寵物行業(yè)深度報告系列（一）：以日本“失去的三十年”為鑒看中國寵物食品行業(yè)增長潛能-德邦證券

輕工紡服輕工紡服證券分析師證券分析師畢先磊資格編號：S0120524030001郵箱：bixl3＠研究助理研究助理李陌凡郵箱：limf3＠市場表現(xiàn)市場表現(xiàn)7% 0% -7%-15%2023-072023-112024-032024-07-22%2023-072023-112024-032024-07-29%-37%資料來源：聚源數(shù)據(jù)、德邦研究所相關(guān)研究相關(guān)研究l知日：價升接力量增，穿越“失去的三十年”?；仡櫲毡緦櫸锸称钒l(fā)展歷程，泡沫破滅后的經(jīng)濟(jì)下行階段行業(yè)仍具較強(qiáng)韌性。從量價視角來看，我們認(rèn)為在不同時期助力行業(yè)增長的因素有所差異：前期主要依托寵物數(shù)量的增長；后期則受益于行業(yè)高端化的推進(jìn)。前期驅(qū)動力：家庭規(guī)模小型化+人口老齡化助力寵物數(shù)量增長。拆分量價來看，泡沫破滅初期寵物食品流通量的增長為行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容的核心驅(qū)動力，其背后的原因系寵物飼養(yǎng)數(shù)量的增加。在不婚與少子趨勢下，日本家庭規(guī)模趨于小型化，與此同時日本老齡化趨勢顯著，我們認(rèn)為，在單身人士、無子家庭與老齡人口占比提升背景下，人們對情感陪伴需求逐步增長，受此催化寵物數(shù)量在經(jīng)濟(jì)下行期逆勢增長。后期驅(qū)動力：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”后宏觀回暖助力行業(yè)步入高端化軌跡。從價格角度來看，寵物食品的噸價與宏觀狀況和CPI有較強(qiáng)的正相關(guān)性。2012年底，安倍晉三上臺后加速實施以“三支箭”為支柱的經(jīng)濟(jì)政策，隨著日本經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，寵物食品噸價持續(xù)提升，寵物食品行業(yè)步入高端化軌跡。我們認(rèn)為寵物“擬人化”與老齡化為推動寵物食品高端化的兩條主線。l鑒中：景氣賽道前景可期，量價均有長期空間。展望未來，我們認(rèn)為中國人口結(jié)構(gòu)變化與此前的日本相似，對標(biāo)海外寵物家庭滲透率與寵物食品滲透率低，寵均食品支出提升空間大，未來中國寵物食品行業(yè)有望迎來量價齊升。量：寵物數(shù)量增長與寵物食品滲透率提升共同驅(qū)動量增。我們認(rèn)為未來寵物數(shù)量增長主要取決于人口結(jié)構(gòu)變化。與日本1990年代之后較為相似，中國步入結(jié)婚率與出生率下降、家庭小型化、人口老齡化階段，未來情感陪伴需求增長有望推動寵物數(shù)量上行。對標(biāo)海外，中國寵物滲透率仍存在較大提升空間。價：寵物“擬人化”背景下精細(xì)化飼養(yǎng)帶動價升。寵物在家庭中的角色逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹胰恕?、“孩子”以及“朋友”，寵主消費意愿增強(qiáng)背景下寵物食品價格仍具增長空間。對標(biāo)海外，中國寵均食品支出存在較大提升空間。從細(xì)分品類來看，我們認(rèn)為：1）老年狗糧與幼年貓糧市場或?qū)⒙氏葦U(kuò)容；2）添加益生菌的寵物食品未來有望實現(xiàn)快速增長，通過飲食調(diào)理可降低寵物各類健康隱患演變?yōu)榧膊〉母怕?，在寵物健康成長的同時可減少寵主醫(yī)l重點公司：享量價齊升紅利，隨行業(yè)共同成長。外資品牌由于進(jìn)入市場較早，在品牌建設(shè)和產(chǎn)品口碑上具備領(lǐng)先優(yōu)勢，而頭部國產(chǎn)品牌在消費者觸達(dá)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面大有可為。從主要上市公司的產(chǎn)品來看，我們發(fā)現(xiàn)如下3個趨勢：1）品類多樣化；2）高端化；3）功能性食品+保健品陸續(xù)推出。我們認(rèn)為精準(zhǔn)把控行業(yè)發(fā)展動向的優(yōu)秀公司未來前景可期。隨著產(chǎn)品的品質(zhì)、適口性與安全性不斷提升，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與新興渠道先發(fā)優(yōu)勢將逐步形成護(hù)城河，助力國產(chǎn)品牌持續(xù)突圍，市場份額有望向頭部品牌集中。建議關(guān)注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、路斯股份。l風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境波動；原材料價格大幅上漲；食品安全問題等。行業(yè)深度寵物食品2/20行業(yè)相關(guān)股票行業(yè)相關(guān)股票股票股票EPS代碼名稱20232024E2025E20232024E2025E301498.SZ乖寶寵物37.1431.6225.17002891.SZ中寵股份0.790.9833.2418.6515.25300673.SZ佩蒂股份-0.040.590.74-303.8920.6516.30832419.BJ路斯股份0.660.8317.238.967.08行業(yè)深度寵物食品3/201.知日：價升接力量增，穿越“失去的三十年” 61.1.前期驅(qū)動力：家庭規(guī)模小型化+人口老齡化助力寵物數(shù)量增長 61.2.后期驅(qū)動力：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”后宏觀回暖助力行業(yè)步入高端化軌跡 82.鑒中：景氣賽道前景可期，量價均有長期空間 2.1.量：寵物數(shù)量增長與寵物食品滲透率提升共同驅(qū)動量增 2.2.價：寵物“擬人化”背景下精細(xì)化飼養(yǎng)帶動價升 3.重點公司：享量價齊升紅利，隨行業(yè)共同成長 4.風(fēng)險提示 4/20圖1：日本寵物食品市場規(guī)模及同比增速變化情況 6圖2：日本寵物食品流通量及同比增速變化情況 6圖3：日本犬貓飼養(yǎng)數(shù)量變化情況 6圖4：日本結(jié)婚次數(shù)與結(jié)婚率變化情況 7圖5：日本出生數(shù)與出生率變化情況 7圖6：日本家庭人口結(jié)構(gòu)變化情況 7圖7：日本每戶平均人數(shù)變化情況 7圖8：日本65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎?7圖9：日本寵物食品噸價與日本CPI變化情況 8圖10：日本超70%寵物主將寵物視為家人 9圖11：日本犬貓平均壽命變化情況 9圖12：日本分年齡段犬類年診療費中位數(shù)與平均數(shù) 圖13：日本分年齡段貓類年診療費中位數(shù)與平均數(shù) 圖14：中國寵物（犬貓）食品市場規(guī)模 圖15：中國寵物食品行業(yè)結(jié)構(gòu) 圖16：中國出生率與粗結(jié)婚率變化情況 圖17：中國平均家庭戶規(guī)模 圖18：中國65歲及以上人口占總?cè)丝诒壤?圖19：中國犬貓數(shù)量變化情況 圖20：中國寵物家庭滲透率 圖21：全球主要國家寵物家庭滲透率 圖22：中國、日本、美國貓糧與狗糧滲透率 圖23：寵物在家庭中的角色 圖24：各國單只寵物年寵物食品支出 圖25：不同年齡段寵主的主糧消費結(jié)構(gòu) 圖26：2022年寵物犬年齡分布 圖27：2022年寵物貓年齡分布 圖28：犬類到店就診情況Top5 圖29：貓類到店就診情況Top5 圖30：由腸道菌群失調(diào)引發(fā)的相關(guān)疾病 5/20表1：主要寵物食品上市公司自有品牌及產(chǎn)品矩陣.......................................................17行業(yè)深度寵物食品1.知日：價升接力量增，穿越“失去的三十年”工作犬一同進(jìn)入日本，但當(dāng)時仍被視為動物所用的醫(yī)藥品，僅少量進(jìn)口至面向外國人的零售店中。隨著日本經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，飼養(yǎng)寵物的人數(shù)持續(xù)增長，人們對于寵物飼養(yǎng)的觀念亦有所轉(zhuǎn)變，寵物飲食由此前的剩飯剩菜轉(zhuǎn)變?yōu)橹骷Z等營養(yǎng)全面4000350030002500200015001000500020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日本寵物食品市場規(guī)模（億日元）日本寵物食品市場規(guī)模同比增速（右軸）40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%驅(qū)動力，其背后的原因系寵物飼養(yǎng)數(shù)量的增加。1992年至200250020580604020020%5%2500205806040200%0%5%日本寵物食品流通量（萬噸）注：1994年至2013年與2013年至2023年數(shù)據(jù)口徑不同，但取自同一來源6/20行業(yè)深度寵物食品7/202.5%2.0%1.5%1.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2502005008060402001955195519601965197019751980198519901995200020052010201320142015201620172018201920202021202219551959196319671971197519791983198719911995199920032007201119551959196319671971197519791983198719911995199920032007201120152019出生數(shù)（萬人）出生率（右軸）結(jié)婚次數(shù)（萬次）結(jié)婚率（右軸）出生數(shù)（萬人）出生率（右軸）100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%5.5 4.5 43.5 2.5 219531953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016201920221人1人2人3人及以上 行業(yè)深度寵物食品8/20從價格角度來看，寵物食品的噸價與宏觀狀況和CPI有較強(qiáng)的正相關(guān)性。10年間CAGR為4.9%，寵物食品行業(yè)步入高端化軌跡，近年來高端化趨勢愈發(fā)2020=10060504030200“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”后寵物食品噸價增長“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”后寵物食品噸價增長959085日本寵物食品噸價（萬日元/噸）日本CPI（右軸）主線一：寵物“擬人化”日本超70%寵物主人將寵物視為家人，寵物“擬人化”趨勢顯著。根據(jù)關(guān)注寵物健康，愿意為高附加值產(chǎn)品買單。根據(jù)日經(jīng)寵物食品及用品研最暢銷寵物食品的價格范圍正在向高價格帶轉(zhuǎn)移，制造商正在專注于開發(fā)更高附行業(yè)深度寵物食品9/20沒有將其視為家人,9.2%確的區(qū)別,17.9%家人（人類）是優(yōu)先的，但基本相等,40.7%與家人（人類）完全根據(jù)日經(jīng)寵物食品及用品研究報告，隨著寵物人口的老齡化，各廠商逐步推出了于牙齒護(hù)理概念的零食產(chǎn)品銷量不斷增長；根據(jù)身體狀況調(diào)整營養(yǎng)平衡的治療食品與保健品的市場逐步擴(kuò)大。200820092010201120122狗平均壽命（歲）貓平均壽命（歲）與人類相同，隨著年齡增長犬貓健康狀況會發(fā)生各類變化，逐漸出現(xiàn)新陳代行業(yè)深度寵物食品10/20隨著寵物的年齡增長，其所花費的診療費用亦逐步增長，并且這一趨勢在8歲以上體現(xiàn)得尤為明顯。因此，飼養(yǎng)老齡化寵物將面臨較大的醫(yī)療費用壓力，而通過日常喂養(yǎng)具備治療及保健功效的食品可以在一定程度上預(yù)防疫病，進(jìn)而減少30252050犬類年診療費中位數(shù)（萬日元）犬類年診療費平均數(shù)（萬日元）2050貓類年診療費中位數(shù)（萬日元）貓類年診療費平均數(shù)（萬日元）行業(yè)深度寵物食品020122013201420資料來源：乖寶寵物招股說明書，乖寶寵物2023年報，國家統(tǒng)計局從結(jié)構(gòu)來看，主糧是滿足寵物日常營養(yǎng)與能量需求的主要食品，為寵物食品主糧零食營養(yǎng)品品品類特征·滿足寵物日常營養(yǎng)與能量需求的主要食品，屬于剛需類寵物食品·2023年約占中國寵物食品市場規(guī)模的67.5%·用于偶爾改善寵物的口味，與寵物互動娛樂·2023年約占中國寵物食品市場規(guī)模的26.0%·補(bǔ)充主糧中攝入量相對較少的重要營養(yǎng)元素·2023年約占中國寵物食品市場規(guī)模的6.5%生率于2012年達(dá)到近1.5%左右最高值后波動下行，近年來呈持續(xù)下降趨勢，行業(yè)深度寵物食品12/201.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%中國:出生率中國:婚姻登記:粗結(jié)婚率人/戶200020022003200420052006200720082009201120122013201420002002200320042005200620072008200920112012201320142015201620172018201920212022中國:平均家庭戶規(guī)模8%6%4%2%02019202行業(yè)深度寵物食品13/2022%。但對標(biāo)海外，中國寵物滲透率仍存在較大提升空間。我們認(rèn)為，在人口結(jié)25%20%5%0%20192020202120222023E中國寵物家庭滲透率美國澳大利亞加拿大英國德國日本0%20%40%60%80%主要國家寵物家庭滲透率分別為34.3%、19.3%，多數(shù)犬貓仍未開始隨著寵物科學(xué)飼養(yǎng)觀念的不斷深化，人們越來越重視寵物的飲食健康，逐步意識到專業(yè)的寵物食品能夠為寵物提供全面而均衡的營養(yǎng)，我們認(rèn)為未來中國寵貓糧滲透率狗糧滲透率趨勢下寵主對于寵物情感陪伴需求日益增長，而寵物在家庭中的角色逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)深度寵物食品14/202017至2021年，中國單只寵物食品支出持續(xù)快速增長，期間復(fù)合增速約20001800160014001200100080060040020002018201920202018201920202021韓國20212021美國2021英國2021各國單只寵物年寵物食品支出（元）從不同年齡段寵主的主糧消費結(jié)構(gòu)來看，除普通主糧外，分年齡段糧占比較與老年階段，在每個年齡段的營養(yǎng)需求存在差異。我們認(rèn)為隨著寵物精細(xì)化飼養(yǎng)行業(yè)深度寵物食品15/20普通主糧年齡段專用糧品種專用糧特殊功能/配方糧處方糧8歲以上,1歲以內(nèi)8歲以上,1歲以內(nèi),14.3%1-2歲,14.4%7-81-2歲,14.4%6-7歲,7.4%5-6歲,7.9%2-3歲,13.5%4-5歲,9.0%3-44-5歲,9.0%11.5%8歲以上,6-7歲,3.1%2.4%8歲以上,6-7歲,3.1%2.4%1歲以內(nèi),1歲以內(nèi),30.5%4-5歲,6.0%3-4歲,10.1%1-2歲,2-3歲,1-2歲,25.4%消化系統(tǒng)疾病其他皮膚病呼吸系統(tǒng)疾病傳染病0%5%10%15%20%25%消化系統(tǒng)疾病絕育其他疫苗泌尿系統(tǒng)疾病0%5%10%15%20%16/20寵物健康營養(yǎng)保健分類產(chǎn)品熱搜詞榜單中，益生菌排名升至第三位。而除眾所周知的消化系統(tǒng)外，寵物腸道微生物組還參與了機(jī)體代謝及免疫等多種生理功能，與寵物整體健康狀態(tài)密切相關(guān)，因腸道菌群失調(diào)引發(fā)的疾病還包括皮膚問題、心臟疾病、免疫系統(tǒng)受損等。我們認(rèn)為添加益生菌的資料來源：AnimalBiome，熱心腸研究院，熱心腸先生官行業(yè)深度寵物食品17/20外資品牌由于進(jìn)入市場較早，在品牌建設(shè)和產(chǎn)品口碑上具備領(lǐng)先優(yōu)勢，而頭部國產(chǎn)品牌在消費者觸達(dá)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面大有可為。我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品的品質(zhì)、適口性與安全性不斷提升，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與新興渠道先發(fā)優(yōu)勢將逐步形成護(hù)城河，助力品類多樣化：乖寶旗下品牌麥富迪、中寵旗下品牌頑皮、路斯旗下品牌路斯高端化：近年來多家公司布局高端寵物食品賽道，乖寶、中寵、佩蒂陸續(xù)推路斯旗下品牌路斯均已推出營養(yǎng)保健品類產(chǎn)品；佩蒂旗下齒能零食產(chǎn)品主要針對犬類口腔護(hù)理、好適嘉主要針對人寵互動場景。我們認(rèn)為在養(yǎng)寵精細(xì)化主要上市公司主要自有品牌產(chǎn)品矩陣及特點乖寶寵物中端犬糧、犬零食、貓糧、貓零食、營養(yǎng)保健品相繼開發(fā)了雙拼糧系列、益生軍團(tuán)系列、BARF霸弗等多個產(chǎn)品系列高端肉食貓糧、貓零食“鮮肉替代肉粉”的創(chuàng)新喂養(yǎng)觀念屢獲業(yè)界權(quán)威認(rèn)可高端犬零食以“Lessismore”（至簡料理哲學(xué)）作為品牌理念，選用的所有食材均達(dá)到了人類可食用等級高端犬糧倡導(dǎo)極簡、低敏的喂養(yǎng)方式，遵循“限定成分配方”，采用可持續(xù)、可溯源的食材中寵股份中端犬糧、犬零食、貓糧、貓零食用人類食品級要求制作寵物食品，每一袋都經(jīng)得起品質(zhì)溯源高端犬零食、貓零食、營養(yǎng)品致力于為愛寵提供一系列新西蘭原產(chǎn)原裝進(jìn)口寵物食品中高端犬糧、犬零食、貓糧、貓零食致力打造革新性寵物糧，滿足犬貓健康成長的營養(yǎng)需求佩蒂股份高端犬零食、貓零食用真正的高純度鮮肉，超過70%純?nèi)夂浚夂砍袠I(yè)水平犬類口腔護(hù)理零食全球首個分齡寵物口腔護(hù)理品牌，根據(jù)狗的年齡不同，開發(fā)出相對應(yīng)的咀嚼產(chǎn)品，為寵物口腔健康賦能人寵互動犬零食、貓零食聯(lián)合營養(yǎng)學(xué)家、動物行為學(xué)家，打造國內(nèi)首個人寵互動場景定制化寵食品牌路斯股份犬主糧、犬零食、犬咬膠、貓主糧、貓零食、罐頭、養(yǎng)護(hù)型產(chǎn)品產(chǎn)品矩陣豐富資料來源：各公司官網(wǎng)，乖寶寵物2023年年報，寵業(yè)家公眾號，行業(yè)深度寵物食