港股城燃穩(wěn)健之選

港股城燃公司股價表現(xiàn)2來源：iFind一月漲跌幅三月漲跌幅YTD新奧能源-4.174.740.00昆侖能源-4.611.068.81華潤燃氣-2.4420.9425.20香港中華煤氣-6.97-3.612.68天倫燃氣-7.03-0.58-20.00中國燃氣0.00-9.00-16.083全球天然氣需求的前景取決于能源轉(zhuǎn)型的速度來源：bp世界能源展望2024天然氣作為最清潔的化石能源，碳排量比石油少1/3，比煤炭少1/2兩個相反趨勢：新興經(jīng)濟體在經(jīng)濟增長和工業(yè)化過程中對天然氣需求的不斷增加和低碳的能源轉(zhuǎn)型“當前路徑情景”：到2050年天然氣需求增長大約五分之一，在一次能源中的占比增至25

，中國的天然氣需求在本世紀40年代大體趨于平穩(wěn)，到2050年將比2022年的水平高出大約三分之一；“凈零情景”：需求在2030年達到峰值，到2050年約為2022年的一半天然氣消費恢復增長，區(qū)域市場持續(xù)分化41.10.944.0110.46-6.901.600.10-4-60-242123450 -8北美 歐洲 亞太 全球萬億立方米消費量萬億立方米 YOY來源：

《世界能源統(tǒng)計年鑒》，ETRI,國家發(fā)改委，中國天然氣發(fā)展報告（2024）2.42.32.65.01.8-1.25.4-3.10.5-4.06.05.04.01.53.02.01.00.0-1.0-2.0-3.04200410040003900380037003600350034003300320031002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

2024E十億立方米根據(jù)中國石油集團經(jīng)濟技術(shù)研究院，2023年全球天然氣消費量3.96萬億立方米，同比增長0.5根據(jù)中國天然氣發(fā)展報告（2024），歐洲由于制造業(yè)持續(xù)萎縮，全社會用電量下降，風光水核發(fā)電量增加，天然氣消費連續(xù)兩年負增長；美國也由于暖冬、工業(yè)復蘇緩慢、可再生能源利用增加等影響增速，亞太間地區(qū)增速不均衡：中國、印度+7.6、+7.5

；日本、韓國-7.8

、-3.7圖表：全球天然氣消費量 圖表：2023年全球區(qū)域天然氣消費量5我國天然氣需求仍有較長時間的增長期天然氣占我國一次能源消費比重仍然較低：2023年達到8.7預計我國天然氣在2035年前仍保持高速增長：替代高污染燃料、新能源融合發(fā)展2035-2040達到峰值平臺期：預計需求峰值為6000億立方米/年預計2024年中國天然氣表觀消費量同比增長6.5

-7.7：達4200億~4250億立方米63.8%62.2%60.6%59.0%57.7%56.9%56.0%56.2%55.3%17.8%18.4%18.7%18.9%18.9%19.0%18.8%18.4%17.9%18.3%5.8%6.1%6.9%7.6%8.0%17.4% 8.4%8.9%8.4%8.7%7.3%7.4%9.4%12.0%13.0%2.2%2.4%4.0% 13.6%14.5%15.3%15.9%16.7%17.5%17.7%10%0%30%20%40%68.5%72.4%69.2%80%

22.0%70%60%50%100%90%圖表：中國能源消費結(jié)構(gòu)17.509.407.6012.707.607.00-1.70 0.005.0010.0015.0020.0015001000200025003000400035005000 -5.002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E億方4500圖表：中國天然氣表觀消費量Coal Oil Gas Non-fossil來源：中國天然氣發(fā)展報告（2024）61-9月份我國天然氣表觀消費量同比增長9.9城燃33工業(yè)燃料42發(fā)電17化工化肥8圖表：2023年中國天然氣消費結(jié)構(gòu)來源：

ETRI,發(fā)改委，中國天然氣發(fā)展報告（2024）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09圖表：中國天然氣表觀消費量及同比(月度）城市燃氣和工業(yè)燃料占我國天然氣消費量之和759月份我國天然氣表觀消費量338.8億立方米，同比增長12.8

。1-9月份全國天然氣表觀消費量3183.7億立方米，同比增長9.9預計今年發(fā)電用氣增長最快，工業(yè)用氣保持較快增速710.5%14.4%13.4%1.3%0.2%5.8%3.6%9.6%8.2%6.10%6.16%.80%7.50%1%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%城市燃氣工業(yè)燃料發(fā)電-1.7%化肥化工-2.4%2021

2022

2023

2024E來源：ETRI城燃、工業(yè)、發(fā)電用氣拉動：城燃增量來自商業(yè)服務業(yè)、交通和采暖用氣，LNG重卡銷量爆發(fā)式增長；發(fā)電用氣增量主要來自區(qū)域氣電裝機增長及迎峰度夏頂峰發(fā)電需求；工業(yè)燃料用氣較快恢復，主要受工業(yè)生產(chǎn)提速，輕工、冶煉、機械等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)向好，鋰電池、光伏等較快增長；化工市場用氣平淡預計2024年發(fā)電用氣仍然保持較快增長:2023年新增氣電裝機超過1000萬千瓦，總裝機規(guī)模達到1.3億千瓦。全社會用電量增長；燃氣電廠靈活調(diào)峰作用更加突出；氣電裝機平穩(wěn)增長圖表：我國天然氣各行業(yè)消費增速82023年國產(chǎn)天然氣產(chǎn)量2353億立方米，同比增長5.7

,增量126億立方米，預計2024年，國產(chǎn)天然氣達到2458億立方米，同比增長4.5

，增產(chǎn)超100億立方米LNG進口雙位數(shù)同比增加：中國天然氣進口依存度超40

，其中管道氣和LNG比例大概4:6。1-9月份中國LNG進口累計5709萬噸，同比增加11.9

。5-7月份LNG進口增速較小，9月份LNG進口回升，進口LNG近690萬噸，同比增加21.7

。新LNG進口合同履約量增加及現(xiàn)貨LNG增加。管道氣較快增長。2023年管道氣進口量671億立方米，同比增長6.2

。長江盾構(gòu)項目加速推進，中俄東線南段預計將在2024年底提前實現(xiàn)全面貫通，預計今年合同量約能達300億立方米，2025年達到380億立方米。160217541925

20762201

232413461369

1480328 891086121080500100015006

642020152016201720182019202020212022

2023億立方米25002000天然氣生產(chǎn)量 同比增儲上產(chǎn)+進口增加圖表：中國天然氣產(chǎn)量來源：ETRI,國家統(tǒng)計局665.00622.00657.00562.00590.00654.00684.0025.1031.503.40-4.601.105.10-10.0021.7200.0015.0010.005.000.00-5.0025.0035.0030.000.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00萬噸液化天然氣(LNG):進口數(shù)量:當月值液化天然氣(LNG):進口數(shù)量:當月同比圖表：LNG月度進口量及同比增速9今年LNG價格先降后升，易受地緣政治和意外事件影響圖表：今年全球主要天然氣期貨價格2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-01元/噸8000.007000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00圖表：中國LNG價格指數(shù)今年以來全球LNG價格先降后升，受到地緣政治影響較大。目前美國Henry

Hub

2.84

USD/MMBtu,荷蘭TTF

13.5USD/MMBtu，普氏日韓指標JKM

13.76

USD/MMBtu.2024年中國LNG價格一季度環(huán)比有所下降，二季度以來較為穩(wěn)定，三季度有所上漲又有所回落。目前中國LNG價格指數(shù)在4668元/噸。來源：財經(jīng)M平方今年冬季預計供需較為平衡10國內(nèi)天然氣價格重心同比整體下移：1—8月，全國LNG出廠價格指數(shù)同比下跌447元/噸，城燃管道氣非居民零售價同比下降1.3

。今冬預計延續(xù)“總體平衡，局部偏緊”態(tài)勢。從需求側(cè)看，正常情況下預計今冬明春（2024年11月—2025年3月）天然氣需求規(guī)模為2030億立方米，增速3.5

；工業(yè)需求旺盛疊加冷冬情況下需求規(guī)模可能達到2080億立方米，增速6.0。從供應側(cè)看，國內(nèi)籌集資源規(guī)模預計為2135億立方米，可滿足市場需求并預留一定變動空間。11產(chǎn)業(yè)鏈“X+1+X”產(chǎn)業(yè)鏈體系；1

“全國一張網(wǎng)”；“X+1+X”產(chǎn)業(yè)鏈體系：X

富有競爭力的多主體多渠道上游供應

X

充分競爭的下游市場“管住中間，放開兩頭”：完善終端銷售價格與采購成本聯(lián)動機制城燃行業(yè)：主要業(yè)務是天然氣銷售與天然氣工程安裝服務圖表：天然氣產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公開資料，《中國天然氣發(fā)展報告（2022）》12城燃采購成本有所下降資料來源：新奧能源中石油管道氣定價方案出臺：將居民氣量與非居民氣量并軌為管制氣量進行統(tǒng)一定價，較基準門站價統(tǒng)一上浮18.5；加大非采暖季的非管制氣量供應比例；非管制氣價格上浮比例下調(diào)10供需局面的好轉(zhuǎn)，LNG等價格下降。13天然氣順價政策持續(xù)發(fā)布地區(qū)時間價格聯(lián)動機制政策安徽合肥2024.9自2024年10月15日起，合肥市居民管道天然氣銷售價格將調(diào)整。調(diào)整后，第一檔由2.72元/立方米漲至3.02元/立方米，第二檔由2.96元/立方米漲至3.32元/立方米，第三檔由3.92元/立方米漲至4.53元/立方米。天津2024.8自2024年9月1日起調(diào)整天津市城市燃氣管網(wǎng)居民用管道天然氣銷售價格，每立方米平均提高0.07元。江蘇丹陽2024.4江蘇省丹陽市發(fā)布居民用管道天然氣銷售價格調(diào)整方案，三檔銷售價格分別調(diào)整為每立方米2.93元、3.22元、4.10元，分別上調(diào)每立方米0.24

元、0.29元和0.44元，自5月1日起執(zhí)行。四川成都2024.3成都市發(fā)改委上調(diào)了市內(nèi)多區(qū)居民用戶及執(zhí)行居民氣價的非居民用戶的天然氣銷售價格，統(tǒng)一上調(diào)0.16元/方，各階梯氣價漲幅在5%-7%不等。深圳2024.3深圳市發(fā)改委發(fā)布關(guān)于聯(lián)動調(diào)整市管道天然氣銷售價格的通知，提出對居民管道天然氣銷售價格進行聯(lián)動，調(diào)整后，管道天然氣居民銷售價格第一檔升至3.41元/方，第二、三檔價格分別升至3.91元/方、5.16元/方。江蘇南京2023.7南京市在2019年上調(diào)民用管道天然氣銷售價格基礎(chǔ)上，將自2023年7月1日起繼續(xù)上調(diào)居民用氣銷售價格。在整體提高居民用戶第一、二階梯年用氣量上限的同時，居民用氣第一至三檔銷售價格上漲約11%。福建福州2023.5福州市發(fā)改委印發(fā)《福州市管道天然氣價格聯(lián)動機制》稱，非居民用氣銷售價格原則上按三個月為一個聯(lián)動調(diào)整周期。當周期內(nèi)綜合購氣價格變動幅度達到5%時，原則上非居民用戶天然氣終端銷售價格與天然氣購氣價格聯(lián)動調(diào)整。河北石家莊2023.4“天然氣價格公告”：市發(fā)改委啟動聯(lián)動機制制定了價格疏導方案，擬報經(jīng)市政府同意后，將居民管道天然氣銷售價格上調(diào)0.37元/立方米。湖南2023.3《關(guān)于召開湖南省天然氣上下游價格聯(lián)動機制聽證會的公告》：當氣源采購平均成本波動幅度達到基準門站價格5%，應適時啟動氣價聯(lián)動機制，天然氣終端銷售價格同步同向調(diào)整。內(nèi)蒙古2023.3《內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會關(guān)于調(diào)整居民和非居民用管道天然氣銷售價格的通知》：宣布4月1日起居民和非居民用氣全部聯(lián)動順價。浙江2023.1《關(guān)于天然氣省級門站價格等有關(guān)事項的通知》：從2023年4月1日起不再核定天然氣省級門站價格。

各地要在2023年2月底前修訂完善管道燃氣上下游價格聯(lián)動機制；2023年3月底前制定終端銷售價格調(diào)整方案并組織實施。2023年2月，發(fā)改委要求各地就建立健全天然氣上下游價格聯(lián)動機制提出具體意見建議。各大省市陸續(xù)發(fā)布相關(guān)政策。來源：公開信息整理，國證國際投資建議：關(guān)注城燃行業(yè)14天然氣消費量增長（量）毛差進一步恢復（利）穩(wěn)定的現(xiàn)金流不斷提升的派息比例回購動作風險提示房地產(chǎn)影響，接駁不及預期；天然氣需求不及預期；天然氣價格快速上漲15投資建議：城燃行業(yè)估值同業(yè)估值比較

-

港股燃氣公司股份名稱代碼市值百萬港元股價港元最近報表年結(jié),Y0---Y0市盈率Y1f(倍)Y2f---Y3f--

每股盈利Y0 Y1f增長Y2f(

)--Y3f股息率

(12個月 Y1f)Y2f市淨率

(倍)Y0

Y1f Y2f淨負債比率 *ROEROA香港中華煤氣有限公司3

HK114,0126.1112/202318.818.117.216.115.74.05.36.75.735.735.731.90

1.901.9075.99.53.45華潤燃氣控股有限公司1193HK73,00731.612/202313.712.711.710.810.08.08.48.63.984.054.521.79

1.651.5431.112.63.73昆侖能源有限公司135HK64,7687.4812/202310.49.28.58.08.713.87.87.12.404.705.280.94

0.880.83-32.19.24.11新奧能源控股有限公司2688HK63,63156.312/20238.58.77.97.216.3-2.511.19.75.265.235.871.37

1.261.1530.314.65.88中國燃氣控股有限公司384HK36,1596.6503/202411.38.57.67.0-26.333.111.28.67.527.497.530.67

0.640.62n/a5.72.08港華智慧能源有限公司1083HK11,0683.1812/20236.77.16.35.958.2-6.212.17.65.035.666.320.47

0.460.4463.35.52.22天倫燃氣控股有限公司1600HK3,3883.4512/20236.5n/an/an/a8.9 n/an/an/a4.90 n/an/a0.53

n/an/a101.67.42.64濱海投資有限公司2886HK1,6851.2212/20236.4n/an/an/a-21.2n/an/an/a6.23 n/an/a0.81

n/an/a152.613.03.22行業(yè)平均10.310.79.99.18.88.49.38.15.15.55.91.1

1.11.160.49.73.4注：*凈負債比率為負數(shù)代表凈現(xiàn)金數(shù)據(jù)來源：彭博16投資建議：昆侖能源（135.HK）中特估概念受益股。中石油旗下唯一天然氣平臺，背靠中石油，擁有穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的天然氣上游資源天然氣銷售主業(yè)突出，工業(yè)銷氣量占絕大多數(shù)。天然氣銷售業(yè)務占收入的近80

。截至2023年12月31日，擁有280個城鎮(zhèn)燃氣項目，天然氣年銷售量達492億立方米，其中零售氣量超300億立方米。累計用戶156萬戶。工業(yè)用戶占銷氣量69.4

，商業(yè)用戶占比9.7，居民占比12.2，加氣站占比8.7

。擁有LNG碼頭。目前擁有兩座LNG碼頭唐山LNG和如東LNG，接收規(guī)模分別為650萬噸/年。福州LNG接收站建設中，規(guī)模300萬噸/年，大約27年初建成投產(chǎn)。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2% 1% 1% 1% 15%6%66521%13%17%17%15%80%79%76%77%71%2019 2020 2021 2022 2023天然氣零售業(yè)務 LPG銷售 LNG加工與儲運服務 銷售原油圖表：歷年收入占比圖表：歷年板塊業(yè)績占比61%59%53%69%66%10%7%5%5%39%34%38%30%3%31%4%-3%4%1%2%13%-6%-3%0%20%40%60%80%100%-21041%92020202120222023-20%天然氣零售業(yè)務

LPG銷售

LNG加工與儲運服務

銷售原油

公司總部來源：公司資料17投資亮點：昆侖能源（135.HK）2024年中期業(yè)績較為穩(wěn)健：收入增長6.7至929.22億元；歸母應占凈利增長2.6

達到33.1元。天然氣總銷售量264.38億立方米，同比增長10.5。工業(yè)銷氣為主，歷年毛差穩(wěn)定。售氣量今年進一步提升，保持10

的銷氣量指引。去年LNG工廠扭虧為盈，今年預計有7

的加工量提升。分紅派息率持續(xù)提升：2023-2025年三年股息分派計劃，一年兩次派息，2025年派息率達到45

。2024年中期派息率4318投資建議：新奧能源（2688.HK）中國最大的清潔能源分銷商之一，主要業(yè)務為在中國投資、建設、經(jīng)營及管理燃氣管道基礎(chǔ)設施、車船用加氣站及泛能項目，銷售與分銷管道燃氣、液化天然氣及其他多品類能源產(chǎn)品，開展能源貿(mào)易業(yè)務以及提供其他與能源供應相關(guān)的服務。運營259個城市燃氣項目，總氣量銷售達330億立方米，其中零售氣量達250億方，工商業(yè)用氣量占零售氣量77

，居民占比21

。天然氣業(yè)務收入占比超50，泛能業(yè)務收入占比超10。可利用舟山LNG碼頭資源圖表：歷年收入占比圖表：歷年毛利占比50.352.643.940.942.29.914.5227.9329.5717.46.37.1333.026.531.618.7.31911.010.612.313.2.617020406080100FY19FY22FY23燃氣批發(fā)天然氣零售工程安裝FY20 FY21綜合能源銷售及服務增值業(yè)務及產(chǎn)品銷售57.156.652.954.653.23.97.08.410.012.726.325.027.527.226.19.99.08.75.44.72.82.42.52.83.3020406080100FY19FY22FY23燃氣批發(fā)天然氣零售工程安裝FY20 FY21綜合能源銷售及服務增值業(yè)務及產(chǎn)品銷售來源：公司資料19投資建議：新奧能源（2688.HK）中期收入545.9億元，同比增長0.9；股東應占溢利25.7億元，同比減少22.8，國內(nèi)核心基礎(chǔ)業(yè)務30.8億元，同比增加9.5；海外lng銷售相關(guān)業(yè)務1.8億元，同比減少83.4

。Q3零售氣量增長4.8至188.2億方。穩(wěn)健的資源配置：深化與上游的合作，統(tǒng)籌上游優(yōu)質(zhì)資源，不斷豐富自主資源池，保障氣源穩(wěn)定供應。