軍工行業(yè)船舶新周期：船型結(jié)構(gòu)和供求的變與勢(shì)

目錄行業(yè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)松發(fā)股份和恒力重工重組船舶企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中國船舶（600150.SH）運(yùn)營數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)提示223年后本輪周期開始BDI指數(shù)逐漸上升資料來源：Choice314000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.001988-10-191989-06-091990-01-251990-09-131991-05-071991-12-191992-08-111993-03-291993-11-151994-07-061995-02-221995-10-111996-06-071997-01-281997-09-171998-05-111998-12-241999-08-162000-04-052000-11-222001-07-132002-03-012002-10-162003-06-092004-01-282004-09-152005-05-102005-12-232006-11-012007-06-262008-02-142008-10-022009-05-282010-01-182010-09-062011-04-282011-12-142012-08-092013-04-032013-11-182014-07-142015-03-042015-10-212016-06-152017-02-032017-09-222018-05-172019-01-082019-08-272020-04-172020-12-022021-07-282022-03-182022-11-082023-07-052024-02-23在2005年左右的上一輪周期中，BDI指數(shù)回彈峰值達(dá)到了11793，較最低點(diǎn)663上升1678.73%。數(shù)據(jù)截至2024年9月5日，在2021年后該輪市場(chǎng)周期已經(jīng)開始，該輪市場(chǎng)周期BDI指數(shù)回彈最高點(diǎn)在5650，較最低點(diǎn)393上升1337.66%。圖：1988-2024

波羅的海干散貨指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)根據(jù)國家工信部數(shù)據(jù)，隨著該輪行業(yè)市場(chǎng)周期開始，CCI指數(shù)在2020年12月結(jié)束了5年的波動(dòng)，開始上升，在2023年12月上升至歷史高點(diǎn)894，較2020年6月的最低點(diǎn)568上升了57.39%。CCI指數(shù)逐漸隨市場(chǎng)周期開始上升圖：2015-2023

中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)測(cè)指數(shù)（CCI）9509008508007507006506005505002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)測(cè)指數(shù)(CCI)4資料來源：中國船舶工業(yè)協(xié)會(huì)，國家工信部多個(gè)船價(jià)指數(shù)維持高位震蕩。“國際散貨船價(jià)綜合指數(shù)”、“上海船舶價(jià)格指數(shù)”、“國際油輪船價(jià)綜合指數(shù)”和“沿海散貨船價(jià)格指數(shù)”

都維持在本輪大周期上漲以來的高位震蕩。22年開始各船價(jià)綜合指數(shù)表明目前仍處于市場(chǎng)恢復(fù)周期中資料來源：

Choice10009008007006005004003002001000圖：各船價(jià)綜合指數(shù)表現(xiàn)國際散貨船價(jià)綜合指數(shù)(BPI)1400120010008006004002000國際油輪船價(jià)綜合指數(shù)(TPI)1400120010008006004002000上海船舶價(jià)格指數(shù)(SPI)2000180016001400120010008006004002000沿海散貨船價(jià)綜合指數(shù)(CBPI)5新船造價(jià)逐漸觸及峰值。2021-2024年三大新船造價(jià)指數(shù)，散貨船指數(shù)、油船指數(shù)和集裝箱船指數(shù)分別從2021年126點(diǎn)、147點(diǎn)和76點(diǎn)上漲到2024年7月的175點(diǎn)、223點(diǎn)和116點(diǎn)，分別上漲了38.89%、51.7%和52.63%。23年以后三大新船造價(jià)指數(shù)均開始后上漲資料來源：wind0.0050.00100.00150.00200.00圖：2014-2024

新造船價(jià)格指數(shù)250.002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-06全球:新造船價(jià)格指數(shù):散貨船全球:新造船價(jià)格指數(shù):油船全球:新造船價(jià)格指數(shù):集裝箱船62020Q4至今，船價(jià)持續(xù)走高。2020-2023年期間，新船價(jià)格上漲幅度較大，進(jìn)入2023年后，新船價(jià)格逐漸平穩(wěn)。24年H1僅巴拿馬型貨船和靈便型貨船有小幅度下降，其他船型均保持上漲，其中好望角型散貨船、成品油船和阿芙拉油船漲幅超過9%。24年各型新船價(jià)格在周期開始后持續(xù)走高資料來源：

wind*2024H1的增速數(shù)據(jù)系相對(duì)2023年的數(shù)據(jù)計(jì)算表：2019-2024

H1

新船價(jià)格單位：萬美元201920202021202220232024H1單船價(jià)值量上升VLCC9093886695881171212225127003834YOY-2.5%8.1%22.2%4.4%3.9%43.2%巴拿馬型散貨船283527423113372237133700958YOY-3.3%13.5%19.6%-0.2%-0.4%35.0%好望角型散貨船5006493656236538660072002264YOY-1.4%13.9%16.3%1.0%9.1%45.9%成品油船3672354238084308442248501308YOY-3.5%7.5%13.1%2.6%9.7%36.9%阿芙拉型油船5035485153556323644770502,199YOY-3.7%10.4%18.1%2.0%9.4%45.3%靈便型散貨船262825422899352235133500958YOY-3.3%14.0%21.5%-0.2%-0.4%37.7%蘇伊士型油船6100586664837954814286002734YOY-3.8%10.5%22.7%2.4%5.6%46.6%72024年1-5月，較去年同期，全球新接訂單量艘數(shù)下跌16.16%，載重噸上漲8.95%。5月訂單量同比下跌45.62%，環(huán)比下跌68.68%，全球船舶市場(chǎng)呈現(xiàn)賣方市場(chǎng)的特點(diǎn)。這兩大指標(biāo)表現(xiàn)中國依舊處于領(lǐng)先地位。2024年前五個(gè)月全球新接訂單量下降資料來源：wind圖：2010-2024

全球各國船舶新接訂單量和手持訂單占比（單位：%）1008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024M5中國新接訂單量 韓國新接訂單量 日本新接訂單量其他10090807060504030201002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024M5中國手持訂單量韓國手持訂單量日本手持訂單量其他8截至2020年，我國船塢數(shù)量從2009年以來上輪周期結(jié)束后波動(dòng)下降，從736臺(tái)萬噸級(jí)以上的船臺(tái)和船塢到2020年472臺(tái)萬噸級(jí)以上的船臺(tái)和船塢。船塢數(shù)量在該輪周期開始前在下降資料來源：Wind表：2009-2020中國造船船臺(tái)及船塢數(shù)量80070060050040030020010002009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020造船船臺(tái)及船塢數(shù)量（萬噸以上）80070060050040030020010002009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020造船船塢數(shù)量(萬噸以上) 造船船臺(tái)數(shù)量(萬噸以上)92020Q4，本輪市場(chǎng)周期開始時(shí)，造船板價(jià)格達(dá)到歷史峰值。在后續(xù)過程中造船板價(jià)格有所回落。但是依舊相較于市場(chǎng)周期開始前已經(jīng)有小幅度上升。到2024年Q2，相關(guān)造船板價(jià)格回落到與市場(chǎng)周期開始前的價(jià)格附近波動(dòng)。2024造船板價(jià)格較歷史高價(jià)有所回落資料來源：choice2003-01-012003-06-182003-12-032004-05-192004-11-032005-04-202005-10-052006-03-222006-09-062007-02-212007-08-082008-02-012008-07-312009-02-032009-07-272010-01-202010-07-212011-01-182011-07-132012-01-042012-06-282012-12-192013-06-142013-12-052014-05-302014-11-212015-05-182015-11-102016-05-042016-10-262017-04-192017-10-122018-04-042018-09-252019-03-222019-09-112020-03-122020-09-012021-02-262021-08-182022-02-142022-08-042023-01-312023-07-212024-01-15表：2003-2024

中國鋼材價(jià)格指數(shù)造船板中國鋼材價(jià)格指數(shù)

造船板250.00200.00150.00100.0050.000.0010目錄行業(yè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)松發(fā)股份和恒力重工重組船舶企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中國船舶（600150.SH）運(yùn)營數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)提示11松發(fā)股份（603268）于2024年10月16日晚宣布重大資產(chǎn)重組，計(jì)劃通過資產(chǎn)臵換和發(fā)行股份方式收購恒力重工100%的股權(quán)，并向特定投資者募集配套資金。此次交易后，公司將轉(zhuǎn)型為船舶及高端裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，退出現(xiàn)有的日用陶瓷業(yè)務(wù)。恒力重工隸屬于恒力集團(tuán)，近年來在造船領(lǐng)域取得了快速發(fā)展。恒力重工自2022年成立以來，迅速推進(jìn)造船業(yè)務(wù)的發(fā)展，積極參與超大型船舶及高端裝備制造。其生產(chǎn)的綠色船舶和發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)投入市場(chǎng)，并與多家國際企業(yè)達(dá)成合作。此次重組完成后，松發(fā)股份將借助資本市場(chǎng)推動(dòng)恒力重工的進(jìn)一步擴(kuò)展。松發(fā)股份（603268）計(jì)劃通過重大資產(chǎn)重組出售部分或全部資產(chǎn)及負(fù)債，并以資產(chǎn)臵換及發(fā)行股份的方式購買恒力重工的股權(quán)，預(yù)計(jì)不構(gòu)成借殼上市。恒力重工為恒力集團(tuán)跨行業(yè)發(fā)展船舶制造業(yè)務(wù)的重要板塊，主要從事大型船舶和海洋工程建造。公司2024年上半年業(yè)績(jī)虧損，原因包括國際市場(chǎng)不景氣、國內(nèi)消費(fèi)疲軟及產(chǎn)能利用不足。恒力重工的業(yè)務(wù)板塊包括超大型集裝箱船、VLCC、散貨船等船舶建造，并與國際企業(yè)達(dá)成合作協(xié)議，擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖。松發(fā)股份在主營陶瓷業(yè)務(wù)中業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，2024年上半年虧損3472.71萬元，銷售額和產(chǎn)能利用率低迷是主要原因。通過出售原有資產(chǎn)，松發(fā)股份希望借助恒力重工的快速發(fā)展，將改善經(jīng)營狀況。松發(fā)股份風(fēng)險(xiǎn)提示：重組進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)景氣度不及預(yù)期，訂單交付周期變動(dòng)等。轉(zhuǎn)型船舶制造，擬收購恒力重工股權(quán)以退出陶瓷業(yè)務(wù)12目錄行業(yè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)松發(fā)股份和恒力重工重組船舶企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中國船舶（600150.SH）運(yùn)營數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)提示13制造企業(yè)成長能力：本輪行業(yè)周期對(duì)企業(yè)每股盈利影響較小資料來源：choice在上輪行業(yè)市場(chǎng)周期2006年-2008年期間，已經(jīng)上市的中船防務(wù)和中國船舶EPS獲得較大提升。但是在2021年確認(rèn)新一輪行業(yè)市場(chǎng)周期開始后，僅中船防務(wù)的EPS經(jīng)歷了一次大幅波動(dòng)，其他企業(yè)每股盈利能力變化不大。整體而言，四家企業(yè)中，較早上市的中國船舶和中船防務(wù)的每股盈利能力波動(dòng)較大。圖：2000-2023船舶制造企業(yè)EPS

（元）對(duì)比765432102000

20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023-1-2-3中國船舶中國重工中船防務(wù)江龍船艇14中國船舶：15-18年受管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用原因，凈利率承壓資料來源：Choice2015-2018年期間，中國船舶凈利率快速降低為負(fù)。原因?yàn)?017年管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用升高速度較快，這兩類費(fèi)用占總營收比例分別增加了3pct和5pct。圖：2015-2023中國船舶各類成本占總營收比例變化、中國船舶營業(yè)成本占總營收比例變化-4-20246810121420152016201720182019202020212022銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用研發(fā)支出94929088868482802023 78762015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業(yè)成本占總營收比例152018-2021年期間，中船防務(wù)凈利率快速上升。原因?yàn)?018年-2021年?duì)I業(yè)成本占總營收比例降低速度較快，三年內(nèi)從100.25%下降到了89.77%。中船防務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)景氣度不及預(yù)期，訂單交付周期變動(dòng)等。中船防務(wù)：21年以來凈利率上升資料來源：choice圖：

2016-2023中船防務(wù)各類成本占總營收比例變化、中船防務(wù)營業(yè)成本占總營收比例變化-4-20246820162017201820192020202120222023銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用研發(fā)支出848688909294969810010220162017201820192020202120222023營業(yè)成本占總營收比例16目錄行業(yè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)松發(fā)股份和恒力重工重組船舶企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中國船舶（600150.SH）運(yùn)營數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)提示17從2012年至2023年，平均員工薪酬雖然有上升，但是員工薪酬占總營業(yè)收入的比例是波動(dòng)下降的。員工薪酬：21年以后員工薪酬對(duì)公司壓力減少資料來源：choice圖：2012-2023人均薪酬和員工薪酬占總營收比例變化67891011121305101520253035402012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023員工薪酬占總營收比例人均薪酬人均薪酬(萬元)左軸員工薪酬占總營收比例（

）右軸18研發(fā)人員數(shù)量從有記錄以來，占總員工的比例總體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，于2023年達(dá)到27.11%。

中間只有少數(shù)幾年存在小幅度波動(dòng)，研究支出占比總體上小幅度上升。研發(fā)投入：21年后研發(fā)投入逐漸從人員和資金上加碼資料來源：choice圖：研發(fā)人員占總員工比例和研發(fā)支出占總營收比例變化30252015105020122013201420152016201720182019202020212022

2023研發(fā)人員占總員工比例（%）研發(fā)支出占總營收比例（%）199月3日，中國船舶行業(yè)的兩大巨頭，中國船舶和中國重工雙雙發(fā)布公告稱，雙方正籌劃由中國船舶吸收合并中國重工的重大資產(chǎn)重組，預(yù)計(jì)停牌10個(gè)交易日。此次重組將整合中國船舶、中國重工的優(yōu)勢(shì)科研生產(chǎn)資源和供應(yīng)鏈資源，促進(jìn)造修船先進(jìn)技術(shù)的深度融合升級(jí)，通過市場(chǎng)化手段推動(dòng)中國船舶、中國重工及下屬企業(yè)深化改革，改善治理結(jié)構(gòu)和治理能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與資本運(yùn)營融合發(fā)展、相互促進(jìn)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。對(duì)于央企控股上市公司發(fā)展，國資委在兩年前印發(fā)的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》中就曾提