100320桂林旅游-大桂林旅游資源的打造者

行業(yè)公司研行業(yè)公司研究公司深度研究報告《游船接待量加速增長的拐《重啟增發(fā)再上征途》配套工程--福隆園地產(chǎn)業(yè)務則賦予公司業(yè)績更大彈性，若考慮型的大背景，將有利于桂林旅游這類掌控較多二線旅游資源的景區(qū)企業(yè)成長；公司旗復增長、價量齊升，收購項目開始成為利潤貢獻點的交織年份，此外多景區(qū)均有提價預期，將有較好投資機會。長期而言，公司戰(zhàn)略思路清晰，長期增長看好，維持長期子巖、豐魚巖、龍勝溫泉三個主要景區(qū)于2010年2、3月分別實施小幅提價，預計l醞釀多年的增發(fā)終完成。我們看好“兩江四湖”市場化運作后的增長前景，預計l風險提示：1、廣西大旱，漓江游船短期路程縮短，人均單價下滑；2、瘟疫、戰(zhàn)爭等投資概要 興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@ 興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@投資概要我國旅行方式向休閑度假游轉型的大背景，將有利于桂林旅游這類掌控較多二線旅游資源的景區(qū)企業(yè)伏筆。作為廣西地區(qū)唯一一家旅游類上市公司，桂林旅游有望成為桂林地區(qū)旅游資源的整合平臺，長瀑布飯店2.02億元長期貸款，其財務費用自2010年大幅降低。興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@一、公司概況參股公司參股公司興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@二、大桂林旅游圈解析：南北兩線、景點繁多興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@1、以漓江山水為特征的桂林-陽朔核心景區(qū)。2、以龍脊梯田、矮嶺溫泉、花屏林區(qū)為興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@三、現(xiàn)有業(yè)務分析興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@ 去程：磨盤山、竹集合漓江段精華景點興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@去程：磨盤山、竹集合漓江段精華景點 去程：磨盤山、竹集合漓江段精華景點接待量9670729195增速3.17%-26.84%3.00%25.00%5.00%5.00%人均消費總收入1194191069206115081236912987總成本539242464741560857835967毛利率54.85%53.37%48.51%51.27%53.25%54.05%興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@公司通過不斷收購周邊景區(qū)經(jīng)營管理并將漓江核心景觀興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@從景區(qū)利潤結構上看，03年以后銀子巖的迅速崛起是景區(qū)業(yè)務利潤增長的主因；其他作為“桂林-陽朔”延長線路上的景點，銀子巖地理位置較好，尤其廣賀高速開通后，興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@ 興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@ 收入收入公路客運站場（琴譚站，分公司）興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@收入收入（燃氣+開發(fā)公司）桂林市的燃氣儲存、充裝和銷售（憑資質證經(jīng)旅游經(jīng)營、管理、住宿、旅游客運、文化娛樂興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@788.78757.56918.43901.00625.58414.03384.55507.63597.60552.903,640.583,715.234,522.405,312.292,315.2933.04%30.74%31.53%28.21%50.90% 單位：萬元2006200720082009E2010E2011E2012E 聯(lián)營公司分配利潤390.79413.80433.36471.87548.91631.09717.37桂林新奧燃氣308.86167.20385.00246.51323.55339.73356.71興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@（燃氣+發(fā)展合計）81.9353.60-107.00120.00120.00186.00255.300.00193.00155.36105.36105.36105.36105.36公園門票分配收益合計1426.061498.601178.481560.081762.701903.931999.131999.13918.43901.00625.58902.31973.391035.681087.47507.63597.60552.90657.76789.32868.25911.66投資收益合計1816.851912.401611.842031.952311.612535.022716.502716.50四、增發(fā)完成，再造一個桂林！公司的戰(zhàn)略發(fā)展思路就是走掌控景區(qū)資源的旅游企業(yè)。桂林地區(qū)的優(yōu)勢是優(yōu)質景點繁購桂林市環(huán)城水系建設開發(fā)有限公司的整體經(jīng)營性資產(chǎn)（含下屬公司股②支付桂林市環(huán)城水系建設開發(fā)公司為福隆園房地產(chǎn)項目已發(fā)生的實際費用償還桂林漓江大瀑布飯店向中國農(nóng)業(yè)銀行桂林象山支行借取的30,500興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@“兩江四湖”歷史---“千峰環(huán)野立，一水抱城流”興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@VIP包船市場提升空間廣闊：經(jīng)過近幾年的運營，兩江四湖游客量雖已有中所占比重不大（2007年桂林市游客接待總量1,531未來作為與漓江齊名的核心旅游產(chǎn)品、桂林夜游主導產(chǎn)品的品牌地興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@桂林市山水一十大名山（水路）-獨秀峰-穿山公園-劉三姐拼團游覽（無人數(shù)限制、可獨立桂林市景點兩象鼻山-穿山公園-海洋世界-市內中央公園（榕湖、衫湖景區(qū)）（含興坪漁桂林市區(qū)經(jīng)典游象鼻山-伏波山-疊彩山-七星公園-蘆笛巖（市臺聯(lián)國際旅桂林市內風光桂林十大名山水上游-穿山公園-獨秀峰-劉三桂林市內風光象鼻山-伏波山-蘆笛內，僅能從外圍觀看。而桂林旅游可通過與集團之間的2、性價比高：桂林市區(qū)景點多而分散，如果單獨游覽，耗時較長且對于游客而言，行程較麻煩。這種整合了主要景點的一日游產(chǎn)品，能夠契合游客的旅游需求。從表N也可看興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@漓江大瀑布飯店-迄今廣西規(guī)模最大的五星級酒店代表：桂林漓江大瀑布飯店原名桂林2月歇業(yè)，由公司大股東-桂林旅游總公司按五星級標準進行全面改擴建，共投入資金4.16億元。2002年11月，改擴建工程完工并投入 興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@增發(fā)完成后，公司將償還3.05億貸款中的2.02億元，飯店債務負擔大幅交通條件改善給銀子巖帶來二次發(fā)展的機遇：桂林－梧州、廣州－賀州高速公路將于09-10年陸續(xù)開通，屆時銀子巖景區(qū)將成為珠三角（桂林最大的興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@注：假設增發(fā)資金2010Q1到位，建設期1年，度假酒店興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@數(shù)據(jù)來源：google地圖、興業(yè)證券研發(fā)中心興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@2010年2012年完工交付的土地面積單價（萬元/畝）收入（萬元）凈利潤（萬元）對應全面攤薄后EPS五、盈利預測漓江游船同比增長率%毛利率%交通運輸同比增長率%毛利率%同比增長率%兩江四湖同比增長率%毛利率%漓江大瀑布飯店同比增長率%毛利率%營業(yè)費用/主營業(yè)務收入%管理費用/主營業(yè)務收入%財務費用/主營業(yè)務收入%實際稅率%注：兩江四湖與漓江大瀑布2010年開始全年并表興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研發(fā)中心整理（按全面攤薄后增長率%增長率%增長率%基本保持穩(wěn)定、公園門票分成隨人數(shù)恢復增長而穩(wěn)定增長（未考慮兩公園門票提價因l預計兩江四湖市場推廣效果良好，步入利潤的快速增長期，2010-2興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@六、估值與投資建議附錄1：桂林旅游成為打造大桂林旅游圈的重要力量 興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@ 水系為紐帶的桂林市中心興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@附錄2：公司戰(zhàn)略思路清晰黃山風景區(qū)門票分成峨眉山風景區(qū)門票分 以和府皇冠假日酒店介入麗 整合大桂林旅游圈南北兩線的資源擴張思路清晰，專注主資源擴張思路清晰，專注主附錄3：“建設桂林國家旅游綜合改革試驗區(qū)”的機遇“建設桂林、南寧、北海、梧州旅游目的地和游客集散地,發(fā)展一批旅游強縣和特色旅興業(yè)證券研發(fā)中心網(wǎng)址:E-mail:yangchen@