港股必選消費行業(yè)投資手冊

目錄

港股必選消費行業(yè)標的一覽...........................................................................4

港股必選消費板塊市場特點...........................................................................5

特點一市值頭部集中趨勢明顯....................................................................5

特點二估值較A股折價，分化趨勢加劇............................................................5

特點三空頭博弈.................................................................................7

特點四流動性較A股低..........................................................................8

南下資金加速涌入，定價權漸顯.......................................................................10

投資建議...........................................................................................13

港股必選消費重點標的分析......................................................................14

投資建議.......................................................................................24

圖表

圖表1：港股必選消費標的一覽..........................................................................4

圖表2：港股必選消費板塊大、中、小市值公司市值占比....................................................5

圖表3：港股必選消費板塊頭部公司市值占比..............................................................5

圖表4:2016-2021年港股必選消費和A股食品飲料估值變化.................................................5

圖表3：港股必選消費板塊估值分位數(shù)變化................................................................6

圖表6：A股食品飲料板塊估值分位數(shù)變化................................................................6

圖表7:港股必選消費板塊市盈率走勢....................................................................6

圖表8：港股必選消費板塊市盈率相對恒生國企指數(shù)估值溢價................................................7

圖表￡：港股必選消費板塊空頭回補天數(shù)..................................................................7

圖表10:2019年1月至今中金港股日常消費板塊空頭回補天數(shù)..............................................8

圖表11：港股必選消費和A股食品飲料板塊流動性對比....................................................8

圖表12:2010年1月至今部分港股必選消費公司30H平均日均成交量.......................................9

圖表13:年初至今南下資金涌入情況....................................................................10

圖表14:年初至今南下資金涌入各板塊情況..............................................................10

圖表15:2020年7月至今中金日常消費板塊的南下資金月度增持金額........................................10

圖表16:2020年7月至今中金日常消費板塊的南下資金月度增持金額........................................11

圖表17:板塊各公司港股通持股占自由流通股本比例......................................................11

圖表18:板塊各公司港股通持股占自由流通股本比例及基本面數(shù)據(jù)分析......................................12

圖表19：頤海國際預測PE與港股通占流通股比例.........................................................12

圖表20：農夫山泉預測PE與港股通占流通股比例.........................................................12

圖表21:港股必選消費板塊各公司基本面數(shù)據(jù)分析........................................................13

圖表22:港股必選消費板塊按子行業(yè)劃分的公司分類......................................................13

圖表23：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................14

圖表24：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................14

圖表25：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................15

圖表26：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................15

圖表27：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................15

圖表28：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................15

圖表29：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................16

圖表3U:公司相關財務指標（2U21年1月22日）........................................................16

圖表31:2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................17

圖表32：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................17

圖表33：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................17

圖表34：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................17

圖表35：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................18

圖表36：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................18

圖表37：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................19

圖表非：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................19

圖表39：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................19

圖表40：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................19

圖表41：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................20

圖表42：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................20

圖表43：2019年公司主營業(yè)務收入分麻.................................................................21

圖表44：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................21

圖表45：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................21

圖表46：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................21

圖表47：2019財年公司主營業(yè)務收入分拆..............................................................22

圖表48：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................22

圖表49：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................23

圖表￡0：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................23

圖表51：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................23

圖表￡2：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................23

圖表￡3：2019年公司主營業(yè)務收入分拆.................................................................24

圖表￡4：公司相關財務指標（2021年1月22日）........................................................24

圖表￡5：農夫山泉歷史P/E.......................................................................................................................................................................25

圖表56：農夫山泉歷史P/B.......................................................................................................................................................................25

圖表￡7：頤海國際歷史P/E.......................................................................................................................................................................25

圖表￡8：頤海國際歷史P/B.......................................................................................................................................................................25

圖表59：周黑鴨歷史P/E............................................................................................................................................................................26

圖表60：周黑鴨歷史P/B............................................................................................................................................................................26

圖表61：青島啤酒歷史P/E.......................................................................................................................................................................26

圖表￡2：青島啤酒歷史P/B.......................................................................................................................................................................26

圖表￡3：康師傅歷史P/E............................................................................................................................................................................27

圖表64：康師傅歷史P/B............................................................................................................................................................................27

圖表65:可比公司估值表..............................................................................27

港股必選消費板塊市場特點

特點一市值頭部集中趨勢明顯

港股必選消費行業(yè)呈現(xiàn)市值頭部集中趨勢明顯特點。板塊標的存較多國民性品牌消費品公

司，如農夫山泉、華潤啤酒等，大市值公司占比大。近5年市值因子依然顯著，大市值公

司市值占比進一步提升。以70億美元/20億美元為界劃分大、中、小市值公司，大市值公

司市值占比由2015的S9%提升至2021年88%（2021年大市值公司一共11家）：前3/5大

公司市值占比亦由2015年38%/59%提升至2021年43%/61%,呈現(xiàn)出較明顯的市值集中趨

勢，考慮部分行業(yè)強者恒強特點，我們預計該趨勢有望持續(xù)。

圖表2:港股必選消費板塊大、中、小市值公司市值占比圖表3：港股必選消費板塊頭部公司市值占比

20152016J01720392020mi

。前3大公司中（ft占比8VS大公司市軟占比

資料來源萬得資訊，彭博資訊，：注：大市值公司為＞7。億美元公司，中資料來源：萬得資訊，彭博資訊，：注：數(shù)據(jù)截至2021年

市值公司為2070億美元公司，小市值公司為＜20億美元公司；注：數(shù)據(jù)被1月22日

至2021年1月22日

特點二估值較A股折價，分化趨勢加劇

港股必選消費板塊整體估值低于A股，過去5年中下限估值折價率擴大。目前A股食品飲

料板塊估值較港股必選消費板塊溢價率高達63%,相比5年前估值溢價（52%）進一步提升。

我們以33%及67%分位數(shù)為界劃分低、中、高估值組三類，目前A股估值中下限顯著高于

港股估值中下限，溢價率分別達112%、155%,而高估值組A股溢價相對較?。?8%）。過

去5年港股必選消費與A股食品飲料整體估值均明顯提升，但出現(xiàn)較大結構性變化，港股

高估值組與A股高估值組差距大幅縮窄，而同時A股估值中下限與港股估值中下限溢價率

則進一步擴大。

圖表4:2016-2021年港股必選消贄和A股食品飲料估值變化

低估值組中估值組高估值沮整體估值

港般11.1X17.5X28.8X19.2X

年月

20161A股15.7x23.8x48.0x29.2x

A股較港股溢價率42%36%66%52%

低材值組中估值組高估值型整體估值

港股11.4x21.8x61.3x31.5x

年月

20211A股29.lx46.3x78.7x51.4x

A股較港股溢價率155%112%28%63%

資料來源：得資訊，：注：數(shù)據(jù)截至2021年2月22日

過去5年港股必選消費板塊估值出現(xiàn)較大分化。相較A股本板塊估值水平的整體性抬升，

港股出現(xiàn)明顯分化態(tài)勢：低估值區(qū)域（40%分位數(shù)以下）仍處于絕對低位，中高估值區(qū)域（60%

分位數(shù)以上）呈現(xiàn)明顯抬升，尤以高估值區(qū)域（80%分位數(shù)以上）上升明顯。目前中金港股

日常消費板塊均值僅為30倍2021年PE,標的估值跨度9.4-102.5倍2021年PE,而5年前

標的估值跨度為7.6-32.9倍2017年PE,估值跨度（上限）提升顯著。近年來港股必選消費

板塊呈現(xiàn)估值分化加劇趨勢，市場給予高成長確定性高的公司估值溢價進一步提升，而成

長性不足公司則面臨較大估值回調壓力。

圖表5：港股必選消費板塊估值分位數(shù)變化圖表6：A股食品飲料板塊估值分位數(shù)變化

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資料來源：萬得資訊，彭博資訊，：汪：數(shù)據(jù)假至"ZI年資料來源：萬得資訊，彭博資訊，：注：數(shù)據(jù)截至年

1月22日1月22日

港股必選消費板塊當前交易在30倍預測市盈率，較2020年22.9倍、過去三年平均22.1倍

均有提升。疫情過后市場對必選消費各公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定性的認可度提升，我們判斷隨2021

年板塊基本而回升，板塊估值或有提升機會，但估值分化或將長期存在。

圖表7:港股必選消費板塊市盈率走勢

201020112012201320142015201620172018201920202021

資料來源：彭博資訊,公司公告，；注：數(shù)據(jù)截至2021年1月22II

圖表8:港股必選消費板塊市盈率相對恒生國企指數(shù)估值溢價

0%

201020112012201320142015201620172018201920202021

資那來源：彭博資訊，公司公缶，：注：數(shù)抵截至2021年1月22日

特點三空頭博弈

港股做空環(huán)境較完善，需注意空頭博弈。港股市場擁有較完善的做空機制，部分對沖基金

或空頭為主的基金會對部分標的做空，因而投資具體港股標的時，相比A股投資存在一定

不確定性及做空風險。根據(jù)萬得資訊，以過去三十日日均成交量及未平倉做空量計算空頭

回補天數(shù)，目前中金港股H常消費板塊整體平均空頭回補天數(shù)為9.2天，其中部分公司如

維他國際、中國旺旺等空頭回補天數(shù)接近1個月。當前板塊整體空頭回補天數(shù)與過去2年

平均基本持平，較3月前均值有所減少，其中部分公司如現(xiàn)代牧業(yè)、H&H國際控股空頭回

補天數(shù)近3月來大幅下降。我們認為，需警惕部分對沖基金的空頭博弈對股價的影響，但

近3個月隨著南下資金凈流入增多，空頭回補天數(shù)略有降低。

圖表生港股必詵消費板塊空頭回補天數(shù)

402020年10月22日■2021年1月22日

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資料來源：萬得資訊，彭博資訊，：注：數(shù)據(jù)截至2021年1月22日

圖表10:2019年1月至今中金港股口常消費板塊空頭回補天數(shù)

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資料來源：萬力資訊，公司公告，：注：數(shù)抵截至2021年［月22日

特點四流動性較A股低

港股整體流動性相比A股較低。由于港股自身投資環(huán)境及港股、A股市場機構化程度不同，

港股換手率相對受限。以2020年12月計，港股必選消費板塊H均換手率僅為0.2%,低于

相比A股的1.1%水平，通過日均成交額數(shù)據(jù)我們亦發(fā)現(xiàn)港股標的顯著低于A股，因此交易

層面上相對A股更可能導致一定溢價和折價。

圖表11:港股必選消費和A股食品飲料板塊流動性對比

港股

日均日均成交瞅日均成交額日均日均成交金日均成交額

代碼公司代碼公司

秧中率（白力般）￡白力兀）秧豐率（白h股）?白力兀）

0151.HK中國旺旺0.2%13.272.5600887.SH伊利股份1.0%43.71790.2

0168.HK青島啤酒股份0.7%3.4262.9600597.SH光明股份2.1%18.7306.0

O22O.HK統(tǒng)一企業(yè)中國0.1%1.914.1603288.SH海天味業(yè)0.2%4.2793.1

0288.HK萬洲國際0.2%22.2145.2600305.SH恒順像業(yè)1.9%14.5328.1

0291.HK華制啤酒0.3%6.2408.1002507.SZ?港陵榨菜1.5%8.7367.2

0322.HK康師傅控股0.1%4.762.4300146.SZ湯臣倍健1.8%12.0305.6

0345.HKVITASOYINTL0.2%1.546.5000895.SZ雙發(fā)展1.0%9.6451.3

0S06.HK中國食品0.1%1.33.6002557.SZ洽洽食品1.0%3.9221.1

1044.HK恒安國際0.3%2.2121.6603866.SH桃李面包0.4%2.2133.3

1112.HKH&H國際控股0.1%0.516.8603517.SH絕味食品0.8%3.8279.1

1117.HK現(xiàn)代牧業(yè)0.4%19.832.0002216.SZ三全食品1.7%7.2191.4

14S8.HK周黑鴨0.3%5.542.2603345.SH安井食品0.7%1.2225.4

1579.HK歌海國際0.4%2.7262.7600298.SH安琪酪母2.2%13.7668.8

1717.HK澳優(yōu)0.3%3.642.8300783.SZ三只松鼠1.1%1.990.1

1876.HK百成亞太0.1%8.0211.4600519.SH貴州茅臺0.3%2.74876.0

2319.HK蒙牛乳業(yè)0.2%6.5279.0000858.SZ五松液0.4%11.73227.7

3331.HK維達國際0.1%1.326.4000568.SZ瀘州老窖0.9%9.81992.6

3799.HK達利食品0.0%4.018.5600809.SH山西汾酒0.7%4.31306.2

1230.HK雅士利國際0.1%2.91.7002304.SZ洋河股份0.7%6.41313.6

1837.HK五谷磨房0.0%0.40.3600600.SH赤島啤酒0.9%4.7465.1

6186.HK中國飛鶴0.3%21.2377.7002568.SZ百潤股份1.2%3.0270.1

平均值0.2%6.3116.6平均俱1.1%8.9933.4

資料來源:萬得資訊，：注:日均數(shù)據(jù)時間區(qū)間為202。年12月

港股通開通后流動性問題有所緩解。港股通開通后資金南下便捷性提高，一定程度上緩解

港股流動性問題，例如蒙牛乳業(yè)、康師傅控股、華潤啤酒、H&H國際控股和頤海國際白納

入港股通后，成交量較此前明顯提升。我們預計隨內地資金投資范圍進一步擴大及中國公

司對外費吸引力進一步上升，港股必選消費板塊的流動性未來具備上升空間。

圖表22:2010年1月至今部分港股必選消費公司30日平均日均成交量

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^蒙牛乳業(yè)康師傅控股——華潤啤酒——H&H國際控股——頤海國際

資料來漏萬得資訊，，注.數(shù)據(jù)截至2021年［月22H

南下資金加速涌入，定價權漸顯

港股投資價值凸顯,年初至今南下資金超兩千億港元。中金策略組從增長、估值、流動性、

壯大的新經(jīng)濟板塊四個方面闡述r2021淬港股投資價值的內在邏輯。年初至今伴隨港股的

關注度持續(xù)升高，大陸投資者持續(xù)透過港股通投資港股優(yōu)質資產，截至2021年1月22日，

港股通凈流入資金規(guī)模已達約2300億元。根據(jù)我們測算，按港交所一級行業(yè)來看，本輪港

股資金流入主要流向資訊科技業(yè)與電訊業(yè)，主要由于騰訊、阿里巴巴、美團、京東等新經(jīng)

濟龍頭市值集中，虹吸效應較明顯。除上述兩行業(yè)外，其他各行業(yè)年初至今亦有較多南下

資金涌入，中金港股日常消費板塊年初至今累計涌入約61億港幣。

圖表13:年初至今南下資金涌入情況圖表年初至今南下資金涌入各板塊情況

（億港幣）

滬巾港股通：凈買入（左沿）1,200

（十億港幣）,026

深市港股通；凈買入（左的）1,000

_________恒生國企指數(shù)（不軸）

30---------唐向凈買入：5日平均（左軸）14000800

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