氟化工行業(yè)研究框架專題報告：供需格局向好景氣周期到來

供需格局向好，景氣周期到來氟化工行業(yè)研究框架專題報告聯(lián)系人：馬小萱聯(lián)系方式：mxxuan核心觀點●制冷劑：制冷劑供需格局向好，行業(yè)迎來高景氣周期。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部《關于公開征求2025年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物配額總量設定和分配方案意見的函》，2025年我國二代制冷劑配額加速縮減，三代制冷劑生產和使用總量保持在基線值，為滿足需求，部分產品配額增發(fā)。目前二代制冷劑R22主要用于維修市場，存量需求比較穩(wěn)定，R22配額的削減有望推動價格持續(xù)上漲。三代制冷劑方面，受到今年家用空調需求的推動，R32社會庫存減少，價格快速上行，內用配額雖已增發(fā)35000噸，目前看對價格沒有產生過多影響，因此我們認為，2025年度增發(fā)配額對R32的價格也將不會產生負面影響，三代制冷劑景氣有望延續(xù)，相關制冷劑生產廠家有望持續(xù)獲益?！穹海簲?shù)據(jù)中心建設推動液冷需求提升，打開氟化液市場空間。電子氟化液是適用于大數(shù)據(jù)中心換熱所需的冷卻介質，長期被海外企業(yè)壟斷，主要生產企業(yè)有3M、索爾維和旭硝子等。3M預計2025年底退出氟化液領域，國產廠家迎來發(fā)展機遇?！窈酆衔铮汉酆衔镄阅軆?yōu)異，廣泛應用于工業(yè)加工、電子電器、汽車及航天等領域，大幅提升氟化工產業(yè)鏈附加值。我國PTFE產能經(jīng)歷快速擴張，目前低端產品產能過剩，高端產品仍以進口為主。受益于新能源產業(yè)快速發(fā)展，近三年我國PVDF產能快速增長，當前價格已回落至低位，頭部企業(yè)相對具有成本優(yōu)勢?！裢顿Y建議：我們認為制冷劑供需格局改善，行業(yè)將長期保持高景氣，相關制冷劑生產企業(yè)盈利能力有望大幅提升，建議關注制冷劑行業(yè)龍頭和擁有較完善產業(yè)鏈的氟化工生產企業(yè)。含氟聚合物板塊目前價格處于低位，需等待國產PTFE向高端化迭代以及PVDF產能擴張結束，在此過程中，仍然建議關注產業(yè)鏈完善，基礎設施配套全面的頭部氟化工企業(yè)。因此，當前時點，我們看好制冷劑產能及配額占優(yōu)勢的、產業(yè)鏈一體化程度高的頭部氟化工企業(yè)，如巨化股份、三美股份、東岳集團，以及氟化工原料相關的金石資源等企業(yè)?！耧L險提示：氟化工行業(yè)相關政策變化的風險；原材料成本變化的風險；需求不及預期的風險。2氟化工行情復盤●回顧2010年以來申萬氟化工指數(shù)的三次上行，上漲原因主要有：1）制冷劑削減政策的影響下，海外或國內削減關停制冷劑生產線帶來的供給趨緊進而帶動制冷劑漲價；2）下游空調家電行業(yè)需求上行帶來的制冷劑產品價格上漲；3）新能源行業(yè)帶來對六氟磷酸鋰、聚偏氟乙烯等材料的新的大量需求帶來的氟化工產品價格上漲。4）國家環(huán)保、安全生產等政策帶來的供給收緊。5）進出口關稅調整帶來的供需變化。氟化工行情復盤0氟化工（申萬）滬深300資料來源：同花順，東海證券研究所3一、螢石目目錄三、含氟聚合物四、氟化液五、投資建議六、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN氟化工產業(yè)鏈圖氟化工行業(yè)概況氟化工產業(yè)鏈圖氫化合物，主要包括氫氟酸、氟化鹽和含氟氣體●有機氟化物是指氟化工產品中含有氟元素的碳氫化合物，主要包括含氟制冷劑、含氟聚合物及含氟精細化學品等。資料來源：永和股份招股說明書，東海證券研究所5螢石應用領域廣泛，是氟化工氟元素的來源●全球僅螢石、冰晶石和氟鎂石等少數(shù)礦物內的氟元素具工業(yè)開采價值?！裎炇瘧妙I域廣泛，最主要的應用領域是氟化工行業(yè)氫氟酸的生產，其消耗比例約為57%左右；在全球鋼鐵工業(yè)、煉鋁工業(yè)、建筑材料和其他工業(yè)等傳統(tǒng)領域消耗占比分別為13%、13%、10%和7%?！褫^低品位的塊礦螢石主要應用在冶金工業(yè)，可降低熔點和燃耗；在鋼鐵工業(yè)中，螢石作為助熔劑具有降低難熔物質熔點、促進爐渣流動等作用;在煉鋁工業(yè)中，螢石的下游產品氟化鋁對降低熔點和提高電解質導電率都有促進作用。另外，在建材、玻璃、水泥等行業(yè)中螢石也常常作為輔助原料使用。螢石的消費結構中國螢石的應用uu氫氟酸u氟化鋁a鋼鐵行業(yè)a建筑材料行業(yè)其他資料來源：隆眾化工網(wǎng)，東海證券研究所資料來源：《關于中國螢石礦產業(yè)發(fā)展的思考》許海等，東海證券研究所6我國螢石儲采比低，國內供給逐步收緊●螢石資源全球分布不均，我國儲量排名靠前。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，目前全球40多個國家具有含工業(yè)價值的螢石礦床。2024年，全球查明的螢石儲量為2.8億噸，墨西哥6800萬噸、中國6700萬噸、南非4100萬噸、蒙古3400萬噸和西班牙1500萬噸的螢石儲量位列前五?！裰袊鞘澜缟衔炇V的生產、消費和出口大國。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，中國是全球最大的螢石產區(qū)，2023年螢石產量達到570萬噸，占全球產量的約64.77%。2024年全球螢石儲量分布2023年全球螢石產量分布資料來源：USGS，東海證券研究所資料來源：USGS，東海證券研究所7我國螢石資源總量豐富，分布集中，是我國的優(yōu)勢礦種中國螢石礦床分布圖●與全球螢石資源相比，我國螢石資源雜質含量較低，砷、硫、磷等元素含量較低，開采條件相對較好。我國主要數(shù)的約83%，其儲量占比達到57%，伴生型礦床數(shù)量少，占比不到20%?！裎覈奈炇Y源主要分布于湖南、浙江、江西、福建、安徽、內蒙古、河北等省區(qū)，其中湖南省的資源儲量居全國首位，占比達到約32.91%。資料來源：《中國螢石產業(yè)資源現(xiàn)狀及發(fā)展建議》趙鵬等，東海證券研究所8我國螢石資源開發(fā)過度，可開采年數(shù)遠低于全球平均水平●儲采比方面，我國螢石資源2022年儲采比僅8.60遠低于全球儲采比31.25，螢石資源可持續(xù)開發(fā)時間較短?！耠S著我國環(huán)保安全等政策加碼，我國螢石供給將逐步收緊。在我國2016年制定的《全國礦產資源規(guī)劃（2016—2020年）》中，螢石被列入我國“戰(zhàn)略性礦產目錄”。我國區(qū)域螢石儲量比例2017-2023年世界與我國螢石資源儲采比5020172018201920202資料來源：《我國螢石資源及選礦技術進展》李育彪等，東海證券研究所資料來源：USGS，東海證券研究所9近年來，我國螢石供需格局改善●近年來我國螢石產量呈現(xiàn)下降趨勢，由2021年的368.47萬噸下降至2023年的248.03萬噸，截至2024年8月，我國螢石產量為144.73萬噸，同比下降13.44%?！窠刂?024年8月，我國螢石表觀消費量142.32萬噸，同比下降7.29%；2021年以來國內螢石產量超過表觀消費量，2023年自給率達到107.27%，螢石供需格局改善?！襁M出口方面，2022年以來，我國螢石凈出口量由負轉正。2019-2024年8月我國螢石產量及表觀消費量（萬噸）螢石進出口及凈出口量（萬噸）00進口量（萬噸）出口量（萬噸）凈出口量（萬噸）產量（萬噸）表觀消費量（萬噸）0資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，中國海關總署數(shù)據(jù)，東海證券研究所螢石價格波動上行至高位●螢石行業(yè)開工率自2019年以來圍繞30%保持波動。2017年以來，螢石價格保持波動上行態(tài)勢，截至2024年9月30日，螢石濕粉（97%CaF2）價格為3465元/噸，較2023年12月29日的3484元/噸下降了0.55%。螢石開工率（%）我國螢石價格（元/噸）2023-1102021-012022-012023-012024-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所一、螢石目目錄三、含氟聚合物四、氟化液五、投資建議六、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN制冷劑在制冷機與外界能量交換中起到媒介作用●制冷劑又稱制冷工質，在制冷設備中循環(huán)流動，與外界發(fā)生能量交換，在蒸發(fā)器中汽化時吸熱，在冷凝器中放熱，再次送至蒸發(fā)器從而完成制冷循環(huán)。在氟化工產業(yè)鏈中，還可以作為生產下游含氟聚合物的重要中間體?！穹评鋭┑陌l(fā)展經(jīng)歷了四個階段。第一代氟氯烴（CFCs）已于2010年在全球范圍內淘汰，第二代氫氟氯烴（HCFCs）在歐美國家已基本淘汰，在我國目前也處于淘汰階段。第三代制冷劑氫氟烴（HFCs）是目前國內外廣泛應用的主流制冷劑，但因其溫室效應潛值較高，處于淘汰初期。第四代制冷劑HFOs為化學合成工質，可進一步降低溫室效應值，國內目前擁有第四代制冷劑產能的企業(yè)主要有巨化股份和三愛富。制冷劑工作示意圖第三代制冷劑R32產品示意圖資料來源：汽車之家官網(wǎng)，東海證券研究所資料來源：巨化股份官網(wǎng)，東海證券研究所制冷劑發(fā)展經(jīng)歷四個階段，目前第三代制冷劑是主流●制冷劑發(fā)展經(jīng)歷了四個階段。1）第一代制冷劑：1931年開始，對人工制冷的需冷劑開始使用，由于第一代制冷劑會釋放出氯原子，嚴重破壞臭氧層，2010年在全球范圍內已淘汰。2）第二代制冷劑是氫氟氯烴（HCFCs此類制冷劑雖然對臭氧層破壞較小，但仍存在問題，目前在歐美國家已基本淘汰，在我國維修市場和氟化工中間體仍有應用，目前也處在淘汰階段。3）第三代制冷劑氫氟烴（HFCs不破壞臭氧層，并具有性能優(yōu)異、替代技術成熟的優(yōu)點，目前第三代制冷劑是國內外廣泛應用的主流制冷劑，但因其溫室效應潛值較高，處于淘汰初期。4）第四代制冷劑HFOs為化學合成工質，可進一步降低溫室效應值，由于生產成本較高，目前市場滲透率處于較低水平。四代制冷劑特點與應用資料來源：《2020年度中國制冷劑產品市場分析》高恩二三代制冷劑相繼進入淘汰進程，行業(yè)格局改善●二代制冷劑生產配額進一步下調。根據(jù)《蒙特利爾議定書》，我國應當在2015年削減第二代制冷劑至基線水平的90%，于2020年削減至基線水平的65%，2025年削減至32.5%，2030年削減至2.5%，并于2040年將其完全淘汰，因此，近年來我國對二代制冷劑一直實行配額制度。2024年9月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《2025年度消耗臭氧層物質配額總量設定與分配方案》（征求意見稿再次下調了第二代制冷劑的生產配額，2025年HCFCs生產配額下調至16.36萬噸/年，削減基線值的67.5%。其中，R22生產配額由2024年的18.18萬噸/年下調至2025年的14.91萬噸/年。二代制冷劑配額削減進度2019-2025年中國R22配額（噸）02019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年生產配額（噸）內用配額（噸）資料來源：《蒙特利爾議定書》，東海證券研究所資料來源：生態(tài)環(huán)境部，東海證券研究所R22需求穩(wěn)定，配額分布集中，行業(yè)格局改善●R22需求以維修和生產企業(yè)自用為主。目前R22下游消費主要用于聚四氟乙烯的生產，其余用于制冷設備售后及擠塑板等領域?！馬22生產配額分布集中，產業(yè)格局優(yōu)化。頭部企業(yè)在生產配額的爭奪中占據(jù)優(yōu)勢，因此在配額縮減的過程中，R22生產配額進一步向頭部集中，產業(yè)格局優(yōu)化。根據(jù)2024年生產配額，R22產業(yè)CR4達到78.15%。R22下游消費結構2024年中國R22配額（噸）空調制冷劑（售后）空調制冷劑（新裝）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：生態(tài)環(huán)境部，東海證券研究所近年來R22價格和價差波動上升，企業(yè)盈利可觀●近年來R22價格和價差波動提升，企業(yè)盈利可觀。由于R22應用領域需求穩(wěn)定，近年來R22產品價格走勢較平穩(wěn)，2024年配額再次縮減以來，R22價格快速抬升至新高，原材料三氯甲烷、無水氫氟酸價格相對平穩(wěn)，R22價差隨價格迅速抬升，截至2024年9月，R22價差達到30000元/噸，處于歷史高位。R22價差（元/噸）02022-11R22價差——參考價格:R22中國:參考價格:三氯甲烷參考價格:無水氫氟酸第三代制冷劑配額基線年結束●根據(jù)《基加利修正案》，發(fā)達國家應在其2011年至2013年HFCs使用量平均值基礎上，自2019年起削減HFCs的消費和生產，到2036年后將HFCs使用量削減至其基準值15%以內；發(fā)展中國家應在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基礎上，2024年凍結HFCs的消費和生產于基準值，自2029年開始削減，到2045年后將HFCs使用量削減至其基準值20%以內。第三代制冷劑淘汰進程2032年減少10%基線年2011-2013年基線年2032年減少10%2019年減少10%2029年減少10%2042年減少30%20352019年減少10%2029年減少10%2042年減少30%2035年減少30%2024年減少40%2040年減少50%2034年減少80%2029年減少70%2045年減少80%2037年減少20%2025年減少35%2036年減少85%2047年減少85%發(fā)達國家第一集團發(fā)達國家第二集團發(fā)展中國家第一集團資料來源：巨化股份公司公告，《基加利修正案》，東海證券研究所三代制冷劑價格與價差快速上行●第三代制冷劑產能快速擴張，伴隨基線年結束趨于穩(wěn)定，擴產壓力緩解，三代制冷劑價格與價差回歸合理水平?；€年為了搶占配額，各大制冷劑廠家推進第三代制冷劑產能擴張，同時提高開工率以增加產量。2022年以來，行業(yè)產能保持穩(wěn)定?；€年期間，產能的快速擴張對三代制冷劑形成供給壓力，導致三代制冷劑價格持續(xù)低迷，2022年下半年以來，產能擴張影響弱化，第三代制冷劑產品價格回歸理性，同時在原材料價格下行等多重因素影響下，制冷劑價差得以修復。2024年以來，供給偏緊疊加下游空調需求旺盛推動三代制冷劑價格快速提升，截至2024年9月30日，我國R32價格為38000元/噸，處于近五年高位。0R32產能產量及開工率產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率（右軸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所R32價差（元/噸）02018-012019-012020-012021-012022-01202資料來源：百川盈孚，隆眾化工網(wǎng)，東海證券研究所三代制冷劑價格與價差快速上行50R134a產能產量及開工率產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率（右軸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所R134a價差（元/噸）02018-012019-012020-012021-R134a價差——參考價格:R134a資料來源：百川盈孚，隆眾化工網(wǎng)，東海證券研究所R125產能產量及開工率R125價差（元/噸）50產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率（右軸）02018-012019-012020-012021-01資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：隆眾化工網(wǎng)，東海證券研究所三代制冷劑有望保持高景氣，頭部企業(yè)盈利能力有望提升●2024年9月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《2025年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》（征求意見稿2025年我國HFCs生產和使用總量控制目標保持在基線值，在2024年的基礎上，分別增發(fā)R32、HFC-245fa、HFC-41和HFC-236ea生產配額4.5萬噸、8000噸、20噸和50噸，行業(yè)有望維持高景氣，龍頭企業(yè)盈利能力將進一步提高?！窕€年期間生產企業(yè)第三代制冷劑銷售均處于虧損“搶份額”的狀態(tài)，由于頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢明顯，2024年第三代制冷劑配額向行業(yè)龍頭集中，R32、R134a和R125生產配額CR4分別達到87.43%、92.04%和84.78%。R32配額格局（單位：萬噸）資料來源：生態(tài)環(huán)境部，東海證券研究所R134a配額格局（單位：萬噸）資料來源：生態(tài)環(huán)境部，東海證券研究所R125配額格局（單位：萬噸）資料來源：生態(tài)環(huán)境部，東海證券研究所需求端：制冷劑終端需求保持增長態(tài)勢●第三代制冷劑主要用于家用、車用空調制冷劑以及混配其他制冷劑方面。從消費結構看，R32主要用于空調制冷劑和混配制冷劑，其中空調制冷劑為主，約占70%；R134a主要用于汽車制冷劑，約占50%；R125下游主要用于混配其他制冷劑（70%），其余30%用于滅火器生產。R32消費結構R125消費結構R134a消費結構資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所制冷劑終端需求保持增長態(tài)勢●R32主要用于家用空調制冷劑，國內家用空調2023年產量達到24487.02萬臺，同比上升10.07%?！衿囀袌鲎鳛镽134a重點下游市場，2023年汽車產量達到3011.30萬輛，同比增長●冰箱和冷柜的產量走勢相似，自2020年達到相對高點以來，我國冰箱和冷柜產量開始下滑，2023年再次回升，冰箱、冷柜產量分別為9632.31、2596.53萬臺，同比增速分別為11.17%和14.88%。國內空調產量及增速（萬臺）國內汽車產量及增速（萬輛）00汽車產量（萬輛）同比增速（右軸）資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，東海證券研究所資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，東海證券研究所國內冰箱產量及增速（萬臺）國內冷柜產量及增速（萬臺）0冰箱產量（萬臺）同比增速（右軸）冷柜產量（萬臺）同比增速（右軸）0資料來源：同花順，國家統(tǒng)計局，東海證券研究所資料來源：同花順，國家統(tǒng)計局，東海證券研究所國內制冷劑需求預測●根據(jù)我們測算，預計2024年到2026年，國內氟制冷劑需求量將分別達到47.81萬噸、49.93萬噸和51.63萬噸，保持上升趨勢?！裰饕僭O：1）家用空調在使用第6年至第12年有20%需要添加制冷劑，12年后淘汰；車用空調因為開關頻繁以及使用環(huán)境因素，在使用第6年至第12年有25%需要添加制冷劑，12年后淘汰；冰箱及冷柜平均維修率5%，第10年將被淘汰。2）家用空調、汽車空調、冰箱及冷柜需要制冷劑的量分別為0.8kg/臺、0.8kg/臺、0.2kg/臺和0.2kg/臺。3）家用空調產量、冰箱產量及冷柜產量分別按3%、1%、1.5%的復合增速增長，汽車產量預計未來維持在2023年的水平上。我國制冷劑需求量預測（單位：萬噸）資料來源：同花順，Wind，國家統(tǒng)計局，東海證券研究所一、螢石目目錄三、含氟聚合物四、氟化液五、投資建議六、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN含氟高分子材料提升氟化工產業(yè)鏈附加值●含氟聚合物主要指具有部分或全部碳氫鍵被碳氟鍵取代的有機聚合物。碳氟鍵比碳氫鍵鍵能大得多，顯著的增強了含氟聚合物的穩(wěn)定性，在家庭領域、電子電器、醫(yī)療健康、建筑環(huán)保、航天航空和裝備制造等高科技領域有著廣泛的應用?！衲壳肮I(yè)中廣泛生產使用的有聚四氟乙烯（PTFE）、聚偏氟乙烯（PVDF聚氟乙烯（PVF聚全氟乙丙烯（FEP）等產●從消費結構來看，全球氟聚合物主要應用于工業(yè)加工、電子電氣、汽車及航天等領域，其消費占比均超過20%，分別達到28%、23%和21%。含氟聚合物的發(fā)展史資料來源：《含氟聚合物技術與市場需求分析》王學軍等，東海證券研究所全球氟聚合物消費領域結構資料來源：《含氟聚合物技術與市場需求分析》王學軍等，東海證券研究所高端化是國產PTFE的主要發(fā)展方向●聚四氟乙烯（PTFE）是目前應用最廣泛且產量最大的氟聚合物，有塑料王之稱，具有優(yōu)異的耐高低溫性能和化學穩(wěn)定性，優(yōu)異的電絕緣性能、非粘附性、耐候性、阻燃性和良好的自潤滑性?！窬鬯姆蚁┦怯伤姆蚁═FE）單體聚合而成的高分子化合物，生產過程通常由氫氟酸與三氯甲烷生成二氟一氯甲烷R22，R22經(jīng)熱裂解得到四氟乙烯單體，隨后TFE經(jīng)懸浮聚合或分散聚合形成PTFE。PTFE產業(yè)鏈圖資料來源：百川盈孚，東海證券研究所高端化是國產PTFE的主要發(fā)展方向●2023年我國PTFE產能及產量分別達到19.91萬噸/年和11.77萬噸，同比分別上升了31.12%和29.76%。進出口方面，我國是聚四氟乙烯出口大國，2023年出口占比達到24.78%，2023年我國PTFE進出口量分別為8277.15和29171.59噸，較上年分別變動18.26%和-7.25%。2018-2023年我國PTFE產能及產量（萬噸）2018-2023年我國PTFE進出口量（萬噸）50002019年2020年2021年202019年2020年2021年20資料來源：隆眾化工網(wǎng)，產業(yè)在線，東海證券研究所資料來源：隆眾化工網(wǎng)，東海證券研究所高端化是國產PTFE的主要發(fā)展方向●我國聚四氟乙烯下游應用廣泛，主要用于機械、石油化工和電子電氣領域，消費占比分別達到24%、20%和15%，其余建筑、輕工、紡織、航空航天和其他行業(yè)占比為41%?！駜r格方面，我國PTFE價格自2022年以來下行，近一年來保持低位運行。我國PTFE消費結構PTFE價格（元/噸）0 資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所含氟高分子材料提升氟化工產業(yè)鏈附加值PTFE產能格局●當前我國PTFE產能集中度較高，產能主要集中在東岳化工、中昊晨光、浙江巨化和江西理文等企業(yè)，CR4達到63.54%?！窀鶕?jù)2023年產能和產量數(shù)據(jù)，我國2023年PTFE平均開工率僅59.14%?！?023年我國PTFE消費量為6.63萬噸，產能過剩導致我國PTFE價格持續(xù)走低，同時，國內高端PTFE產品仍依賴進口，高端化是未來國產PTFE的主要發(fā)展方向。資料來源：百川盈孚，東海證券研究所下游新能源需求推動PVDF快速擴產●聚偏氟乙烯（PVDF）是由偏氟乙烯聚合物或偏氟乙烯與其他少量含氟乙烯基單體共聚而成，兼具氟樹脂和通用樹脂的特性，除了具有良好的耐化學腐蝕性、耐高溫等性能外，還具有介電性、熱電性等特殊性能，是含氟塑料中產量僅次于PTFE的產品?！裆aPVDF通常有乙炔路線和VDC路線，乙炔路線是由乙炔和氫氟酸生產R152a，再與液氯形成R142b進而得到VDF，VDC路線則是由VDC與氫氟酸反應得到R141b再與氫氟酸形成R142b，隨后由R142b生產偏氟乙烯進而聚合成PVDF。PVDF產業(yè)鏈圖資料來源：百川盈孚，東海證券研究所下游新能源需求推動PVDF快速擴產●隨著鋰電池需求增長，PVDF因作為鋰電池正極粘結劑需求量快速上升，各企業(yè)也紛紛擴產?！窠晡覈鳳VDF產能快速增長，2023年達到12.35萬噸，同比增長6.93%，產量達到9.40萬噸，同比增加了62.68%。我國PVDF主要用于鋰電池行業(yè)、涂料和注塑，其應用占比分別達到了48%，22%和15%。2019-2023年我國PVDF產能及產量（萬噸）我國PVDF消費結構864202019年2020年864202019年2020年2021年2022年產能（萬噸）產量（萬噸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所下游新能源需求旺盛，PVDF產能快速增長推動價格回到底部●近年來隨著新能源產業(yè)的快速發(fā)展，我國鋰電池正極材料出貨量快速上升，2023年達到247.60萬噸，同比增加27.17%，近6年復合增速達到40.35%?！?021年由于鋰電池的爆發(fā)式增長，PVDF供不應求，價格快速上行，各廠家紛紛進行產能擴張，經(jīng)過2年的建設于2022年迎來產能增長爆發(fā)期，PVDF供需回歸平衡，價格也回到2021年之前的水平。我國PVDF價格（萬元/噸）我國PVDF價格（萬元/噸）002017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-0102017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 鋰離子電池正極材料出貨量（萬噸）增速（右軸）資料來源：同花順，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：同花順，東海證券研究所PVDF進口替代效果顯著，產能集中度高●●我國PVDF快速擴產推動進口替代，2021年以來，我國PVDF進口量逐年下降，2023年達到1.38萬噸，同比下降24.88%，出口量為3.06萬噸，實現(xiàn)凈出口1.68萬噸。產能擴張過程中，PVDF產能向頭部企業(yè)集中，2023年，我國PVDF產能CR4達到60.62%。我國PVDF產能格局2019-2023年我國我國PVDF產能格局出口數(shù)量（萬噸）進口數(shù)量（萬噸）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所資料來源：百川盈孚，東海證券研究所一、螢石目目錄三、含氟聚合物四、氟化液五、投資建議六、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN液冷是數(shù)據(jù)中心溫控系統(tǒng)的發(fā)展趨勢●AI的快速發(fā)展與我國產業(yè)現(xiàn)代化建設的不斷推進帶動數(shù)據(jù)中心算力需求大幅提升，我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模由2017年的512億元上升至2023年的2407億元，復合增速達到29.43%，數(shù)據(jù)中心機架數(shù)由2017年的166萬架預計上升至2023年的810萬架，復合增速達到30.24%。我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模及增速（億元）0市場規(guī)模（億元）增長率（右軸）資料來源：《數(shù)據(jù)中心白皮書》，中商情報網(wǎng)，東海我國數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量及增速（萬架）在用數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模（萬架）總機架數(shù)量增速（右軸）0資料來源：同花順，《數(shù)據(jù)中心白皮書》，東海液冷是數(shù)據(jù)中心溫控系統(tǒng)的發(fā)展趨勢●溫控系統(tǒng)是數(shù)據(jù)中心的重要組成部分。為了維持整個數(shù)據(jù)中心的平穩(wěn)運行，需要通過溫控系統(tǒng)全天候運行來嚴格控制溫度、濕度等關鍵數(shù)據(jù)?！衲壳鞍l(fā)展的冷卻技術主要有風冷和液冷兩大類，隨著算力提升以及節(jié)能要求的提高，液冷溫控技術成為發(fā)展趨勢。風冷通過將冷空氣送至IT設備進行換熱，適合機柜功率較小的數(shù)據(jù)中心，液冷則以液體作為介質，通過冷卻液與發(fā)熱元件直接接觸進行散熱，由于液體的熱導率遠高于氣體，液冷的制冷效率更高更適合高功率數(shù)據(jù)中心。風冷與液冷特性對比圖資料來源：《綠色高能效數(shù)據(jù)中心散熱冷卻技術研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢》陳心拓等，東海證券研究所數(shù)據(jù)中心能耗結構資料來源：《綠色高能效數(shù)據(jù)中心散熱冷卻技術研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢》陳心拓等，東海證券研究所浸沒式液冷優(yōu)勢明顯，有望快速發(fā)展●目前液冷技術主要分為冷板式、浸沒式和噴淋式。冷板式是間接液冷方式，是目前液冷數(shù)據(jù)中心普遍采用的散熱冷卻方式，與風冷最多冷卻30kW/r的機柜對比，冷板能冷卻小于45kW/r的機柜更節(jié)能，與純液冷對比有一定的成本優(yōu)勢?！窠]式和噴淋式是直接液冷方式，浸沒式液冷分為單相浸沒式液冷和雙相浸沒式液冷。其中，在單相浸沒式液冷中，冷卻液保持液相；雙相浸沒式液冷則通過沸騰及冷凝過程，指數(shù)級地提高冷卻液的傳熱效率。單相浸沒式液冷工作原理雙相浸沒式液冷工作原理資料來源：《數(shù)據(jù)中心浸沒式液冷技術研究》朱佳佳等，東海證券研究所資料來源：《數(shù)據(jù)中心浸沒式液冷技術研究》朱佳佳等，東海證券研究所浸沒式液冷優(yōu)勢明顯，有望快速發(fā)展●噴淋式液冷將冷卻液噴淋至發(fā)熱IT元件表面，發(fā)熱器件與冷卻液直接接觸并進行熱交換的液冷形式?！裣噍^于冷板式，浸沒式液冷制冷效率更高，可有效降低PUE，是一種高效、綠色節(jié)能的數(shù)據(jù)中心制冷解決方案。與前兩者相比，浸沒式技術的成本較適中，空間利用率與可循環(huán)方面具有較好的表現(xiàn)，特別是在散熱效率方面顯著高于前兩者。液冷方式的比較資料來源：《數(shù)據(jù)中心浸沒式液冷技術研究》張呈平等，東海氟化液市場迎來發(fā)展機遇，國內企業(yè)有望快速追趕典型浸沒液冷冷卻液類型及特性由于浸沒式液冷是將帶電狀態(tài)下的IT設備組件浸沒在冷卻液中，因此其冷卻液必須具有導熱能力強但不導電的性質，同時其本身在氣味、毒性、降解難易、可維護性等方面特性對環(huán)境和操作人員應盡可能友好。目前在浸沒液冷領域最常用的冷卻液主要為碳氫及有機硅化合物類和碳氟化合物類。典型浸沒液冷冷卻液類型及特性碳氫化合物及有機硅類冷卻液在工業(yè)上常用作變壓器冷卻劑，其沸點高且不易揮發(fā)、毒性低、不會腐蝕金屬且成本低，但其有可燃助燃風險。碳氟化合物則是將碳氫化合物中含有的氫替換成氟，既實現(xiàn)了無閃點且不可燃，同時具有良好的導熱性，惰性較強。根據(jù)碳氟化合物的組成成分和結構不同，可再分為氯氟烴（CFC）、氫代氯氟烴（HCFC）、氫氟烴（HFC）、全氟碳化合物（PFC）和氫氟醚（HFE）。資料來源：《數(shù)據(jù)中心浸沒液冷中冷卻液關鍵問題研究》謝麗娜等，華經(jīng)產業(yè)研究院，東海證券研究所海外公司氟化液產品情況電子氟化液市場長期被海外企業(yè)壟斷海外公司氟化液產品情況●電子氟化液市場長期被海外企業(yè)壟斷。高性能電子氟化液是適用于大數(shù)據(jù)中心換熱所需的冷卻介質，主要生產企業(yè)有3M、索爾維和旭硝子等。其中3M公司是全球電子氟化液的領先企業(yè)?！?M預計2025年底退出氟化液領域，國產廠家迎來發(fā)展機遇。2022年12月20日，由于環(huán)保的原因，3M公司宣布在2025年底之前停止含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加劑產品業(yè)務，該計劃將對全球半導體冷卻液市場產生重大影響，國內相關企業(yè)迎來發(fā)展機遇。目前我國氟化液企業(yè)處于加速追趕階段，預計未來可有效滿足國內冷卻液市場需求。資料來源：3M官網(wǎng)，中氟科技官網(wǎng)，東海證券研究所國內部分公司電子氟化液產品情況國產廠家迎來發(fā)展機遇國內部分公司電子氟化液產品情況●根據(jù)巨化股份公告，公司冷卻液已邁入產業(yè)化階段，經(jīng)過十多年的技術研發(fā)積累，已開發(fā)出系列電子氟化液產品，包括氫氟醚D系列產品和全氟聚醚JHT系列產品，將進一步強化了公司氟制冷劑的領先地位。公司巨芯冷卻液項目的規(guī)劃產能為5000噸/年。一期實施1000噸/年，現(xiàn)已投入運營。JHT系列可用于半導體、制藥、化工、航空、液晶顯示屏、數(shù)據(jù)中心等領域。D系列適用于發(fā)泡劑、高端電子流體、各種精密基材的清洗、溫控散熱系統(tǒng)?！裥轮姘罟静季至溯^為完整的氟化工產業(yè)鏈，其中海斯福是國內六氟丙烯下游含氟精細化學品的龍頭企業(yè)，公司以海斯福為核心成立有機氟化學品事業(yè)部，統(tǒng)籌有機氟化學品業(yè)務版塊發(fā)展，投資建設了以含氟聚合物材料為核心業(yè)務的海德福高性能氟材料項目，參股了以無機氟為核心業(yè)務的永晶科技（布局上游氫氟酸）。海斯福BoreafTM電子氟化液HEL、FTMC4ME等系列導熱效率高、絕緣性好，可用于半導體Chiller冷卻、數(shù)據(jù)中心浸沒冷卻等。一、螢石目目錄三、含氟聚合物四、氟化液五、投資建議六、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN投資建議：巨化股份●公司是國內氟化工龍頭企業(yè)，擁有氯堿化工、硫酸化工、煤化工、基礎氟化工等氟化工必需的產業(yè)自我配套體系，并以此為基礎，形成了包括基礎配套原料、氟制冷劑、有機氟單體、含氟聚合物和含氟精細化學品等在內的完整氟化工產業(yè)鏈。公司氟制冷劑處于全球龍頭地位，是唯一擁有一至四代含氟制冷劑系列的產品的企業(yè)，同時公司經(jīng)過十多年的技術研發(fā)積累，已開發(fā)出系列電子氟化液產品，將進一步強化公司氟制冷劑的領先地位?！?024H1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入120.80億元，同比增長19.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.34億元，同比增長90.61%。巨化股份營業(yè)總收入及增速巨化股份歸母凈利潤及增速02018年2019年2020年2021年2022年2023年202營業(yè)總收入（億元）增速（右軸）502018年2019年2020年2021年2022歸母凈利潤（億元）增速（右軸）資料來源：同花順，東海證券研究所資料來源：同花順，東海證券研究所投資建議：三美股份●公司深耕氟化工領域20年，已形成無水氟化氫與氟制冷劑、氟發(fā)泡劑自處配套的氟化工產業(yè)鏈，并成為行業(yè)內主要供應商?！?024H1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入20.40億元，同比增長17.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.86億元，同比增長196.92%。三美股份營業(yè)總收入及增速三美股份歸母凈利潤及增速2018年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1歸母凈利潤（億元）增速（右軸）864202018年2019年2020年2021年2022年2023年營業(yè)總收入（億元）增速（右軸）0資料來源：同花順，東海證券研究所資料來源：同花順，東海證券研究所●投資建議：金石資源公司是我國螢石行業(yè)中資源儲量、開采及加工規(guī)模領先的龍頭企業(yè)，公司目前已有單一螢石礦山的采礦證規(guī)模為112萬噸/年，在產礦山8座，選礦廠7家，產量處于全國領先地位。從單個礦山的生產規(guī)?？?，公司擁有的年開采規(guī)模達到或超過10萬噸/年的大型螢石礦達6座，居全國第一●投資建議：金石資源●2024H1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入11.19億元，同比增長100.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元，同比增長33.33%。金石資源營業(yè)總收入及增速金石資源歸母凈利潤及增速864202018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1營業(yè)總