公用事業(yè)行業(yè)2024年第43周周報(bào)：電力企業(yè)重組加速電改藍(lán)皮書發(fā)布

證券分析師daiyingxin@huayuanst聯(lián)系人板塊表現(xiàn)：————公用事業(yè)2024年第43周周報(bào)（20241025）底資產(chǎn)證券化率為72.6%，其中火電、水電進(jìn)一步整合空間不大，新位列五大發(fā)電集團(tuán)末位，水電資產(chǎn)證券化率僅有23.3%。公司水電非上市華電集團(tuán)2023年底資產(chǎn)證券化率僅有56%（考慮已經(jīng)申報(bào)IPO的華電新能在五大發(fā)電集團(tuán)中位列倒數(shù)第二名。集團(tuán)水電資產(chǎn)證券化率不足20%，非上市水電包括烏江水電、金沙江中游水電開發(fā)公司、唐集團(tuán)2023年底資產(chǎn)證券化率約為60%，火電與清潔能源資產(chǎn)證券化率相當(dāng)。5）國家能源集團(tuán)2023資產(chǎn)注入、組建合資公司、資產(chǎn)置換等方式，切實(shí)推進(jìn)下屬其他風(fēng)電資產(chǎn)合計(jì)214廣西投資集團(tuán)旗下廣西能源，建議關(guān)注云南省能源投資集團(tuán)旗下云南能投、福建省投資集團(tuán)旗下中閩能源、湖南省能源投資集團(tuán)旗下湖南發(fā)展以及甘肅省電力投資集團(tuán)旗規(guī)范調(diào)峰、調(diào)頻、備用市場，推動(dòng)靈活爬坡、轉(zhuǎn)動(dòng)慣量，探索一次調(diào)頻、無功服務(wù)、黑啟動(dòng)市場化采購大基地參與市場：推動(dòng)大基地富裕電力開展交易，探索風(fēng)光火儲多類型聯(lián)合參與電力市場，提高大基地成全國統(tǒng)一電力市場。其中新能源作為電力市場建設(shè)的主要原因和最終目的，有望充分受益，綠電運(yùn)營商的收益情況有望觸底反彈，我們重點(diǎn)推薦港股低估值龍?jiān)措娏?、大唐新能源、中廣核新能源、新天綠色能源、中國電力。推薦A股新能源運(yùn)營商三峽能源，建議關(guān)注云南能投、甘肅能源、金開1.并購六條出臺電力企業(yè)重組加速 41.1央企資產(chǎn)證券化率偏低重點(diǎn)關(guān)注國電投集團(tuán)與華電集團(tuán) 41.2省級平臺差異較大部分集團(tuán)證券化需求強(qiáng)烈 92.藍(lán)皮書發(fā)布2029年全面建成全國統(tǒng)一市場 2.1.電力市場發(fā)展現(xiàn)狀 142.2.電力市場發(fā)展的三個(gè)階段 152.3.電力市場近中期發(fā)展目標(biāo) 163.重點(diǎn)公司估值表 4.風(fēng)險(xiǎn)提示 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明圖表目錄圖表1：華能集團(tuán)裝機(jī)構(gòu)成與資產(chǎn)證券化率（萬千瓦） 4圖表2：國電投集團(tuán)裝機(jī)構(gòu)成與資產(chǎn)證券化率（萬千瓦） 5圖表3：國電投集團(tuán)旗下主要水電公司梳理（不完全統(tǒng)計(jì)） 5圖表4：黃河水電公司旗下水電站梳理（單位：萬千瓦） 6圖表5：國家電投集團(tuán)旗下核電資產(chǎn)梳理（萬千瓦） 6圖表6：集團(tuán)書面承諾中國電力擁有國電投集團(tuán)境內(nèi)除上海以外地區(qū)的資產(chǎn)優(yōu)先收購與開發(fā)權(quán) 7圖表7：華電集團(tuán)集團(tuán)裝機(jī)和資產(chǎn)證券化率（單位：萬千瓦） 7圖表8：華電集團(tuán)旗下主要非上市水電資產(chǎn)梳理（不完全統(tǒng)計(jì)） 8圖表9：金沙江中上游電站規(guī)劃情況（裝機(jī)規(guī)模單位：萬千瓦） 8圖表10：大唐集團(tuán)裝機(jī)構(gòu)成與資產(chǎn)證券化率（萬千瓦） 9圖表11：國家能源集團(tuán)裝機(jī)構(gòu)成與資產(chǎn)證券化率（萬千瓦） 9圖表12：地方電力集團(tuán)裝機(jī)構(gòu)成與資產(chǎn)證券化率（萬千瓦） 9圖表13：2019年集團(tuán)承諾注入公司介紹 圖表14：福建省投資集團(tuán)參股水電情況（萬千瓦，截至2024年3月底） 圖表15：截至2023年9月底廣投集團(tuán)體內(nèi)未上市電力資產(chǎn)（單位：萬千瓦） 圖表16：截至2023年3月湖南能源投資集團(tuán)資產(chǎn)（單位：萬千瓦） 12圖表17：2024年3月底甘肅省電力投資集團(tuán)火電裝機(jī)情況（萬千瓦） 圖表18：云南省投資集團(tuán)參股水電資產(chǎn)（單位：萬千瓦） 圖表19：電力現(xiàn)貨市場建設(shè)進(jìn)展情況 14圖表20：全國統(tǒng)一電力市場發(fā)展目標(biāo) 15圖表21：公用事業(yè)重點(diǎn)公司估值表（元，元/股） 17圖表22：電力設(shè)備重點(diǎn)公司估值表（元，元/股） 18請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明1.并購六條出臺電力企業(yè)重組加速早在2020年10月，國務(wù)院在《進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》中即提出推動(dòng)企業(yè)并購重組，用以盤活存量、提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型發(fā)展。在此后多個(gè)版本的國有企業(yè)改革行動(dòng)方案中，推動(dòng)國有企業(yè)專業(yè)化重組均作為重點(diǎn)方向。但是由于過去幾年資本市場客觀條件，相關(guān)進(jìn)展相對緩慢。9月24日央行、金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會三部門聯(lián)合會議后，作為一攬子方案之一，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，提出建立重組簡易審核程序，對符合條件的上市公司重組，大幅簡化審核流程、縮短審核時(shí)限、提高重組效率。作為對政策的回應(yīng)，今年8月以來電力企業(yè)資產(chǎn)整合明顯加速。其中，國電投集團(tuán)9月底部署中國電力通過遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保整合集團(tuán)旗下水電資產(chǎn)，中國電力以旗下五凌水電和長洲水電換取遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保股份，整合完畢后將成為遠(yuǎn)達(dá)環(huán)?？毓晒蓶|；電投產(chǎn)融整合集團(tuán)核電資產(chǎn)。華電國際8月發(fā)布公告收購集團(tuán)江蘇、廣東、上海和廣西等區(qū)域1597.28萬千瓦常規(guī)能源資產(chǎn)。國家能源集團(tuán)旗下龍?jiān)措娏?0月發(fā)布公告，擬現(xiàn)金收購集團(tuán)旗下8家新能源公司股權(quán)（收購比例均大于50%對應(yīng)在運(yùn)和在建新能源裝機(jī)合計(jì)203.29萬千瓦。在中央與地方電力企業(yè)著力提升資產(chǎn)證券化率的背景下，我們特意梳理了2023年底各大集團(tuán)電力資產(chǎn)、未上市裝機(jī)以及資產(chǎn)證券化率情況，為未來投資提供參考。五大發(fā)電集團(tuán)中，華能集團(tuán)資產(chǎn)證券化率較高，國電投集團(tuán)和華電集團(tuán)明顯偏低。具體而言：2023年底資產(chǎn)證券化率為72.6%。其中火電、水電進(jìn)一步整合空間有限，新能源非上市資產(chǎn)主要為之前從港股退市的華能新能源，建議密切關(guān)注華能新能源進(jìn)展。根據(jù)華能新能源官網(wǎng)，華能新能源目前擁有新能源裝機(jī)超過2700萬千瓦。圖表1：華能集團(tuán)裝機(jī)構(gòu)成與資產(chǎn)證券化率（萬千瓦）華能國際A+H請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明2023年底資產(chǎn)證券化率僅有36%，位列五大發(fā)電集團(tuán)末位，水電資產(chǎn)證券化率僅有23.3%。公司水電非上市資產(chǎn)主要為黃河上游水電開發(fā)公司，新能源非上市資產(chǎn)則分布在各省級平臺中，“大集團(tuán)、小公司”特點(diǎn)突出。圖表2：國電投集團(tuán)裝機(jī)構(gòu)成與資產(chǎn)證券化率（萬千瓦）圖表3：國電投集團(tuán)旗下主要水電公司梳理（不完全統(tǒng)計(jì)）請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明圖表4：黃河水電公司旗下水電站梳理（單位：萬千瓦）4×326×705×405×30電3×34電4圖表5：國家電投集團(tuán)旗下核電資產(chǎn)梳理（萬千瓦）電組采用ACPR1000技術(shù)國電投集團(tuán)需重點(diǎn)關(guān)注集團(tuán)旗艦平臺中國電力，國電投集團(tuán)在公司上市之初即明確中國電力定位，書面承諾中國電力擁有集團(tuán)上海以外地區(qū)資產(chǎn)有限收購和開發(fā)權(quán)，奠定公司為集團(tuán)常規(guī)能源核心上市的地位；2020年集團(tuán)進(jìn)一步補(bǔ)簽協(xié)議，將國電投在內(nèi)地的清潔能源發(fā)電廠和境外資產(chǎn)優(yōu)先收購權(quán)給予中國電力，確保公司成為集團(tuán)新能源開發(fā)的核心主體。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明圖表6：集團(tuán)書面承諾中國電力擁有國電投集團(tuán)境內(nèi)除上海以外地區(qū)的資產(chǎn)優(yōu)先收購與開發(fā)權(quán) 取得時(shí)間《招股說明書》《招股說明書》《委托管理協(xié)議》2022年以來集團(tuán)圍繞中國電力已經(jīng)進(jìn)行數(shù)次資產(chǎn)整合。細(xì)數(shù)歷次收購，集團(tuán)支持力度逐步加大，確立中國電力旗艦平臺地位：①2022年6月，收購集團(tuán)2.2GW清潔電源資產(chǎn)。2022年6月中國電力與國電投集團(tuán)旗下中電新能源、中電國際新能源簽訂收購協(xié)議，通過現(xiàn)金及定向增發(fā)股份方式合計(jì)收購2.2GW清潔電源資產(chǎn)（1.6GW風(fēng)電+0.4GW光伏+0.2GW垃圾發(fā)電）。收購?fù)瓿珊?，公司新能源裝機(jī)占比提升3.32個(gè)百分點(diǎn)。②2022年12月，在集團(tuán)支持下剝離4.76GW盈在集團(tuán)運(yùn)作下，公司向中煤集團(tuán)子公司中煤電力轉(zhuǎn)讓新源融合（控股煤電裝機(jī)476萬千瓦）60%股權(quán)，剝離出公司最主要的煤電虧損源（2022年虧損達(dá)到10億元量級在中煤集團(tuán)煤電聯(lián)營下，中國電力火電業(yè)務(wù)2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。③2022年12月，收購集團(tuán)0.6GW清潔電源資產(chǎn)。2022年12月公司全資子公司向國家電投控股子公司收購紫金山風(fēng)電79.67%股權(quán)，交易完成后中國電力控股風(fēng)電裝機(jī)增加57.9萬千瓦。收購?fù)瓿珊螅厩鍧嵞茉囱b機(jī)占比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。④2023年7月，收購9.27GW清潔電源資產(chǎn)，為迄今為止公司最大的一筆收購。2023年7月公司公告計(jì)劃以現(xiàn)金108億元收購集團(tuán)9.27GW清潔電源資產(chǎn)（已投運(yùn)7.53GW、在建1.74GW收購對應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)2022年P(guān)E約13倍，考慮到在建的1.74GW機(jī)組，交易價(jià)格符合市場價(jià)格水平。收購?fù)瓿珊蠊灸依▏译娡镀煜?0個(gè)區(qū)域公司，清潔能源裝機(jī)容量增加50%，清潔能源裝機(jī)占比提升超過7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到73%。2023年底資產(chǎn)證券化率僅有56%（考慮已經(jīng)申報(bào)IPO的華電新能在五大發(fā)電集團(tuán)中位列倒數(shù)第二名。集團(tuán)體內(nèi)非上市資產(chǎn)最主要的看點(diǎn)為水電，集團(tuán)水電資產(chǎn)證券化率不足20%，非上市水電包括烏江水電、金沙江中游水電開發(fā)公司、金沙江上游水電開發(fā)公司等，集團(tuán)目前常規(guī)電源整合平臺為華電國際，貴州水電平臺為黔源電力。圖表7：華電集團(tuán)集團(tuán)裝機(jī)和資產(chǎn)證券化率（單位：萬千瓦）請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明ST金山圖表8：華電集團(tuán)旗下主要非上市水電資產(chǎn)梳理（不完全統(tǒng)計(jì)）開發(fā)建設(shè)金沙江上游川藏段崗?fù)小r比、波羅、葉華電集團(tuán)持股51%，貴州省規(guī)模最大的發(fā)電企業(yè)，擁有烏江干流貴州境內(nèi)7個(gè)梯圖表9：金沙江中上游電站規(guī)劃情況（裝機(jī)規(guī)模單位：萬千瓦）華電集團(tuán)48%西藏開投20%四川鐵投20%華電集團(tuán)56%長江電力23%2023年底資產(chǎn)證券化率約為60%，火電與清潔能源資產(chǎn)證券化率相當(dāng)。集團(tuán)非上市資產(chǎn)主要分布在各省級平臺中，大唐集團(tuán)的新能源開發(fā)模式為上市公司與各省級平臺“百花齊放”，非上市水電資產(chǎn)主要為金沙江中游的觀音巖水電站（300萬千瓦大渡河中游的長河壩水電站（260萬千瓦）以及烏江下游的彭水水電站（175萬千瓦）。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明圖表10：大唐集團(tuán)裝機(jī)構(gòu)成與資產(chǎn)證券化率（萬千瓦） 大唐環(huán)境H5）國家能源集團(tuán)2023年底資產(chǎn)證券化率約為60%。非上市資產(chǎn)最大的看點(diǎn)為新能源資產(chǎn)，龍?jiān)措娏股IPO時(shí)，國家能源集團(tuán)2022年初與龍?jiān)措娏炗啞侗苊馔瑯I(yè)競爭協(xié)議》，承諾將通過資產(chǎn)注入、組建合資公司、資產(chǎn)置換等方式，切實(shí)推進(jìn)下屬其他風(fēng)電資產(chǎn)合計(jì)2140.67萬千瓦注入龍?jiān)措娏Α＝ㄗh關(guān)注龍?jiān)措娏?。龍?jiān)措娏?0月已發(fā)布公告，擬現(xiàn)金收購集團(tuán)旗下8家新能源公司股權(quán)，對應(yīng)在運(yùn)和在建新能源裝機(jī)合計(jì)203.29萬千瓦。圖表11：國家能源集團(tuán)裝機(jī)構(gòu)成與資產(chǎn)證券化率（萬千瓦） 團(tuán)團(tuán)龍?jiān)措娏+H與五大發(fā)電集團(tuán)相比，省級電力平臺資產(chǎn)證券化率普遍更高，建議關(guān)注資產(chǎn)證券化率較低且有資產(chǎn)整合動(dòng)作的廣西投資集團(tuán)旗下廣西能源、云南省能源投資集團(tuán)旗下云南能投、福建省投資集團(tuán)旗下中閩能源，湖南省能源投資集團(tuán)旗下湖南發(fā)展。圖表12：地方電力集團(tuán)裝機(jī)構(gòu)成與資產(chǎn)證券化率（萬千瓦） 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明 團(tuán) 團(tuán) 集團(tuán)旗下上市平臺為中閩能源。集團(tuán)非上市資產(chǎn)包括水電、海上風(fēng)電，尤其是海上風(fēng)電盈利能力較強(qiáng)。2019年中閩能源上市時(shí)，集團(tuán)曾承諾將部分資產(chǎn)注入中閩能源，資產(chǎn)注入預(yù)期為公司最大看點(diǎn)。建議關(guān)注中閩能源。圖表13：2019年集團(tuán)承諾注入公司介紹布寧德霞浦海上風(fēng)電場B、C、D區(qū)陸上除此之外，福建省投資集團(tuán)還有大量參股水電資產(chǎn)，權(quán)益裝機(jī)91.82萬千瓦。圖表14：福建省投資集團(tuán)參股水電情況（萬千瓦，截至2024年3月底）52）廣西省投資集團(tuán)廣西能源是廣投集團(tuán)唯一電力上市平臺，地方資源整合趨勢清晰。2023年廣投集團(tuán)優(yōu)化整合能源板塊成立廣西能源集團(tuán)，成為省內(nèi)理順資產(chǎn)第一步。根據(jù)公告和同業(yè)競爭承諾，廣投集團(tuán)所持有的能源資產(chǎn)、能源指標(biāo)都將注入上市公司。順應(yīng)省內(nèi)資產(chǎn)整合趨勢，預(yù)計(jì)該事項(xiàng)有望加速，我們梳理的廣投集團(tuán)尚未注入上市公司的資產(chǎn)如下，推薦廣西能源。圖表15：截至2023年9月底廣投集團(tuán)體內(nèi)未上市電力資產(chǎn)（單位：萬千瓦） 2）除樂灘水電站、巖灘水電站、大藤峽水利樞紐工程處于廣投集團(tuán)體內(nèi)以外，其余資產(chǎn)均處于廣西能源集團(tuán)體內(nèi)，因此此三個(gè)水3）湖南省能源投資集團(tuán)集團(tuán)旗下平臺為湖南發(fā)展，集團(tuán)水電、新能源大部分資產(chǎn)未上市。集團(tuán)目前擁有裝機(jī)182萬千瓦，其中水電90萬千瓦，風(fēng)電92萬千瓦。上市公司湖南發(fā)展體量較小，目前僅有水電裝機(jī)23萬千瓦，未來整合空間較大。建議關(guān)注湖南發(fā)展。圖表16：截至2023年3月湖南能源投資集團(tuán)資產(chǎn)（單位：萬千瓦）控股/參股 -4）甘肅省電力投資集團(tuán)集團(tuán)旗下上市平臺為甘肅能源，清潔能源資產(chǎn)證券化率較高，火電目前尚未上市，甘肅能源已啟動(dòng)常樂公司收購流程。甘肅省電力投資集團(tuán)擁有總裝機(jī)1037萬千瓦，其中火電資產(chǎn)667萬千瓦，均未上市，新能源資產(chǎn)絕大部分已經(jīng)在上市公司中。集團(tuán)火電資產(chǎn)主要為常樂公司，目前在運(yùn)4臺百萬千瓦機(jī)組，在建2臺百萬千瓦機(jī)組，其余電廠盈利能力欠佳。建議關(guān)注甘肅能源。圖表17：2024年3月底甘肅省電力投資集團(tuán)火電裝機(jī)情況（萬千瓦）222242甘肅能源9月26日披露《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)(上會稿)》，購買甘肅電投常樂發(fā)電66.00%股權(quán)作價(jià)為76.28億元。根據(jù)公司公告，如果本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)交易于2024年內(nèi)實(shí)施完畢，則業(yè)績承諾期為2024年度、2025年度和2026年度。如本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)交易實(shí)施完成時(shí)間延后，則業(yè)績承諾期隨之順延。集團(tuán)承諾常樂公司在2024年至2027年期間各年度凈利潤分別為11.37、11.73、11.99和11.38億元。5）云南省能源投資集團(tuán)集團(tuán)旗下上市平臺為云南能投，同樣為“大集團(tuán)、小公司”模式。目前集團(tuán)體內(nèi)擁大量風(fēng)電以及參股水電資產(chǎn)，集團(tuán)目前擁有控股裝機(jī)容量623萬千瓦，其中火電300萬千瓦，水電48萬千瓦，新能源275萬千瓦。云南能投僅有新能源裝機(jī)158萬千瓦。建議關(guān)注云南能投。圖表18：云南省投資集團(tuán)參股水電資產(chǎn)（單位：萬千瓦）旗下電力平臺為皖能電力，集團(tuán)目前擁有155萬千瓦新能源資產(chǎn)未上市。根據(jù)集團(tuán)官網(wǎng)，截至2023年12月底，集團(tuán)擁有光伏和風(fēng)電等新能源建成運(yùn)營155萬千瓦，加上在建及取得的指標(biāo)合計(jì)達(dá)到506萬千瓦，均在上市公司體外。建議關(guān)注皖能電力。2.藍(lán)皮書發(fā)布2029年全面建成全國統(tǒng)一市場10月25日，中電聯(lián)發(fā)布《全國統(tǒng)一電力市場發(fā)展規(guī)劃藍(lán)皮書（征求意見稿）》。藍(lán)皮書對我國電力市場建設(shè)的現(xiàn)狀、存在的問題以及未來建設(shè)目標(biāo)都做了詳細(xì)論述，可以作為我國電力市場未來發(fā)展目標(biāo)的重要參考。近年來經(jīng)過電力市場一系列政策推動(dòng)，我國電力市場規(guī)則體系已基本建立，中長期交易、現(xiàn)貨交易、輔助服務(wù)市場等基本規(guī)則體系已經(jīng)形成，容量電價(jià)等機(jī)制逐步完善。電力市場規(guī)模也持續(xù)增長，2023年我國完成市場交易電量5.67萬億千瓦時(shí)，占全社會用電量比重達(dá)到61.4%，跨省跨區(qū)市場化交易電量接近1.2萬億千瓦時(shí)。電力現(xiàn)貨市場進(jìn)展也較為迅速，截止24年10月，我國已有4個(gè)省內(nèi)現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)入正式運(yùn)行，進(jìn)入各類試運(yùn)行階段的省份多達(dá)21個(gè)。圖表19：電力現(xiàn)貨市場建設(shè)進(jìn)展情況資料來源：《全國統(tǒng)一電力市場發(fā)展規(guī)劃藍(lán)皮書電力市場綠色消納機(jī)制逐步建立。2023年全國新能源市場化交易電量6845億千瓦時(shí)，占新能源發(fā)電總量的47.3%。2024年上半年全國綠電交易量達(dá)到1519.3億千瓦時(shí)，交易綠證1.6億個(gè)。但我國電力市場仍面臨較多問題，如1）多層次電力市場協(xié)同運(yùn)行亟待進(jìn)一步加強(qiáng)；（2）電力市場功能和交易品種有待進(jìn)一步豐富3）支撐新能源大規(guī)模發(fā)展和入市的政策機(jī)制仍需完善4）提升系統(tǒng)充裕和靈活調(diào)節(jié)能力的市場機(jī)制需要?jiǎng)?chuàng)新5）電力零售市場亟待加快規(guī)范建設(shè)6）電力市場風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和監(jiān)管體系亟待健全等。因此未來我國電力市場發(fā)展主要經(jīng)歷三個(gè)階段：初步建成期（2024—2025年）、全面建成期（2026—2029年）、完善提升期（2030—2035年）。分別從市場體系、交易品場規(guī)模、新能源入市、電價(jià)機(jī)制等方面進(jìn)行了展望。圖表20：全國統(tǒng)一電力市場發(fā)展目標(biāo)初步建成全國統(tǒng)一電力市場全面建成全國統(tǒng)一電力市場總體要求市場體系交易品種市場體系交易品種場體進(jìn)入市場規(guī)逐步縮小代理購電規(guī)模新型主體參與市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大新能源入市電價(jià)機(jī)制新能源入市電價(jià)機(jī)制場備用用資料來源：《全國統(tǒng)一電力市場發(fā)展規(guī)劃藍(lán)皮書（一）對各市場建立的目標(biāo)以及時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行了展望近中期各品種市場主要發(fā)展目標(biāo)1）中長期：推動(dòng)中長期交易向長周期（多年）、短周期（D-2）雙向延伸2）現(xiàn)貨：對各省現(xiàn)貨市場運(yùn)行提出了較為明確的時(shí)間表：2029年前絕大多數(shù)省份電力現(xiàn)貨市場正式運(yùn)行，2029年前后南方區(qū)域電力市場正式運(yùn)行3）輔助服務(wù)：規(guī)范調(diào)峰、調(diào)頻、備用市場，推動(dòng)靈活爬坡、轉(zhuǎn)動(dòng)慣量，探索一次調(diào)頻、無功服務(wù)、黑啟動(dòng)市場化采購機(jī)制；此外對于輔助服務(wù)價(jià)格也做出了指引：調(diào)峰不高于當(dāng)?shù)仄絻r(jià)新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)、備用不超過當(dāng)?shù)仉娔芰渴袌鰞r(jià)格上限等4）容量：目前煤電已經(jīng)執(zhí)行容量補(bǔ)償政策，藍(lán)皮書提出2029年前開展電力容量市場探索。（5）輸電權(quán)、電力期貨：研究探索建設(shè)輸電權(quán)市場和電力期貨合約。（二）新能源環(huán)境價(jià)值體現(xiàn)主要路徑首先是可再生能源環(huán)境價(jià)值的體現(xiàn)：建立可再生能源消納責(zé)任權(quán)重與綠電綠證相結(jié)合的市場模式，形成以綠證作為履行消納責(zé)任的主要手段。新能源參與市場優(yōu)化：此外新能源還面臨電價(jià)波動(dòng)較大的問題，對此藍(lán)皮書提出建立健全新能源進(jìn)入市場價(jià)格機(jī)制，促進(jìn)市場交易與保障性收購政策有序銜接。此外通過優(yōu)化市場、縮短交易周期、提高交易頻率等方式更好適應(yīng)新能源波動(dòng)性和間歇性的特點(diǎn)。2029年新能源全面參與市場，穩(wěn)妥推進(jìn)水電、核電和分布式市場化。風(fēng)光大基地參與市場：風(fēng)光大基地是我國新能源發(fā)展的重點(diǎn)之一，在落實(shí)省間優(yōu)先送點(diǎn)計(jì)劃的基礎(chǔ)上，推動(dòng)大基地富裕電力開展交易，同時(shí)探索風(fēng)光火儲多類型聯(lián)合參與電力市場，提高大基地電力平衡能力以及提高新能源參與市場的穩(wěn)定性。優(yōu)化完善綠電綠證交易：擴(kuò)大省間綠電供給，促進(jìn)綠電在更大范圍優(yōu)化配置，推進(jìn)可再生能源綠證全覆蓋并研究建立反映核電綠色價(jià)值的政策機(jī)制。（三）安全充裕、靈活互動(dòng)市場機(jī)制常規(guī)機(jī)組、儲能、抽蓄、用戶側(cè)等都是我國重要的保證安全和提高靈活性的資源，也同樣需要電力市場激發(fā)其各項(xiàng)能力。（1）常規(guī)機(jī)組：主要通過容量市場保證電力市場充裕度，提高電力系統(tǒng)保證能力，并通過新的輔助服務(wù)品種引導(dǎo)參與調(diào)節(jié)2）新型儲能：通過電力現(xiàn)貨市場、輔助服務(wù)、容量市場等參與調(diào)節(jié)，并提出區(qū)分各類新型儲能參與市場的方式、價(jià)格機(jī)制和成本分?jǐn)偤褪鑼?dǎo)機(jī)制3）抽蓄：目前以調(diào)度調(diào)用為主，后續(xù)推動(dòng)獨(dú)立參與電力市場4）用戶：通過需求響應(yīng)以及參與電力現(xiàn)貨市場機(jī)制發(fā)揮用戶側(cè)功能。投資分析意見：藍(lán)皮書的發(fā)布對我國未來電力市場建設(shè)進(jìn)行了展望和指引，我國有望在2029年前全面建成全國統(tǒng)一電力市場。其中新能源作為電力市場建設(shè)的主要原因和最終目的，有望充分受益，綠電運(yùn)營商的收益情況有望觸底反彈，我們重點(diǎn)推薦港股低估值龍?jiān)措娏Α⒋筇菩履茉?、中廣核新能源、新天綠色能源、中國電力。推薦A股新能源運(yùn)營商三峽能源，建議關(guān)注云南能投、甘肅能源、金開新能、新天綠能、嘉澤新能、晶科科技。3.重點(diǎn)公司估值表圖表21：公用事業(yè)重點(diǎn)公司估值表（元，元/股） 收盤價(jià)EPSPE 收盤價(jià)EPSPE 76655544987- 資料來源：wind，華源證券研究所。注1）華潤電力、華潤燃?xì)?、光大環(huán)境采用港幣，其他公司采用人民幣。人民幣/港幣匯率取值為1.12）所有有評級的公司，盈利預(yù)測為華源證券研究預(yù)測值，沒有評級的公司盈利預(yù)測為wind機(jī)構(gòu)一致預(yù)期圖表22：電力設(shè)備重點(diǎn)公司估值表（元，元/股）EPS26E26EPE26E26E24E25E24E25E9697899資料來源：wind，華源證券研究所。注：所有有評級的公司，盈利預(yù)測為華源證券研究預(yù)測值，沒有評級的公司盈利預(yù)測為wind機(jī)構(gòu)一致預(yù)期4.風(fēng)險(xiǎn)提示資產(chǎn)整合進(jìn)度不及預(yù)期，新能源建設(shè)速度低于預(yù)期，政策出臺存在不確定性。證券分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，本報(bào)告表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了本人對標(biāo)的證券和