投資學(xué) 第7版 課件 第6章 項(xiàng)目融資

第6章項(xiàng)目融資投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標(biāo)理解項(xiàng)目融資的含義、特點(diǎn)了解項(xiàng)目公司的組織形式掌握項(xiàng)目融資的模式及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理

內(nèi)容綱要6.1

項(xiàng)目融資概述6.2

項(xiàng)目融資模式

6.3

項(xiàng)目融資的資金來(lái)源6.4

項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理√6.1.1項(xiàng)目融資的概念6.1項(xiàng)目融資概述一、項(xiàng)目融資的含義廣義的項(xiàng)目融資是指為項(xiàng)目融入資金的活動(dòng)。為項(xiàng)目融入資金一般通過(guò)三種渠道，即國(guó)家主權(quán)融資、企業(yè)信用融資和項(xiàng)目融資。狹義的項(xiàng)目融資，則是指融資的一種特定的方式。項(xiàng)目融資作為一個(gè)金融術(shù)語(yǔ)，還沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)確公認(rèn)的定義。我們認(rèn)為彼得·內(nèi)維特提出的觀點(diǎn)比較貼近實(shí)際。彼得·內(nèi)維特在《項(xiàng)目融資》一書中將項(xiàng)目融資定義為，“為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，滿足于使用經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，并滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障”。通常來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目融資在我國(guó)被認(rèn)為是以項(xiàng)目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)作為抵押，取得的一種無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資活動(dòng)。6.1.1項(xiàng)目融資的概念6.1項(xiàng)目融資概述二、項(xiàng)目融資的特點(diǎn)1項(xiàng)目導(dǎo)向2有限追索權(quán)或無(wú)追索權(quán)3風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)4非公司負(fù)債型融資6.1.1項(xiàng)目融資的概念6.1項(xiàng)目融資概述三、項(xiàng)目融資的應(yīng)用我國(guó)從20世紀(jì)80年代開始使用這種新型融資方式，特別是通過(guò)BOT方式滿足國(guó)家對(duì)資金的特殊要求，吸引外國(guó)投資者并借鑒貸款人的成功經(jīng)驗(yàn)，最早的是深圳沙角火力發(fā)電項(xiàng)目。深圳沙角B電廠于1984年簽署協(xié)議，1986年完成融資安排并動(dòng)工興建，1988年建成投產(chǎn)使用（總投資5.4億美元），是我國(guó)第一次使用BOT方式興建的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。后來(lái)采用BOT項(xiàng)目融資方式的還有廣西來(lái)賓B電廠（來(lái)賓綜合工程的二期工程）、河北丁渠火電廠、廣州輕軌工程等。6.1.1項(xiàng)目融資的概念6.1項(xiàng)目融資概述三、項(xiàng)目融資的應(yīng)用近年來(lái)，PPP模式在我國(guó)逐漸興起，成為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施、補(bǔ)短板、調(diào)動(dòng)社會(huì)投資的重要推手。PPP是Public-Private-Partnership的縮寫，它是對(duì)社會(huì)資本和政府合作，并參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的統(tǒng)稱,它的范圍和內(nèi)涵較BOT方式更加寬泛，包括特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、股權(quán)合作和政府購(gòu)買服務(wù)等多種形式。為了更好地對(duì)全國(guó)PPP項(xiàng)目進(jìn)行全生命周期監(jiān)管，建立統(tǒng)一、規(guī)范、透明的市場(chǎng)，財(cái)政部組織搭建了全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目管理庫(kù)。PPP項(xiàng)目按全生命周期分為識(shí)別、準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行和移交5個(gè)階段，其中，后4個(gè)階段的項(xiàng)目納入管理庫(kù)。截至2022年底，PPP項(xiàng)目總?cè)霂?kù)數(shù)超過(guò)1.4萬(wàn)個(gè)，項(xiàng)目總投資金額約為20.9萬(wàn)億元。其中，城市基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)林水利、社會(huì)事業(yè)、交通運(yùn)輸、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域的項(xiàng)目占項(xiàng)目總數(shù)和總投資比重均接近90%。6.1.2項(xiàng)目融資的參與者6.1項(xiàng)目融資概述項(xiàng)目發(fā)起人。項(xiàng)目發(fā)起人可以是一家公司，也可以是與項(xiàng)目有關(guān)的諸如承包商、供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品購(gòu)買方或使用方等多家公司組成的多邊聯(lián)合體或財(cái)團(tuán)。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)起人中至少包括一家境內(nèi)企業(yè)，這樣有利于項(xiàng)目的獲準(zhǔn)和實(shí)施，從而降低項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目公司。由項(xiàng)目發(fā)起人以合資、合作或合伙等形式組成的項(xiàng)目公司，以直接參與項(xiàng)目投資和項(xiàng)目管理為其單一目的，是直接承擔(dān)項(xiàng)目債務(wù)責(zé)任和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的法律實(shí)體。貸款銀行。貸款銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際金融組織和政府的出口信貸機(jī)構(gòu)都可以作為項(xiàng)目融資的債務(wù)資金的提供者。項(xiàng)目管理公司。為了建立有效的決策機(jī)制，提高項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)效率，在生產(chǎn)管理方面，多數(shù)項(xiàng)目融資都是由一個(gè)具有項(xiàng)目管理所需生產(chǎn)技術(shù)能力的主要發(fā)起人或者一個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的日常生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)管理工作。6.1.2項(xiàng)目融資的參與者6.1項(xiàng)目融資概述承包商。承包商通常通過(guò)固定價(jià)格的一攬子承包合同負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和建設(shè)，并對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)工期和質(zhì)量負(fù)責(zé)。供應(yīng)商。包括項(xiàng)目設(shè)備、能源和原材料的供應(yīng)商。產(chǎn)品或服務(wù)的購(gòu)買方或項(xiàng)目設(shè)施的使用方。產(chǎn)品或服務(wù)的購(gòu)買方可以在項(xiàng)目融資中發(fā)揮重要的作用，它們是構(gòu)成融資信用保證的關(guān)鍵部分之一。東道國(guó)政府。在微觀方面，東道國(guó)政府可以為項(xiàng)目提供土地、長(zhǎng)期穩(wěn)定的能源和原材料，以及某種形式的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，以減少項(xiàng)目在建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期的風(fēng)險(xiǎn)。在宏觀方面，東道國(guó)政府可以為項(xiàng)目建設(shè)提供良好的投資環(huán)境，例如批準(zhǔn)特殊的外匯政策和稅收政策等。擔(dān)保人。為擁有和經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目而建立的項(xiàng)目公司由于資本不足、歷史太短，不能以自身信用舉債。在很多情況下，貸款銀行會(huì)要求它提供來(lái)自項(xiàng)目公司之外的擔(dān)保作為附加的債權(quán)保證。6.1.3項(xiàng)目公司的組織形式6.1項(xiàng)目融資概述1.合資型結(jié)構(gòu)也稱公司型結(jié)構(gòu)。

在合資型結(jié)構(gòu)下，項(xiàng)目公司是與項(xiàng)目發(fā)起人完全分離的獨(dú)立法律實(shí)體，依法擁有項(xiàng)目資產(chǎn)并對(duì)外承擔(dān)債務(wù)責(zé)任，而項(xiàng)目發(fā)起人作為項(xiàng)目公司的股東，通過(guò)選舉方式任命董事會(huì)成員，對(duì)項(xiàng)目公司的日常運(yùn)營(yíng)進(jìn)行管理。6.1.3項(xiàng)目公司的組織形式6.1項(xiàng)目融資概述特點(diǎn)：項(xiàng)目發(fā)起人的責(zé)任以其在項(xiàng)目公司中認(rèn)購(gòu)的股本資金為限，可以有效地控制風(fēng)險(xiǎn)；合資型結(jié)構(gòu)有利于貸款銀行取得項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押權(quán)和擔(dān)保權(quán)，同時(shí)也便于對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量進(jìn)行控制；合資型結(jié)構(gòu)易于被資本市場(chǎng)接受，條件許可時(shí)采用此結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目公司可以直接進(jìn)入資本市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行債券和股票的方式籌集資金；股東之間的關(guān)系清晰，不存在任何的信托、擔(dān)保和連帶責(zé)任，同時(shí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓也比較容易；如果沒(méi)有任何一個(gè)發(fā)起人擁有超過(guò)50%的股份，項(xiàng)目公司的債務(wù)就不會(huì)反映在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上。6.1.3項(xiàng)目公司的組織形式6.1項(xiàng)目融資概述2.合伙型結(jié)構(gòu)合伙是兩個(gè)或兩個(gè)以上的合伙人以獲取利潤(rùn)為目的共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)而建立起來(lái)的一種法律關(guān)系。采用此結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目公司不是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體，合伙人可以是自然人也可以是法人。采用合伙型結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目公司是通過(guò)合伙人之間的合伙協(xié)議而建立起來(lái)的共同出資、合伙經(jīng)營(yíng)、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的營(yíng)利性組織。6.1.3項(xiàng)目公司的組織形式6.1項(xiàng)目融資概述合伙型結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)：合資型結(jié)構(gòu)下資產(chǎn)由公司而不是其股東所擁有，而合伙型結(jié)構(gòu)下資產(chǎn)由合伙人共同擁有；合資型結(jié)構(gòu)下債務(wù)由公司承擔(dān)，而合伙人對(duì)合伙型結(jié)構(gòu)中的債務(wù)承擔(dān)個(gè)人責(zé)任；合資型結(jié)構(gòu)下股東很少能代表公司去行使公司權(quán)利，而合伙型結(jié)構(gòu)下每一個(gè)合伙人都可以以所有合伙人的名義去行使權(quán)利；合資型結(jié)構(gòu)下管理是公司董事會(huì)的責(zé)任，而在合伙型結(jié)構(gòu)中（有限合伙除外），每一個(gè)合伙人都有權(quán)參與公司的經(jīng)營(yíng)管理；合資型結(jié)構(gòu)中的股份轉(zhuǎn)讓外，除有專門的規(guī)定外，不需要得到其他股東的同意，而合伙型結(jié)構(gòu)中法律權(quán)益的轉(zhuǎn)讓必須得到其他合伙人的同意。6.1.3項(xiàng)目公司的組織形式6.1項(xiàng)目融資概述合伙型結(jié)構(gòu)的主要優(yōu)點(diǎn)在于稅務(wù)安排的靈活性。與合資型結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目公司不同，合伙型結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目公司本身不是納稅主體，合伙人以自己的名義擁有資產(chǎn)并參與交易；合伙型結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目公司在一個(gè)財(cái)政年度內(nèi)的凈收入和虧損全部按投資比例直接轉(zhuǎn)移給合伙人，合伙人可以立即享受折舊減免、投資抵稅和利息減免等方面的好處。6.1.3項(xiàng)目公司的組織形式6.1項(xiàng)目融資概述3.合作型結(jié)構(gòu)合作型結(jié)構(gòu)又稱契約型結(jié)構(gòu)，是一種相對(duì)松散的組織結(jié)構(gòu)，參與各方為了從同一個(gè)項(xiàng)目中分別獲得各自的利益臨時(shí)走到一起，共同開發(fā)這個(gè)項(xiàng)目。特點(diǎn)：合作型結(jié)構(gòu)是通過(guò)發(fā)起人之間的合作協(xié)議而建立起來(lái)的合作關(guān)系，合作協(xié)議中規(guī)定每一個(gè)合作人從合作項(xiàng)目中將獲得相應(yīng)份額的產(chǎn)品，而不是相應(yīng)份額的利潤(rùn)；合作型結(jié)構(gòu)中的每一個(gè)發(fā)起人都有權(quán)獨(dú)立做出關(guān)于投資比例、原材料供應(yīng)、產(chǎn)品處置等的重大商業(yè)決策，對(duì)其他發(fā)起人的債務(wù)或民事責(zé)任不負(fù)任何連帶責(zé)任，沒(méi)有一個(gè)發(fā)起人可以作為其他發(fā)起人的代理人；6.1.3項(xiàng)目公司的組織形式6.1項(xiàng)目融資概述特點(diǎn)：合作型結(jié)構(gòu)的最高決策機(jī)構(gòu)是由發(fā)起人代表組成的項(xiàng)目管理委員會(huì)，由項(xiàng)目管理委員會(huì)負(fù)責(zé)問(wèn)題的重大決策，項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)由項(xiàng)目管理委員會(huì)指定的項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)；項(xiàng)目經(jīng)理可以由一個(gè)發(fā)起人擔(dān)任，也可以由合資或獨(dú)立的項(xiàng)目管理公司擔(dān)任；有關(guān)項(xiàng)目管理委員會(huì)的組成、決策方式和程序，以及項(xiàng)目經(jīng)理的任命、責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，需要通過(guò)合作協(xié)議或單獨(dú)的管理協(xié)議來(lái)明確規(guī)定。6.1.3項(xiàng)目公司的組織形式6.1項(xiàng)目融資概述優(yōu)點(diǎn)：除了特殊情況，發(fā)起人在合作型結(jié)構(gòu)中所承擔(dān)的責(zé)任將被限制在發(fā)起人相應(yīng)的投資比例之內(nèi)，發(fā)起人之間沒(méi)有任何連帶責(zé)任；稅務(wù)安排靈活，發(fā)起人之間沒(méi)有共同的稅務(wù)責(zé)任；發(fā)起人具有融資安排的靈活性，可以根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)狀況來(lái)安排項(xiàng)目的融資。

內(nèi)容綱要6.1

項(xiàng)目融資概述6.2

項(xiàng)目融資模式

6.3

項(xiàng)目融資的資金來(lái)源6.4項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理√6.2.1以擔(dān)保合同為依據(jù)的融資6.2項(xiàng)目融資模式在以擔(dān)保合同為依據(jù)的融資中，貸款人以信譽(yù)良好的一方在擔(dān)保合同中做出的關(guān)于使用項(xiàng)目設(shè)施或購(gòu)買項(xiàng)目產(chǎn)品的承諾作為項(xiàng)目貸款的依據(jù)。在大多數(shù)情況下，項(xiàng)目公司股本資金由項(xiàng)目發(fā)起人提供，債務(wù)資金由貸款銀團(tuán)在擔(dān)保合同的基礎(chǔ)上提供。在項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目發(fā)起人的完工擔(dān)保，加上為項(xiàng)目提供的合同信貸擔(dān)保，構(gòu)成項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu)的主要組成部分。6.2.2以產(chǎn)品償還的融資6.2項(xiàng)目融資模式以產(chǎn)品償還的融資是一種特殊的融資方式，它是針對(duì)項(xiàng)目貸款的償還基礎(chǔ)和方式而言的，即借款人在項(xiàng)目投產(chǎn)后不是以項(xiàng)目產(chǎn)品的銷售收入來(lái)償還債務(wù)，而是直接以項(xiàng)目產(chǎn)品來(lái)還本付息。借款人在清償債務(wù)時(shí)把貸款人的貸款看作這些產(chǎn)品銷售收入折現(xiàn)后的凈值。6.2.3以BOT方式融資6.2項(xiàng)目融資模式一、BOT方式“BOT”是build-own-transfer（建設(shè)-擁有-轉(zhuǎn)讓）和build-operate-transfer（建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓）的簡(jiǎn)稱，指基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一種特許經(jīng)營(yíng)方式?，F(xiàn)在人們通常所說(shuō)的BOT主要是指后一種形式，即建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓。它的含義是：一個(gè)建設(shè)項(xiàng)目的發(fā)起人（通常為非國(guó)有部門）通過(guò)特許權(quán)合同從委托人（通常為政府）手中獲得特許權(quán)；在成為特許權(quán)所有者之后，著手進(jìn)行這個(gè)項(xiàng)目的投資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，并在政府特許期內(nèi)擁有該項(xiàng)目資產(chǎn)的使用權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)；特許權(quán)期滿后，將項(xiàng)目資產(chǎn)全部移交給委托人。6.2.3以BOT方式融資6.2項(xiàng)目融資模式通常所說(shuō)的BOT方式還包括以下兩種具體的建設(shè)方式：（1）BOOT（build-own-operate-transfer），即建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓。BOOT和BOT的區(qū)別主要有兩點(diǎn)：一是所有權(quán)的區(qū)別。BOT方式在項(xiàng)目建成后，項(xiàng)目公司只擁有項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)；而BOOT方式在項(xiàng)目建成后，項(xiàng)目公司在規(guī)定期限內(nèi)既擁有項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)，又擁有所有權(quán)。二是時(shí)間上的區(qū)別。采用BOOT方式時(shí)，從項(xiàng)目建成到移交給政府這一段時(shí)間比BOT方式長(zhǎng)一些。（2）BOO（build-own-operate），即建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)。這種方式是指項(xiàng)目公司根據(jù)政府授予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營(yíng)某個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施，但是并不將基礎(chǔ)設(shè)施移交給政府公共部門。6.2.3以BOT方式融資6.2項(xiàng)目融資模式并不是所有項(xiàng)目都適合運(yùn)用BOT方式。具體來(lái)講，只有那些能通過(guò)對(duì)用戶收費(fèi)取得收益的設(shè)施和服務(wù)才適合BOT方式。這些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目盡管建設(shè)周期比較長(zhǎng)、投資量大，但收益較穩(wěn)定，受市場(chǎng)變化影響小，因此經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，對(duì)私人投資者具有一定的吸引力。6.2.3以BOT方式融資6.2項(xiàng)目融資模式二、BOT項(xiàng)目的程序選定項(xiàng)目招標(biāo)準(zhǔn)備和資格預(yù)審?fù)稑?biāo)和評(píng)標(biāo)特許權(quán)合同的談判和簽署融資合同的談判和簽署項(xiàng)目建設(shè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目移交6.2.3以BOT方式融資6.2項(xiàng)目融資模式三、BOT方式的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：減輕基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)資金短缺壓力；由于BOT項(xiàng)目的融資責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給項(xiàng)目發(fā)起人，是減少政府債務(wù)特別是外債的一種良好方式；能使政府及國(guó)有公共部門將項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和部分運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給項(xiàng)目承建商和運(yùn)營(yíng)者。缺點(diǎn)：項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作比較復(fù)雜，涉及項(xiàng)目融資多方參與者；盡管政府擁有項(xiàng)目的宏觀管理、調(diào)控等權(quán)力，但需在特許期內(nèi)放棄項(xiàng)目的使用權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。

內(nèi)容綱要6.1

項(xiàng)目融資概述6.2

項(xiàng)目融資模式

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項(xiàng)目融資的資金來(lái)源6.4項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理√6.3.1權(quán)益資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源項(xiàng)目最初的權(quán)益投資人是項(xiàng)目發(fā)起人或其他感興趣的主動(dòng)投資者，包括建筑商、設(shè)備供應(yīng)商、產(chǎn)品購(gòu)買商、政府、企業(yè)等。如果需要，權(quán)益投資人可以增加一些被動(dòng)投資人，如機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和互助基金等）和資金市場(chǎng)上的普通公眾。投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者作為被動(dòng)投資者，不參加項(xiàng)目的開發(fā)、管理和運(yùn)營(yíng)，他們的投資只用來(lái)增加項(xiàng)目所需的權(quán)益資本。過(guò)去30年，拉美各國(guó)養(yǎng)老金體制經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)性改革，大部分由現(xiàn)收現(xiàn)付制向基金積累制轉(zhuǎn)變，積累了規(guī)模龐大的養(yǎng)老金資產(chǎn)，并增加了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資，主要是因?yàn)椋夯A(chǔ)設(shè)施投資具有長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，其未來(lái)現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定并且有較強(qiáng)的可預(yù)測(cè)性；基礎(chǔ)設(shè)施投資具有良好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率；基礎(chǔ)設(shè)施與資本市場(chǎng)相關(guān)性較低，可以分散投資組合。6.3.1權(quán)益資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源權(quán)益資本的來(lái)源：1.股本資金股本資金的特點(diǎn)：

1如期如數(shù)繳清2代表產(chǎn)權(quán)3營(yíng)運(yùn)期間不得退出根據(jù)財(cái)務(wù)制度，投資者繳付的股本資金對(duì)于項(xiàng)目公司而言具有權(quán)益資本的全部特性6.3.1權(quán)益資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源2.準(zhǔn)股本資金

準(zhǔn)股本資金的特點(diǎn)：1債務(wù)本金的償還具有靈活性，不要求在某一特定時(shí)間內(nèi)必須償還。2在資金償還（及回報(bào)）的優(yōu)先序列中，低于其他債務(wù)資本，但高于股本資金。3如果公司破產(chǎn)清算，在償還所有其他債務(wù)之前，從屬性債務(wù)不能被清償。準(zhǔn)股本資金是指項(xiàng)目投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)。6.3.1權(quán)益資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源準(zhǔn)股本資金的形式：無(wú)擔(dān)保貸款可轉(zhuǎn)換債券零息債券6.3.1權(quán)益資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源發(fā)行股票在國(guó)外有過(guò)這樣的先例，就是在安排項(xiàng)目融資的同時(shí)，直接安排項(xiàng)目公司上市，通過(guò)發(fā)行項(xiàng)目公司股票來(lái)籌集項(xiàng)目的權(quán)益資本（如英法海底隧道、歐洲迪士尼樂(lè)園等）。2019年11月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知》。一方面，鼓勵(lì)依法依規(guī)籌措重大投資項(xiàng)目資本金；另一方面，嚴(yán)格規(guī)范管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。

6.3.2債務(wù)資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源商業(yè)銀行貸款商業(yè)銀行是傳統(tǒng)的債務(wù)資金來(lái)源，有時(shí)也是中間資金來(lái)源。商業(yè)銀行的行為在于賺取存貸利差，而不是獲得資本收益，因此商業(yè)銀行一般不進(jìn)行股本投資，只強(qiáng)調(diào)貸款的安全回收。BOT基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般需要長(zhǎng)期借款，商業(yè)銀行貸款是不合適的。因此，BOT項(xiàng)目發(fā)起人尋求其他資金作為項(xiàng)目的長(zhǎng)期資金來(lái)源，而使用商業(yè)銀行貸款作為流動(dòng)資金和建設(shè)資金的來(lái)源。商業(yè)銀行貸款的特點(diǎn)是比較靈活，在信貸結(jié)構(gòu)安排上更容易滿足借款者的需求。有些投資項(xiàng)目所需資金額較大，常采用銀團(tuán)貸款方式融資。銀團(tuán)貸款又稱辛迪加貸款，它是指由一家或幾家銀行牽頭，多家商業(yè)銀行參加，共同向某一項(xiàng)目提供長(zhǎng)期、高額貸款。6.3.2債務(wù)資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源債券融資企業(yè)以自身的信用條件為基礎(chǔ)，通過(guò)發(fā)行債券籌集資金用于項(xiàng)目投資，就是企業(yè)債券融資。企業(yè)債券融資和股票融資一樣，都屬于直接融資形式。債券融資可以從資金市場(chǎng)直接獲得資金，資金成本（利率）一般低于同等級(jí)信用級(jí)別的銀行貸款。由于有較為嚴(yán)格的證券監(jiān)管，只有實(shí)力很強(qiáng)的企業(yè)才有資格進(jìn)行企業(yè)債券融資。6.3.2債務(wù)資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源3.信托公司貸款截至2023年一季度末，我國(guó)共有信托公司67家（新華信托于2023年5月被裁定宣告破產(chǎn)），信托資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)約21.1萬(wàn)億元。信托貸款分為兩類：（1）委托貸款（又稱特定資金信托貸款），是信托公司根據(jù)委托單位指定的借款人和資金用途，將委托單位的資金在額度內(nèi)發(fā)放，并負(fù)責(zé)監(jiān)督使用和到期收回本息的貸款。委托貸款須由出資單位、信托公司、借款單位三方簽訂合同。（2）信托放款，是信托公司以自有資金和籌集的資金選擇用款單位，自擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)的一種貸款方式。6.3.2債務(wù)資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源租賃融資租賃融資融資租賃（金融租賃、財(cái)務(wù)租賃）經(jīng)營(yíng)租賃（使用租賃）售后回租租賃融資：資本貨物的出租人在一定期限內(nèi)將財(cái)產(chǎn)租給承租人使用，由承租人分期支付一定的租賃費(fèi)，這種融物與融資相結(jié)合的籌資方式就是租賃融資6.3.2債務(wù)資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源5.出口信貸出口信貸有以下三種主要形式：賣方信貸。賣方信貸是由出口國(guó)銀行提供給本國(guó)出口商。買方信貸。買方信貸是由出口國(guó)銀行提供給我國(guó)外貿(mào)公司或銀行的，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目用這筆借款向國(guó)外出口商現(xiàn)匯支付貨款?；旌腺J款?；旌腺J款是出口信貸、商業(yè)銀行貸款以及出口國(guó)政府的援助和捐贈(zèng)相結(jié)合的貸款。出口信貸：出口國(guó)為了推動(dòng)本國(guó)大型設(shè)備的出口貿(mào)易，在政府的支持下，由商業(yè)銀行或?qū)I(yè)銀行向本國(guó)出口商或外國(guó)進(jìn)口商、進(jìn)口國(guó)銀行提供期限較長(zhǎng)、金額較大的優(yōu)惠性貸款。6.3.2債務(wù)資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源外國(guó)政府和國(guó)際金融組織貸款（1）外國(guó)政府貸款政府貸款是政府間利用國(guó)庫(kù)資金提供的長(zhǎng)期低息優(yōu)惠貸款，具有援助性質(zhì)。政府貸款一般規(guī)定用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，且有一定的附加條件。截至2022年底，我國(guó)利用國(guó)際金融組織（包括世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、國(guó)際農(nóng)業(yè)發(fā)展基金、歐洲投資銀行、新開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、歐佩克國(guó)際發(fā)展基金、北歐投資銀行）和外國(guó)政府貸款累計(jì)承諾額約1803億美元，累計(jì)提款額約1478億美元，累計(jì)歸還貸款本金約942億美元，債務(wù)余額（已提取未歸還貸款額）約536億美元。貸款用于支持我國(guó)3865個(gè)項(xiàng)目，涉及疫情防控、大氣污染防治、節(jié)能環(huán)保、應(yīng)對(duì)氣候變化、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興、交通、城建、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、災(zāi)后重建、智慧農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。6.3.2債務(wù)資本6.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源（2）國(guó)際金融組織貸款

1）世界銀行貸款

國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行（通稱世界銀行）。貸款對(duì)象是會(huì)員國(guó)政府、國(guó)有企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)，要有政府擔(dān)保。國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)。貸款對(duì)象是人均收入水平低的發(fā)展中國(guó)家。其貸款俗稱“軟貸款”，條件十分優(yōu)惠。國(guó)際金融公司。向會(huì)員國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家的私營(yíng)企業(yè)提供資金，形式是貸款或參股，不需要政府擔(dān)保，每筆金額不超過(guò)400萬(wàn)美元，貸款期限5-15年，采用商業(yè)利率。2）亞洲開發(fā)銀行貸款亞洲開發(fā)銀行的貸款方式有硬貸款、軟貸款和聯(lián)合貸款三種。6.3.2項(xiàng)目融資的資金來(lái)源——案例分析16.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源絲路基金和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（簡(jiǎn)稱亞投行）是由我國(guó)主導(dǎo)建立的新型多邊金融機(jī)構(gòu)。亞投行是政府間性質(zhì)的亞洲區(qū)域多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，初期的投資重點(diǎn)領(lǐng)域主要包括五大方向，即能源、交通、農(nóng)村發(fā)展、城市發(fā)展和物流。絲路基金則是由中國(guó)外匯儲(chǔ)備、中國(guó)投資有限責(zé)任公司、中國(guó)進(jìn)出口銀行、國(guó)家開發(fā)銀行共同出資設(shè)立的中長(zhǎng)期開發(fā)投資基金，重點(diǎn)立足于在“一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)程中尋找投資機(jī)會(huì)并提供相應(yīng)的投融資支持。絲路基金的定位與功能與亞投行類似，兩者的主要區(qū)別是，絲路基金由中資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，主要采用股權(quán)投資，而亞投行是一個(gè)多邊機(jī)構(gòu)，主要采用債權(quán)投資。絲路基金的首個(gè)項(xiàng)目是巴基斯坦的卡洛特水電項(xiàng)目，絲路基金通過(guò)投資入股由三峽集團(tuán)控股的三峽南亞公司為該項(xiàng)目提供融資支持。亞投行的首個(gè)動(dòng)工項(xiàng)目是巴基斯坦M4高速公路項(xiàng)目，由亞投行、亞洲開發(fā)銀行聯(lián)合提供貸款超過(guò)2億美元。6.3.2項(xiàng)目融資的資金來(lái)源——案例分析26.3項(xiàng)目融資的資金來(lái)源京東倉(cāng)儲(chǔ)REIT項(xiàng)目。公募REITs是一種標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，它通過(guò)證券化方式將具有持續(xù)、穩(wěn)定收益的不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)或權(quán)益轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較強(qiáng)的上市證券，由基金管理人等主動(dòng)管理運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者。公募REITs在證券交易所上市交易，投資門檻低，作為一個(gè)兼具股性和債性、具備抗周期波動(dòng)屬性的產(chǎn)品，具有長(zhǎng)期收益較好并且分紅較為穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，能夠有效分散投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。以京東倉(cāng)儲(chǔ)REIT（508098.SH）為例，由北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司作為原始權(quán)益人發(fā)起，2022年12月正式獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，是我國(guó)首只由民營(yíng)企業(yè)作為原始權(quán)益人的倉(cāng)儲(chǔ)物流公募REIT。因?yàn)槠涞讓淤Y產(chǎn)較好，外部運(yùn)營(yíng)方專業(yè)化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)充足，受到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，發(fā)行期間吸引近720億元資金，超126倍認(rèn)購(gòu)，發(fā)行價(jià)格為3.514元／份，募集份額5億份，募集規(guī)模17.6億元，存續(xù)期限46年。京東倉(cāng)儲(chǔ)REIT及類似REIT產(chǎn)品的發(fā)行，具有如下重要意義：（1）為投資者提供多樣化選擇。（2）可以有效盤活原始權(quán)益人的大量存量基礎(chǔ)設(shè)施資源。（3）落實(shí)“提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”的具體舉措。

內(nèi)容綱要6.1

項(xiàng)目融資概述6.2

項(xiàng)目融資模式

6.3

項(xiàng)目融資的資金來(lái)源6.4項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理√6.4.1項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)6.4項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理一、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常，我們把對(duì)市場(chǎng)上所有項(xiàng)目都產(chǎn)生影響、由某個(gè)共同因素引起、項(xiàng)目公司無(wú)法通過(guò)自身行為控制和規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括政治風(fēng)險(xiǎn)、獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)等。政治風(fēng)險(xiǎn)：政治風(fēng)險(xiǎn)是指東道國(guó)政局的變化導(dǎo)致項(xiàng)目投資環(huán)境發(fā)生變化，進(jìn)而給外國(guó)投資者的投資活動(dòng)造成損失的可能性，主要包括：政府干預(yù)、制裁、征用、內(nèi)亂和戰(zhàn)爭(zhēng)。獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目發(fā)起人在項(xiàng)目開發(fā)和建設(shè)之初，必須得到項(xiàng)目東道國(guó)政府的授權(quán)和許可。獲得東道國(guó)政府的特許權(quán)協(xié)議一般要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批程序，花費(fèi)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，如果得不到政府的批準(zhǔn)，就會(huì)造成代價(jià)很高的誤工，使整個(gè)項(xiàng)目的獲利能力大大降低。6.4.1項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)6.4項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是指東道國(guó)政府法律的變動(dòng)給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這方面的風(fēng)險(xiǎn)包括：合同與其他文件不能生效，保證貸款安全的法律條款不健全，有效解決爭(zhēng)端的程序不被遵守或不存在等。違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目參與者因故無(wú)法履行或拒絕履行合同規(guī)定的責(zé)任所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)有多種表現(xiàn)形式，如在特定的日期前承建商無(wú)法完工，項(xiàng)目公司無(wú)力償還債務(wù)或拒絕償還債務(wù)，無(wú)法按權(quán)益分紅協(xié)議支付紅利，項(xiàng)目公司由于不可抗力或其他原因延緩?fù)懂a(chǎn)計(jì)劃等。金融風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)是指東道國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化給項(xiàng)目帶來(lái)的貨幣兌換和貶值的風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。6.4.1項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)6.4項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理二、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)。是指項(xiàng)目無(wú)法完工、延期完工或完工后無(wú)法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。指在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于經(jīng)營(yíng)者的疏忽產(chǎn)生重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，使項(xiàng)目無(wú)法按照計(jì)劃運(yùn)營(yíng)，最終影響項(xiàng)目獲利能力的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，許多國(guó)家的政府都制定了嚴(yán)格的環(huán)保法律來(lái)限制工業(yè)污染對(duì)環(huán)境的破壞。對(duì)項(xiàng)目公司來(lái)說(shuō)，滿足環(huán)保法規(guī)的要求可能意味著成本支出的增加。我們把對(duì)市場(chǎng)上個(gè)別項(xiàng)目產(chǎn)生影響、由某種特殊因素引起、項(xiàng)目公司可以通過(guò)自身行為控制和規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括完工風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。6.4.2項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理6.4項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理一、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理政治風(fēng)險(xiǎn)的管理引入多邊機(jī)構(gòu)的參與。采用多途徑籌集資金，吸引世界銀行等國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)以及東道國(guó)的企業(yè)參與項(xiàng)目，可以增加項(xiàng)目的影響力，增強(qiáng)項(xiàng)目發(fā)起人的投資信心。對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投保。要用合同安排或貸款協(xié)議中的保護(hù)條款來(lái)對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)提供保障幾乎是不可能的，為使貸款人不會(huì)因政治風(fēng)險(xiǎn)而不敢貸款，許多國(guó)家的政府都對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保。6.4.2項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理6.4項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)的管理項(xiàng)目發(fā)起人為了規(guī)避獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)從以下幾方面努力：項(xiàng)目申請(qǐng)必須符合東道國(guó)政府的規(guī)范，而不僅僅是國(guó)際規(guī)范；項(xiàng)目選址必須小心謹(jǐn)慎，在環(huán)保方面更要反復(fù)考慮，不能有任何疏忽；項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)該在法律和職業(yè)道德允許的范圍內(nèi)和東道國(guó)政府建立良好關(guān)系；項(xiàng)目發(fā)起人還必須與項(xiàng)目所在地政府各級(jí)部門、企業(yè)和居民形成良好關(guān)系。6.4.2項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理6.4項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理法律風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)的管理對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人而言，在項(xiàng)目設(shè)計(jì)過(guò)程中，應(yīng)該征求當(dāng)?shù)胤深檰?wèn)的意見，使項(xiàng)目從一開始就盡量符合東道國(guó)的法律要求。金融風(fēng)險(xiǎn)的管理對(duì)于匯兌風(fēng)險(xiǎn)，得到東道國(guó)的中央銀行自由兌換硬通貨的承諾是最有效的管理辦法。對(duì)于匯率變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，處理辦法較復(fù)雜，除了借助一些金融衍生工具，如外幣期貨、外幣期權(quán)、掉期、貨幣互換等手段，還可以采用一些直接的經(jīng)營(yíng)手段來(lái)減少損失。為防范利率風(fēng)險(xiǎn)，可采取利率期貨、利率期權(quán)和利率互換等保值措施。6.4.2項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理6.4項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理二、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理完工風(fēng)險(xiǎn)的管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的管理原材料和燃料供應(yīng)協(xié)議經(jīng)營(yíng)和維護(hù)協(xié)議產(chǎn)品購(gòu)買協(xié)議及其擔(dān)保合同環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)的管理6.4.2項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理——案例分析6.4項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理三峽集團(tuán)對(duì)巴基斯坦卡洛特水電站項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理案例。巴基斯坦卡洛特水電站是“一帶一