《股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)類別探析綜述》3400字

股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)類別分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u19493股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)類別分析綜述 1163291.1標(biāo)的證券風(fēng)險(xiǎn) 1197991.2履約保障不足風(fēng)險(xiǎn) 2113071.3被動(dòng)提前購回風(fēng)險(xiǎn) 2303101.4股東高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn) 311263數(shù)據(jù)來源：wind,信達(dá)證券研究所 5135731.5風(fēng)險(xiǎn)類別總結(jié) 61.1標(biāo)的證券風(fēng)險(xiǎn)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露與質(zhì)押標(biāo)的證券的基本面、波動(dòng)率、估值、資本運(yùn)作息息相關(guān)。標(biāo)的證券價(jià)格會(huì)受到宏觀政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)周期、上市公司經(jīng)營情況、資本市場(chǎng)環(huán)境影響。2018年隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)，加上去杠桿背景下社融同比大幅回落及信用利差飆升，全年度上證綜指跌幅24.59%，深成指跌幅34.43%。2018年兩市上市公司總數(shù)將近3600家，滬深兩市總市值突破45萬億元，對(duì)比2017年底A股上市公司總數(shù)為3485家，總市值為63萬億元。2018年A股上市公司盡管數(shù)量增加許多，但總市值減少18萬億元。股市指數(shù)波動(dòng)加劇，部分股票價(jià)格下跌幅度較大。同時(shí)股票質(zhì)押融資人中多以民營企業(yè)為主，缺乏其他有效融資途徑，股票質(zhì)押融資是其最重要資金來源。隨著標(biāo)的證券價(jià)格不斷下挫，部分融資人由于缺乏足夠補(bǔ)充擔(dān)保品補(bǔ)充質(zhì)押或閑置資金還款能力有限，無法及時(shí)追保，最后導(dǎo)致股票質(zhì)押發(fā)生違約。其次，上市公司早些年通過業(yè)務(wù)多元化尋求業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型，2018年疊加市場(chǎng)行情波動(dòng)，年底計(jì)提巨額商譽(yù)減值準(zhǔn)備，給上市公司盈利能力帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。質(zhì)權(quán)人通常無法直接獲取上市公司治理信息，對(duì)標(biāo)的上市公司經(jīng)營能力判斷主要來源于上市公開報(bào)告及券商研報(bào)、新聞報(bào)道等。上市公司的重大負(fù)面信息包括財(cái)務(wù)造假、年度連續(xù)虧損、重大披露不實(shí)、核心管理層被處罰或重大變動(dòng)等。通常情況下，當(dāng)上市公司出現(xiàn)負(fù)面信息，質(zhì)權(quán)人會(huì)增加對(duì)融入方的關(guān)注。重大負(fù)面信息會(huì)加劇股價(jià)波動(dòng)，進(jìn)而觸發(fā)預(yù)警平倉線，影響到融入方是否能正常付息還本。負(fù)面信息的傳播可能會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致上市公司融資渠道受限，削弱市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)償債能力的信任。1.2履約保障不足風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警線、平倉線和履約保障比例為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)協(xié)議中的核心要素。股票質(zhì)押交易達(dá)成后，券商機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)盯市管理，每日跟蹤履約保障比例。履約保障比例是指合并統(tǒng)一管理的質(zhì)押標(biāo)的、相應(yīng)孽息及其他擔(dān)保品價(jià)值之和與融入方應(yīng)付金額的比值。計(jì)算公式為：履約保障比例=（初始交易、部分解除質(zhì)押、補(bǔ)充質(zhì)押合并計(jì)算后的擔(dān)保品價(jià)值）/(初始交易金額-場(chǎng)外提前償還融資本金金額)。其中，擔(dān)保品價(jià)值=已質(zhì)押的標(biāo)的證券數(shù)量*證券收盤價(jià)格+已質(zhì)押的現(xiàn)金紅利+其他擔(dān)保物價(jià)值。針對(duì)不同性質(zhì)的質(zhì)押股票，預(yù)警線與平倉線將設(shè)置在不同水平。當(dāng)履約保障比例達(dá)到或低于預(yù)警線，金融機(jī)構(gòu)等質(zhì)權(quán)人會(huì)提示客戶關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，按時(shí)追加擔(dān)保品或補(bǔ)充保證金；當(dāng)履約保障比例達(dá)到或低于協(xié)議約定的平倉線，資金需求方應(yīng)于下一交易日采取提前購回、補(bǔ)充保證金、追加擔(dān)保品等履約保障措施，使得履約保障比例回到協(xié)議約定的預(yù)警線水平以上。若客戶的質(zhì)押比例非常高，則可能面臨無股票可押窘境，補(bǔ)充保證金成了唯一選擇，而巨額保證金支出則可能導(dǎo)致融入方陷入資金流動(dòng)性緊張局面。當(dāng)股東面臨強(qiáng)制平倉，發(fā)生實(shí)質(zhì)違約行為時(shí)，A股投資者在二級(jí)市場(chǎng)會(huì)傾向提前離場(chǎng)，進(jìn)行大范圍賣出操作，進(jìn)一步導(dǎo)致股價(jià)下跌，引起上市公司市值蒸發(fā)，嚴(yán)重影響上市公司價(jià)值，對(duì)企業(yè)償債能力帶來負(fù)面效應(yīng)。質(zhì)押率的高低與預(yù)警、平倉操作有著直接聯(lián)系。從融入方的角度看，其希望質(zhì)押率越高越好，這意味著同樣數(shù)量股票，能融資金額更多?，F(xiàn)實(shí)情況反映，股票質(zhì)押融資時(shí)，質(zhì)押率越高，越容易觸發(fā)預(yù)警線與平倉線，對(duì)融入方資金實(shí)力的考驗(yàn)也越大。1.3被動(dòng)提前購回風(fēng)險(xiǎn)股票質(zhì)押融資的融入方一般每季度末月二十號(hào)向質(zhì)權(quán)人付息，到期還本。每季度末月初期質(zhì)權(quán)人會(huì)提前與融入方溝通付息還本情況，融入方付息能力非常關(guān)鍵，若連利息都無法按時(shí)付上，則反映客戶的資金鏈可能處于緊張狀態(tài)。質(zhì)權(quán)人將會(huì)積極關(guān)注無法償還利息的原因，融入方需提供合理解釋。質(zhì)權(quán)人會(huì)對(duì)融入方進(jìn)行盡調(diào)，了解融入方的債務(wù)償還能力及其公司實(shí)際經(jīng)營情況等，從而判斷未能及時(shí)付息的原因是暫時(shí)性流動(dòng)性問題還是根本性喪失償付能力。若是根本性缺乏償付能力，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求融入方提前償還本金，以免風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。股票質(zhì)押期限一般為一年期，在到期購回日，融入方需按約定進(jìn)行購回交易。若融入方因資金周轉(zhuǎn)問題等無法如期購回質(zhì)押股票，可提前與質(zhì)權(quán)人協(xié)商延期購回，或進(jìn)行借新還舊，減緩資金壓力。在融資環(huán)境趨緊的情況下，上市公司股東大規(guī)模質(zhì)押到期，大量的回購資金需求將放大融入方的信用風(fēng)險(xiǎn)，觸發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。對(duì)于融資人暫時(shí)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)權(quán)人會(huì)根據(jù)其財(cái)務(wù)情況、日常經(jīng)營、資金投向、還款來源等，重新走流程評(píng)審，判斷是否給予延期購回。若可順利展期，某種程度可緩解融入方資金壓力，若無法展期，則融入方只能進(jìn)一步尋求市場(chǎng)上其他質(zhì)權(quán)人的資金，即俗稱的“借新還舊”，借此來化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)上有質(zhì)押融資需求的資金與解除質(zhì)押資金的缺口越來越大，質(zhì)權(quán)人的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)也逐步提升，行業(yè)規(guī)范性提高，往往“借新還舊”的模式無法進(jìn)一步持續(xù)，這必然導(dǎo)致上市公司股東的資金短缺擴(kuò)大，進(jìn)而引起資金鏈斷裂。1.4股東高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)2018年3月12日正式實(shí)施的股票質(zhì)押新規(guī)對(duì)質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行全方位的升級(jí)管理，新規(guī)中要求單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過50%。質(zhì)押比例=質(zhì)押股份合計(jì)/其A股合計(jì)*100%。截至2020年1月1日，A股全市場(chǎng)質(zhì)押比例超過40%以上的上市公司有257家，其中質(zhì)押比例超過50%以上的上市公司有89家，質(zhì)押比例超過60%的上市公司有32家。超過60%的32家上市公司中，ST的企業(yè)有7家，2019年年報(bào)凈利潤虧損企業(yè)有11家，大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例超過90%的有29家。上市公司股東的信用風(fēng)險(xiǎn)隨著質(zhì)押比例提高而加大，質(zhì)押比例越高，意味著財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重，某種程度上將削弱其盈利能力。通過數(shù)據(jù)整理分析，我們發(fā)現(xiàn)，質(zhì)押比例較高的上市公司里（如表1.1中超過60%），絕大多數(shù)的大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例超過90%。一旦遇到股價(jià)大幅下跌，這類型上市公司的大股東往往面臨無股票可進(jìn)行補(bǔ)倉的壓力，最終可能發(fā)生強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)。表1.1大股東高比例質(zhì)押證券代碼證券簡(jiǎn)稱質(zhì)押比例大股東質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例2019年凈利潤000408st藏格78.96%100%359,516，121元603555st貴人77.14%99%-1,018,558,230元601360三六零76%100%5,949,509，000元000567海德股份75%99%110,344,959元000981st銀億72%97%-7,150,286,237元000564供銷大集71.53%99%-1,298,042,084元603818曲美家居70.75%100%97,658,099元000048京基智農(nóng)70.63%51.7%1,158,245,286元002625光啟技術(shù)70.23%92%111,500,445元續(xù)表表1.1大股東高比例質(zhì)押300317珈偉新能69.6%99.98%-1,083,905,806元000688國城礦業(yè)69.55%78.5%170,859,251元002485希努爾68.5%100%160,534,459元600180瑞茂通68.5%94.77%413,290,298元002147st新光67.88%98%-5,095,046,780元000046泛?？毓?7%93%1,426,496,448元603996st中新66%100%-1,951,597,114元002252上海萊士65.66%94.67%605,923,382元000732泰禾集團(tuán)65.5%99%728,114,521元300411金盾股份64%99%56,036,408元000020深華發(fā)A64%99%5,460,049元300064豫金剛石61.6%100%-5,199,212,465元600393粵泰股份63%100%95,802,458元002856美芝股份63%76%-17,833,633元300518盛訊達(dá)62%99%-210,879,271元300187永清環(huán)保62%94%52,872,214元002742三圣股份62%97%145,156,220元002210st飛馬61%97%-12,325,768,618元002015協(xié)鑫能科61%91%836,423,540元600515海航基礎(chǔ)60%100%-1,485,140,342元000838財(cái)信發(fā)展60%98%84,515,118元002684st猛獅60%99%118,422.042元002759天際股份60%97%32,465,529元數(shù)據(jù)來源：wind、中登數(shù)據(jù)匯總?cè)舯粡?qiáng)制平倉或者股份被凍結(jié)、司法拍賣，則可能導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，最后上市公司的管理層出現(xiàn)動(dòng)蕩，經(jīng)營情況惡化，對(duì)股價(jià)造成更大沖擊。股價(jià)承壓的背后與上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)息息相關(guān)，業(yè)績(jī)加劇下滑，則可能面臨債務(wù)集中償付壓力，我們發(fā)現(xiàn)2018年、2019年出現(xiàn)債券違約的企業(yè)中，不少企業(yè)股東所持的上市公司股份均被高比例質(zhì)押。表1.2質(zhì)押與債券違約發(fā)行人首次債券違約日期企業(yè)性質(zhì)大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例（%）精功集團(tuán)有限公司20190715民營企業(yè)99.99騰邦集團(tuán)有限公司20190610民營企業(yè)81.49中信國安集團(tuán)有限公司20190428公眾企業(yè)89.15三胞集團(tuán)有限公司20190319民營企業(yè)98.76神霧科技集團(tuán)股份有限公司20181215民營企業(yè)97.22永泰集團(tuán)有限公司20181210民營企業(yè)99.72龍躍實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司20181206民營企業(yè)99.57佛山市中基投資有限公司20181128民營企業(yè)100飛馬投資控股有限公司20180928民營企業(yè)97.57新光控股集團(tuán)有限公司20180925民營企業(yè)98.30陽光凱迪新能源集團(tuán)有限公司20180601民營企業(yè)97.94上海華信國際集團(tuán)有限公司20180521民營企業(yè)62.74億陽集團(tuán)股份有限公司20180127民營企業(yè)99.94數(shù)據(jù)來源：wind,信達(dá)證券研究所1.5風(fēng)險(xiǎn)類別總結(jié)上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)種類主要分為四種，分別是標(biāo)的證券風(fēng)險(xiǎn)、履約保證不足風(fēng)險(xiǎn)、被動(dòng)提前購回風(fēng)險(xiǎn)，以及股東高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。股票價(jià)格大幅波動(dòng)帶來市場(chǎng)上投資情緒的變化，進(jìn)而加劇股價(jià)下跌，股東補(bǔ)充