2024年10月份宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：10月經(jīng)濟(jì)：強(qiáng)基固本跑出加速度

1/22反彈階段，未來需關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策擴(kuò)圍加碼和海外地緣形走勢(shì)，中長(zhǎng)期而言，若出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激總需求政策，才會(huì)形成債o工業(yè)生產(chǎn)保持韌性，利潤(rùn)壓力需關(guān)注10月工業(yè)生產(chǎn)景氣總體平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速或?yàn)?.8%。前期工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)推動(dòng)供給先行，政策組合拳對(duì)有效需求的帶動(dòng)仍需一定過程，工業(yè)企業(yè)盈利多重承壓，對(duì)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)積極性有所影響，但總體仍能保持韌性。受國(guó)慶假期及資本市場(chǎng)活躍影響，10月份服務(wù)業(yè)景氣總體平穩(wěn)，景氣度有o社零逐步回暖，車市繼續(xù)發(fā)力預(yù)計(jì)10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+3.5%（前值+3.1%）。其一，從乘用車數(shù)據(jù)來看，“十一”國(guó)慶節(jié)期間，乘用車市場(chǎng)熱度提升顯著，狹義乘用車銷量同比和環(huán)比增速均為正，汽車置換補(bǔ)貼政策效果逐步顯現(xiàn)。其二，從出行數(shù)據(jù)來看，城市內(nèi)出行和跨城屬性均有所回暖，假期期間航班明顯回升。其三，從房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，30大中城市商品房銷售同比降幅收窄，環(huán)比大幅改善，對(duì)地產(chǎn)后周期消費(fèi)修復(fù)有支撐。o固定資產(chǎn)投資增速趨于放緩，制造業(yè)挑大梁我們預(yù)計(jì)，2024年1-10月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為3.3%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.1%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10%。據(jù)我們測(cè)算，9月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.3%（前值2.0%制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7%（前值8.0%基礎(chǔ)設(shè)施投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）增長(zhǎng)2.2%（前值1.2%房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.4%（前值下降10.2%）。值得關(guān)注的是，設(shè)備工器具購(gòu)置延續(xù)漲勢(shì)，1-9月設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)漲幅為16.4%，對(duì)應(yīng)9月當(dāng)月同比增速為13.8%，是資本開支的重要支撐。我們認(rèn)為，在政策端強(qiáng)化對(duì)設(shè)備更新的支持下，技術(shù)改造投資或成為投資需求的增量彈性來源。此外，高技術(shù)制造業(yè)投資維持漲勢(shì)，1-9月航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)34.1%、10.3%。o“性價(jià)比紅利”支撐出口，進(jìn)口仍有改善空間預(yù)計(jì)2024年10月人民幣計(jì)價(jià)出口同比增長(zhǎng)4.4%，人民幣進(jìn)口增速為1.4%。我們提示，關(guān)注出口“性價(jià)比紅利”帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重視三大邏輯：其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級(jí)，和全球滯脹環(huán)境推動(dòng)企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電和家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤?；其二是新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，伴隨著這些國(guó)家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國(guó)制造”出海帶動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)；linchengwei@stocke.pangaoyuan@wangruiming@.宏觀深度報(bào)告2/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢(shì)，帶動(dòng)我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長(zhǎng)。oCPI低位回彈，PPI降幅收窄我們預(yù)計(jì)，10月CPI同比增速為0.5%（前值0.4%環(huán)比增速為-0.1%，CPI表現(xiàn)為一定回暖態(tài)勢(shì)。工業(yè)消費(fèi)品下行壓力未見顯著緩解，服務(wù)價(jià)格受國(guó)慶節(jié)日效應(yīng)總體穩(wěn)中有升?？傮w上看，我們認(rèn)為CPI有望小幅回升。PPI方面，我們預(yù)計(jì)10月PPI同比增速為-2.2%（前值-2.8%環(huán)比增速為0.6%，同比降幅較9月有所收斂，庫(kù)存周期難以對(duì)價(jià)格形成有效支撐，中游制造業(yè)產(chǎn)能出清或需經(jīng)歷較長(zhǎng)一段時(shí)間。從供需平衡的角度看，目前的政策強(qiáng)度更多指向提振信心，對(duì)終端需求和供需缺口彌合的實(shí)質(zhì)性改善仍需觀察，特別是具有針對(duì)性的增量地產(chǎn)、消費(fèi)等總需求側(cè)政策陸續(xù)出臺(tái)，才有可能進(jìn)一步判定PPI的筑底信號(hào)。o就業(yè)總體平穩(wěn)，關(guān)注潛在壓力我們預(yù)計(jì)10月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，較前值持平，符合季節(jié)性特征。就業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)助力就業(yè)平穩(wěn)。我們認(rèn)為，就業(yè)政策持續(xù)發(fā)力有助于緩解畢業(yè)生就業(yè)壓力，但根本上還需依靠企業(yè)主體恢復(fù)內(nèi)生動(dòng)力擴(kuò)大用人需求。企業(yè)作為吸納就業(yè)的主體、企業(yè)對(duì)未來的經(jīng)營(yíng)預(yù)期、盈利能力的切實(shí)改善，才能擴(kuò)大對(duì)青年勞動(dòng)力、農(nóng)民工等群體的用工需求。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有效需求相對(duì)不足，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍有較大改善空間，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)多重承壓，對(duì)就業(yè)的吸納能力將會(huì)受到壓制，尤其是對(duì)青年畢業(yè)生的沖擊較大。若企業(yè)盈利多重壓力持續(xù)未得到緩解，則應(yīng)關(guān)注向農(nóng)民工就業(yè)壓力進(jìn)一步擴(kuò)散的潛在風(fēng)險(xiǎn)。o預(yù)計(jì)10月金融數(shù)據(jù)仍然承壓預(yù)計(jì)10月人民幣貸款新增4000億元，同比少增約3400億元，對(duì)應(yīng)增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.9%；社融新增1.4萬(wàn)億，同比少增約4400億元，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.8%；M2增速6.7%，前值6.8%，再次小幅回落；M1增速為-6.7%，前值為-7.4%，財(cái)政資金的逐步撥付、使用可能對(duì)M1數(shù)據(jù)逐步產(chǎn)生正面帶動(dòng)，值得關(guān)注。近期降準(zhǔn)+降息超預(yù)期體現(xiàn)貨幣政策積極維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、為實(shí)體部門降成本的政策訴求較強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年至明年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策形成政策合力。o風(fēng)險(xiǎn)提示1）地緣沖突擴(kuò)大化驅(qū)動(dòng)我國(guó)產(chǎn)能過剩化解，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)意外上行。2）政策落地不及預(yù)期。3/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后正文目錄 5 6 6 84.1制造業(yè)投資是宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)變量 4.2基建投資增速有望企穩(wěn)，增量政策持續(xù)出臺(tái) 4.3預(yù)計(jì)1-10月地產(chǎn)投資累計(jì)增速-10.0%低位震蕩 15 166.1豬油共振回調(diào) 6.2生產(chǎn)資料價(jià)格波動(dòng)加大 19 19 204/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后圖1：預(yù)計(jì)全年GDP有望實(shí)現(xiàn)5%左右的目標(biāo) 圖2：三季度名義GDP增速小幅回暖 圖3：三季度GDP平減指數(shù)向上收斂 圖4：預(yù)計(jì)10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+3.5% 7圖5：10月地鐵客運(yùn)量較2023年增長(zhǎng)1.5% 7圖6：10月民航客運(yùn)航班量有所回升 7圖7：10月乘用車銷量回暖 圖8：10月30大中城市商品房銷售面積處于歷史底部 圖9：9月各領(lǐng)域投資增速均有所企穩(wěn) 9圖10：固定資產(chǎn)投資環(huán)比動(dòng)能強(qiáng)于季節(jié)性 9圖11：制造業(yè)投資是固定資產(chǎn)投資的強(qiáng)變量 9圖12：9月設(shè)備工器具購(gòu)置表現(xiàn)延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì) 9圖13：民間投資增速基本穩(wěn)定 9圖14：制造業(yè)投資是固定資產(chǎn)投資占比穩(wěn)步提升 圖15：2024年以來制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速持續(xù)強(qiáng)于歷史均值 圖16：9月制造業(yè)投資環(huán)比增速?gòu)?qiáng)于季節(jié)性因子 圖17：高技術(shù)制造業(yè)引領(lǐng)資本開支擴(kuò)張 圖18：中長(zhǎng)期信貸對(duì)制造業(yè)的支撐較多 圖19：廣義及狹義基建投資分項(xiàng)累計(jì)同比增速一覽 圖20：2023年至今新增專項(xiàng)債發(fā)行投向（截至2024年10月13日） 圖21：10月蔬菜價(jià)格趨于下行 圖22：10月重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果平均價(jià)震蕩盤整 圖23：從補(bǔ)欄能繁母豬到生豬出欄一般需要15-18個(gè)月時(shí)間 圖24：10月豬肉價(jià)格小幅回調(diào) 圖25：10月油價(jià)波動(dòng)向下 圖26：10月煤炭?jī)r(jià)格總體運(yùn)行平穩(wěn) 圖27：10月水泥價(jià)格震蕩偏強(qiáng) 圖28：10月鋼材價(jià)格先揚(yáng)后抑 圖29：預(yù)計(jì)10月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.1%，9月為5.1% 圖30：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速與失業(yè)率呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)特點(diǎn) 宏觀深度報(bào)告5/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后我們認(rèn)為，10月供需兩端動(dòng)能均有一定好轉(zhuǎn)，與10月PMI的結(jié)構(gòu)分項(xiàng)特征基本一致，我們預(yù)計(jì)四季度GDP增速有望小幅回升。我們認(rèn)為，考慮存量政策和近期增量政策組合拳的協(xié)同發(fā)力，經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭或進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)，全年GDP有望實(shí)現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。——名義GDP增速（測(cè)算，%）403530252050-5-101993-091993-091994-091995-091996-091997-091998-091999-092000-092001-092002-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-09——GDP平減指數(shù)（測(cè)算，%）252050-51993-091993-091994-091995-091996-091997-091998-091999-092000-092001-092002-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-09我們認(rèn)為，三季度GDP同比增速錄得4.6%，和我們前期預(yù)測(cè)完全一致，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本符合市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為4.6%）。供給端修復(fù)超出市場(chǎng)預(yù)期，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.4%（Wind一致預(yù)期為4.6%比上月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)的強(qiáng)度繼續(xù)彰顯。分產(chǎn)品看，新能源汽車、集成電路、3D打印設(shè)備產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)33.8%、26.0%、25.4%。9月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)5.1%，比上月加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長(zhǎng)11.4%、9.7%、6.5%?？傂枨髠?cè)來看，內(nèi)生動(dòng)能有所企穩(wěn)，9月社會(huì)消費(fèi)品零售總宏觀深度報(bào)告6/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后額同比增長(zhǎng)3.2%，較8月讀數(shù)2.1%反彈比較陡峭；資本開支增速邊際改善，據(jù)我們測(cè)算，9月當(dāng)月同比增速為3.3%，較8月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。大類資產(chǎn)方面，我們認(rèn)為需更多關(guān)注通脹驅(qū)動(dòng)的宏觀名義變量的邊際改善?；谖覀兊臏y(cè)算，2024年三季度名義GDP增速為4%左右，對(duì)應(yīng)的GDP平減指數(shù)增速約為-0.5%。綜合來看，財(cái)政政策仍有加碼空間，政策組合拳有望繼續(xù)改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，居民超額儲(chǔ)蓄以及外資未來均有望成為市場(chǎng)的增量資金主要來源，A股港股有望共振繼續(xù)走強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50、北證50等高彈性板塊。固定收益方面，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，信用債估值方面有望漸進(jìn)修復(fù)。10月工業(yè)生產(chǎn)景氣總體平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速或?yàn)?.8%。前期工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)推動(dòng)供給先行，政策組合拳對(duì)有效需求的帶動(dòng)仍需一定過程，工業(yè)企業(yè)盈利多重承壓，對(duì)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)積極性有所影響，但總體仍能保持韌性。近期超預(yù)期政策組合拳聚焦于貨幣、房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等領(lǐng)域，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境，若在未來財(cái)政政策、消費(fèi)品以舊換新和設(shè)備更新等政策能進(jìn)一步加力激發(fā)有效需求，則對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐將更為顯著，支持工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)景氣的持續(xù)從高頻數(shù)據(jù)上看，10月工業(yè)生產(chǎn)景氣有所分化。其中鋼鐵生產(chǎn)鏈條較上月環(huán)比有所回升，焦?fàn)t開工率，全國(guó)高爐開工率環(huán)比止跌回穩(wěn)，全國(guó)螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比回升較大，但同比均有不同程度回落；汽車半鋼胎開工率環(huán)比回落、同比高增；PTA產(chǎn)量環(huán)比微增，同比表現(xiàn)較強(qiáng)；山東煉油廠開工率環(huán)比有所回升、但同比回落較大；全國(guó)重點(diǎn)電廠煤炭日耗量季節(jié)性回落，強(qiáng)度接近去年同期。10月新訂單指數(shù)有所回升，體現(xiàn)國(guó)內(nèi)需求有所恢復(fù)。從內(nèi)需來看，大規(guī)模設(shè)備更新改造和消費(fèi)品以舊換新對(duì)工業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)有較強(qiáng)帶動(dòng)作用，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，生產(chǎn)端受“兩新”政策帶動(dòng)，前三季度，船舶及相關(guān)裝置制造、廣播電視設(shè)備制造、通信設(shè)備制造受大規(guī)模設(shè)備更新帶動(dòng)，保持高速增長(zhǎng)；前三季度，新能源汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)33.8%，相關(guān)充電樁產(chǎn)量增長(zhǎng)57.2%，家用電冰箱、空調(diào)、智能電視等產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。此外10月房地產(chǎn)銷售面積止跌回穩(wěn)，但建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月小幅回落，建筑業(yè)擴(kuò)張有所放緩。從外需來看，10月新出口訂單指數(shù)有所回落，出口需求的支撐有所擾動(dòng)。10月份服務(wù)業(yè)景氣總體平穩(wěn)，景氣度有所回升。10月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)局披露，受國(guó)慶假期帶動(dòng)，與居民旅游出行相關(guān)的鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)保持較高景氣。在股票市場(chǎng)較為活躍帶動(dòng)下，資本市場(chǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)保持較高景氣。預(yù)計(jì)10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+3.5%（前值+3.1%）。其一，從乘用車數(shù)據(jù)來看，“十一”國(guó)慶節(jié)期間，乘用車市場(chǎng)熱度提升顯著，狹義乘用車銷量同比和環(huán)比增速均為正，汽車置換補(bǔ)貼政策效果逐步顯現(xiàn)。其二，從出行數(shù)據(jù)來看，城市內(nèi)出行和跨城屬性均有所回宏觀深度報(bào)告7/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后暖，假期期間航班明顯回升。其三，從房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，30大中城市商品房銷售同比降幅收窄，環(huán)比大幅改善，對(duì)地產(chǎn)后周期消費(fèi)修復(fù)有支撐。從乘用車數(shù)據(jù)來看，“十一”國(guó)慶節(jié)期間，乘用車市場(chǎng)熱度提升顯著，狹義乘用車銷量同比和環(huán)比增速均為正，汽車置換補(bǔ)貼政策效果逐步顯現(xiàn)。乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)，10月狹義乘用車零售市場(chǎng)約為220.0萬(wàn)輛左右，同比去年+8.2%，環(huán)比上月+4.3%，同比環(huán)比均為正，其中新能源零售預(yù)計(jì)115.0萬(wàn)輛左右，環(huán)比+2.4%。乘聯(lián)會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國(guó)慶期間各地報(bào)廢、置換補(bǔ)貼申領(lǐng)仍十分火爆，報(bào)廢補(bǔ)貼申請(qǐng)量仍居高位。部分地區(qū)也在節(jié)前出臺(tái)可與報(bào)廢和置換補(bǔ)貼疊加的地方購(gòu)車補(bǔ)貼，進(jìn)一步拉動(dòng)“十一”期間車市熱度增長(zhǎng)。經(jīng)銷商端調(diào)研顯示，“十一”國(guó)慶期間，終端到店客流提升顯著，整體趨勢(shì)好于去年同期。其中，燃油車和新能源在“十一”期間客流及訂單均持續(xù)走高，但兩者熱度在節(jié)后出現(xiàn)分化，燃油車訂單在節(jié)后出現(xiàn)回落，而新能源熱度仍溫和延續(xù)，預(yù)計(jì)月內(nèi)滲透率逐周走高，不同于以往節(jié)奏，十月全月滲透率也仍維持高位。從出行數(shù)據(jù)來看，城市內(nèi)出行和跨城屬性均有所回暖，假期期間航班明顯回升。從地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)來看，10月12個(gè)主要城市地鐵客運(yùn)量同比修復(fù)，同比2023年增長(zhǎng)4.13%，同比2019年增長(zhǎng)17.73%?？绯浅鲂蟹矫?，民航客運(yùn)航班量10月假日期間也好于歷史同期。201920192020~20222023202412城市：北京上海廣0864208/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后從房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，30大中城市商品房銷售同比降幅收窄，環(huán)比大幅改善，對(duì)地產(chǎn)后周期消費(fèi)修復(fù)有支撐。從數(shù)據(jù)端看，10月30城大中城市商品房銷售數(shù)據(jù)修復(fù)明顯，平均銷售面積為32.59萬(wàn)平方米，同比-3.79%（前值-32.43%環(huán)比+41.47%（前值-0.7%）。2019年2022年 2020年2023年2021年2019年2022年 2020年2023年2021年2024年0我們預(yù)計(jì)，2024年1-10月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為3.3%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.1%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.0%。據(jù)我們測(cè)算，9月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.3%（前值2.0%制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7%（前值8.0%基礎(chǔ)設(shè)施投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）增長(zhǎng)2.2%（前值1.2%房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.4%（前值得關(guān)注的是，設(shè)備工器具購(gòu)置延續(xù)漲勢(shì)，1-9月設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)漲幅為16.4%，對(duì)應(yīng)9月當(dāng)月同比增速為13.8%，是資本開支的重要支撐。我們認(rèn)為，在政策端強(qiáng)化對(duì)設(shè)備更新的支持下，技術(shù)改造投資或成為投資需求的增量彈性來源。此外，高技術(shù)制造業(yè)投資維持漲勢(shì)，1-9月航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)34.1%、10.3%。更為重要的是，隨著一攬子擴(kuò)張型政策組合拳兌現(xiàn)，將有效提振市場(chǎng)信心。中共中央政治局9月26日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。我們認(rèn)為，從歷史規(guī)律分析，非常罕見地看到在9月核心決策層討論經(jīng)濟(jì)議題，這說明隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)短期波動(dòng)，驅(qū)動(dòng)逆周期政策加碼的力度邊際加大，也反映了政策層面在內(nèi)外部環(huán)境的變化下對(duì)基本面的重視（具體參見2024年9月26日?qǐng)?bào)告《堅(jiān)定信心，主動(dòng)作為——2024年9月中宏觀深度報(bào)告9/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后42-2-4-6——固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶，可比口徑，當(dāng)月同比%）房地產(chǎn)開發(fā)投資（可比口徑，當(dāng)月同比%，右軸）基建投資（統(tǒng)計(jì)局口徑，當(dāng)月同比%）制造業(yè)投資（當(dāng)月同比%）50-5-10-152024年2019-2023年五年平均2024年2019-2023年五年平均固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同比%——房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比%210——固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比2105-10-2-5-2-10-3-15-41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:設(shè)備工器具購(gòu)置:中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:其他費(fèi)用:累計(jì)同比%中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:建筑安裝工程:累計(jì)同比%2050-5資料來源：Wind，浙商證券研究所事實(shí)上，我國(guó)是機(jī)器設(shè)備、耐用消費(fèi)品保有的大國(guó)，大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新市場(chǎng)空間非常大。據(jù)國(guó)家發(fā)改委介紹，目前全社會(huì)設(shè)備存量資產(chǎn)凈值大約是39.3萬(wàn)億元，宏觀深度報(bào)告10/22其中工業(yè)設(shè)備存量資產(chǎn)大概是28萬(wàn)億元。我國(guó)每年工農(nóng)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備投資更新需求在5萬(wàn)億元以上，汽車、家電換代需求也在萬(wàn)億元以上。我們提示，后續(xù)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新有望進(jìn)一步加速。結(jié)合《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，到2027年的具體目標(biāo)為：在設(shè)備更新方面，推動(dòng)工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療七個(gè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模要較2023年增長(zhǎng)25%以上，重點(diǎn)行業(yè)主要用能設(shè)備的能效要基本達(dá)到節(jié)能水平。在以舊換新和循環(huán)利用方面，提出報(bào)廢汽車回收量比2023年增加大約一倍，二手車交易量比2023年增長(zhǎng)45%，廢舊家電回收量比2023年增長(zhǎng)30%左右。我們預(yù)計(jì)，2024年1-10月份，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.2%左右，其核心支撐來自產(chǎn)業(yè)政策對(duì)于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向的指引。隨著高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進(jìn)，制造業(yè)高端化、智能化、綠色化步伐加快，制造業(yè)投資較快增長(zhǎng)。據(jù)我們測(cè)算，9月當(dāng)月制造業(yè)投資同比增速為9.7%，占固定資產(chǎn)投資的比重為67.9%，1-9月累計(jì)占比為56.7%。我們?cè)俅翁崾?，利?rùn)不再是研判制造業(yè)投資的單一指標(biāo)，跨產(chǎn)業(yè)、跨領(lǐng)域、技術(shù)改造投資同樣是預(yù)測(cè)制造業(yè)投資的重要變量。我們預(yù)計(jì)，全年制造業(yè)投資累計(jì)同比增速或可達(dá)到8.8%（具體參見2024年5月16日?qǐng)?bào)告《發(fā)展為矛，安全為盾——2024年宏觀半年度策略報(bào)告》）。制造業(yè)投資-累計(jì)占比(%)制造業(yè)投資-當(dāng)月占比(%)80706050403020102023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-0911/2211制造業(yè)投資_當(dāng)月同比增速（測(cè)算，%）2024年2020-2023四年平均2024年2020-2023四年平均2016-2022七年平均第一，重大項(xiàng)目投資形成產(chǎn)業(yè)鏈正反饋機(jī)制。鏈主企業(yè)積極協(xié)調(diào)推進(jìn)投資規(guī)模大、輻射范圍廣、帶動(dòng)作用強(qiáng)的重大項(xiàng)目建設(shè)，促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)深化開展上下游、企業(yè)間、企地間等合作。例如，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組包含塔筒、葉輪等設(shè)備零件，涉及到上下游各類型制造業(yè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)更多上下游企業(yè)共贏。第二，技術(shù)改造投資的積極性和主動(dòng)性受到激發(fā)。技術(shù)改造是企業(yè)采用新技術(shù)、新工藝、新設(shè)備、新材料對(duì)現(xiàn)有設(shè)施、工藝條件及生產(chǎn)服務(wù)等進(jìn)行改造提升，淘汰落后產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式發(fā)展的投資活動(dòng)。我們預(yù)計(jì)政策端或更多鼓勵(lì)支持工業(yè)企業(yè)技術(shù)改造、加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等，對(duì)企業(yè)智能化改造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目引進(jìn)給予獎(jiǎng)補(bǔ)。第三，高技術(shù)制造產(chǎn)業(yè)集群催化投資聚變效應(yīng)。我們判斷，在培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的過程中，高技術(shù)制造業(yè)的投資動(dòng)能或在中長(zhǎng)期得到延續(xù)。宏觀深度報(bào)告12/22中國(guó):金融機(jī)構(gòu):中長(zhǎng)期貸款余額:高技術(shù)制造業(yè):同比%中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:高技術(shù)制造業(yè):累計(jì)同比%中國(guó):金融機(jī)構(gòu):中長(zhǎng)期貸款余額:制造業(yè):同比%中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比%4540353025201510 2023-032023-062023-092023-122024-032024-06信貸資源是制造業(yè)投資的主要支持力量?？梢钥吹剑陙硇刨J資源更多流向重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，有力支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加快優(yōu)化。制造業(yè)貸款具有需求量大、用款周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)控制難度高等特點(diǎn)。制造業(yè)企業(yè)在貸款過程中，往往面臨貸款期限越長(zhǎng)，審批越難、利率越高的問題。因此，為制造業(yè)企業(yè)持續(xù)注入金融力量顯得尤為重要。9月末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額13.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.8%，其中，高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)12%；專精特新企業(yè)貸款余額4.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.5%；普惠小微貸款余額32.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.5%。這些貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。我們提示，后續(xù)對(duì)于制造業(yè)投資不宜悲觀。圍繞加快布局培育新質(zhì)生產(chǎn)力，制造業(yè)的市場(chǎng)主體有望擴(kuò)大有效投資，優(yōu)化投資布局結(jié)構(gòu)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出，要大力推進(jìn)央企產(chǎn)業(yè)煥新行動(dòng)和未來產(chǎn)業(yè)啟航行動(dòng)，圍繞新產(chǎn)業(yè)新模式新動(dòng)能，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，加大布局力度。根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委的部署，2024年國(guó)資央企要推動(dòng)投資規(guī)模和效益平穩(wěn)提升，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)基補(bǔ)短、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源資源保障，積極布局實(shí)施一批強(qiáng)牽引、利長(zhǎng)遠(yuǎn)的重大項(xiàng)目，特別是推動(dòng)數(shù)智技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，預(yù)計(jì)央企2024年將圍繞產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域和標(biāo)志性重點(diǎn)產(chǎn)品，推動(dòng)落地一批強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈重點(diǎn)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)2024年1-10月基建投資（不含電力）同比增長(zhǎng)4.1%，增速或較1-9月持平。10月12號(hào)國(guó)新辦財(cái)政部發(fā)布會(huì)指出：要加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，指出要用足用好各類債務(wù)資金，目前增發(fā)國(guó)債正在加快使用，超長(zhǎng)期特別國(guó)債也在陸續(xù)下達(dá)使用。將督促地方盡快形成實(shí)物工作量，發(fā)揮對(duì)投資的拉動(dòng)作用。10月25日財(cái)政部召開2024年前三季度財(cái)政收支情況網(wǎng)上新聞發(fā)布會(huì)指出：經(jīng)統(tǒng)計(jì)，待發(fā)額度加上已發(fā)未用資金，年內(nèi)各地共有2萬(wàn)億元專項(xiàng)債券資金可安排使用。我們認(rèn)為，隨著后續(xù)政府債的逐步落地，基建投資增速及實(shí)物工作量有望改善。1-9月鐵路運(yùn)輸業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)、水利管理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)分別累計(jì)同比+17.1%、+17.9%、-2.4%、+37.1%、-3.5%，其中水利、鐵路、航空投資繼續(xù)保持較高增速。此外，2024年1-9月廣義基建投資（Wind口徑）累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%，9月當(dāng)月同比增長(zhǎng)17.5%，8月當(dāng)月同比增長(zhǎng)6.2%。整體看，今年廣義基建與狹義基建增速趨勢(shì)性背離主要來自于今年電熱燃及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資高增，今年該科目1-9月累計(jì)同比增長(zhǎng)24.8%，9宏觀深度報(bào)告13/22月當(dāng)月同比增長(zhǎng)31.8%，主要受益于去年年底增發(fā)的萬(wàn)億國(guó)債（重點(diǎn)支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)能力）相關(guān)實(shí)物工作量逐步落地，同時(shí)亦反映當(dāng)前基建投資傾向能源供應(yīng)安全和城市民生安全建設(shè)。固定資產(chǎn)投資（累計(jì)同比）2024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022023-12基建固定資產(chǎn)投資（廣義）基建固定資產(chǎn)投資（不含電力）9.3%7.9%8.1%7.7%6.7%7.8%8.8%9.0%8.2% 4.4%4.4%4.9%5.4%5.7%6.0%6.5%6.3%5.9% 7.7%6.7%8.2%6.6%7.1%8.2%7.9%10.9%10.5%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)鐵路運(yùn)輸17.1%16.1%17.2%18.5%21.6%19.5%17.6%27.0%25.2%航空運(yùn)輸17.9%20.3%25.5%23.7%20.1%24.6%35.4%18.9%4.1%道路運(yùn)輸-2.4%-2.8%-2.0%-1.0%-0.9%0.7%3.6%8.3%-0.7%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)2.8%1.2%0.7%0.7%-1.5%-1.0%0.3%0.4%0.1%水利管理37.1%32.6%28.9%27.4%18.5%16.1%13.9%13.7%5.2%公共設(shè)施管理業(yè)-3.5%-4.7%-4.7%-4.5%-5.5%-4.5%-2.4%-1.9%-0.8%電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)24.8%23.5%23.8%24.2%23.7%26.2%29.1%25.3%23.0%10月份國(guó)家多部委持續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)增量政策，針對(duì)基建方向，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)改委、財(cái)政部及住建部表態(tài)內(nèi)容。首先，10月8號(hào)國(guó)新辦發(fā)改委發(fā)布會(huì)指出要擴(kuò)大有效投資，加快形成實(shí)物工作量，具體看：1）未來五年需要改造的城市燃?xì)狻⒐┡潘⒐岬雀黝惞芫W(wǎng)總量將近60萬(wàn)公里，投資總需求約4萬(wàn)億。城市更新仍是政府投資的支持重點(diǎn)，2025年也將繼續(xù)加大力度。2）當(dāng)前今年新增專項(xiàng)債（開工率85%）和去年增發(fā)國(guó)債（開工率100%，已完成投資7700億元）的開工率較高，后續(xù)中央預(yù)算內(nèi)投資（開工率58%）及超長(zhǎng)期特別國(guó)債項(xiàng)目（開工率是50%）將貢獻(xiàn)實(shí)物工作增量。3）明年繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，今年提前謀劃并下達(dá)明年部分“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃。4）針對(duì)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口最關(guān)心的教育、醫(yī)療等問題，加大超長(zhǎng)期特別國(guó)債對(duì)人口集中流入城市普通高中建設(shè)、醫(yī)院病房改造等項(xiàng)目的支持力度。10月12號(hào)國(guó)新辦財(cái)政部發(fā)布會(huì)指出：要加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，具體看：1）化債及時(shí)雨：除每年繼續(xù)在新增專項(xiàng)債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)外，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該政策是近年來出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施。2）已有相關(guān)部署：2023年財(cái)政部安排了超過2.2萬(wàn)億元地方政府債券額度，支持地方特別是高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和清理拖欠企業(yè)賬款，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到了整體緩解，2024年已安排1.2萬(wàn)億元債務(wù)限額支持地方化解存量隱性債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款。3）用足用好各類債務(wù)資金：目前增發(fā)國(guó)債正在加快使用，超長(zhǎng)期特別國(guó)債也在陸續(xù)下達(dá)使用。專項(xiàng)債待發(fā)額度加上已發(fā)未用的資金，后三個(gè)月各地共有2.3萬(wàn)億元資金可安排使用。將督促地方盡快形成實(shí)物工作量，發(fā)揮對(duì)投資的拉動(dòng)作用。10月17號(hào)國(guó)新辦住建部發(fā)布會(huì)指出：100萬(wàn)套城中村改造和危舊房改造有望拉動(dòng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施配套建設(shè)投資，具體看：1）貨幣化安置：通過貨幣化安置等方式新增實(shí)施100萬(wàn)套城中村改造和危舊房改造。2）可能繼續(xù)加大支持力度：我們對(duì)重點(diǎn)城市做過統(tǒng)計(jì)，35個(gè)大城市有170萬(wàn)套的需求。各地還可以結(jié)合城市更新，進(jìn)一步謀劃選擇條件成熟的項(xiàng)目，提前實(shí)施，只要前期工作做得好，我們還可以在100萬(wàn)套基礎(chǔ)上繼續(xù)加大支持力度。宏觀深度報(bào)告14/22專項(xiàng)債方面，截至10月24日，2024年新增地方政府專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到38965億，接近完成年初政府工作報(bào)告設(shè)定的3.9萬(wàn)億目標(biāo)。2024年新增地方政府專項(xiàng)債投入比例最高的五個(gè)領(lǐng)域?yàn)榻煌?、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)、棚戶區(qū)改造、民生服務(wù)和其他，我們將投向交通、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)、生態(tài)環(huán)保、農(nóng)林水利、冷鏈物流和能源的專項(xiàng)債資金定義為基建類。截至10月13日，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)投向基建類比例為56%，較2023年的69%有較大幅度下滑，2024年6、7、8、9月比例為58%、35%、47%、46%，從10月8日的國(guó)新辦發(fā)改委發(fā)布會(huì)看，今年用于項(xiàng)目建設(shè)的3.12萬(wàn)億元的地方政府專項(xiàng)債，與年初兩會(huì)設(shè)定的3.9萬(wàn)億目標(biāo)相差7800億，而根據(jù)10月12日的國(guó)新辦財(cái)政部發(fā)布會(huì)看這一塊資金大概率系支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)，整體符合我們此前測(cè)算的“其他”投向。100%90%80%70%60%50%40%30%20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%文化旅游城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造冷鏈物流設(shè)施農(nóng)林水利生態(tài)環(huán)保棚戶區(qū)改造民生服務(wù)其他市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施交通基礎(chǔ)設(shè)施基建投資比例（折線，右軸）100%100%78%78% 61%58%56%47%46%35%51%47%46%42%36%29%9%0%2023年、2024年1-10月新增專項(xiàng)債投向（2024年10月數(shù)據(jù)為10月1-13日發(fā)行情況）100%100%78%78% 61%58%56%47%46%35%51%47%46%42%36%29%9%0%69%135%27%24%8%69%135%27%24%8%28%0%8%5%0%8%5%0%48%30%26%56%28%14%3%4%5%5%7%8%5%7%2%28%29%43%44%100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%超長(zhǎng)期特別國(guó)債方面，據(jù)財(cái)政部2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排，本輪將安排1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，發(fā)行期限分別為20年、30年和50年，發(fā)行次數(shù)分別為7次、12次和3次，首發(fā)日期為5月17日，末期發(fā)行日期為11月15日，總體看特別國(guó)債發(fā)行節(jié)奏較為均衡。我們認(rèn)為，未來中央財(cái)政加杠桿配合中央重大項(xiàng)目落地將成為統(tǒng)籌發(fā)展與安全的重要政策工具，同時(shí)持續(xù)多年的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行也將對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)提供保障。往后看，三中全會(huì)《決定》中明確“適當(dāng)加強(qiáng)中央事權(quán)、提高中央財(cái)政支出比例”，操作上看，未來中央或通過超長(zhǎng)期特別國(guó)債常態(tài)化發(fā)行，著力減輕地方政府的支出義務(wù)和負(fù)擔(dān)。我們認(rèn)為，未來中央財(cái)政加杠桿配合中央重大項(xiàng)目落地將成為統(tǒng)籌發(fā)展與安全的重要政策工具，同時(shí)持續(xù)多年的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行也將對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)提供保障。我們認(rèn)為，未來超長(zhǎng)期特別國(guó)債仍將擴(kuò)大范圍，其投入基建部分主要集中于“兩重”建設(shè)以及教育醫(yī)療等民生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從發(fā)改委表述看，2025年“兩重”建設(shè)仍將保持有力度的安排。實(shí)際上，在當(dāng)前部分專項(xiàng)債資金投向化解存量債務(wù)、地方賣地收入承壓、城投債凈融資難以大幅轉(zhuǎn)正的背景下，超長(zhǎng)期特別國(guó)債投向基建的增量資金將成為影響我國(guó)未來基建投資增速的關(guān)鍵變量。宏觀深度報(bào)告15/22建筑企業(yè)訂單方面：國(guó)有及國(guó)有控股建筑業(yè)企業(yè)新簽合同額及上市建筑央企基建訂單同比增速領(lǐng)先基建投資大約一個(gè)季度。2024Q1-3國(guó)有建筑業(yè)企業(yè)新簽合同額114941億元，同比去年同期-5.9%，2024Q1-2同比為-3.4%，訂單表現(xiàn)仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，并未回正。從已經(jīng)披露的八大建筑央企中看，2024Q1-3中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、中國(guó)能建、中國(guó)電建、中國(guó)中冶、中國(guó)建筑（基建）、中國(guó)化學(xué)新簽訂單共計(jì)81751億元，同比去年同期-4.5%，2024Q1-2同比為-1.2%，連續(xù)兩個(gè)季度同比轉(zhuǎn)負(fù)，系自2015年上半年以來首次，對(duì)后續(xù)相關(guān)基建投資落地也形成一定壓制，預(yù)計(jì)基建投資增速改善幅度有限。往后看，三中《決定》中指出：要構(gòu)建新型基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃和標(biāo)準(zhǔn)體系，健全新型基礎(chǔ)設(shè)施融合利用機(jī)制，推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化改造，拓寬多元化投融資渠道，健全重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)協(xié)調(diào)機(jī)制。深化綜合交通運(yùn)輸體系改革，推進(jìn)鐵路體制改革，發(fā)展通用航空和低空經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)收費(fèi)公路政策優(yōu)化。健全重大水利工程建設(shè)、運(yùn)行、管理機(jī)制。未來5年新老基建預(yù)計(jì)圍繞統(tǒng)籌發(fā)展與安全逐步平衡結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，未來基建投向領(lǐng)域預(yù)計(jì)為《決定》中提出的：新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化改造、通用航空和低空經(jīng)濟(jì)、重大水利工程等。預(yù)計(jì)2024年1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)增速為-10.0%，整體低位震蕩，未來需持續(xù)觀測(cè)政策落地效果。預(yù)計(jì)未來財(cái)政將“三管齊下”助力地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”。一是專項(xiàng)債助力閑置存量土地回收。土儲(chǔ)自2017年后重返專項(xiàng)債也意味著中央當(dāng)前對(duì)于土地閑置問題高度重視。對(duì)于房企而言，土地庫(kù)存的回收將有效盤活其存量資產(chǎn)的流動(dòng)性。當(dāng)前百?gòu)?qiáng)房企的總土儲(chǔ)去化周期處于歷史高位達(dá)到4.89年。二是支持收購(gòu)存量房，優(yōu)化保障性住房供給。我們認(rèn)為未來財(cái)政支持收儲(chǔ)的核心目的在于提供“便宜”資金用于收儲(chǔ)。在以地方為主導(dǎo)的收儲(chǔ)模式下，當(dāng)前一手房收儲(chǔ)的核心難點(diǎn)在于資金成本與租金收益率的匹配問題，而非融資來源。但我們認(rèn)為專項(xiàng)債大規(guī)模用于收儲(chǔ)的概率較低，原因在于當(dāng)前央行已經(jīng)創(chuàng)設(shè)了保障性住房再貸款工具給于融資支持，且當(dāng)前尚有較多空余額度，額外融資支持的必要性暫時(shí)較低。未來項(xiàng)目收益的再平衡也可能通過央行再貸款工具利率的下調(diào)實(shí)現(xiàn)。三是及時(shí)優(yōu)化完善相關(guān)稅收政策。一是及時(shí)優(yōu)化完善相關(guān)稅收政策，取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)相銜接的增值稅、土地增值稅政策；此外延續(xù)換購(gòu)住房個(gè)人所得稅退稅機(jī)制。兩項(xiàng)政策的核心目的均在于提升改善性住房的購(gòu)房需求。預(yù)計(jì)2024年10月人民幣計(jì)價(jià)出口同比增長(zhǎng)4.4%，企業(yè)搶出口增厚“性價(jià)比紅利”。我們從2023年底提出“性價(jià)比紅利”概念，2024年出口實(shí)現(xiàn)開門紅已有兌現(xiàn)，我們提示后續(xù)繼續(xù)關(guān)注“性價(jià)比紅利”帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重視三大邏輯：其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級(jí)，和全球滯脹環(huán)境推動(dòng)企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電和家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤?；其二是新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，伴隨著這些國(guó)家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國(guó)制造”出海帶動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)；其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨宏觀深度報(bào)告16/22勢(shì)，帶動(dòng)我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長(zhǎng)。此外，Q2部分企業(yè)在關(guān)稅落地前存在搶出口特征，也可能階段性抬升近期出口增速。預(yù)計(jì)10月進(jìn)口增速1.4%。本輪政策組合拳落地后，進(jìn)口增速有望漸進(jìn)抬升。我們預(yù)計(jì)，10月CPI同比增速為0.5%（前值0.4%環(huán)比增速為-0.1%，CPI表現(xiàn)為一定回暖態(tài)勢(shì)。工業(yè)消費(fèi)品下行壓力未見顯著緩解，服務(wù)價(jià)格受國(guó)慶節(jié)日效應(yīng)總體穩(wěn)中有升?？傮w上看，我們認(rèn)為CPI有望小幅回升。PPI方面，我們預(yù)計(jì)10月PPI同比增速為-2.2%（前值-2.8%環(huán)比增速為0.6%，同比降幅較9月有所收斂，庫(kù)存周期難以對(duì)價(jià)格形成有效支撐，中游制造業(yè)產(chǎn)能出清或需經(jīng)歷較長(zhǎng)一段時(shí)間。綜合來看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行距離潛在增速尚有一段距離，在產(chǎn)出缺口逐步彌合的過程中，GDP縮減指數(shù)正處于溫和回升的過程中。10月以來，蔬菜生產(chǎn)處于旺季，隨著地產(chǎn)菜陸續(xù)大量上市，以及節(jié)后市場(chǎng)需求趨緩，10月份鮮菜價(jià)格呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)天氣轉(zhuǎn)好，氣溫適宜，有利于秋季蔬菜的生長(zhǎng)和采摘，蔬菜供應(yīng)能力穩(wěn)步提升。受國(guó)慶節(jié)節(jié)日效應(yīng)，家庭聚餐、走親訪友等活動(dòng)增多，對(duì)蔬菜等生鮮食品的需求量也隨之增加。隨著節(jié)日提振效應(yīng)減退，節(jié)后蔬菜需求回歸常態(tài)，總體來看10月市場(chǎng)消費(fèi)進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)階段。中國(guó):平均批發(fā)價(jià):蔬菜(28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè))元/公斤2024-09-302024-10-022024-10-042024-10-062024-10-082024-10-102024-10-122024-10-142024-10-162024-10-182024-10-202024-2024-09-302024-10-022024-10-042024-10-062024-10-082024-10-102024-10-122024-10-142024-10-162024-10-182024-10-202024-10-222024-10-242024-10-262024-10-282024-10-30平均批發(fā)價(jià):7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果元/公斤7.57.45 7.47.35 7.37.25 7.27.15 7.17.0572024-09-202024-09-202024-09-222024-09-242024-09-262024-09-282024-09-302024-10-022024-10-042024-10-062024-10-082024-10-102024-10-122024-10-142024-10-162024-10-182024-10-202024-10-222024-10-242024-10-262024-10-282024-10-30此外，生豬市場(chǎng)延續(xù)供強(qiáng)需弱的局面，10月豬價(jià)以偏弱運(yùn)行為主。我們重點(diǎn)提示，豬周期是指生豬經(jīng)歷“豬價(jià)上漲→增加補(bǔ)欄→豬價(jià)下跌→減少補(bǔ)欄→豬價(jià)上漲”的循環(huán)過程。豬生長(zhǎng)周期較為穩(wěn)定，具體來看為引種到配種約6個(gè)月，配種到產(chǎn)出仔豬約5個(gè)月，商品肉豬從出生到出欄約6個(gè)月。從高頻數(shù)據(jù)來看，豬肉價(jià)格磨底的走勢(shì)相對(duì)明顯。根據(jù)發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心發(fā)布2024年10月第4周豬糧比情況，截至10月23日，全國(guó)生豬出場(chǎng)價(jià)格為18.10元/公斤，較10月16日下跌1.31%；主要批發(fā)市場(chǎng)玉米價(jià)格為2.28元/公斤，較10月16日上升0.00；豬糧比宏觀深度報(bào)告17/22價(jià)為7.94，較10月16日下跌1.24%。此外，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)全國(guó)500個(gè)縣集貿(mào)市場(chǎng)和采集點(diǎn)的監(jiān)測(cè)，10月第3周（采集日為10月17日）生豬、商品代蛋雛雞、商品代肉雛雞價(jià)格環(huán)比上漲，仔豬、豬肉、雞肉、牛肉、羊肉、飼料產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下跌，雞蛋、生鮮乳價(jià)格環(huán)比持平。值得關(guān)注的是，10月份國(guó)際油價(jià)震蕩運(yùn)行，但月內(nèi)價(jià)格波動(dòng)較大。當(dāng)前中東局勢(shì)極不穩(wěn)定，地緣政治沖突仍可能進(jìn)一步擴(kuò)散，將放大油價(jià)運(yùn)行的波動(dòng)率。10月初，原油市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，主要受中東地緣局勢(shì)緊張影響。另一方面，原油供應(yīng)仍顯緊張，部分產(chǎn)油國(guó)表示將進(jìn)行補(bǔ)償性減產(chǎn)。10月中下旬油價(jià)開始回落，市場(chǎng)傾向定價(jià)原油的市場(chǎng)需求未來承壓，整體來看，10月油價(jià)變化相對(duì)中性，整體以震蕩為主，對(duì)于國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)影響不大。——中國(guó):市場(chǎng)價(jià):生豬(外三元)元/千克中國(guó):市場(chǎng)價(jià):汽油(95#):全國(guó)VI元/噸中國(guó):市場(chǎng)價(jià):汽油(92#):全國(guó)VI元/噸中國(guó):市場(chǎng)價(jià):柴油(0#):全國(guó)VI元/噸11000100009000800070006000我們預(yù)計(jì)，10月PPI同比增速-2.2%（前值-2.8%環(huán)比增速為0.6%?？傮w看，盡管國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)仍存在不確定性，但隨著國(guó)內(nèi)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等政策逐步落地生效，對(duì)部分行業(yè)價(jià)格將形成一定支撐，預(yù)計(jì)10月PPI同比降幅將有所收窄，高頻數(shù)據(jù)顯示環(huán)比增速有望較難回歸正增長(zhǎng)區(qū)間。從定性的視角看，貨幣從資金市場(chǎng)流入產(chǎn)品市場(chǎng)需要時(shí)間，這部分時(shí)間主要來自價(jià)格粘性以及企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃的調(diào)整等，因此M1對(duì)PPI具有一定的領(lǐng)先性。通過M1同比增速定性分析未來PPI走勢(shì)，可以看出PPI維持低位可能仍持續(xù)一段時(shí)間。宏觀深度報(bào)告18/22第一，10月以來煤炭?jī)r(jià)格窄幅震蕩。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的監(jiān)測(cè)，2024年10月中旬與10月上旬相比，13種產(chǎn)品價(jià)格上漲，35種下降，無煙煤（洗中塊）1193.6元/噸，比上期上漲0.7%；普通混煤（4500大卡）672.1元/噸，比上期下降1.8%；山西大混（5000大卡）761.3元/噸，比上期下降1.4%；山西優(yōu)混（5500大卡）862.1元/噸，比上期下降1.1%；大同混煤（5800大卡）909.1噸，比上期下降1.1%；焦煤（主焦煤）1775.0元/噸，與上期相比不變。中國(guó):市場(chǎng)價(jià):山西優(yōu)混(Q5500)元/噸中國(guó):市場(chǎng)價(jià):無煙煤(2號(hào)洗中塊)元/噸中國(guó):市場(chǎng)價(jià):焦煤:主焦煤元/噸--市場(chǎng)價(jià):焦炭(準(zhǔn)一級(jí)冶金焦):全國(guó)元/噸30002500200015001000500——中國(guó):水泥價(jià)格指數(shù)點(diǎn)——中國(guó):市場(chǎng)價(jià):螺紋鋼:HRB400E——中國(guó):水泥價(jià)格指數(shù)點(diǎn)中國(guó):市場(chǎng)價(jià):線材:HPB300Φ8-10mm元/噸1351301251201151101052024-09-272024-09-272024-09-292024-10-012024-10-032024-10-052024-10-072024-10-092024-10-112024-10-132024-10-152024-10-172024-10-192024-10-212024-10-232024-10-252024-10-272024-10-292024-10-31第二，10月水泥價(jià)格震蕩上行。10月25日，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)（CEMPI）報(bào)收129.9點(diǎn)，環(huán)比上漲1.11%，同比上漲19.54%。我們認(rèn)為，隨著天氣逐步轉(zhuǎn)冷，北方部分地區(qū)施工逐步進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)需求較為清淡，調(diào)價(jià)動(dòng)力不足；南方地區(qū)尚有施工增量，但較為有限，加之價(jià)格整體低位，企業(yè)仍有調(diào)價(jià)意愿?？偟膩砜?，需求恢復(fù)整體不足，全國(guó)水泥行情小幅第三，10月鋼材價(jià)格沖高后回落。10月份，受政策端利好刺激，鋼鐵需求持續(xù)回升，價(jià)格也直線上漲。但同時(shí)供給端生產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，供給端上升幅度大于需求端上升幅度，臨近月末，鋼材價(jià)格有所回落。上海螺紋鋼價(jià)格指數(shù)顯示，9月27日價(jià)格為3317元/噸，之后價(jià)宏觀深度報(bào)告19/22格快速上漲，10月8日價(jià)格為3678元/噸，為10月內(nèi)最高點(diǎn)，之后連續(xù)小幅震蕩。臨近月末，價(jià)格較快回落，10月24日價(jià)格為3402元/噸，為月內(nèi)最低點(diǎn)。整體來看，10月鋼材價(jià)格波動(dòng)較大，企業(yè)煉鋼利潤(rùn)有所收窄。我們預(yù)計(jì)10月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，較前值持平，符合季節(jié)性特征。就業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)助力就業(yè)平穩(wěn)。我們認(rèn)為，就業(yè)政策持續(xù)發(fā)力有助于緩解應(yīng)屆畢業(yè)生就業(yè)壓力，但根本上還需依靠企業(yè)主體恢復(fù)內(nèi)生動(dòng)力擴(kuò)大用人需求。企業(yè)作為吸納就業(yè)的主體、企業(yè)對(duì)未來的經(jīng)營(yíng)預(yù)期、盈利能力的切實(shí)改善，才能擴(kuò)大對(duì)青年勞動(dòng)力、農(nóng)民工等群體的用工需求。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有效需求相對(duì)不足，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍有較大改善空間，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)多重承壓，對(duì)就業(yè)的吸納能力將會(huì)受到壓制，尤其是對(duì)青年畢業(yè)生的沖擊較大。若企業(yè)盈利多重壓力持續(xù)未得到緩解，則應(yīng)關(guān)注向農(nóng)民工就業(yè)壓力進(jìn)一步擴(kuò)散的潛在風(fēng)險(xiǎn)。高校畢業(yè)生等青年群體就業(yè)是政策支持的重中之重，我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力尚未完全恢復(fù)之時(shí)，政策仍將持續(xù)發(fā)力支持青年就業(yè)。人力資源社會(huì)保障部表示，將針對(duì)穩(wěn)重點(diǎn)群體就業(yè)，將聚焦離校未就業(yè)畢業(yè)生，實(shí)施就業(yè)服務(wù)攻堅(jiān)行動(dòng)，推進(jìn)百萬(wàn)見習(xí)崗位募集計(jì)劃；聚焦脫貧人口等農(nóng)村勞動(dòng)力，深入實(shí)施防止返貧就業(yè)攻堅(jiān)行動(dòng)，舉辦勞務(wù)協(xié)作暨勞務(wù)品牌發(fā)展大會(huì)，支持農(nóng)村勞動(dòng)力就業(yè)增收。同時(shí)，人社部門對(duì)援助對(duì)象到企業(yè)就業(yè)或自主創(chuàng)業(yè)的，按規(guī)定落實(shí)稅費(fèi)優(yōu)惠和創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款，對(duì)援助對(duì)象到企業(yè)就業(yè)、靈活就業(yè)的給予社保補(bǔ)貼，對(duì)參加培訓(xùn)的給予職業(yè)培訓(xùn)補(bǔ)貼，對(duì)無法通過市場(chǎng)化渠道就業(yè)的通過公益性崗位兜底安置，并給予崗位補(bǔ)貼。2017~2019平均2023年2024年預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)10月人民幣貸款新增4000億元，同比少增約3400億元，對(duì)應(yīng)增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.9%。分別看供、需情況，10月信貸供給端延續(xù)維穩(wěn)基調(diào)，央行二季度貨政報(bào)告提宏觀深度報(bào)告20/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后出“在防范資金沉淀空轉(zhuǎn)的同時(shí)，支持金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化法治化原則，深入挖掘有效信貸需求，加快推動(dòng)儲(chǔ)備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化”，強(qiáng)監(jiān)管政策基調(diào)略有緩和；9月末降準(zhǔn)資金釋放也有助于補(bǔ)充信貸供給。但信貸需求端，企業(yè)信貸需求可能仍然偏弱，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，