全面復盤史上4輪化債

請仔細閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|宏觀研究審議了國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性通過發(fā)行地方政府債券置換地方政府存量債務中通過銀行貸款等非政府債券方式作者相關研究P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明 輪化債后地方債務擴張進一步加快，后兩輪化債后地方債務擴張有在化債的同時承擔了穩(wěn)增長的重要任務，預算外城投債務擴張速度加快，城投帶響，經(jīng)濟同樣明顯承壓，地方政府再度承擔穩(wěn)增長的任務，城投帶息債務增速在財政收支平衡壓力加大，地方政府債務擴張更加依賴預算內(nèi)、預算外財政擴張放壓力同樣較大，但政策對于隱性債務監(jiān)管明顯增強，城投融），風險提示：政策力度不及預期，地方債務風險超預期，P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表1：2010-2014年三輪債務審計結果02010/12/31資料來源：中國人大網(wǎng)、審計署，國盛證券研究所圖表2：2018年-2023年城投平臺帶息債務增加27.6萬億元00資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表3：2015年以來我國共進行了4輪債務置換資料來源：Wind、財政部、北京市人民政府、中國政府網(wǎng)，國盛證券研究所P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表4：2015年以來4輪債務置換結構w特殊新增專項債.特殊再融資債.置換債6543210特殊新增專項債+特資料來源：財政部、中國政府網(wǎng)、Wind，國盛證券研究所圖表5：債務置換期間，城投債信用利差多趨于收窄0AA級城投債收益率-國債收益率:10YAA級城投債收益率-國債收益率:1Y理財贖回潮金融去杠桿理財贖回潮金融去杠桿資料來源：Wind，國盛證券研究所P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，可能會隨時調(diào)整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯(lián)機構可能會持有本報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發(fā)布、復制。任何機構或個人如引用、刊發(fā)本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)或修改。分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發(fā)行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。投資評級說明投資建議的評級標準評級說明評級標準為報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期基準指數(shù)的相對市場表現(xiàn)。其中A股市場以滬深300指數(shù)為基準；新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準，美股市場以標普500指數(shù)或納斯達克綜合指數(shù)為基準。股票評級相對同期基準指數(shù)漲幅在15%以上增持相對同期基準指數(shù)漲幅在5%~15%之間持有相對同期基準指數(shù)漲幅在-5%~+5%之間減持相對同期基準指數(shù)跌幅在5%以上行業(yè)評級增持相對同期基準指數(shù)漲幅在10%以上相對同期基準指數(shù)漲幅在-10%~+10%之間減持相對同期基準指數(shù)跌幅在10%以上國盛證券研究所北京地址：北京市東城區(qū)永定門西濱河路8號院7樓中海地產(chǎn)廣場東塔7層郵編：100077郵箱：gsresearch@上海地址：上海市浦東新區(qū)南洋涇路555號陸家嘴金融街區(qū)22棟郵編：200120電話箱：gsresearch@深圳地址：南昌市紅谷灘新區(qū)鳳凰中大道1115號北京銀行大廈地址：深圳市福田區(qū)福華三路100號鼎和大廈24樓郵編：330038