建筑-Q3整體承壓、等待化債當(dāng)前依然最看好央企

行業(yè)研究行業(yè)研究/建筑/證券研究報(bào)告2.49%/6.96%/14.04%，央企的訂單韌性仍然最優(yōu)。分板塊來看，央前三季度收入分別下降3.64%/12.31%/7.20%，歸母凈利潤(rùn)同比下降8.53%/22.36%/54.63%，整體來看央企的收入利潤(rùn)降幅小于地方國(guó)企同比略微上升，但由于期間費(fèi)用率同比上升，且收入整體規(guī)模下降，進(jìn)一步深化的背景下，我們看好水利水電投資維持近兩年的高景氣，挖掘價(jià)值投資成長(zhǎng)東方財(cái)富證券研究所相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)11.73% 相關(guān)研究《政策放松+國(guó)企改革催化，關(guān)注3《Q2業(yè)績(jī)階段性承壓，央企韌性更u建設(shè)需求不及預(yù)期。u毛利率不及預(yù)期。u回款不及預(yù)期。u轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。22 5 7 5 5 5 6 6 6 6 6 7 7 8 8 9圖表14：上市建筑企業(yè)按板塊分近期新簽合同金額 33 440 圖表3：地方政府專項(xiàng)債發(fā)行02018/5/312019/5/312020/5/3120215 鐵路投資增速政策出臺(tái)后，部分地產(chǎn)公司土地購置意愿有所降低40.0% 房地產(chǎn)開發(fā)投資增速 40.0%圖表8：地產(chǎn)竣工增速竣工面積同比6持穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們判斷主要原因是：1）產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下，新能源、信創(chuàng)等改造升級(jí)投資需求有所增長(zhǎng)；2）疫情管控政策優(yōu)化后，生產(chǎn)企業(yè)面臨的擾動(dòng)有圖表9：制造業(yè)投資增速40.0% \\萬億元，同比-3.09%，分所有制來看央企、地方國(guó)企及民企分別簽訂訂單其中央企、地方國(guó)企、民企分別新簽26941.3/3570.9/417.8億元，同比-7.97%/-0.55%/-14.05%，單就三季度而言圖表10：上市建筑企業(yè)按所有制分近期新簽合同金額（億元）及同比增速（%）7中國(guó)電建（5.4%中國(guó)能建（5.0%總體來看能源建設(shè)此外中國(guó)建筑和中國(guó)交建訂單增長(zhǎng)穩(wěn)健，我們判設(shè)需求仍然良好，同時(shí)兩家企業(yè)在工業(yè)廠房、新業(yè)務(wù)等方面有一定圖表11：上市建筑央企近期新簽合同金額（億元）及同比增速（%）4.204.4%9.3%另外安徽建工新簽訂單同比+2.2%，總體來看華東及華南地方國(guó)企新簽訂單表圖表12：上市建筑地方國(guó)企近期新簽合同金額（億元）及同比增速（%）9.5%84.4%4.54.129.19.719.7%營(yíng)建筑企業(yè)訂單壓力總體較大，在新簽訂單規(guī)集團(tuán)（+8.8%精工鋼構(gòu)（+6.5%金螳螂（+1.3%）增速總體靠前，我們判斷主要原因是：1）裝修企業(yè)去年基數(shù)較低圖表13：上市建筑民企近期新簽合同金額（億元）及同比增速（%）9.704.284.104.769金螳螂9.94.91分板塊來看，水利水電、路橋工程、房建工程房建工程、路橋工程、水利電力板塊2024年前三季度新簽訂相關(guān)企業(yè)訂單較為充沛，而房建和路橋工程板塊訂單增長(zhǎng)主圖表14：上市建筑企業(yè)按板塊分近期新簽合同金額（億元）及同比增速（%）4.5%9.3%9.2%9.9%9.1%45464193圖表15：上市建筑企業(yè)2017年前三季度-2024年前三季度收入、利潤(rùn)數(shù)據(jù)匯總9.1%4.2%分板塊來看，水利工程和國(guó)際工程是收入及利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)較好的子板塊。圖表16：上市建筑企業(yè)24H1按板塊分收入、利潤(rùn)數(shù)據(jù)匯總40.3--建筑央企/地方國(guó)企/民企收入分別為52390.37/8169.97/1722.1-3.64%/-12.31%/-7.20比-8.53%/-22.36%/-54.63%。從收入及利潤(rùn)降幅來看，央國(guó)企及民企，體現(xiàn)了更加良好的經(jīng)營(yíng)韌性。圖表17：上市建筑企業(yè)按所有制分2017年前三季度-2024年前三季度收入、利潤(rùn)數(shù)據(jù)匯總看，2024年前三季度上市建筑企業(yè)整體盈利能力出現(xiàn)一定下滑，結(jié)合毛利率導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)受到一定影響，使得期間費(fèi)用率上升；2）部分企業(yè)由于工程回圖表18：上市建筑企業(yè)2017年前三季度-2024年前三季度盈利能力數(shù)據(jù)匯總來看央企凈利率更加穩(wěn)定，我們判斷主要原因是央企————————央企——地方國(guó)企——民企央企地方國(guó)企——民企圖表21：上市建筑企業(yè)2017年前三季度-2024年前三季度運(yùn)營(yíng)能力數(shù)據(jù)匯總9.409.4000個(gè)百分點(diǎn)，整體來看央企資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，地方國(guó)圖表24：上市建筑企業(yè)2017年前三季度-2024年前三季度資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)匯總圖表25：分所有制2017年前三季度-2024年前三季度資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)匯總上市建筑企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流流出4984.76億元，同比多流出2134.94億元，從圖表26：上市建筑企業(yè)2017年前三季度-2024年前三季度現(xiàn)金流情況匯總2017年前三2018年前三2019年前三2020年前三2021年前三2022年前三2023年前三2024年前三圖表27：建筑板塊分季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流01.07/5.67/-1.74個(gè)百分點(diǎn)，從收付現(xiàn)比的變化幅度來圖表28：上市建筑企業(yè)按所有制分2017年前三季度-2024年前三季度收付現(xiàn)比情況匯總目建設(shè)的建筑央企。近期國(guó)家強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步加大對(duì)于地方政府化債的支持力度，基建資金到位情況有一定影響，例如根據(jù)統(tǒng)計(jì)中國(guó)中鐵2024年公告單中20%左右來自化債省份，隨著化債支持力度加大，上述項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)加快，并且房建及地產(chǎn)開發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)也有望好轉(zhuǎn)，增厚整體收入利潤(rùn)角度來說，地方政府仍然是央企應(yīng)收賬款主要來源之一，化債力度加位于2014年以來的低位，在整體政策寬松背景下，估值修復(fù)空間充503210——市凈率PB(整體法)圖表31：中國(guó)中鐵2024年公告中涉及化債省份項(xiàng)目新建天津至濰坊高速鐵路濱州、東營(yíng)南、濰坊北欽州東至欽州港鐵路增建二線工程QGSG1標(biāo)段新建南寧至深圳鐵路玉林至岑溪（桂粵省界）段段玉溪高新區(qū)紅塔片區(qū)電子信息產(chǎn)業(yè)園基礎(chǔ)設(shè)施建造產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、紅塔產(chǎn)業(yè)園區(qū)新能源圖表32：2023年中國(guó)中鐵應(yīng)收賬款按照來源分類性大，資金確定性強(qiáng)的細(xì)分賽道。我們建議投好，行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭格局，TBM掘進(jìn)機(jī)領(lǐng)域鐵建重工及中鐵過85%，兩家公司受益確定性高，3）長(zhǎng)邏輯通順，根據(jù)鐵建重工域，結(jié)構(gòu)改善，未來隨著掘進(jìn)設(shè)備在水利水電、礦山領(lǐng)域滲圖表33：全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)產(chǎn)量及增速4000圖表34：全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)銷售額圖表35：主要生產(chǎn)企業(yè)掘進(jìn)機(jī)產(chǎn)量0圖表36：2022年全斷面掘進(jìn)機(jī)市場(chǎng)份額水泥產(chǎn)業(yè)鏈：重點(diǎn)水利工程拉動(dòng)水泥需求，由于水泥本身運(yùn)輸半徑有限，