基于股利貼現(xiàn)模型的零食工坊企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析15000字

I 11.1研究目的與研究意義 1 11.1.2研究意義 11.2研究?jī)?nèi)容與論文結(jié)構(gòu) 1 2 21.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 3第2章零食工坊公司企業(yè)經(jīng)營(yíng)分析 4 4 52.2.1資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)分析 52.2.2利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)分析 52.2.3現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)分析 62.3財(cái)務(wù)比率分析 6 62.3.4資產(chǎn)管理與周轉(zhuǎn)能力分析 7 82.3.3長(zhǎng)期償債能力分析 93.4零食工坊競(jìng)爭(zhēng)力分析 錯(cuò)誤!未定義書簽。3.4.1優(yōu)勢(shì)方面 錯(cuò)誤!未定義書簽。3.4.2劣勢(shì)方面 錯(cuò)誤!未定義書簽。3.4.3機(jī)會(huì)方面 錯(cuò)誤!未定義書簽。3.4.4威脅方面……………………錯(cuò)誤!未定義書簽。I第3章零食工坊企業(yè)價(jià)值評(píng)估 3.1基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值 3.1.1企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 3.1.2計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流 3.1.3計(jì)算折現(xiàn)率 3.2基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)估值 3.2.1股利貼現(xiàn)模型 3.2.2計(jì)算企業(yè)股利貼現(xiàn)值 3.2.3基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)估值結(jié)果 3.3基于經(jīng)濟(jì)附加值法的企業(yè)估值 3.3.1經(jīng)濟(jì)附加值模型 3.3.2計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 3.3.3計(jì)算資本總額 3.3.5計(jì)算歷史經(jīng)濟(jì)附加值 3.3.6零食工坊實(shí)業(yè)公司未來(lái)經(jīng)濟(jì)附加值測(cè)算 3.4基于市盈率法與市銷率法的企業(yè)估值 3.4.1市盈率法與市銷率法 3.4.2基于市盈率的企業(yè)估值 3.4.3基于市銷率法的企業(yè)估值 3.5.1估值結(jié)果比較 3.5.2估值方法評(píng)價(jià) 3.5.3最終預(yù)估結(jié)論 第4章結(jié)論與建議 26 參考文獻(xiàn) 第1章緒論1.1研究目的與研究意義1.2研究?jī)?nèi)容與論文結(jié)構(gòu)本文包括5個(gè)章節(jié)：21.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀31.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀4第2章零食工坊公司企業(yè)經(jīng)營(yíng)分析行政辦公室行政辦公室人力資源部財(cái)務(wù)科四審計(jì)部財(cái)務(wù)科三財(cái)務(wù)部財(cái)務(wù)科二客戶服財(cái)務(wù)科一技術(shù)部銷售分公司四企劃部銷售管銷售分公司二采購(gòu)部銷售分公司二生產(chǎn)部銷售分公司信息部招標(biāo)部投標(biāo)部市場(chǎng)總監(jiān)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)技術(shù)總監(jiān)財(cái)務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)52.2財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)總體分析2.2.1資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)分析年企業(yè)的資產(chǎn)和股東權(quán)益不斷增加，負(fù)債則呈現(xiàn)波動(dòng)增加趨勢(shì)，2015年-2016年內(nèi)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度大于債務(wù)增長(zhǎng)速度，企業(yè)與此同時(shí)處于快速增長(zhǎng)階段。2017年至2019年，零食工坊實(shí)業(yè)精品零食炒貨企業(yè)的資產(chǎn)總額增速緩慢，負(fù)債也略微下降，兩者相對(duì)來(lái)說(shuō)處個(gè)穩(wěn)定的變化區(qū)間，由此可以推測(cè)，零食工坊實(shí)業(yè)在不斷發(fā)展壯大的同時(shí)，也更加注重財(cái)務(wù)杠桿的作用。零食工坊少數(shù)股東權(quán)益持續(xù)增加，與零食工坊近幾年內(nèi)不斷擴(kuò)息相關(guān)，近年來(lái)公司不斷擴(kuò)建子公司，這樣可以幫助公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，提供新的資產(chǎn)總額2.2.2利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)分析合并利潤(rùn)表反映了零食工坊在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果。如表2.2,零食工坊從2015年2016年國(guó)家出臺(tái)精品零食炒貨行業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策，2017年-2019年，一些紅利政策逐漸總營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)凈利潤(rùn)62.2.3現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)分析從圖2.1可知，零食工坊的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量從2015年至2017年呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)，之后由2017年的60.89億元銳減到2018年的-65.01億元，2019經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~100.34投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-65.17籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-41.12--現(xiàn)金及等價(jià)物凈增加額-6.232.3財(cái)務(wù)比率分析2.3.1流動(dòng)性分析7年的平均值分別為1.18和1.07,相對(duì)于精品零食炒貨行業(yè)平均流2017年-2019年流動(dòng)比率與速動(dòng)比率2017年-2019年流動(dòng)比率與速動(dòng)比率02.3.3資產(chǎn)管理與周轉(zhuǎn)能力分析860200■存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)聚應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)■存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)姿應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)22.132.3.2盈利性分析98.00%6.00%4.00%2.00%:銷售毛利率■資產(chǎn)收益率(ROA)權(quán)益收益率(ROE)口銷售利潤(rùn)率器銷售毛利率5.02%2.3.3長(zhǎng)期償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率(3)零食工坊實(shí)業(yè)公司與同行業(yè)比較分析從三個(gè)精品零食炒貨公司的情況對(duì)比來(lái)看，零食工坊與CA精品零食炒貨2019年均不存在利息支付倍數(shù)，BY實(shí)業(yè)公司存在也很少。從權(quán)益乘數(shù)方面看，零食工坊的權(quán)益乘數(shù)最小，其財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用較少，償債能力較強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率方面，零食工坊銀行貸款較少，其銀行資產(chǎn)負(fù)債率低，這就保證了零食工坊企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)中可以判斷，零食工坊的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)，其財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的較為保守，所以零食零食工坊BY實(shí)業(yè)CA精品零食炒貨資產(chǎn)負(fù)債率第3章零食工坊企業(yè)價(jià)值評(píng)估3.1基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值3.1.1企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型FCFF模型中零食工坊公司價(jià)值等于零食工坊公司預(yù)期的現(xiàn)金流量按照公司資本成本率進(jìn)行折現(xiàn)的數(shù)值。公式為(袁天佑，姜天翔，方文):公司的價(jià)值V=ΣFCFFt/(1+WACC)t(3.1)自由現(xiàn)金流量模型根據(jù)該精品零食炒貨公司不同階段的增加情況，有三種不同形式的(1)穩(wěn)定增長(zhǎng)模型企業(yè)價(jià)值=FCFF?/(WACC-g)(2)兩階段增長(zhǎng)模型。第一階段發(fā)展較快，第二階段處于穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)。(3)三階段自由現(xiàn)金流量模型EV=加快增長(zhǎng)速度階段的模型+過(guò)度階段的模型+期末價(jià)值的現(xiàn)值，適合運(yùn)用在經(jīng)歷三3.1.2計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流以2019年12月31日作為評(píng)估零食工坊公司價(jià)值的基期，根據(jù)公式：零食工坊公司自由現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)*(1-所得稅稅率)+折舊與攤銷-資本性支出-營(yíng)對(duì)公式中各項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于零食工坊實(shí)業(yè)公司2015年至2019年年報(bào)。(1)利潤(rùn)總額公司在2016年利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，利潤(rùn)增速達(dá)到40%,2017年利潤(rùn)總額降幅較大，接近50%,2019年降幅達(dá)到21.25%,2014、2015和2018年利潤(rùn)總額增減幅度較小，大約維持在增減5%左右，由以上6年數(shù)據(jù)計(jì)算可得，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率算數(shù)平均數(shù)為-4.66%,后四年的算數(shù)平均數(shù)為-6.54%,總體呈現(xiàn)利潤(rùn)總額回落趨勢(shì)。2016年國(guó)家出臺(tái)精品零食炒貨行業(yè)的稅收補(bǔ)貼，并且大力扶持精品零食炒貨企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展，同時(shí)零食工坊公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，因而2016年零食工坊企業(yè)產(chǎn)銷量呈直線上升趨勢(shì)，而2017年及以后，優(yōu)惠政策減少，同時(shí)受精品零食炒貨行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，零食工坊的產(chǎn)品競(jìng)市場(chǎng)受貿(mào)易摩擦等因素影響，未來(lái)增長(zhǎng)率很可能會(huì)繼續(xù)下坊未來(lái)幾年利潤(rùn)總額平均增長(zhǎng)率為-8%(洪天宇，盧紫燁，葉華彬，崔一鳴)。(2)利息支出如表3.3,零食工坊企業(yè)利息支出呈現(xiàn)由增到減趨勢(shì)。由數(shù)據(jù)可知過(guò)去6年，2018年利息支出最高約為3.7億元，2018年利息支出最低約為0.17億元，6年利息支出的算數(shù)平均數(shù)約為1.59億元。近幾年零食工坊實(shí)業(yè)公司擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)鏈，加大利息支出也隨之減少，但通常情況來(lái)看，一般一個(gè)精品零食后，利息支出很難再下降，因此，將未來(lái)利息支出預(yù)測(cè)為平均每年1.利息支出利息支出(3)折舊與攤銷折舊與攤銷增517,299,519297,222,099.6585,437,206.4638,548,681.8616,701,351.07折舊與攤銷增24927關(guān)于折舊部分，由表中可以看出公司折舊與攤銷持穩(wěn)定水平，逐年增長(zhǎng)，2014年公司與諾博精品零食炒貨公司簽訂股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，收購(gòu)其100%股份，此外還以25%股份入股億新公司。計(jì)算可得，零食工坊實(shí)業(yè)公司2014-2020年折舊攤銷增加率的算術(shù)平均數(shù)為26.16%。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，假設(shè)未來(lái)的折舊攤銷平均增加率為25%。預(yù)測(cè)結(jié)果如下(鄧雨澤，樊文彥，薛星):折舊與攤銷189,879.98,958,987,349.911,198,7(4)資本支出表3.62014-2019零食工坊資本支出(元)資本支出增加額165,417,801.55-1,384,474,852.14840,150,688.78-921,292,173.76489,426,107.67538,326,252.92資本支出增加率2.34%關(guān)于資本支出部分，由上表可知，2016增加額較大，計(jì)算6年的平均資本支出的算數(shù)表5.72020-2024零食工坊資本支出預(yù)測(cè)值(元)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)零食工坊年報(bào)計(jì)算(5)營(yíng)運(yùn)資本表3.82014-2019零食工坊營(yíng)運(yùn)資本(元)營(yíng)運(yùn)資本增加額982,330,976.12-565,488,876.872,072,234,918.14-263,689,402.261,334,772,195.152,155,485,490.98由以上數(shù)據(jù)可知，近幾年零食工坊營(yíng)運(yùn)資本具有一定波動(dòng)性，但總體來(lái)說(shuō)增幅較大，2016年零食工坊公司的營(yíng)運(yùn)資本增加率接近25%。由上表六年?duì)I運(yùn)資本增加率計(jì)算算數(shù)平均數(shù)約為9.77%,考慮到零食工坊公司處于成熟期，并且近年來(lái)經(jīng)營(yíng)情況并不樂(lè)觀，營(yíng)運(yùn)資本不一定會(huì)持續(xù)高速增加，所以假設(shè)零食工坊實(shí)業(yè)公司未來(lái)的營(yíng)運(yùn)資本將以平均10%的增速增長(zhǎng)。表3.92020-2024零食工坊營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)值(元)2020202120222023(6)所得稅稅率加利息支出息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)*(1-稅加折舊攤銷150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00150減營(yíng)運(yùn)資本增加13,902,362,030.01,529,259,823.1,682,185,805.1,850,404,386.22,035,444,824.8減資本支出企業(yè)自由現(xiàn)金流3.1.3計(jì)算折現(xiàn)率(1)計(jì)算公司資本結(jié)構(gòu)零食工坊公司的資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的價(jià)值及構(gòu)成比例，一般而言，零食工坊公司包含債務(wù)資本與股權(quán)資本(權(quán)益資本)兩大部分，并且一般債務(wù)資本成本要低于權(quán)益50,000,000.0049,800,000.00一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債433,299,009.08404,9資本總額債務(wù)資本比例權(quán)益資本比例(2)計(jì)算債務(wù)資本成本率文彬)。利息支出(3)計(jì)算權(quán)益資本成本本文采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)計(jì)算權(quán)益資本成本：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf一般采用的是國(guó)債收益率，一般采用五年或十年期，由胡曉明、馮軍債承兌期與大多數(shù)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)期不匹配，并且短期的國(guó)債利率比長(zhǎng)期的波動(dòng)大，不能市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為市場(chǎng)上的平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的食炒貨公司財(cái)務(wù)績(jī)效研究中指出，我國(guó)國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)比較不穩(wěn)定，因此本文不參考股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而采用近五年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(成峰，2021)。將數(shù)值帶入CAPM公式，計(jì)算得零食工坊權(quán)益資本成本E(Ri),如下圖3.13:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(4)計(jì)算加權(quán)資本成本債務(wù)資本比例權(quán)益資本比例企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)階段，因此假設(shè)永續(xù)增長(zhǎng)率為3%,根據(jù)公式3.1.4基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值結(jié)果根據(jù)上文中預(yù)測(cè)的企業(yè)自由現(xiàn)金流，以及估算的各種數(shù)據(jù)，最終得到零食工坊內(nèi)在企業(yè)價(jià)值大致為1997億元，并由零食工坊財(cái)報(bào)計(jì)算可得其股權(quán)價(jià)值為2798億元，而截至到2021.3月其總市值為2808億元，較為接近。3.2基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)估值3.2.1股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型中，將股東每年從零食工坊企業(yè)獲得的現(xiàn)金股利(1)零增長(zhǎng)模型股利的增長(zhǎng)率為0,計(jì)算公式為：(3)多階段增長(zhǎng)模型假設(shè)一段時(shí)間按照g?增長(zhǎng)，一段時(shí)間按照g2增長(zhǎng)，以此類推。3.2.2計(jì)算企業(yè)股利貼現(xiàn)值首先從零食工坊實(shí)業(yè)公司所披露的年報(bào)中整理統(tǒng)計(jì)出其2015年一2019年現(xiàn)金分紅情每股股利從歷年數(shù)據(jù)上看到，零食工坊公司2015年一2019年間的分紅率波動(dòng)較大，在22%至51%區(qū)間，五年的分紅率算數(shù)平均數(shù)為37%。我們假設(shè)未來(lái)公司將按照37%的分紅率來(lái)派發(fā)現(xiàn)金股利，則零食工坊公司未來(lái)的現(xiàn)金股利將由每股收益決定。近五年內(nèi)，每股收益的波動(dòng)幅度也比較大，其平均數(shù)為0.73元。采用假設(shè)的37%分紅率與每股收益平均值，計(jì)算3.2.3基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)估值結(jié)果DDM模型中有零增長(zhǎng)模型與不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，若選用零增長(zhǎng)模型進(jìn)行預(yù)估，則計(jì)算公的WACC(加權(quán)平均資本成本),計(jì)算出零食工坊公司每股價(jià)值=0.23/11.73%=1.96元若選用不變?cè)鲩L(zhǎng)模型計(jì)算，則計(jì)算公式為V=D?/(k-g),其中Di=Do(1+g)為下一期股這里選用不變?cè)鲩L(zhǎng)模型計(jì)算得出的價(jià)值作為零食工坊2019年末的DDM估值，即零食工坊2019年末的DDM估值為2.41元。3.3.1經(jīng)濟(jì)附加值模型零食工坊企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去權(quán)資本和債務(wù)資本。經(jīng)濟(jì)增加值為正，說(shuō)明零食工坊企業(yè)正在創(chuàng)造價(jià)值，其公式為(丁天經(jīng)濟(jì)附加值法是一種可以有效評(píng)估零食工坊實(shí)業(yè)精品零食炒貨公司資金運(yùn)用以及為股東權(quán)益者創(chuàng)造價(jià)值的能力的評(píng)估方法(袁天佑，姜天翔,方文，2021)。EVA指從零食工坊公司稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除債權(quán)人的權(quán)益以及股東的資本成食炒貨公司若想持續(xù)經(jīng)營(yíng)并長(zhǎng)期盈利，其盈利一定要高于精品零食炒貨公司的資本成本 (包括債權(quán)人的債務(wù)資本以及股東的權(quán)益資本)。 3.3.2計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)加：財(cái)務(wù)費(fèi)用加：研發(fā)費(fèi)用加：營(yíng)業(yè)外支出調(diào)整合計(jì)*(1-T)遞延所得稅費(fèi)用稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.3.3計(jì)算資本總額一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債調(diào)整事項(xiàng)：研發(fā)費(fèi)用利息支出營(yíng)業(yè)外支出(1-T)營(yíng)業(yè)外收入(1-T)資本總額3.3.4計(jì)算加權(quán)平均資本3.3.5計(jì)算歷史經(jīng)濟(jì)附加值稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本總額3.3.6零食工坊實(shí)業(yè)公司未來(lái)經(jīng)濟(jì)附加值測(cè)算近五年內(nèi)資本總額較為穩(wěn)定，其增長(zhǎng)率的算數(shù)平均數(shù)為36%,因此我們將36%作為資稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本總額(2)零食工坊未來(lái)EVA計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本總額15104905.4620542671.434064123.234009866.143784342(3)估值計(jì)算元(4)估值結(jié)果分析開始時(shí)間結(jié)束時(shí)間最終價(jià)最低價(jià)最高價(jià)總手1.46億2479億換手率陽(yáng)線陰線3.4基于市盈率法與市銷率法的企業(yè)估值3.4.1市盈率法與市銷率法3.4.2基于市盈率的企業(yè)估值計(jì)算出11家可比精品零食炒貨公司平均市盈率為52.56倍，3.4.3基于市銷率法的企業(yè)估值3.5估值方法比較與評(píng)價(jià)3.5.1估值結(jié)果比較估值方法FCFF估值DDM估值EVA估值市盈率法市銷率法在2020年1月1日到至今，零食工坊公司股價(jià)出現(xiàn)明顯上升，漲幅高達(dá)345%,股價(jià)3.5.2估值方法評(píng)價(jià)