貨幣政策與流動性觀察：央行加大投放呵護稅期流動性

請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2024年10月28日貨幣政策與流動性觀察海外方面，10月歐央行宣布將三大利率均下調(diào)25個基點。聯(lián)邦基金利率期貨定價顯示，市場認為美聯(lián)儲在11月FOMC降息25BP的概率為95.1%，維持利率不變的概率為4.9%。國內(nèi)流動性方面，上周稅期擾動下央行加大投放力度，疊加MLF投放，總體凈投放規(guī)模較大。資金面總體保持均衡略偏緊，非銀-銀行流動性分化加大。國信貨幣政策力度指數(shù)較前一周（10月14日-10月18日）證券分析師：田iandi2@S0980524090003證券分析師：董德ongdz@S0980513100001固定資產(chǎn)投資累計同比3.40社零總額當月同比3.20出口當月同比2.40M26.80價格指數(shù)下降（收緊）主要由上周全周標準化后DR加權(quán)利率偏離度（相較同期限OMO）、R001利率和同業(yè)存單加權(quán)利率偏離度（相較MLF）上行拖累，R加權(quán)利率偏離度（相較同期限OMO）下行支撐。數(shù)量上，央行上周公開市場操作對指數(shù)形成顯著支撐。央行公開市場操作：上周（10月21日-10月27日），央行凈投放流動性19571億元。其中：7天逆回購凈投放12571億元（到期9944億元，投放22515億元），14天逆回購凈投放0億元（到期0億元，投放0億元MLF凈投放7000億元（到期0億元，投放7000億元）。本周（10月28日-11月3日央行逆回購將到期22515億元，其中7天逆回購到期22515億元，14天逆回購到期0億元。截至本周一（10月28日）央行7天逆回購凈投放327億元，14天逆回購凈投放0億元，OMO存量為22842億元。銀行間交易：上周銀行間市場質(zhì)押回購平均日均成交7.78萬億，較前較前一周（79.5%）增加9.2pct。債券發(fā)行：上周政府債凈融資3082.7億元，本周計劃發(fā)行2505.9億元，凈融資額預(yù)計為1384.6億元；上周同業(yè)存單凈融資1150.3億元，本周計劃發(fā)行3166.0億元，凈融資額預(yù)計為-2501.8億元；上周政策銀行債凈融資1160.0億元，本周計劃發(fā)行170.0億元，凈融資額預(yù)計為140.0億元；上周商業(yè)銀行次級債券凈融資402.5億元，本周計劃發(fā)行100.0億元，凈融資額預(yù)計為92.0億元；上周企業(yè)債券凈融資942.5億元（其中城投債融資貢獻約17.75%），本周計劃發(fā)行1062.5億元，凈融資額預(yù)計為-2045.3億元。匯率：上周五（10月25日）人民幣CFETS一籃子匯率指數(shù)較前一周（10月18日）上行0.55至99.74。同期美元指數(shù)較前一周（10月18日）上行0.85，位于104.32；美元兌人民幣在岸匯率上行0.02，位于7.12；上周四（10月17日）離岸匯率較前一周（10月10日）上行0.01，位于7.13。資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理《宏觀經(jīng)濟宏觀周報-國內(nèi)經(jīng)濟增長動能上升勢頭有所放緩》——2024-10-27《高技術(shù)制造業(yè)宏觀周報-國信周頻高技術(shù)制造業(yè)擴散指數(shù)降幅不變》——2024-10-24《貨幣政策與流動性觀察-資金面逐步回歸均衡》——2024-10-21《宏觀經(jīng)濟宏觀周報-國內(nèi)經(jīng)濟增長動能持續(xù)累積上升》——2024-10-20《高技術(shù)制造業(yè)宏觀周報-國信周頻高技術(shù)制造業(yè)擴散指數(shù)降幅收窄》——2024-10-18請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告 外部環(huán)境：美聯(lián)儲11月預(yù)計大概率降息25BP 6國內(nèi)利率：資金利率總體上行 7國內(nèi)流動性：上周央行大幅超量續(xù)作 9債券融資：上周政府債券凈融資顯著增加 匯率：人民幣兌美元小幅貶值 請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖1：國信貨幣政策力度指數(shù)（上升指向?qū)捤?，下降指向緊縮） 4圖2：價格指數(shù) 4圖3：數(shù)量指數(shù) 4圖4：美聯(lián)儲關(guān)鍵短端利率 圖5：歐央行關(guān)鍵短端利率 圖6：日央行關(guān)鍵短端利率 圖7：主要央行資產(chǎn)負債表相對變化 圖8：央行關(guān)鍵利率 圖9：LPR利率 圖10：短端市場利率與政策錨 圖11：中期利率與政策錨 圖12：短端流動性分層觀察 圖13：中期流動性分層觀察 圖14：貨幣市場加權(quán)利率 圖15：SHIBOR報價利率 圖16：“三檔兩優(yōu)”準備金體系 9圖17：7天逆回購到期與投放 9圖18：央行逆回購規(guī)模（本周投放截至周一） 9圖19：央行逆回購余額跟蹤 9圖20：MLF投放跟蹤 圖21：MLF投放季節(jié)性 圖22：銀行間回購成交量 圖23：上交所回購成交量 圖24：銀行間回購余額 圖25：交易所回購余額 圖26：券發(fā)行統(tǒng)計（本周統(tǒng)計僅含計劃發(fā)行及到期） 圖27：政府債券與同業(yè)存單凈融資 圖28：企業(yè)債券凈融資與結(jié)構(gòu) 圖29：主要貨幣指數(shù)走勢 圖30：人民幣匯率 請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告周流動性回顧：央行加大投放呵護稅期流動性海外方面，10月歐央行宣布將三大利率均下調(diào)25個基點。聯(lián)邦基金利率期貨定價顯示，市場認為美聯(lián)儲在11月FOMC降息25BP的概率為95.1%，維持利率不變的概率為4.9%。國內(nèi)流動性方面，上周寬松力度顯著上升。國信貨幣政策力度指數(shù)較前一周（10月14日-10月18日）上升0.68，位于103.84。其中價格指標貢獻-7.9%，數(shù)量指標貢獻107.9%。價格指數(shù)下降（收緊）主要由上周全周標準化后DR加權(quán)利率偏離度（相較同期限OMO）、R001利率和同業(yè)存單加權(quán)利率偏離度（相較MLF）上行拖累，R加權(quán)利率偏離度（相較同期限OMO）下行支撐。數(shù)量上，央行上周公開市場操作對指數(shù)形成顯著支撐。央行公開市場操作：上周（10月21日-10月27日央行凈投放流動性19571請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告億元。其中：7天逆回購凈投放12571億元（到期9944億元，投放22515億元14天逆回購凈投放0億元（到期0億元，投放0億元MLF凈投放7000億元（到期0億元，投放7000億元）。本周（10月28日-11月3日央行逆回購將到期22515億元，其中7天逆回購到期22515億元，14天逆回購到期0億元。截至本周一（10月28日）央行7天逆回購凈投放327億元，14天逆回購凈投放0億元，OMO存量為22842億元。銀行間交易：上周銀行間市場質(zhì)押回購平均日均成交7.78萬億，較前一周（10增加9.2pct。債券發(fā)行：上周政府債凈融資3082.7億元，本周計劃發(fā)行2505.9億元，凈融資額預(yù)計為1384.6億元；上周同業(yè)存單凈融資1150.3億元，本周計劃發(fā)行3166.0億元，凈融資額預(yù)計為-2501.8億元；上周政策銀行債凈融資1160.0億元，本周計劃發(fā)行170.0億元，凈融資額預(yù)計為140.0億元；上周商業(yè)銀行次級債券凈融資402.5億元，本周計劃發(fā)行100.0億元，凈融資額預(yù)計為92.0億元；上周企業(yè)債券凈融資942.5億元（其中城投債融資貢獻約17.75%本周計劃發(fā)行1062.5億元，凈融資額預(yù)計為-2045.3億元。匯率：上周五（10月25日）人民幣CFETS一籃子匯率指數(shù)較前一周（10月18日）上行0.55至99.74。同期美元指數(shù)較前一周（10月18日）上行0.85，位于104.32；美元兌人民幣在岸匯率上行0.02，位于7.12；上周四（10月17日）離岸匯率較前一周（10月10日）上行0.01，位于7.13。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告流動性觀察外部環(huán)境：美聯(lián)儲11月預(yù)計大概率降息25BP美聯(lián)儲9月美聯(lián)儲降息50BP，利率目標降至4.75%-5%。上周四（10月24日）其兩大管理利率——存款準備金利率（IORB）和隔夜逆回購利率（ONRRP）較前一周（10月17日）維持不變，分別位于4.90%和4.80%。上周四（10月24日）SOFR利率較前一周（10月17日）下降2BP，位于4.83%。聯(lián)邦基金利率期貨定價顯示，市場認為美聯(lián)儲在11月FOMC降息25BP的概率為95.1%，維持利率不變的概率為4.9%。截至10月23日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模為7.03萬億美元，較前一周（10月16日）減少了0.99億美元，約為去年4月本次縮表初期歷史最高值（8.97萬億）的78.41%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告歐央行歐央行10月宣布將三大利率均下調(diào)25個基點——主要再融資操作（MRO）、邊際貸款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分別降至3.40%、3.65%和3.25%。歐元短期利率（ESTR）上周四（10月24日）較前一周（10月17日）下降0.25%，位于3.17%。日央行9月將短期利率維持在0.25%不變。日本央行政策目標利率和互補性存款便利利率均維持在0.25%，貼現(xiàn)率維持在0.50%。東京隔夜平均利率（TONAR）上周四（10月24日）較前一周（10月17日）保持不變，位于0.23%。國內(nèi)利率：資金利率總體上行關(guān)鍵利率本周央行關(guān)鍵利率保持不變。市場利率短端利率方面，隔夜利率與七天利率普遍上行。上周（10月22日-10月26日R001和DR001較前一周（10月15日-10月19日）分別上行7.1BP、8.0BP，位于1.63%和1.51%；R007和DR007分別上行3.3BP、4.7BP，位于1.88%和1.66%；R007-DR007擴張至21.6BP，高于近年平均水平?？紤]R成交量權(quán)重的貨幣市場加權(quán)利率（7天移動平均）上周五較前一周上行11.2BP至1.67%。存單利率方面，各類發(fā)債主體發(fā)行利率普遍上行。本周一（10月28日）國有行1年期存單發(fā)行利率較上周一（10月21日）上行3.0BP，位于1.95%；股份行上行2.2BP，位于1.96%；城商行上行3.5BP，位于2.09%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告國內(nèi)流動性：上周央行大幅超量續(xù)作上周（10月21日-10月27日央行凈投放流動性19571億元。其中：7天逆回購凈投放12571億元（到期9944億元，投放22515億元），14天逆回購凈投放0億元（到期0億元，投放0億元），MLF凈投放7000億元（到期0億元，投放7000億元）。本周（10月28日-11月3日央行逆回購將到期22515億元，其中7天逆回購到期22515億元，14天逆回購到期0億元。截至本周一（10月28日）央行7天逆回購凈投放327億元，14天逆回購凈投放0億元，OMO存量為22842億元。上周（10月21日-10月27日），銀行間市場質(zhì)押回購平均日均成交7.78萬億，較前一周（10月14日-10月20日）減少0.10萬億。隔夜回購占比為88.7%，較前一周（79.5%）增加9.2pct。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告?zhèn)谫Y：上周政府債券凈融資顯著增加政府債上周（10月21日-10月27日）共計發(fā)行7688.5億元，凈融資3082.7億元，較前一周（10月14日-10月20日）的1606.7億元顯著增加。本周計劃發(fā)行2505.9億元，凈融資額預(yù)計為1384.6億元。同業(yè)存單上周（10月21日-10月27日）共計發(fā)行5119.1億元，凈融資1150.3億元，較前一周（10月14日-10月20日）的986.8億元小幅增加。本周計劃發(fā)行3166.0億元，凈融資額預(yù)計為-2501.8億元。政策銀行債上周（10月21日-10月27日）共計發(fā)行1160.0億元，凈融資1160.0億元，較前一周（10月14日-10月20日）的1160.0億元保持不變。本周計劃發(fā)行170.0億元，凈融資額預(yù)計為140.0億元。商業(yè)銀行次級債券上周（10月21日-10月27日）共計發(fā)行403.5億元，凈融資402.5億元，較前一周（10月14日-10月20日）的5.0億元小幅增加。本周計劃發(fā)行100.0億元，凈融資額預(yù)計為92.0億元。企業(yè)債券上周（10月21日-10月27日）共計發(fā)行4221.5億元，凈融資942.5億元，較前一周（10月14日-10月20日）的108.4億元有所增加。上周城投債融資貢獻約17.75%。本周計劃發(fā)行1062.5億元，凈融資額預(yù)計為-2045.3億元。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告匯率：人民幣兌美元小幅貶值上周五（10月25日）人民幣CFETS一籃子匯率指數(shù)較前一周（10月18日）上行0.55至99.74。同期美元指數(shù)較前一周（10月18日）上行0.85，位于104.32；美元兌人民幣在岸匯率上行0.02，位于7.12；上周四（10月17日）離岸匯率較前一周（10月10日）上行0.01，位于7.13。證券研究報告免責聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)