《國際金融》課件第3章

第三章匯率制度及人民幣匯率制度改革第一節(jié)匯率制度及其選擇第二節(jié)中國的外匯管理與人民幣匯率制度教學(xué)目的和要求

通過本章的學(xué)習(xí)，了解匯率制度的發(fā)展歷史與趨勢，掌握固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的含義、類型及優(yōu)缺點(diǎn)；了解外匯管制的發(fā)展演變，掌握外匯管制的內(nèi)容方法；掌握貨幣可兌換的含義及分類，深刻體會(huì)貨幣可兌換的條件與作用；了解中國外匯管理與匯率制度的發(fā)展與現(xiàn)狀。重點(diǎn)與難點(diǎn)

匯率制度選擇的基本依據(jù)、人民幣匯率制度改革的內(nèi)容和趨向

關(guān)鍵詞匯

匯率制度(ExchangeRateRegime)固定匯率制(FixedExchangeRates)浮動(dòng)匯率制(FloatingExchangeRates)美元化(DollarizationSystem)貨幣局制(CurrencyBoardSystem)爬行釘住制度(CrawlingPeg)管理浮動(dòng)制度(ManagedFloatingRateSystem)自由浮動(dòng)匯率(FreeFloatingExchangeRate)引子案例以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度2005年7月21中國人民銀行發(fā)布公告稱，為建立和完善我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，現(xiàn)就完善人民幣匯率形成機(jī)制改革有關(guān)事宜公告如下：一、自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再釘住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。二、中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格。

三、2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)。

四、現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在中國人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢，適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。同時(shí)，中國人民銀行負(fù)責(zé)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動(dòng)，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定。

【資料來源：新華網(wǎng)】

案例評(píng)析

唯一可持久的匯率制度是自由浮動(dòng)的匯率制度，或者是非常強(qiáng)硬承諾機(jī)制的固定匯率制(如貨幣局制度或貨幣聯(lián)盟)。中間匯率制度應(yīng)當(dāng)或者正在消失。

第一節(jié)匯率制度及其選擇

匯率制度(ExchangeRateRegime)是指一國貨幣當(dāng)局對(duì)本國匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問題所做的一系列安排或規(guī)定。不同的匯率制度本身意味著政府在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的過程中需要遵循不同的規(guī)則，所以選擇合理的匯率制度是一國乃至國際貨幣制度面臨的重要問題。人民幣匯率制度和中國外匯管理體制的改革，對(duì)中國和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展舉足輕重，了解中國外匯管理制度以及人民幣匯率制度，具有重要意義。一、傳統(tǒng)的匯率制度類型

傳統(tǒng)上，按照匯率變動(dòng)的幅度，匯率制度被分為固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度兩大類型。

(一)固定匯率制

固定匯率制指現(xiàn)實(shí)匯率受固定比價(jià)的制約，只能圍繞固定比價(jià)在小范圍內(nèi)上下波動(dòng)的匯率制度。在固定匯率制度下，各國貨幣間保持固定比價(jià)，允許市場匯率圍繞中心匯率(固定比價(jià))上下自由波動(dòng)，波動(dòng)被限制在一定的幅度之內(nèi)，而且政府有義務(wù)采取措施來維持所規(guī)定的波幅。

在19世紀(jì)中后期開始的金本位制下，兩國貨幣間的比價(jià)即鑄幣平價(jià)或法定平價(jià)就是兩國貨幣含有或代表的黃金量之比，現(xiàn)實(shí)匯率要受外匯供求關(guān)系的影響從而產(chǎn)生波動(dòng)。但是匯率的波動(dòng)十分有限，受黃金輸出、輸入點(diǎn)的限制。在金本位制下，現(xiàn)實(shí)匯率是相對(duì)固定的，它總是圍繞著鑄幣平價(jià)在黃金輸送點(diǎn)的上下限內(nèi)波動(dòng)。經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)后，各國再次實(shí)行固定匯率制度，并且一直持續(xù)到1973年為止。這是布雷頓森林體系下的固定匯率制度，它對(duì)應(yīng)著各國的不兌現(xiàn)紙幣流通制度這種貨幣制度。在這種紙幣流通制度下，固定匯率制是通過國際間的協(xié)議(布雷頓森林協(xié)定)人為建立起來的。各國當(dāng)局通過規(guī)定虛設(shè)的金平價(jià)來制定中心匯率，而現(xiàn)實(shí)匯率則是通過外匯干預(yù)或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策等措施被迫維持在人為規(guī)定的狹小范圍內(nèi)波動(dòng)，當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)根本性失衡時(shí)，金平價(jià)可以經(jīng)過國際貨幣基金組織的核準(zhǔn)而予以變更。

可見，金本位制度下的固定匯率制是典型的固定匯率制，而紙幣流通條件下的固定匯率制嚴(yán)格來講，只能稱為可調(diào)整的釘住匯率制(AdjustablePeggingSystem)。

(二)浮動(dòng)匯率制

隨著1973年2月布雷頓森林體系崩潰，西方各主要工業(yè)國先后實(shí)行了浮動(dòng)匯率制。浮動(dòng)匯率制是指一國貨幣不再規(guī)定對(duì)外國貨幣的中心匯率和現(xiàn)實(shí)匯率的波動(dòng)幅度，貨幣當(dāng)局也不再承擔(dān)維持匯率波動(dòng)界限的義務(wù)，現(xiàn)實(shí)匯率隨外匯市場供求狀況變動(dòng)而波動(dòng)的匯率制度。

在浮動(dòng)匯率制下，匯率的變動(dòng)主要是由一國國際收支狀況所引起的外匯供求關(guān)系的變化來決定的。一國中央銀行不再直接對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)，而是通過各種政策來調(diào)節(jié)國際收支，對(duì)外匯供求進(jìn)行間接的影響，進(jìn)而使匯率發(fā)生變化。二、匯率制度類型的新劃分

傳統(tǒng)意義上，根據(jù)匯率決定及其調(diào)節(jié)方式，可將匯率制度劃分為固定匯率和浮動(dòng)匯率。但隨著布雷頓森林體系的崩潰，這一簡單分類越來越難以反映各國匯率制度的實(shí)際情況。這樣，在《IMF第二次修正案》(1976年1月牙買加會(huì)議)的基礎(chǔ)上，1982年IMF根據(jù)各國官方宣布的匯率安排對(duì)各成員國匯率制度進(jìn)行了分類，主要有三類：釘住匯率，有限靈活匯率，更加靈活匯率。

亞洲金融危機(jī)、歐元的誕生等一系列重大國際金融事件，使上述匯率制度分類無法反映成員國匯率制度的實(shí)際情況，1999年IMF重新根據(jù)實(shí)際匯率制度而不是官方宣布的匯率安排對(duì)各成員國匯率制度進(jìn)行了新的分類，主要包括八類。新的分類突出了匯率形成機(jī)制及政策目標(biāo)的差異，增加了各成員國匯率制度安排的透明度，有利于人們把握各成員國匯率制度的本質(zhì)。例如，歐元區(qū)國家被列入無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度；原來實(shí)行管理浮動(dòng)制的埃及、伊朗等國以及實(shí)行單獨(dú)浮動(dòng)制的瑞士等國因?yàn)閰R率基本上釘住美元，波動(dòng)幅度很小而被列入固定釘住制。下面對(duì)八類匯率制度特征進(jìn)行介紹。

(一)無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度

無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度是指一國采用另一國貨幣作為唯一法定貨幣，或成員國屬于貨幣聯(lián)盟共有同一法定貨幣。無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度典型的有美元化和貨幣聯(lián)盟。

1．美元化

美元化是指一國或地區(qū)采用美元逐步取代本幣并最終自動(dòng)放棄本國貨幣和金融主權(quán)的過程。美元化國家完全放棄了自己的貨幣，直接使用美元，如巴拿馬、波多黎各、利比里亞等國家已使用美元完全代替本幣進(jìn)行流通。這種制度的缺點(diǎn)是沒有了自己獨(dú)立的利率和匯率政策來適應(yīng)國內(nèi)情況。美元化制度一般都是在公民對(duì)中央銀行完全失去信心，也不期望中央銀行將來會(huì)變好的情況下才實(shí)行的。美元化的優(yōu)勢主要有：第一，降低外匯交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)外貿(mào)易，吸引外國投資，并增強(qiáng)國外貸款意愿，最大限度地規(guī)避游資的威脅；第二，降低通貨膨脹及通脹預(yù)期，增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性；第三，降低國內(nèi)利率水平及其波動(dòng)，增強(qiáng)國內(nèi)金融市場、金融體系的穩(wěn)定和深化；第四，增進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的融合，減輕經(jīng)濟(jì)周期的嚴(yán)重性，推動(dòng)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，美元化也存在著嚴(yán)重的缺陷，主要有：第一，本國貨幣當(dāng)局將喪失獨(dú)立的貨幣政策，并且無法擔(dān)當(dāng)最后貸款人角色；第二，鑄幣稅收入損失，本國貨幣鑄幣稅收入將流入貨幣發(fā)行國——美國；第三，會(huì)受到貨幣發(fā)行國貨幣戰(zhàn)的威脅；第四，退出成本高昂，一旦發(fā)生銀行擠兌，貨幣當(dāng)局將別無選擇，只得采取凍結(jié)美元提款、重新啟用本國貨幣的措施，結(jié)果又面臨原來存在的問題。

目前完全實(shí)現(xiàn)了美元化的國家有巴拿馬、波多黎各、利比里亞；已宣布采用美元化的國家有東帝汶(1999年)、阿根廷(1999年)、厄瓜多爾(2000年)。

2．貨幣聯(lián)盟

貨幣聯(lián)盟是指成員國共有同一法定貨幣。目前在規(guī)模上最重要的貨幣聯(lián)盟是歐元區(qū)，其從1999年開始作為一個(gè)共同貨幣聯(lián)盟運(yùn)行；其他的還包括東加勒比美元區(qū)、非洲法郎區(qū)等。貨幣聯(lián)盟也是一種徹底而不可逆轉(zhuǎn)的嚴(yán)格固定匯率制。

貨幣聯(lián)盟的優(yōu)勢主要有：第一，實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場安全一體化，推動(dòng)生產(chǎn)要素在區(qū)域內(nèi)自由流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置；第二，降低外匯交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)成員國之間相互貿(mào)易及區(qū)域外貿(mào)易，并吸引區(qū)域外投資，最大限度地規(guī)避游資的威脅；第三，謀求政治和經(jīng)濟(jì)上的趨同性以獲取所期望的共同利益。貨幣聯(lián)盟的缺陷主要有：第一，成員國將喪失獨(dú)立的貨幣政策；第二，由于匯率靈活性喪失，成員國遭受非對(duì)稱沖擊的成本將非常高昂；第三，貨幣聯(lián)盟要求成員國貨幣政策與財(cái)政政策相當(dāng)程度的協(xié)調(diào)，如《馬斯特里赫特條約》中就嚴(yán)格規(guī)定了五個(gè)趨同標(biāo)準(zhǔn)：低通脹率、低利率、穩(wěn)定的匯率、低赤字和低公債額。這就要求某些成員國不得不做出較大程度的犧牲。

(二)貨幣局制度

貨幣局制度是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對(duì)本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。

貨幣局制度作為一種匯率安排，其運(yùn)作特征是：本國貨幣通過一個(gè)固定比率與在經(jīng)濟(jì)上和其關(guān)聯(lián)程度較密切的另一國貨幣可兌換；所發(fā)行的貨幣保證完全以外匯儲(chǔ)備作為后盾，以使貨幣局制度下的國家負(fù)債具有足夠的信用保證。貨幣局制度實(shí)際上是“最為堅(jiān)硬的釘住匯率制”形式。貨幣局制度是一種特殊的固定匯率制。它與普通的固定匯率制的區(qū)別在于：首先，它對(duì)匯率水平作了嚴(yán)格的法律規(guī)定。這一法律規(guī)定是公開的，因此政府想改變匯率水平是極為艱難的，其改變必將損害貨幣局制度的可信性。其次，最為重要的是它對(duì)儲(chǔ)備貨幣的創(chuàng)造來源也作了嚴(yán)格的法律限制，貨幣局只有在擁有外國貨幣作為后備時(shí)才可以發(fā)行貨幣。貨幣局制度的優(yōu)點(diǎn)在于：

第一，管理與操作非常簡便。貨幣局制度是高度規(guī)則化了的金融制度，它的運(yùn)行規(guī)則可以為普通公眾所監(jiān)督。貨幣局的日常操作很少需要審時(shí)度勢進(jìn)行決策，并且它還不需要承擔(dān)許多央行職能，這些都大大地簡化了它的管理難度。因此，貨幣局制度對(duì)于缺乏中央銀行管理經(jīng)驗(yàn)和環(huán)境的小型開放經(jīng)濟(jì)特別具有吸引力。第二，賦予了貨幣政策高度可信性。政府各項(xiàng)政策的效力大小，在相當(dāng)程度上取決于長期以來政府在公眾中所建立起的聲譽(yù)。如果政府在歷史上曾有較強(qiáng)的通貨膨脹傾向的記錄，那么政府政策的效力將在相當(dāng)程度上因?yàn)楣姷念A(yù)期因素而抵消。當(dāng)采用貨幣局制度并為之提供切實(shí)保障時(shí)(例如確保貨幣局的獨(dú)立性)，由于貨幣局制度對(duì)貨幣當(dāng)局的貨幣發(fā)行以及融通政府赤字作了一個(gè)限制，因此可以向公眾清楚表明政府的意向，從而調(diào)整公眾的預(yù)期，使政府政策發(fā)揮作用。貨幣局制度對(duì)于面臨高度通貨膨脹而政府穩(wěn)定性政策又很難奏效的國家有非常顯著的效果，它可以重建政府的良好聲譽(yù)。貨幣局制度的主要缺點(diǎn)體現(xiàn)在：

第一，名義匯率僵硬。貨幣局制度是通過法律形式確認(rèn)固定的匯率而賦予這一制度以可信性的，因此如果對(duì)這一匯率進(jìn)行調(diào)整必將嚴(yán)重?fù)p害其可信性。但是，當(dāng)名義匯率固定而兩國通脹率不同時(shí)，由于價(jià)格黏性以及不完全商品套利等原因，一價(jià)定律難以成立，實(shí)際匯率必然在變動(dòng)，如果這一實(shí)際匯率變動(dòng)到一定程度而名義匯率又不能對(duì)之進(jìn)行調(diào)整，必然對(duì)經(jīng)濟(jì)有重要影響甚至嚴(yán)重?fù)p害一國的國際競爭力并極易招致投機(jī)攻擊。另外，在經(jīng)濟(jì)遇到較大的外來沖擊時(shí)，匯率的僵硬必然也會(huì)帶來很多損失。一般來說，貨幣局制度中的匯率失調(diào)主要體現(xiàn)為實(shí)際匯率的升高問題。第二，金融系統(tǒng)脆弱。這一脆弱性體現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先，貨幣局制度下發(fā)行基礎(chǔ)貨幣都是有相應(yīng)的外匯為后盾的，但是這一基礎(chǔ)貨幣經(jīng)過商業(yè)銀行的倍數(shù)信用擴(kuò)張后，流通中的現(xiàn)金與存款數(shù)額就大大超過貨幣局擁有的外匯儲(chǔ)備。當(dāng)出現(xiàn)居民由于失去對(duì)固定匯率的信心而大規(guī)模地將存款兌換成外幣的情況時(shí)，貨幣局制度就面臨著難以克服的危機(jī)。其次，貨幣局制度中的貨幣局缺乏最后貸款人的功能，這導(dǎo)致它對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營中出現(xiàn)的臨時(shí)性困難無法及時(shí)解決，從而加深了金融系統(tǒng)的脆弱性。

目前實(shí)行貨幣局制度的國家和地區(qū)有的黎波里(1949年)、布魯內(nèi)-達(dá)拉斯薩拉姆(1967年)、愛沙尼亞(1992年)、立陶宛(1994年)、保加利亞(1997年)、波斯尼亞和黑塞哥維那(1997年)以及中國香港地區(qū)(1983年)。

(三)傳統(tǒng)的固定釘住制度

傳統(tǒng)的固定釘住制度又稱固定但可調(diào)整的釘住制。固定釘住匯率制度是指一國貨幣與某一種貨幣(釘住單一貨幣)或“一籃子貨幣”(釘住一籃子貨幣)保持固定比價(jià)關(guān)系，隨其匯率的波動(dòng)而波動(dòng)，且波幅很小。

在該匯率制度下，貨幣當(dāng)局通過干預(yù)、限制貨幣政策靈活度來維持固定平價(jià)，但是相對(duì)于貨幣局或貨幣聯(lián)盟來說，貨幣政策靈活度還是更大些。而且，傳統(tǒng)的中央銀行功能仍舊是可能的，貨幣當(dāng)局能夠調(diào)整匯率水平，盡管實(shí)際很少發(fā)生。傳統(tǒng)的固定釘住制度的優(yōu)勢主要有：第一，降低交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國際貿(mào)易和投資；第二，投資者穩(wěn)定的匯率預(yù)期會(huì)起到熨平匯率波動(dòng)的作用；第三，利用固定釘住匯率的傳遞效應(yīng)抑制通貨膨脹；第四，為貨幣政策提供可信的“名義錨”，消除通脹偏見；第五，降低捍衛(wèi)匯率所需的大量外匯儲(chǔ)備帶來的成本。

(四)水平區(qū)間釘住匯率制度

水平區(qū)間釘住匯率制度指匯率被保持在官方承諾的匯率帶內(nèi)波動(dòng)。政府首先確定一個(gè)中心匯率，并允許實(shí)際匯率在一個(gè)水平區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)。匯率在一定上下限之間圍繞中心匯率進(jìn)行波動(dòng)。

水平區(qū)間釘住匯率制度既具有了浮動(dòng)匯率制的靈活性，又具有了固定匯率制的穩(wěn)定性。并且，由于匯率波動(dòng)的上下限已公開，因而有助于形成合理的市場預(yù)期。但該匯率制度的問題在于如何合理地確定匯率波動(dòng)范圍。過窄的波動(dòng)范圍使匯率僵化，異化為固定匯率制；而過寬的波動(dòng)范圍使匯率過度波動(dòng)，異化為浮動(dòng)匯率制。

(五)爬行釘住匯率制度

爬行釘住匯率也稱為蠕動(dòng)匯率。在該種匯率制度下，一國匯率定期、小幅度且依事先公布的固定比率來調(diào)整，或根據(jù)選擇的量化指標(biāo)來改變。爬行釘住是一種自動(dòng)調(diào)整匯率的制度安排，貨幣當(dāng)局首先確立本幣與釘住貨幣的平價(jià)，同時(shí)規(guī)定每次調(diào)整幅度，于是匯率就按照官方制定的公式定期自動(dòng)調(diào)整。當(dāng)市場匯率偏離平價(jià)值時(shí)，中央銀行就有義務(wù)進(jìn)場干預(yù)。爬行釘住匯率制度的特點(diǎn)在于允許貨幣平價(jià)持續(xù)地小幅度調(diào)整，從而降低固定匯率一次性大幅度調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)。爬行釘住匯率制度具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，它提供了一種更有效的內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)機(jī)制。在爬行釘住匯率制度下，匯率調(diào)控成為對(duì)國際收支進(jìn)行調(diào)節(jié)的經(jīng)常性工具，這就使得國際收支問題得到及時(shí)的糾正，不會(huì)出現(xiàn)可調(diào)整的釘住制之下因匯率調(diào)整滯后所帶來的投機(jī)沖擊。同時(shí)，它的每次匯率調(diào)整的幅度都很小，可以避免對(duì)經(jīng)濟(jì)造成過大的沖擊。另外，與浮動(dòng)匯率制相比，它又可以避免匯率的不穩(wěn)定所帶來的種種不便。第二，它可以使一國抵制境外通貨膨脹的輸入。正如對(duì)浮動(dòng)匯率制的分析中所指出的，用匯率的調(diào)整來抵消國外通貨膨脹的影響，就可以使一國選擇本國獨(dú)立的通脹率水平。爬行釘住匯率制度的匯率可以及時(shí)調(diào)整的特征，使得它具有一定的浮動(dòng)匯率制的功能。第三，它可以減少一國持有的外匯儲(chǔ)備的數(shù)量。這是因?yàn)樗⒉恍枰L期維持某一匯率水平，當(dāng)出現(xiàn)較嚴(yán)重的國際收支赤字趨勢時(shí)，可以通過本國貨幣的經(jīng)常貶值予以解決。爬行釘住匯率制度也具有一些嚴(yán)重的缺陷：第一，國內(nèi)貨幣政策仍受到來自外部的嚴(yán)重制約。在爬行釘住匯率制度下，短期的本國貨幣貶值措施將要求本國利率的相應(yīng)上升以維持國際收支平衡。因此，在經(jīng)常進(jìn)行匯率調(diào)整的情況下，這一制度意味著本國貨幣政策受到比可調(diào)整的釘住匯率制度更為嚴(yán)重的外在制約，無法用于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)。第二，匯率調(diào)整的速度不夠迅速。因?yàn)榕佬嗅斪R率制度的匯率調(diào)整是小幅度的，國民經(jīng)濟(jì)在遭受突然的外在沖擊而需要對(duì)匯率水平進(jìn)行大幅調(diào)整時(shí)，這一制度就顯得不夠及時(shí)、不夠到位。第三，匯率調(diào)整極易轉(zhuǎn)化為國內(nèi)的通貨膨脹。與固定匯率制下匯率調(diào)整的偶然性與浮動(dòng)匯率制下匯率調(diào)整的頻繁性不同，爬行釘住匯率制度的匯率調(diào)整是相對(duì)有規(guī)律地進(jìn)行的，因此極易導(dǎo)致國內(nèi)的價(jià)格體系、工資采取與匯率相掛鉤的指數(shù)化措施，這會(huì)使貨幣貶值迅速轉(zhuǎn)化為國內(nèi)價(jià)格水平的上升，從而抵消了貶值的效果。

(六)爬行區(qū)間匯率制度

爬行區(qū)間匯率制度是指中心匯率變化較為頻繁，同時(shí)貨幣當(dāng)局確定一定的爬行幅度和匯率波動(dòng)范圍，實(shí)際匯率在一定的波動(dòng)上下限之間沿著不斷調(diào)整的中心匯率進(jìn)行波動(dòng)。

在爬行區(qū)間匯率制度下，中心匯率頻繁變動(dòng)，可使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn)，避免由于一次性調(diào)整所帶來的振蕩。但爬行區(qū)間匯率制度也有缺點(diǎn)，如向后爬行實(shí)際上是容忍并助長通貨膨脹，而向前爬行則會(huì)導(dǎo)致本幣的高估并滋長投機(jī)行為。爬行區(qū)間匯率制度與管理浮動(dòng)匯率制度的區(qū)別在于：第一，目標(biāo)區(qū)中當(dāng)局在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)匯率波動(dòng)制定出比較確定的區(qū)間限制；第二，在目標(biāo)區(qū)中，當(dāng)局要更為關(guān)注匯率變動(dòng)，必要時(shí)要利用貨幣政策等措施將匯率變動(dòng)盡可能地限制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。爬行區(qū)間匯率制度與可調(diào)整釘住制度的主要區(qū)別在于：在爬行區(qū)間匯率制度下，政府并不嚴(yán)格承諾在任何情況下都對(duì)外匯市場進(jìn)行干預(yù)以將匯率維持在目標(biāo)區(qū)內(nèi)；同時(shí)，在爬行區(qū)間匯率制度下匯率變動(dòng)的范圍更大。可以看出，爬行區(qū)間匯率制度是對(duì)匯率制度可信性與靈活性的一種折中，這導(dǎo)致它的匯率變動(dòng)也具有雙重特征。顯然，這種雙重特征對(duì)達(dá)成開放經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)有利也有弊。怎樣運(yùn)用爬行區(qū)間制度因此而成為當(dāng)代國際金融理論和政策討論的一個(gè)熱門話題。

(七)管理浮動(dòng)制度

所謂管理浮動(dòng)又叫骯臟浮動(dòng)，指貨幣當(dāng)局通過在外匯市場上積極干預(yù)來影響匯率的變動(dòng)，但不事先宣布調(diào)整匯率的路徑。貨幣當(dāng)局用來管理匯率的指標(biāo)包括國際收支狀況、國際儲(chǔ)備、平行市場發(fā)展以及自行調(diào)整等。

管理浮動(dòng)制度的特征是貨幣當(dāng)局對(duì)匯率波動(dòng)進(jìn)行某種干預(yù)，但如何干預(yù)由貨幣當(dāng)局自由決定。換句話說，貨幣當(dāng)局不宣布干預(yù)的指導(dǎo)方針或干預(yù)的標(biāo)準(zhǔn)，也沒有平價(jià)匯率或宣布目標(biāo)水平，也不公布匯率波動(dòng)的界限。在理想的情況下，憑借經(jīng)驗(yàn)和智慧，匯率管理者可以知道理想的匯率是什么，從而可以讓匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)因素的變動(dòng)作出調(diào)整，同時(shí)又能避免噪聲或非自愿的波動(dòng)。管理浮動(dòng)制度很普遍，但一個(gè)嚴(yán)重的事實(shí)是：實(shí)行管理浮動(dòng)制度的國家越來越多地進(jìn)行干預(yù)以維持匯率，比較尷尬的是政府往往將匯率變化的幅度近似公式化，今年5%，明年4%，這種公式化可能會(huì)導(dǎo)致匯率永遠(yuǎn)達(dá)不到均衡水平，因?yàn)閰R率從錯(cuò)誤水平出發(fā)，又沿錯(cuò)誤的速度調(diào)整，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)走向儲(chǔ)備的耗盡以及最終的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，管理浮動(dòng)制度可能在某些時(shí)候起作用，但不是一個(gè)持久穩(wěn)定的制度。

(八)自由浮動(dòng)制度

自由浮動(dòng)也叫清潔浮動(dòng)，指匯率基本上由市場決定，偶爾的外匯干預(yù)旨在減輕匯率變動(dòng)，防止匯率過度波動(dòng)，而不是為匯率確定一個(gè)基準(zhǔn)水平。

其優(yōu)勢主要有：第一，央行具有獨(dú)立的貨幣政策，能夠擔(dān)當(dāng)最后貸款人角色，從而有效規(guī)避投機(jī)性貨幣攻擊；第二，匯率依據(jù)市場供求力量浮動(dòng)，避免匯率暴跌引起本幣貶值的外債急劇增加；第三，匯率浮動(dòng)對(duì)市場力量和各種干擾源作出反應(yīng)，避免實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩；第四，不需要外匯儲(chǔ)備，極大地降低了外匯儲(chǔ)備的持有成本。但是，自由浮動(dòng)匯率制度的缺陷也是明顯的：第一，如果貿(mào)易缺乏彈性，那么匯率浮動(dòng)會(huì)頻繁而劇烈，直接對(duì)國際貿(mào)易和投資造成負(fù)效應(yīng)；第二，不能促進(jìn)各國經(jīng)濟(jì)政策的相互協(xié)調(diào)；第三，對(duì)于金融監(jiān)管松弛的國家具有內(nèi)在的通貨膨脹傾向；第四，沒有穩(wěn)定的匯率預(yù)期，對(duì)于金融市場發(fā)展不完全的發(fā)展中國家，無法規(guī)避匯率投機(jī)造成匯率的大幅波動(dòng)。

由于匯率變動(dòng)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)的影響很大，因而純粹的自由浮動(dòng)一般不會(huì)被采納，現(xiàn)實(shí)中的浮動(dòng)匯率制度一般是管理浮動(dòng)制度。三、匯率制度的選擇

匯率制度的選擇是一個(gè)非常復(fù)雜的問題，是一國政府的政策行為。無論是長期以來有關(guān)固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)的爭論，還是選擇某種介于完全固定與完全浮動(dòng)之間的匯率安排，都反映出各國政府對(duì)于匯率制度的“可信度”與“靈活性”的權(quán)衡。國際貨幣基金組織成員國多樣化的現(xiàn)實(shí)匯率制度選擇說明，匯率制度本身并不存在絕對(duì)的優(yōu)劣，只有適合與不適合的區(qū)別。對(duì)一國而言，最佳的匯率制度選擇取決于其自身的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。

(一)固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)劣比較

1．固定匯率制度的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)

固定匯率制度的主要優(yōu)點(diǎn)有：

(1)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。由于政府有穩(wěn)定匯率的承諾，當(dāng)匯率波動(dòng)有可能超過上下限時(shí)，投資者因預(yù)期政府將干預(yù)外匯市場而所從事的外匯投機(jī)交易將有助于市場匯率的穩(wěn)定。

(2)減少不確定性。由于匯率穩(wěn)定，避免了匯率頻繁大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，使國際貿(mào)易和投資在能夠預(yù)見的環(huán)境中進(jìn)行。

(3)自我約束機(jī)制。由于政府有穩(wěn)定匯率的承諾，因而支出變更政策將會(huì)審慎實(shí)施，尤其是貨幣政策必須穩(wěn)健，所形成的自我約束機(jī)制有助于抑制通貨膨脹和穩(wěn)定匯率。固定匯率制度的主要缺點(diǎn)是：

(1)匯率缺乏彈性，通常情況下匯率不能作為政策工具來調(diào)節(jié)國際收支。

(2)削弱了貨幣政策的有效性和獨(dú)立性。由于貨幣政策必須對(duì)國際收支的平衡承擔(dān)重要責(zé)任，因而貨幣政策的運(yùn)用將受到國際收支狀況和匯率水平的制約，這在資本流動(dòng)規(guī)模日益擴(kuò)大時(shí)尤為明顯。

(3)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同步性增加了管理的難度。這在實(shí)行釘住匯率制度或貨幣局制度的國家(地區(qū))最為突出，新興市場國家爆發(fā)的危機(jī)，如墨西哥金融危機(jī)、泰國金融危機(jī)和阿根廷金融動(dòng)蕩就是典型的案例。即使是在發(fā)達(dá)國家也會(huì)出現(xiàn)這樣的問題，如20世紀(jì)90年代初期的英鎊危機(jī)，就是因?yàn)橛c德國由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀及實(shí)施政策的差異，導(dǎo)致大量資本從英國流向德國，英國大規(guī)模資本外逃和經(jīng)濟(jì)衰退，德國高通貨膨脹和資本內(nèi)流，英國國際收支逆差急劇上升，最終不得不放棄維持英鎊匯率穩(wěn)定的努力，退出歐洲貨幣體系。

(4)易引發(fā)破壞性投機(jī)沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。固定匯率制度是建立在政府承諾的基礎(chǔ)之上的，市場信心的強(qiáng)弱取決于政府維持匯率穩(wěn)定的能力，如果市場認(rèn)為政府有能力穩(wěn)定匯率，則其內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制能發(fā)揮作用；如果市場認(rèn)為政府無力維持匯率穩(wěn)定，內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制將不存在，這時(shí)大規(guī)模投機(jī)沖擊很可能隨時(shí)爆發(fā)，導(dǎo)致貨幣危機(jī)和金融危機(jī)。

顯然，在資本流動(dòng)的全球化和國際游資規(guī)模迅速膨脹的環(huán)境中，一國(地區(qū))維系固定匯率制度的成本越來越高昂，固定匯率制度的缺陷日益凸現(xiàn)。

2．浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)

浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)主要有：

(1)調(diào)節(jié)國際收支的能力增強(qiáng)。浮動(dòng)匯率條件下匯率能夠發(fā)揮價(jià)格杠桿的作用，國際收支失衡將使匯率發(fā)生變化，匯率變化后又起到調(diào)節(jié)外匯供求和平衡國際收支的作用。這時(shí)匯率將作為調(diào)節(jié)國際收支的主要政策工具，從而增強(qiáng)了調(diào)節(jié)國際收支的能力。

(2)貨幣政策的有效性增強(qiáng)。當(dāng)匯率作為調(diào)節(jié)國際收支的主要政策工具時(shí)，貨幣政策就可以和財(cái)政政策一起作為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的政策工具。國際收支管理中政策搭配理論分析表明，在浮動(dòng)匯率條件下，貨幣政策的有效性將大大增強(qiáng)。

(3)減少國際儲(chǔ)備的流失。固定匯率制度下，國際儲(chǔ)備是一國(地區(qū))維持國際收支平衡和匯率穩(wěn)定的最后一道防線，因此需要積累大量的國際儲(chǔ)備以鞏固和增強(qiáng)市場信心。在浮動(dòng)匯率條件下，國際收支平衡的任務(wù)通過匯率的變動(dòng)可以自動(dòng)完成，從而減少了儲(chǔ)備的流失，同時(shí)還可以大大減少國際儲(chǔ)備以降低持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。

(4)可避免匯率在短時(shí)間內(nèi)的大起大落，緩解匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。浮動(dòng)匯率條件下匯率波動(dòng)的不確定性增加了對(duì)匯率走勢預(yù)期的難度，反而有助于熨平匯率的大幅波動(dòng)，緩解匯率波動(dòng)對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的沖擊。浮動(dòng)匯率制度的缺點(diǎn)主要是：

(1)加大了國際貿(mào)易和投資的不確定性。匯率波動(dòng)導(dǎo)致進(jìn)出口商品和服務(wù)的價(jià)格波動(dòng)，不利于對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系的發(fā)展。匯率體現(xiàn)一國貨幣的購買力，一旦匯率偏離均衡價(jià)格，則不能形成正確的價(jià)格信號(hào)，同時(shí)匯率波動(dòng)又造成外匯風(fēng)險(xiǎn)，抑制國際投資，阻礙國際貿(mào)易；匯率波動(dòng)也會(huì)引起利率不穩(wěn)定，不利于國內(nèi)投資的增長；根據(jù)利率平價(jià)理論，一旦匯率發(fā)生變化，人們會(huì)對(duì)利率的未來變化作出不同的預(yù)期，在一個(gè)不確定的利率條件下，對(duì)國內(nèi)的投資下降。

(2)加劇了國際金融市場的動(dòng)蕩。匯率的波動(dòng)易引發(fā)套匯行為，在資本和金融賬戶開放的情況下，國內(nèi)金融市場易受國際游資的沖擊；更進(jìn)一步說，外匯市場上金融資產(chǎn)的供求受預(yù)期變化的影響，在一個(gè)投機(jī)氣氛濃烈的市場中，匯率的微調(diào)會(huì)引發(fā)更大的波動(dòng)壓力，使國際金融市場更加動(dòng)蕩不定。可見，完善有效的金融市場和金融體系，是實(shí)施浮動(dòng)匯率制度的基礎(chǔ)。

(二)影響匯率制度選擇的主要因素

通過對(duì)以上不同匯率制度的特點(diǎn)的分析，我們可以將影響一國匯率制度選擇的主要因素歸結(jié)為以下五個(gè)方面。

1.本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征

(1)經(jīng)濟(jì)規(guī)模。大國較適宜采用浮動(dòng)性較強(qiáng)的匯率制度，而小國則以實(shí)行固定性較高的匯率制度為宜。因?yàn)榇髧鴥A向于追求獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)政策，不愿意因與外國通貨維持固定匯率而放棄本身的國內(nèi)政策；而小國的經(jīng)濟(jì)往往與一些國家的貿(mào)易關(guān)系密切，匯率的頻繁浮動(dòng)會(huì)給它的國際貿(mào)易帶來不便。

(2)開放程度。開放程度指一國依賴國際貿(mào)易的程度，在GDP中國際貿(mào)易所占比重越高，經(jīng)濟(jì)的開放程度就越高。開放程度越高的國家越傾向于采用釘住匯率制度。由于經(jīng)濟(jì)越開放，貿(mào)易占整個(gè)國內(nèi)價(jià)格水平的比重就越大，因此匯率改變對(duì)國內(nèi)價(jià)格水準(zhǔn)的沖擊也就越大。為極小化此因素對(duì)國內(nèi)價(jià)格水平的影響，開放程度越高的國家越傾向于采用釘住匯率制度。

(3)對(duì)外貿(mào)易集中度。若一國的對(duì)外貿(mào)易大部分集中在單一國家，則它傾向于將本國通貨匯率釘住那個(gè)國家的通貨。例如，海地因?yàn)橛袑⒔?0%的貿(mào)易集中在美國，因此在過去很長一段時(shí)間內(nèi)，海地采用釘住美元匯率去追求它與美國進(jìn)出口的穩(wěn)定。反之，如果一國有分散的對(duì)外貿(mào)易伙伴，則很難選擇一種基準(zhǔn)貨幣實(shí)施固定匯率。

(4)與貿(mào)易伙伴國通貨膨脹的差異。與貿(mào)易伙伴國通貨膨脹的差異較大的國家宜采用浮動(dòng)匯率制度。因?yàn)槿粢粐耐ㄘ浥蛎浡矢哂谫Q(mào)易伙伴，其匯率在短期內(nèi)需要經(jīng)常進(jìn)行調(diào)整，以補(bǔ)償彼此間在通貨膨脹表現(xiàn)上的差異，因此很難采用釘住匯率制度。

2.特定的政策目的

這方面最突出的例子之一就是固定匯率有利于控制國內(nèi)的通貨膨脹。在政府面臨著高通脹問題時(shí)，如果采用浮動(dòng)匯率制度往往會(huì)產(chǎn)生惡性循環(huán)。例如，本國高通脹使本國貨幣不斷貶值，本國貨幣貶值通過成本機(jī)制度、收入工資機(jī)制等因素反過來進(jìn)一步加劇了本國的通貨膨脹。而在固定匯率制度下，政府政策的可信性增強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上的宏觀政策調(diào)整比較容易收到效果。又如，一國為防止從外國輸入通貨膨脹而往往選擇浮動(dòng)匯率政策。因?yàn)楦?dòng)匯率制度下一國的貨幣政策自主權(quán)較強(qiáng)，從而賦予了一國御通貨膨脹于國門之外、同時(shí)選擇適合本國的通脹率的權(quán)力?？梢?，政策意圖在匯率制度選擇上也發(fā)揮著重要的作用。再例如，出口導(dǎo)向型與進(jìn)口替代型國家對(duì)匯率制度的選擇也是不一樣的。

3.地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況

一國與其他國家的經(jīng)濟(jì)合作情況也對(duì)匯率制度的選擇有著重要影響。例如，當(dāng)兩國存在非常密切的貿(mào)易往來時(shí)，兩國間貨幣保持固定匯率比較有利于相互間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的發(fā)展。尤其是在區(qū)域內(nèi)的各個(gè)國家，其經(jīng)濟(jì)往來的特點(diǎn)往往對(duì)它們的匯率制度選擇有著非常重要的影響。

4.國際經(jīng)濟(jì)條件的制約

一國在選擇匯率制度時(shí)還必須考慮國際經(jīng)濟(jì)條件的制約。例如，在國際資金流動(dòng)數(shù)量非常龐大的背景下，對(duì)于一國內(nèi)部金融市場與外界聯(lián)系非常緊密的國家來說，如果本國對(duì)外匯市場干預(yù)的實(shí)力因各種條件限制而不是非常強(qiáng)的話，那么采用固定性較強(qiáng)的匯率制度的難度無疑是相當(dāng)大的。

5.對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的要求

若一國決策者尋求極小化國內(nèi)價(jià)格的波動(dòng)，則應(yīng)選擇能使此波動(dòng)最小的匯率制度。例如，若有較大的貿(mào)易價(jià)格波動(dòng)，那就適合采用浮動(dòng)匯率制度，因?yàn)楦?dòng)匯率可以幫助隔離國外價(jià)格對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的干擾；若有較大的國內(nèi)貨幣供給額的波動(dòng)，那就適合采用釘住匯率制度，因?yàn)閲H貨幣的移動(dòng)扮演了沖擊的吸納者，能夠降低國內(nèi)貨幣供給額波動(dòng)對(duì)國內(nèi)價(jià)格的沖擊。實(shí)際上，在固定匯率制度之下，超額的國內(nèi)貨幣供給通過國際收支的赤字將造成資本的流出，從而消除部分的超額供給；若采用浮動(dòng)匯率制度，那么超額的貨幣供給將留滯于國內(nèi)，進(jìn)而帶來較高的國內(nèi)價(jià)格水平，并導(dǎo)致本國通貨的貶值。以上是一國在選擇匯率制度時(shí)所要考慮的主要問題。匯率制度的選擇是個(gè)非常復(fù)雜的問題，許多結(jié)論在理論界也是存在諸多爭議的。

貨幣局制度——香港的聯(lián)系匯率制度聯(lián)系匯率是與港幣的發(fā)行機(jī)制高度一致的。香港沒有中央銀行，是世界上由商業(yè)銀行發(fā)行鈔票的少數(shù)地區(qū)之一。而港幣則是以外匯基金為發(fā)行機(jī)制的。外匯基金是香港外匯儲(chǔ)備的唯一場所，因此是港幣發(fā)行的準(zhǔn)備金。發(fā)鈔銀行在發(fā)行鈔票時(shí)，必須以百分之百的外匯資產(chǎn)向外匯基金交納保證，換取無息的“負(fù)債證明書”，以作為發(fā)行鈔票的依據(jù)。換取負(fù)債證明書的資產(chǎn)，先后是白銀、銀元、英鎊、美元和港幣，實(shí)行聯(lián)系匯率制度后，則再次規(guī)定必須以美元換取。在香港歷史上，無論以何種資產(chǎn)換取負(fù)債證明書，都必須是十足的，這是港幣發(fā)行機(jī)制的一大特點(diǎn)，實(shí)行聯(lián)系匯率制度則依然沿襲。聯(lián)系匯率制度規(guī)定，匯豐、渣打和中銀三家發(fā)鈔銀行增發(fā)港幣時(shí)，須按7.8港元等于1美元的匯價(jià)以百分之百的美元向外匯基金換取發(fā)鈔負(fù)債證明書，而回籠港幣時(shí)，發(fā)鈔銀行可將港幣的負(fù)債證明書交回外匯基金換取等值的美元。這一機(jī)制又被引入了同業(yè)現(xiàn)鈔市場，即當(dāng)其他持牌銀行向發(fā)鈔銀行取得港幣現(xiàn)鈔時(shí)，也要以百分之百的美元向發(fā)鈔銀行進(jìn)行兌換，而其他持牌銀行把港元現(xiàn)鈔存入發(fā)鈔銀行時(shí)，發(fā)鈔銀行也要以等值的美元付給它們。這兩個(gè)聯(lián)系方式對(duì)港幣的幣值和匯率起到了重要的穩(wěn)定作用，這是聯(lián)系匯率制度的另一特點(diǎn)。但是，在香港的公開外匯市場上，港幣的匯率卻是自由浮動(dòng)的，即無論在銀行同業(yè)之間的港幣存款交易(批發(fā)市場)，還是在銀行與公眾間的現(xiàn)鈔或存款往來(零售市場)，港幣匯率都是由市場的供求狀況來決定的，實(shí)行市場匯率。聯(lián)系匯率與市場匯率、固定匯率與浮動(dòng)匯率并存，是香港聯(lián)系匯率制度最重要的機(jī)理。一方面，政府通過對(duì)發(fā)鈔銀行的匯率控制，維持著整個(gè)港幣體系對(duì)美元匯率的穩(wěn)定聯(lián)系；另一方面，通過銀行與公眾的市場行為和套利活動(dòng)，使市場匯率一定程度地反映現(xiàn)實(shí)資金供求狀況。聯(lián)系匯率令市場匯率在1∶7.8的水平上做上下窄幅波動(dòng)，并自動(dòng)趨近之，不需要人為去直接干預(yù)；市場匯率則充分利用市場套利活動(dòng)，通過短期利率的波動(dòng)，反映同業(yè)市場情況，為港幣供應(yīng)量的收縮與放大提供真實(shí)依據(jù)。聯(lián)系匯率真正成為香港金融管理制度的基礎(chǔ)，是在經(jīng)歷了一些金融危機(jī)和1987年股災(zāi)之后的事情。主要是香港金融管理當(dāng)局為完善這一匯率機(jī)制，采取了一系列措施來創(chuàng)造有效的管理環(huán)境，如與匯豐銀行的新會(huì)計(jì)安排，發(fā)展香港式的貼現(xiàn)窗，建立流動(dòng)資金調(diào)節(jié)機(jī)制，開辟政府債券市場，推出即時(shí)結(jié)算措施等；此外，還通過貨幣政策工具的創(chuàng)新，使短期利率受控于美息的變動(dòng)范圍，以保障港元兌美元的穩(wěn)定。而對(duì)于聯(lián)系匯率制度最有力的一種調(diào)節(jié)機(jī)制，還在于由歷史形成的、約束范圍廣泛的和具有壟斷性質(zhì)的“利率協(xié)議”，其中還包括了舉世罕見的“負(fù)利率”規(guī)則，它通過調(diào)整銀行的存、貸款利率，達(dá)到收緊或放松銀根，控制貨幣供應(yīng)量的目的，其至今仍然是維護(hù)聯(lián)系匯率制度的一項(xiàng)政策手段。

【資料來源：《中國市場》2011年第31期】

(三)匯率制度的選擇理論

1.經(jīng)濟(jì)論

在匯率制度的選擇上，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·赫勒提出了“經(jīng)濟(jì)論”。這一理論認(rèn)為，一國匯率制度的選擇主要是由經(jīng)濟(jì)方面的因素決定的。這些因素有：經(jīng)濟(jì)開放程度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、進(jìn)出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地區(qū)分布、國內(nèi)金融市場的發(fā)達(dá)程度及其與國際金融市場的聯(lián)系程度、相對(duì)的通貨膨脹率等。如果一國的對(duì)外開放程度高，經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，進(jìn)出口的商品結(jié)構(gòu)單一(集中在某幾種商品)或進(jìn)出口的地區(qū)相對(duì)集中，則該國傾向于實(shí)行固定匯率制度或釘住匯率制度；相反，對(duì)外開放程度低，進(jìn)出口商品多樣化或進(jìn)出口的地區(qū)分布多元化，國內(nèi)通貨膨脹率較高的國家，則傾向于實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。

2.依附論

發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也集中討論了發(fā)展中國家的匯率制度選擇問題，提出了匯率選擇的“依附論”。這一理論認(rèn)為，發(fā)展中國家的匯率制度的選擇，主要取決于它們在經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等方面的對(duì)外聯(lián)系特征。發(fā)展中國家在實(shí)行釘住匯率制度時(shí)，采用哪一種貨幣作為“參考貨幣”(被釘住的貨幣)，主要取決于它們在經(jīng)濟(jì)、政治、軍事等方面的對(duì)外依附關(guān)系。例如，從美國的進(jìn)口在其進(jìn)口總額中占很大比重的國家，或從美國得到大量軍事贈(zèng)與或從美國大量購買軍需物資的國家，或同美國有復(fù)雜的條約關(guān)系的國家，往往將本國貨幣釘住美元，而同美國等主要工業(yè)國家的政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系較為“溫和”的國家，則選擇釘住其他貨幣。

3.最適度貨幣區(qū)理論

關(guān)于匯率制度選擇問題，人們普遍形成了要結(jié)合經(jīng)濟(jì)體的具體特征來判斷匯率安排優(yōu)劣的觀點(diǎn)。但是在什么情況下實(shí)行固定匯率安排和貨幣一體化才是最佳決策呢?蒙代爾在1961年就撰文討論了這個(gè)問題，并主張用生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)性作為確定最適貨幣區(qū)域的標(biāo)準(zhǔn)。此后，麥金農(nóng)、肯南、英格姆等多位學(xué)者針對(duì)同一問題展開了多角度深入分析，相繼提出了經(jīng)濟(jì)開放性、低程度產(chǎn)品多樣性、國際金融一體程度、政策一體化程度、通貨膨脹相似性等研究方法，使最適貨幣區(qū)理論逐漸完善。歐洲貨幣一體化進(jìn)程，是迄今為止最適貨幣區(qū)理論的一次偉大實(shí)踐，該理論伴隨歐洲貨幣一體化實(shí)踐而越來越受到關(guān)注。國際貨幣基金組織認(rèn)為，一國在選擇匯率制度時(shí)應(yīng)考慮以下幾個(gè)因素：第一，經(jīng)濟(jì)規(guī)模和開放程度。如果一國貿(mào)易額在該國GDP中所占比重較大，那么幣值不穩(wěn)定就會(huì)給經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來很大的威脅。因此，固定匯率制度最適合于經(jīng)濟(jì)規(guī)模小、開放型國家。第二，通貨膨脹率。如果一國的通貨膨脹率高于其貿(mào)易伙伴國，那么它就需要靈活地調(diào)整其匯率，以阻止該國商品在國際市場上競爭能力的下降；如果通貨膨脹率差距不大，那么采用固定匯率制度也未嘗不可。第三，勞動(dòng)力市場自由程度。一國的工資越具有剛性，越需要實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，這樣經(jīng)濟(jì)才能對(duì)外部沖擊作出及時(shí)、恰當(dāng)?shù)恼{(diào)整。第四，金融市場發(fā)展程度。發(fā)展中國家的金融市場發(fā)展不夠成熟，在這種情況下，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度也許是不明智的，即使是少量的外匯交易也會(huì)引起幣值的大幅波動(dòng)。第五，政策制定者的權(quán)威大小。一國中央銀行的威信越低，就越需要實(shí)行固定匯率制度，以便使外國投資者對(duì)該國有效控制通貨膨脹的能力充滿信心。拉美國家就是通過實(shí)行固定匯率制度，從而使其通貨膨脹率有所下降的。第六，資本流動(dòng)性。一國經(jīng)濟(jì)對(duì)國際資本市場越開放，資本流動(dòng)性越大，就越難維持固定匯率。第二節(jié)中國的外匯管理與人民幣匯率制度

一、中國外匯管理體制

(一)中國外匯管理體制沿革

改革開放以前，中國實(shí)行高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，由于外匯資源短缺，中國一直實(shí)行比較嚴(yán)格的外匯管制。1978年實(shí)行改革開放戰(zhàn)略以來，中國外匯管理體制改革沿著逐步縮小指令性計(jì)劃，培育市場機(jī)制的方向，有序地由高度集中的外匯管理體制向與社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的外匯管理體制轉(zhuǎn)變。1996年12月中國實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，對(duì)資本項(xiàng)目外匯進(jìn)行嚴(yán)格管理，初步建立了適應(yīng)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的外匯管理體制。

新中國成立以來，中國外匯管理體制大體經(jīng)歷了三個(gè)階段。

1．計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的中國外匯管理體制(1949—1978年)：高度集中控制

新中國成立初期，即國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，中國實(shí)行外匯集中管理制度，通過扶植出口、溝通僑匯、以收定支等方式積聚外匯，支持國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展。1953年起，中國實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，對(duì)外貿(mào)易由國營對(duì)外貿(mào)易公司專管，外匯業(yè)務(wù)由中國銀行統(tǒng)一經(jīng)營，逐步形成了高度集中、計(jì)劃控制的外匯管理體制。國家對(duì)外貿(mào)和外匯實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營、用匯分口管理的辦法。貿(mào)易外匯由外貿(mào)部統(tǒng)一管理；財(cái)政部主要管理中央部門的非貿(mào)易外匯；中國人民銀行則負(fù)責(zé)地方非貿(mào)易外匯和私人外匯。這一階段外匯管理主要靠行政手段，很少運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段，外匯收支實(shí)行指令性計(jì)劃管理，一切外匯收入必須售給國家，需用外匯按國家計(jì)劃分配和批給。實(shí)行獨(dú)立自主、自力更生的方針，不借外債，不接受外國來華投資。人民幣匯率作為計(jì)劃核算工具，要求穩(wěn)定，逐步脫離了進(jìn)出口貿(mào)易的實(shí)際，形成匯率高估。

2．經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國外匯管理體制(1979—1993年)：向市場化過渡

1978年十一屆三中全會(huì)后，我國開始進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革，逐步向社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型，在外匯管理體制方面的改革措施主要有如下幾個(gè)方面：

(1)實(shí)行外匯留成制度。為改革統(tǒng)收統(tǒng)支的外匯分配制度，調(diào)動(dòng)創(chuàng)匯單位的積極性，擴(kuò)大外匯收入，改進(jìn)外匯資源分配，從1979年開始實(shí)行外匯留成辦法。在外匯由國家集中管理、統(tǒng)一平衡、保證重點(diǎn)的同時(shí)，實(shí)行貿(mào)易和非貿(mào)易外匯留成，區(qū)別不同情況，適當(dāng)留給創(chuàng)匯的地方和企業(yè)一定比例的外匯，以解決發(fā)展生產(chǎn)、擴(kuò)大業(yè)務(wù)所需要的物資進(jìn)口。

(2)建立和發(fā)展外匯調(diào)劑市場。隨著外匯留成制度的實(shí)施，1980年10月起中國銀行開辦外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)，允許持有留成外匯的單位把多余的外匯額度轉(zhuǎn)讓給缺匯的單位。以后調(diào)劑外匯的對(duì)象和范圍逐步擴(kuò)大，開始時(shí)只限于國有企業(yè)和集體企業(yè)的留成外匯，以后擴(kuò)大到外商投資企業(yè)的外匯、國外捐贈(zèng)的外匯和國內(nèi)居民的外匯。調(diào)劑外匯所使用的匯率，開始是在國家規(guī)定的官方匯率的基礎(chǔ)上加一定的幅度，1988年3月后放開，由買賣雙方根據(jù)外匯供求狀況議定，中國人民銀行適度進(jìn)行市場干預(yù)，并通過制定“外匯調(diào)劑用匯指導(dǎo)序列”對(duì)調(diào)劑外匯的用途加以引導(dǎo)，市場調(diào)節(jié)的作用日益增強(qiáng)。從1980年10月到1993年12月30日，外匯調(diào)劑市場與我國官方外匯市場并存，從而形成兩個(gè)市場、兩個(gè)匯價(jià)并存的局面，受供求關(guān)系決定的調(diào)劑匯價(jià)與調(diào)劑市場所起的作用日益增大，至1993年底調(diào)劑外匯市場的成交額已占我國進(jìn)出口外匯成交額的80%。

(3)允許多種金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)。1979年前，外匯業(yè)務(wù)由中國銀行統(tǒng)一經(jīng)營。為適應(yīng)改革開放以后的新形勢，在外匯業(yè)務(wù)領(lǐng)域中引入競爭機(jī)制，改革外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營機(jī)制，允許國家專業(yè)銀行業(yè)務(wù)交叉，并批準(zhǔn)設(shè)立了多家商業(yè)銀行和一批非銀行金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)；允許外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立營業(yè)機(jī)構(gòu)，經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)，形成了多種金融機(jī)構(gòu)參與外匯業(yè)務(wù)的格局。

(4)建立對(duì)資本輸出輸入的外匯管理制度。對(duì)資本與金融項(xiàng)目下的外匯實(shí)行嚴(yán)格管理，并執(zhí)行三個(gè)共同原則：一是除國務(wù)院另有規(guī)定外，資本與金融項(xiàng)目外匯收入均需調(diào)回境內(nèi)；二是境內(nèi)機(jī)構(gòu)(包括外商投資企業(yè))的資本與金融項(xiàng)目下外匯收入均應(yīng)在銀行開立外匯專用賬戶，外商投資項(xiàng)下外匯資本金結(jié)匯可持相應(yīng)材料直接到外匯局授權(quán)的外匯指定銀行辦理，其他資本項(xiàng)下外匯收入經(jīng)外匯管理部門批準(zhǔn)后才能賣給外匯指定銀行；三是除外匯指定銀行部分項(xiàng)目外，資本項(xiàng)目下的購匯和對(duì)外支付，均需經(jīng)過外匯管理部門的核準(zhǔn)，持核準(zhǔn)件方可在銀行辦理售付匯。

(5)放寬對(duì)境內(nèi)居民的外匯管理。個(gè)人存放在國內(nèi)的外匯，準(zhǔn)許持有和存入銀行，但不準(zhǔn)私自買賣和私自攜帶出境。對(duì)個(gè)人收入的外匯，視不同情況，允許按一定比例或全額留存。1991年11月起允許個(gè)人所有的外匯參與外匯調(diào)劑。個(gè)人出國探親、移居出境、去外國留學(xué)、贍養(yǎng)國外親屬需用外匯，可以憑出境證件和有關(guān)證明向國家外匯管理局申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)后賣給一定數(shù)額的外匯，但批匯標(biāo)準(zhǔn)較低。

(6)外匯兌換券的發(fā)行和管理。為了便利旅客，防止外幣在國內(nèi)流通和套匯、套購物資，1980年4月1日起中國銀行發(fā)行外匯兌換券，外匯兌換券以人民幣為面額。外國人、華僑、港澳臺(tái)同胞、外國使領(lǐng)館、代表團(tuán)人員可以用外匯按銀行外匯牌價(jià)兌換成外匯兌換券并須用外匯券在旅館、飯店和指定的商店、飛機(jī)場購買商品和支付勞務(wù)、服務(wù)費(fèi)用。未用完的外匯兌換券可以攜帶出境，也可以在不超過原兌換數(shù)額的50%以內(nèi)兌回外匯。

3．1994年開始建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)以來的中國外匯管理體制

隨著改革的深入和對(duì)外開放度的加大，1994年至今，圍繞外匯體制改革的目標(biāo)，按照預(yù)定改革步驟，中國外匯管理體制主要進(jìn)行了以下改革：

(1)?1994年對(duì)外匯體制進(jìn)行重大改革，實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目有條件可兌換。

第一，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，取消外匯上繳和留成，取消用匯的指令性計(jì)劃和審批。1994年我國對(duì)外匯體制進(jìn)行重大改革。從1994年1月1日起，取消各類外匯留成、上繳和額度管理制度，對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收支實(shí)行銀行結(jié)匯和售匯制度。除實(shí)行進(jìn)口配額管理、特定產(chǎn)品進(jìn)口管理的貨物和實(shí)行自動(dòng)登記制的貨物須憑許可證、進(jìn)口證明或進(jìn)口登記表、相應(yīng)的進(jìn)口合同和與支付方式相應(yīng)的有效商業(yè)票據(jù)(發(fā)票、運(yùn)單、托收憑證等)到外匯指定銀行購買外匯外，其他符合國家進(jìn)口管理規(guī)定的貨物用匯、貿(mào)易從屬費(fèi)用、非貿(mào)易經(jīng)營性對(duì)外支付用匯，憑合同、協(xié)議、發(fā)票、境外機(jī)構(gòu)支付通知書到外匯指定銀行辦理兌付。為集中外匯以保證外匯的供給，境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入，除國家規(guī)定準(zhǔn)許保留的外匯可以在外匯指定銀行開立外匯賬戶外，都須及時(shí)調(diào)回境內(nèi)，按照市場匯率賣給外匯指定銀行。第二，匯率并軌，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。1994年1月1日，人民幣官方匯率與市場匯率并軌，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，并軌時(shí)的人民幣匯率為1美元?=?8.70元人民幣。人民幣匯率由市場供求形成，中國人民銀行公布每日匯率，外匯買賣允許在一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。通過匯率并軌，以銀行間統(tǒng)一的外匯市場取代了外匯調(diào)劑市場，消除了匯率地區(qū)間差異，使外匯資源從兩個(gè)市場的分配統(tǒng)一到一個(gè)市場，在外匯分配領(lǐng)域取消了審批制度，充分發(fā)揮了市場機(jī)制的作用，符合《國際貨幣基金組織協(xié)定》第8條款的有關(guān)規(guī)定，有利于我國與國際經(jīng)濟(jì)規(guī)則接軌。同時(shí)，通過匯率浮動(dòng)可以在一定程度上對(duì)國際收支起到自動(dòng)平衡的作用，也有利于我國的企業(yè)參與國際競爭，有利于改善投資環(huán)境、吸引外資等。但是，此次改革也不可避免地造成了一定的負(fù)面效應(yīng)，匯率并軌后，人民幣對(duì)西方主要國家貨幣都發(fā)生了不同程度的貶值，加重了我國的外債負(fù)擔(dān)。此外，匯率形成機(jī)制市場化后，人民幣匯率隨外匯供求變化經(jīng)常調(diào)整，匯率風(fēng)險(xiǎn)也加大了，對(duì)我國涉外企業(yè)的經(jīng)營管理提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。第三，建立統(tǒng)一的、規(guī)范化的、有效率的外匯市場。從1994年1月1日起，中資企業(yè)退出外匯調(diào)劑中心，外匯指定銀行成為外匯交易的主體。1994年4月1日銀行間外匯市場——中國外匯交易中心在上海成立，連通全國所有分中心，4月4日起中國外匯交易中心系統(tǒng)正式運(yùn)營，采用會(huì)員制，實(shí)行撮合成交集中清算制度，并體現(xiàn)價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則。中國人民銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，對(duì)外匯市場進(jìn)行必要的干預(yù)，以調(diào)節(jié)市場供求，保持人民幣匯率的穩(wěn)定。第四，對(duì)外商投資企業(yè)外匯管理政策保持不變。為體現(xiàn)國家政策的連續(xù)性，l994年在對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)實(shí)行銀行結(jié)售匯制度時(shí)，對(duì)外商投資企業(yè)的外匯收支仍維持原來辦法，準(zhǔn)許保留外匯，外商投資企業(yè)的外匯買賣仍須委托外匯指定銀行通過當(dāng)?shù)赝鈪R調(diào)劑中心辦理，統(tǒng)一按照銀行間外匯市場的匯率結(jié)算。

第五，禁止在境內(nèi)以外幣計(jì)價(jià)、結(jié)算和流通。1994年1月1日，中國重申取消境內(nèi)外幣計(jì)價(jià)結(jié)算，禁止外幣境內(nèi)流通和私自買賣外匯，停止發(fā)行外匯兌換券。對(duì)于市場流通的外匯兌換券，允許繼續(xù)使用到1994年12月31日，并于1995年6月30日前可以到中國銀行兌換美元或結(jié)匯成人民幣。第六，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)的監(jiān)督和管理。建立銀行間外匯市場和實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后，經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收支基本上直接到外匯指定銀行辦理；資本項(xiàng)目的外匯收支經(jīng)外匯管理部門批準(zhǔn)或核準(zhǔn)后，也可在外匯指定銀行辦理。銀行在辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)中，必須嚴(yán)格按照規(guī)定審核有關(guān)憑證，防止資本與金融項(xiàng)目下的外匯收支混入經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)售匯，防止不法分子通過結(jié)售匯渠道騙購?fù)鈪R。

(2)?l996年取消經(jīng)常項(xiàng)目下尚有的其他匯兌限制，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換

第一，將外商投資企業(yè)外匯買賣納入銀行結(jié)售匯體系。1996年7月1日起，外商投資企業(yè)外匯買賣納入銀行結(jié)售匯體系，同時(shí)外商投資企業(yè)的外匯賬戶區(qū)分為用于經(jīng)常項(xiàng)目的外匯結(jié)算賬戶和用于資本項(xiàng)目的外匯專用賬戶。外匯局核定外匯結(jié)算賬戶的最高金額，外商投資企業(yè)在核定的限額內(nèi)保留經(jīng)常項(xiàng)下的外匯收入，超過部分必須結(jié)匯。外商投資企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目下的對(duì)外支付，憑規(guī)定的有效憑證可直接到外匯指定銀行辦理，同時(shí)，繼續(xù)保留外匯調(diào)劑中心為外商投資企業(yè)外匯買賣服務(wù)。1998年12月1日外匯調(diào)劑中心關(guān)閉以后，外商投資企業(yè)外匯買賣全部在銀行結(jié)售匯體系內(nèi)進(jìn)行。第二，提高居民用匯標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大供匯范圍。1996年7月1日，大幅提高居民因私兌換外匯的標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大了供匯范圍。

第三，取消尚存的經(jīng)常性用匯限制。1996年，中國還取消了出入境展覽、招商等非貿(mào)易非經(jīng)營性用匯的限制，并允許駐華機(jī)構(gòu)及來華人員在境內(nèi)購買的自用物品、設(shè)備、用具等出售后所得的人民幣款項(xiàng)可以兌換外匯匯出。

經(jīng)過上述改革后，中國取消了所有經(jīng)常性國際支付和轉(zhuǎn)移的限制，達(dá)到了《國際貨幣基金組織協(xié)定》第8條款的要求。1996年12月1日，中國正式宣布接受第8條款，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換。

(二)當(dāng)前中國外匯管理體制的主要內(nèi)容

2008年8月1日國務(wù)院第20次常務(wù)委員會(huì)修訂通過的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》，國務(wù)院外匯管理部門及其分支機(jī)構(gòu)依法履行外匯管理職責(zé)，對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)個(gè)人的外匯收支或外匯經(jīng)營活動(dòng)，以及境外機(jī)構(gòu)、境外個(gè)人在境內(nèi)的外匯收支或外匯經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行管理，其主要內(nèi)容包括以下三方面。

1．人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換

對(duì)于經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收入，實(shí)行限額結(jié)匯制度。除國家另有規(guī)定外，經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收入都需及時(shí)調(diào)回境內(nèi)。凡經(jīng)國家外匯管理局及其分支局批準(zhǔn)開立經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的境內(nèi)機(jī)構(gòu)(包括外商投資企業(yè))，可在核定的最高金額內(nèi)保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入，超過限額部分按市場匯率賣給外匯指定銀行，超過核定金額部分最長可保留90天。

境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目用匯，除個(gè)別項(xiàng)目須經(jīng)外匯局進(jìn)行真實(shí)性審核外，可以直接按照市場匯率憑相應(yīng)的有效憑證，用人民幣向外匯指定銀行購匯或從其外匯賬戶上對(duì)外支付。同時(shí)，實(shí)行進(jìn)出口收付匯核銷制度。貨物出口后，由外匯局對(duì)相應(yīng)的出口收匯進(jìn)行核銷；進(jìn)口貨款支付后，由外匯局對(duì)相應(yīng)的到貨進(jìn)行核銷。

2．資本項(xiàng)目部分管制

按照“循序漸進(jìn)、統(tǒng)籌規(guī)劃、先易后難、留有余地”的改革原則，中國逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。

目前，除國務(wù)院另有規(guī)定外，資本項(xiàng)目外匯收入均需調(diào)回境內(nèi)。境內(nèi)機(jī)構(gòu)(包括外商投資企業(yè))的資本項(xiàng)目下外匯收入均應(yīng)向注冊所在地外匯局申請(qǐng)?jiān)谕鈪R指定銀行開立外匯專用賬戶進(jìn)行保留。外商投資項(xiàng)下外匯資本金結(jié)匯可持相應(yīng)材料直接到外匯局授權(quán)的外匯指定銀行辦理，其他資本項(xiàng)下外匯收入經(jīng)外匯管理部門批準(zhǔn)后才能賣給外匯指定銀行。除外匯指定銀行部分項(xiàng)目外，資本項(xiàng)目下的購匯和對(duì)外支付，均需經(jīng)過外匯管理部門的核準(zhǔn)，持核準(zhǔn)件方可在銀行辦理售付匯。在證券資金流入環(huán)節(jié)，境外投資者可直接進(jìn)入境內(nèi)B股市場，無需審批；境外資本可以通過合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)間接投資境內(nèi)A股市場，買賣股票、債券等，但合格境外機(jī)構(gòu)投資者的境內(nèi)證券投資必須在批準(zhǔn)的額度內(nèi)；境內(nèi)企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)可以通過境外上市

(H股)，或者發(fā)行債券，到境外募集資金調(diào)回使用。證券資金流出管理嚴(yán)格，渠道有限。除外匯指定銀行可以買賣境外非股票類證券、經(jīng)批準(zhǔn)的保險(xiǎn)公司的外匯資金可以開展境外運(yùn)用外，其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人不允許投資境外資本市場。中國對(duì)外債實(shí)行計(jì)劃管理，金融機(jī)構(gòu)和中資企業(yè)借用1年期以上的中長期外債需納入國家利用外資計(jì)劃。1年期以內(nèi)(含1年)的短期外債由國家外匯管理局管理。外商投資企業(yè)借用國際商業(yè)貸款不需事先批準(zhǔn)，但其短期外債余額和中長期外債累計(jì)發(fā)生額之和要嚴(yán)格控制在其投資總額與注冊資本額的差額內(nèi)。所有的境內(nèi)機(jī)構(gòu)(包括外商投資企業(yè))借用外債后，均需及時(shí)到外匯局定期或者逐筆辦理外債登記。實(shí)行逐筆登記的外債，其還本付息都需經(jīng)外匯局核準(zhǔn)(銀行除外)。地方政府不得對(duì)外舉債。境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行商業(yè)票據(jù)由國家外匯管理局審批，并占用其短貸指標(biāo)。

3．對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)的監(jiān)督和管理

對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)的管理包括以下兩個(gè)方面：

第一，對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的規(guī)定。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營或者終止經(jīng)營結(jié)匯、售匯業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)；經(jīng)營或者終止經(jīng)營其他外匯業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照職責(zé)分工經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)或者金融業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。外匯管理機(jī)關(guān)對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)實(shí)行綜合頭寸管理，金融機(jī)構(gòu)的資本金、利潤以及因本外幣資產(chǎn)不匹配需要進(jìn)行人民幣與外幣間轉(zhuǎn)換的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。

第二，對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的檢查、監(jiān)督。二、人民幣匯率形成機(jī)制的改革

(一)人民幣匯率制度的發(fā)展歷史(1949—1993年)

1．人民幣匯率初始制定和連續(xù)大幅度調(diào)整階段(1949—1952年)

1949年為了扶持出口，更多地積累外匯資金，實(shí)行的是“獎(jiǎng)出限入，照顧僑匯”的匯率政策。1950年3月至l952年底，由于中國國內(nèi)物價(jià)下跌，國外物價(jià)上漲，人民幣匯率有所上升，到1952年12月，人民幣與美元的比價(jià)為1美元?=?26l70元舊人民幣。為了避免外幣貶值所造成的損失，同時(shí)也為了打破國外對(duì)我國的“封鎖禁運(yùn)”，我國匯率制度的方針有所改變，由原來的“獎(jiǎng)出限入”改為“兼顧進(jìn)出口，照顧僑匯”。

2．人民幣匯率僵化不變階段(1953—1973年)

從1953年開始，我國開始實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，全面進(jìn)入了社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)時(shí)期，國民經(jīng)濟(jì)實(shí)行集中計(jì)劃的管理體制。這一時(shí)期，西方各國普遍實(shí)行以美元為中心的固定匯率制度，國際金融秩序穩(wěn)定，匯率的波動(dòng)幅度不大。與此相適應(yīng)，我國的人民幣匯率也采取穩(wěn)定的方針，幾乎不作調(diào)整，人民幣匯率仍沿用物價(jià)對(duì)比法制定，并高估人民幣幣值。1955年3月人民幣進(jìn)行幣制改革，1元新幣?=?10000元舊幣，直到1973年間，人民幣對(duì)美元匯率一直保持在1美元?=?2.4618元人民幣的水平。

3．人民幣匯率雙軌制階段(1973—1993年)

1973年布雷頓森林體系崩潰后，世界各國普遍實(shí)行了浮動(dòng)匯率制度，匯率開始頻繁波動(dòng)。為了避免匯率波動(dòng)對(duì)我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來的不利影響，人民幣匯率的確定也發(fā)生了變化，由過去按國內(nèi)物價(jià)比改為按籃子貨幣確定，貨幣籃子中選用的幣種、數(shù)量和權(quán)數(shù)根據(jù)我國的對(duì)外貿(mào)易國別對(duì)象適時(shí)調(diào)整，美元、日元、英鎊、聯(lián)邦德國馬克、瑞士法郎一直是貨幣籃子中的重要幣種。為了鼓勵(lì)出口、限制進(jìn)口，1981年開始實(shí)行貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)和對(duì)外公布雙重匯率制度。1981年1月制定了一個(gè)貿(mào)易結(jié)算價(jià)，按當(dāng)時(shí)全國出口商品平均換匯成本加10%利潤計(jì)算，定為1美元?=?2.8元人民幣，適用于進(jìn)出口貿(mào)易的結(jié)算；同時(shí)繼續(xù)公布官方匯率，1美元?=?1.5元人民幣，沿用原來的籃子貨幣計(jì)算和調(diào)整，用于非貿(mào)易外匯的結(jié)算。1985年1月1日，我國正式取消了貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)，人民幣對(duì)外公開牌價(jià)為1美元?=?2.8元人民幣，人民幣匯率由雙重匯率變?yōu)閱我粎R率。1986年1月開始實(shí)行人民幣管理浮動(dòng)匯率制度，以取代原來的釘住籃子貨幣匯率制度。由于外匯調(diào)劑市場和外匯調(diào)劑價(jià)的存在，人民幣匯率仍具有雙重匯率的性質(zhì)，即官方匯率與市場匯率并存。

(二)人民幣匯率形成機(jī)制的改革(1994年至今)

1．1994年1月1日人民幣匯率形成機(jī)制的改革

1994年1月1日開始的外匯體制改革，實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制”，并根據(jù)當(dāng)時(shí)的國際收支狀況和體制環(huán)境，對(duì)外匯指定銀行實(shí)行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸外匯限額管理，銀行用于結(jié)售匯業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)的外匯資金不得超過核定的區(qū)間，否則需進(jìn)入銀行間外匯市場進(jìn)行平補(bǔ)。這一制度下，境內(nèi)企事業(yè)單位需將外匯收入按銀行掛牌匯率，全部結(jié)售給指定銀行(結(jié)匯)；對(duì)于在經(jīng)常項(xiàng)下正常對(duì)外支付用匯的企業(yè)只需憑有效憑證和商業(yè)票據(jù)，即可到外匯指定銀行購買外匯(售匯)，而不必經(jīng)過用匯審批。實(shí)行銀行結(jié)售匯制后，建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，改進(jìn)了匯率形成機(jī)制。在該種外匯體制下我國人民幣匯率形成機(jī)制是：各外匯指定銀行根據(jù)企業(yè)在銀行的結(jié)售匯情況和中國人民銀行對(duì)其核定的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額在銀行間外匯市場買賣外匯，平補(bǔ)頭寸，形成外匯供求。中國人民銀行每天根據(jù)前一個(gè)營業(yè)日銀行間外匯市場成交匯率的加權(quán)平均數(shù)，公布當(dāng)天人民幣與美元、港幣、日元、歐元的基準(zhǔn)匯率，并參照國際外匯市場上美元的匯率，同時(shí)公布當(dāng)天人民幣對(duì)其他貨幣的匯率。公布的匯率主要供各銀行制定外匯買賣牌價(jià)時(shí)參考用，度量單位為100單位外幣合人民幣。并且規(guī)定，銀行間外匯市場人民幣對(duì)美元買賣價(jià)可以在中國人民銀行公布的市場交易中間價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)，對(duì)歐元、港元和日元的買賣可以在中國人民銀行公布的市場交易中間價(jià)上下1%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。外匯指定銀行在規(guī)定的浮動(dòng)范圍內(nèi)確定掛牌匯率，對(duì)客戶買賣外匯。各銀行掛牌的美元現(xiàn)匯買賣價(jià)不得超過中國人民銀行公布的市場交易中間價(jià)上下0.15%，歐元、港元、日元現(xiàn)匯買賣價(jià)不得超過中國人民銀行公布的市場交易中間價(jià)的1%。四種貨幣以外的其他外幣匯率，則按美元市場交易中間價(jià)，參照國際市場外匯行市套算中間匯率，買賣匯率之間的差價(jià)不得超過中間匯率的0.5%。中國人民銀行對(duì)人民幣匯率進(jìn)行宏觀調(diào)控和必要的市場干預(yù)，以保持匯率的合理和穩(wěn)定。從實(shí)際操作和匯率的實(shí)際變動(dòng)來看，人民幣匯率波幅很小，對(duì)美元的匯率一直保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。正因?yàn)槿绱?，國際貨幣基金組織于1999年按照匯率形成機(jī)制和實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的差異對(duì)匯率制度重新進(jìn)行分類，我國的匯率制度被列入“固定釘住匯率制度”之列。雖然我國的匯率制度被稱為“有管理的浮動(dòng)匯率制”，但實(shí)質(zhì)是釘住美元的匯率制度。從匯率水平考察，當(dāng)時(shí)實(shí)行的結(jié)售匯制度以及人民銀行被迫買匯托市現(xiàn)象使得人民幣匯率無法充分反映外匯市場上的供求關(guān)系。這是由于外匯銀行結(jié)售匯余額實(shí)行比例管理的規(guī)定，迫使人民銀行在國際收支持續(xù)出現(xiàn)大量順差或逆差時(shí)，只能進(jìn)入外匯市場進(jìn)行被動(dòng)干預(yù)，否則匯率將無法穩(wěn)定。1994年4月至2000年6月，我國經(jīng)常賬戶持續(xù)順差，人民銀行從外匯市場上的凈購匯額約為1451.5億美元，占同期我國銀行外匯市場交易量的43.1%(3368億美元)。這種外匯管理體制下的人民幣匯率只能代表人民銀行對(duì)目標(biāo)匯率的看法，而非所有市場參與者的共識(shí)。這使得匯率的價(jià)格機(jī)制不再存在，也就喪失了通過匯率政策調(diào)節(jié)國際收支和配置金融資源的功能；還會(huì)弱化人民銀行實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡政策目標(biāo)時(shí)貨幣政策的有效性；此外，由于人民幣匯率過于穩(wěn)定，淡化了金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立的金融產(chǎn)品和金融工具在我國難以得到推廣和使用。更為嚴(yán)重的是，一旦出現(xiàn)國際收支持續(xù)大量逆差，現(xiàn)行匯率制度將面臨極大風(fēng)險(xiǎn)，人民銀行將不得不大量售匯救市，這會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備和本幣供應(yīng)量的迅速減少，在市場開放和資本流動(dòng)自由的環(huán)境中，將加大維持匯率穩(wěn)定的難度，凸現(xiàn)金融危機(jī)隱患。

2．2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制的改革

2005年7月21日，中國人民銀行宣布放棄一直以來的釘住美元的匯率制度，而采用參照由多種貨幣組成的貨幣籃子來決定匯率的政策，開始實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。

關(guān)于貨幣籃子，以美元、歐元、日元和韓元四種貨幣為中心構(gòu)成，同時(shí)還將考慮到貿(mào)易、資本交易(對(duì)外債權(quán)債務(wù))、直接投資等因素。2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革后，中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)。在人民幣匯率形成機(jī)制改革的同時(shí)，外匯管理體制改革的步伐也在加快。首先是外匯資金運(yùn)用的理念由“寬進(jìn)嚴(yán)出”轉(zhuǎn)變?yōu)槠胶馐降耐鈪R流入流出管理思路，強(qiáng)制結(jié)售匯正在積極向意愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)型，逐步放寬企業(yè)和居民的用匯限制。其次是有序拓寬外匯資金流出渠道，積極開展QDII，拓展銀行外匯理財(cái)業(yè)務(wù)，研究在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下開展境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

3．2006年1月4日人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制改革

2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革后，在主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則的指導(dǎo)下，人民幣匯率制度改革穩(wěn)步推進(jìn)。人民幣匯率形成機(jī)制改革的內(nèi)容包括：增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性、完善人民幣遠(yuǎn)期匯率定價(jià)機(jī)制、改革中央銀行外匯公開市場操作方式。

人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制改革：自2006年1月4日起，中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心于每個(gè)工作日上午9時(shí)15分對(duì)外公布當(dāng)日人民幣對(duì)美元、歐元、日元、港幣(從2006年8月1日又增加了英鎊)匯率中間價(jià)，作為當(dāng)日銀行間即期外匯市場(含場外交易市場(OTC)方式和撮合方式