分布式光伏平價時代主推手

請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款增持增持(首次評級)電力設(shè)備與新能源行業(yè)研究組分析師：夏春秋執(zhí)業(yè)編號：S0300517050001電話箱：xiachunqiu@滬深300光伏設(shè)備資料來源：聚源證券研究報告|行業(yè)研究光伏設(shè)備光伏設(shè)備【聯(lián)訊電新行業(yè)深度】分布式光伏，平價時代主推手投資要點投資要點從消納、收益角度看，分布式將成光伏行業(yè)下一個路口伏電源處于用戶側(cè)，發(fā)電供給當(dāng)?shù)刎摵?，可以有效減少對電網(wǎng)供電的依賴，回報率，是分布式發(fā)電成為下一個風(fēng)口的重政策疊加技術(shù)降本，支撐我國分布式快速發(fā)展光伏扶貧項目：分布式發(fā)展的新方向策不斷，大力扶持光伏扶貧。2017年國家發(fā)改委、國家能源局等聯(lián)合下發(fā)投資建議請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款 5 5 6二、從消納、收益角度，分析發(fā)展分布式光伏的必 7 7 7 8 9 9 3、分布式光伏發(fā)電收益率高，回本時間短 三、政策頻出疊加技術(shù)降本，分布式光伏發(fā)展正當(dāng)時 5 5 6 6 8 8 9 9 請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款 一、認識分布式光伏太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)由太陽能電池板、逆變器、支架、直交流接線箱及計量等相關(guān)器轉(zhuǎn)換為交流電后并入低壓或高壓電網(wǎng)。（一）光伏發(fā)電的兩種形式在我國，光伏發(fā)電可以分為：分布式光伏和集中式光伏兩類：通過防雷匯流箱和直流配電柜，把多路直流匯入到光伏逆變器，光伏逆變器把多路直流電變換成交流電，再通過交流配電柜、升壓變壓器和高壓開關(guān)裝置接入電網(wǎng)，向電網(wǎng)輸送光伏電量，由電網(wǎng)統(tǒng)一調(diào)配向用戶供電。集中式光伏電站不能直接接入電網(wǎng)，需要通限規(guī)模的分布式光伏發(fā)電。（1）分布式光伏電站是指位于用戶附近，所發(fā)電能就地利用，以低于35千伏或更額上網(wǎng)，大部分“光伏+”也屬于分布式光伏電站范疇。圖表1：地面光伏電站系統(tǒng)構(gòu)成資料來源：林洋能源官網(wǎng)、聯(lián)訊證券圖表2：家用屋頂分布式光伏電站資料來源：林洋能源官網(wǎng)、聯(lián)訊證券請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表3：靈活多變的“光伏+”項目資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會、聯(lián)訊證券（二）集中式與分布式光伏的對比過去幾年，我國以集中式光伏發(fā)電系統(tǒng)為主，其主要原因是我國政策推動方面以國直接導(dǎo)致現(xiàn)有光伏裝機中，集中式光伏發(fā)電系統(tǒng)占比較高。中國分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的圖表4：分布式與集中式光伏電站對比優(yōu)點缺點額外損耗，相關(guān)的保護都需要重新整定，變壓器功率因數(shù)的控制存在技術(shù)型難題，短路電力也將請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款分布式光伏電站伏接入的情況下進行負載的同一管理。對二次設(shè)集中式光伏電站光伏可以更方便地進行無功和電壓控這些設(shè)備的協(xié)同工作需要進行同一管理，目前這資料來源：北極星電力網(wǎng)、聯(lián)訊證券二、從消納、收益角度，分析發(fā)展分布式光伏的必要性（一）分布式可以有效的解決光伏棄光問題并未有實質(zhì)好轉(zhuǎn)。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表5：西北地區(qū)太陽能資源豐富 資料來源：國家氣象局、聯(lián)訊證券資料來源：國家能源局、聯(lián)訊證券從并網(wǎng)運行角度來看，西北光伏發(fā)電受限原因主要包括：一是近年來光伏裝機高速增長，遠超電網(wǎng)接納能力；二是光伏集中并網(wǎng)，與送出通道建設(shè)進度不匹配，通道受阻嚴重，2017年上半年西北新能源受阻電量中九成左右為通道制約；三是現(xiàn)階段網(wǎng)內(nèi)熱電機組比重大，缺乏火電（熱電）機組最小開機方式及調(diào)峰能力標準等因素導(dǎo)致新能源消就目前而言，暫停安排光伏發(fā)電站建設(shè)，來抑制棄光限電現(xiàn)象，并不是長久之計。的削減。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款（二）分布式光伏發(fā)電收益優(yōu)于集中式光伏電站1、分布式光伏發(fā)電三種收益模式收益是考量集中式與分布式光伏發(fā)電必不可少的一項指標。集中式光伏電站和分布光伏發(fā)電項目收益模不同，集中式電站全部按照發(fā)電上網(wǎng)經(jīng)營，分布式光伏則有三種模大、且用電負荷持續(xù)、一年中很少有停產(chǎn)或半停產(chǎn)發(fā)生的情況下，或者是，就算放假期給國家。對于大多數(shù)看好分布式發(fā)電的用戶來說，選擇自發(fā)自用余電上網(wǎng)是最理想的模圖表7：分布式光伏電站完全上網(wǎng)形式資料來源：聯(lián)訊證券資料來源：聯(lián)訊證券請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表9：分布式光伏電站自發(fā)自用形式資料來源：聯(lián)訊證券類至三類資源區(qū)新建光伏電站的標桿上網(wǎng)電價分別調(diào)整為每千瓦時0.65元、0.75元、0.85元，相比于2013年電價每千瓦時下調(diào)0.25元、0.20元、0.請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表10：分布式光伏補貼維持不變I類資源區(qū)II類資源區(qū)III類資源區(qū)分布式光伏2013.09資料來源：發(fā)改委、聯(lián)訊證券光伏電站種類受益模式I類資源區(qū)II類資源區(qū)III類資源區(qū)集中式分布式全額上網(wǎng)0.65*發(fā)電量0.75*發(fā)電量0.85*發(fā)電量余電上網(wǎng)（0.42+當(dāng)?shù)赜脩綦妰r價格）*自發(fā)用電量（0.42+當(dāng)?shù)孛摿蛎弘妰r格）*剩余發(fā)電量資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會、聯(lián)訊證券集中式光伏電站的收益。若采用自發(fā)自用、自發(fā)自用+余型的收益最高，度電收益大于1.00元/Kwh。當(dāng)然除了國家補貼外，為促進分布式光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。各省市也積極響應(yīng)，全國多個地方也相繼出爐了分布式太陽能補貼政策，若加上地方補貼，分布式光伏相比于地面集中電站的收益優(yōu)勢將更加明顯。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表12：部分省、市分布式光伏補貼政策匯總省、市政策北京市上海市重慶市蘇州市2014～2016年期間建成并網(wǎng)投運的除享受國家和省有關(guān)補貼外，再給予項目應(yīng)用單位無錫市鎮(zhèn)江市杭州市分布式：在國家、省有關(guān)補貼的基礎(chǔ)上，按其實嘉興市廣州市佛山市廣西省合肥市上饒市湖北省2015年底前全部建成并網(wǎng)發(fā)電的項目，根據(jù)其上網(wǎng)電量，分布式光伏發(fā)電項目每千瓦太原市請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款陜西省吉林省湖南省資料來源：聯(lián)訊證券益進行下測算：4、分布式光伏系統(tǒng)的成本為7元/W；裝機容量（kW）成本（元）上海全年平均日照小時（h）全年發(fā)電量（kWh）自發(fā)自用電量（kWh）余電上網(wǎng)電量（kWh）自發(fā)自用電量收益（元）3200*（0.42+0.4+0.5）=4224元余電上網(wǎng)電量收益（元）2348*（0.42+0.4+0.39）=2841.08元每年總收益（元）收益率（%）資料來源：聯(lián)訊證券益率將更高。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款三、政策頻出疊加技術(shù)降本，分布式光伏發(fā)展正當(dāng)時（一）受益于政策紅利，我國分布式光伏快速發(fā)展中國分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的規(guī)?；瘧?yīng)用起于2009電力用戶按照“自發(fā)自用，余量上網(wǎng)，電網(wǎng)調(diào)節(jié)”的方式建設(shè)分布允許直接售電給用戶、提供優(yōu)惠貸款、按月發(fā)放補貼等一系列明確而有力的舉措。正是受益于國家各項政策大力支持，我國的分布式光伏得到了快圖表14：分布式光伏新增裝機快速增長80.00%60.00%40.00%20.00% 80.00%60.00%40.00%20.00% 分布式光伏占比（%）地面電站占比（%）0資料來源：國家能源局、聯(lián)訊證券資料來源：國家能源局、聯(lián)訊證券請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款50%的已有建筑屋頂安裝光伏發(fā)電。結(jié)合電力體制改革開展分布漁光、發(fā)電機站等，重精細化、重產(chǎn)業(yè)聯(lián)動而避免粗放式的地面電站擴張，分布式光伏分析美國、德國、日本為代表的發(fā)達國家光占比一般超過50%，分布式是主要組成部分。截止到2016年，我國分布式占比只有13.6%，2017年分布式光伏裝機大幅提升，但目前占比仍不足20%，遠低于歐美等發(fā)達國家水平，就算按“十三五”裝機規(guī)劃來看，50%多的分布式占比也僅僅是目前世界定性強。圖表16：我國分布式光伏裝機占比較低資料來源：聯(lián)訊證券1、分布式技術(shù)降本明顯，系統(tǒng)成本低于6元/瓦分布式光伏的成本包括：系統(tǒng)成本和施工成本。其中系統(tǒng)成本占總成本的大部分，式光伏的成本得以大幅降低。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款成后的收益，價格也占電站總價的50%以上，直接決定著分布式光伏系統(tǒng)的成本，過去幾年也降幅明顯。其他部件諸如電池片、逆變器等也出現(xiàn)了不同程度的價格下降。圖表17：光伏級多晶月平均現(xiàn)貨價下降明顯//資料來源：Wind、聯(lián)訊證券圖表18：晶硅組件月平均現(xiàn)貨價下降明顯資料來源：Wind、聯(lián)訊證券約在0.65-0.9元/瓦不等。此外，各大格有所波動。例如熱鍍鋅最近就因為天津的熱鍍鋅廠家停產(chǎn)后，市場（9）其他：諸如設(shè)計、電線等耗費。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表19：分布式光伏系統(tǒng)成本構(gòu)成資料來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)、聯(lián)訊證券日起降低。根據(jù)彭博新能源財經(jīng)的數(shù)據(jù)，已2016年下半年的全球光伏平均度電成本從下降與全球項目競爭加劇的影響。2017年全球光伏度電成本將進一步光資源充足、融資成本低以及項目資本支出低等因素，美國、智利以及阿聯(lián)酋的一些光圖表20：技術(shù)使晶硅的轉(zhuǎn)化效率逐步提升多晶硅效率單晶硅效率資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會、聯(lián)訊證券價。晶硅電池組件正在不斷發(fā)展，轉(zhuǎn)換效率不斷提高疊加搭配上雙面和都有助于分布式光伏的成降低。短期內(nèi)來看，下調(diào)分布式光伏有一定影響；請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款（一）光伏新形式——光伏扶貧項目也就是說，農(nóng)民可以自己使用這些電能，并將多余的電量賣三是促進農(nóng)業(yè)設(shè)施規(guī)?；凰氖怯欣谝欢a(chǎn)業(yè)融合。光伏扶貧既是扶貧工作的新途此外，在國家扶貧辦、國家能源局的領(lǐng)導(dǎo)下，各地充分結(jié)合本地區(qū)的條件，運作模付模式、企業(yè)捐獻等。圖表21：安徽金寨縣光伏扶貧項目資料來源：聯(lián)訊證券資料來源：聯(lián)訊證券光伏農(nóng)業(yè)大棚、地面光伏電站。小型電站，產(chǎn)權(quán)歸村集體所有，收益由村集體、貧困戶按比例分配，其中貧困戶的收益三、光伏農(nóng)業(yè)大棚扶貧利用農(nóng)業(yè)大棚等現(xiàn)代農(nóng)業(yè)設(shè)施建設(shè)的光伏電站，產(chǎn)權(quán)歸投資請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款地區(qū)的千村萬落。政策《關(guān)于實施光伏扶貧工程工作方案》利用6年時間組織實施光伏扶貧工程，并將在地方積極性高、配套政策具備的河北、寧夏、安徽、山西、甘肅、青海6省區(qū)開展《關(guān)于光伏扶貧試點實施方案編制大綱》方案的通知》對口支援工作要點的通知》《關(guān)于金融助推脫貧攻堅的實施意見》《國家能源局關(guān)于在能源領(lǐng)域積極推廣政府和社會資本合作模式的通知》《關(guān)于實施光伏發(fā)電扶貧工作的意見》《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十各?。▍^(qū)、市）2017年度新增建設(shè)規(guī)模優(yōu)先建設(shè)光伏扶貧電站，資料來源：聯(lián)訊證券展一重要方向。請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款五、分布式光伏發(fā)展受益標的推薦蓋整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈。圖表24：隆基股份業(yè)務(wù)幾乎覆蓋整個產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公司公告、聯(lián)訊證券受益于公司產(chǎn)能持續(xù)擴展，業(yè)績呈爆發(fā)式增長。近些年，公司充硅片供應(yīng)緊張的狀況，另一方面，公司的業(yè)績保持較快的增長態(tài)勢得以圖表25：隆基股份營業(yè)收入增長較快80.0060.0040.0020.00資料來源：Wind、聯(lián)訊證券圖表26：隆基股份凈利潤增長較快資料來源：Wind、聯(lián)訊證券請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款型電池組件工藝等方面不斷突破，新技術(shù)和新工藝快速應(yīng)用于規(guī)?；a(chǎn)，在成本控制和高效產(chǎn)品創(chuàng)新方面成果顯著，公司單晶硅片非硅成本同比下降18%，組件環(huán)節(jié)非硅成圖表27：隆基股份毛利率、凈利率遠高于5.002014-12-312015-12-312016-12-31資料來源：Wind、聯(lián)訊證券與此同時，公司積極把握分布式發(fā)展的機遇，在全國范圍內(nèi)廣泛開展了分布式項目圖表28：隆基股份業(yè)績預(yù)測2016A2017E2018E2019E11530.5315151.3719819.7825021.9593.89%31.40%30.81%26.25%1547.242373.652967.703646.62197.36%53.41%25.03%22.88%0.8519.4722.4814.63資料來源：Wind、聯(lián)訊證券（二）林洋能源基于對光伏產(chǎn)業(yè)的看好，公司布局N型高效單晶太陽能雙面電池及光伏組件的研發(fā)資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會、聯(lián)訊證券項目合作。本次主要合作的項目為中國境內(nèi)的地面/水面光伏并網(wǎng)電站項目、分布式光EPC開發(fā)等，在雙方認可的經(jīng)評模板測算下，要求項目的資本金投資內(nèi)部收益率不低于開發(fā)和運維業(yè)務(wù)，為公司打造新的利潤增長點，提升公司的綜合競爭力，符合公司未來圖表30：林洋能源業(yè)績預(yù)測2016A2017E2018E2019E3648.64568.45327.225.21%474.42687.31871.13請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款-4.19%44.87%26.74%0.2690.3900.4940.58230.0120.71資料來源：聯(lián)訊證券（三）協(xié)鑫集成從行業(yè)地位來看，公司龍頭企業(yè)地位明顯。公司前身超日太陽是國內(nèi)最早從事晶體硅太陽能電池生產(chǎn)的企業(yè)之一，2011-2013年連續(xù)虧損進入破產(chǎn)重組，江蘇協(xié)鑫牽頭，隨著光伏行業(yè)進入成熟期，低效產(chǎn)能過剩嚴重，技術(shù)水平低下、創(chuàng)新能力不足的公司將會被迫退出市場，光伏組件行業(yè)明顯的一個趨勢就是行業(yè)集中度逐漸提高內(nèi)市場份額預(yù)計將到35%以上，單價市場占比穩(wěn)步提升。考慮到性價比問題，短期內(nèi)多2017年上半年硅業(yè)分會給出的數(shù)據(jù)來看，多晶硅產(chǎn)能夸張依然繼圖表31：多晶產(chǎn)能仍然在擴張資料來源：硅業(yè)分會、聯(lián)訊證券請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款從業(yè)績上來看，公司盈利拐點出現(xiàn)，加速向上展戰(zhàn)略合作，推廣“鑫陽光”光伏戶用系統(tǒng)。公司為每一位代理商和客戶提供優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)，保證了業(yè)主的投資收益及公司相應(yīng)的收圖表32：協(xié)鑫集成戶用分布式光伏系統(tǒng)資料來源：公司官網(wǎng)，聯(lián)訊證券圖表33：協(xié)鑫集成分布式光伏電站資料來源：公司官網(wǎng)，聯(lián)訊證券圖表34：協(xié)鑫集成業(yè)績預(yù)測百萬元20162017E2018E2019E12026.7213602.2215166.4816819.63-15.85%-26.91617.24865.83--0.0050.1220.1720.208-804.4535.0725.0020.65資料來源：聯(lián)訊證券請務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款