行業(yè)深度報(bào)告：生鮮消費(fèi)萬(wàn)億市場(chǎng)百家爭(zhēng)鳴供應(yīng)鏈能力將成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)致勝關(guān)鍵

請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/25 商業(yè)貿(mào)易 40%28%40%28%16% 4% -8%-20%2019-042019-082019-122020-02019-042019-082019-122020-0l傳統(tǒng)生鮮物流中間環(huán)節(jié)多、損耗高、終端加價(jià)高，直采成解決痛點(diǎn)關(guān)鍵《商貿(mào)零售行業(yè)周報(bào)-沃爾瑪自有品牌數(shù)據(jù)亮眼，國(guó)內(nèi)商超發(fā)展自有品牌《商貿(mào)零售行業(yè)周報(bào)-盒馬發(fā)力mini《商貿(mào)零售行業(yè)周報(bào)-沃爾瑪自有品牌數(shù)據(jù)亮眼，國(guó)內(nèi)商超發(fā)展自有品牌《商貿(mào)零售行業(yè)周報(bào)-盒馬發(fā)力mini情影響顯著下滑，必選消費(fèi)呈現(xiàn)更強(qiáng)l處于虧損狀態(tài)，終端渠道份額也僅有2.5%。長(zhǎng)期來(lái)看，各類(lèi)創(chuàng)新模式之爭(zhēng)尚不l重點(diǎn)推薦生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)突出的超市龍頭：永輝超市、家家悅公司憑借自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)在未來(lái)生鮮經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)中勝率更高，重點(diǎn)推薦：重新聚焦云超主業(yè)，持續(xù)推進(jìn)門(mén)店擴(kuò)張與全國(guó)化布局，核心競(jìng)爭(zhēng)力和并購(gòu)，進(jìn)軍省外后有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/251、生鮮市場(chǎng)廣闊，消費(fèi)者對(duì)生鮮品質(zhì)和購(gòu)買(mǎi)體驗(yàn)需求提升 41.1、生鮮消費(fèi)剛需、高頻，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模廣闊 41.2、傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)為生鮮消費(fèi)主要渠道，超市渠道滲透率在持續(xù)提升 51.3、消費(fèi)者畫(huà)像：年輕化趨勢(shì)顯著，對(duì)生鮮品質(zhì)和購(gòu)買(mǎi)體驗(yàn)需求提升 62、傳統(tǒng)生鮮物流中間環(huán)節(jié)多、損耗高，直采成解決痛點(diǎn)關(guān)鍵 82.1、生鮮供應(yīng)上游分散，種植地域性明顯 82.2、傳統(tǒng)生鮮物流中間環(huán)節(jié)多、損耗高，終端加價(jià)高 92.3、發(fā)展直采模式減少中間環(huán)節(jié)，成為解決生鮮供應(yīng)鏈痛點(diǎn)關(guān)鍵 3、生鮮行業(yè)新業(yè)態(tài)迭出，對(duì)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)替代是行業(yè)長(zhǎng)期主旋律 3.1、傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)及現(xiàn)代超市構(gòu)成生鮮消費(fèi)主要渠道 3.2、生鮮電商發(fā)展迅速，行業(yè)盈利模式尚不清晰 3.3、社區(qū)生鮮業(yè)態(tài)也在加速發(fā)展，門(mén)店數(shù)量普遍較少 3.4、對(duì)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)的替代是行業(yè)長(zhǎng)期核心邏輯，供應(yīng)鏈?zhǔn)歉?jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵要素 4、生鮮主題投資標(biāo)的：永輝超市、家家悅 4.1、永輝超市：核心競(jìng)爭(zhēng)力突出的全國(guó)生鮮超市龍頭 4.2、家家悅：膠東生鮮超市龍頭，生鮮經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富 215、風(fēng)險(xiǎn)提示 23圖1：生鮮主要包括蔬菜、水果等六個(gè)品類(lèi) 4圖2：蔬果、肉禽蛋在生鮮銷(xiāo)售額中占比較高（2018年） 4圖3：居民每周購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)生鮮頻次較高 4圖4：2018年生鮮市場(chǎng)規(guī)模近5萬(wàn)億元 4圖5：生鮮終端消費(fèi)渠道中，超市滲透率逐年提升 5圖6：大型超市相對(duì)菜市場(chǎng)具有眾多優(yōu)勢(shì) 5圖7：2010年以來(lái)必需消費(fèi)品線上滲透率提升趨勢(shì)，生鮮品類(lèi)最不明顯 6圖8：生鮮消費(fèi)客單價(jià)多在百元以?xún)?nèi) 6圖9：25-34歲生鮮消費(fèi)者占比最高 6圖10：消費(fèi)者對(duì)于生鮮食品是否新鮮、產(chǎn)品質(zhì)量等方面關(guān)注度較高 7圖11：線上配送范圍1-3公里占比最高 7圖12：生鮮電商用戶(hù)多集中于一二線城市 7圖13：我國(guó)農(nóng)業(yè)從業(yè)人員（萬(wàn)人）遠(yuǎn)高于美國(guó)（2018） 8圖14：中美農(nóng)業(yè)人均耕地面積（畝/人）相差較大（2018） 8圖15：國(guó)內(nèi)有5個(gè)主要的蔬菜生產(chǎn)基地 8圖16：生鮮長(zhǎng)距離運(yùn)輸需冷鏈系統(tǒng)保障新鮮度 8圖17：傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品物流模式中間環(huán)節(jié)多 9圖18：國(guó)內(nèi)生鮮品冷藏流通率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家（2018） 9圖19：國(guó)內(nèi)生鮮損耗率顯著高于發(fā)達(dá)國(guó)家（2018） 9圖20：生鮮產(chǎn)品終端加價(jià)倍率高 圖21：現(xiàn)代超市生鮮物流方式可以降低中間環(huán)節(jié) 圖22：生鮮行業(yè)內(nèi)玩家豐富，多種渠道共存競(jìng)爭(zhēng) 請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/25圖23：國(guó)內(nèi)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)為生鮮消費(fèi)的最大渠道 圖24：農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)購(gòu)物環(huán)境差，產(chǎn)品質(zhì)量安全難以保障 圖25：美國(guó)現(xiàn)代超市為生鮮消費(fèi)主要渠道 圖26：超市購(gòu)物環(huán)境整潔、售后服務(wù)完善 圖27：生鮮電商行業(yè)發(fā)展迅速，預(yù)計(jì)2019年規(guī)模近2600億元 圖28：生鮮電商主要有三種類(lèi)型 圖29：前置倉(cāng)模式火熱，提供更快捷到家服務(wù) 圖30：生鮮電商行業(yè)普遍處于虧損狀態(tài) 圖31：國(guó)內(nèi)垂直生鮮電商行業(yè)CR5明顯提升 圖32：錢(qián)大媽經(jīng)營(yíng)生鮮以新鮮為特色 圖33：永輝mini生鮮品類(lèi)比重在60%以上 圖34：近年來(lái)國(guó)內(nèi)社區(qū)生鮮業(yè)態(tài)發(fā)展迅速 圖35：社區(qū)生鮮店包括生鮮加強(qiáng)型社區(qū)超市、生鮮折扣店等四種主流業(yè)態(tài) 圖36：社區(qū)生鮮門(mén)店規(guī)模普遍較小 圖37：行業(yè)內(nèi)38%的社區(qū)生鮮品牌尚處于虧損狀態(tài) 圖38：食品用品及生鮮品類(lèi)構(gòu)成公司收入主要來(lái)源 圖39：A股超市公司中永輝生鮮收入占比最高 圖40：公司近五年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)到18% 20圖41：公司近五年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到15% 20圖42：公司深度參與上游農(nóng)戶(hù)生產(chǎn) 20圖43：公司采用“全國(guó)統(tǒng)采+區(qū)域直采”結(jié)合的模式 20圖44：公司經(jīng)營(yíng)以大賣(mài)場(chǎng)和綜合超市為主體的多種業(yè)態(tài) 21圖45：公司生鮮業(yè)務(wù)毛利率較高 21圖46：公司自2016年上市后營(yíng)業(yè)收入加速增長(zhǎng) 21圖47：公司2019年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17% 21圖48：公司與全國(guó)多個(gè)生鮮基地簽訂采購(gòu)協(xié)議，源頭采購(gòu)占比超過(guò)80% 22表1：永輝超市通過(guò)入股上游供應(yīng)商獲取穩(wěn)定貨源 表2：多年來(lái)各級(jí)政府機(jī)構(gòu)持續(xù)推進(jìn)國(guó)內(nèi)“農(nóng)改超”進(jìn)程 表3：生鮮主題重點(diǎn)推薦標(biāo)的：永輝超市、家家悅 22 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/25生鮮主要包括六個(gè)品類(lèi)，其中蔬菜水果、肉禽蛋和水產(chǎn)在是指未經(jīng)烹調(diào)、制作等深加工過(guò)程，只需進(jìn)行必要保鮮和簡(jiǎn)單處理就可上架出售的品、蛋糕及熟食涼菜六大品類(lèi)，一般保質(zhì)期較短且需要低溫儲(chǔ)存。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2019年居民每周購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)生鮮兩至三次的占比約為40%，其中又以果蔬購(gòu)買(mǎi)頻次最高頻需求、居民收入提升驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)以及國(guó)內(nèi)龐大的人口基數(shù)，共同造就了生 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/25農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)與個(gè)體商販都屬于傳統(tǒng)渠道，經(jīng)營(yíng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、從生鮮供應(yīng)鏈末端采購(gòu)是兩者區(qū)別于其他現(xiàn)代渠道的最大特點(diǎn)。此外，生鮮電商和便利店渠道份額分別為生鮮消費(fèi)中，超市渠道具有便利、購(gòu)物體驗(yàn)好和提供高品質(zhì)產(chǎn)1）便利性：超市中除了生鮮產(chǎn)品還可以購(gòu)買(mǎi)其他品類(lèi)；對(duì)于生活在城區(qū)的消費(fèi)者，大賣(mài)場(chǎng)和社區(qū)超市相比于菜市場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量更多，距離也更近；同時(shí)部分超市提供送完善，由此帶給消費(fèi)者更好的購(gòu)物體驗(yàn)；3）高品質(zhì)產(chǎn)品：在消費(fèi)升級(jí)的大環(huán)境下，進(jìn)口產(chǎn)品、有機(jī)產(chǎn)品和綠色產(chǎn)品逐漸占領(lǐng)消費(fèi)者心智，而超市在此類(lèi)產(chǎn)品供應(yīng)上具有一定優(yōu)勢(shì)。生鮮品類(lèi)受電商沖擊最小且復(fù)購(gòu)率高，因此逐僅從0.3%提升至5%，而同期其他生活必須品類(lèi)線上如消費(fèi)電器、服裝等線上滲透率已超過(guò)30%。同時(shí)與其他品類(lèi)相比，生鮮品類(lèi)的另 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/25業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，生鮮消費(fèi)單筆訂單額在51-10看生鮮消費(fèi)用戶(hù)呈現(xiàn)出年輕化的趨勢(shì)。消費(fèi)者對(duì)生鮮品質(zhì)訴求越來(lái)越高，重點(diǎn)關(guān)注新鮮度和產(chǎn)品質(zhì)人們對(duì)生鮮產(chǎn)品質(zhì)量要求越來(lái)越高。同時(shí)由于生鮮消費(fèi)者呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)，年輕人在弱化。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/25比顯示消費(fèi)者對(duì)生鮮消費(fèi)便利性需求較大。而隨著收入水平提升，生鮮消費(fèi)者對(duì)于便利性的需求也會(huì)相應(yīng)增加。根據(jù)Mob研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，一線/新一線/二線的分別占比28.2%/30.5%/15%，合計(jì)達(dá)到73.3%。一這些地區(qū)的及時(shí)配送提供了可能。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/25化程度較低，給生鮮的規(guī)模采購(gòu)帶來(lái)了困難。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2源頭上決定了國(guó)內(nèi)生鮮難以標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)。 商業(yè)貿(mào)易請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/25標(biāo)準(zhǔn)化程度低等原因，終端生鮮零售商難以深入最前端進(jìn)行規(guī)?；牟少?gòu)。源產(chǎn)地的采購(gòu)一般由當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)村經(jīng)紀(jì)商去完成，收購(gòu)?fù)瓿珊笤诋?dāng)?shù)氐呐l(fā)市場(chǎng)出售。然后社區(qū)超市等直接面向終端消費(fèi)者的業(yè)態(tài)。由于各層級(jí)均有專(zhuān)業(yè)化分工，終端零售商試圖越過(guò)層級(jí)時(shí)，往往面臨著信息不對(duì)稱(chēng)、倉(cāng)儲(chǔ)物流成本較高等難點(diǎn)。國(guó)內(nèi)生鮮冷藏流通率低，損耗率顯著高于發(fā)達(dá)國(guó)家。生鮮由于不易保存運(yùn)輸中每次搬卸的過(guò)程都會(huì)形成損耗。同時(shí)由于國(guó)內(nèi)在冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施上的落后，導(dǎo)致生鮮損耗率顯著高于國(guó)外。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)在果蔬品類(lèi)上為15%，是同期發(fā)達(dá)國(guó)家的三倍。而在水產(chǎn)品、肉類(lèi)等生鮮品類(lèi)上，國(guó)內(nèi)在冷藏流通率、損耗率上的表現(xiàn)也比發(fā)達(dá)國(guó)家要差。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/25傳統(tǒng)生鮮物流中間環(huán)節(jié)多、損耗高，導(dǎo)致產(chǎn)品的終端加價(jià)倍數(shù)高。傳統(tǒng)生鮮物流模式多中間環(huán)節(jié)導(dǎo)致的層層加價(jià)、長(zhǎng)距離運(yùn)輸?shù)奈锪鞒杀?、以及由于多次搬卸和冷鏈缺乏帶?lái)的高損耗，共同導(dǎo)致生鮮產(chǎn)品的終端價(jià)格遠(yuǎn)高于產(chǎn)地出售價(jià)格。以大白菜數(shù)據(jù)來(lái)源：深圳南山等市場(chǎng)檔口、開(kāi)源證券現(xiàn)代超市生鮮物流模式可以大幅減少中間環(huán)節(jié)。對(duì)于采購(gòu)規(guī)模較大的超市來(lái)說(shuō)，通上游優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)基地資源也至關(guān)重要。狹義上的直采指的是最前端從生產(chǎn)基地進(jìn)行采購(gòu)，但由于部分零售商難以獲得充足的優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)基地，也會(huì)從靠近供應(yīng)前端的農(nóng)村 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/25龍頭超市通過(guò)深度綁定上游供應(yīng)商，建立起生鮮供應(yīng)上的顯著優(yōu)勢(shì)。生鮮超市龍頭永輝超市和家家悅的生鮮采購(gòu)均深入到了源頭。如永輝通過(guò)建立農(nóng)業(yè)種植合作基地 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/25咚買(mǎi)菜為代表的垂直生鮮電商。而社區(qū)生鮮業(yè)態(tài)則以貼近社區(qū)、高生鮮品類(lèi)占比為式百家爭(zhēng)鳴，每種模式都有自身差異化的客戶(hù)群體以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)這種多渠道國(guó)內(nèi)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)是生鮮消費(fèi)主要渠道，但發(fā)展存在較多痛農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)一直是我國(guó)生鮮消費(fèi)的主要渠道，根據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，2017年農(nóng)貿(mào)市比直采模式終端加價(jià)高。同時(shí)相比于現(xiàn)代超市渠道的經(jīng)營(yíng)主體多為大型公司，農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)多為個(gè)人攤販，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)承受能力低，因而產(chǎn)品的供應(yīng)保障實(shí)力較弱。2020年新冠疫情期間，多數(shù)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)關(guān)停，但超市繼續(xù)營(yíng)業(yè)，也可以導(dǎo)致產(chǎn)品難以溯源、質(zhì)量安全無(wú)法得到保障。請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/25對(duì)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)的替代將是生鮮行業(yè)中長(zhǎng)期最重要的邏輯。根據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前美國(guó)生采程度高，價(jià)格方面具有競(jìng)爭(zhēng)力，相對(duì)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)具有活超市的過(guò)程，政府推動(dòng)“農(nóng)改超”的目的主要是針對(duì)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)中食品安全缺乏保根深蒂固導(dǎo)致政策執(zhí)行遇到困難等。此次新冠疫情暴露出農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)在食品安全以及供應(yīng)保障上的較大缺陷，而超市疫情期間繼續(xù)營(yíng)業(yè)，在民生保障上發(fā)揮出較大的社會(huì)價(jià)值，后續(xù)有望引起相關(guān)政策的進(jìn)一步加碼，加快“農(nóng)改超”的進(jìn)程。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/25加快發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品連鎖、超市、配送經(jīng)營(yíng)，鼓的地方將城市農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)改建成超市，支持農(nóng)業(yè)企業(yè)到城市開(kāi)辦農(nóng)產(chǎn)品超市，逐步把網(wǎng)絡(luò)延超對(duì)接”《關(guān)于創(chuàng)新機(jī)制扎實(shí)推進(jìn)農(nóng)村扶貧開(kāi)發(fā)工抓好農(nóng)超對(duì)接、流通追溯體系建設(shè)。繼續(xù)推鎖企業(yè)與農(nóng)民合作社對(duì)接，做好“農(nóng)超對(duì)建物流或者第三方物流的模式為消費(fèi)者提供生鮮產(chǎn)品的模式。近年來(lái)隨著資本和巨頭的加入與新型消費(fèi)模式的挖掘，生鮮電商行業(yè)發(fā)的優(yōu)勢(shì)在于品類(lèi)較為齊全，同時(shí)由于平臺(tái)用戶(hù)數(shù)較多、流量較大，獲客成本相對(duì)較低，但劣勢(shì)在于配送時(shí)間較長(zhǎng)，消費(fèi)體驗(yàn)差。第二種模式為垂直電商平臺(tái)如京東到 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/25送速度更快，但劣勢(shì)在于平臺(tái)難以把控第三方商家的產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)物流成本投入自營(yíng)多種生鮮品類(lèi)，配送通過(guò)自建物流或者第三方物流，該模式能更好的把控產(chǎn)品垂直生鮮電商中以前置倉(cāng)模式生鮮電商發(fā)展最為火熱。近些年以每日優(yōu)鮮、叮咚買(mǎi)戶(hù)在線上APP上下單后，由騎手在30分鐘內(nèi)將商品送至客戶(hù)手中。但前置倉(cāng)模式也存在缺乏線上線下一體化消費(fèi)體驗(yàn)、獲客成本前置倉(cāng)模式盡管在配送上更加便捷，但目前行業(yè)內(nèi)玩家盈利模式尚未跑通。除了前供線上線下一體化消費(fèi)體驗(yàn)：馬云提出的新零售概念中，一個(gè)關(guān)鍵因素就是提供更好的體驗(yàn)，但由于前置倉(cāng)模式只是一個(gè)配送倉(cāng)庫(kù)，在門(mén)店體驗(yàn)上存在天然缺陷；2）獲客成本相對(duì)較高：由于沒(méi)有門(mén)店自然客流，也不像綜合電商平臺(tái)又有較大的流量?jī)?yōu)勢(shì)，前置倉(cāng)APP一般只能通過(guò)廣告、補(bǔ)貼、地推方式獲客，成本相對(duì)較高，同時(shí) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/25生鮮電商企業(yè)目前多數(shù)仍處于虧損狀態(tài)，市場(chǎng)加速向頭部玩家集中。生鮮品類(lèi)的低接連破產(chǎn)倒閉，市場(chǎng)也將加速向頭部玩家集中。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，2018年國(guó)內(nèi)垂請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/25社區(qū)生鮮業(yè)態(tài)貼近社區(qū)，生鮮品類(lèi)占比高，并提供線上線下一體化消費(fèi)體驗(yàn)的零售業(yè)態(tài)。社區(qū)生鮮店一般擁有對(duì)外開(kāi)放經(jīng)營(yíng)的門(mén)店，但也會(huì)通過(guò)自營(yíng)或者第三圖33：永輝mini生鮮品類(lèi)比重在6近年來(lái)國(guó)內(nèi)社區(qū)生鮮業(yè)態(tài)加速發(fā)展，入局者背景多元化。國(guó)內(nèi)社區(qū)生鮮業(yè)態(tài)爆發(fā)于請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/25社區(qū)生鮮店包括生鮮加強(qiáng)型社區(qū)超市、生鮮折扣店等四種主流業(yè)態(tài)。社區(qū)生鮮的多種業(yè)態(tài)是逐漸迭代形成的。傳統(tǒng)的社區(qū)超市通過(guò)增大生鮮品類(lèi)的比重變成了生鮮加生鮮，代表如生鮮傳奇等；便利店+生鮮模式則是在便利店的品類(lèi)基礎(chǔ)上引入生鮮，并提供精裝水果及凈菜品種；最后是加盟模式社區(qū)菜店，這種業(yè)態(tài)通過(guò)精選品類(lèi)降社區(qū)生鮮門(mén)店規(guī)模普遍較小，盈利情況顯著優(yōu)于生鮮電商行業(yè)。根據(jù)經(jīng)營(yíng)連鎖協(xié)會(huì)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/25長(zhǎng)期來(lái)看，生鮮行業(yè)的核心邏輯是對(duì)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)的替農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)渠道以過(guò)半的份額占據(jù)主導(dǎo)地位，但是由于傳統(tǒng)生鮮物流方式效率低下、行業(yè)內(nèi)其他渠道對(duì)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)的替代空間廣闊。相較而言，新業(yè)態(tài)如生鮮電商目前僅供應(yīng)鏈能力是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵要素，傳統(tǒng)生鮮超市龍頭憑在倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)施配套尤其是優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)基地的供應(yīng)商具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)基地屬長(zhǎng)期看傳統(tǒng)生鮮超市龍頭的勝率更高。定性；長(zhǎng)期來(lái)看，疫情驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者的生鮮消費(fèi)習(xí)慣在逐漸改變，同時(shí)行業(yè)內(nèi)食品質(zhì)內(nèi)部來(lái)看，擁有強(qiáng)勢(shì)生鮮供應(yīng)鏈的龍頭超市公司在商品供應(yīng)上更有保障，疫情中的社會(huì)價(jià)值及投資價(jià)值凸顯，重點(diǎn)推薦生鮮超市龍頭永輝超市、家家悅。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。自上市以來(lái)，生鮮品類(lèi)在公司營(yíng)業(yè)收入中占比常年維持在40%以請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/25近年來(lái)永輝超市收入利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)。憑借快速的門(mén)店擴(kuò)張，公司逐漸完成全國(guó)中，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少和虧損云創(chuàng)業(yè)務(wù)出表是業(yè)績(jī)端高增長(zhǎng)的重系：目前在生鮮品類(lèi)中，公司的全國(guó)統(tǒng)采和區(qū)域直采比例達(dá)到70%。按照直接采購(gòu)和間接采購(gòu)劃分，公司在生鮮中直接采購(gòu)的比例超過(guò)70%，是區(qū)別于國(guó)內(nèi)同行業(yè)公降低了物流、倉(cāng)儲(chǔ)和損耗成本，在保持生鮮新鮮度的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了價(jià)格優(yōu)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/25家家悅為膠東地區(qū)超市龍頭，生鮮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。公司堅(jiān)持多業(yè)態(tài)并舉左右，在A股上市超市中僅次于永輝超市，且近年來(lái)兩者差距逐漸收窄。業(yè)務(wù)毛利率與永輝超市相比較高，且仍有擴(kuò)大差距趨勢(shì)。2019年前三季度，公司生上市以來(lái)家家悅業(yè)績(jī)加速成長(zhǎng)。2016年底上市之洗板塊收入55.6億元、百貨板塊收入10.9億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比增 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/25國(guó)的多個(gè)合作社或養(yǎng)殖場(chǎng)建立了合作關(guān)系并簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，定期組織專(zhuān)家對(duì)合亞等地的多個(gè)供應(yīng)商建立了合作關(guān)系，引進(jìn)國(guó)外優(yōu)勢(shì)生鮮商品，與國(guó)內(nèi)基地互為補(bǔ)充。目前公司生鮮基地源頭采購(gòu)占比超過(guò)80%，通過(guò)這種模式，公司顯著降低了生區(qū)域物流配送體系保證了公司能夠?qū)⒌昝嫔钊氲绞?nèi)各個(gè)區(qū)域，延伸至鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村，并保證物流對(duì)覆