金沙中國有限公司(01928)季報點評：VIP中場恢復(fù)不及行業(yè)伴“盛世回歸”有望份額反彈

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1港股通港股通金沙中國有限公司(1928HK)華泰研究季報點評SACNo.S0570523020002purdyho@SFCNo.ASI353+(852)36586000SACNo.S0570523020002purdyho@SFCNo.ASI353+(852)36586000SACNo.S0570124070123yichuyan@+(86)2128972228基本數(shù)據(jù)目標價(港幣)收盤價(港幣截至10月24日)市值(港幣百萬)6個月平均日成交額(港幣百萬)52周價格范圍(港幣)BVPS(美元)24.70 19.38 156,850 395.7313.24-24.650.07股價走勢圖金沙中國有限公司恒生指數(shù)Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24港股金沙中國的母公司美股LVS于美國時間10月23日盤后發(fā)布24Q3財報，LVS盤后股價先下跌后漲超3%，主要原因為LVS整體業(yè)績不及市場預(yù)期，但LVS宣布增加20億美元回購及增加年度股息至每股1美元，及金沙中國或在25年重啟派息，且澳門EBITDAmargin環(huán)比改善。我們認為：1）金沙改造即將完成，“澳門倫敦人名匯”已于9月底開放300間套房，余下2105間新客房和套房將在25Q2分階段上線，屆時金沙接待能力有望提升；2）關(guān)于重啟派息，LVS在電話會中提到現(xiàn)金流穩(wěn)健，25年金沙中國有望派息，若保持此前約5%派息率，以當前價格計算25年派息或達1港元。24Q3VIP中場恢復(fù)不及行業(yè)，行業(yè)或已見頂金沙中國24Q3博彩毛收入16.82億美元，同比+3.1%，環(huán)比-1.6%，恢復(fù)至19Q3的83%（行業(yè)79%）。VIP毛收入1.77億美元，恢復(fù)至40%（行業(yè)42%同比-4.8%，環(huán)比-1.1%；中場毛收入13.38億美元，恢復(fù)至93%（行業(yè)110%同比+4.0%，環(huán)比-2.0%；老虎機毛收入1.67億美元，恢復(fù)至104%（行業(yè)82%同比+5.0%，環(huán)比+0.6%。金沙中國VIP及中場業(yè)務(wù)在24Q3環(huán)比均出現(xiàn)下滑，結(jié)合此前美高梅和永利中場業(yè)務(wù)Q2環(huán)比下滑，我們認為博彩行業(yè)增量或已達峰值。因物業(yè)翻新，金沙在博彩板塊表現(xiàn)落后，而港股博彩板塊表現(xiàn)也持續(xù)低迷。因此，我們認為此前市場對于跌幅較大的消費板塊或低配，金沙中國或為值得重點關(guān)注的標的。EBITDAmargin環(huán)比改善，改造竣工后倫敦人業(yè)績有望大幅好轉(zhuǎn)金沙中國24Q3凈收入17.71億美元，同比-1.0%，環(huán)比+1.0%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為5.85億美元，同比-7.3%，環(huán)比+4.3%，恢復(fù)至19年的78%；EBITDAMargin為33.0%，對比19Q3/23Q3/24Q2的36.2%/35.3%/32.0%。作為核心資產(chǎn)，威尼斯人24Q3凈收入6.92億美元，占總收入的39%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.67億美元，恢復(fù)至2019年的78%，EBITDAMargin為38.6%，對比19Q3/23Q3/24Q2的40.0%/40.1%/38.2%。倫敦人24Q3凈收入4.60億美元，同比-11.2%，環(huán)比+3.6%，EBITDAMargin為27.0%，對比19Q3/23Q3/24Q2的35.0%/32.2%/23.2%。維持買入和盈利預(yù)測，目標價24.7港元，對應(yīng)25年EV/EBITDA為12x澳門特首候選人岑浩輝的政綱和發(fā)改委的消費提振措施預(yù)計將繼續(xù)利好市場表現(xiàn)。我們預(yù)計今年澳門博彩收入將恢復(fù)到2019年的約80%水平，但客流已恢復(fù)逾疫情前水平，不過對于博彩收入的后續(xù)貢獻仍需觀察。我們認為澳門博彩板塊正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型。因此EV/EBITDA估值應(yīng)往拉斯維加斯（25E一致預(yù)期8.3x）靠攏。而金沙為行業(yè)龍頭之一且酒店房間最多，應(yīng)向美股高端酒店行業(yè)（25E一致預(yù)期16.1x）靠攏。因此給予25年12xEV/EBITDA。風險提示：政策落地不及預(yù)期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。經(jīng)營預(yù)測指標與估值會計年度202220232024E2025E2026E營業(yè)收入(港幣百萬)12,51451,05756,62063,28972,806+/-%(44.16)308.0010.9011.7815.04歸屬母公司凈利潤(港幣百萬)(12,334)5,4075,0727,25810,059+/-%50.93(143.84)(6.20)43.1038.59EPS(港幣，最新攤薄)(1.52)0.670.630.901.24ROE(%)(1,682)(197.02)202.4283.7058.04PE(倍)(12.72)29.0130.9321.6215.60PB(倍)(28.74)(5,018)31.1112.767.02EVEBITDA(倍)(8876)12.5111.559.948.11資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測投資評級(維持):買入目標價(港幣):24.70研究員研究員聯(lián)系人聯(lián)系人(%)(%)3618 (1)(19)(37)資料來源：S&P免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2港股金沙中國的母公司美股LVS于美國時間10月23日盤后發(fā)布24Q3財報，LVS盤后股價先下跌后漲超3%。這一波動主要系LVS整體業(yè)績不及市場預(yù)期，但LVS宣布未來將以20億美元進行股票回購，并宣布2025年LVS年度股息將提高到每股1美元（每季度0.25美元）。此外，受主要物業(yè)威尼斯人及倫敦人帶動，澳門EBITDAmargin環(huán)比改善。公司提到受中國經(jīng)濟政策刺激，澳門博彩尤其是高端中場業(yè)務(wù)將受到有利影響。同時，金沙中國10月宣布簽訂新融資協(xié)議，包括195億港元循環(huán)信貸和129.5億港元定期貸款，主要用于企業(yè)運營和償還債務(wù)，年利率分別為2.5%和1.65%。此外，在國慶期間，為慶祝中華人民共和國成立75周年及澳門回歸祖國25周年，金沙中國分別舉辦了“盛世回歸——澳門回歸藝術(shù)展”及“色彩.綻放”文創(chuàng)活動，并免費對外開放以吸引客流。金沙中國24Q3博彩毛收入16.82億美元，同比+3.1%，環(huán)比-1.6%，恢復(fù)至19Q3的83%（行業(yè)79%）。分業(yè)務(wù)，VIP毛收入1.77億美元，恢復(fù)至40%（行業(yè)42%同比-4.8%，環(huán)比-1.1%；中場毛收入13.38美元，恢復(fù)至93%（行業(yè)110%同比+4.0%，環(huán)比-2.0%；老虎機毛收入1.67億美元，恢復(fù)至104%（行業(yè)82%同比+5.0%，環(huán)比+0.6%。金沙中國VIP及中場業(yè)務(wù)在2024年Q3環(huán)比均出現(xiàn)下滑。值得注意的是，在Q2美高梅和永利的中場業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比下滑的趨勢。結(jié)合金沙中國24Q3的數(shù)據(jù)，我們認為博彩行業(yè)的增量可能已經(jīng)見頂。此前由于物業(yè)翻新影響，金沙在博彩板塊中的表現(xiàn)一直相對落后，而港股博彩板塊表現(xiàn)也持續(xù)低迷。因此，我們認為此前市場對于跌幅較大的消費板塊或低配，金沙中國或?qū)⒊蔀橹档弥攸c關(guān)注的標的。我們重申金沙買入評級，目標價維持24.7港元，對應(yīng)25年EV/EBITDA12x，我們認為雖然公司24Q3恢復(fù)不及行業(yè)，但隨著改造竣工及疫情后業(yè)務(wù)重回正軌，派息預(yù)期可能隨之提前。金沙中國在疫情期間停止派息，此前自2014年起每年均派發(fā)每股1.99港元股息，若保持此前約5%派息率，以當前價格計算25年派息或為1港元左右。我們認為澳門博彩板塊正經(jīng)歷從高端到中場客戶的結(jié)構(gòu)性變化以及往休閑娛樂轉(zhuǎn)型。因此，估值應(yīng)往以旅游為主，博彩為輔的拉斯維加斯（25年彭博一致預(yù)期EV/EBITDA8.3x）靠攏。而金沙為行業(yè)龍頭之一，估值應(yīng)值得一定溢價，且酒店房間最多，也應(yīng)向美股高端酒店行業(yè)（25年彭博一致預(yù)期EV/EBITDA16.1x）靠攏。因此我們給予公司25年12xEV/EBITDA。我們預(yù)測公司24/25/26博彩毛收入分別為535/604/693億港元，恢復(fù)至2019年的80%/90%/103%。VIP業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的28%/43%/53%，中場業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的97%/106%/121%，老虎機業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的105%/110%/121%。我們預(yù)測24/25/26年經(jīng)調(diào)整EBITDA為185/210/248億港元，恢復(fù)至19年的75%/85%/100%，EBITDAmargin為32.8%/33.2%/34.0%。資料來源：金沙中國官網(wǎng)、華泰研究資料來源：金沙中國官網(wǎng)、華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。330,00025,00020,000500020192020m2021u202220232024100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%20202021o20222023202489%81%81%79%78%78%78%74%74%75%76%79%78%78%78%74%74%75%76%68%62%4%62%60%49%46%40%35%36%35%35%36%32%32%32%30%27%27%27%27%34%29%.25%29%20%29%.25%29%o17%11%10%11%10%o——oo9%oe3%ooooo-2%3%oo資料來源：DICJ，華泰研究800007000060000500004000030000200001000002019w2020.2021202220232024Q1Q290%80%70%60%50%40%30%20%10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%75%75%75%77%62%45%75%77%62%45%69%79%35%27%30%26%35%27%30%26%31%31%23%23%8%4%7%Q1Q2Q3資料來源：DICJ、華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。42019w2020.2021w202400003500030000250002000015000100005000039%45%40%35%30%25%20%15%10% 39%45%40%35%30%25%20%15%10% 42%38%40%39%25%24%23%38%40%39%25%24%23%7%38%35%25%6%4%4%8%資料來源：DICJ、華泰研究）（4500040000350003000025000200005000 80%67%60%67%40%40%36%21%40%36%21%40%20%4%資料來源：DICJ、華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。5）（4500400035003000250020005002019202020212022202320242020202120222023202490%90%80%70%60%50%40%30%20%10%82% 75%77%71%66%42%42%31%30%36%30%36%30%29%20%28%20%29%20%28%20%資料來源：DICJ、華泰研究資料來源：澳門統(tǒng)計局，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。6資料來源：澳門統(tǒng)計局，華泰研究資料來源：澳門統(tǒng)計局，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。7GGR19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q30%0%-4%-8%-60%-96%-93%-70%-22% -13%-25%-67%-70%-46%95%436%779%421%65%24%14%新博亞17%4%-42%-87%-90%-67%-40%187%151%-20%-73%-73%-49%54%463%774%383%69%22%金沙中國8%0%-5%-4%-66%-95%-73%-35%-66%-63%-37%160%462%792%417%44%14%3%永利澳門-3%-2%-21%-21%-63%-94%-68%-23%breakeven315%-23%-35%-77%-45%646%812%452%78%美高梅中國20%26%25%5%-62%-96%-94%-60%4% -5%-58%-72%-43%456%879%481%83%37%銀河娛樂-12%-65%-97%-94%-68%-12% 101o%339%-30%-73%-76%-51%87%480%894%59%35%澳博控股-5%-13%-8%-62%-90%-90%-76%-33%200%160%-4%-46%-40%53%246%502%339%77%VIP19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3-13%-16%-22%-23%-60%-96%-92%-76%-38%466%155%-36%-47%-77%-81%-56%77%512%919%486%68%10%新博亞-8%7%-6%-26%-78%-89%-77%-75%4%3%-59%-84%-79%-27%5%616%630%219%35%-5%金沙中國0%-36%-20%-90%-90%-9%breakeven85%-7%-58%-67%-55%-35%216%425%276%-20%-2%-5%永利澳門-7%-9%-41%-39%-67%-96%-80%-41%breakeven282%-50%-65%-93%-87%-89%73%2304%2383%97%-25%美高梅中國3%22%4%-20%-69%-96%-95%-74%-28%512%316%-49%-66%-89%-50%320%492%1455%655%-22%銀河娛樂-24%-25%-27%-29%-67%-96%-93%-74%-27%454%170%-56%-68%-95%-79%40%508%1332%514%64%49%澳博控股-43%-28%-70%-95%-93%-86%-59% -62%-29%-88%-42%1092%1055%623%221%4%Mass19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q318%21%19%9%-60%-96%-94%-64%-5%1095%441%0%-63%-67%-43%100%433%780%416%68%30%15%新濠博亞金沙中國永利澳門美高梅中國銀河娛樂澳博控股9%13%2%2%35%9%8%29%5%8%36%7%8%22%9%7%48%12%75%158%122%95%67%11062%871%875%848%874%471%526%534%528%495%469%208%487%416%396%478%400%320%86%55%78%82%57%72%30%32%50%32%36%4%資料來源：Wind，Bloomberg、華泰研究資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究EBITDA同比增速23Q123Q223Q424Q124Q224Q323Q323Q123Q223Q424Q124Q224Q3448%3618%2909%2972% 232%107%492%405%502%744%448%3618%2909%2972% 232%107%492%405%502%744%新博亞永利澳門銀河娛樂澳博控股712%1282% 602% 608%1822%107% 53% 78%49%4%-7%14% 40% 26%102%174%2687%EBITDA環(huán)比增速23Q123Q223Q424Q124Q224Q323Q323Q123Q223Q424Q124Q224Q3397%76%5%11%0%-1%780%36%17%4%-7%8%4%330%58%4%16%14%-17% 450%16%8%16%23%-2%1270%30%12%1%1%4%103%1287%32%24%23%1%EBITDA恢復(fù)至19年水平23Q123Q223Q424Q124Q224Q323Q323Q123Q223Q424Q124Q224Q359%63%72%72%69%35%46%84%59%63%72%72%69%35%46%84%73%77%40%90%3%82%82%168%85%85%131%88%16%72% 資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。8資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究201920202019202020212022202320246005004003002000Q1Q22020202120222023202442%40%27%a42%40%27%a 5%0%Q1Q2Q3資料來源：金沙公告、Wind、VisibleAlpha、華泰研究2019w2020.202120222023202480060040020002020202120222023202480%60%41%40%20%4%4%0%資料來源：金沙公告、Wind、VisibleAlpha、華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。92019w2020.202120222023202480604020080%60%40%20%0%202020212022202380%60%40%20%0%40%20%26%資料來源：金沙公告、Wind、VisibleAlpha、華泰研究資料來源：金沙公告、VisibleAlpha、華泰研究400040%40%47%資料來源：金沙公告、Wind、VisibleAlpha、華泰研究老虎機毛收入7.9%中場毛收入63.2%資料來源：金沙公告、VisibleAlpha、華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。10注：由于疫情期間（2020Q2-Q3）EBITDAMargin為異常值，故我們不予展示資料來源：金沙公告、華泰研究YoY(%)博彩毛收入67,855老虎機毛收入4,4140資料來源：Wind、華泰研究預(yù)測免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。11香港上市公司均值30.7987.1212.99銀河娛樂27HK-14.88-20.776.8515.7313.06金沙中國1928HK201.898.7614.678.59永利澳門1128HK-26.0942.0329.3028.1426.90澳博控股880HK-45.3524.684.024.260.4896.728.22美高梅中國2282HK15.2350.484.034.236.47新國際200HK-35.34-13.534.574.87473.007.33美國上市公司均值24.3618.9513.938.33金沙集團LVSUS375.8712.4418.53美高梅國際MGMUS33.2517.2617.7613.95永利度假WYNNUS7.3418.46新博亞MLCOUS-22.87-24.9229.334.9056.408.467.47凱撒娛樂CZRUS-8.7092.5912.203.8434.7622.158.28佩恩國民博彩PENNUS-28.4422.94博伊德賭場BYDUS58.733.803.87美股高端酒店集團均值30.8928.2524.0714.93萬豪酒店MARUS53.06725.8225.0926.595.3427.5424.26希爾頓酒店HLTUS44.68569.233.4033.2029.4925.4318.36洲際酒店IHGUS59.5924.8022.9315.88凱悅酒店HUS44.76148.5836.9036.3229.0513.02注：港股截至10月24日收盤價，美股截至10月23日收盤價，以當?shù)刎泿庞涗涃Y料來源：Bloomberg（含一致預(yù)期）、華泰研究1.政策落地不及預(yù)期：2024年9月以來澳門客流恢復(fù)受中國消費刺激政策帶動，政策后續(xù)落地情況或影響客流及博彩收入恢復(fù)。2.測算存在誤差：金沙中國2024-2026年預(yù)測與營收數(shù)據(jù)均為測算，而測算結(jié)果或存在誤差。3.海外博彩市場競爭加劇：若下半年東南亞地區(qū)博彩市場在爭奪客源中發(fā)力，或影響澳門博彩收入復(fù)蘇水平。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。12會計年度(港幣百萬)202220232024E會計年度(港幣百萬)202220232024E2025E2026E營業(yè)收入12,51451,05756,62063,28972,806銷售成本(4,218)(21,048)(23,497)(26,265)(30,215)毛利潤8,29630,00933,12337,02442,592銷售及分銷成本(8,046)(8,970)(9,419)(9,890)(10,384)管理費用(5,848)(6,322)(7,586)(9,103)(10,924)其他收入/支出(3,470)(5,004)(7,361)(8,228)(9,465)財務(wù)成本凈額(3,314)(3,782)(3,635)(2,455)(1,669)應(yīng)占聯(lián)營公司利潤及虧損0.000.000.000.000.00稅前利潤(12,381)5,7905,1237,34910,150稅費開支46.78(382.89)(50.59)(90.59)(90.59)少數(shù)股東損益0.000.000.000.000.00歸母凈利潤(12,334)5,4075,0727,25810,059折舊和攤銷(6,152)(6,322)(6,322)(6,322)(6,322)EBITDA(2,527)17,38618,54921,03224,782EPS(港幣，基本)(1.52)0.670.630.901.24資產(chǎn)負債表業(yè)績指標會計年度(倍)增長率(%)202220232024E2025E2026E營業(yè)收入(44.16)308.0010.9011.7815.04毛利潤(41.64)261.7410.3811.7815.04營業(yè)利潤116.54(207.12)(9.84)11.9520.55凈利潤50.93(143.84)(6.20)43.1038.59EPS50.93(143.83)(6.21)43.0838.57盈利能力比率(%)毛利潤率66.2958.7858.5058.5058.50EBITDA(20.20)34.0532.7633.2334.04凈利潤率(98.57)10.598.9611.4713.82ROE(1,682)(197.02)202.4283.7058.04ROA417.00517.00617.00717.00817.00償債能力(倍)凈負債比率(%)(1,211)(174,153)1,053390.48179.79流動比率0.630.85速動比率0.610.83營運能力(天)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.160.620.690.770.87應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)36.7914.1821.6926.2530.86應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)658.51147.35163.99163.37161.19存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)11.313.003.273.223.08現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期(610.41)(130.17)(139.03)(133.91)(127.25)每股指標(港幣)EPS(1.52)0.670.630.901.24每股凈資產(chǎn)(0.67)(0.00)0.621.522.76會計年度(港幣百萬)202220232024E2025E2026EEBITDA(2,527)17,38618,54921,03224,782融資成本3,3143,7823,6352,4551,669營運資本變動(960.38)4,431(180.89)(275.67)(226.04)稅費46.78(382.89)(50.59)(90.59)(90.59)其他(3,561)(10,322)(7,414)(8,072)(9,021)經(jīng)營活動現(xiàn)金流(3,688)14,89314,53815,04917,113CAPEX(1,879)(14,105)(7,557)(7,582)(7,607)其他投資活動NANA455.59130.2456.15投資活動現(xiàn)金流(2,534)(1,407)(7,101)(7,451)(7,551)債務(wù)增加量(77.97)(15,511)(3,035)(8,992)(7,849)權(quán)益增加量9,3567.811.890.001.00派發(fā)股息0.000.000.000.000.00其他融資活動現(xiàn)金流4,920(3,657)(6,102)(2,528)(1,734)融資活動現(xiàn)金流14,198(19,160)(9,135)(11,520)(9,581)現(xiàn)金變動7,976(5,673)(1,698)(3,923)(18.50)年初現(xiàn)金5,28713,27010,6358,9375,014匯率波動影響7.80(15.63)0.000.000.00年末現(xiàn)金13,27010,6358,9375,0144,995會計年度(港幣百萬)202220232024E2025E2026E存貨148.14203.16223.48245.82270.41應(yīng)收賬款和票據(jù)1,1312,8913,9325,2977,186現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物13,27010,6358,9375,0144,995其他流動資產(chǎn)7.800.000.000.000.00總流動資產(chǎn)14,55713,72913,09210,55612,452固定資產(chǎn)61,62558,05059,21160,39561,603無形資產(chǎn)241.703,7193,7943,8703,947其他長期資產(chǎn)NANA6,5337,1867,904總長期資產(chǎn)67,79367,70869,53871,45173,455總資產(chǎn)82,34981,43882,63082,00785,907應(yīng)付賬款7,07910,15011,25612,58214,474短期借款15,305125.02117.00117.00118.00其他負債0.001,7270.000.000.00總流動負債22,38412,00211,37312,69914,592長期債務(wù)64,07464,95061,92352,93145,081其他長期債務(wù)1,3494,5164,2914,0763,872總長期負債65,42369,46666,21357,00748,954股本631.54632.93634.82634.82635.82儲備/其他項目(6,089)(664.19)4,40811,66621,725股東權(quán)益(5,458)(31.26)5,04312,30122,361少數(shù)股東權(quán)益0.000.000.000.000.00總權(quán)益(5,458)(31.26)5,04312,30122,361估值指標會計年度(倍)202220232024E2025E2026EPE(12.72)29.0130.9321.6215.60PB(28.74)(5,018)31.1112.767.02EVEBITDA(88.76)12.5111.559.948.11股息率(%)0.000.000.000.000.00自由現(xiàn)金流收益率(%)(3.65)3.564.635.196.50資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。13分析師聲明本人，何翩翩，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關(guān)本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。14香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?金沙中國有限公司（1928HK華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司在本報告發(fā)布日擔任標的公司證券做市商