中國(guó)近代股票的券

近代公司制在晚清被引入中國(guó)后，公司股票以其整齊劃一為國(guó)人投資理財(cái)帶來(lái)了不少方便。但是習(xí)慣于獨(dú)民眾，尚難深入理解與體驗(yàn)公司的經(jīng)營(yíng)原則。于理念的嫁接，便導(dǎo)致了一些奇異的經(jīng)濟(jì)行為。民在中國(guó)近代早期，民眾對(duì)股票的認(rèn)識(shí)不可避免地后，西方近代信用制度被引入中國(guó)，發(fā)行債券成之后，在華籌資的又一重要手段，國(guó)人初次有了債權(quán)與債券以其較為豐厚的利潤(rùn)回報(bào)和穩(wěn)定的商業(yè)信譽(yù)，而使不少華資或被吸納入洋行，或被外國(guó)資本家借去于外國(guó)股票與債券，晚清士人在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)統(tǒng)稱之為將此項(xiàng)債券命名為“自強(qiáng)股票”，后又改名為“昭信股票鐵路、礦務(wù)等方面獲利“慣于失信”的股票。由于晚清士近代股票與債券的屬性沒(méi)有區(qū)分開(kāi)來(lái)、他們對(duì)股票投資的的“官利”現(xiàn)象。所謂官利，就是股本利息，即股息的扣除經(jīng)營(yíng)運(yùn)作成本之后，為股東提供的“或大或小的利息”[2]（P.公司投資風(fēng)險(xiǎn)性的體現(xiàn)之一。正如馬克思所言：“股份個(gè)人都知道自己投入什么，但是不知道自己取出什么?！盵1]代中國(guó)公司企業(yè)中，官利是固定的，而且是必須予以保先付是近代中國(guó)實(shí)業(yè)界的一種社會(huì)俗成制度，即持股人利率定期向公司領(lǐng)取息金。官利利率一般載于公司章程利成為公司企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中必須遵循的一項(xiàng)原則。股東同時(shí)，還會(huì)拿到一種息折，據(jù)以定期向公司領(lǐng)取息金。期。）。誠(chéng)然，在近代中國(guó)，產(chǎn)業(yè)資本受制域“官利”盛行的一個(gè)重要原因，但促成后者的社會(huì)因一就是股票市場(chǎng)。首先，不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)在華發(fā)行股票定股息，而這并沒(méi)有影響華商對(duì)外國(guó)股票的認(rèn)購(gòu)熱情。股票的認(rèn)購(gòu)漸趨踴躍，有的洋行因“買股份之人多為華國(guó)公司，“亦只有此名而已”[5]。有的洋行股票因供不價(jià)好幾倍。個(gè)別洋行鑒于要求認(rèn)股的華商為數(shù)太多，“官利”的規(guī)定方面，同此后的各類民辦或官商合辦企業(yè)還是有些區(qū)別。主要體現(xiàn)在對(duì)支付官利的起始時(shí)間上。后期的民辦或官商合辦企業(yè)一般規(guī)定入股即起息，而不少洋務(wù)民用企業(yè)則突出企業(yè)見(jiàn)到效益后方能分利。例如金州駱馬山煤鐵礦章程規(guī)定：“自見(jiàn)煤之日起，每商本一百兩，長(zhǎng)年酌提官利銀十兩”[6]；平泉銅礦規(guī)定：“見(jiàn)銅后十二個(gè)月為第一年，如有盈余，先提官利一分”[7]；徐州利國(guó)礦務(wù)局規(guī)定，股東繳納股款后，礦局“給煤鐵運(yùn)售之日起，每屆一年結(jié)算一次，先提官利一分”[8議定自）收銀之日起，先行派分莊息，俟口煉發(fā)售后找足以前莊息不敷一分之官利”[9]。洋務(wù)民用企業(yè)的創(chuàng)官利，是鑒于如果將官利“納入余利之內(nèi)”，則股東“司章程向須酌提官利”[6]，“股本宜提官利也”[10]（p.1期洋務(wù)民用企業(yè)中，并未見(jiàn)到后來(lái)在民辦企業(yè)中常見(jiàn)的的實(shí)際上并未按規(guī)定于投產(chǎn)后即支付官利，例如開(kāi)平利，但實(shí)際上至出煤后第七年方開(kāi)始配發(fā)官利，且程規(guī)定的一分（注：見(jiàn)孫毓棠編《中國(guó)近代工業(yè)史資時(shí)人記述，“中國(guó)初不知公司之名，自招商輪船局獲利以來(lái)，風(fēng)氣大開(kāi)”資購(gòu)股，趨之若鶩”[12]。于是，市場(chǎng)之中買賣股票“成成為“市面生意之時(shí)派”[13]。商民“視公司股份，皆以為奇乃至“人情所向，舉國(guó)若狂，但是股票，無(wú)不踴躍爭(zhēng)先”[1購(gòu)股之風(fēng)促動(dòng)下，即使新發(fā)行的股票也無(wú)不漲價(jià)。時(shí)人記票）出，千百人爭(zhēng)購(gòu)之，以得票為幸”[16]，股票市價(jià)漲”[17]。在當(dāng)時(shí)，投資者其實(shí)并不關(guān)注企業(yè)賣）股票之中”[18]，并不在意公司的利潤(rùn)如何，因?yàn)椤肮刹毁D”[14]。在股票之利的誘使下，“凡市中有些場(chǎng)面者購(gòu)股票，“以圖厚利”[20]。當(dāng)時(shí)上海股票市場(chǎng)之所以火因的結(jié)果，但至少可以說(shuō)明，洋務(wù)企業(yè)關(guān)于“官利”的較接影響到了此后中國(guó)民眾的投資心態(tài)。經(jīng)歷了上海股市風(fēng)潮之慘痛損失，使民眾對(duì)公司、股票普遍產(chǎn)生了恐懼之感。乃至““幾同于驚弓之鳥(niǎo)”[17]。商民對(duì)于公司、股份的恐懼、厭惡心態(tài)，對(duì)此后的洋務(wù)民用企業(yè)實(shí)施募股集資活動(dòng)產(chǎn)生了很大影響。時(shí)鑒”，不免“因噎而廢食，懲羹而吹齏”[22]，乃致：（路、織布之股票，真實(shí)不虛”，商民亦“觀望不前，資心理受到的重創(chuàng)，是短時(shí)期內(nèi)難以恢復(fù)的。幾股，商民“仍鑒于數(shù)年內(nèi)之前車，往往裹足不前”“官利”的及早與即時(shí)兌現(xiàn)就成了盡可能挽回公司社會(huì)聲譽(yù)的不多的手段之厘，每股（百兩）每年憑折到局領(lǐng)息銀十五兩”，就恐所分額息，欲稱官利，多寡無(wú)定”的顧慮[27]（p.57應(yīng)也說(shuō)，“中國(guó)自礦股虧敗以來(lái)，上海傾倒銀號(hào)多有行的“昭信股票”的“失信”結(jié)局產(chǎn)生的廣泛社會(huì)影響。昭信股票本為清政府為緩減財(cái)政危機(jī)而發(fā)行的一種公債，之所以如此命名，旨在強(qiáng)調(diào)其信用的穩(wěn)固性。用策劃本項(xiàng)活動(dòng)的朝中官員的話說(shuō)，就是區(qū)別于以往國(guó)內(nèi)有關(guān)企業(yè)發(fā)行的“慣于失信”或“獲利亦無(wú)把握，收效未卜何時(shí)”的股票[29]（p.8）。雖然朝廷為此頒布了嚴(yán)格的章程，作了還本付息的規(guī)定，但這種債券在發(fā)行過(guò)程中則嚴(yán)重背離原定章程，使該項(xiàng)公債的發(fā)行，最終演化成為官府的苛派抑勒或強(qiáng)令名”，每逢公司募股，則“率皆借詞推諉，縱使諄諄開(kāi)導(dǎo)，亦屬藐若罔聞”下，集股創(chuàng)業(yè)者自然也不得不在付息方面顯示其“誠(chéng)創(chuàng)辦人員在議定西潼鐵路招股辦法時(shí)，就特別強(qiáng)調(diào)了于挽回昭信股票引發(fā)的股票“失信”之社會(huì)不良影響辦昭信股票，未能取信于人，以故在上偶有捐輸之舉鐵路股份，以定期付息為最要之著”；只有如此，信，期于事成之舉，祛疑忌而收利權(quán)”[30]。長(zhǎng)期受自遍有著“寧可一人養(yǎng)一雞，不愿數(shù)人牽一牛”的習(xí)慣心干”意識(shí)本來(lái)就難以即時(shí)轉(zhuǎn)變。而官方的不良商政，無(wú)業(yè)投資的恐懼?！笆枪嗜酥匈Y本者，寧以之自營(yíng)小息，而不甚樂(lè)以之附公司之股?！盵31]（p.得不對(duì)投資者制定一種利益的保障，即“各省商辦實(shí)近代中國(guó)實(shí)業(yè)界的“官利”制度雖然是一種普遍的作法又不盡相同。以民辦與官商合辦企業(yè)為例，除了利企業(yè)股票官利利率大致在周年四厘至一分五厘之間規(guī)定較為普遍。在計(jì)息時(shí)間方面，有的企業(yè)規(guī)定息，有的規(guī)定股款收齊之時(shí)起息，較多的企業(yè)規(guī)定數(shù)企業(yè)聲明官利發(fā)放，不計(jì)閏月。也有不少規(guī)定常司明定“（股本）連閏八厘計(jì)息”[33]（p.19）。規(guī)定：“本銀行股本官息按周年六厘計(jì)算，即以交為一周年，前項(xiàng)官息每年分二期發(fā)，上半年自七月年自翌年正月一日起至二月終日止。”[34]股票所的，但也有個(gè)別企業(yè)因應(yīng)于不同的時(shí)期，規(guī)定了不廠在實(shí)行招商承辦時(shí)議定的章程規(guī)定：“（股東）“本公司所收股本，均于繳到之后一日起息，未出貨以前按周年四厘算，既出“本公司……第一年生意未必能遽獲厚利，擬第一年各股份按照常年四厘包紗廠亦規(guī)定：“自（股東）交銀之日，先付執(zhí)照票息折時(shí)，須將執(zhí)照繳銷作廢，以后統(tǒng)按周年六厘行官利來(lái)源方面，也不盡相同。有的企業(yè)在開(kāi)工前商部奏準(zhǔn)，“每年籌官撥官款銀十五萬(wàn)兩，預(yù)存銀號(hào)，合辦的安徽涇縣銅管山銅礦有限公司則以本省礦務(wù)總局開(kāi)辦的南洋勸業(yè)會(huì)也規(guī)定：“股東應(yīng)得官利，按周年八））北京政府頒布了《公司保息條例》，以政府基金多數(shù)企業(yè)而言，在未獲得利潤(rùn)前，則不得不“移盈余除息項(xiàng)開(kāi)銷外，作為百六十份（分配）”（天津市無(wú)盈余，不得移本付息，致妨營(yíng)運(yùn)”（《伊犁將軍奏創(chuàng)經(jīng)營(yíng)困難，“官利必付”作法無(wú)疑極大地增加了企業(yè)的嚴(yán)重削弱了企業(yè)的自我發(fā)展能力。關(guān)于這一點(diǎn)，張謇對(duì)于官利制度的弊端，自晚清開(kāi)始就受到國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)家有利潤(rùn)，不得移本付息，對(duì)矯正這一不良商業(yè)習(xí)慣“研究再三”，決議停發(fā)當(dāng)年官利“以符商律”（汪敬虞編：《中國(guó)近代工業(yè)“試問(wèn)利從何出？實(shí)無(wú)異自抽股本，矧外界覬覦者眾，思之殊為寒心”，遂主張“擬不支息五年，即以息作股本，一為固本計(jì)，一議一出，“即有反對(duì)者群起詰責(zé)”。最后投票表決，八權(quán)，否者六百七十一權(quán)，遂決定以股作息”[36]。明分廠多次議停官利，曾一度與股東達(dá)成協(xié)議，官利官利則須周年加息六厘，作為補(bǔ)償。張謇等人在民國(guó)工廠時(shí)，雖然為股東規(guī)定了長(zhǎng)年八厘的正息，但又在時(shí)支起，須由股東會(huì)議決。向來(lái)凡公司招股，必自收法甚悖商業(yè)法理。夫公司尚未營(yíng)業(yè)之時(shí)，資本多半也。本公司名曰模范，甚望股東有以矯正他的辦法，其要義就是由股東大會(huì)通過(guò)決議，當(dāng)年度股息存股息公積金，此項(xiàng)公積金常年八厘計(jì)息，除積成巨款份，或遇股息不足一分之年度，酌提該項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，以為派，以后每滿三年分派一次，或分派現(xiàn)款，董事會(huì)認(rèn)識(shí)到“就本公司業(yè)務(wù)情形觀察，招足此項(xiàng)股額社會(huì)經(jīng)濟(jì)情形觀察，續(xù)募此項(xiàng)股份，事實(shí)上必多困難論，“對(duì)于此項(xiàng)巨額之官、紅利本無(wú)發(fā)給現(xiàn)金之議”，通過(guò)了這一提案[38]（P.155）。這些措施雖然在股票債券化意識(shí)的支配下，投資者從一開(kāi)始就淡權(quán)益的正當(dāng)要求。在近代公司制度中，股東作為公司的權(quán)機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的監(jiān)管。股東的應(yīng)有權(quán)利大人，請(qǐng)求查閱公司賬目，就公司營(yíng)業(yè)狀況向經(jīng)理人員提上建立的決議和投票機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。股權(quán)是投資者基于出后應(yīng)得的合法權(quán)益，股權(quán)機(jī)制是近代公司進(jìn)行內(nèi)部約束條件。但是在股票“官利必付”制度影響下，民眾投資事宜多不過(guò)問(wèn)，抑且不愿過(guò)問(wèn)，他們“所關(guān)心的只是如的經(jīng)營(yíng)并不感興趣，只考慮股息愈大愈有利，毫不關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況如何”但大多數(shù)股東表示“但愿年收股息，不愿與共盈虧”[39]（p紗廠的股東“始終不知廠在何處作何狀者……殆十居八九”[4此，公司股東就成了變相的債權(quán)人，他們手中的股票不耽于官利，不重股權(quán)，就使企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)嚴(yán)重衡，民主決策的運(yùn)作機(jī)制得不到體現(xiàn)，從而為經(jīng)營(yíng)管理舞弊提供了條件。梁?jiǎn)⒊鴮?duì)此有過(guò)檢討：“我國(guó)各公之無(wú)缺而已”，而于公司經(jīng)營(yíng)事務(wù)并不過(guò)問(wèn)，則“（理，或高其官利以誘人，其竟由資本內(nèi)割出分“官利必付”是晚清股票債券化的突出表現(xiàn)，這種富于民族特色的商業(yè)慣習(xí)對(duì)中國(guó)公司制度建設(shè)產(chǎn)生的不良作用是不言而喻的。（p.1012）。今天，當(dāng)我們抨擊這種商態(tài)。高利貸資本占主導(dǎo)地位的傳統(tǒng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景和民眾在此社會(huì)條件下形成的“單干”式的投資心態(tài)，固然是根本原