零售周觀點(diǎn)：梳理國(guó)家生育政策及各地區(qū)生育配套措施關(guān)注母嬰賽道標(biāo)的

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1零售周觀點(diǎn)相關(guān)研究10/22高于市場(chǎng)預(yù)期-2024/10/20公司-2024/10/14現(xiàn)，關(guān)注板塊順周期機(jī)會(huì)-2024/10/08反彈機(jī)會(huì)-2024/10/01梳理國(guó)家生育政策及各地區(qū)生育配套措施，關(guān)注母嬰賽道標(biāo)的。1）國(guó)家生育政策：黨的十八屆三中全會(huì)決定啟動(dòng)實(shí)施一方是獨(dú)生子女的夫婦可生育兩個(gè)孩子的政策；黨的十八屆五中全會(huì)決定全面實(shí)施一對(duì)夫婦可以生育兩個(gè)孩子的政策；2021年中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進(jìn)人口長(zhǎng)期均衡發(fā)展的決定》，開始實(shí)施三孩生育政策及政策支持措施。①建立生育補(bǔ)貼制度，在目前各地普遍做法的基礎(chǔ)上，整合各種補(bǔ)貼形式，逐步提高補(bǔ)貼水平，與生育保險(xiǎn)覆蓋范圍的擴(kuò)大協(xié)同推進(jìn)，形成廣泛覆蓋的家庭育兒支持基本制度，提高生育、養(yǎng)育、教育成本公共化水平。②提高基本生育和兒童醫(yī)療公共服務(wù)水平，提高生育全程基本醫(yī)療保健服務(wù)能力，擴(kuò)大輔助生殖技術(shù)服務(wù)資源，完善母嬰健康、生殖健康和兒童健康服務(wù)體系。③完善生育休假制度，包括制定產(chǎn)假、育兒假、陪護(hù)假、哺乳假法規(guī)和管理辦法，創(chuàng)造育兒友好的就業(yè)環(huán)境。④加大個(gè)稅抵扣力度，具體辦法可以從提高抵扣的照護(hù)嬰幼兒年齡和提高抵扣比例兩方面著手。⑤加強(qiáng)普惠育幼服務(wù)體系建設(shè)，增強(qiáng)普惠性服務(wù)的戰(zhàn)略性投入，加大對(duì)家庭嬰幼兒照護(hù)支持和早期發(fā)展指導(dǎo)，完善家庭育兒支持服務(wù)體系，支持用人單位辦托、社區(qū)嵌入式教育、家庭托育點(diǎn)等多種模式發(fā)展。2）各地方生育配套措施：各地方政府從就業(yè)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助、住房?jī)?yōu)惠等方面推出配套措施，多措并舉降低生育成本。例如在生育補(bǔ)貼方面，河南鄭州對(duì)新生兒入戶鄭州的一孩、二孩、三孩及以上家庭分別一次性發(fā)放2000元、5000元、15000元育兒補(bǔ)貼；在產(chǎn)假及育兒假方面，四川省產(chǎn)假最長(zhǎng)為188天，其他省份產(chǎn)假平均為158天，浙江省、內(nèi)蒙古自治區(qū)和西藏自治區(qū)按照生育孩次，平均二孩延長(zhǎng)60天，三孩延長(zhǎng)90天；住房方面，江蘇海安規(guī)定在市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)上，二孩家庭享有400元/㎡購(gòu)房?jī)?yōu)惠，三孩家庭享有600元/㎡的優(yōu)惠，甘肅臨澤對(duì)二孩、三孩家庭購(gòu)房給予政府補(bǔ)助。裕元集團(tuán)發(fā)布24Q1-Q3盈利公告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+140%~145%。裕元集團(tuán)預(yù)計(jì)24Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.30~3.37億美元，同比+140%~145%，預(yù)計(jì)24Q3歸母凈利潤(rùn)為1.46~1.53億美元，同比+170%~183%。利潤(rùn)變動(dòng)主要因全球鞋履行業(yè)進(jìn)一步常態(tài)化，品牌客戶對(duì)集團(tuán)供應(yīng)的鞋履產(chǎn)品需求大幅提升，其制造業(yè)務(wù)訂單滿載而逐季轉(zhuǎn)強(qiáng)，帶動(dòng)集團(tuán)制造業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)健增長(zhǎng)。集團(tuán)在24Q1-Q3內(nèi)無產(chǎn)能調(diào)整的相關(guān)費(fèi)用，而23年同期因產(chǎn)能調(diào)整有一次性費(fèi)用約0.31億美元。連同本期間出售聯(lián)營(yíng)公司的部分權(quán)益產(chǎn)生的一次性收益約0.24億美元，對(duì)利潤(rùn)帶來正面貢獻(xiàn)。集團(tuán)繼續(xù)平衡需求與訂單排程，靈活調(diào)度產(chǎn)能并落實(shí)有序加班計(jì)劃，加之今年以來新增產(chǎn)能穩(wěn)步提升，持續(xù)促進(jìn)整體產(chǎn)能利用率及生產(chǎn)效率的提高。投資建議：①美妝板塊，推薦珀萊雅、潤(rùn)本股份、巨子生物、上美股份、水羊股份、丸美股份、福瑞達(dá)、科思股份、嘉亨家化、華熙生物、貝泰妮、上海家化、青松股份。②零售板塊，推薦小商品城、樂歌股份、華凱易佰、賽維時(shí)代、重慶百貨；推薦明月鏡片、博士眼鏡，推薦全球零售商龍頭名創(chuàng)優(yōu)品，推薦專業(yè)母嬰零售龍頭孩子王。③醫(yī)美板塊，推薦錦波生物、謹(jǐn)慎推薦江蘇吳中，推薦昊海生科、愛美客、朗姿股份、美麗田園。④珠寶板塊，推薦老鋪黃金、潮宏基、老鳳祥、周大生、中國(guó)黃金、菜百股份、曼卡龍、周大福。⑤紡服板塊，織造端推薦裕元集團(tuán)、華利集團(tuán)、偉星股份，建議關(guān)注申洲國(guó)際、新澳股份，品牌端推薦報(bào)喜鳥、比音勒芬，建議關(guān)注海瀾之家、波司登。風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、終端需求不及預(yù)期等。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)股價(jià)（元） 300896.SZ愛美客216.796.917.848.72312825推薦300957.300957.SZ貝泰妮53.151.522.202.49352421推薦推薦603605.603605.SH珀萊雅95.273.944.855.962420推薦推薦688363.SH華熙生物60.691.481.782.24413427推薦600315.600315.SH上海家化17.310.740.840.992321推薦推薦300740.SZ水羊股份13.910.780.921.06推薦600223.600223.SH福瑞達(dá)7.230.360.430.5420推薦推薦300592.SZ華凱易佰12.950.921.121.389推薦600415.600415.SH小商品城10.740.510.570.8321推薦推薦301101.SZ明月鏡片26.780.880.991.19302723推薦；（行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21本周觀點(diǎn)（2024.10.21-2024.10.25） 31.1母嬰：國(guó)家生育政策及各地區(qū)生育配套措施梳理 31.2業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：進(jìn)入24Q3披露期，關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期標(biāo)的 2本周市場(chǎng)回顧（2024.10.21-2024.10.25） 2.1行業(yè)表現(xiàn) 132.2資金動(dòng)向 163本周行業(yè)資訊（2024.10.21-2024.10.25） 3.1商貿(mào)零售：大潤(rùn)發(fā)M會(huì)員店江陰店將于11月15日開業(yè)亮相 173.2醫(yī)美美妝：天貓“雙11”快消行業(yè)搶先購(gòu)首日成交榜，珀萊雅拿下快消、美妝類目雙第一 184行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值 5下周重要提示 206風(fēng)險(xiǎn)提示 21插圖目錄 22表格目錄 22行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31本周觀點(diǎn)（2024.10.21-2024.10.25）黨的十八大以來，針對(duì)人口發(fā)展出現(xiàn)的新變化新特點(diǎn)，黨中央科學(xué)研判，及時(shí)調(diào)整優(yōu)化生育政策。黨的十八屆三中全會(huì)決定啟動(dòng)實(shí)施一方是獨(dú)生子女的夫婦可生育兩個(gè)孩子的政策；黨的十八屆五中全會(huì)決定全面實(shí)施一對(duì)夫婦可以生育兩個(gè)孩子的政策；2021年中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進(jìn)人口長(zhǎng)期均衡發(fā)展的決定》，開始實(shí)施三孩生育政策及政策支持措施。圍繞降低“三育”成本，認(rèn)真落實(shí)《決定》部署的一系列措施。一是建立生育補(bǔ)貼制度，在目前各地普遍做法的基礎(chǔ)上，整合各種補(bǔ)貼形式，逐步提高補(bǔ)貼水平，并且與生育保險(xiǎn)覆蓋范圍的擴(kuò)大協(xié)同推進(jìn)，形成廣泛覆蓋的家庭育兒支持基本制度，提高生育、養(yǎng)育、教育成本公共化水平。二是提高基本生育和兒童醫(yī)療公共服務(wù)水平，提高生育全程基本醫(yī)療保健服務(wù)能力，擴(kuò)大輔助生殖技術(shù)服務(wù)資源，完善母嬰健康、生殖健康和兒童健康服務(wù)體系。三是完善生育休假制度，包括制定產(chǎn)假、育兒假、陪護(hù)假、哺乳假法規(guī)和管理辦法，創(chuàng)造育兒友好的就業(yè)環(huán)境。四是加大個(gè)稅抵扣力度，具體辦法可以從提高抵扣的照護(hù)嬰幼兒年齡和提高抵扣比例兩方面著手。五是加強(qiáng)普惠育幼服務(wù)體系建設(shè)，增強(qiáng)普惠性服務(wù)的戰(zhàn)略性投入，加大對(duì)家庭嬰幼兒照護(hù)支持和早期發(fā)展指導(dǎo)，完善家庭育兒支持服務(wù)體系，支持用人單位辦托、社區(qū)嵌入式教育、家庭托育點(diǎn)等多種模式發(fā)展。表1：我國(guó)生育政策梳理（截至2024年10月） 政策名稱提出時(shí)間政策內(nèi)容概要《中華人民共和國(guó)人口與計(jì)劃生育法》《中華人民共和國(guó)人口與計(jì)劃生育法》《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》堅(jiān)持計(jì)劃生育的基本國(guó)策，啟動(dòng)實(shí)施一方是獨(dú)生子女的夫婦可生育兩個(gè)孩子的政策，逐步調(diào)整第十二屆全國(guó)人大常務(wù)委員會(huì)第十八次會(huì)議決定對(duì)《中華人民共和國(guó)人口與計(jì)劃生育法》作出律、法規(guī)規(guī)定條件的，可以要求安排再生育子女。具體辦法由省、自治區(qū)、直轄市人民代表大為貫徹落實(shí)黨的十九大和十九屆二中、三中、四中、五中全會(huì)精神，促進(jìn)《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進(jìn)人現(xiàn)就優(yōu)化生育政策，實(shí)施一對(duì)夫妻可以生育三個(gè)子女政策，并取消社會(huì)撫養(yǎng)費(fèi)等制約措施、清理和廢止相關(guān)處罰規(guī)定，配套實(shí)施積極生育支持措施（以下簡(jiǎn)稱實(shí)施三孩生育政策及配套支持《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進(jìn)人資料來源：國(guó)家政府網(wǎng)站，民生證券研究院整理各地方政府從就業(yè)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助、住房?jī)?yōu)惠等方面推出配套措施，多措并舉降低生育成本。例如在生育補(bǔ)貼方面，河南鄭州對(duì)新生兒入戶鄭州的一孩、二孩、行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4三孩及以上家庭分別一次性發(fā)放2000元、5000元、15000元育兒補(bǔ)貼；在產(chǎn)假及育兒假方面，四川省產(chǎn)假最長(zhǎng)為188天，其他省份產(chǎn)假平均為158天，浙江省、內(nèi)蒙古自治區(qū)和西藏自治區(qū)按照生育孩次，平均二孩延長(zhǎng)60天，三孩延長(zhǎng)90天；住房方面，江蘇海安規(guī)定在市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)上，二孩家庭享有400元/㎡購(gòu)房?jī)?yōu)惠，三孩家庭享有600元/㎡的優(yōu)惠，甘肅臨澤對(duì)二孩、三孩家庭購(gòu)房給予政府補(bǔ)助。表2：地方出臺(tái)的生育相關(guān)配套措施（截至2024年10月） 覆蓋領(lǐng)域具體內(nèi)容生育補(bǔ)貼生育保險(xiǎn)生育休假給符合生育政策的家庭發(fā)放多種形式生育或育兒補(bǔ)貼，分孩次省、山東濟(jì)南等地孕婦補(bǔ)助：懷孕（生產(chǎn)）二孩/三孩給予一次性補(bǔ)助2000元/5000元浙江杭州生育第一個(gè)/第二個(gè)/第三個(gè)子女的，辦理出生入戶后發(fā)放一次性生育廣東深圳對(duì)新生兒入戶鄭州的一孩、二孩、三孩及以上家庭分別一次性河南鄭州三孩生育醫(yī)療費(fèi)用納入醫(yī)療保險(xiǎn)支付范圍；生育津貼免審即無生育津貼北京、天津、安徽、甘肅、江西、廣西、山東煙甘肅、四川、河南、福建、湖南、江蘇、吉林西、青海、新疆、內(nèi)蒙古、江西、浙江、廣東、天津、山東、上海、西藏、貴州、湖北、安徽北京、遼寧增設(shè)男方育兒假（具體天數(shù)在5~15天不等護(hù)理假份個(gè)稅抵扣支持托育機(jī)構(gòu)建設(shè)，增加普惠性托位供給；以多種形式給予托育補(bǔ)貼(建設(shè)補(bǔ)貼、經(jīng)營(yíng)補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼、托位補(bǔ)貼)；給予送托家庭補(bǔ)合肥、蕪湖、銅陵、宿州、蚌埠、日照、青島、濟(jì)住房?jī)?yōu)惠多子女家庭享受公租房?jī)?yōu)先權(quán)：對(duì)多孩家庭增加限購(gòu)住房套數(shù)孩家庭給予購(gòu)房補(bǔ)貼；上浮多孩家庭購(gòu)房貸款額度；優(yōu)先保障多孩家庭公租房調(diào)換；三孩家庭優(yōu)先發(fā)放租賃補(bǔ)貼；三孩家庭新房?jī)?yōu)先搖號(hào)杭州、嘉興、舟山、寧波、衡陽、長(zhǎng)沙、南京、蘇遂寧、宜賓、南充、廈門、福州、淄博、青島煙生育登記取消了對(duì)登記對(duì)象是否結(jié)婚的限制條件，將“夫妻應(yīng)當(dāng)在生育前進(jìn)行生育登記”更改為“凡生育子女的公民，均應(yīng)辦理生育登記”；取消了辦理生育登記時(shí)生育數(shù)量的限制，明確“凡生育子辦理生育登記”資料來源：各地方衛(wèi)健委，民生證券研究院整理行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5事件概述：裕元集團(tuán)發(fā)布截至24年9月30日止9個(gè)月的未經(jīng)審核財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，集團(tuán)預(yù)計(jì)24Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.30~3.37億美元，同比+140%~145%，預(yù)計(jì)24Q3歸母凈利潤(rùn)為1.46~1.53億美元，同比+170%~183%。利潤(rùn)變動(dòng)原因：主要因全球鞋履行業(yè)進(jìn)一步常態(tài)化，品牌客戶對(duì)集團(tuán)供應(yīng)的鞋履產(chǎn)品需求大幅提升，其制造業(yè)務(wù)訂單滿載而逐季轉(zhuǎn)強(qiáng)，帶動(dòng)集團(tuán)制造業(yè)務(wù)毛利率的穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，集團(tuán)在本期間無產(chǎn)能調(diào)整的相關(guān)費(fèi)用，相比23年同期因產(chǎn)能調(diào)整有一次性費(fèi)用約0.31億美元。連同本期間出售聯(lián)營(yíng)公司的部分權(quán)益產(chǎn)生的一次性收益約0.24億美元，對(duì)利潤(rùn)帶來正面貢獻(xiàn)。集團(tuán)繼續(xù)平衡需求與訂單排程，靈活調(diào)度產(chǎn)能并落實(shí)有序加班計(jì)劃，加之今年以來新增產(chǎn)能穩(wěn)步提升，持續(xù)促進(jìn)整體產(chǎn)能利用率及生產(chǎn)效率的提高。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、終端需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。事件概述。錦波生物發(fā)布2024年三季度報(bào)告。24Q1-Q3，實(shí)現(xiàn)收入9.88億元，同比+91.2%，歸母凈利潤(rùn)為5.20億元，同比+170.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)為5.11億元，同比+178.1%。其中，24Q3，實(shí)現(xiàn)收入3.86億元，同比+92.1%，歸母凈利潤(rùn)為2.10億元，同比+154.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)為2.07億元，同比+158.5%。收入端的快速增長(zhǎng)主要系醫(yī)療器械收入增長(zhǎng)所致，其中，重點(diǎn)產(chǎn)品為以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的三類醫(yī)療器械植入劑產(chǎn)品薇旖美。同比+2.40pct。24Q3，毛利率為93.60%，同比+2.35pct。2）費(fèi)用率：24Q1-Q3，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為17.38%、8.42%、4.39%、0.72%，同比-3.98、-3.06、-7.47、-0.91pct；24Q3，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為16.60%、7.12%、4.84%、0.59%，同比-5.39、-3.24、-5.20、-0.80pct，其中，24Q1-Q3，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)主要系隨公司銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，一方面公司擴(kuò)充銷售團(tuán)隊(duì)，銷售人員薪酬和費(fèi)用增加；另一方面，公司加大品牌推廣力度，宣傳推廣費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用同比增加系管理人員職工薪酬、專利及注冊(cè)服務(wù)費(fèi)增加所致；24Q1-Q3，研發(fā)費(fèi)用同比-29.3%，主要系研發(fā)支出中資本化項(xiàng)目增多；開發(fā)支出同比+150.2%，主要系第三類醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)及廣譜抗冠狀病毒新藥研發(fā)項(xiàng)目資本化階段增加投入所致。3）凈利率：24Q1-Q3，凈利率為52.60%，同比+15.58pct；24Q3，凈利率為54.57%，同比+13.39pct，盈利能力明顯提升。行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6生產(chǎn)創(chuàng)新賦能+產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)+銷售渠道深耕，未來看點(diǎn)充足。1）膠原蛋白新材料市場(chǎng)接受度提升及薇旖美價(jià)格區(qū)間明晰，薇旖美產(chǎn)品系列持續(xù)貢獻(xiàn)增量。在終端機(jī)構(gòu)推廣方面，薇旖美極純重點(diǎn)推廣眼部抗衰與水光打法，薇旖美至真聚焦全面部抗衰，此外，全程抗衰【III型+XVII型】創(chuàng)新膠原聯(lián)合品相，共同提供收入增量。2）私密產(chǎn)品：膠十七醫(yī)用III型膠原陰道凝膠為A級(jí)重組III型人源化膠原蛋白的二類醫(yī)療器械，后續(xù)產(chǎn)品值得期待。3）產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。重組III型人源化膠原蛋白項(xiàng)目、重組XVII型人源化膠原蛋白項(xiàng)目、重組I型人源化膠原蛋白項(xiàng)目已進(jìn)入臨床階段，且有部分成果落地。4）品牌勢(shì)能持續(xù)提升。修麗可推出“修麗可鉑研膠原針”，合作公司的重組III型人源化膠原蛋白溶液；歐萊雅“小蜜罐”以重組膠原蛋白作為核心成分之一，使用公司生產(chǎn)原料，國(guó)際品牌背書有望提升公司品牌影響力，提供收入增量。風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)推廣不及預(yù)期等。事件概述：江蘇吳中發(fā)布2024年三季度報(bào)告。24Q1-Q3，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.47億元，同比+9.58%，歸母凈利潤(rùn)為0.45億元，同比+311.54%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.27億元，扭虧為盈；24Q3，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.41億元，同比+9.46%，歸母凈利潤(rùn)為0.21億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.16億元。歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)主要源于醫(yī)美生科板塊聚乳酸面部填充劑艾塑菲于24年4月起實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)生利潤(rùn)。收入拆分及毛利表現(xiàn)。24Q1-Q3，醫(yī)美生科業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.99億元，同比+4175.1%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利1.63億元，同比+6465.5%，醫(yī)藥業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.40億元，同比-12.4%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利3.86億元，同比-3.24%。其中，24Q3，醫(yī)美生科主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.19億元，同比+6558.7%，醫(yī)藥業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.83億元，同比-26.9%。醫(yī)美業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)盈利能力，帶動(dòng)盈利能力上行。1）毛利率端：24Q1-Q3，與82.2%。24Q3，毛利率為49.29%，同比+19.80pct，其中，醫(yī)藥、醫(yī)美生科業(yè)務(wù)毛利率分別為40.4%與81.7%。2）費(fèi)用率端：24Q1-Q3，銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率為21.15%、5.33%、1.90%、3.48%，同比+2.97、+0.19、+0.05、-0.20pct；24Q3，銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率為31.42%、6.52%、2.45%、3.91%，同比+11.45、+0.38、-0.21、-1.60pct。3）凈利率端：24Q1-Q3，凈利率為2.86%，同比+2.23pct；24Q3，凈利率為5.12%，盈利能力持續(xù)提升。積極推進(jìn)艾塑菲銷售工作，合作醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量增加，持續(xù)加強(qiáng)終端醫(yī)生培訓(xùn)。公司積極推進(jìn)AestheFill艾塑菲的銷售工作，召開產(chǎn)品發(fā)布會(huì)、醫(yī)生培訓(xùn)活動(dòng)等行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7形式拓展下游客戶，快速進(jìn)入醫(yī)美機(jī)構(gòu)終端銷售。此外，公司持續(xù)推進(jìn)與醫(yī)美機(jī)構(gòu)的合作，目標(biāo)機(jī)構(gòu)包括直客機(jī)構(gòu)、輕醫(yī)美機(jī)構(gòu)和部分渠道機(jī)構(gòu)，主要分布于一線城市和核心二線城市。公司合作的醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)增加，其中包括美萊、華韓、藝星、聯(lián)合麗格、芙艾、米蘭柏羽等多家醫(yī)美連鎖品牌。同時(shí)，公司也在持續(xù)加強(qiáng)終端醫(yī)生培訓(xùn)，從而更好地服務(wù)于求美者需求。公司舉辦多場(chǎng)專家會(huì)及導(dǎo)師培訓(xùn)活動(dòng)，進(jìn)一步擴(kuò)大醫(yī)生培訓(xùn)覆蓋面。自主研發(fā)&對(duì)外投資雙輪驅(qū)動(dòng)，重點(diǎn)聚焦注射類上游產(chǎn)品端。積極推動(dòng)重組膠原蛋白凍干纖維、重組膠原蛋白植入劑、利丙雙卡因乳膏和去氧膽酸注射液的臨床前研發(fā)工作。1）玻尿酸產(chǎn)品：積極推進(jìn)引進(jìn)的韓國(guó)醫(yī)美企業(yè)Humedix（匯美德斯）最新一款注射用雙相交聯(lián)含利多卡因透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品的臨床注冊(cè)工作，目前處于臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)整理階段。2）PDRN產(chǎn)品：24年6月，吳中美學(xué)與北京麗徠科技簽署了投資協(xié)議，并取得PDRN復(fù)合溶液產(chǎn)品的獨(dú)家權(quán)益。截至24H1末，該P(yáng)DRN復(fù)合溶液產(chǎn)品已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，有望加強(qiáng)公司在再生醫(yī)美領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，并進(jìn)一步完善公司的產(chǎn)品梯隊(duì)。3）膠原蛋白產(chǎn)品：22年7月，吳中美學(xué)與浙江大學(xué)杭州國(guó)際科創(chuàng)中心成立了“生物與分子智造平臺(tái)-吳中美學(xué)重組膠原蛋白聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，開展重組膠原蛋白創(chuàng)新型研究；23年10月，吳中美學(xué)取得東萬生物重組人膠原蛋白原料在合作領(lǐng)域內(nèi)的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)與獨(dú)家開發(fā)權(quán)，該膠原蛋白通過CHO細(xì)胞體系表達(dá)，并由中國(guó)食品藥品檢定研究院出具的檢測(cè)報(bào)告認(rèn)為其具有膠原蛋白三螺旋結(jié)構(gòu)。24年3月，東萬生物完成重組I型人膠原蛋白原料的主文檔備案。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，終端需求不及預(yù)期。事件概述：愛美客發(fā)布2024年三季度報(bào)告。24Q1-Q3，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.76億元，同比+9.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.86億元，同比+11.79%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同比+2.13%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.42億元，同比-4.35%，扣非歸母凈利表現(xiàn)弱于歸母凈利主要系24Q3非經(jīng)常性損益金額為2295萬元，其中，除同公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的有效套期保值業(yè)務(wù)外，持有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益以及處置金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的損益為1673萬元，而23Q3該項(xiàng)目為-2283萬元，非經(jīng)常性損益合計(jì)-682萬元。毛利率較穩(wěn)定&控費(fèi)能力增強(qiáng)，帶動(dòng)凈利率提升。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率為94.80%，同比-0.50pct；24Q3，毛利率為94.55%，同比-0.52pct。2）費(fèi)用率端：24Q1-Q3，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.66%、3.85%、7.89%、-1.14%，分別同比-1.11、-1.31、+0.54、+0.80pct；24Q3，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.99%、行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告83.30%、8.58%、-0.52%，分別同比+0.08、-1.16、+0.82、+1.45pct。24Q1-Q3，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率呈同比縮減，管理效率提升。24Q1-Q3，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2701萬元，主要系購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品增加，其收益計(jì)入投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益所致。3）凈利率端：24Q1-Q3，凈利率為66.73%，同比+1.50pct；24Q3，凈利率為64.54%，同比+0.59pct，盈利能力持續(xù)提升。優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品持續(xù)放量，研發(fā)儲(chǔ)備豐富。1）核心產(chǎn)品嗨體：在醫(yī)美機(jī)構(gòu)的滲透相對(duì)充分，未來更多的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來源于機(jī)構(gòu)復(fù)購(gòu)，產(chǎn)品增速或?qū)②吔卺t(yī)美行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。2）再生材料：濡白天使持續(xù)放量，如生天使有望與濡白天使共同推動(dòng)收入增長(zhǎng)。3）寶尼達(dá)：醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠新增頦部適應(yīng)癥（寶尼達(dá)二代適用于成人骨膜上層注射填充以改善輕中度的頦部后縮。4）后續(xù)產(chǎn)品矩陣：進(jìn)入臨床及注冊(cè)程序的項(xiàng)目包括注射用A型肉毒毒素（注冊(cè)申報(bào)階段）、米諾地爾搽劑（注冊(cè)申報(bào)階段）、利多卡因丁卡因乳膏（III期臨床試驗(yàn)階段）、利拉魯肽注射液（臨床試驗(yàn)階段）、司美格魯肽注射液（臨床試驗(yàn)申請(qǐng)已批準(zhǔn)，將于近期開展臨床試驗(yàn)臨床前項(xiàng)目包括去氧膽酸注射液、透明質(zhì)酸酶。此外，公司通過經(jīng)銷方式布局光電類產(chǎn)品，獲得韓國(guó)Jeisys旗下Density（射頻皮膚醫(yī)美設(shè)備）和LinearZ（超聲皮膚醫(yī)美設(shè)備）在中國(guó)內(nèi)地推廣、分銷、銷售和相關(guān)服務(wù)的授權(quán)，實(shí)現(xiàn)在能量源設(shè)備管線的突破。風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不達(dá)預(yù)期；新品推出不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。事件概述：潤(rùn)本股份發(fā)布2024年三季報(bào)。24Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.38億元，yoy+25.98%；歸母凈利潤(rùn)2.61億元，yoy+44.35%；扣非歸母凈利2.56億元，yoy+44.45%。單Q3看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93億元，yoy+20.10%；歸母凈利潤(rùn)0.81億元，yoy+31.98%；扣非歸母凈利0.80億元，yoy+37.16%。24Q3嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng)，收入占比進(jìn)一步提升。24Q1-3/24Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.38/2.93億元，同比+25.98%/+20.10%；分業(yè)務(wù)看，1）驅(qū)蚊業(yè)務(wù)：24Q1-3/單Q3分別實(shí)現(xiàn)收入4.20/0.89億元，同比+37.38%/+16.15%；2）嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)：24Q1-3/單Q3分別實(shí)現(xiàn)收入4.42/1.50億元，同比+27.65%/+26.72%；3）精油業(yè)務(wù)：24Q1-3/單Q3分別實(shí)現(xiàn)收入1.54/0.46億元，同比+9.31%/+15.35%。24Q3扣非歸母凈利率同比+3.41pct，盈利能力進(jìn)一步提升。1）24Q1-3/單Q3，公司毛利率為58.33%/57.57%，同比+2.22/+0.11pct。2）費(fèi)用率方面：24Q1-3/單Q3，公司銷售費(fèi)用率為27.27%/23.55%，同比+1.93/+1.45pct；管理費(fèi)用率為2.07%/2.52%，同比-0.40/-0.10pct；研發(fā)費(fèi)用行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9率為2.37%/3.36%，同比+0.16/+0.81pct。3）凈利率方面：24Q1-3/單Q3，公司歸母凈利率分別為25.15%/27.55%，同比+3.20/+2.48pct；扣非歸母凈利率分別為24.66%/27.38%，同比+3.15/+3.41pct。Q3淡季不淡，建議關(guān)注Q4嬰童護(hù)理旺季催化。公司兩大核心業(yè)務(wù)驅(qū)蚊和嬰童護(hù)理的旺季分別為Q2/Q4，Q3為公司經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)淡季。24Q3，公司深入洞察市場(chǎng)需求，推出嬰童去氯洗發(fā)沐浴露、兒童指緣精華乳等多款銜接性產(chǎn)品，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；同時(shí)，公司積極推進(jìn)老品升級(jí)和新品上市，如8月上新蛋黃油系列特護(hù)精華霜（滋潤(rùn)版/輕潤(rùn)版9月上新蛋黃油特護(hù)潤(rùn)唇膏、升級(jí)滋潤(rùn)防皴霜（3歲+兒童版/0歲+嬰兒）和兒童防皴身體乳；現(xiàn)已步入Q4嬰童護(hù)理旺季，市場(chǎng)對(duì)秋冬季護(hù)膚產(chǎn)品需求將逐步增加，考慮公司已較早儲(chǔ)備應(yīng)季產(chǎn)品并進(jìn)行產(chǎn)品宣傳，期待Q4公司業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：電商平臺(tái)銷售相對(duì)集中，新品研發(fā)不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。事件概述：1）24Q1-3營(yíng)收18.58億元/YoY+4.69%，歸母凈利潤(rùn)5.14億元/YoY-4.11%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.79億元/yoy-9.0%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~7.69億元/YoY+25.10%。2）24Q3營(yíng)收4.53億元/YoY-22.46%，歸母凈利潤(rùn)0.93億元/YoY-50.09%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.78億元/YoY-56.99%。受下游客戶去庫(kù)存及競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，24Q3營(yíng)收同比下滑22%。今年受下游庫(kù)存消化和歐洲天氣不佳等短期因素影響，導(dǎo)致防曬劑市場(chǎng)整體需求增速不及去年，但從中長(zhǎng)期來看防曬產(chǎn)品的終端消費(fèi)需求仍然在持續(xù)增長(zhǎng)，而且未來市場(chǎng)成長(zhǎng)空間很大，尤其是新型防曬劑目前市場(chǎng)還在快速成長(zhǎng)階段，其規(guī)模增長(zhǎng)和下游市場(chǎng)應(yīng)用的增加是相互促進(jìn)的。由于部分產(chǎn)品價(jià)格調(diào)降，24Q3毛利率同比下滑13pct。盈利能力方面，24Q1-3毛利率45.29%/YoY-4.32pct，歸母凈利率27.68%/YoY-2.54pct，24Q3毛利率37.37%/YoY-12.73pct，主要因?yàn)楣井a(chǎn)品價(jià)格有所調(diào)降，其中傳統(tǒng)防曬劑HMS、OCT的價(jià)格或受到影響而調(diào)降，AVB、OMC價(jià)格或相對(duì)穩(wěn)定。歸母凈利率20.46%/YoY-11.33pct。費(fèi)率方面，24Q1-3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為1.29%/7.48%/4.84%，分別同比變化-0.10/+0.04/+0.18pct，24Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為0.72%/8.97%/5.50%，分別同比變化-0.18/+1.68/+1.67pct。新產(chǎn)線投產(chǎn)海外和產(chǎn)能投建順利。24年以來，公司完成了年產(chǎn)1000噸P-S產(chǎn)線的投產(chǎn)試運(yùn)行，并加快推進(jìn)氨基酸表活和PO等洗護(hù)類新產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣；24年7月初馬來西亞年產(chǎn)1萬噸防曬系列產(chǎn)品項(xiàng)目開工，公司預(yù)計(jì)于2025年下半年投放市場(chǎng)。新品產(chǎn)能陸續(xù)落地，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。公司23年完成了馬鞍山科思5000行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10噸/年擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目部分產(chǎn)線的建設(shè)和試生產(chǎn)，AVB、PA、EHT的產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步提升。當(dāng)前在建項(xiàng)目包括安慶科思高端個(gè)護(hù)品及合成香料（一期）和3200噸/年高端個(gè)護(hù)品項(xiàng)目，首批項(xiàng)目1.28萬噸/年氨基酸表活、3000噸/年去屑劑PO相繼建成并投產(chǎn)，2600噸/年高端個(gè)護(hù)品項(xiàng)目基本建設(shè)完成。在研項(xiàng)目包括二氧化鈦和氧化鋅物理防曬劑、高端潤(rùn)膚劑、高效保濕劑等。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，新項(xiàng)目落地不及預(yù)期，出口成本大幅變化。事件概述：孩子王發(fā)布2024年三季報(bào)。24Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.98億元，yoy+7.10%；歸母凈利潤(rùn)1.31億元，yoy+12.24%；扣非歸母凈利0.93億元，yoy+8.15%。單Q3看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.78億元，yoy+4.11%；歸母凈利潤(rùn)0.52億元，yoy+8.66%；扣非歸母凈利0.33億元，yoy-21.63%。盈利能力提升，24Q1-3扣非歸母凈利率同比+0.01pct至1.36%。1）毛利率：24Q1-3/單Q3，公司毛利率為29.50%/29.15%，同比+0.18/-2.46pct；2）費(fèi)用率：24Q1-3/單Q3，公司銷售費(fèi)用率為20.22%/19.73%，同比+0.12/-1.61pct；管理費(fèi)用率為5.07%/5.25%，同比-0.43/-0.33pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.40%/0.35%，同比-0.20/-0.14pct；3）凈利率：24Q1-3/單Q3，公司歸母凈利率分別為1.93%/2.26%，同比+0.09/+0.09pct；扣非歸母凈利率分別為1.36%/1.43%，同比+0.01/-0.47pct。穩(wěn)步升級(jí)兒童生活館驅(qū)動(dòng)成熟門店業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，大力推進(jìn)孩子王大店和樂友小店的加盟模式搶占下沉市場(chǎng)。1）孩子王門店：24Q1-3，公司穩(wěn)步推進(jìn)兒童生活館改造，提升門店中大童會(huì)員交易額占比，緊抓中國(guó)嬰童人口結(jié)構(gòu)性變化機(jī)會(huì)；同時(shí)孩子王大店開拓加盟模式，聚焦縣城、千強(qiáng)鎮(zhèn)做渠道深度覆蓋，加快占領(lǐng)下沉市場(chǎng)，截至目前，孩子王大店加盟店已開業(yè)5家，分別位于四川廣漢、內(nèi)蒙古包頭、浙江麗水、河南商丘、安徽利辛；根據(jù)孩子王文化窗公眾號(hào)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2027年底，孩子王將在全國(guó)范圍內(nèi)開設(shè)1000家加盟店，基本實(shí)現(xiàn)“一縣一店”的目標(biāo)，孩子王品牌門店空間有望進(jìn)一步打開；2）樂友：樂友國(guó)際采用“直營(yíng)+加盟”的小店經(jīng)營(yíng)模式，平均單店面積在200-300平方米，小店經(jīng)營(yíng)模式具備空間能夠充分利用、新開店及閉店較為便利、店鋪數(shù)量密度大及貼近社群等方面的特點(diǎn)，能夠?qū)⒆油醯拇蟮甑晷瓦M(jìn)行補(bǔ)充，協(xié)同高效搶占下沉市場(chǎng)份額。與辛選控股設(shè)立合資公司探索發(fā)展新零售業(yè)務(wù)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)促進(jìn)合作共贏。10月7日，公司公告以自有資金出資，與董事長(zhǎng)汪建國(guó)先生、總經(jīng)理徐衛(wèi)紅先生、董楊潤(rùn)心女士（辛選主播一姐“蛋蛋”，粉絲量過億）、周通先生、行凌偉女士合資行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11設(shè)立子公司“鏈啟未來”，開展新家庭電商直播零售業(yè)務(wù)，并探索發(fā)展線下新零售業(yè)務(wù)。孩子王為中國(guó)母嬰童行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有很強(qiáng)的品牌、全渠道全場(chǎng)景、專業(yè)服務(wù)、數(shù)字化、母嬰童及新家庭供應(yīng)鏈等方面優(yōu)勢(shì)；辛選控股為直播電商行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，23年總GMV超500億元，其中泛母嬰生活方式品類在辛選年度GMV的占比約80%，為辛選起家且擅長(zhǎng)的品類；雙方合作有望促進(jìn)孩子王產(chǎn)品在電商端的銷售，同時(shí)夯實(shí)辛選在泛母嬰生活方式品類的地位。重視現(xiàn)金流管理，24Q1-3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)133%。24Q1-3，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.09億元，同比+132.76%，主要系公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。風(fēng)險(xiǎn)提示：人口出生率下滑風(fēng)險(xiǎn)；樂友盈利不及預(yù)期；線上渠道沖擊風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：24Q1-3營(yíng)收869.41億元/YoY-9.50%，歸母凈利潤(rùn)10.01億元/YoY+12.03%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.93億元/YoY+27.28%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~39.82億元/YoY+1042.98%，ROE13.79%。24Q3營(yíng)收310.13億元/YoY-1.73%，歸母凈利潤(rùn)4.31億元/YoY+11.91%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.00億元/YoY+45.22%。產(chǎn)業(yè)鏈板塊中船舶業(yè)務(wù)和大柴業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，船舶業(yè)務(wù)排產(chǎn)至28年，24Q1-3大柴出口增長(zhǎng)44%。24Q1-3實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額99億美元，同比增長(zhǎng)8.0%，其中進(jìn)口57.4億美元，同比增長(zhǎng)3%，出口41.6億美元，同比增長(zhǎng)16%。分業(yè)務(wù)來看，1）先進(jìn)制造業(yè)務(wù)：船舶制造業(yè)務(wù)，截至9月底，在手訂單84艘，生產(chǎn)排期至2028年。大型柴油發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)，前三季度實(shí)現(xiàn)出口金額超9700萬美元，同比增長(zhǎng)244%，深耕非洲區(qū)域市場(chǎng)，在埃塞俄比亞、坦桑尼亞等國(guó)家中標(biāo)備用電源項(xiàng)目。戶外動(dòng)力產(chǎn)品業(yè)務(wù)，24Q1-3新接出口訂單金額同比增長(zhǎng)27%，前三季度新增授權(quán)發(fā)明專利18件，參與制定的3項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施。2）大消費(fèi)業(yè)務(wù)：紡織服裝業(yè)務(wù)，24Q1-3累計(jì)出口新簽10.9億美元，同比增長(zhǎng)20.8%。家紡業(yè)務(wù)在亞馬遜、自有品牌獨(dú)立站等海外電商渠道，銷售收入同比增長(zhǎng)38.17%。品牌校服業(yè)務(wù)，借助“伊學(xué)團(tuán)”平臺(tái)保障開學(xué)季校服支付，9月發(fā)貨超2億元，同比增長(zhǎng)14%。3）大環(huán)保業(yè)務(wù)：生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)中標(biāo)揚(yáng)州、重慶等項(xiàng)目，清潔能源業(yè)務(wù)中標(biāo)多個(gè)海內(nèi)外工程項(xiàng)目并順利開工。4）供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：進(jìn)出口總額70.81億美元，同比增長(zhǎng)4%，其中機(jī)電設(shè)備出口出運(yùn)2.61億美元，同比增長(zhǎng)363%。前三季度毛利率同比提升1.47pct，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)增速較快帶來的綜合毛利率增長(zhǎng)。24Q1-3毛利率6.57%/+1.47pct，歸母凈利率1.15%/+0.22pct，24Q3毛利率6.73%/+1.10pct，歸母凈利率1.39%/+0.18pct。我們認(rèn)為毛利率的提升主要是產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，高毛利率業(yè)務(wù)的占比提升所致。費(fèi)用率方面，24Q1-3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率1.41%/0.81%/0.46%，同比變化+0.25/+0.13/+0.13pct，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1224Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率1.41%/0.82%/0.47%，分別同比-0.04/+0.10/+0.10pct。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)原材料成本大幅變化，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)新訂單簽約和落地不及預(yù)期，匯兌風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司24Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.13億元/yoy+34.25%，歸母凈利潤(rùn)23.29億元/yoy+0.53%，扣非歸母凈利潤(rùn)22.83億元/yoy+6.12%。其中24Q3實(shí)現(xiàn)收入38.47億元/yoy+40.17%，歸母凈利潤(rùn)8.81億元/yoy+176.73%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.64億元/yoy+177.21%，主要是市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增加所致。24Q3投資收益1.38億元/yoy+168.40%，扣除投資收益后的歸母凈利潤(rùn)7.43億元/yoy+178.32%。24Q3ChinagoodsGMV下滑23%，Yiwupay支付流水同比增長(zhǎng)515%。24Q3主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)約9.94億元/yoy+108%+。24Q1-3，Chinagoods平臺(tái)GMV超608億元，同比增長(zhǎng)超16%，其中24Q3GMV為158億元，同比-23%，或因?yàn)榕c1688、百度、京東等頭部第三方平臺(tái)聚力打造第四方服務(wù)平臺(tái)，有所分流。24Q1-3“義支付YiwuPay”新增跨境支付交易額超200億人民幣，同比增長(zhǎng)超770%，其中24Q3交易額約80億元，同比增長(zhǎng)515%。凈利率同比增長(zhǎng)11.3pct。盈利能力方面，24Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率30.10%/同比+9.54pct，23年基數(shù)較低，此外24年新增的選位費(fèi)以及漲租部分毛利率較高，歸母凈利率22.90%/同比+11.30pct。費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.98%/3.11%/0.17%/0.68%，分別變化-0.06/-1.09/-0.04/-0.67pct。義烏市出口高景氣度延續(xù)，8月出口額同比增長(zhǎng)10%。公司擁有義烏市最大的線下商品市場(chǎng)。24年1至8月，義烏市進(jìn)出口總值達(dá)4440.6億元，同比增長(zhǎng)17.2%；其中出口3935.8億元，同比增長(zhǎng)17.2%；進(jìn)口504.8億元，同比增長(zhǎng)17.3%，進(jìn)出口、出口和進(jìn)口值占全省份額分別為12.7%、15.2%和5.6%，占比占全國(guó)出口額2.62%，環(huán)比增長(zhǎng)0.38pct。1至8月，義烏市通過市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易方式出口3163.3億元，同比增長(zhǎng)21.8%，占義烏市出口總值的80.4%，拉動(dòng)義烏市出口增長(zhǎng)16.8個(gè)百分點(diǎn)；通過一般貿(mào)易進(jìn)出口1014.9億元，同比增長(zhǎng)6.0%。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，新項(xiàng)目落地不及預(yù)期，出口成本大幅變化。行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告132本周市場(chǎng)回顧（2024.10.21-2024.10.25）2.1.1本周各板塊漲跌幅：上證指數(shù)上漲1.17%，商業(yè)貿(mào)易上漲本周各主要指數(shù)：上證指數(shù)板塊上漲1.17%，深證成指板塊上漲2.53%，創(chuàng)業(yè)板指板塊上漲2.00%，滬深300板塊上漲0.79%，商業(yè)貿(mào)易板塊上漲5.29%，紡織服裝板塊上漲4.38%，美容護(hù)理板塊上漲1.95%，恒生指數(shù)板塊下跌1.03%。表3：重點(diǎn)板塊本周漲跌幅一覽（2024.10.21-2024.10.25）周漲跌幅（%）周成交額（億元） 紡織服裝(申萬)4.38479.910.64 資料來源：iFinD，民生證券研究院本周31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)：商貿(mào)零售板塊（5.29%）和美容護(hù)理板塊（1.95%）在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中分別排名第6位和第23位。本周漲幅最大的板塊是電力設(shè)備（9.10%），跌幅最大的板塊為銀行（-1.68%）。987659876543210%%銀行銀行(申萬)非銀金融(申萬)計(jì)算機(jī)(申萬)鋼鐵(申萬)煤炭(申萬)公用事業(yè)(申萬)石油石化(申萬)交通運(yùn)輸(申萬)美容護(hù)理(申萬)電子(申萬)食品飲料(申萬)家用電器(申萬)有色金屬(申萬)房地產(chǎn)(申萬)通信(申萬)醫(yī)藥生物(申萬)機(jī)械設(shè)備(申萬)建筑裝飾(申萬)汽車(申萬)農(nóng)林牧漁(申萬)國(guó)防軍工(申萬)紡織服飾(申萬)建筑材料(申萬)社會(huì)服務(wù)(申萬)基礎(chǔ)化工(申萬)商貿(mào)零售(申萬)環(huán)保(申萬)傳媒(申萬)輕工制造(申萬)綜合(申萬)電力設(shè)備(申萬)資料來源：iFinD，民生證券研究院行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14本周商貿(mào)零售各細(xì)分板塊：商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)板塊上漲2.56%，專業(yè)連鎖板塊上超市板塊上漲16.10%，跨境電商板塊上漲0.31%，多業(yè)態(tài)零售板塊上漲3.42%。圖2：電商服務(wù)板塊上漲2.46%，超市板塊上漲16.10%（2024.10.21-2024.10.25）8.06.04.02.0%資料來源：iFinD，民生證券研究院本周美容護(hù)理各細(xì)分板塊：個(gè)護(hù)用品板塊上漲4.70%，化妝品板塊上漲2.78%，醫(yī)療美容板塊上漲3.14%。圖3：化妝品板塊上漲2.78%，醫(yī)療美容板塊上漲3.14%（2024.10.21-2024.10.25）%資料來源：iFinD，民生證券研究院行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15商貿(mào)零售漲幅前五：匯鴻集團(tuán)（30.58%）、永輝超市（25.41%）、遠(yuǎn)大控股（21.34%）、愛嬰室（21.09%）、ST滬科（19.7%）；商貿(mào)零售跌幅前五：萊紳通靈（-3.69%）、吉峰科技（-3.59%）、跨境通（-3.29%）、廈門國(guó)貿(mào)（-2.12%）、小商品城（-1.92%）。表4：本周商貿(mào)零售板塊A股個(gè)股漲幅龍虎榜（截至2024.10.25）股票代碼股票簡(jiǎn)稱周漲跌幅（%）流通市值（億元）股價(jià)（元）漲幅前五600981.SH匯鴻集團(tuán)30.58漲幅前五永輝超市遠(yuǎn)大控股愛嬰室 600755.SH廈門國(guó)貿(mào) 醫(yī)美美妝漲幅前五：青島金王（60.65%）、拉芳家化（17.12%）、ST美谷（10.95%）、力合科創(chuàng)（10.54%）、青松股份（5.31%）；醫(yī)美美妝跌幅前五：科思股份（-5.69%）、水羊股份（-4.79%）、珀萊雅（-2.72%）、丸美股份（-2.37%）、錦盛新材（-1.82%）。表5：本周醫(yī)美美妝板塊A股個(gè)股漲幅龍虎榜（截至2024.10.25） 漲幅前五跌幅前五002094.SZ青島金王60.65漲幅前五跌幅前五拉芳家化錦盛新材丸美股份珀萊雅水羊股份300856.SZ科思股份300856.SZ科思股份行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16商貿(mào)零售凈買入前五：永輝超市（6.95億元）、供銷大集（1.62億元）、安孚科技（1.12億元）、北京城鄉(xiāng)（0.77億元）、合肥百貨（0.68億元）；商貿(mào)零售凈賣出前五：小商品城（-6.45億元）、天音控股（-4.62億元）、跨境通（-2.7億元）、遠(yuǎn)大控股（-1.31億元）、廈門國(guó)貿(mào)（-1.27億元）。601933.SH永輝超市6.95供銷大集安孚科技北京城鄉(xiāng)合肥百貨 醫(yī)美美妝凈買入前五：丸美股份（0.25億元）、拉芳家化（0.17億元）、嘉亨家化（0.15億元）、ST美谷（0.08億元）、華業(yè)香料（0.02億元）；醫(yī)美美妝凈賣出前五：科思股份（-3.20億元）、珀萊雅（-2.49億元）、貝泰妮（-1.45億元）、力合科創(chuàng)（-1.24億元）、水羊股份（-1.18億元）。拉芳家化嘉亨家化 300856.SZ科思股份-3 002243.SZ力合科創(chuàng)-1.24 300740.SZ水羊股份-行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告173本周行業(yè)資訊（2024.10.21-2024.10.25）【零售】10月21日晚8點(diǎn)，天貓“雙11”第一波銷售開始支付尾款今年天貓“雙11”預(yù)計(jì)迎來史上最多購(gòu)買用戶。除了官方立減、跨店滿減、消費(fèi)券等之外，消費(fèi)者還將享受更多商家提供的花唄分期免息福利。數(shù)據(jù)顯示，今年“雙11”第一波銷售期間，支持花唄分期免息的商家數(shù)量，較去年同期增長(zhǎng)17%。商家支持花唄分期免息還呈現(xiàn)新特點(diǎn)，出現(xiàn)更多高期次免息的商品。其中，家電、數(shù)碼、家具、手機(jī)、運(yùn)動(dòng)、戶外裝備等品類，眾多熱門商品都提供了12期分期免息的福利。數(shù)據(jù)顯示，今年支持12期、24期免息的商品數(shù)量，均同比提升超過20%?！玖闶邸刻O果公司在2024年“雙11”購(gòu)物節(jié)的第一波促銷中宣布了iPhone16系列的降價(jià)。此外，隨著性價(jià)比成為消費(fèi)者選擇家電數(shù)碼產(chǎn)品的重要因素之一，唯品會(huì)與地方政府合作推出了家電以舊換新的活動(dòng)，提供高達(dá)8折的政府補(bǔ)貼。結(jié)合“雙11”大促期間的折扣，加上國(guó)家給予的至多20%的以舊換新補(bǔ)貼，許多家電產(chǎn)品的最終售價(jià)達(dá)到了歷史新低。（聯(lián)商網(wǎng)，10月22日）【零售】10月23日消息，大潤(rùn)發(fā)M會(huì)員店江陰店將于11月15日開業(yè)亮相，這是M會(huì)員店在全國(guó)的第七家門店，也是在無錫落子的第二家門店。江陰M會(huì)員店開業(yè)將上架超4000只來自全球精選好物和全國(guó)核心產(chǎn)區(qū)的高質(zhì)價(jià)比商品，商品涵蓋生鮮、烘焙、零食、酒飲、家電、電子產(chǎn)品、母嬰等分類。（聯(lián)商網(wǎng)，10【孩子王】公司發(fā)布2024年第三季度財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.44億元，同比增長(zhǎng)2.73%，歸母凈利潤(rùn)6426.55萬元，同比增長(zhǎng)8.81%?！咎K美達(dá)】公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告，Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入869.41億元，同比減少9.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.01億元，同比增長(zhǎng)12.03%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入310.13億元，同比減少1.73%，歸母凈利潤(rùn)4.31億元，同比增長(zhǎng)11.91%【小商品城】公司發(fā)布2024年第三季度財(cái)報(bào)，Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.13億元，同比增長(zhǎng)34.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.29億元，同比增長(zhǎng)0.53%。其中，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.47億元，同比增長(zhǎng)40.17%，歸母凈利潤(rùn)8.81億元，同比增長(zhǎng)176.73%?！久缞y】10月22日天貓大美妝微信公眾號(hào)發(fā)布《天貓“雙11”快消行業(yè)搶先購(gòu)首日成交榜》。根據(jù)榜單信息，珀萊雅拿下快消、美妝類目雙第一。天貓“雙11”現(xiàn)貨開賣一小時(shí)，李佳琦直播間訪客人數(shù)同比增長(zhǎng)超過30%，多款國(guó)貨品牌秒售罄。（品觀，10月23日）【美妝】國(guó)際化妝品化學(xué)家學(xué)會(huì)聯(lián)盟（IFSCC）在巴西伊瓜蘇舉辦了第34屆IFSCC大會(huì)。會(huì)上討論了化妝品領(lǐng)域的最新技術(shù)和未來趨勢(shì)。逸仙集團(tuán)連續(xù)第三次參加此次大會(huì)，并且?guī)ьI(lǐng)其旗下品牌完美日記、達(dá)爾膚和法國(guó)科蘭黎共同出席。此【潤(rùn)本股份】公司發(fā)布2024年第三季度財(cái)報(bào)，Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.38億元，同比增長(zhǎng)25.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比增長(zhǎng)44.35%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.93億元，同比增長(zhǎng)20.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8085.71萬元，同比增長(zhǎng)31.98%【科思股份】科思股份發(fā)布2024年第三季度財(cái)報(bào)，Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.58億元，同比增長(zhǎng)4.69%，歸母凈利潤(rùn)5.14億元，同比減少4.11%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.53億元，同比減少22.46%，歸母凈利潤(rùn)9268.33萬元，同比減少50.09%。行業(yè)定期報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告194行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表8：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值（截至2024.10.25） 總市值收盤價(jià)歸 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告205下周重要提示表9：下周個(gè)股重要提示（2024.10.28-2024.11.1） 板塊