家用電器-家用電器研究雙周報：外銷景氣延續(xù)白電韌性較強

外銷景氣延續(xù)，白電韌性較強外銷景氣延續(xù)，白電韌性較強市場表現(xiàn)層面：2024年以來(截至9月13日，下同)，家電板塊整體漲幅2.41%，同期大幅跑贏地產(chǎn)指教，兩者脫鉤反應(yīng)家電資產(chǎn)稀缺性（高分紅+業(yè)績穩(wěn)+低估值，經(jīng)濟磨底期的避風(fēng)港）。家電內(nèi)銷有望邊際回暖，有利于家電板塊的業(yè)績和估值向上彈性。9月以來家電板塊跑贏同花順全A2.42pct，行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點，白電內(nèi)銷平穩(wěn)增長，外銷延續(xù)向好趨勢，可選類家電表現(xiàn)平淡?；久娼嵌?）白電業(yè)績穩(wěn)健，股息率高，配置價值凸顯。白電龍頭的業(yè)績增長由多因素決定（更新需求、利潤留存、海外業(yè)務(wù)、產(chǎn)品升級房地產(chǎn)竣工對于業(yè)績的影響有限；白電龍頭的動態(tài)股息率在5%以上，明顯高于10年期美債/中債收益率，當(dāng)前對內(nèi)外資的吸引力都較強，持續(xù)看好白電龍頭估值修復(fù)。（2）部分行業(yè)的景氣復(fù)蘇還未明顯到來：大廚電（與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高）基本面反轉(zhuǎn)仍需等待行業(yè)景氣復(fù)蘇，主要關(guān)注竣工逆風(fēng)期結(jié)束拐點；生活/廚房類小家電（與居民收入關(guān)聯(lián)度高）6月消費表現(xiàn)整體平淡，預(yù)計24年業(yè)績整體較為個股選擇方面：（1）基本面穩(wěn)定以及配置價值高的大家電龍頭，推薦格力電器、美的集團、海爾智家、老板電器2）可選消費品有望經(jīng)歷疫后復(fù)蘇，廚房小家電板塊的配置價值提升，推薦蘇泊爾、小熊電器；（3）新興家電中具備長期增長確定性的清潔品類，推薦科沃斯、石頭科技4）海信系公司股權(quán)激勵充分，業(yè)績兌現(xiàn)度高，建議關(guān)注海信視像、海信家電?；久妫嚎毡磩傂杵奉愴g性較強，可選品類略有承壓大白電出廠口徑（空冰洗）：1）空調(diào)：7月空調(diào)：內(nèi)銷略有承壓，外銷延續(xù)增長趨勢。7月家用空調(diào)出貨1618萬臺（yoy-3%），1-7月累計同比+13%，其中7月內(nèi)銷926萬臺（yoy-21%），內(nèi)銷在同期高基數(shù)背景下略有承壓，1-7月內(nèi)銷累計同比+1%；7月空調(diào)出口693萬臺（yoy+43%），1-7月累計同比+31%，保持了強勁的增長，得益于同期低基數(shù)及海外市場需求較好；2）冰箱/洗衣機：7月冰箱/洗衣機出貨量同比+1%/+11%，冰箱/洗衣機出貨量1-7月累計同比+12%/+12%，其中7月冰箱/洗衣機內(nèi)銷分別同比-15%/+8%，外銷分別同比+14%/+14%。內(nèi)銷同比小幅下滑主要受去年同期基數(shù)較高和內(nèi)銷市場需求疲軟的影響；外銷同比延續(xù)增長態(tài)勢，主要受去年同期低基數(shù)疊加海外新興市場需求增長等影響。大家電零售口徑（空冰洗彩廚空調(diào)、冰箱、洗衣機、彩電、大廚電7月全渠道銷額分別同比-15%、-12%、-9%、-3%、-7%，全渠道銷額1-7月累計分別同比-14%、-1%、+1%、+6%、-4%。廚房小家電：廚房小家電7月全渠道銷額同比-1%，全渠道銷額1-7月累計同比-3%。廚房小電整體略有承壓，主要是品類偏可選，在消費端偏弱+高基數(shù)下同比有所下滑。清潔電器：清潔電器7月全渠道銷額同比+15%，呈現(xiàn)增長態(tài)勢。全渠道銷額1-7月累計同比+10%，行業(yè)零售量改善主要系產(chǎn)品驅(qū)動，競爭趨緩以及弱復(fù)蘇帶動零售端增長。風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；原材料成本大幅上升；本幣大幅升值。20%11% 1% -8%-18%06/2309/2312/2303/2406/24家電行業(yè)滬深300資料來源：Wind家電行業(yè)家電行業(yè) 5 6 6 7 8 9 9 10 11 12 12 14 15 15 16 16 16 5 6 6 7 7 7 7 8 8 11 12 12 12 12 13 13 13 13 13 14 14 15 15 15 15 16 16 16 16 5 8 9 9 10 10 11家電行業(yè)強市場表現(xiàn)層面：2024年以來(截至9月13日，下同)，家電板塊整體漲幅2.41%，同期大幅跑贏地產(chǎn)指教，兩者走勢背離反映家電資產(chǎn)稀缺性（高分紅+業(yè)績穩(wěn)+低估值，經(jīng)濟磨底期的避風(fēng)港）。目前以舊換新政策拉動內(nèi)銷增長，有利于家電板塊的業(yè)績和估值向上彈性。2024年9月以來家電板塊跑贏同花順全A2.42pct，行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點，白電內(nèi)銷略有承壓，外銷延續(xù)向好趨勢，可選類家電表現(xiàn)平淡。資料來源：Wind，光大證券研究所，截至2024年9月13日。*注：2022年5月及之前數(shù)據(jù)為相對萬得全A的超額收益數(shù)據(jù)，6月起為相對同花順全A的數(shù)據(jù)。1統(tǒng)計時間段：2023年至2026年資料來源：ifind，光大證券研究所，盈利預(yù)測為ifind一致預(yù)期，PE/G為2024年P(guān)E除以CAGR，截至2024年9月13日7月空調(diào)：內(nèi)銷略有承壓，外銷延續(xù)增長趨勢。7月家用空調(diào)出貨1618萬臺（yoy-3%1-7月累計同比+13%，其中7月內(nèi)銷926萬臺（yoy-21%內(nèi)銷在同期高基數(shù)背景下略有承壓，1-7月內(nèi)銷累計同比+1%；7月空調(diào)出口693萬臺（yoy+43%），1-7月累計同比+31%，保持了強勁的增長，得益于同期低基數(shù)及海外市場需求較好。4002002月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月9月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，光大證券研究所4002月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月9月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，光大證券研究所7月冰箱：內(nèi)銷略有承壓，外銷延續(xù)高增。7月冰箱出貨量同比+1%，1-7月累計同比+12%，其中7月內(nèi)銷同比-15%，內(nèi)銷同比下滑，主要受去年去年同期基數(shù)較高和內(nèi)銷需求疲軟的影響，1-7月內(nèi)銷累計同比+1%；7月外銷同比+14%，1-7月外銷累計同比+22%，7月延續(xù)增長態(tài)勢，主要受去年同期低基數(shù)疊加海外新興市場需求增長等影響。資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，光大證券研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，光大證券研究所7月洗衣機：內(nèi)銷回暖向好，外銷延續(xù)高增。7月洗衣機出貨量同比+11%，1-7月累計同比+12%，其中7月內(nèi)銷同比+8%，1-7月內(nèi)銷累計同比+3%，內(nèi)銷出現(xiàn)增長態(tài)勢；7月外銷同比+14%，1-7月累計同比+21%，外銷同比延續(xù)增長，表現(xiàn)強勢，維持增長主因系歐美地區(qū)中資企業(yè)品牌影響力逐漸增加以及人民幣仍在低位徘徊等影響。60045030002月3月4月5月6月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，光大證券研究所45030015002月3月4月5月6月2月3月4月5月6月7月8月9月10月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，光大證券研究所7月空調(diào)渠道庫存4100萬臺，同比+48.5%。2024年7月空調(diào)內(nèi)銷零售量同比-21%。整體來看，當(dāng)前渠道庫存仍處于上行通道，從庫存月數(shù)測算來看，7月庫存月數(shù)為4.9個月。2024年11月空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)同比增幅上升。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線排產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，2024年11月家用空調(diào)行業(yè)總排產(chǎn)約為1198.7萬臺，較上年同期總排產(chǎn)+12.9%。其中，內(nèi)銷排產(chǎn)較上年同期-1.7%、出口排產(chǎn)較上年同期+28%。4,500商業(yè)渠道庫存（左軸）庫存月份（右軸）4,5004,0003,5003,0002,5002,0005.55.04.54.03.53.02.52.0資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，光大證券研究所，截至2024年7月120%內(nèi)銷排產(chǎn)同比出口排產(chǎn)同比80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，光大證券研究所，排產(chǎn)數(shù)據(jù)均為計劃數(shù)，截至2024年11月7月零售：整體需求待修復(fù)，清潔電器等品類銷量同比增加。以2023年同期為基數(shù)，2024年1-7月多數(shù)品類零售量同比有小幅增長，其中凈化器、干衣機增速最高，傳統(tǒng)品類中彩電/空調(diào)/冰箱/洗衣機銷量同比-9%/-10%/-1%/+4%，新興品類中廚房小家電/洗碗機/清潔電器同比+2%/+4%/+14%，大廚電/集成灶銷量同比+0%/-16%，清潔電器等零售量改善主要系產(chǎn)品驅(qū)動及競爭趨緩，以及弱復(fù)蘇帶動零售端增長。統(tǒng)計口徑：大廚電包括油煙機、燃?xì)庠?、消毒柜；廚房小家電包括破壁機、攪拌機、榨汁機、電磁爐、電水壺、電飯煲、電壓力鍋、豆?jié){機資料來源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所資料來源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所+4%，行業(yè)量價同比增長，其中科沃斯銷售額/銷售量分別同比-36%/-31%，銷額銷量同比均有下滑，石頭、米家銷售額分別同比+20%/-4%，銷售量分別同比+22%/-14%；云鯨銷額銷量保持較高增長，銷額同比+211%，銷量同比+221%，追覓銷額銷量和銷量同比均有下降。資料來源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所主流廠商補齊各價格帶產(chǎn)品，應(yīng)對行業(yè)競爭。2024Q2行業(yè)主流企業(yè)密集推新（科沃斯T30PRO系列、石頭P10s系列、石頭G20s系列、追覓S30PRO系列），通過新款拉高客單價+老款降價的方式，科沃斯、石頭均補齊各價格帶產(chǎn)品矩陣，形成以5000元以上/3500-5000元/3000元左右高中低端三個價格帶的產(chǎn)品系列，應(yīng)對行業(yè)競爭。具體來看（高、中、低端排序）：1）科沃斯：X2系列、T30系列、T10系列；3）追覓：X40系列、S30PRO系列、無（低端產(chǎn)品空缺）。進入2024年，科沃斯在通過老款降價的方式應(yīng)對石頭P103000元價格帶的基礎(chǔ)上，主動補齊T30系列（3000元價格帶）新機型進行防御，并推出T30PRO、X20S往中高端價格帶擴張產(chǎn)品矩陣；追覓在23年均價及份額雙提升并成功守住高端份額，在24年有望爭取低價格帶份額；石頭則在完整產(chǎn)品矩陣的基礎(chǔ)上進行防御并有可能往2500元價格帶擴張產(chǎn)品矩陣。排名機型品牌上市時間零售額份額零售量份額零售均價1J4云鯨9.9%8.8%8.8%8.1%2P10SPRO(上下水版)石頭5.2%7.7%3.6%5.7%3石頭8.9%5.1%6.8%7.1%8.3%4.7%5.5%6.1%4科沃斯6.3%5.6%5小米2.6%3.9%2.8%4.4%6科沃斯3.5%2.1%7J4(上下水版)云鯨3.6%3.4%4.1%3.4%3.1%2.9%3.1%2.7%8美的3.0%2.3%9追覓3.6%2.8%2.7%2.2%米家免洗掃拖機器人2小米2.5%4.3%資料來源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所；注：均價單位為元/臺行業(yè)以價換量，銷額略有下降。2024M7-M8洗地機行業(yè)線上銷額同比-4%，線上銷量同比+17%，其中追覓表現(xiàn)亮眼，銷額銷量同比分別+13%、+42%；追覓線上銷額份額同比增長，表現(xiàn)亮眼，行業(yè)競爭格局趨于分散。資料來源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所添可迭代速度較快，改款降價+密集推新。23年9月以來添可經(jīng)營變化較大，具體來看：1）老款降價：芙萬2.0/芙萬3.0系列降價幅度較大，其中芙萬2.0PRO（LED版）6月降至1317元，與美的GX5PRO等二線廠商形成正面競爭；2）全功能產(chǎn)品密集推新：芙萬STRETCH、WIPER系列、BOOSTERPRO等全功能產(chǎn)品上市，至此添可全功能產(chǎn)品形成完整價格矩陣。添可通過全功能產(chǎn)品推新提價+芙萬老款降價的方式，維持零售額線上份額第一（24年8月線上份額41.5%，均價從23年8月2942元降至2220元）。進入2024年，24Q1行業(yè)均價下滑明顯，但隨著添可主動降價，頭部品牌均價差距縮小，加之追覓、海爾等品牌不再追隨添可降價，行業(yè)均價企穩(wěn)24Q2開始競爭趨緩。排名機型品牌上市時間零售額份額零售量份額零售均價24.0524.0624.0724.0824.0524.0624.0724.0824.0524.0624.0724.081芙萬STRETCHPLUS添可24.074.1%9.6%2.7%6.5%2芙萬2.0PROLEDC添可23.124.6%5.4%7.2%6.5%7.2%8.6%11.1%9.9%3H20ULTRA旋鋒版追覓24.053.5%7.0%5.9%6.1%2.5%4.7%3.7%4.1%4芙萬STRETCHS添可24.0310.7%12.8%10.1%5.1%9.2%10.8%7.8%4.3%524.032.1%2.3%2.5%3.4%2.1%2.5%2.6%3.5%6S2云鯨24.043.4%5.4%3.3%3.4%2.6%4.0%2.3%2.4%7芙萬STRETCHMIX添可24.042.9%1.9%8美的24.032.7%2.8%3.1%3.2%9芙萬WIPER添可23.124.8%4.2%3.2%2.7%4.6%4.2%3.0%2.6%F1(冠軍版)云鯨24.072.1%2.4%2.0%2.3%資料來源：奧維云網(wǎng)，光大證券研究所；注：均價單位為元/臺4、外部環(huán)境基本面：家電出口金額同比延8月家電出口金額同比增幅保持較快增長。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年8月家電出口金額（美元）同比+12%，2024年累計同比+15%。40%家用電器出口金額（美元計價）同比家用電器出口數(shù)量同比2022/012022/022022/032022/042022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/032024/042024/052024/062024/072024/08資料來源：海關(guān)總署，光大證券研究所，截至2024年8月；注：2024年海關(guān)總署僅披露1-2月累計值成本整體處于合理水位。家用電器的核心原材料（冷軋板、銅、鋁）的價格自22年6月開始回落。成本紅利自22Q3開始體現(xiàn)在報表中，至23Q3傳導(dǎo)完畢（考慮報表端滯后原材料變動一個季度）。2024年成本略有提升，其中2024年9月（截至13日）鋼材、銅、鋁、塑料價格分別同比-23%、+5%、-1%、+7%。雖然銅、塑料價格有所增長，但白電企業(yè)格局穩(wěn)定，產(chǎn)品均價上行，能順利將成本傳遞給下游，保持盈利中樞穩(wěn)中有升。2020年2023年2021年2024年2019年2020年2023年2021年2024年700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，光大證券研究所，截至2024年9月13日2019年2022年2020年2023年2021年2019年2022年2020年2023年2500020000500001月2月3月4月5月6月71月2月3月4月5月6月7月8月9月資料來源：Wind，光大證券研究所，截至2024年9月13日2020年2023年2021年2024年2019年2020年2023年2021年2024年90000800007000060000500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，光大證券研究所，截至2024年9月13日2019年2022年2021年2024年2020年2019年2022年2021年2024年200001800016000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，光大證券研究所，截至2024年9月13日8月新房銷售面積同比下跌。1-8月新房銷售市場尚未回穩(wěn)，1-8月全國商品房銷售面積累計同比-18.0%，8月同比-12.6%。高頻數(shù)據(jù)顯示，2024年8月，30大中城市中，一/二/三線城市商品房單月銷售面積同比增速分別為+7%/-36%/-21%。一線二線三線80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%2014/122015/042015/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/042024/08資料來源：ifind，光大證券研究所，截至2024年8月740%640%540%440%340%240%140%40%資料來源：ifind，光大證券研究所，截至2024年8月0W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51資料來源：Wind，光大證券研究所，截至2024年9月13日1-8月房屋新開工面積累計同比仍延續(xù)下滑態(tài)勢。2024年1-8月，房屋新開工面積累計同比下降22.5%，房屋新開工面積持續(xù)處于深度調(diào)整期，這與房企的經(jīng)營模式、行業(yè)規(guī)模、市場需求都有直接的關(guān)系。2024年1-8月，房屋施工面積累計同比-12.0%，房屋竣工面積累計同比-23.6%。新開工面積竣工面積銷售面積90%70%50%30%10%新開工面積竣工面積銷售面積資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024年8月資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024年8月傳統(tǒng)家電相對全部A股估值處于歷史均值合理位置。我們選取了16家關(guān)注度較高的傳統(tǒng)家電股票，并以此計算其整體PE（TTM）相對大盤的估值水平。數(shù)據(jù)顯示，2024年9月13日相對PE水位為0.94，略低于歷史均值，PE估值的階段高點出現(xiàn)在2021年1月（均值+2標(biāo)準(zhǔn)差上方）。2005/01/072005/01/072005/10/072006/07/072007/04/072008/01/072008/10/072009/07/072010/04/072011/01/072011/10/072012/07/072013/04/072014/01/072014/10/072015/07/072016/04/072017/01/072017/10/072018/07/072019/04/072020/01/072020/10/072021/07/072022/04/072023/01/072023/10/072024/07/07資料來源：iFinD，光大證券研究所，截至2024年9月13日PB-ROE視角：24年二季度ROE（ttm）環(huán)比改16只家電股票作為研究對象（樣本同前），其整體ROE（ttm）自18年中報見頂后處于下降通道，20年三季報ROE（ttm）為最低值16%，之后觸底反彈，截至24年二季報ROE（ttm）回升至20.2%。與此同時，24年二季報16只家電股的整體PB為2.35倍，低于歷史均值位置（2014年一季報-2024年二25%24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0ROE（TTM)PB（x,右軸）PB均值（x,右軸）資料來源：Wind，光大證券研究所，注：3月指一季報，6月指中報，以此類推24Q2公募增持家電。整體來看，24Q2公募基金增持家電，其配置比例為5.54%，環(huán)比+1.02個百分點，家電超配比例為3.0pct，環(huán)比上升0.9個百分點。細(xì)分行業(yè)看，24Q2公募基金配置白色家電/廚房電器/小家電/黑色家電/照明及其他分別為4.84%/0.00%/0.01%/0.19%/0.49%，環(huán)比+1.27/-0.03/2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1資料來源：Wind，光大證券研究所，截至2024Q22018Q14%2018Q12013Q12014Q12017Q1l3%2013Q12014Q12017Q1l2013Q3l2016Q32%2013Q3l2016Q32012Q32014Q32015Q12015Q32016Q12017Q32018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32012Q32014Q32015Q12015Q32016Q12017Q32018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1-1%-2%資料來源：Wind，光大證券研究所，截至2024Q2行業(yè)比較層面，24Q2公募增配電子元器件、食品飲料、汽車、交通運輸、家電、有色金屬等。超配比例排序，24Q2公募超配電子元器件/食品飲料/交通運輸/有色金屬/銀行/煤炭，超配比例分別為9.7/9.2/3.1/1.9/1.4/1.3個百分點。廚房電器黑色家電小家電照明及其他廚房電器廚房電器黑色家電小家電照明及其他6%5%4%3%2%1%0%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%4%3%2%1%0%-1%-2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%資料來源：Wind，光大證券研究所，截至2024Q2資料來源：資料來源：Wind，光大證券研究所，截至2024Q212%10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6%資料來源：Wind，光大證券研究所超配比例歷史百分位（2012Q1-2024Q2）80%60%40%20% 42%資料來源：Wind，光大證券研究所,時間范圍為2012Q1-2024Q2列31個申萬一級行業(yè)第4位，同期滬深300、中小板綜、創(chuàng)業(yè)板綜表現(xiàn)分別為-4.88%、-4.56%、-3.74%。細(xì)分板塊來看，近兩周白色家電-0.90%，黑色家電-5.53%。黑色家電Ⅱ(中信)滬深300中小板綜創(chuàng)業(yè)板綜家電(中信)小家電Ⅱ(中信)白色家電Ⅱ(中信)-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.0資料來源：iFinD，光大證券研究所，統(tǒng)計時段：2024年9月02日-2024年9月13日0資料來源：iFinD，光大證券研究所，統(tǒng)計時段：2024年9月02日-2024年9月13日地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；原材料成本大幅上升；本幣大幅升值。行公司評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內(nèi)容和觀點負(fù)責(zé)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀