醫(yī)療行業(yè)財務(wù)報表風(fēng)險與政策分析

醫(yī)療行業(yè)財務(wù)報表風(fēng)險與政策

分析1

、讀懂財務(wù)報表--讓你了解財務(wù)報表基礎(chǔ)知識和編制原理,

2

、分析和評價上市企業(yè)財務(wù)業(yè)績和風(fēng)建立與財務(wù)經(jīng)理和人員溝通

基礎(chǔ)語務(wù)分析方法評價自己企業(yè)

經(jīng)營業(yè)績險--讓你學(xué)會怎樣應(yīng)用財Jxv學(xué)習(xí)關(guān)鍵點和廈門大學(xué)吳世農(nóng)言。標財務(wù)報表是企業(yè)依據(jù)財務(wù)標準或準則（如GAAP）編制、

向股東（如股票投資者）

、高層管理者（CEO）、政府（如稅務(wù)部門）或債權(quán)人（如銀行）提I財務(wù)報表如同名貴香水,只能細細品嘗,不能生吞(—)何為財務(wù)報表(What

are

Financial

Statements?)供或匯報企業(yè)在一段時期以來相關(guān)經(jīng)營和財務(wù)信息阿伯拉汗.比爾拉夫—

、讀懂財務(wù)報表1

、財務(wù)報表廈門大學(xué)吳世農(nóng)情況變動說明”。（3）有些國家（如德國）不需要企業(yè)披露和公布其“現(xiàn)金流量表”。2.財務(wù)報表和財務(wù)匯報（1）財務(wù)報表和財務(wù)匯報略有區(qū)分。通常地說，財務(wù)報表是財務(wù)匯報組成部分，而財務(wù)匯報除了“三表”之外，關(guān)鍵還包含“財務(wù)報表附注部分”和“審計匯報”。（2）“財務(wù)報表附注”提供了編制“三表”具體說明和計算依據(jù)，包含“企業(yè)介紹”、“會計政策、會計估量和會計報表編制方法說明”、“會計報表項目注釋”、“關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易”、“或有事項”、“承諾事項”、“資產(chǎn)抵押說明”、“資產(chǎn)負債表以后事項”、“債務(wù)重組事項”和“其她事項”等，其為財務(wù)報表分析提供了豐富附加信息,使財務(wù)報表分析愈加深入、客觀和全方面。廈門大學(xué)吳世農(nóng)(3)審計匯報是由CPA企業(yè)或會計師事務(wù)所提供審計匯報，審計匯報根據(jù)審計內(nèi)容能夠分為“專題審計匯報”和“年度審計匯報”。根據(jù)審計(結(jié)果)意見能夠分為“標準無保留審計意見”、“無保留+說明段審計意見”、“有保留審計意見”、“否定審計意見”和“拒絕發(fā)表意見”五類，其含義是:一標準無保留審計意見:企業(yè)會計政策和處理符合會計準則；一無保留+說明段審計意見:審計后提醒報表使用者注意某關(guān)鍵原因?qū)ζ髽I(yè)會計報表影響,但會計政策和處理符合會計準則；一有保留審計意見:企業(yè)一些會計政策或處理不符合會計準則；一否定審計意見:企業(yè)會計政策和處理方法不符合會計準則；一拒絕發(fā)表意見:因為企業(yè)會計政策和處理與審計結(jié)果無法一致,審計人員拒絕對企業(yè)財務(wù)報表發(fā)表任何意見。廈門大學(xué)吳世農(nóng)財務(wù)報表作用(物他onem煬％t^e)(1)評價企業(yè)徑營業(yè)備f/^4ed4"孩繆必必fren^twaace):一企業(yè)及列偲力怎#7一影響企業(yè)發(fā)剖磁力關(guān)植原田是哪奧7一企業(yè)自我可it鐐憎加偲力怎#7一影響金業(yè)白我可逹鐐憎加煬力房健原田是什么7(2)徹療企業(yè)財務(wù)健康情況(acialCMclituM):—企業(yè)負債椅況怎樣7一企業(yè)杏合彳財務(wù)風(fēng)險？—企業(yè)是杏合彳侵債餛力7廈門大學(xué)吳世農(nóng)一企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險怎樣？—企業(yè)是否面臨財務(wù)困境或破產(chǎn)風(fēng)險？(3)計劃未來經(jīng)營策略和財務(wù)政策(Planfutureoperationsandfinancialpolicy):(4)評價企業(yè)投資價值(Identifythefirm^realvalue):一投資者依據(jù)企業(yè)披露和公布財務(wù)報表,確定企業(yè)股票(股權(quán))和債券是否含有投資價值？一調(diào)整和制訂企業(yè)未來利潤分配政策。一調(diào)整和制訂企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)政策

;一調(diào)整和制訂企業(yè)未來融資和籌資政策

;一評價和決定企業(yè)未來投資項目

;廈門大學(xué)吳世農(nóng)一銀行依據(jù)企業(yè)披露和公布財務(wù)報表,決定是否同意或提早企業(yè)貸款申請？4.財務(wù)報表編制結(jié)果差異關(guān)鍵原因(WhatCauseDifferencesinFinancialStatements?)(1)會計標準和準則引發(fā)差異:財務(wù)報表會因依據(jù)“會計標準或準則”不一樣而有所差異，不一樣國家或地域企業(yè)，因為編制報表依據(jù)不一樣,其帳目處理結(jié)果不一樣。(2)會計師實施引發(fā)差異:會計師在實施會計標準或準則時候，有一定靈活性。這種“靈活性”也可能造成帳目處理結(jié)構(gòu)不一樣。(3)使用目引發(fā)差異:財務(wù)報表內(nèi)容可能因使用目而異。企業(yè)通常準備2份財務(wù)報表:年度或季度匯報和納稅報表，前者對外公開，后者只用于提交稅務(wù)機關(guān)計算納稅。廈門大學(xué)吳世農(nóng)（二）三張關(guān)鍵財務(wù)報表介紹1.資產(chǎn)負債表（BalanceSheet）資產(chǎn)負債表反應(yīng)是企業(yè)在某一個特定時點，通常是某日（如年末、六個月末、季度末、月末等）全部資產(chǎn)、負債和全部者權(quán)益情況,從而反應(yīng)企業(yè)投資資產(chǎn)價值情況（資產(chǎn)方）和投資回報索取權(quán)價值（負債和全部者權(quán)益方）。因為“資產(chǎn)二負債+全部者權(quán)益”，所以資產(chǎn)負債表基礎(chǔ)目標實際上是匯報股東某時點在企業(yè)凈投資帳面價值或會計價值。因為資產(chǎn)負債表上股東權(quán)益是帳面價值，其通常與市場價值有差距。這種差距是因為投資者依據(jù)企業(yè)未來發(fā)展預(yù)期判定所引發(fā)。廈門大學(xué)吳世農(nóng)Z、賴,景表(StalctMttt")損景表女旅企業(yè)在一段時期如通今是一不、四個貝、一孝賣或一個貝期冋如使用資產(chǎn)從事住營活鈉所產(chǎn)吱凈剤闊或凈今損o國為企業(yè)偏痼1損景表係據(jù)是,“橢售收八-橢售款*-後營費用-管理費用-財務(wù)費用-剤息-所得稅=稅后剤何”,所”】,凈剤何憎加了技資者價值,而凈號損降低了技資者價值。田為損蓋東端制係據(jù)“權(quán)吱會針制”,所吼,列闊不答于現(xiàn)會。假定其也原図不變,修斑“旅收賬款”太多,發(fā)制企業(yè)可偲沒磧現(xiàn)金"假人“糸付賬款”憎加,夸損企業(yè)不一定沒彳現(xiàn)金。廈門大學(xué)吳世農(nóng)M、現(xiàn)金流量表仙初0^%拜"4丿現(xiàn)金流量表匯報企業(yè)在一段時期內(nèi)從事住營活鈉、技資活鈉衣莠資活鈉所產(chǎn)吱現(xiàn)金流量。所心,後技表兮圳匯技企業(yè)“耒色住營活鈉現(xiàn)會流量”（心凈剤何、折購、攤橢、遞.陡所得稅、流鈉資產(chǎn)苴流鈉負債之差,答答丿,“親白技資活匆現(xiàn)金流量”（人資南憤支出、畀購支出、出售資產(chǎn)、技資。救,答著丿衣“未白善資活鈉現(xiàn)金流量”（從短期負債憎減、配股、憎玄新股、剤息衣股剤或出,箸著丿O未白後營但活鈉現(xiàn)會凈流入量簡秣“凈營業(yè)現(xiàn)會流”,它是由企業(yè)正今住營活鈉產(chǎn)吱,苴企業(yè)“出售資產(chǎn)”、“銀行借款”、“農(nóng)行股稟”或“農(nóng)行債彖”無關(guān)。所八凈營業(yè)現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)金流童表景關(guān)植做成廨如其信息舍又對企業(yè)葛屐後理、技資者、銀冇衣政府車管機關(guān),都舍相關(guān)植政策啟示。廈門大學(xué)吳世農(nóng)二、財務(wù)報表基礎(chǔ)格式、內(nèi)容和范例不完全知道會計和財務(wù)管理工作經(jīng)營者，就好比是一個投籃而不得分球手。亜，白烤蕓甘匚（-）資產(chǎn)負債表基礎(chǔ)格式和內(nèi)容1、資產(chǎn)負債表格式和內(nèi)容依據(jù)“全部者權(quán)益=總資產(chǎn)-負債”，采取左右對應(yīng)“復(fù)合式表格”格式，左方是資產(chǎn)方;右方是負債和全部者權(quán)益方，左方總數(shù)等于右方總數(shù)。因為:全部者權(quán)益=總資產(chǎn)?負債=（流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)）■（流動負債+非廈門大學(xué)吳世農(nóng)流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)二流動負債+非流動負債+全部者權(quán)益所以,左方：資產(chǎn)方——反應(yīng)資金投向、組成和具體利用總資產(chǎn)二流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)右方：負債和全部者權(quán)益方一一反應(yīng)資金起源和組成負債+全部者權(quán)益二流動負債+非流動負債+全部者權(quán)益2.資產(chǎn)負債表類別和范例——“資產(chǎn)-負債-全部者權(quán)益”關(guān)系（1）標準資產(chǎn)負債表:在資產(chǎn)方列出：包含“應(yīng)收賬款”和“存貨”流動資產(chǎn);在負債方列出：包含“應(yīng)付賬款”流動負債。其左方反應(yīng)“總資產(chǎn)”（含應(yīng)收賬款和存貨）組成;右方反應(yīng)“負債”組成和“全部者權(quán)益”組成。廈門大學(xué)吳世農(nóng)(2)管理資產(chǎn)負債表:是標準資產(chǎn)負債表變體，在資產(chǎn)方列出:營運資本需求量(WCR)二應(yīng)收款+存貨-應(yīng)付款，結(jié)果左方總數(shù)是“資產(chǎn)凈值”或“投入資本”，其反應(yīng)“資產(chǎn)凈值”資金起源；右方總數(shù)是“吸收資本”或“占用資本”，與標準資產(chǎn)負債表左方總數(shù)“總資產(chǎn)”和右方總數(shù)“負債+全部者權(quán)益”不一樣。所以，它更清楚地反應(yīng)投資和融資結(jié)構(gòu)，有利于更便捷地分析、解釋和評價企業(yè)營運、投資和籌資策略。值得指出是:因為任何企業(yè)都存在多個應(yīng)收款,WCR計算公式中并沒有定義應(yīng)該包含哪些應(yīng)收款明確口徑,其大小可能因企業(yè)管理需要而異。所以,WCR通常公式能夠?qū)懽?WCR二應(yīng)收款+其她應(yīng)收款+存貨-應(yīng)付款-其她應(yīng)收款廈門大學(xué)吳世農(nóng)盜

?

金舖負穏和全部者權(quán)益金額流動資

產(chǎn)

流動負債現(xiàn)金短期銀行借款應(yīng)收賬

款短期債券存貨

應(yīng)付賬款預(yù)付帳款

IJ期長久負債非流動咨

f產(chǎn)

應(yīng)付費用金融資

產(chǎn)作流動負債無形資產(chǎn)長久銀行貸款固定資產(chǎn)凈值

長久債券

ABC企業(yè)標準資產(chǎn)負債表（12月31日）廈門大學(xué)吳世農(nóng)金額流動負債短期銀行借款短期債券到期長久負債非流動負債匕n年日％借折—流動資j現(xiàn)金WCR預(yù)付帳款非流動資

產(chǎn)e前洛亞兒刀戸貝固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值4iBC企業(yè)管理資產(chǎn)負債表（12

月

31S)投入資項K金額占用資本全部者權(quán)益吸收資本廈門大學(xué)吳世農(nóng)（二）損益表基礎(chǔ)格式和內(nèi)容1、損益表格式和內(nèi)容依據(jù)“銷售收入-各項費用=凈利潤”，采取“單列式表格”格式，以“銷售收入”為基數(shù)，逐一減去各項費用，包含:銷售成本、經(jīng)營費用、管理費用、財務(wù)費用、利息和所得稅，最終得到“稅后利潤”02、損益表范例——“收入-成本-利潤”三者之間數(shù)量關(guān)系（1）反應(yīng)企業(yè)“業(yè)務(wù)收入”或“銷售成本”（分主營和非主營）；（2）反應(yīng)“業(yè)務(wù)成本”（分主營和非主營）；“業(yè)務(wù)利潤

”（分主營和非主營）；“三項費用

”和“存貨跌價損失

”；“營業(yè)利潤

”；“稅前利潤

”、“所得稅

”和“稅后利潤

”；（

3）

反應(yīng)企業(yè)（4）

反應(yīng)企業(yè)（

5）

反應(yīng)企業(yè)（

6）

反應(yīng)企業(yè)廈門大學(xué)吳世農(nóng)ABC企業(yè)損益表項目金額（關(guān)鍵項目說明）一、主營業(yè)務(wù)收入減:銷售折扣和折讓二、主營業(yè)務(wù)凈收入減:主營業(yè)務(wù)成本（直接人工費用、直接材料費用、制造費用:折舊、車間管理人職員資、水電費攤銷*季）主營業(yè)務(wù)稅金和附加（營業(yè)稅或增值稅、城建稅、教育附加、消費稅*、社會發(fā)展附加三、主營業(yè)務(wù)利潤加:其她業(yè)務(wù)利潤減:存貨跌價損失（廣告和推銷費

、銷售人職員資和福利

、租金

、折舊費、

（R&D費用

、管理人職員資和福利

、勞動保險

、工會費、-

1日費、物業(yè)費

、辦公費

、房產(chǎn)稅

、土地使用肖

、壞帳損失

、其她管理費等）/羊［|

白rl/r-p

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厶.宣由T/?#葬\營業(yè)費用出口費用、其她費用等）管理費用租歪、辦公樓房和區(qū)侖■折1稅、招待費、無形資產(chǎn)攤,昔\ii以q/ij。古（三）現(xiàn)金流量表基礎(chǔ)格式和內(nèi)容1、現(xiàn)金流量表格式和內(nèi)容經(jīng)過前后年度資產(chǎn)負債表和損益表，依據(jù)“現(xiàn)金流入起源”和“現(xiàn)金流出使用”，分別列示三個大項目:營業(yè)活動現(xiàn)金流入-營業(yè)活動現(xiàn)金流出=營業(yè)活動凈現(xiàn)金流入投資活動現(xiàn)金流入-投資活動現(xiàn)金流出=投資活動凈現(xiàn)金流入籌資活動現(xiàn)金流入-籌資活動現(xiàn)金流出=籌資活動凈現(xiàn)金流入以上三項相加后能夠得到:總凈現(xiàn)金流入=營業(yè)活動凈現(xiàn)金流入+投資活動凈現(xiàn)金流入+籌資活動凈現(xiàn)金流入根據(jù)上述關(guān)系，采取“單列式表格”編制“現(xiàn)金流量表”。廈門大學(xué)吳世農(nóng)NetCashFlows

fromInvestmentNetCashFlows

fromOperationNetCashFlows

fromFinance廈門大學(xué)吳世農(nóng)2.營業(yè)(經(jīng)營性)現(xiàn)金流量編制方法(1)直接法稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入二銷售收入凈額-銷售成本(不含折舊)-銷售費-管理費-所得稅-WCR變動額(2)間接法稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入二凈利潤+折舊+利息*-WCR變動額(3)利息處理應(yīng)注意問題(a)利息列入經(jīng)營性現(xiàn)金中，但將在籌資性現(xiàn)金中作為支出，所以從總凈現(xiàn)金流入來看，利息流入二利息支出，不對總凈現(xiàn)金流入產(chǎn)生影響；(b)在編制投資項目現(xiàn)金流量表時，若項目是“全權(quán)益投資”，其損益表中利息費用=0;若項目是“全債務(wù)投資”或“混合投資”，則損益表中利息＞0,即應(yīng)按債務(wù)利率計算債務(wù)利息費用。廈門大學(xué)吳世農(nóng)--無名氏(-)“經(jīng)營周期”中問題和經(jīng)營及財務(wù)政策含義1、企業(yè)發(fā)展一系列“為何？”(1)企業(yè)進行權(quán)益資本籌資和債務(wù)資本籌資目是為了取得更多資產(chǎn)(購置設(shè)備和支付多種費用)進行生產(chǎn)；(2)生產(chǎn)目是為了產(chǎn)品銷售或取得銷售收入；(3)銷售產(chǎn)品目是為了取得利潤；口知瀾曰皂％丁冋堀信和A15昭立：日建古最能了解和記憶知識是能夠化繁為簡東西。三、財務(wù)報表與企業(yè)經(jīng)營政策和財務(wù)政策廈門大學(xué)吳世農(nóng)留腐收蓋〉

資域

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門歹靈借債/權(quán)

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5&%/創(chuàng)齡資岸（W

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借500

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死資產(chǎn)留腐收蓋191121引際?方

]q〃Z/M7廈門大學(xué)吳世農(nóng)股剤兌方3.囹示耳折闈

［一素方^7500

5605入:留存收益50萬，借債50萬留存收益比留存收益/凈利潤=50%資本(99/12/31)借債:550萬權(quán)益:550萬累計:1100萬圖2:ABC企業(yè)第二經(jīng)營周期(1999/12/31-/12/31)留存收益00/12/3155萬Il/凈利潤I

殳利55萬H

110萬

\00/12/3資本結(jié)構(gòu)借

債/權(quán)益=

1廈門大學(xué)吳世農(nóng)資產(chǎn)

1100

萬頊

用/徹橢售收入10001100後營成希（舍折洵）7608.6息稅苗剤闊修濟刀240264剤息⑷%丿初經(jīng)稅荀列何（3

^7）200220稅后剤何（鄉(xiāng)Q7=弟％丿100110留格收景5055支付股剖5055廈門大學(xué)吳世農(nóng)4

、必

。企業(yè)財務(wù)推東——損蓋東

、資產(chǎn)負債表衣現(xiàn)會流量東瑚徐業(yè)/初夕耳疫衣?lián)p蓋東籌資活動現(xiàn)金流量長久負債增加30力口：

短期負債增加減

:支付利20息支付股利44405055籌資凈現(xiàn)金流量小計-90-49總凈現(xiàn)金流量累計-90010年初現(xiàn)金1000110年末現(xiàn)金100100現(xiàn)金凈增加（年末-年初）-90010廈門大學(xué)吳世農(nóng)（三）經(jīng)營政策和財務(wù)政策1、“創(chuàng)始資本-資產(chǎn)-銷售-利潤-新資本”各自含義和它們之間循環(huán)關(guān)系。為了發(fā)展企業(yè)，企業(yè)必需取得更多資產(chǎn)以實現(xiàn)更多銷售，并賺取更高利潤以支付更多股利和增加更多留存收益，才能深入增加權(quán)益資本和籌集新債務(wù)資本去發(fā)展業(yè)務(wù)。所以,企業(yè)必需有更多新資本投入才能深入增加。2.經(jīng)營和財務(wù)政策與企業(yè)自我可連續(xù)增加之間關(guān)系。在假定企業(yè)稅率不變，不對外籌集權(quán)益資本，且不改變“經(jīng)營政策”（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和利潤率）和不改變“財務(wù)政策”（負債百分比和股利支付率）情況下，企業(yè)深入發(fā)展所需資原來自“留存收益”和“新債務(wù)資本”一一二者滿足“目標負債百分比”。在這種情況下，企業(yè)銷售增加率稱為“自我可連續(xù)增加率”，即在“六不”條件下能夠取得最大銷售增加率。廈門大學(xué)吳世農(nóng)期初權(quán)益資本在上述“六不”條件下，下面關(guān)系式成立:自我可連續(xù)增加率=資產(chǎn)增加率=凈資產(chǎn)（權(quán)益資本）增加率=負債增加率=銷售增加率=成本增加率=凈利潤增加率對于ABC企業(yè)，自我可連續(xù)增加率=10%!!!廈門大學(xué)吳世農(nóng)期末權(quán)益資本-期初權(quán)益資本自我可連續(xù)增加率=----------------------------------------------期初權(quán)益資本當(dāng)期留存收益發(fā)放股利9發(fā)放股利?怎樣發(fā)揮負債矣

益?債風(fēng)企業(yè)價值匕否怎樣資本結(jié)構(gòu)政策——適度負債東利益至上——提升資產(chǎn)流硏性升投資效益投資政策--提尋I

怎樣降低應(yīng)收款?1----------股利政探—

-股廈門大學(xué)吳世農(nóng)財務(wù)報表分析財務(wù)報表分析營運資本政策111111111-6.金業(yè)設(shè)明價值何玆心"就丿了嗎7澎,（後濟憎加值）=?伽*（市楊憎加值丿=77、企業(yè)憎加煬力自我可it鐐憎加煬力=?成艮但二7（二）財務(wù)橢棟體系衣財務(wù)技表3、新方該/、財務(wù)弱標體條⑴但何一個財務(wù)指標都是從某一側(cè)面女旅企業(yè)財務(wù)懦況,而財務(wù)弱標體條是各類各項弱標條攏化,其慕礎(chǔ)煬被條攏、會方面、餘會女亥企業(yè)財務(wù)懦況。（2）財務(wù)括標體系不是一屬不變,其通今鄉(xiāng)為4^~7類,累秋15~22個將標。宙瑟:,企業(yè)磁夠係據(jù)而信冋蘊衣弟要彼卄對旅組標（休系丿遊彳于3、析。廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)財務(wù)指標體系表流動擔(dān)

管理

債纟質(zhì)管理

資產(chǎn)管理盈利能力流動比

率應(yīng)收款回收期

{費務(wù)/資產(chǎn)利息保障f

皆數(shù)歸

收款周轉(zhuǎn)，

次數(shù)毛利率

i產(chǎn)

EPS

MVA酬勞率i有各/權(quán)益

率R(>E言倍數(shù)價資產(chǎn)運三效率

值發(fā)

找固宗周

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0DPS資產(chǎn)流i力性

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:

僧盈利冬

資產(chǎn)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)

EVA本息保

贋殳東酬

勞應(yīng)收款』

營疏潤i務(wù)百分比酬勞率

J短期支

付能力速動日

瘞保障倍數(shù)速度—

資產(chǎn)流動性（2）比較分析一歷史比較（3）

結(jié)構(gòu)分析一收入結(jié)構(gòu)（4）

原因分解一負債能力一行業(yè)比較

一成本結(jié)構(gòu)2.財務(wù)報表分析方法 （1）財務(wù)比率分析一盈利能力一資產(chǎn)使用效率一盈利能力分解一

自我可連續(xù)增加能力分解一增加能力一價值發(fā)明一優(yōu)異比較風(fēng)險分解成長性分析廈門大學(xué)吳世農(nóng)(三)財務(wù)報表分析基礎(chǔ)方法--怎樣分析？1\財務(wù)比率分析法(FinancialRatioAnalysis&Comparison)建立一系列財務(wù)指標，全方面描述企業(yè)盈利能力(Profitability)、資產(chǎn)流動性(Liquidity)、資產(chǎn)使用效率(AssetTurnover)和負債能力(BorrowingCapacity)、價值發(fā)明(ValueAdded)、盈利和市場表現(xiàn)(Earnings&MarketPerformance)和現(xiàn)金能力(CashFlowGeneration)，并將這些財務(wù)指標與企業(yè)歷史上財務(wù)指標、與行業(yè)平均數(shù)和行業(yè)優(yōu)異企業(yè)相關(guān)指標進行對比，最終綜合判定企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、存在問題和財務(wù)健康情況。財務(wù)比率分析應(yīng)注意：⑵結(jié)合財務(wù)報表后“附注”或“注釋”部分,以預(yù)防企業(yè)“盈(1)結(jié)合實際情況,如行業(yè)特點、季節(jié)性趨勢和通貨膨脹,等等。廈門大學(xué)吳世農(nóng)利操縱

”O(jiān)Vrvrtr.MKAs??頁廠屮恍/ti反才■頁令■M7JPL務(wù)/（LT）｝評價企業(yè)使用息稅前利潤償還利息和到期彳評價企業(yè)使用息稅前利潤支付利息程度評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)點,竇產(chǎn)帶來銷」收賬款評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)應(yīng)收賬款回收〕評價企業(yè)段時期（年）內(nèi)存貨轉(zhuǎn)化為銷,（分子可（價格偏離價值或盈利能力）明（現(xiàn)金+存貨）/每日賒專凈肖額賒銷額轉(zhuǎn)化為現(xiàn)筮天數(shù),評價1E業(yè)應(yīng)收瓢利潤/權(quán)益資本凈利潤/有形總評價企業(yè)使用股東資本效益評價企業(yè)每使用一元資產(chǎn)益率EBIT/（現(xiàn)金+WCR總資產(chǎn)盈利能力評價企業(yè)所投入資本盈利能力［注意:在1分+固定資產(chǎn)凈值）閏率主營凈子用EBIT（1-T）;分母有時可用（附侷、每一元銷售帶利潤/主營收）來凈利潤,評價企業(yè)銷售收主營業(yè)務(wù)利毛利率負債權(quán)益比h存供次泣:*一貝伽付Ei毋頊樊戶m償債倍數(shù)利息保障倍點，密產(chǎn)周轉(zhuǎn)EBIT/（利息+［到期債敬EBIT/利息費用率銷售收入/有形點,盜產(chǎn)轉(zhuǎn)率賒銷收入/平均凈增應(yīng)銷售收入/平均存貨評價企業(yè)以短期可變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負債J負債

評價企業(yè)快速變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負債能J§額評價應(yīng)收款效率

一

回款所需天數(shù)（分子可流動比率速動

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款日銷售變現(xiàn)ROE資產(chǎn)收益率》投入資本收假定銷售成本中絕大部分是變動成本,銷電定成本和利潤比重評價企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本關(guān)系一總4---心,貝,/<UTT-應(yīng)收賬款周資產(chǎn)周4專存貨周轉(zhuǎn)率市算稅后［債務(wù)金客入中盈ROIC

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資料起源反入）理效率畋入中鄉(xiāng)嗽于固總負債/權(quán)益資本資本

1本毛利/銷售收入能力打目標和含義責(zé)務(wù)保19盈利能

:流動性類別計算指標2.對此衣角構(gòu)金、析旅(卄尊某一時期各弟“三彖"彳各頊帳用百兮比，依后企業(yè)歷史財務(wù)糖棟、行業(yè)年物扱或優(yōu)異企業(yè)括標或相關(guān)百鄉(xiāng)比進御對此，餘會判定企業(yè)住營業(yè)技、松在冋豪_衣財務(wù)健康懦況。(1)歷史比接衣角構(gòu)今新——彳囹電信(2)行業(yè)年楊扱比軟——。丞卄尊機(3)彳于業(yè)化弁括標比報——Q紺尊機廈門大學(xué)吳世農(nóng)變化%14<2)

(76)5749(38)—2012237121415??理收入(tixsa)通話,月租賛入期賛筋業(yè)務(wù)收入其他炫翌收入度述支出電路祖費網(wǎng)問互聯(lián)支出折載工資其他有疆支岀首連利閔股東鹿佔利潤EB

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.6X案啊分析I.?中國移動C香港)-度損益表對此和結(jié)構(gòu)分析(1)銷售C業(yè)務(wù))收入和成本基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和歷史對比分析73

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年領(lǐng)合人晃暗百?1元2000年備考舍併人民

幣百M元廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)（2）業(yè)務(wù)收入歷史對比分析和結(jié)構(gòu)分析廈門大學(xué)吳世農(nóng)（3）

成本（營運支出）

歷史對比分析和結(jié)構(gòu)分析婀間豆睽支出■其他W演支出■■工豆■折咨（4）盈利歷史對比分析分析5仍18,0271.256O.n28,0151.51廈門大學(xué)吳世農(nóng)FMTDA?r

，a,廈門大學(xué)吳世農(nóng)(5)市場份額

、經(jīng)營和盈利綜合分析(a)移動用戶增加和市場占有廈門大學(xué)吳世農(nóng)(b)用戶結(jié)構(gòu)和通話時間對比分析1H2OOO

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營運效益——平均每個月每戶收入與營運利潤率關(guān)系分析AEPUARPU(DeCC財政曆力曲均同艸業(yè)其&応矣頰此灰見.一對此財年,＜De〃在荻取市場份額同時盈利能力在峽速下降;—(DeCC關(guān)鍵利潤米自亍低襯潤產(chǎn)品,襯潤和收入結(jié)構(gòu)不合理；一曄口Compaq和弄后,將對＜De〃產(chǎn)生巨大沖擊和反力；一業(yè)養(yǎng)領(lǐng)辱者則企業(yè)現(xiàn)在處亍成好收入至i潤結(jié)構(gòu)。行業(yè)收益率0-8%(S/S)

5-15%夠5-15%7-17%在/e〃收入所占份額65%12%13%10%用戶機系統(tǒng)(CS)服務(wù)諳和存放設(shè)備軟件和外部設(shè)備麗艮務(wù)ars)案例分析2:(DeK財年財務(wù)振表---(De[[戰(zhàn)略取向？ITm才TFb~僚=

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:投入資本=資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)原值稅后ROE=ROICX財務(wù)杠桿乘數(shù)X

(1-T)稅前ROE=ROICX財務(wù)杠桿乘數(shù)通常來說,EBT/EBITV1,所以

，

在EBT/EBIT既定情況下，假如投入資本>權(quán)益資本

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造成財務(wù)乘數(shù)杠桿>1,

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造成財務(wù)乘數(shù)杠桿vl,則ROE<ROICo案卜

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例分析3:

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8%1.673U%分析這5個行業(yè)代表性企業(yè)發(fā)覺:各行業(yè)經(jīng)營有道，各企業(yè)盈利有術(shù)！—Coca企業(yè)ROE最高,是因為EBIT較高和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快造成ROIC較高,說明行業(yè)特點使其擁有較高EBIT,其強勁品牌效應(yīng)和營銷策略提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。另外，其使用較高財務(wù)杠桿乘數(shù)增加其盈利能力?！狹erk企業(yè)ROE位居第二，是因為其EBIT最高，這可能與其制藥行業(yè)高價出售專賣品相關(guān)，另外，其資本周轉(zhuǎn)率較底，可能是因為制藥需要資本投入高,結(jié)果其ROIC只有27%,稅前ROE只有34%（不及Coca二分之一?。?。最終，高投入、高風(fēng)險、高收益使得其財務(wù)政策更趨保守，僅為1.26,在5家企業(yè)中最低。-Wal-Mart企業(yè)ROE位居第三，其是一家連鎖零售企業(yè),該行業(yè)特點是高度地集中于價格競爭，所以其EBIT最低，營業(yè)利潤率僅為5.6%!該行業(yè)企業(yè)成敗取決于其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)管理效率,Wal-Mart廈門大學(xué)吳世農(nóng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度最快，從而擬補EBIT底不足，從而使其ROIC位居第三。加上企業(yè)合適地利用財務(wù)杠桿,深入提升其盈利能力，使ROE位居第三。-Ford企業(yè)ROE位居第四，汽車制造屬于高資本密集型行業(yè)，所以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很低，加上該行業(yè)猛烈價格競爭，造成ROIC最低！因為需要大量資本投入在這個并非朝陽產(chǎn)業(yè),Ford不得不使用了激進財務(wù)杠桿，經(jīng)過提升負債百分比來提升其ROE!-BancOne是一家銀行,銀行業(yè)特點——投入大量資本（貸款）以賺取利潤，決定其資本周轉(zhuǎn)率最低。另外，相其它銀行來說，其營業(yè)利潤率很高（可能金融服務(wù)和長久貸款收入百分比較高！），加上該銀行相對高財務(wù)杠桿一一提升負債，最終使得其ROE達成15%!廈門大學(xué)吳世農(nóng)(2)經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險影響原因分析(a)經(jīng)營風(fēng)險:是企業(yè)因經(jīng)營情況和經(jīng)營環(huán)境改變引發(fā)其按時支付到期債務(wù)本息能力改變，如企業(yè)效益對經(jīng)濟周期改變極為敏感造成其按時支付到期債務(wù)本息能力下降。企業(yè)經(jīng)營情況和經(jīng)營環(huán)境改變越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，資本成本越高。通常來說，經(jīng)營風(fēng)險取決于宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行^業(yè)特點等客觀外部原因，企業(yè)直扌妾控制經(jīng)營風(fēng)險能力相對較弱。影響經(jīng)營風(fēng)險原因除了宏觀環(huán)境原因外，還有行業(yè)原因。研究表明:不一樣行業(yè)含有不相同級經(jīng)營風(fēng)險。比如，高科技產(chǎn)品、冶金、汽車等因為投資大，被視為含有較高經(jīng)營風(fēng)險行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等因為投資較小，被認為含有較低經(jīng)營風(fēng)險行業(yè)。廈門大學(xué)吳世農(nóng)同行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也有差異，關(guān)鍵原因有:第一，企業(yè)規(guī)模大小是影響經(jīng)營風(fēng)險原因之一。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、資本金較少而面臨較大經(jīng)營風(fēng)險。第二，在其它原因不變情況下，對企業(yè)產(chǎn)品需求穩(wěn)定性和波動程度將影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。需求越穩(wěn)定，風(fēng)險越??；反之越大。第三，產(chǎn)品售價變動越大，表明企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越大；反之越小。第四

，

原料等投入要素價格變動越大

，

表明企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越大；

反之越小。第五

，

投入價格和產(chǎn)出價格之間調(diào)整能力也是影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險原因之一

。若企業(yè)能依據(jù)投入價格變動順利地調(diào)整產(chǎn)出價格

，

表明企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較?。?/p>

反之較大。廈門大學(xué)吳世農(nóng)第六，經(jīng)營杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本百分比。固定成本占總成本百分比越大，經(jīng)營杠桿程度越高，表明銷售較小波動就會引發(fā)盈利較大變動，經(jīng)營風(fēng)險較大。反之，這一百分比越小，經(jīng)營杠桿程度越低，表明銷售波動對盈利變動影響較小，經(jīng)營風(fēng)險較小。所以，經(jīng)營杠桿實際上反應(yīng)了銷售變動對盈利變動敏感程度。(b)財務(wù)風(fēng)險:是企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)或負債結(jié)構(gòu)不一樣引發(fā)其按時支付到期債務(wù)本息能力改變，如過分舉債或過分利用低利息短期負債造成其按時支付到期債務(wù)本息能力下降。企業(yè)債務(wù)相對權(quán)益資本越大，企業(yè)支付到期債務(wù)本息能力越低，投資者要求回報越高，企業(yè)所承受資本成本越高。通常來說，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)唯一能夠直接控制影響資本成本內(nèi)部主觀原因。廈門大學(xué)吳世農(nóng)影響財務(wù)風(fēng)險關(guān)鍵原因是企業(yè)負債。這是因為企業(yè)負債增加同時,也增加了企業(yè)盈利風(fēng)險。第一，在EBIT和其她原因既定條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)時，首先，假如ROA>Kd（債務(wù)成本），則ROE>ROA;其次，假如ROA<Kd,則ROE<ROA。所以，只有當(dāng)ROA>Kd,增加債務(wù)才能夠提升ROE。（ROA二EBIT/總資產(chǎn);ROE=EBT/凈資產(chǎn)）第二,實際上EBIT是個變量，在其她原因不變條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)，若EBIT上升,ROE增加>ROA增加;若EBIT下降,ROE下降>ROA下降。所以,EBIT波動直接影響企業(yè)ROE,或者說，在EBIT變動情況下，企業(yè)增加負債也就增加了股東風(fēng)險一一ROE波動大于ROA波動！廈門大學(xué)吳世農(nóng)(C)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險相互關(guān)系分析經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿二總杠桿經(jīng)營風(fēng)險或經(jīng)營杠桿程度(DOL):是度量銷售量(Q)變動對盈利(EBIT)變動敏感程度指標。設(shè)Q為銷售量；P為售價;V為單位變動成本；F為總固定成本；以公式表示:EBIT變動率△EBIT/EBIT銷售量變動率

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)廈門大學(xué)吳世農(nóng)DFL公式表明EBIT每增加一單位，NI增加多少單位。負債(百分比)越大，利息越大，結(jié)果DFL越大，說明財務(wù)杠桿程度越大；反之越小?？傦L(fēng)險或總杠桿(DTL):是度量總風(fēng)險指標，其是D0L和DFL乘積，它表明銷售量變動對凈盈利變動敏感程度。以公式表示:DOL二凈利潤變動率/銷售量變動率DOL還能夠這么計算:DTL=DOLXDFL=Q(P-V)/〔Q(P-V)—F—I)DTL公式公式反應(yīng)了銷售量變動對凈盈利影響程度，也表明了D0L和DFL之間相互關(guān)系。若固定成本和負債越大，則DFL越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。廈門大學(xué)吳世農(nóng)刃企業(yè)..

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IO.5定經(jīng)管成本7500萬無;科鬼400萬無。依據(jù)這些資料,比較人和6定經(jīng)曹成本75

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0萬輛;銷魯價格1

2萬元；

單伐突財經(jīng)管成本為5萬無；

其巨案罔分析5.?視棲經(jīng)濟基價格競爭暴砸——滲車初適商經(jīng)營N道只企業(yè)和迪業(yè)都懸輕型空車初晚商

。4生產(chǎn)空車年預(yù)期銷售量企業(yè)經(jīng)曹杠桿.財務(wù)杠桿和總杠桿。廈門大學(xué)吳世農(nóng)估計11-1

V-inoz.+10%

銷售收入11000900-10%-1000+10%減：口］

變宮運費用380342-10%418

+10%固定營運費用380380不變380不變EBIT240178-26%302

+26%減

:利息4040不變40不變EBT200138-31%262

+31%減

:稅收(T=50%)10069-31%131-31%(d)風(fēng)險傳導(dǎo)機制：從銷售收入凈利潤假設(shè)A企業(yè)銷售收入波動幅度為+/-10%,其凈利潤將增減多少？換言之,A企業(yè)銷售收入怎樣影響其凈利潤呢？廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)ABC企業(yè)風(fēng)險傳導(dǎo)機制分析——利潤波動性起源(3)自我可連續(xù)增加率及其影響原因分析自我可連續(xù)增加率是：企業(yè)在不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營政策和財務(wù)政策條件下，企業(yè)可能實現(xiàn)最大銷售增加率。為何企業(yè)不進行“新權(quán)益融資”呢？從理論上說，權(quán)益資本成本比債務(wù)資本高，外部權(quán)益資本融資成本比使用內(nèi)部留存收益成本高。梅耶斯曾經(jīng)提出著名“優(yōu)序融資論”,即企業(yè)應(yīng)使用資本次序是：內(nèi)部留存收益?zhèn)鶆?wù)新權(quán)益資本。從美國企業(yè)實踐看，其通常不愿發(fā)行更多股票。理由有：第一，在過去較長時期，累計留存利潤和借款就能滿足企業(yè)對資廈門大學(xué)吳世農(nóng)本需求

;第二,股票發(fā)行成本比較高,在5%~10%,而且小規(guī)模股票發(fā)行成本更高；第三,新股發(fā)行稀釋每股利潤,這一結(jié)果是管理者不愿看到；第四,60%管理者認為她們企業(yè)股票價格被低估了,從而導(dǎo)致一再推遲新股發(fā)行；第五,在高層管理者看來,股票是一個不可靠資本起源,企業(yè)對發(fā)行價格沒有把握,發(fā)行可能成功,也可能失??；第六,發(fā)行新股必需披露更多信息,手續(xù)和程序多,時間長。從中國企業(yè)實踐看,企業(yè)愈加傾向于股權(quán)籌資,原因可能是:第一,企業(yè)含有負債“恐懼癥”；第二,企業(yè)“一股獨大”造成“權(quán)益資本成本”低于“債務(wù)資本成本”；廈門大學(xué)吳世農(nóng)當(dāng)期留存收益期初權(quán)益資本留存收益凈利潤----------------------------二留存收

益百分比凈利潤權(quán)益資本影響自我可連續(xù)增加率是什么？期末權(quán)益資本-期初權(quán)益資本自我可連續(xù)增加率=----------------------------------------------期初權(quán)益資本EBIT銷售收入EBT

投入資本

EAT廈門大學(xué)吳世農(nóng)ROE所以，自我可連續(xù)增加率(g):g=留存收益百分比營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)成本率財務(wù)結(jié)構(gòu)(1-T)二留存收益百分比營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)杠桿乘數(shù)(1-T)由此可見:影響g原因有5~6個！自我可連續(xù)增加率在企業(yè)管理決議中四個關(guān)鍵應(yīng)用第一，確定資金平衡。在其她原因不變情況下，假如銷售增加率總是大于自我可連續(xù)增加率,則企業(yè)將發(fā)生“現(xiàn)金赤字”，說明企業(yè)面臨籌資問題;假如銷售增加率總是小于自我可連續(xù)增加率,則企業(yè)將發(fā)生“現(xiàn)金過剩”，說明企業(yè)面臨投資問題。廈門大學(xué)吳世農(nóng)比如,ABC企業(yè)近2年銷售收入增加率都在10%,而企業(yè)自我可連續(xù)增加率也是10%,說明資金需求與供給二者平衡。不過,假如企業(yè)估計未來銷售收入增加率將提升到25%,則企業(yè)將面臨___“資金赤字”。處理資金赤字有二種財務(wù)政策:一是在假定經(jīng)營政策不變前提下,ABC企業(yè)就需要進行新融資,經(jīng)過增加投資實現(xiàn)新增銷售收入;二是假如企業(yè)無法進行新融資,則可經(jīng)過改善資本周轉(zhuǎn)經(jīng)營政策中資本周轉(zhuǎn)率來處理,若能將資本周轉(zhuǎn)率從1提升到1.25,也能夠?qū)崿F(xiàn)銷售收入提升25%。假如ABC企業(yè)選擇新融資政策,則其需要250萬元資金來擬補“資本赤字”；假如ABC企業(yè)選擇提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度,則資本周轉(zhuǎn)率需從原來1提升到1.25。當(dāng)然,在實踐中,可能存在著第三種選擇:廈門大學(xué)吳世農(nóng)部分經(jīng)過新融資

、部分經(jīng)過提升資本周轉(zhuǎn)速度來處理。第二,調(diào)整股利政策。在既定自我可連續(xù)增加率條件下,確定股利政策和盈利能力之間關(guān)系。因為留存收益與ROE成反比,艮卩自我可連續(xù)增加率（g）ROE=--------------------------------------留存收益百分比比如,ABC企業(yè)原來留存收益百分比=50%,結(jié)果ROE為20%。假設(shè)ABC企業(yè)ROE要達成25%,在g=10%條件下,留存收益百分比二10%/25%=0.40=40%由此可見:在企業(yè)自我可連續(xù)增加率即定情況下,為提升ROE至25%,ABC企業(yè)應(yīng)該降低留存收益百分比（從50%下降到40%）,或必需經(jīng)過改變負債百分比（即增加負債百分比來處理因為增加股利發(fā)放、降低留存收益所造成資本需求缺口）。廈門大學(xué)吳世農(nóng)第三，計劃投入資本所必需達成收益水平。在既定自我可連續(xù)周轉(zhuǎn)率、留存收益百分比和ROE情況下，確定企業(yè)必需達成“投入資本”使用收益率。因為ROEROIC=-------------------------------財務(wù)杠桿乘數(shù)(1-T)比如,ABC企業(yè)財務(wù)杠桿乘數(shù)二(投入資本/權(quán)益)(EBT/EBIT)=(1100/550)(220/264)=1.67其中:投入資本二(現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)凈值)=110+330+660=1100所以，假如企業(yè)ROE要達成25%,其投入資本收益率(ROIC)必需從現(xiàn)在24%(264/1100)達成30%,即廈門大學(xué)吳世農(nóng)由此可見：原來ROIC=EBIT/投入資本=240/1000=24%,對應(yīng)ROE=20%o現(xiàn)在，為了實現(xiàn)ROE=25%,ROIC必需提升到30%!第四，計劃資本周轉(zhuǎn)速度。因為資本周轉(zhuǎn)率二ROIC/營業(yè)利潤率比如,ABC企業(yè)原來資本周轉(zhuǎn)率二1,對應(yīng)R0IO24%?，F(xiàn)在,伴隨ROIC提升到30%,資本周轉(zhuǎn)率=30%/(240/1000)=1.25由此可見:在其她條件不變情況下，為了使得ROE達成25%,資本周轉(zhuǎn)速度也必需從原來1年1次提升到1年1.25次！廈門大學(xué)吳世農(nóng)（4）基礎(chǔ)成長率及其影響原因分析（a）基礎(chǔ)成長率:指企業(yè)假如根據(jù)過去盈利能力（最近一年EBIT）,利用適度財務(wù)杠桿（債務(wù)D/權(quán)益E）,其所掌握資源（總資產(chǎn)二權(quán)益資本+債務(wù)資本）所能實現(xiàn)企業(yè)增加率。g=（1-股利支付率）［ROA+D/E（R0A-1年期貸款利息率）］其中:ROA二扣除非常常性損益后EBIT/調(diào)整年末總資產(chǎn)；股利支付率二近期分配^現(xiàn)金股利/近期可供分酉己利潤；D二年末短期借款+1年內(nèi)到期長久債務(wù)+長久借款+應(yīng)付債券;E二調(diào)整年末凈資產(chǎn)。（b）金融街、福耀玻璃和貴州茅臺基礎(chǔ)成長率比較分析:企業(yè)ROA

股利支付率D/E

利息率石出』

丸長率扌非序彳亍業(yè)16.52%9.22%167.03%5.85%31.8%島產(chǎn)inc\n

irn/r

ro/rn/

on

o

irn/廈門大學(xué)吳世農(nóng)mk業(yè)風(fēng).+十*1

o

n/20/

on

non/金融街-與行業(yè)指標平均值比較分析:主營業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入凈利潤現(xiàn)金含量利潤率現(xiàn)金含量25.22%57.60%-266.2%25.36%83.41%-16.11%37.96%99.16%153.99%22.02%87.95%98.70%LCC/clven/VCccc/金融街18.28%

房

業(yè)。厶

福耀玻璃14.01%汽車配件業(yè)18.02%167.03%66.55%170.05%45.94%公司應(yīng)收帳口心

、

貝負債率款1HJALL(c)警示性指標——廈門大學(xué)吳世農(nóng)出r

11(5)價值發(fā)明及其影響原因分析——經(jīng)理人為股東發(fā)明價值了嗎？(a)企業(yè)價值最大化含義——“市場價值”(MV)最大化或“市場附加價值”(MVA)最大化？市場價值最大化不等于發(fā)明價值：股東價值最大化等于企業(yè)資本市場價值最大化，但企業(yè)資本市場價值最大化未必等于企業(yè)為股東發(fā)明了價值。從財務(wù)管理理論和實踐看，“以發(fā)明價值為目標”都是對“以企業(yè)價值最大化為目標”提出質(zhì)疑和挑戰(zhàn)！比如，假如企業(yè)宣告投資2億天于一個項目，投資者反應(yīng)造成企業(yè)市場價值增加1.5億天，實際上企業(yè)投資決議并沒有給投資者發(fā)明價值，反而損害投資者價值0.5億天！所以必需比較企業(yè)投入資本與產(chǎn)出差異，即管理者應(yīng)努力爭取TMMVA最大化，而非MV最大化！MVA(MarketValueAdded)是總資本數(shù)量(權(quán)益資本+債務(wù)資本)市場價值與股東和債權(quán)人投資于企業(yè)資本數(shù)量之差，，即資本市場價值-占用資本。當(dāng)MVA>0,說明投資者認為企業(yè)總資本市場價值大于投入資本價值，所以企業(yè)“發(fā)明價值”；廈門大學(xué)吳世農(nóng)MVA<0,說明投資者認為企業(yè)總資本市場價值小于投入資本價值，所以企業(yè)“損害價值”。實際上,MVA也是一個“時點指標”，只能反應(yīng)企業(yè)在“某一時點”是否發(fā)明價值。假如要反應(yīng)企業(yè)是否在“某一時期”是否發(fā)明價值，必需觀察一段時期以來各個時點上MVA變動情況。以MVA衡量企業(yè)是否發(fā)明價值適宜二個條件:一是企業(yè)應(yīng)是上市企業(yè);二是資本市場必需是“有效”，或者說，“公平、公開、公正和誠信”。(b)企業(yè)盈利含義--考評企業(yè)效益,“會計利潤”(AccountingProfit)和“經(jīng)濟利潤”(EconomicProfit)何者合理？會計利潤增加不等于發(fā)明價值：企業(yè)可能經(jīng)過“合理地、但過分地”增加資本投入尤其是營運資本(WCR)投入增加會計利潤。所以，會計利潤增加并不意味著企業(yè)企業(yè)盈利能力提升！廈門大學(xué)吳世農(nóng)比如，企業(yè)經(jīng)理人可試圖經(jīng)過增加資本投入提升企業(yè)銷售收入和凈利潤，但一旦企業(yè)營運資本增加率超出銷售和利潤增加率,將造成企業(yè)經(jīng)營贏利能力低于企業(yè)加權(quán)平均資本成本(WACC),結(jié)果實際上經(jīng)理人并沒有發(fā)明價值，甚至是產(chǎn)生“損害價值”。正確評價方法是將企業(yè)發(fā)明“稅后息前營業(yè)利潤”(稅后利潤+利息，或EBIT[1-T])與企業(yè)投入資本平均成本(投入資本W(wǎng)ACC)進行比較，這就是所謂EVA(EconomicValueAdded)!EVA=EBIT[1-T]-投入資本W(wǎng)ACC={(EBIT[1-T]/投入資本)-WACC)投入資本=(ROIC-WACC)投入資本(c)EVA與MVA之間關(guān)系:MVA=企業(yè)投資未來各期EVA,以WACC為折現(xiàn)率折現(xiàn)后累計現(xiàn)值,即類似“威廉-高登股票定價模型”P=D/(K-g)其中:K二資本成本;。二股利;gT曾加率廈門大學(xué)吳世農(nóng)WACC-固定增加率WACC-固定增加率注意:⑴當(dāng)WACC>固定增加率,MVA>0,說明發(fā)明價值；當(dāng)WACC<固定增加率,MVA<0,說明損害價值。當(dāng)ROIOWACC時，MVA>0,說明發(fā)明價值；當(dāng)ROIC<WACC,MVA<0,說明損害價值。(2)因為企業(yè)投入資本所產(chǎn)生EVA累計現(xiàn)值等于MVA,所以在理論±,EVA最大化也是MVA最大化！(d)投資決議含義——項目凈現(xiàn)值(NPV)最大化等于企業(yè)市場附加值(MVA)最大化嗎？投資項目MVA等于該項目未來各期EVA以WACC折現(xiàn)計算后累計現(xiàn)值。而投資項目NPV等于該項目未來各期NCF(現(xiàn)金凈流入富)I刃WA「「折毎G+曾后g-i+TIH佶一所以有:EVA(ROIC-WACC)投入資本MVA二---------------------------二------------------------------廈門大學(xué)吳世農(nóng)在應(yīng)用MVA和NPV評價某一投資項目效益時

，

可能出現(xiàn)某一年份EVA為負,NCF為正

，

但實際上

，

二者最終評價結(jié)果是相等

，

即在投資項

目整個經(jīng)濟生命周期內(nèi)

，MVA=NPV!未呂匕害夂冊*—KA

(

1T

、廈門大學(xué)吳世農(nóng)存伐石厶少5.7+90.047.1%11.8%+1.74.Inte((74)104.017.5+86.536.4%13.6%+3.6廈門大學(xué)吳世農(nóng)條例分析6;《財富》1996^12^31^評價一誰發(fā)明價值衰大？與用資

^不/你10.8+2.453.6+2.536.0%175.517.7%用7用（91年12月那彩1.Coca-Co(a(4)資不市場所頂皿C

伽CC135.73.Microsoft(14)2.啊6)價值發(fā)明+124.9+121.912.7%9.7%95.7WACC-

固定增加率WACC-

固定增加率[(EBIT/銷售)(銷售/投入資本)(1

-T)-WACC]投入資本W(wǎng)ACC-

固定增加率[(經(jīng)營利潤率)(投入資本周轉(zhuǎn)率)(1-T)-WACC]投入資本W(wǎng)ACC-

固定增加率依據(jù)上式，價值發(fā)明關(guān)鍵影響原因:*企業(yè)經(jīng)營贏利能力——ROIC:與價值發(fā)明成正比，即企業(yè)經(jīng)營贏利能力愈高，價值發(fā)明愈大。ROIC高低取決于“經(jīng)營利潤率”和“資本周轉(zhuǎn)率”及“實際玉昔亥，，箭一義匕R/TVA匚義朮可叫(e)影響企業(yè)價值發(fā)明關(guān)鍵原因——

怎樣識別企業(yè)是否發(fā)明價值?EVA

(ROIC-WACC)投入資本MVA

=---------------------------=-------------------------廈門大學(xué)吳世農(nóng)*企業(yè)使用每單位資本平均費用——WACC:與價值發(fā)明成正比，即企業(yè)使用資本成本愈高，價值發(fā)明愈小。*企業(yè)增加能力一一固定增加率:與價值發(fā)明成反比，即高速增加企業(yè)不一定發(fā)明價值，可能損害價值，而低速增加企業(yè)不一定損害價值，可能發(fā)明價值！企業(yè)要實現(xiàn)價值發(fā)明，應(yīng)采?。阂惶嵘?jīng)營利潤率：降低銷售成本、銷售費用和管理費用；一加緊投入資本周轉(zhuǎn)速度:加強應(yīng)收賬款和存貨管理，提升二者周轉(zhuǎn)速度；—降低實際稅率:爭取享受稅惠政策、合理延遲納稅；一適度增加:確定合理、長久、可連續(xù)增加速度；—降低WACC:盡可能尋求低成本資本，并合理利用負債降低綜合資本成本。廈門大學(xué)吳世農(nóng)案例分析7:手機銷俱企業(yè)總經(jīng)理經(jīng)營業(yè)績考評和評價CDXM電子集團企業(yè)1997年以來開始研發(fā)、生產(chǎn)和銷售新型網(wǎng)絡(luò)手機，為了擴大銷儔，該電信企業(yè)成立一家專門手機制造和銷售企業(yè),并已經(jīng)投入資本1950萬天。］月1日，王先生經(jīng)過寬聘,被委任為該企業(yè)總經(jīng)理。12月31日,集團企業(yè)依據(jù)該手機制造銷售企業(yè)提供《資產(chǎn)負債表》和《損益表》,對王先生1年來經(jīng)營業(yè)績進行考評評價。總企業(yè)