼息方式，引導(dǎo)各類商業(yè)金融機構(gòu)支持高新技術(shù)引進和自主創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化，使我國高新技術(shù)迅速發(fā)展，為吉利集團收購沃爾沃提供了技術(shù)條件第三，吉利從2007年開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提出了不打價格戰(zhàn)，要以品牌、技術(shù)、品質(zhì)、服務(wù)贏市場，要造最安全、最環(huán)保最節(jié)能的好車，這對沃爾沃公司的收購恰能補充在技術(shù)方面的不足。1.2并購過程瑞典當?shù)貢r間2010年3月28日，吉利和福特簽署了最終股權(quán)收購協(xié)議，吉利控股集團以18億美金收購沃爾沃轎車公司全部股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)。吉利將100%擁有沃爾沃品牌，收購內(nèi)容包括沃爾沃轎車的9個系列產(chǎn)品、3個最新平臺、2000多個全球網(wǎng)絡(luò)以及相關(guān)的人才和重要的供應(yīng)商體系。讓我們簡單回顧下，吉利并購沃爾沃的一些細節(jié)：2008年，福特傳出欲將沃爾沃出售的消息。吉利立刻成立相關(guān)項目組，對目標公司進行深入、全面、細致的研究，制定收購總體戰(zhàn)略。2008年9月，次貸危機愈演愈烈，變成金融危機。李書福認識到2008年的經(jīng)濟危機是吉利面臨的一次全局性歷史機遇，并將收購吉利真正提上日程2008年年底，福特明確出售沃爾沃計劃，吉利第一次向福特提交競購建議書。2009年3月12日，吉利向福特公司提交第一輪標書。同時，吉利獲得國家發(fā)改委的排他性支持信函。2009年7月30日吉利向福特公司提交第二輪標書。福特公司于10月28日正式宣布浙江吉利控股集團有限公司成為沃爾沃首選方。2010年3月28日，李書福在哥德堡與福特簽署協(xié)議，整個收購過程結(jié)束。1.3動因分析通過以上分析，國內(nèi)的廣闊市場和國家有力的政策導(dǎo)向?qū)⒊蔀榧①徫譅栁值挠辛χС?。而隨著我國汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進程的不斷推進，勞動力成本低的優(yōu)勢將不復(fù)存在，自主創(chuàng)新能力不強、品牌、設(shè)計營銷能力較弱的現(xiàn)狀，要求吉利實現(xiàn)國際化的成長戰(zhàn)略，也是吉利并購沃爾沃的內(nèi)驅(qū)動因。第一，獲得規(guī)模經(jīng)濟效益，規(guī)模經(jīng)濟效益理論認為企業(yè)可以通過并購擴大經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，從而提高企業(yè)的效益。規(guī)模經(jīng)濟是由于某種資源的不可分行而存在的，由于并購可以擴大企業(yè)規(guī)模，從而某種不可分隔的資源在更大范圍內(nèi)得到利用實現(xiàn)共享，達到成本的更大范圍的分攤。吉利通過橫向并購沃爾沃，可以增強企業(yè)實力，擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模效益。具體數(shù)據(jù)如圖1.1所示。第二，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高競爭優(yōu)勢。此次吉利并購沃爾沃，獲得的不僅僅是沃爾沃轎車系列產(chǎn)品。更重要的是沃爾沃的3個最新平臺、2000多個全球網(wǎng)絡(luò)以及相關(guān)的人才和重要的供應(yīng)商體系。這顯然，對正要走向國際的吉利汽車更具有誘惑力。吉利汽車，乃至我國的汽車產(chǎn)業(yè)在總體上都存在專業(yè)人才不足，自主技術(shù)相對落后的問題。并且在汽車生產(chǎn)的整個供應(yīng)鏈并不是十分完善，生產(chǎn)相對分散。吉利并購沃爾沃，可以利用沃爾沃汽車的生產(chǎn)技術(shù)管理理念，優(yōu)化配置人才隊伍，以及豐富的上游供應(yīng)商資源，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，從而產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)整體價值大于并購前各個企業(yè)價值之和。第三，繞過貿(mào)易壁壘，打開國際市場。我國的汽車行業(yè)，由于技術(shù)的相對落后，許多節(jié)能減排的指標未能達到標準，在出口時，時常會收到貿(mào)易壁壘，造成我國汽車出口難。吉利通過并購沃爾沃，獲得沃爾沃在海外的銷售平臺及網(wǎng)絡(luò)，可以打開吉利汽車的國際市場，并且可以繞過貿(mào)易壁壘，減少關(guān)稅，也可將國際貿(mào)易內(nèi)部化，降低交易成本。第四，提升行業(yè)地位，創(chuàng)造品牌增值。吉利并購沃爾沃，顯然會提升吉利在世界汽車業(yè)的行業(yè)地位，此次吉利公司對為沃爾沃公司的成功并購，能夠?qū)⑽譅栁止镜暮诵募夹g(shù)化為己有，以此來改變吉利公司以往在消費者心中的不安全、低端的形象，將吉利公司沖速成一個走中高端路線的節(jié)能環(huán)保汽車品牌。吉利公司過去的定位主要是中低檔車，通過并購沃爾沃，吉利在中高汽車市場中也會有所建樹。并且一個名不見經(jīng)傳民營的汽車品牌，通過并購沃爾沃，等于在世界宣傳了自己。并且通過品牌整合，沃爾沃固有的品牌文化熏陶，顯然會提升吉利的品牌價值。第2章吉利并購沃爾沃財務(wù)指標分析與評價2.1單項財務(wù)指標分析財務(wù)指標法主要通過財務(wù)指標評價體系來研究企業(yè)的財務(wù)績效，’而通常情況下，這一財務(wù)指標評價體系主要包括能夠反映企業(yè)盈利能力、償債能力、經(jīng)營能力和成長性水平等經(jīng)營業(yè)績的指標。根據(jù)對這些指標的計算與系統(tǒng)的分析比較來考察企業(yè)的財務(wù)績效。在本文中，首先是針對所選案例中上市公司并購的財務(wù)績效進行評價，選擇使用財務(wù)指標研究法，即選取所研究對象的財務(wù)績效指標，通過計算和統(tǒng)計所選財務(wù)績效指標并觀察樣本財務(wù)績效的變化情況，據(jù)此來分析并購行為對上市公司財務(wù)績效的影響。同時，作為輔助又會簡單進行相關(guān)非財務(wù)指標的評價。故此，先討論本文中使用的財務(wù)績效評價體系中所選取的指標，以及相應(yīng)的分析方法。2.1.1償債能力分析償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。償債能力是指企業(yè)償還各種債務(wù)的能力。企業(yè)的負債按償還期的長短，可以分為流動負債和非流動負債兩大類。其中，反映企業(yè)償付流動負債的是短期償債能力；反映企業(yè)償付非流動負債能力的是長期償債能力。償債能力是企業(yè)經(jīng)營者、投資人、債權(quán)人都十分關(guān)心的問題。站在不同的角度，分析的目的也有區(qū)別。投資人跟重視企業(yè)的盈利能力，但他們認為若企業(yè)的擁有一個良好的財務(wù)環(huán)境和較強的償債能力更有助于提高企業(yè)的盈利能力。對于企業(yè)投資人來說，如果企業(yè)的償債能力發(fā)生問題，就會使企業(yè)的經(jīng)營者花費大量的精力去籌措資金以應(yīng)對還債，這不僅會增加籌資的成本，還會影響經(jīng)營者的經(jīng)營。對于債權(quán)人來說，他們的目的就是做出正確的的借貸決策，保證借出資金的安全。只有企業(yè)的償債能力比較強，那么債權(quán)人才能及時收回資金。對于企業(yè)的經(jīng)營者來說，關(guān)心企業(yè)的償債能力，只要是有那么幾點考慮，第一是了解企業(yè)的財務(wù)狀況；第二是分析企業(yè)承擔的財務(wù)風(fēng)險的程度；第三是預(yù)測企業(yè)的資金前景和企業(yè)未來的籌資方式。短期償力選取了流動比率和速動比率。長期償債能力選取了長期負債率和資產(chǎn)負債率。對于流動比率來說，應(yīng)該是2:1以上。流動比率越高，表明企業(yè)的償付能力越強，企業(yè)面臨的短期流動性風(fēng)險越小，而債權(quán)人的債務(wù)安全程度越高。速動比率的標準是1:1.但應(yīng)注意的是，企業(yè)的流動比率和速動比率不是越高越好，雖然能證明企業(yè)有較強的償債能力，但是這兩個比率過高，也會影響企業(yè)的盈利能力。長期負債比率和資產(chǎn)負債率都是表明企業(yè)的債務(wù)負擔，該指標越大表明企業(yè)的債務(wù)負擔越重。反映短期償債能力的流動比率和速動比率，在2008年出現(xiàn)極值。2009年至2012年該指標呈下降趨勢，這也是由于吉利汽車為并購沃爾沃累積利潤，導(dǎo)致公司流動資產(chǎn)增加的原因造成的，在并購?fù)瓿珊螅搩蓚€指標下降恢復(fù)至正常范圍。2011年的速動比率是1.04明顯小于2010年的1.23，略微小于2012年的1.08，分析財務(wù)報告可知，主要原因是2011年的流動資產(chǎn)同比增長率為8%，2010年的流動資產(chǎn)同比增長率為28%，說明在并購后，吉利公司的短期償債能力有所下降，這很可能導(dǎo)致存貨的積壓。然而反映長期償債能力的長期負債比率和資產(chǎn)負債率的變化表明：吉利公司的資產(chǎn)負債比率一直低于1，保持在在0.62左右，這可以說明吉利公司長期償債能力正在逐步的下降，同時很好的利用了財務(wù)杠桿，但是這同時也會造成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的增加。同時我們也可以看出，吉利公司正處在成長時期，還有巨大的發(fā)展空間。本文選用流動比率，將吉利汽車與行業(yè)平均償債能力水平進行分析。從表3.2數(shù)據(jù)來看，吉利汽車的償債能力基本都高于行業(yè)平均水平，尤其在2008到2010年。這是由于吉利公司為并購沃爾沃累積利潤，流動資產(chǎn)增加，但是隨著，吉利并購沃爾沃公司整合的完成，相信在未來幾年，吉利汽車的該指標會有所下降，并向行業(yè)平均水平靠攏。2.1.2盈利能力分析盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力。盈利能力的大小是一個相對的概念，即利潤相對于一定的資源投入、一定的收入而言。利潤率越高，盈利能力越強；利潤率越低，盈利能力越差。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞最終可通過企業(yè)的盈利能力來反映。無論是企業(yè)的經(jīng)理人員、債權(quán)人、還是股東，都非常關(guān)心企業(yè)的盈利能力，并重視對利潤率及其變動趨勢的分析與預(yù)測。從企業(yè)角度來看，企業(yè)從事經(jīng)營活動，其直接目的是最大限度的賺取利潤并維持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營和發(fā)展。持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營與發(fā)展是獲取利潤的基礎(chǔ)；而最大限度的獲取利潤又是企業(yè)維持穩(wěn)定發(fā)展的目標和保證。只有在不斷的獲取利潤的基礎(chǔ)上企業(yè)才能發(fā)展；同樣，盈利能力比較強的企業(yè)比盈利能力較弱的企業(yè)具有更大的活力和發(fā)展前景。企業(yè)經(jīng)理人主要是利用盈利能力的相關(guān)指標反應(yīng)和衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，并且發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中存在的問題。對于債權(quán)人來講，利潤是企業(yè)償債的重要來源，特別是對于長期債務(wù)而言。盈利能力直接影響企業(yè)的償債能力。對于股東來說，他們的直接目的就是獲取更多的利潤，因為對于信用相同或者相近的多個企業(yè)，人們總是把資金投向盈利能力強的企業(yè)。股東們關(guān)心企業(yè)賺取利潤的多少。本文選取了凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率作為對吉利公司盈利能力的評估。凈資產(chǎn)收益率可以反映企業(yè)資本的增值能力，同時也影響著企業(yè)股東價值的大小。凈資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)的盈利能力越好，股東價值也就越大?？傎Y產(chǎn)收益率是指息稅前利潤與平均總資產(chǎn)之間的比。這個比率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)運用效率約好，同時也意味著企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力越強。所以說，這個比率是越高越好。從兩個指標數(shù)據(jù)來看，總資產(chǎn)報酬率在09年的下降后，10年是上升明顯。表示企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負債在內(nèi)的全部資產(chǎn)的總體獲利能力在2010年有所增強。這是由于吉利在2010年，加大了負債融資的比例，公司的資本結(jié)構(gòu)有所改變，資產(chǎn)負債率達到62.6%。企業(yè)資產(chǎn)的運營效率提高，因此總資產(chǎn)報酬率有所回升。然而由于資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，權(quán)益資本比例下降，勢必會降低吉利自有資金的投資收益水平，所以凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢，對企業(yè)投資人、債權(quán)人利益的保證程度降低。本文選用凈資產(chǎn)收益率，通過與行業(yè)平均盈利能力分析，發(fā)現(xiàn)吉利汽車的盈能力在減弱。并購并沒有馬上發(fā)揮它的優(yōu)勢，并在一定程度上影響了吉利汽車的盈能力。從表2.4數(shù)據(jù)看，2010年吉利汽車的凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)低于行業(yè)平均水平。2.1.3營運能力分析企業(yè)的營運資產(chǎn)的主體是流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。企業(yè)營運能力主要是指企業(yè)運營資產(chǎn)的效率以及效益。企業(yè)進行營運能力的分析主要是基于以下幾點的考慮：首先是掌握企業(yè)資產(chǎn)的流動性。當企業(yè)的資產(chǎn)處于流動狀態(tài)時，企業(yè)才能獲益。也就是說，企業(yè)的營運能力越強，那么他的資產(chǎn)的流動性也就越高，企業(yè)獲得收益的可能性也就越大。而如果企業(yè)的資產(chǎn)處于靜止狀態(tài)時，那么作為企業(yè)來說也就不可能收益。第二是評價企業(yè)資產(chǎn)的利用效益。企業(yè)營運能力的實質(zhì)，就是盡可能少占用資產(chǎn)，并且在少占用資產(chǎn)的前提下，用盡短的時間周轉(zhuǎn)資產(chǎn)，出產(chǎn)出盡可能多的產(chǎn)品，實現(xiàn)經(jīng)營收入的最大化，創(chuàng)造出更多的純收入。對于企業(yè)營運能力的分析主要是基于以下幾個指標：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。本文通過存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來反映企業(yè)的營運能力。存貨的周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)存貨的運營效率，企業(yè)存貨是否合適，存貨的周轉(zhuǎn)速度如何，企業(yè)的存貨周歡率越高表示企業(yè)的存貨的占用率越低，而流動性越強。但是存貨周轉(zhuǎn)率越高并不一定代表企業(yè)的經(jīng)營約好，當企業(yè)為了擴大銷路而降價銷售或者是大量賒銷是，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率也會很高，但是這是企業(yè)會產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款，企業(yè)的營業(yè)利潤會受到影響。總資產(chǎn)收轉(zhuǎn)率是從資產(chǎn)的流動性角度反映總資產(chǎn)的利用效率。他的快慢取決于兩大因素，第一是流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，如果加速流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，會是總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率加快。第二是流動資產(chǎn)的占總資產(chǎn)的比重，企業(yè)的流動資產(chǎn)占比越大，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率也就越快。反之，則越慢。從表2.5可以看出，2006年的存貨周轉(zhuǎn)率至2008年的存貨周轉(zhuǎn)率都在維持高速增長，特別是2007年到2008年，通過對吉利公司整個成長經(jīng)歷分析可知這兩年是吉利公司成長速度最快的兩年，這兩年吉利公司實現(xiàn)了資本的積累，利潤的高增長。但是在2010年以后出現(xiàn)了這一指標的大幅下降以及在2012年的小幅回升。分析財務(wù)報表可知，吉利在2011年的銷售成本增長率為5%，但是存貨的平均余額增長率為44%，由此可知，吉利在并購沃爾沃一年之后的存貨周轉(zhuǎn)率降低很可能是銷售狀況不好而造成的存貨的積壓。在2012年，存貨的周轉(zhuǎn)率有小幅的回升，結(jié)合吉利在2012年的銷售表現(xiàn)，2012年吉利在我國汽車行業(yè)表現(xiàn)不俗，沃爾沃不僅在國際市場的銷售量增加，也開拓了國內(nèi)市場。但是，由于吉利在前兩年存貨有積壓，同時國內(nèi)汽車行業(yè)不景氣，所以，存貨周轉(zhuǎn)率沒有實現(xiàn)大幅的提升。分析企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，2006年至2009年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，雖然中間有所波動，但是總體趨勢還是已上升為主，特別是2009年達到頂峰。但是在隨后的3年出現(xiàn)了下降。分析2011年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低的原因，可以從銷售收入這一指標來看，2011年銷售收入增長率僅為4%而與2012年相比較，2010的銷售收入增長率為43%，兩者之間差距為90%。這說明，吉利在并購沃爾沃這一年經(jīng)歷了整合期，所以吉利的資產(chǎn)經(jīng)營效率降低。本文選用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均水平進行比較發(fā)現(xiàn)，吉利汽車的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠低于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)的利用效率不高。這與吉利汽車的流動比例高于行業(yè)平均水平遙相呼應(yīng)。吉利并購沃爾沃準備了大量資金，導(dǎo)致了資產(chǎn)的閑置，使資產(chǎn)的營運效率降低。然而，我們也發(fā)現(xiàn)吉利汽車的營運能力在逐年增加，相信在未來幾年，吉利汽車的營運能力會慢慢向行業(yè)平均水平靠攏。2.1.4成長性分析成長性分析也就是企業(yè)發(fā)展能力分析。企業(yè)的發(fā)展能力是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃?，也就是增長能力。與盈利能力的理解相同，企業(yè)的發(fā)展能力的大小也是一個相對的概念，是通過分析本期的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤與上期相比較，增減趨勢以及增減的大小，通過這個增減趨勢的判斷，分析出次下一期的增減情況。企業(yè)的成長性分析可以是但各指標的成長性分析，如凈利潤增長率、銷售收入增長率、總資產(chǎn)增長率、股東權(quán)益增長率。也可以是企業(yè)整體發(fā)展能力的分析，就是對通過對股東權(quán)益增長率、利潤增長率、資產(chǎn)增長率、銷售收入增長率等指標進行全面的相互比較與全面的分析，綜合判斷，企業(yè)的發(fā)展能力。從上表可以看出，2009年和2010年這兩年，吉利公司不管實在主營業(yè)務(wù)上面，還是在利潤獲得上面，都有較大的增長率，從外部原因上分析，這兩年是我國汽車行業(yè)高速發(fā)貨展的兩年，吉利公司作為我國本土的民營汽車業(yè)，有一定的政策傾斜，所以吉利這兩年的發(fā)展勢頭很好。在2011年和2012年吉利公司的主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤和總資產(chǎn)的增長率放緩，這要原因是吉利在并購沃爾沃的過程中承擔了大量債務(wù)，這些債務(wù)都還沒有還清，這對企業(yè)來講是個沉重的包袱。并且由于國家政策的影響，2012年汽車行業(yè)整體不景氣，所以吉利公司能保持住13%的增長率也很不容易。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的精神，吉利公司是以小排量汽車為主打，所以在2013年吉利公司的業(yè)績應(yīng)該會保持。但是，吉利公司的債務(wù)問題始終是個難題，如果不能解決，將會長期影響公司。2.2綜合財務(wù)指標分析前面所描述的四個指標，主要是對企業(yè)某個方面的業(yè)績進行評價，這種評價不足以全面的分析企業(yè)的總體財務(wù)狀況和財務(wù)成效，很難對企業(yè)的財務(wù)狀況做出綜合的結(jié)論，因此為了彌補這一不足，在單個指標評價的基礎(chǔ)上，對這些指標按其內(nèi)在的聯(lián)系結(jié)合起來進行綜合的評價。本文選取杜邦分析法，對其進行綜合的評價。杜邦分析體系主要涉及一下財務(wù)指標即：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)。凈資產(chǎn)收益率是綜合性最強的指標，是企業(yè)綜合財務(wù)分析的核心。這一指標反映了投資者投入的資本獲利能力的大小，體現(xiàn)出了企業(yè)經(jīng)營的目標所在。企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率的變動取決于企業(yè)的資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是在企業(yè)的營運能力中有所反映的指標，也是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率最大化的基礎(chǔ)。企業(yè)的總資產(chǎn)運營能力分別有流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)這兩項來反映。流動資產(chǎn)反映的是企業(yè)的變現(xiàn)能力和償債能力，非流動資產(chǎn)則是反映企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營規(guī)模、和發(fā)展能力。銷售凈利率在單個指標中是在盈利能力中體現(xiàn)的。是企業(yè)商品經(jīng)營的結(jié)果，是實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化的保證。企業(yè)可以通過，增長經(jīng)營收入和降低成本費用的方式來實現(xiàn)銷售凈利率的提高。權(quán)益乘數(shù)是反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標，同時也是反映企業(yè)產(chǎn)債能力的指標，第企業(yè)籌資活動的結(jié)果，他對提高資產(chǎn)收益率具有杠桿的作用。適度的進行負債，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行合理的安排，可以提高凈資產(chǎn)收益率。從表2.9數(shù)據(jù)來看，吉利在并購沃爾沃之后，財務(wù)指標顯示公司的財務(wù)狀況有波動，但波動不大，短期來看前景并不是十分好。從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這個指標來看06、07、08年比較異常，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，總資產(chǎn)的運營效率。這是由于吉利在06年就已開始著手并購沃爾沃的準備工作，將3年的利潤累積起來用于籌措并購資金，所以導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的情況。因此在完成并購后的09、10年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增幅明顯，并購擴大了吉利的生產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)的利用效率也提高。從凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率來看，3個指標的數(shù)據(jù)在08年后都呈下降態(tài)勢。這是由于并購后的整合需要一個長期的過程，因此在財務(wù)上并沒有迅速的表現(xiàn)出凈資產(chǎn)收益率的增長。雖然這兩年，吉利的營業(yè)收入快速增長，但是成本費用并沒有下降，規(guī)模經(jīng)濟的效應(yīng)很低，這也是造成凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率下降的根本原因。從權(quán)益乘數(shù)這個指標來看，指標增長明顯。這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風(fēng)險也高?？偟膩碚f，吉利在并購沃爾沃后的第二年的財務(wù)狀況并不樂觀，凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢。雖然吉利在并購沃爾沃后擴大了生產(chǎn)能力和生產(chǎn)規(guī)模，但并購整合吸收過程艱難重重，顯然在短時間內(nèi)規(guī)模效益和協(xié)同效應(yīng)并沒有發(fā)揮的十分明顯。擴大了生產(chǎn)規(guī)模，生產(chǎn)的成本費用并沒有降低，因此公司的盈利能力并沒有因并購而獲得增長。同時公司的權(quán)益乘數(shù)在上升，一方面公司的杠桿效益在增加，融資方式的多樣化，公司的資本利用效率在提高，但另一方面公司的負債程度會加深公司的財務(wù)風(fēng)險。第3章非財務(wù)指標分析與評價3.1未來發(fā)展能力企業(yè)的未來發(fā)展能力。企業(yè)的潛在發(fā)展能力與員工積極性、企業(yè)公共責(zé)任有著很大的關(guān)系。員工的積極性關(guān)系到企業(yè)的生產(chǎn)效率、企業(yè)的管理。如果員工的積極性比較高，熱愛本企業(yè)，那么企業(yè)的凝聚力也就會增強，對于管理者來說，更加有利于管理者管理。對于合并的企業(yè)特別是跨國合并的企業(yè)來說，如何讓不同國家，不同地域，接受不同文化教育的員工，接受企業(yè)管理者的管理理念，這個課題至關(guān)重要。如果這個問題處理的好，那么對于企業(yè)是極大地促進。如果處理不好，對于企業(yè)來說無疑是場災(zāi)難，這將會極大地阻礙企業(yè)的發(fā)展。近年來，企業(yè)的社會責(zé)任越來越受到公眾的重視，企業(yè)與社會相互促進，企業(yè)的發(fā)展離不開社會的支持。因此，企業(yè)不僅要承擔起本組織對社會所造成的影響，同時還要主動承擔社會責(zé)任。這對企業(yè)樹立良好的社會形象，和未來的發(fā)展都覺有促進作用。吉利收購沃爾沃有效推動了吉利控股的發(fā)展。2011年7月，吉利躍居世界500強，收購沃爾沃功不可沒。吉利2010年營業(yè)收入233.557億美元，折合人民幣1500多億元，其中有1100多億元是沃爾沃貢獻的。吉利的銷售量也取得了2011年6月份月銷售過萬臺的佳績。而2011年中國企業(yè)聯(lián)合會、中國企業(yè)家協(xié)會首次公布的“2011中國100大跨國公司及跨國指數(shù)”中，浙江吉利控股集團排名第九，跨國指數(shù)高踞第一，表明吉利集團的國際化經(jīng)營水平，目前也已達到全國第一的高度。正如福特汽車總裁兼首席執(zhí)行官AlanMulally所說的，沃爾沃是一個卓越的品牌，擁有一流的產(chǎn)品（收購）協(xié)議為沃爾沃轎車的未來可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。吉利收購沃爾沃已成為跨國并購獲得雙贏的范本。從吉利公司的國際發(fā)展來看，沃爾沃公司更是起到了推動作用。沃爾沃利用其在歐洲市場上近八十年的品牌效應(yīng)，吉利公司在歐洲市場開拓了巨大空間。從員工的積極性方面來評價，以及對于人才的運20用。吉利在對沃爾沃并購?fù)瓿珊?，成立了新的董事會，沃爾沃的總部人設(shè)在瑞典，同時也在中國上海成立了總部，沃爾沃公司實行的是雙總部的運行方式。沃爾沃中國總部業(yè)務(wù)范圍會增加產(chǎn)品開發(fā)、制造、質(zhì)量控制、采購、投資、財務(wù)、法律、人力資源、公共事務(wù)等十多項，加之原來沃爾沃中國的銷售、市場與客服等，隨著沃爾沃中國總部掛牌，沃爾沃汽車在中國的業(yè)務(wù)從過去的全國性銷售公司，變成一個全智能的業(yè)務(wù)集團。也就是說沃爾沃公司既是獨立的，也與吉利公司成為一個整體。在員工的積極性調(diào)動方面，不能不提到企業(yè)文化的融合。JacquesWallner認為“中國沒有工會的傳統(tǒng)，共同決策和尊重工人．它是官僚社會。希望吉利和中國將來更多地向沃爾沃學(xué)習(xí)，不僅僅是技術(shù)?！边@對吉利來說是個挑戰(zhàn)。為了提高吉利的經(jīng)營管理能力和適應(yīng)不同文化環(huán)境的能力，吉利選派了部分管理人員進入瑞典沃爾沃，介入管理，尤其是吉利的一些儲備人才到沃爾沃學(xué)習(xí)，為未來沃爾沃以及吉利全球運營業(yè)務(wù)的高端人才做準備。兩年過去了，沃爾沃公司負責(zé)采購的魯爾夫．莫勒說，“我們一開始有點擔心，但是現(xiàn)在我們信心十足，充滿活力，我們對新的主人感到很激動，有很多新舉措，例如在中國投資建廠。我相信沃爾沃的前途是光明的，我們會證明李書福決定購買沃爾沃沒錯，這是一個競爭力很強的企業(yè)?！边@說明吉利在與沃爾沃進行融合方面做得很好，在一直秉承著“沃人治沃”的理念下，尊重沃爾沃公司，這樣也極大的提高了員工的積極性。3.2技術(shù)創(chuàng)新能力技術(shù)創(chuàng)新能力。創(chuàng)新是一個民族進步的不竭動力，對于一個民族如此，那么對于一個企業(yè)來說，更是企業(yè)長足發(fā)展的保障。企業(yè)的創(chuàng)新能力可以是技術(shù)方面的，也可以是管理方面的，包括的內(nèi)容很多。技術(shù)創(chuàng)新對于企業(yè)甚至一個社會的發(fā)展都具有深遠作用。技術(shù)創(chuàng)新主要是在現(xiàn)有的技術(shù)基礎(chǔ)上，彌補不足，或者是開發(fā)出新的功能，緊跟市場甚至是引領(lǐng)市場，從而在競爭中占領(lǐng)先機，擴大其市場占有率，促進企業(yè)長足發(fā)展。吉利并購沃爾沃看中的不僅僅是沃爾沃背后的歐洲市場，跟看中的是沃爾沃的技術(shù)支持。沃爾沃旗下有九個系列的產(chǎn)品包括S40、S60、S80、C70、C30、XC90、XC60、V50、V70，幾乎是沃爾沃全球范圍內(nèi)的熱銷車型。吉利并購沃爾沃后，這些車型相應(yīng)的技術(shù)會被吉利所吸收。更重要的是沃爾沃公司的知識產(chǎn)權(quán)，即通過并購沃爾沃擁有其關(guān)鍵技術(shù)及知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)。同時，擁有大量知識產(chǎn)權(quán)的使用權(quán)，包括董事長提到的“雙零”，所謂的安全和環(huán)保技術(shù)的知識產(chǎn)權(quán)?！蓖瑫r還會，獲得福特公司的技術(shù)支持，為確保剝離過程的平穩(wěn)完成，在過渡期間，作為交易的一部分，21福特汽車也已承諾，在并購整合階段將對吉利公司提供技術(shù)支持。雖然“嫁入”福特之后,沃爾沃轎車的部分產(chǎn)品平臺和動力總成與福特共用。沃爾沃轎車仍是一家具備造血和持續(xù)發(fā)展能力的公司,擁有4000名高素質(zhì)研發(fā)人才隊伍與體系能力,擁有可滿足歐6和歐7排放法規(guī)的車型和發(fā)動機等低碳發(fā)展能力。特別是沃爾沃轎車在汽車主動、被動安全領(lǐng)域的眾多領(lǐng)先技術(shù),以及研發(fā)、生產(chǎn)豪華車型的體系能力,更是吉利所缺乏并且孜孜以求的。沃爾沃汽車公司2011年9月發(fā)布了兩個未來技術(shù)戰(zhàn)略，其中之一是“可伸縮性平臺架構(gòu)”（ScalablePlatformArchitecture）。在這一戰(zhàn)略下打造的新車型將有約90%的零部件是全新的，會比其現(xiàn)有同級別車型的重量減少100-150千克，同時也可使各層級的電動汽車技術(shù)無縫嫁接進來。另一大戰(zhàn)略稱為“沃爾沃環(huán)保架構(gòu)”(VolvoEnvironmentalArchitecture)。根據(jù)這一戰(zhàn)略，沃爾沃未來將重點發(fā)展四缸發(fā)動機（直噴成為其標配，部分也采用渦輪增壓技術(shù)等），不僅要使其達到現(xiàn)有六缸發(fā)動機的性能，還要使動力總成減重90千克，整車燃油經(jīng)濟性提高35%，達到全球所有已公布的2017年排放法規(guī)要求。備受關(guān)注的吉利汽車與沃爾沃汽車合作事宜也在2011的3月份進入實質(zhì)性階段，雙方就沃爾沃汽車公司向吉利控股集團旗下公司轉(zhuǎn)讓技術(shù)達成協(xié)議。雙方正在積極推進，聯(lián)合開發(fā)小排量、高性能、綠色環(huán)保系列發(fā)動機，環(huán)保型的小型車平臺，及電動車、油電混合車及插入式混合動力等新能源汽車總成系統(tǒng)技術(shù)，開啟深入合作的大門。吉利長期堅持的自主創(chuàng)新之路取得了成效，人才和技術(shù)上具備了一定的實力，讓“走出去”變得更有底氣；更為重要的是吉利在“走出去”的一系列海外并購中，堅持“合作共贏”理念，將沃爾沃“放虎歸山”，堅持吉利是吉利，沃爾沃是沃爾沃。吉利全資控股沃爾沃以后，堅持繼續(xù)鞏固和加強沃爾沃在安全、環(huán)保領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位，繼續(xù)保持其安全、高品質(zhì)、環(huán)保以及現(xiàn)代北歐設(shè)計的核心價值，不僅保留沃爾沃轎車在瑞典和比利時現(xiàn)有的工廠，同時也將適時在中國建設(shè)新的工廠，使得生產(chǎn)更貼近中國市場。這一理念和實踐充分保證了沃爾沃轎車的獨立運營、繼續(xù)執(zhí)行既有的商業(yè)計劃以及未來的可持續(xù)發(fā)展。沃爾沃原有的技術(shù)再加上后續(xù)吉利并購沃爾沃后兩方一同努力，相信吉利會在技術(shù)上有所突破。3.3市場份額特定產(chǎn)品的市場占有率是指該產(chǎn)品在目標市場中的銷售量占整個市場銷售量的百分比。這一指標用來反映企業(yè)的商品在消費者中的滿意度，以及企業(yè)在本行業(yè)中所處的地位。企業(yè)在內(nèi)部的行業(yè)定位以及對外宣傳都很重視市場占有率這一指標。企業(yè)的質(zhì)疑指標越高，說明企業(yè)的商品更具有競爭優(yōu)勢，在顧客中更加受歡迎。22通常來說，如果企業(yè)的市場占有率超過30%，那么就形成了強勢或者是壟斷地位，在本行業(yè)中具有優(yōu)先發(fā)言權(quán)。對于跨國并購來說，它涉及了國內(nèi)和國外兩個市場，是主攻一個市場還是兩個市場都要兼顧，這都是需要考慮的問題。對于企業(yè)未來的發(fā)展也至關(guān)重要。據(jù)中國吉利集團旗下沃爾沃汽車公司公布的銷量數(shù)據(jù)，沃爾沃2010年全球銷量為37.35萬輛，比2009年增長11.6%，但仍未達到其2008年的水平（37.43萬輛），與其近十年來的最高水平，2007年的45.83萬輛，仍有8.48萬輛的差距。從具體車型銷量看，2009年沃爾沃除了XC60銷量增長（且是大增786.8%）外，其他所有車型銷量均出現(xiàn)下滑。2010年，除了S40II、C70II和S60I外，其他車型銷量均出現(xiàn)增長。2010年沃爾沃有兩款新車型S60II和V60上市，其中，S60II銷量較高，為1.38萬輛。其他車型中，2010年銷量增長最快的仍是XC60，同比增長30.9%至8.07萬輛；增長第二快的是XC70III，同比增長22.5%至2.21萬輛。銷量第二高的V502009年銷量同比下滑12.9%，2010年回升3.8%至5.61萬輛。2011年全年，沃爾沃汽車在全球售出449,255輛汽車，和2010年的373,525輛相比增長了20.3%。其營業(yè)收入同比增長11.1%，稅前利潤接近2.4億美元。這一年，沃爾沃汽車在各主要區(qū)域市場均取得銷量增長，其中，北美區(qū)域銷量同比增幅達到22.5%，西歐市場銷量增幅為13.1%，北歐區(qū)域保持了13.3%的銷量增幅。十大單一市場除英國外均實現(xiàn)銷售增長，其中，前三大單一市場美國、瑞典、中國增幅分別為24.7%、10.5%和54.4%，保持了強勁勢頭。車型方面，沃爾沃汽車2011年銷量主要由60系列車型推動，包括S60、V60轎車和XC60跨界車。S60銷量從2010年的14,786輛增長到2011年的68,330輛，增長超過3倍。而XC60則是銷量最高的車型，從2010年的80,723輛增長到2011年的97,183輛，同比增長20.4%。除了XC60，XC70和XC90也實現(xiàn)了銷量增長。2011年XC系列車型已經(jīng)占據(jù)總銷量的36%份額。沃爾沃汽車的全面中國攻勢更為引人注目，沃爾沃從產(chǎn)品、設(shè)計到銷售等多個方面為中國市場制定了宏偉規(guī)劃。首先，現(xiàn)有6個車型基礎(chǔ)上，將陸續(xù)再引入10款新車。其次，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)規(guī)模也得到了有效拓展，經(jīng)銷店自2010年起，每年增加約20家，到2017年總量達到220家。沃爾沃在中國銷量從2010年的30,522輛增加到2011年的47,140輛，說明沃爾沃的中國攻勢效果已經(jīng)十分明顯。從吉利方面來看，2012年吉利公司的銷售表現(xiàn)很優(yōu)異。特別是在出口方面。根據(jù)中國汽車行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在2012年1月到11月期間，我國的乘用車在自主品牌方面的出口量超過47萬，從全年來看，與2011年相比增長率達到30%。而吉利汽車公司的表現(xiàn)更是讓人刮目相看，吉利全年的銷售量100,300臺，增長幅度遠遠超過行業(yè)平均水平，增長率達到164%，出口增速在所有資助企業(yè)中占據(jù)第一位。而在海外市場份額方面，吉利汽車公司所占份額，2011年是10%，2012年有較大幅度的增加，達到19%。在車型產(chǎn)品方面，以帝豪EC7、EC7－RV和EC8車型為代表的帝豪品牌2012年累計出口突破40,000臺，占出口總量的40％，同比實現(xiàn)翻倍增長。其中帝豪EC7銷售超過3萬臺，同比增長超過500％，其品質(zhì)和品牌在海外市場得到高度認可。2012年帝豪EC7先后在黎巴嫩、俄羅斯、科威特、伊朗等市場上市，并首次進軍非洲市場，在埃及成立CKD工廠并上市。帝豪系列已成為吉利汽車海外銷售的生力軍，在自主品牌單一車型出口銷量排行榜上也名列前茅。第一，基于財務(wù)數(shù)據(jù)來看。吉利在并購沃爾沃一年后，經(jīng)營業(yè)績并不理想。不論是從償債能力還是從盈利能力上分析，都有不同程度的下降，這不得不讓人們?yōu)榧灸罅税押?。但是，?011年到2012年，吉利公司的表現(xiàn)讓人欣慰。償債能力出現(xiàn)回升，特別是長期償債能力；營運能力雖在2011年出現(xiàn)下降，但是在2012年出現(xiàn)小幅回升；盈利能來看，雖與2010年并購之前相比較差，但是在2012年也出現(xiàn)了增長。從成長