2024Q3財報分析：出口鏈景氣收斂消費利潤率持續(xù)改善

景氣：出口鏈小幅走弱，保險一枝獨秀◥

截至北京時間2024年10月30日23點30分，2024年全A中報披露率99.9

，我們根據(jù)此數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行分析。◥

凈利潤單季同比：三季度凈利潤同比有所分化，全A和全A非金融油2024Q3單季同比分別為5.3

和-9.0

。◥

營收單季同比：三季度營收同比進(jìn)一步回落，全A和全A非金融油2024Q3單季同比為-2.05和-2.99。圖：凈利潤單季同比增速圖：營收單季同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所◥

盈利TTM同比：三季度凈利潤同比增速出現(xiàn)分化，全A和全A非金融油2024Q3的凈利潤同比增速分別為0.24%和-5.1%。◥

營收TTM同比：三季度營收同比增速小幅下探，全A和全A非金融油2024Q3的營收同比增速分別為-1.4%和-0.8%。圖：凈利潤TTM同比增速圖：營收TTM同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：2024年Q3高外需占比公司的營收增速小幅下行，但仍明顯高于低外需占比的公司圖：2024年Q3高外需占比公司的凈利潤增速明顯下行，與低外需占比公司的水平接近數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：申萬一級行業(yè)的凈利潤TTM同比增速周期：環(huán)比惡化可選消費：邊際走弱TMT：邊際改善地產(chǎn)鏈：持續(xù)惡化數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：申萬一級行業(yè)的營業(yè)收入TTM同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：累計凈利潤高增長且加速增長的一級行業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：凈利潤高增長且加速增長的二級行業(yè)

業(yè)航運港口環(huán)制造

業(yè)

交

國有

型銀行

電子

半導(dǎo)體計

通信

氣

通信服務(wù)

商行

電子化

凈利潤累計同比

化

凈利潤累計同比

金

(103%，75%)數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。社會服務(wù)凈利潤TTM同比基數(shù)過小，

化不具有可比性，故省略。圖：申萬一級行業(yè)凈利潤、營業(yè)收入同比增速及

化2024Q2趨勢圖

狀態(tài)趨勢圖

狀態(tài)-1%惡化惡化-26%改善改善13%惡化惡化-20%改善改善297%惡化惡化-13%惡化改善-40%惡化改善1%惡化惡化煤炭石油石化基礎(chǔ)化鋼鐵有色金建筑材料建筑裝飾交通運輸59%惡化煤炭石油石化基礎(chǔ)化鋼鐵有色金建筑材料建筑裝飾交通運輸惡化-50%惡化惡化-4%改善改善-18%惡化惡化電力

國防軍環(huán)保1%惡化電力

國防軍環(huán)保惡化41%惡化惡化11%惡化惡化35%惡化惡化49%惡化534%惡化惡化27%改善改善汽車家用電器輕

制造服飾社會服務(wù)

護(hù)商貿(mào)零售1041%惡化汽車家用電器輕

制造服飾社會服務(wù)

護(hù)商貿(mào)零售惡化-22%惡化改善17%惡化惡化林牧漁飲料藥生物-9%改善林牧漁飲料藥生物改善0%改善改善-3%改善銀行非銀金融房地產(chǎn)-285%惡化銀行非銀金融房地產(chǎn)惡化11%改善惡化-33%惡化惡化45%惡化惡化電子計傳媒通信4%惡化電子計傳媒通信惡化公用事業(yè)公用事業(yè)50%2024Q3 △

化 趨勢圖

狀態(tài)

2024Q2

2024Q3

△

化-5%

-3.6%

惡化

1%

-1%

-1.5%-21% 4.2%

改善

-11%

-9% 2.2%2%

-10.3%

惡化

0%

-3%

-3.3%-14% 5.6%

改善

0% 0% 0.8%-86%

-382.5%

惡化

-4%

-6%

-2.7%-8% 5.6%

改善

0%

-1%

-1.1%-44%

-4.2%

惡化

-6%

-8%

-2.0%-2%

-2.4%

惡化

2%

-2%

-3.6%20%

-38.3%

惡化

-4%

-5%

-1.7%-60%

-10.2%

惡化

-6%

-10%

-4.1%-3% 1.1%

改善

3% 4% 1.2%-30%

-12.7%

惡化

3%

-2%

-5.2%8% 7.1%

改善

2% 1%

-1.6%22%

-19.3%

惡化

10% 8%

-2.5%8%

-2.7%

惡化

7% 7%

-0.8%17%

-17.7%

惡化

2% 2%

-0.1%35%

-14.6%

惡化

7% 5%

-2.3%--

--

改善

24% 16%

-7.9%-17%

-43.8%

惡化

-6%

-3% 3.0%359%

-682.3%

惡化

-1%

-2%

-1.7%564% 585.5%

改善

-2%

-3%

-1.1%13%

-3.5%

惡化

4% 2%

-1.9%-10%

-1.1%

惡化

-1% 0% 0.5%1% 0.6%

改善

-3%

-1% 1.5%41% 44.8%

改善

-15%

-5% 10.0%-711%

-425.4%

惡化

-11%

-16%

-4.1%28% 17.1%

改善

10% 14% 4.7%-30% 3.2%

改善

6% 5%

-0.5%14%

-31.3%

惡化

4% 1%

-2.9%7% 2.5%

改善

4% 4% 0.0%19%

-31.9%

惡化

2% 2% 0.0%惡化

公用事業(yè)公用事業(yè)2024Q22024Q3△

化-7%

-7%

-0.4%-27%

-22% 4.9%11% 1%

-9.6%-5%

-7%

-1.9%-55%

-115%

-60.2%-3% 0% 2.9%-60%

-51% 9.7%-11%

-11%

-0.6%12% 8%

-4.1%-56%

-56% 0.1%-3%

-1% 1.9%-22%

-29%

-6.3%2% 3% 0.6%20% 10%

-10.6%8% 6%

-2.3%15%

-3%

-18.5%-6%

-7%

-1.2%103% 31%

-71.8%-1%

-18%

-16.8%-30% 6% 35.6%178% 514% 335.4%14% 10%

-3.6%-3%

-7%

-4.6%0% 1% 1.1%7% 52% 45.0%-289%

-177% 111.9%47% 38%

-9.4%-46%

-30% 16.5%-31%

-30% 0.8%7% 8% 1.2%17% 9%

-8.6%趨勢圖

狀態(tài)

2024Q2

2024Q3

△

化惡化 -1% -2% -0.6%改善 -9% -7% 1.9%惡化 3% -2% -4.5%惡化 2% 2% 0.4%惡化 -7% -9% -1.8%改善 2% 3% 0.6%改善 -13% -11% 1.4%惡化 -3% -5% -1.6%惡化 -2% -3% -1.0%改善 -10% -11% -0.4%改善 4% 5% 0.8%惡化 -3% -6% -2.6%改善 4% 2% -1.5%惡化 7% 6% -1.6%惡化 6% 4% -1.7%惡化 4% 2% -2.0%惡化 4% 0% -4.1%惡化 10% 7% -2.6%惡化 1% 1% 0.1%改善 -5% -6% -0.7%改善 -3% -2% 1.4%惡化 4% 2% -1.5%惡化 0% 0% 0.1%改善 -2% -1% 0.9%改善 -16% -3% 13.1%改善 -22% -23% -1.9%惡化 16% 16% -0.3%改善 8% 6% -1.7%改善 2% 1% -1.8%改善 4% 4% -0.2%惡化 -2% -1% 1.3%改善非金融油非金融油申萬一級行業(yè)凈利潤TTM同比 營收TTM同比申萬一級行業(yè)凈利潤累計同比營收累計同比周期周期制造制造TMTTMT可選消費惡化

可選消費必選消費必選消費金融地產(chǎn)改善

金融地產(chǎn)質(zhì)量：服務(wù)消費量價齊升，周期制造偏弱◥

三季度全A整體ROE-TTM小幅回升，非金融油ROE-TTM小幅下探。全A、全A非金融、全A非金融油2024Q3的ROE-TTM分別為8.2

、7.3

和7.1

。圖：全A整體ROE-TTM企穩(wěn)回升，非金融油小幅下探圖：凈利率和周轉(zhuǎn)率均已企穩(wěn)，ROE或已筑底

全 非金融 非金融油

凈利率

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

量價企穩(wěn)14數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：申萬一級行業(yè)的ROE-TTM15數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：ROE較高且持續(xù)提升的一級行業(yè)煤炭石油石化鋼鐵有色金建筑材料電力

國防軍汽車家用電器建筑裝飾輕

制造基礎(chǔ)化

服飾

護(hù)商貿(mào)零售林牧漁飲料藥生物環(huán)保銀行非銀金融電子計傳媒社會服務(wù)通信交通運輸公用事業(yè)房地產(chǎn)

化

16數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：ROE較高且持續(xù)提升的二級行業(yè)保險

數(shù)字媒體汽車服務(wù)

聯(lián)

電商航運港口制造一

零售

金半導(dǎo)體化

制藥

業(yè)證券

計通信

生物制貿(mào)

通信服務(wù)料中藥

多

金融

及景

車及業(yè)水

電子

商用車

化

料環(huán)

化制小金

業(yè)金

國有

型銀行

化

15.3%，10.8%

17數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所18◥

毛利率：三季度毛利率近乎持平，全A和全A非金融油2024Q3的毛利率-TTM分別為28.08

和17.66

。◥

凈利率：三季度凈利率小幅回升，全A和全A非金融油2024Q3的凈利率-TTM分別為7.55

和4.79

。圖：全A及非金融毛利率-TTM圖：全A及非金融凈利率-TTM

非金融凈利率

非金融油全

數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：本輪周期和2014年-2015年較為相似，均為毛利率先見拐點圖：但并非基數(shù)

因，毛利率在單季度口徑下的拐點甚至早于TTM口徑數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：宏觀情景相似，PPI長時間處于負(fù)增

間圖：消費板塊的利潤占比明顯擴(kuò)

數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：消費板塊的毛利率拐點領(lǐng)先

板塊數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：申萬一級行業(yè)的毛利率-TTM22數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：申萬一級行業(yè)的凈利率-TTM23數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：申萬一級行業(yè)的

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-TTM24數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所凈利率改善，但周轉(zhuǎn)率下降拉低ROE凈利率和周轉(zhuǎn)率均改善，推升ROE圖：申萬一級行業(yè)2024年中報ROE杜邦拆解一覽25數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：ROE、凈利率、

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同步回升的申萬二級行業(yè)一覽房地產(chǎn)服務(wù)化

聯(lián)

電商光

光電子商用車非化物通用

業(yè)金航

裝

制造

金通信服務(wù)小金化

料鐵

公

商行

電源

中藥

多金融

商行

房地產(chǎn)造貿(mào)

業(yè)

告營國有

型銀行

油服

裝一

零售化

制藥

業(yè)藥商業(yè)色家電

電子

金

材料業(yè)服務(wù)

氣

消費電子

用計

加電文

用股

制銀行

裝

裝飾

通信

料水

26

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

化

凈利率

化

量價齊升量價齊跌量升價跌數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所量跌價升

色

行業(yè)為

量價齊升

且

環(huán)比改善行業(yè)供需收斂，尋找有望底部反轉(zhuǎn)的細(xì)分行業(yè)圖：凈利潤、

支、庫存均位于歷史底部位置-10%0%10%20%30%40%50%非金融油存貨同比增速

本

支TTM同比增速凈利潤TTM同比增速(

)CAPEX/DA

左二數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：

非金融油籌

現(xiàn)金

占營收比下行、償債現(xiàn)金支出增加、

本

支和庫存增速均下行非金融油-0.5% 2% 1.8% 32% -3.2% 7% -0.6% 3%-2.1% 20%-1.4% 42%-2.8% 53% -1.1% 88% -2.7% 15%1.8% 28% -7.8% 75% -3.8% 35%5.7% 20%3.8% 10%-22.2% 2% 5.6% 63% 3.5% 28%-7.4% 32% -14.3% 62%-13.0% 22% 1.2% 58%-0.4% 10%-0.3% 2%-0.2% 8%-2.4%-1.4%2%2%國防軍工公用事業(yè)煤炭非銀金融通信輕工制造交通運輸紡織服飾有色金屬美容護(hù)理-2.0%5%傳媒0.3%3%0.8%75%1.6% 22%4.2% 30%-7.1% 2%3.5% 32%-4.4% 30%3.5% 12%-3.1% 13%-7.1% 27%0.3%87%3%0.3% 78% -1.9% 58%2.1% 12% -3.0% 55%20.0% 88% 0.0% 50%-3.6% 35% -1.8% 47%9.0% 53% 8.3% 47%1.6% 53% 6.4% 47%5.2% 82% 5.0% 40%-5.8% 25% -4.9% 38%5.3% 57% -2.9% 30%-10.8%27%鋼鐵銀行石油石化商貿(mào)零售-0.7%-0.2%12%8%機械設(shè)備-1.1%2%30%30%15%-2.5%2%17%1.2%55%1.8% 25% 5.4%6.6% 58% 3.3%5.1% 40% -0.8%-0.1% 10% 0.6%28%27%2.2%-0.4%3.8%0.0%3%2.8%48%4.0% 18% -2.3%25%0.1%35%-1.9%2%1.8%23%0.0%33%-1.6% 2%4.2% 87%23%23%-4.1%23%-1.3%15.8% 55%48%-3.6%17%18%17%17%-6.7%-2.6%45%0.8%-6.0%-0.8%-0.7%-4.3%13%1.7%1.3%1.2%13%-0.6%-0.9%2%2%2%2%12.5%90%-7.7%12%-6.1%5%0.2%21.4%53%-7.6%10%0.9%35%60%-8.0%8%-2.9%12%73%-6.7%7%3.8%43%環(huán)保建筑材料家用電器電子建筑裝飾計算機食品飲料農(nóng)林牧漁社會服務(wù)汽車電力設(shè)備基礎(chǔ)化工房地產(chǎn)-1.2%-0.9%-0.7%18%13%17%20%-0.6%2.1%-0.4%7%-1.6%5%-0.1%2%醫(yī)藥生物-1.0%2%1.3%42%-3.4%2%3.3%6%申萬行業(yè)籌資現(xiàn)金流占營收比 償債現(xiàn)金支出同比 資本開支增速 庫存增速Δ(24Q3-24Q2)

24Q3分位

趨勢圖

Δ(24Q3-24Q2)

24Q3分位

趨勢圖

Δ(24Q3-24Q2)

24Q3分位

趨勢圖

Δ(24Q3-24Q2)

24Q3分位

趨勢圖數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：數(shù)據(jù)樣本起始于2010年。圖：各板塊行業(yè)如何尋找反轉(zhuǎn)？

——關(guān)鍵財務(wù)因子篩選條件匯

TMT：低周轉(zhuǎn)+低開支+低庫存周

期：低周轉(zhuǎn)+低開支+低庫存制

造：高現(xiàn)金流+低開支+低庫存消

費：低周轉(zhuǎn)+低

開支+低庫存板塊一級行業(yè)周轉(zhuǎn)率底部現(xiàn)金流不低資本開支底部庫存底部有效性篩選標(biāo)準(zhǔn)有效性篩選標(biāo)準(zhǔn)有效性篩選標(biāo)準(zhǔn)有效性篩選標(biāo)準(zhǔn)周期有色金屬22222222歷史分位數(shù)<30%

低周轉(zhuǎn)0歷史分位數(shù)>20%0歷史分位數(shù)<40%低開支00歷史分位數(shù)<40%

低庫存石油石化122煤炭00022基礎(chǔ)化工0建筑裝飾11鋼鐵11022建筑材料2交通運輸210制造輕工制造0歷史分位數(shù)<30%11歷史分位數(shù)>40%

高現(xiàn)金流00歷史分位數(shù)<40%

低開支1

低庫存歷史分位數(shù)<40%公用事業(yè)10機械設(shè)備2022環(huán)保112001國防軍工200電力設(shè)備021消費農(nóng)林牧漁0歷史分位數(shù)<30%11歷史分位數(shù)>20%0歷史分位數(shù)<40%

低開支1

低庫存歷史分位數(shù)<40%社會服務(wù)2220家用電器011食品飲料1111002醫(yī)藥生物011汽車11222商貿(mào)零售1美容護(hù)理0000紡織服飾1112TMT傳媒0歷史分位數(shù)<30%0歷史分位數(shù)>20%1

低開支歷史分位數(shù)<50%22

低庫存歷史分位數(shù)<50%電子20002計算機000000通信數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：數(shù)據(jù)樣本起始于2010年。石油石化 21% 13% 17% 14% 8% 5% 26% 9% 13% 13%煤炭 24% 17% 10% 4% 2% 4% 15% 10% 13% 15% 13%8%9%4%1% -1%1% -2%1% -2%5% 6% 5% 3% 22% 16% 13% 6% 6%5% 2% 1% 0% 1% -2% -2% -2% -2%-2%-1% -1%8%9%10%2%17%6% 6% 6% 4% 14%17% 14% 12% 10% 11%7%5%6% 4% 5%5% 4% 4%2%3%3%1%2%基礎(chǔ)化工 15%建筑裝飾 16%鋼鐵 11%建筑材料 19%交通運輸6% 4% 5% 3% 3%0%-2% -3% -3%-3%8%3%輕工制造2%2% -1% -1% -1% -1%-7%-4% -2% -1%-1%5% 1% 3% 3%9% 8% 6% 5%3% 2% 0% 2%2% 1% -1% -1%7% 8% 7% 5%8% 4% 3% 3%9% 11% 9% 9%4% 4% 4% 5%4%2%3%2%0% 0% 0% 1%-1%1%公用事業(yè) 5%機械設(shè)備 6%8%3%2%2%3%2%2%1%-2%0% 0%6% 3%環(huán)保12%1% 6%10% 4%9%12%13%8%7%4% 2%銀行制造金融地產(chǎn)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分位數(shù)<X未來一年營收增速提升幅度 存貨周轉(zhuǎn)率分位數(shù)<X未來一年營收增速提升幅度板塊 行業(yè)X=10%X=20%X=30%X=40%X=50%

X=60%X=10%X=20%X=30%X=40%X=50%X=60%有色金屬 26% 20% 9% 5% 1% 1% 8% 1% -3%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分位數(shù)<X未來一年營收增速提升幅度X=10%X=20%X=30%X=40%X=50%

X=60%1% 0% -1% -1% -1% -1%周期非銀金融5%3%2%0%-1%0%8%7%6%-3%9%-2%-7%-3%-2%-2%傳媒12%6%11%2%2%4%3%-3%-1%-1%-1%-1%-1%TMT電子11%18%11%7%4%4%2%1%-1%0%3%3%13%4%3%2%0%-2%計算機6%6%7%7%4%1%1%1%-4%-5%-4%3%-1%-3%-4%-4%-4%通信33%29%29%29%1%1%1%0%0%1%-1%0%-1%0%0%0%圖：不同周轉(zhuǎn)率指狀態(tài)下，未來營收增速的平均提升幅度周期：周轉(zhuǎn)率指標(biāo)處于底部時，行業(yè)未來營收提升概率

較高

制造：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于底部時，行業(yè)未來營收提升

概率較高

消費：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于

底部時，行業(yè)未來營收提升

概率較高周

轉(zhuǎn)底部表現(xiàn)更優(yōu)國防軍工3%2%0%1%-1%-1%3%0%-1%0%-1%-1%2%-1%-1%-1%-2%-2%電力設(shè)備4%3%2%3%3%3%8%-1%-1%-1%5%-1%-1%-1%-1%-1%農(nóng)林牧漁2%2%2%2%1%0%-4%-5%-3%-2%2%1%2%2%2%6%社會服務(wù)42%25%20%15%14%12%11%11%9%7%6%5%2%1%1%1%家用電器21%14%10%9%5%3%2%1%-1%-3%-5%-5%8%5%1%-1%-1%-1%食品飲料3%3%3%2%2%1%-1%-1%-1%-1%0%-1%4%3%2%2%1%0%消費醫(yī)藥生物3%3%1%0%0%0%3%0%0%-1%0%-1%-1%-1%-1%-2%-2%-1%汽車3%2%1%1%1%0%10%5%1%0%-1%-2%1%3%2%1%1%0%商貿(mào)零售10%8%7%4%1%-1%2%0%-1%-1%-2%-2%-1%-1%-1%-1%-2%-2%美容護(hù)理-6%-2%-1%0%1%1%4%6%4%4%4%2%2%1%1%0%-1%0%紡織服飾25%20%20%18%13%11%20%16%6%6%5%-1%1%0%0%0%-1%房地產(chǎn)5%3%1%-2%14%3%5%2%2%1%0%-2%-1%-1%-2%-2%6% 5% 3%周轉(zhuǎn)0底%

部表0%現(xiàn)更-1優(yōu)%0% -1% -1% -1%-2%

周轉(zhuǎn)-3%底部-表3%現(xiàn)更-2優(yōu)%1% 1% 0% -1%周轉(zhuǎn)1%底部1表%現(xiàn)更1%優(yōu)數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：數(shù)據(jù)樣本起始于2010年。-1%1%消費醫(yī)藥生物-1%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%0%0%0%0%1%1%汽車-3%0%0%1%2%5%-7%-4%-6%-6%-7%-9%-6%-6%-7%-7%-8%-15%商貿(mào)零售-2%-2%-2%0%2%4%-3%-3%-2%-2%-1%1%-2%-1%-2%-2%-1%2%美容護(hù)理-1%-1%-1%-2%-2%-1%-2%-1%-2%-2%-1%0%-2%-2%1%1%3%0%紡織服飾-1%0%0%0%1%3%-1%-2%-2%-3%-2%-2%-2%-2%-2%1%3%4%房地產(chǎn)-3%-3%-3%-3%-3%-2%-4%-5%-5%-5%-6%-4%-3%-3%-2%2%5%5%金融地產(chǎn)銀行-2%-2%-2%-3%-3%-1%-1%-1%-1%0%0%1%-2%-2%-2%-2%-2%-1%非銀金融-4%-4%-2%-1%-3%-3%-3%-3%-3%-2%-3%-4%-4%-5%-5%-4%-4%-4%傳媒-1%-2%-1%-1%0%1%0%0%0%0%-1%0%-1%-3%-4%-4%-4%-3%TMT電子-2%-2%-2%-2%0%2%-2%-2%-3%-3%-5%-2%-3%-3%0%2%5%5%計算機-7%-6%-4%-1%0%1%-8%-6%-5%-8%-8%-10%-7%-6%-8%-15%-20%-19%通信1%2%2%2%2%2%0%0%0%0%0%0%1%4%3%2%2%4%圖：不同現(xiàn)金

指

的歷史分位數(shù)下，未來營收增速的平均提升幅度周期：籌資占營收比不低時，周期行業(yè)未來營收提升概率較高制造：經(jīng)營占營收比或投資占營收比不低時，制造行業(yè)未來營收提升概率較高國防軍工0%1%1%1%1%1%0%0%1%1%1%2%-1%0%1%1%4%4%電力設(shè)備0%1%2%2%2%2%1%4%5%6%6%4%-1%-1%-2%-2%-5%-7%農(nóng)林牧漁-2%-2%-3%-3%-1%-1%-4%-4%-5%-6%-5%-6%-3%3%6%8%13%14%社會服務(wù)-2%-1%-3%-6%1%10%0%3%3%3%3%3%-1%-1%-1%0%2%3%家用電器-3%-3%現(xiàn)金-3流%不低-1%時表0現(xiàn)%更優(yōu)1% -5%現(xiàn)-4%金流-不3%時0表%現(xiàn)更0%優(yōu)-3%-4%-3%-3%-6%-5%-2%食品飲料-1%-1%-1%-1%-1%0%-1%-1%-1%0%0%1%-1%-1%-1%-1%0%-1%經(jīng)營占營收比分位數(shù)>X未來一年營收增速提升幅度投資占營收比分位數(shù)>X未來一年營收增速提升幅度籌資占營收比分位數(shù)>X未來一年營收增速提升幅度板塊行業(yè)X=10%X=20%X=30%X=40%X=50%X=60%X=10%X=20%X=30%X=40%X=50%X=60%X=10%X=20%X=30%X=40%X=50%X=60%有色金屬-3%-3%-3%-3%-2%-2%-3%-3%-3%-3%-4%-3%-2%-4%-8%-9%-9%-7%石油石化-2%0%1%3%8%12%-3%-4%-3%-3%-2%-2%-4%-7%-8%-10%-10%-3%煤炭0%1%2%2%-1%-8%-3%-3%-3%-1%-2%-2%-1%-3%-4%-6%-3%3%周期基礎(chǔ)化工-2%-2%-2%-2%-2%-1%-2%-2%-1%-1%2%3%1%1%-5%-2%4%1%建筑裝飾-2%0%0%0%0%0%-3%-3%-4%-4%-4%-4%-3%-4%-4%-3%-2%2%鋼鐵-2%-2%-1%-1%1%-1%-4%-5%-6%-9%-9%-9%0%4%9%10%10%10%建筑材料-3%-3%-3%-4%-3%-3%-2%-2%-2%-2%-3%-4%-2%7%10%13%14%15%交通運輸-5%-6%-6%-4%0%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%1%4%10%26%37%輕工制造-2%-2%-1%0%0%0%-2%-2%-1%0%0%-1%-2%-3%-3%-2%1%0%公用事業(yè)-2%-1%0%1%1%2%-2%-2%-3%-3%-4%-5%-1%0%1%1%-1%-3%制造機械設(shè)備環(huán)保-2%0%0%2%0%2%0%3%1%8%0%10%-3%-2%-1%-2%-1%0%0% 1%-1% 0%0%-1%-3%-2%-4%-2%現(xiàn)-4金%

流不-3%低時-表6%現(xiàn)更-11優(yōu)%1% 4%低數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：數(shù)據(jù)樣本起始于2010年。圖：不同

支的歷史分位數(shù)下，未來營收增速的平均提升幅度-2%房地產(chǎn)銀行-4%-3%-2%-2%-1%-2%非銀金融-10%

-6%-7%-4%-4%-3%-2%

-2%

-2%

-2%-3%

-4%

-2%

-3%傳媒1%0%0%1%0%0%0%9%5%7%5%2%1%0%-1%-2%-1%-2%-1%-2%電子計算機-2%-4%0%0%0%-2%-5%-7%-7%-7%通信-4%-4%0%1%1%1%1%0%0%0%金融地產(chǎn)TMT輕工制造-1%-3%2%1%0%1%1%0%-2%-2%公用事業(yè)-3%-3%-4%-4%-4%-3%-4%-4%-3%-2%制造機械設(shè)備12%13%12%9%7%6%3%1%-3%-3%環(huán)保-13%-3%-1%-2%0%-1%-1%-1%-1%-1%國防軍工-8%-4%2%1%0%1%0%-1%-1%電力設(shè)備3%3%1%2%4%4%4%2%-1%-1%農(nóng)林牧漁0%0%6%10%9%7%5%2%-4%-4%社會服務(wù)9%9%9%7%7%5%3%2%0%0%家用電器10%7%9%10%9%7%3%0%-3%-3%食品飲料-1%0%0%-1%-1%-1%-1%-1%-1%-1%消費醫(yī)藥生物1%0%0%0%0%0%-1%-1%-1%-1%汽車16%8%5%4%2%-2%-3%-3%-6%-4%商貿(mào)零售14%7%6%5%0%-1%-1%-2%-3%-3%美容護(hù)理-2%1%-2%0%0%-1%-1%-2%-2%-2%紡織服飾4%2%2%0%0%0%0%-1%-2%資本開支同比分位數(shù)<X未來一年營收增速提升幅度板塊行業(yè)X=10%X=20%X=30%X=40%X=50%X=60%X=70%X=80%X=90%X=100%有色金屬-4%1%4%3%0%1%1%-1%-3%-4%石油石化14%9%7%4%4%2%0%-1%-3%-3%煤炭5%2%0%1%1%-1%-2%-2%-3%-3%周期基礎(chǔ)化工-1%0%2%1%2%4%3%0%-3%-3%建筑裝飾3%3%2%1%0%0%0%-1%-2%-2%鋼鐵-5%-4%-8%-7%-6%-7%-4%-4%-3%-2%建筑材料交通運輸9%8%2%-3%3%-3%0%-3%-1%-4%-6%-3%開-支5%底部-3時%

表現(xiàn)-1更%

優(yōu)

-3%-3% -3% -3%-1% -5% -6% -6% -6% -3%

開-支3%底部-3時%

表現(xiàn)-3更%

優(yōu)

-2%數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：數(shù)據(jù)樣本起始于2010年。農(nóng)林牧漁傳媒6%電子2%1%1%0%-2%-3%-1%-3%-1%-2%計算機0%-9%

-14%-7%-7%-7%TMT2% -1% 7% 0% -4% -庫3%存底-2部%

時表-2現(xiàn)%

更優(yōu)-3% -4%社會服務(wù)-2%-1%-1%-1%0%0%1%1%0%0%家用電器2%0%-3%-3%-2%-3%-2%-2%-3%-3%食品飲料3%3%1%0%0%0%-1%-1%-1%-1%消費醫(yī)藥生物1%-1%-2%-2%-2%-2%-2%-1%-1%-1%汽車7%3%-1%-3%-3%-4%-5%-4%-4%-4%商貿(mào)零售2%1%-1%-2%-2%-2%-3%-3%-3%-3%圖：不同庫存的歷史分位數(shù)下，未來營收增速的平均提升幅度紡織服飾3%2%1%1%1%1%-1%-2%-2%房地產(chǎn)-3%-4%-4%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%金融地產(chǎn)銀行-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%非銀金融-6%-4%-2%-1%-1%-1%-1%-1%-2%-3%美容護(hù)理 -6% 庫-5存%

底部-4%時表-現(xiàn)3%更優(yōu)-3% -3% -3% -2% -2% -2%存貨同比分位數(shù)<X未來一年營收增速提升幅度板塊行業(yè)X=10%X=20%X=30%X=40%X=50%X=60%X=70%X=80%X=90%X=100%有色金屬-6%-5%-3%-2%-1%-1%-2%-3%-4%-4%石油石化-3%0%4%3%0%0%-1%-2%-2%-3%煤炭13%12%2%-1%-2%-3%-3%-3%-3%-3%周期基礎(chǔ)化工6%1%1%1%-1%-1%-1%-1%-1%-3%建筑裝飾1%0%0%-1%-1%-2%-2%-2%-2%-2%鋼鐵9%4%5%1%2%0%-1%-2%-2%-2%建筑材料7%3%-2%-3%-4%-5%-4%-3%-3%-3%交通運輸-3%-4%-2%-2%-3%-3%-3%-3%-3%-3%輕工制造4%4%5%4%3%3%1%0%-2%-2%公用事業(yè)0%0%-2%-1%-2%-1%-2%-2%-2%-2%制造機械設(shè)備5%3%5%6%3%0%-1%-3%-3%-3%環(huán)保4%3%-3%-3%-4%-3%-2%-2%-2%-1%國防軍工0%0%1%0%0%-1%-1%-1%-1%電力設(shè)備-1%-1%0%3%3%4%3%2%-1%-1%-2% 庫-3%存底-部3%時表-3現(xiàn)%

更優(yōu)-3%0%

-3%

-2%

-3%-10% -9% -7% -7%通信-5%-2%-1%-1%-1%-2%-1%0%0%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：數(shù)據(jù)樣本起始于2010年。圖：周期板塊哪些細(xì)分行業(yè)更

迎來營收增速改善？

周期：低周轉(zhuǎn)+高現(xiàn)金流+低開支+低庫存；3

支◥

周期板塊：1

固定

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或存貨周轉(zhuǎn)率的歷史分位數(shù)<30

；2

籌

現(xiàn)金

占營收比的歷史分位數(shù)>20同比增速的歷史分位數(shù)<40；4存貨同比增速的歷史分位數(shù)<40

。36.6%31.6%3.3%8.3%1.6%固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 籌資現(xiàn)金流占營收比 資本開支 庫存板塊一級行業(yè)三級行業(yè)24Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q224Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q224Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q224Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q224Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q2周期煤炭焦炭Ⅲ1.5120.0%-0.0812.9681.6%0.587.2%78.3%1.0%-26.9%21.6%-10.8%-23.1%10.0%-8.2%周期交通運輸公交1.285.0%-0.092.7130.0%0.08-4.6%36.6%8.6%-6.9%7.8%-17.9%10.0%6.2%周期交通運輸鐵路運輸0.5025.0%-0.0129.4078.3%-0.86-18.9%21.6%1.2%-8.3%7.5%-7.0%18.3%-6.2%周期交通運輸中間產(chǎn)品及消費品供應(yīng)鏈服務(wù)22.7723.3%-4.4013.6283.3%-0.090.4%45.0%0.5%-55.7%-33.6%-16.0%8.3%-16.4%周期交通運輸原材料供應(yīng)鏈服務(wù)53.378.3%-6.614.5836.6%0.33-0.7%21.6%-0.6%-20.4%-5.6%-8.6%1.6%-7.7%周期建筑裝飾鋼結(jié)構(gòu)4.4816.6%-0.354.7081.6%0.033.4%35.0%-1.0%-44.7%-4.4%-6.8%8.3%-4.0%周期建筑材料玻纖制造0.7113.3%0.004.6236.6%0.31-3.4%28.3%-5.8%-13.4%23.3%-17.6%-11.4%6.6%-5.2%周期基礎(chǔ)化工其他橡膠制品2.6528.3%0.074.8221.6%0.387.8%48.3%-6.0%-42.4%8.3%-18.7%0.8%15.0%-11.7%周期基礎(chǔ)化工其他化學(xué)制品2.161.6%-0.036.5110.0%0.222.4%36.6%-1.0%-17.5%8.3%-0.3%-0.4%20.0%-2.7%周期基礎(chǔ)化工農(nóng)藥2.2516.6%-0.143.768.3%0.090.5%35.0%-2.1%-10.3%23.3%1.0%-7.4%8.3%-2.2%周期基礎(chǔ)化工紡織化學(xué)制品1.961.6%-0.020.951.6%-0.010.8%36.6%-1.1%-17.1%36.6%7.3%3.3%26.6%0.9%周期基礎(chǔ)化工煤化工1.4311.6%-0.0513.7495.0%-0.322.4%48.3%1.0%-6.7%23.3%-4.2%1.7%35.0%2.8%數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

制造：低周轉(zhuǎn)+高現(xiàn)金流+低開支+低庫存◥

制造板塊：1

固定

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的歷史分位數(shù)<30

；2

投

現(xiàn)金

占營收比或經(jīng)營現(xiàn)金

占營收比的歷史分位數(shù)>40

；3

支同比增速的歷史分位數(shù)<40；4存貨同比增速的歷史分位數(shù)<40。圖：制造板塊哪些細(xì)分行業(yè)更

迎來營收增速改善？板塊一級行業(yè)三級行業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率投資現(xiàn)金流占營收比經(jīng)營現(xiàn)金流占營收比資本開支庫存24Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q224Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q224Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q224Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q224Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q2制造電力設(shè)備鋰電池2.623.3%-0.24-15.8%45.0%0.3%15.9%80.0%-3.0%-22.3%11.6%2.2%-0.5%30.0%6.7%制造電力設(shè)備電機Ⅲ3.5021.6%-0.20-9.3%55.0%-3.2%9.2%73.3%-3.0%-12.8%15.0%-4.8%8.0%36.6%1.4%制造電力設(shè)備鋰電專用設(shè)備3.5228.5%-0.79-9.7%75.0%-2.1%-4.6%23.2%0.3%-18.1%25.0%-1.4%-6.0%11.5%0.3%制造電力設(shè)備燃料電池1.6729.4%-0.02-5.8%83.3%4.7%-41.3%44.4%17.1%-69.9%7.1%-3.4%-41.2%7.1%-8.5%制造電力設(shè)備逆變器1.581.9%-2.78-27.4%7.5%-18.7%6.8%54.7%5.0%-13.7%24.4%-27.8%13.1%32.6%-3.0%制造電力設(shè)備電池化學(xué)品1.671.6%-0.36-22.9%25.0%-2.1%7.2%71.6%-3.3%-9.9%10.0%1.9%-3.7%15.0%6.4%制造國防軍工軍工電子Ⅲ2.651.6%-0.32-15.2%15.0%-1.6%14.1%98.3%4.2%-1.8%18.3%-2.9%-4.8%5.0%-0.8%制造環(huán)保綜合環(huán)境治理3.0015.0%0.01-4.8%81.6%-1.6%9.7%78.3%-1.9%-28.4%36.6%7.5%-30.7%15.0%-0.7%制造環(huán)保固廢治理2.8011.6%-0.13-15.9%35.0%0.1%11.7%76.6%-3.8%-5.0%25.0%8.3%10.5%30.0%3.1%制造機械設(shè)備工程機械整機3.5025.0%-0.13-3.3%73.3%0.3%7.6%56.6%-2.0%-11.2%35.0%13.8%2.5%35.0%3.0%制造機械設(shè)備儀器儀表3.2213.3%-0.31-11.1%88.3%2.9%6.2%16.6%-1.6%-18.7%11.6%-2.3%-1.7%6.6%0.6%數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所◥

消費板塊：

1

固定

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的歷史分位數(shù)<30；2經(jīng)營現(xiàn)金

占營收比的歷史分位數(shù)>30

；3

支同比增速的歷史分位數(shù)<30

；4

存貨同比增速的歷史分位數(shù)<30。圖：消費板塊哪些細(xì)分行業(yè)更

迎來營收增速改善？

消費：低周轉(zhuǎn)+高現(xiàn)金流+低開支+低庫存板塊一級行業(yè)三級行業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營現(xiàn)金流占營收比資本開支庫存24Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q2

24Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q2

24Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q2

24Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q2必選消費農(nóng)林牧漁畜禽飼料3.241.6%-0.230.6%6.6%-2.0%-40.4%1.6%-6.8%-9.5%13.3%6.8%必選消費農(nóng)林牧漁動物保?、?.251.6%-0.0310.1%10.0%-4.4%-27.5%10.0%-34.0%-1.1%18.3%4.2%必選消費農(nóng)林牧漁生豬養(yǎng)殖1.7910.0%0.039.5%66.6%-4.3%-25.0%11.6%-2.1%-9.6%10.0%0.4%必選消費食品飲料烘焙食品2.672.7%-0.305.4%2.7%-9.3%-24.3%3.0%-10.3%-1.0%21.2%-0.9%必選消費食品飲料肉制品3.641.6%-0.135.1%25.0%-2.5%-41.2%8.3%-0.7%-19.2%3.3%-4.3%必選消費食品飲料熟食2.9112.2%-0.0910.5%34.0%-1.6%-17.1%17.3%-2.7%-5.7%17.3%-12.1%必選消費食品飲料乳品3.011.6%-0.118.8%38.3%-3.5%-14.9%6.6%-5.8%-16.4%11.6%3.1%必選消費醫(yī)藥生物原料藥1.491.6%-0.0512.0%36.6%-3.8%-24.9%5.0%-7.6%-8.0%1.6%-0.2%必選消費醫(yī)藥生物體外診斷1.7318.3%-0.0818.8%61.6%-5.9%-24.6%10.0%2.9%-4.3%11.6%2.1%必選消費醫(yī)藥生物醫(yī)療設(shè)備3.875.0%-0.3216.2%63.3%-3.2%-1.1%28.3%-15.1%7.2%18.3%5.7%必選消費醫(yī)藥生物化學(xué)制劑2.501.6%-0.0712.9%88.3%-3.2%-11.9%3.3%-2.5%-4.4%5.0%2.0%可選消費家用電器彩電7.751.6%-0.122.6%61.6%-1.3%-34.1%13.3%-2.0%-1.9%21.6%-6.9%可選消費美容護(hù)理醫(yī)美耗材3.104.7%-0.2928.2%42.8%-6.7%-8.8%17.6%-0.7%12.7%29.4%9.7%可選消費輕工制造定制家居2.611.8%-0.245.2%1.8%-5.9%-30.3%1.9%-30.0%-17.3%1.9%-1.3%可選消費輕工制造瓷磚地板1.841.6%-0.068.1%23.3%-3.7%-34.8%25.0%10.6%-9.6%15.0%-2.0%可選消費輕工制造衛(wèi)浴制品2.353.3%-0.106.9%36.6%-4.0%-20.3%26.6%0.1%-2.2%28.3%-6.1%可選消費輕工制造綜合包裝1.7725.0%-0.058.2%61.6%-3.5%-48.3%5.2%-4.4%-1.8%11.6%-0.5%可選消費商貿(mào)零售超市7.278.3%-0.093.1%13.3%-2.9%-35.5%13.3%12.4%-16.0%3.3%-5.0%可選消費商貿(mào)零售旅游零售Ⅲ9.591.6%-1.4310.0%71.6%-7.2%-37.0%26.3%-2.0%-18.3%7.0%4.0%可選消費社會服務(wù)人工景區(qū)1.4025.0%0.0010.0%46.6%-9.7%-32.5%13.3%4.8%-23.2%11.6%-13.3%數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所◥

TMT板塊：

1

存貨周轉(zhuǎn)率的歷史分位數(shù)<40

；2

經(jīng)營現(xiàn)金

占營收比的歷史分位數(shù)>20

；3

支同比增速的歷史分位數(shù)<50

；4

存貨同比增速的歷史分位數(shù)<50。圖：TMT板塊哪些細(xì)分行業(yè)更

迎來營收增速改善？TMT：低周轉(zhuǎn)+高現(xiàn)金流+低開支+低庫存板塊一級行業(yè)三級行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率經(jīng)營現(xiàn)金流占營收比資本開支庫存24Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q224Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q224Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q224Q3當(dāng)前分位24Q3-24Q2TMT傳媒大眾出版5.5640.0%-0.0412.6%70.0%-2.2%-12.3%25.0%9.0%-13.5%3.3%-3.3%TMT傳媒影視動漫制作1.625.0%-0.026.6%40.0%-8.0%-12.9%41.6%2.9%-0.6%30.0%-4.7%TMT電子印制電路板6.3640.0%0.1110.4%56.6%-3.8%-14.6%15.0%2.5%15.5%41.6%-3.1%TMT電子電子化學(xué)品Ⅲ5.4330.5%-0.3911.7%66.6%-3.8%2.8%12.5%-8.4%9.1%17.8%-2.3%TMT電子消費電子零部件及組裝7.1126.6%0.215.6%60.0%-1.1%0.2%28.3%5.9%13.9%20.0%4.4%TMT電子面板7.1025.0%0.5013.6%56.6%-2.8%2.9%41.6%15.5%-0.6%25.0%-2.5%TMT電子半導(dǎo)體材料3.455.0%0.005.4%55.0%-1.3%-8.6%26.6%12.9%17.8%45.0%-3.2%TMT計算機安防設(shè)備4.8723.3%-0.0410.2%38.3%-4.7%-5.5%20.0%-9.8%3.2%15.0%6.4%數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：國聯(lián)證券研究所圖：聚氨酯的供需狀態(tài)圖：聚氨酯龍頭相較于非龍頭的毛利率、固定

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和相對凈值數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：水

制造的供需狀態(tài)圖：水

制造龍頭相較于非龍頭的毛利率、固定

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和相對凈值數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：底盤與

動

系統(tǒng)的供需狀態(tài)圖：底盤與

動

系統(tǒng)龍頭相較于非龍頭的毛利率、固定

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和相對凈值數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：金

制

的供需狀態(tài)圖：金

制

龍頭相較于非龍頭的毛利率、固定

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和相對凈值數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：冰洗的供需狀態(tài)圖：冰洗龍頭相較于非龍頭的毛利率、固定

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和相對凈值數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：

店的供需狀態(tài)圖：

店龍頭相較于非龍頭的毛利率、固定

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和相對凈值數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所圖：基于報表周期&產(chǎn)業(yè)生命周期，當(dāng)下哪些細(xì)分行業(yè)值得關(guān)注

低開支

低周轉(zhuǎn)

高現(xiàn)金流

低庫存24Q324Q3當(dāng)前分位

24Q3-24Q225% 9.0%當(dāng)前分位

24Q3-24Q23% -3.3%TMTTMTTMT傳媒傳媒電子大眾出版影視動漫制作面板12.6%6.6%13.6%-12.3%-12.9%

42%2.9%

42%2.9%15.5%-13.5%-0.6%

30%-0.6%

25%-4.7%-2.5%底部底部擴(kuò)張龍頭進(jìn)階出清末期第二輪出清末期0.870.580.83TMT電子印制電路板1.9010.4%-14.6%

15%2.5%15.5%

42%-3.1%擴(kuò)張出清末期1.59TMT電子消費電子零部件及組裝6.60 42%

-0.685.14 52% 0.421.06 1.6%

-0.018% 0.016.58