石油化工行業(yè)10月動態(tài)報告：油價中高位運行把握成長確定性機會

行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)油價中高位運行,把握成長確定性機會——10月動態(tài)報告石油化工行業(yè)推薦維持評級分析師l10石油化工行業(yè)推薦維持評級分析師另一方面,美國民主黨和共和黨對能源政策的主張存在較大差異,大選結果將影響美國遠期石油供應預期。需求端,10月18日當周,美國煉廠開工率為89.5%,環(huán)比提升1.8個百分點。按照季節(jié)性規(guī)律,隨著冬季取暖油需求高峰的來臨,高峰的來臨,美國煉廠開工率將逐步向上修復。中短期來看,OPEC連續(xù)三個月下調全球石油需求預期,10月14日OPEC最新月度報告將2024年和2025年全球石油需求增速從203、174萬桶日,分別下調至193、164萬桶日。庫存端,10月18日當周,美國商業(yè)原油庫存量42602萬桶,環(huán)比增加547萬桶,仍處于季節(jié)性累庫通道。我們認為,在供給端不出現(xiàn)極端供應中斷的情況下,近期原油供需預期仍偏弱,Brent原油價格運行區(qū)間參考70-翟啟迪翟啟迪析師登記編碼:S013052406000480美元桶。建議后續(xù)密切關注后續(xù)OPEC+產量政策、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣局勢演變等。截至10月29日,Brent、WTI月均價分別為75.6、71.8美元/桶,環(huán)比分別上漲3.8%、3.2%o相對滬深300表現(xiàn)圖2024-10-2930%20%10%l1-9月我國原油表觀需求窄幅回落同比下降1.5%1-9月,我國加工原油5.31億噸,同比下降l.6%;原油產量1.60億噸,同比增長2.0%;原油進口4.12億噸,同比下降2.8%;原油表觀消費量5.71億噸,同比下降1.5%;相對滬深300表現(xiàn)圖2024-10-2930%20%10%l1-910.0%1-9月,我國天然氣表觀消費量3156億立方米,同比增長10.0%;產量1830億立方米,同比增長7.4%;進口天然氣1368億立方米,同比增長12.9%;對外依存度43.3%l1-9月我國成品油表觀需求略降下降5%1-93.16億噸,同比下降1.4%;成品油出口量2884萬噸,同比下降9.6%;成品油表觀消費量2.88億噸,同比下降0.5%;汽油、煤油、柴油表觀消費量分別同比變化3.3%、9.4%、-5.1%。其中,受基建工程趕工、休漁期結束提振船用油需求等影響,9月柴油需求環(huán)比向好l投資建議受需求走弱、庫存跌價損失等因素影響24Q3業(yè)績環(huán)比承壓。預計近期Brent油價在70-80美元/桶區(qū)間運行,成本端不是左右行業(yè)盈利的關鍵,關鍵看行業(yè)供需改善情況。目前石油化工行業(yè)在建工程仍處高位,隨著政策刺激效果逐漸體現(xiàn),終端消費或點布局成長屬性標的,推薦寶豐能源、衛(wèi)星化學、國恩股份等。l風險提示氣度下降的風險,項目達產不及預期的風險等。(TTM)600989.SH9.82%10.12%17.76002648.SZ27,46%27.76%12.54002768.SZ16.34%16.04%11.89行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)catalog(一)石油和化工行業(yè)上市公司526家,占全部A股9.8%3(二)石油和化工行業(yè)總市值8.29萬億,占全部A股8.6%4(四)石油化工行業(yè)財務指標分析i2n行業(yè)面臨的問題及建議is(一)存在主要問題is.石油化工行業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況(一)行業(yè)收益率表現(xiàn)(二)行業(yè)估值表現(xiàn)is(三)行業(yè)成長性分析isn投資策略及推薦標的(一)投資策略…19(二)推薦組合表現(xiàn)1s風險提示行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)一、石油和化工行業(yè)是國民經濟重要支柱產業(yè)我國石油和化工行業(yè)是以石油、天然氣、煤炭等為原料生產滿足人們生產生活需求的各種產品,是我國重要的支柱產業(yè)之一。中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示,2023年我國石油和化工行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入15.95萬億元,同比下降1.1%;實現(xiàn)利潤總額8733.6億元,行業(yè)經濟運行總體呈現(xiàn)低位回升、穩(wěn)中有進態(tài)勢,為國家能源安全和經濟社會發(fā)展提供了堅實保障。石油和化學工業(yè)關系到國民經濟命脈,大到工業(yè)、農業(yè)、交通、國防,小到每個人的衣食住用行,都離不開石油和化學工業(yè)。如,飛機、汽車、輪船、拖拉機、鍋爐的燃料,金屬加工、各類機械運轉都需要用到的各類潤滑材料,鋪設公路用的瀝青;高鐵、汽車、建筑、家電等行業(yè)也都要用到來自石油和化工行業(yè)的塑料、橡膠制品;工業(yè)上或者家里用的天然氣,農業(yè)用到的地膜、農藥、化肥,紡織行業(yè)使用的化纖原料,玻璃制品生產用到的純堿也是來自該行業(yè);等等。石油和化工行業(yè)產業(yè)鏈長、涉及面廣、產品眾多,且上下游關聯(lián)非常緊密。依據(jù)中信證券行業(yè)分類,我們將整個石油和化工產業(yè)鏈分為9個子行業(yè),包括石油開采、石油化工、煤炭化工、農用化工、化學纖維、化學原料、塑料及制品、橡膠及制品、其他化學制品。其中,石油化工行業(yè)處于整個產業(yè)鏈的中游,與上下游關聯(lián)非常緊密。石油化工是指以石油和低碳烷烴(乙烷、丙烷等)為原料,生產油品(汽油、煤油、柴油、燃料油、潤滑油、石蠟、瀝青等)和石化產品("三烯"、"三苯"、合成樹脂、合成橡膠等)的加工工業(yè)。化肥、堿等產品,以及通過"三烯"、"三苯"生產的其他品種的一些精細化學品,習慣上已經不屬于石油化工的范疇?？紤]到石油化工行業(yè)處在整個產業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié),且整個產業(yè)鏈細分子行業(yè)眾多,各細分子行業(yè)景氣影響因素不一、表現(xiàn)各異,本報告重點圍繞石油化工行業(yè)進行闡述和分析,適當向產業(yè)鏈兩端延伸。(一)石油和化工行業(yè)上市公司526家,占全部A股9,8%截至10月29日,我國石油和化工行業(yè)共有526家上市公司,占到全部A股的9.8%。其中,石油化工行業(yè)有32家上市公司,占我國石油和化工行業(yè)的6.1%、占全部A股0.6%o圖1:石油和化工行業(yè)個股占比2%2%12%11%行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)(二)石油和化工行業(yè)總市值8.29萬億,占全部A股8.6%截至10月29日,我國石油和化工行業(yè)總市值8.29萬億,全部A股總市值96.94萬億,占到全部A股的8.6%。其中,石油化工行業(yè)總市值為1.21萬億,占整個石油和化學工業(yè)14.6%、占全部A股1.3%。圖2:石油和化工行業(yè)總市值占比8%在流通A股市值方面,我國石油和化工行業(yè)流通市值6.23萬億,全部A股流通市值76..40萬億,占到全部A股的8.2%。其中,石油化工行業(yè)流通市值為1.01萬億,占整個石油和化學工業(yè)16.2%、占全部A股1.3%。圖3:石油和化工行業(yè)流通A股市值占比資料來源:iFind,中國銀河證券研究院在平均市值方面,我國石油和化工行業(yè)平均市值158億元,同期全部A股平均市值181億元。其中,石油化工行業(yè)平均市值379億元,主要系中國石化市值較高所致。行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)圖4:石油和化工行業(yè)平均市值(億元)化學原料n其他化學制品塑料及制品n橡膠及制品856511011073856511011073 資料來源:iFind,中國銀河證券研究院1.經濟運行穩(wěn)中有進,向好因素累積增多國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,初步核算,前三季度國內生產總值949746億元,按不變價格計算,同比增長4.8%。分產業(yè)看,第一產業(yè)增加值57733億元,同比增長3.4%;第二產業(yè)增加值361362億元,增長5.4%;第三產業(yè)增加值530651億元,增長4.7%。分季度看,一季度國內生產總值同比增長5.3%,二季度增長4.7%,三季度增長4.6%。從環(huán)比看,三季度國內生產總值增長0.9%圖5:我國國內生產總值(GDP,億元)及同比增速140000012000001000000800000600000400000200000016%14%12%10%8%4%2%能源消費通常被視為經濟發(fā)展的同步指標,與工業(yè)化進程密切相關。隨著我國經濟持續(xù)增長,我國能源消費亦呈現(xiàn)增長之勢,但于2012年開始增速顯著下降。隨著我國進入后工業(yè)時代及供給側結構性改革的持續(xù)推進,能源消費與經濟發(fā)展相關性正在趨弱。近些年我國能源消費已然步入低速增長模式。預計未來幾年,我國經濟平穩(wěn)增長仍將推動能源消費穩(wěn)步增長。行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)圖6:我國能源消費(萬噸標準煤)及同比增速能源消費能源消費同比增速(右軸)GDP同比增速(右軸)700000600000500000400000300000200000100000015%12%3%近年來,我國石油產量穩(wěn)步提升,需求在經歷2021-2022年疲弱后迎來增長,對外依存度繼續(xù)維持高位。2023年我國加工原油7.35億噸,同比增加9.3%,主要原因在于疫情后我國經濟穩(wěn)步發(fā)展,以及休閑旅游、商務出差等需求集中釋放刺激國內成品油消費不斷恢復,進而帶動原油消費和加工量提升。2023年我國原油表觀需求7.72億噸,同比增長8.5%,2010-2023年年均復合增長4.5%;產量2.09億噸,連續(xù)五年增長,同比增長2.1%;進口量5.64億噸,同比增長11.0%;對外依存度達73.1%,較上年提升1.6個百分點,繼續(xù)維持高位。2024年1-9月,我國加工原油5.31億噸,同比下降1.6%;原油產量1.60億噸,同比增長2.0%;原油進口4.12億噸,同比下降2.8%;原油表觀消費量5.71億噸,同比下降1.5%;對外依存度72.2%,維持高位。圖7:我國原油供需(萬噸)及對外依存度產量進口量出口量對外依存度(右軸)需求10000080000600004000020000-2000080%60%40%20%-20%2023年我國天然氣表觀需求3917億立方米,同比增長7.3%,2010-2023年年均復合增長10.4%;產量2324億立方米,同比增長5.6%;進口量1657億立方米,同比增長10.0%;對外依存度42.3%,繼續(xù)維持相對高位。在我國能源消費結構轉型升級背景下,預計我國天然氣需求仍將保持較快增長。中國石化集團經濟技術研究院預測數(shù)據(jù)顯示,2025年我國天然氣需求量約4250億立方米,占一次能源的比例約9%;2030年需求量約5240億立方米,占一次能源的比例約11%o行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)2024年1-9月,我國天然氣表觀消費量3156億立方米,同比增長10.0%;產量1830億立方米,同比增長7.4%;進口天然氣1368億立方米,同比增長12.9%;對外依存度43.3%.圖8:我國天然氣供需(億立方米)及對外依存度對外依存度(右軸)產量增速(右軸)表觀需求增速(右軸)500040003000200010000-100050%40%30%20%10%-20%原油成本占企業(yè)營業(yè)成本的40%-70%左右,因此油價的高低直接影響到石油化工行業(yè)的盈利能力。單從原料成本角度來看,低油價對石油化工產業(yè)是利好,不僅是在原料端降低了成本,而且有助于降低燃動力消耗等其他成本,增強石油化工行業(yè)的盈利能力。在高油價水平下,上游開采行業(yè)非常受益,但對下游石油化工行業(yè)來說,由于市場競爭激烈,很多產品無法實現(xiàn)成本的向下轉移,使得價差收窄,行業(yè)盈利空間將被大幅縮小,企業(yè)盈利能力承壓。石油化工行業(yè)盈利與油價水平和走勢息息相關。通常Brent油價在50美元桶以下區(qū)間,行業(yè)處在高盈利區(qū)間,油價越低盈利能力越強;在50-70美元桶的中油價水平下,石油化工行業(yè)雖然較低油價水平盈利能力有所下降,但依然處在合理范圍內;若油價突破70美元桶,繼續(xù)向高位上漲,行業(yè)盈利將大度縮窄。需要注意,在油價持續(xù)下跌或者持續(xù)上漲情形下,由于庫存收益的存在,行業(yè)盈利能力將受到顯著影響。圖9:油價高低與石油化工行業(yè)盈利能力關系30%25%20%15%10%5%——銷售毛利率-石油化工Brent(美元桶,右軸)140120100行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)2023年油價重心回落,Brent、WTI年度均價分別為82.2、77.6美元桶,油價跌幅分別為17.0%、17.8%。一方面,美聯(lián)儲加息、歐美銀行業(yè)危機引發(fā)市場對遠期經濟衰退擔憂,限制油價上行高度;另一方面,OPEC+多次持續(xù)深化減產措施、中東地緣政治局勢升溫等,對油價形成底部支撐。Q1Brent、WTI季度均價分別為82.2、76.1美元/桶,Brent季度均價同比下降16.1%、環(huán)比下降7.3%;Q2,Brent、WTI季度均價分別為77.7、73.5美美元元/桶,Brent季度均價同比下降30.6%、環(huán)比下降5.49%a.Q3,Brent、WTI季度均價分別為85..9、82.1美美元元/桶,Brent季度均價同比下降12.1%、環(huán)比上漲10.5%,Q4,Brent、WTI季度均價分別為82.9、78.5美元/桶,Brent季度均價同比下降6.5%、環(huán)比下降3.6%o1月,油價重心窄幅抬升。供給端,多因素持續(xù)影響原油供應。一方面,受寒潮天氣擾動,月內美國原油產量先降后升。另一方面,紅海地區(qū)緊張局勢仍在持續(xù),原油運輸成本有所抬升,且市場擔憂局勢加劇或引發(fā)原油供應危機。需求端,短期來看,汽油、餾分燃料油、航空煤油面臨季節(jié)性累庫壓力,原油消費仍處淡季;中短期來看,高利率環(huán)境下歐美遠期經濟增速預計承壓,原油消費增速或將放緩。庫存端,截至1月26日當周,美國商業(yè)原油庫存量42191萬桶,較2023年年底下降915萬桶。1月Brent、WTI月均價分別為79.2、73..8美美元元/桶,環(huán)比漲幅分別為2.4%、2..3%.2月,油價重心持續(xù)抬升。供給端,多因素持續(xù)擾動原油供應。一方面,紅海地區(qū)緊張趨勢仍在延續(xù),原油運輸成本有所抬升,且市場擔心局勢加劇或引發(fā)原油供應危機。另一方面,OPEC+減產協(xié)議遵守度有所增強,2月份歐佩克出口量減少約90萬桶/舊,市場聚焦近期OPEC+是否會延長此前自愿減產政策。需求端,短期來看,2月23日當周,美國煉廠開工率為81.5%,處于歷史同期偏低水平;中短期來看,高利率環(huán)境下歐美遠期經濟增速預計承壓,原油消費增速或將放緩。庫存端,2月23日當周,美國商業(yè)原油庫存量44716萬桶,較1月底增長2525萬桶。2月Brent、WTI月均價分別為81.7、76.6美美元元/桶,環(huán)比漲幅分別為3.2%、3..9%.3月,油價重心持續(xù)抬升。供給端,地緣擾動頻繁,市場風險溢價回升。受無人機襲擊影響,俄羅斯煉油產能中斷或達90萬桶日,目前俄羅斯石油儲存能力較為緊張,市場擔心俄羅斯原油產量或因部分煉油能力中斷而下降。此外,3月3日OPEC+成員國宣布將220萬桶/日的自愿減產計劃率逐步回升,下游汽油庫存加速回落,終端消費需求目前仍較為強勁;中短期來看,高利率環(huán)境下歐美遠期經濟增速預計承壓,原油消費增速或將放緩。3月Brent、WTI月均價分別為84.7、80.44月,油價重心持續(xù)抬升。供給端,地緣因素帶動市場風險溢價持續(xù)回升。一是,中東地區(qū)地緣沖突頻發(fā),引發(fā)原油供應擔憂。尤其是,以色列與伊朗局勢有所升級,需警惕當?shù)卦凸l(fā)生大幅下降的風險。二是,俄羅斯煉廠頻頻受襲,成品油出口存下降預期。需求端,短期來看,春季檢修結束后,美國煉廠開工率逐步回升,下游汽油庫存加速回落,終端消費需求目前仍較為強勁;中短期來看,高利率環(huán)境下歐美遠期經濟增速預計承壓,原油消費增速或將放緩。4月Brent、WTI月均價分別為89.0、84.4美元桶,環(huán)比漲幅分別為5.1%、4.9%o5月,油價重心高位回落。供給端,歐洲和中東地緣局勢有所降溫,地緣溢價回吐。需求端,美聯(lián)儲降息預期一再延后,高利率環(huán)境下歐美遠期經濟增速預計承壓,原油消費增速或將放緩。短期來看,隨著美國夏季駕駛旺季的來臨,美國煉廠開工率已回升至94.3%。5月Brent、WTI月均價分別為83.0、78.6美元/桶,環(huán)比跌幅分別為6.7%、6.8%o6月,油價重心高位震蕩。供應端,6月2日OPEC+會議宣布將2023年4月宣布的166萬桶日的自愿減產措施延長至2025年底;將2023年11月宣布的220萬萬桶桶/日的自愿減產措施延長至行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)2024年9月底,2024年10月至2025年9月期間將視市場情況逐步退出。需求端,短期來看,隨著美國駕駛旺季的來臨,煉廠開工率保持在90%以上。。6月Brent、WTI月均價分別為83.0、78.7美元桶,環(huán)比分別變化0.0%、0.2%7月,油價重心窄幅回升。供應端,OPEC+維持此前產量政策,將2023年4月宣布的166萬桶/日的自愿減產措施延長至2025年底;將2023年11月宣布的220萬桶日的自愿減產措施延長至2024年9月底,2024年10月至2025年9月期間將視市場情況逐步退出。需求端,短期來看,美國正值駕駛旺季,煉廠開工率保持在90%以上。EIA最新報告預計三季度全球石油市場有望維持去庫。7月Brent、WTI月均價分別為83..9、80.6美元桶,環(huán)比分別增長1.1%、2.3%.8月,油價重心回落。供給端,8月1日OPEC+會議結果顯示維持此前產量政策,將2023年4愿減產措施延長至2024年9月底,2024年10月至2025年9月期間將視市場情況逐步退出。此外,受不可抗力因素影響,8月26日利比亞東部石油暫停生產和出口。需求端,月內美國汽油庫存持續(xù)下降,煉廠開工率保持在90%以上并逐步抬升。8月Brent、WTI月均價分別為78.9、75.4美元/桶,環(huán)比分別下降6.0%、6.4%o9月,油價重心延續(xù)回落。供給端,9月5日,沙特、俄羅斯等8個OPEC+成員宣布將此前220萬桶日的額外自愿減產延長至2024年11月,2024年12月將根據(jù)市場情況逐步退出。月內,受熱帶風暴"弗朗辛"影響,美國墨西哥灣部分原油生產設施被關閉,美國原油產量階段性下降。截至9月20日,美國原油產量為1320萬桶日,較8月底下降10萬桶日。需求端,9月20日當周,美國煉廠開工率為90.9%,較8月底下降2.4個百分點。庫存端,9月20日當周,美國商業(yè)原油庫存量41304萬桶,面臨季節(jié)性累庫壓力。9月Brent、WTI月均價分別為72.9、69.6美元桶,環(huán)比分別下降7.6%、7.7%。10月,油價重心略有抬升。供給端,一方面,地緣因素反復擾動供應端預期;另一方面,美國民主黨和共和黨對能源政策的主張存在較大差異,大選結果將影響美國遠期石油供應預期。需求端,10月18日當周,美國煉廠開工率為89.5%,環(huán)比提升1.8個百分點。按照季節(jié)性規(guī)律,隨著冬季取暖油需求高峰的來臨,美國煉廠開工率將逐步向上修復。中短期來看,OPEC連續(xù)三個月下調全球石油需求預期,10月14日OPEC最新月度報告將2024年和2025年全球石油需求增速從203、174萬桶/日,分別下調至193、164萬桶日。庫存端,10月18日當周,美國商業(yè)原油庫存量42602萬桶,環(huán)比增加547萬桶,仍處于季節(jié)性累庫通道。我們認為,在供給端不出現(xiàn)極端供應中斷的情況下,近期原油供需預期仍偏弱,Brent原油價格運行區(qū)間參考70-80美元桶。建議后續(xù)密切關注后續(xù)OPEC+產量政策、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣局勢演變等。截至10月29日,Brent、WTI月均價分別為75..6、71.8美元/桶,環(huán)比分別上漲3.8%、3.2%行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)圖10:Brent與WTI油價走勢(美元/桶)BrentWTI150100-502023年我國成品油表觀需求3.87億噸,同比增長16.2%,2017-2023年年均復合增長3.1%其中,汽油需求1.49億噸,同比增長12.3%;柴油需求2.04億噸,同比增長12.7%;煤油需求3418萬噸,同比增長75.7%。2023年我國成品油產量4.28億噸,同比增長l7.0%;出口量4190萬噸,同比增長21.8%。2024年1-9月,我國成品油產量3.16億噸,同比下降1.4%;成品油出口量2884萬噸,同比下降9.6%;成品油表觀消費量2.88億噸,同比下降0.5%;汽油、煤油、柴油表觀消費量分別同比變化3.3%、9.4%、-5.1%.其中,9月受基建工程趕工、休漁期結束提振船用油需求等影響,柴油需求環(huán)比向好;隨著暑期結束,居民長途出行需求降低,汽油、煤油需求環(huán)比回落。圖11:我國成品油供需情況(萬噸)5000040000300002000010000020%15%10%5%-5%20202022年,受疫情等因素影響,我國主要石化產品(PE、PP、PX、EG、PTA等)需求增速整體放緩;2023年需求增速有所反彈。2023年我國PE需求3996萬噸/年,同比增長7.6%;對行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)外依存度下降至33.6%,但依然處于較高水平。2023年我國PP需求3506萬噸,同比增長5.0%;對外依存度下降至11.7%,但結構性供應過剩及高端產品供應不足的問題仍然存在。2023年我國PX需求4239萬噸,同比增長23.5%;EG需求2332萬噸,同比增長11.4%;PTA需求5957萬噸,同比增加19.0%。未來我國石化產品需求仍將上漲,但受經濟增長放緩、工業(yè)化進入中后期等因素影響,我國主要石化產品的市場需求增速預計將維持低速穩(wěn)健增長。圖12:我國聚乙烯(PE)供需情況(萬噸) 需求增速(右軸)開工率(右軸)100%80%60%40%20%-20%500040003000100%80%60%40%20%-20%圖14:我國對二甲苯(PX)供需情況(萬噸)■產能mw產量6000100%80%60%40%20%40002000-20% 需求增速(右軸)6000100%80%60%40%20%40002000-20%圖13:我國聚丙烯(PP)供需情況(萬噸)5000100%80%60%40%20%4000300020005000100%80%60%40%20%40003000200010000-20%,"---------,"---------圖15:我國乙二醇(EG)供需情況(萬噸) 需求增速(右軸)開工率(右軸)400030002000100080%60%40%20%圖16:我國對苯二甲酸(PTA)供需情況(萬噸)mm表觀消費量需求增速(右軸)開工率1000080006000400020000-2000100%80%60%40%20%-20%一方面,在需求端,我國石油化工產品需求整體預期維持穩(wěn)健增長;另一方面,在供給端,我國石油化工行業(yè)特別是主要石化產品仍處在產能擴張期,結構性產能過剩問題進一步凸顯,行業(yè)競爭更趨激烈。2023年我國煉油能力達到9.36億噸年,穩(wěn)居世界第一;預計2024年我國煉油能力將達到9.61億噸年。煉油過剩局面仍將持續(xù),國內成品油市場環(huán)境依舊承壓;國內主要石化產品特別是聚烯烴和PTA等仍處在產能擴張周期,整體來看未來幾年石化產品供需格局依舊承壓。(四)石油化工行業(yè)財務指標分析自2014年下半年油價開始暴跌,至2016年初跌至谷底,期間石油化工行業(yè)營收負增長。其后隨著油價觸底反彈,相關下游產品價格也有所上漲,疊加下游產品需求增加,石油化工行業(yè)營收在2017-2018年實現(xiàn)大幅增長,行業(yè)競爭加劇導致2019年盈利水平略有下降。但2020年受疫情影響,行業(yè)營收2.76萬億元,同比下降23.16%;歸母凈利潤643.40億元,同比下降20.48%.2021年行業(yè)營收和凈利大幅修復。2022年,行業(yè)營收4,42萬億元,同比增長20.57%;歸母凈利潤692.07億元,同比下降44.22%,主要系國內疫情反復拖累下游需求,同時下半年國際油價高位回落帶來庫存損失。2023年,行業(yè)營收4.45萬億元,同比增長0.65%;歸母凈利潤694.77億元,同比下降0.91%.2024年上半年行業(yè)營收2.19萬億元,同比增長0.47%;歸母凈利潤423.73億元,同比增長11.69%。圖17:石油化工板塊營收及增長率40%5000040%4000020%3000020000-20%10000-40%0-40%圖18:石油化工板塊歸母凈利潤及增長率100%1500100%50%1000500-50%石油化工行業(yè)凈資產收益率有所下降,從2018年的9.20%降至2020年的6.60%、2021年回升至11..46%、2023年回落至6.27%。根據(jù)杜邦分析法,凈資產收益率=銷售凈利率X資產周轉率X權益乘數(shù),因此受到銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數(shù)三個因素的共同影響。2023年石油化工行業(yè)凈資產收益率下降主要是受到銷售凈利率和資產周轉率下降推動。銷售凈利率窄幅回落表明行業(yè)整體盈利能力有所下降;權益乘數(shù)增加表明資產負債率提升,財務杠桿變大;資產周轉率下降說明行業(yè)整體資產使用效率回落。圖19:石油化工板塊凈資產收益率12%10%8%4%2%資料來源:iFind,中國銀河證券研究院圖21:石油化工板塊資產周轉率(次)2.01.51.00.50.0資料來源:iFind,中國銀河證券研究院圖20:石油化工板塊銷售凈利率4%3%2%資料來源:iFind,中國銀河證券研究院圖22:石油化工板塊權益乘數(shù)320資料來源:iFind,中國銀河證券研究院化學原料及其石化制品被其他行業(yè)產品替代的可能性很小,如塑料制品本身就是一種替代品,可以作為傳統(tǒng)的金屬、木材等型材的替代;聚酯和合成橡膠作為棉花和天然橡膠的替代,有效解決了我國土地資源不足、天然材料短缺的困境。石油化工行業(yè)主要的替代在成品油領域,替代品包括天然氣、電力、生物燃料等。我國天然氣汽車和新能源汽車保有量不斷增加,將逐步替代部分汽柴油的需求。國家已經完成封閉試點并即將推廣的M100甲醇汽車,以及2020年已全面推廣的乙醇汽油等將替代部分汽油需求。中石油經研院數(shù)據(jù)顯示,2022年我國車用替代燃料替代成品油達到5105萬噸年,約占到全國成品油年消費量的15%。未來隨著天然氣汽車、甲醇汽車、新能源汽車和生物燃料的持續(xù)普及使用,這一替代比例還將上升。因此,天然氣、甲醇、電力、生物燃料等替代品對石油化工行業(yè)的威脅比較顯著。隨著國家對地煉企業(yè)和民營煉化企業(yè)放開原油進口權和使用權,以及對外商獨資企業(yè)放開成品油批發(fā)和零售的限制,我國石油化工行業(yè)已經基本處于完全競爭狀態(tài)。在國家重點布局建設七大石化產業(yè)基地背景下,民營企業(yè)紛紛布局建設大型煉化企業(yè),雖然有助于推進行業(yè)規(guī)?；?、一體化、集約化發(fā)展,但無疑加劇了國內煉油能力過剩的局面。民營企業(yè)在丙烷脫氫、煤(甲醇)制烯烴等石化領域也已建成并規(guī)劃了大量產能,同時在乙烷蒸汽裂解項目上也開展了產業(yè)布局并取得實質性行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)進展。不僅是民營企業(yè)大舉加入我國石油化工行業(yè)的競爭,外商獨資企業(yè)也開始加入競爭行列,巴斯夫、?？松梨诘仁揞^宣布在中國獨資建設乙烯項目,目標是以低成本和高品質搶奪中國的市場份額。整體來看,我國石油化工行業(yè)的參與主體更加多元化。石油、低碳烷烴(乙烷、丙烷等)是我國石油化工行業(yè)最為重要的上游原料,需求量極大,但國內供給嚴重短缺,需要大量依賴進口,對外依存度居高不下,國內石油化工企業(yè)議價能力弱。供應商對石油、低碳烷烴等上游原料的價格控制能力較強,但只要上游原料的價格水平保持在合理區(qū)間,原料價格的波動基本能夠有效順價到下游產品。我國石油化工行業(yè)主營產品可分為成品油、合成材料和大宗石化原料三類。國內成品油(占原油加工量的60%左右)市場已經飽和,需要通過出口緩解過剩壓力,市場競爭激烈;合成樹脂、合成橡膠產品存在低端牌號同質化產品競爭激烈、高端牌號依賴進口的局面;大宗石化產品,如聚烯烴、PX、PTA、EG等,面臨需求增速放緩、產能大幅增加以及國外低成本產品的沖擊,盈利能力承壓。綜合來看,下游客戶對上游產品的選擇性較大,其討價還價能力較強。近年來,國家和地方政府連續(xù)出臺多項政策以促進石油化工行業(yè)高效、綠色、可持續(xù)發(fā)展。202l2023年,為實現(xiàn)"雙碳"目標,推動行了多項文件,促進行業(yè)向綠色、低碳化轉型,包括《石油和化學工業(yè)"十四五"發(fā)展指南》、《關于加強高耗能、高排放建設項目生態(tài)環(huán)境源頭防控的指導意見》、《石化化工重點行業(yè)嚴格能效約束推動節(jié)能降碳行動方案(2021-2025年)》、《高耗能行業(yè)重點領域能效標桿水平和基準水平(2021年版)》、《關于"十四五"推動石化化工行業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》、《關于促進煉油行業(yè)綠色創(chuàng)新高質量發(fā)展的指導意見》等。2024年1月,工業(yè)和信息化部等9部門聯(lián)合發(fā)布了《原材料工業(yè)數(shù)字化轉型工作方案(20242026年)》,提出主要目標包括原材料工業(yè)數(shù)字化轉型取得重要進展,重點企業(yè)完成數(shù)字化轉型診斷評估,數(shù)字技術在研發(fā)設計、生產制造、經營管理、市場服務等環(huán)節(jié)實現(xiàn)深度應用,生產要素泛在感知、制造過程自主調控、運營管理最優(yōu)決策水平大幅提高,為行業(yè)高質量發(fā)展提供有力支撐。計劃打造120個以上數(shù)字化轉型典型場景,培育60個以上數(shù)字化轉型標桿工廠,形成一批數(shù)字化轉型標桿企業(yè)。重點行業(yè)關鍵工序數(shù)控化率、數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率等指標顯著提升,數(shù)字化轉型成熟度3級及以上企業(yè)提升至20%以上。2024年2月,工業(yè)和信息化部等七部門提出了《關于加快推動制造業(yè)綠色化發(fā)展的指導意見》。其中,包括推進綠氫、低(無)揮發(fā)性有機物、再生資源、工業(yè)固廢等原料替代,增強天然氣、乙烷、丙烷等原料供應能力,提高綠色低碳原料比重。推廣鋼鐵、石化化工、有色金屬、紡織、機械等行業(yè)短流程工藝技術。健全市場化法治化化解過剩產能長效機制,依法依規(guī)推動落后產能退出。到2030年,合成氣一步法制烯烴、乙醇等短流程合成技術實現(xiàn)規(guī)?；瘧?。提出了單位國內生產總值能源消耗降低、單位國內生產總值二氧化碳排放降低、規(guī)模以上工業(yè)單位圍繞能源、工業(yè)、建筑、交通、公共機構、用能設備等重點領域和重點行業(yè),部署了節(jié)能降碳十大行動。其中,化石能源消費減量替代行動強調優(yōu)化油氣消費結構,加大非常規(guī)油氣資源規(guī)?；_發(fā);石化化工行業(yè)節(jié)能降碳行動要求強化石化產業(yè)規(guī)劃布局剛性約束,合理調控產能規(guī)模。2024年7月,工業(yè)和信息化部等九部門印發(fā)《精細化工產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展實施方案(20242027年)》?？傮w目標是,到2027年,石化化工產業(yè)精細化延伸取得積極進展。其中,在產業(yè)延鏈工程方面,石化行業(yè)(含石油化工、天然氣化工),重點需做好烯烴、芳烴的利用,發(fā)展高端聚烯烴、工程塑料、聚氨酯、特種合成橡膠、高性能纖維、功能膜、專用化學品、高性能膠黏劑等。行業(yè)生命周期理論是在產品生命周期理論基礎上發(fā)展起來的,是每個行業(yè)都要經歷的一個由初創(chuàng)到衰退的演變過程,一般分為初創(chuàng)、成長、成熟和衰退四個階段。目前,我國石油化工行業(yè)主要呈現(xiàn)以下幾個特征:煉油產能嚴重過剩;能源替代+行業(yè)參與主體增多,競爭更加多元化;主要產品需求增速放緩;部分合成材料存在低端牌號過剩而高端牌號依賴進口等結構性矛盾。同時,我國石油化工行業(yè)已經基本掌握了行業(yè)所需技術、技術成熟可靠,以及能夠出生產滿足市場所需的大宗產品、且對高端產品存在更多的需求。我們認為,我國石油化工行業(yè)已經步入成熟期,但因產能結構性過剩問題突出,行業(yè)亟需轉型升級實現(xiàn)高質量發(fā)展,疊加國家和地方政府的多項政策支持和推動,行業(yè)未來依舊存在成長空間。行業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展的根本任務是解決低端產能過剩而高端產能不足的結構性矛盾。在煉油能力已經過剩的背景下,民營企業(yè)大舉新建煉油產能,源于國家的政策導向,一是給予民營企業(yè)同等的發(fā)展機會,形成多元化競爭格局;二是加快落后產能的淘汰速度,推動結構調整和產業(yè)升級。通過布局大型煉廠以及推動淘汰落后產能,不僅是重塑我國煉油行業(yè)格局,更重要的是有助于提升我國煉油產業(yè)的國際競爭力,通過做強煉油產業(yè),實現(xiàn)產業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。石化產品高端供給不足是我國石油化工行業(yè)突出的"短板"問題,與國際先進水平差距還比較大。在國家政策大力支持、企業(yè)自主科技創(chuàng)新能力不斷提升的背景下,我國高端產品產業(yè)規(guī)模將不斷擴大,逐漸實現(xiàn)進口替代,行業(yè)格局有望重塑。(一)存在主要問題近年來,隨著"減油增化"持續(xù)推進,我國成品油供應過剩壓力有所緩解,但由于未來煉油產能將繼續(xù)增加,煉油產能過剩的問題仍需高度關注和認真解決。2023年我國煉油能力9.36億噸年,煉廠開工率為78.9%,同比提升5.3個百分點,達到歷史最高水平;全球煉廠總體開工率為80.0%,同比提升1.4個百分點,經合組織國家煉廠開工率不同程度下降,亞洲、中東地區(qū)的煉廠開工率則出現(xiàn)較大上升。目前,我國存在大量能耗高、技術落后、環(huán)保和產品質量達不標的落后煉油產能,甚至有些產能按照國家政策要求是應該關停的,但由于涉及地方稅收、人員安置等諸多因素,依然在運轉。此外,我國部分傳統(tǒng)石化產品產能過剩局面依然存在。如,低端聚烯烴產能過剩、市場競爭激烈;PTA存在大量閑置產能;乳聚丁苯橡膠裝置開工率低迷,產能明顯過剩等?？傮w來看,落后產能淘汰力度和幅度仍需加強。由于歷史原因,在規(guī)劃初期我國東北、西北地區(qū)的石油化工企業(yè)多布置在大型油田周邊,但隨著經濟的不斷發(fā)展,產業(yè)布局過于集中并遠離華東、華南消費市場的弊端開始逐漸顯現(xiàn),存在著石油向,特別是成品油。2020年山東省成品油產量有所下降,但仍達到5127萬噸,而成品油需求僅有2000多萬噸,導致大量的成品油需要外調出省。隨著我國經濟發(fā)展和城鎮(zhèn)化進程的加快,由于缺少合理的科學規(guī)劃和強有力的法律干涉,過去遠離城市的一些石油化工企業(yè)已經被新建的城區(qū)包圍,企業(yè)與居民區(qū)之間的衛(wèi)生防護距離不斷縮小,形成了企業(yè)被城市包圍的"城圍石化"格局,鄰避矛盾愈加凸顯。在盈利能力和技術經濟指標等方面,我國煉廠依然與世界先進水平存在差距。雖然個別煉廠能夠達到世界先進水平,但整體看,我國大型化的先進產能依然不足,產業(yè)整體競爭力不強。在石化產品方面,我國先進產能短缺更為突出,基本呈現(xiàn)出低端產品市場競爭激烈甚至產能過剩、高端產品嚴重依賴進口的局面。國內高端聚烯烴,如高透明聚丙烯、高抗沖聚丙烯、聚烯烴管材、茂金屬聚烯烴、辛烯共聚聚乙烯等,自給率僅為58%,需要大量依賴進口。其中,茂金屬聚烯烴自給率甚至不足10%。我國合成橡膠產業(yè)同樣存在常規(guī)產品同質化無序競爭、裝置開工率低,而高性能產品依賴進口的局面。主要原因在于我國科技創(chuàng)新能力和產業(yè)化水平與國外先進水平差距較大,體現(xiàn)在基礎研究和前瞻性研究工作薄弱、以企業(yè)為主體的產學研創(chuàng)新體系尚未完全建立、研究力量分散、創(chuàng)新成果轉化率不高等方面。同時由于投入大、見效慢,也存在企業(yè)開發(fā)投入力度和意愿不強的因素。(二)建議及對策煉油產能和部分傳統(tǒng)石化產品的產能過剩不僅造成了市場無序化競爭,更多的是帶來了資源浪費。但化解產能過剩不宜采取杜絕新建、堅決淘汰等"一刀切"手段,應科學規(guī)劃、政策引領,積極穩(wěn)妥推進,實現(xiàn)產業(yè)可持續(xù)發(fā)展。建議統(tǒng)籌布局,多措并舉。一方面,持續(xù)優(yōu)化調整產業(yè)準入和許可條件,提高新建產能門檻,堅決遏制產能盲目擴張。另一方面,堅決淘汰環(huán)保和產品質量不達標的落后產能,而對一些能耗高、規(guī)模小、產品同質化嚴重的過剩產能,加大新舊產能置換和整合重組等措施實施力度,推動落后產能盡快有效退出。深入推進實施"一帶一路"戰(zhàn)略,加強國際產能合作。充分借助"一帶一路"戰(zhàn)略,鼓勵企業(yè)走出去,積極推進油氣資源、石油化工業(yè)務的國際化合作,建設海外石化產業(yè)園區(qū),帶動相關技術、裝備和工程設計"走出去",化解國內過剩產能,形成全方位對外合作新格局。持續(xù)優(yōu)化完善產業(yè)布局。有序推進七大石化產業(yè)基地建設,新建大型煉油、乙烯、芳烴等項目全部進入石化基地,實現(xiàn)園區(qū)化、基地化、一體化、集約化發(fā)展,提升行業(yè)整體競爭力。對于地處東北、西北地區(qū)的石油化工企業(yè),建議持續(xù)開展區(qū)域內資源優(yōu)化,尤其是加強石化原料及中間物料的互供,形成各具特色的產品鏈。行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)統(tǒng)籌協(xié)調產業(yè)與城市發(fā)展。應結合實際情況,實行"一廠一策",根本原則是"本質安全清潔環(huán)保"。對于安全環(huán)保和衛(wèi)生防護距離達標、或者經過改造升級能夠達標的企業(yè),建議就地發(fā)展,但需持續(xù)進行安全環(huán)保投入,實現(xiàn)企業(yè)與城市和諧共存;對于存在重大安全環(huán)保隱患、經就地改造仍不能達到要求的企業(yè),堅決實施異地搬遷或關停,建議政府給予企業(yè)合理的搬遷或關停補償,做現(xiàn)象發(fā)生。我國經濟已經由高速增長轉向高質量發(fā)展階段,通過轉型升級實現(xiàn)石油化工行業(yè)高質量發(fā)展是大勢所趨,也是我國由石化大國向石化強國轉變的機遇所在。轉型升級的關鍵在于我國石油化工企業(yè)要積極研究和應用少產油品、多產化工原料和低碳烯烴技術以及其他先進前沿技術,同時要大力開發(fā)高端、高性能化工系列新產品,實現(xiàn)補短板,拓展國內高端市場份額,替代國外進口?？萍紕?chuàng)新是實現(xiàn)轉型升級的核心,是石油化工行業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的持久動力。國家高度重視高端產品的產業(yè)化工作,先后出臺了多項重磅政策并給予了多項資金計劃支持。建議國有企業(yè)充分發(fā)揮自身資金、平臺和研發(fā)優(yōu)勢,積極參與高端產品業(yè)務的國際并購,通過消化吸收再創(chuàng)新的模式,實現(xiàn)跨越式發(fā)展。針對"要不來、買不來"的關鍵核心技術,建議國家重點培育優(yōu)勢核心企業(yè),充分利用全球資源,建立以企業(yè)為主體的"產學研"合作聯(lián)盟,加大政策和配套資金支持力度,引領我國高端產品的向前發(fā)展。五、石油化工行業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況石油化工行業(yè)收益率表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)。年初至今,石油化工行業(yè)收益率-0..3%,表現(xiàn)弱于整個市場,較滬深300指數(shù)低14.7個百分點;排在109個二級子行業(yè)的第69位。我們進行石油和化工行業(yè)整個產業(yè)鏈共計9個二級子行業(yè)的漲跌幅對比,漲跌排名依次為:石油開采(18.5%)、橡膠及制品(12.5%)、農用化工(7.1%)、石油化工(-0.3%)、化學原料(2.7%)、塑料及制品(-5.0%)、其他化學制品(-5.0%)、化學纖維(-5.9%)、煤炭化工(-20.0%)。石油化工位于9個二級子行業(yè)的第4位。圖23:年初至今石油化工板塊和滬深300指數(shù)收益率表現(xiàn)30%25%20%15%10%5%-5%1.石油化工行業(yè)估值相較歷史均值變化截至10月29日,石油化工板塊整體估值(PE(TTM))為16.4X,高于2009年以來的歷史均值(15.0x)。圖24:2009年至今石油化工估值相較歷史均值變化情況352550溢價水平(右軸)石油化工歷史均值150%100%50%-50%-100%2.石油化工行業(yè)估值相較滬深300指數(shù)變化截至10月29日,滬深300指數(shù)估值達到12..2x,較年初增長了15.9%。石油化工板塊相對滬深300指數(shù)估值溢價為34.2%,較2009年以來的歷史均值19.8%增加了14.4個百分點。圖25:2009年至今石油化工估值相較滬深300指數(shù)變化情況352550200%150%100%50%-50%資料來源:iFind,中國銀河證券研究院(三)行業(yè)成長性分析判斷行業(yè)成長性的主要指標包括總資產增長率、固定資產增長率、營收增長率和凈利潤增長率等。由于油價的高低會直接影響到石油化工行業(yè)營收和凈利潤,且油價波動存在極大的不確定性,因此石油化工行業(yè)的成長性我們主要依據(jù)總資產增長率、固定資產增長率進行判斷和分析。2015年以來,我國石油化工行業(yè)總資產保持持續(xù)增長的勢頭;但產能過剩背景下的行業(yè)競爭加劇。隨后幾行業(yè)動態(tài)報告·石油化工行業(yè)年,上市企業(yè)仍將有大量的石油化工項目逐步投產,預計行業(yè)總資產將繼續(xù)增加。就固定資產而言,2016-2018年固定資產連續(xù)三年下降,主要系資產折舊所致;但由于新建項目陸續(xù)投產,2019年以來固定資產逐年增加。然而,在產能已經飽和甚至過剩的市場情形下,總資產或固定資產的增加并不能代表行業(yè)具有較好的成長性,反而反映了行業(yè)產能過剩的局面進一步加劇,將促使行業(yè)景氣回未來影響行業(yè)發(fā)展最主要的因素依然是產業(yè)政策(落后產能淘汰力度)、新增產能投放力度和