（并購重組）案例分析河北鋼鐵集團并購重組

1 1 1 1 1 2 2 2 2 4 5 64.2現(xiàn)金選擇權(quán)的行使保障 4.3現(xiàn)金選擇權(quán)相關(guān)的風(fēng)險 7 7 10 1122008年下半年以來，我國鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了需求和價格急劇下跌、企業(yè)經(jīng)營困難的局面，3存續(xù)公司即河北鋼鐵集團2008年總資產(chǎn)達到894.50億元，鋼材產(chǎn)量達到1,939萬噸，營業(yè)總收入達到1,132.62億元，按照產(chǎn)量和收入計算，為國內(nèi)第二大鋼鐵上市公司，市場地位冀東地區(qū)鐵礦石、煤炭等礦產(chǎn)資源豐富，是我國三大鐵礦帶之一和著名的煤炭生產(chǎn)基地；承德地區(qū)釩鈦資源豐富，高品位釩鈦磁鐵礦累計探明儲量2.6億噸，此外，存續(xù)公司還將繼續(xù)根據(jù)唐鋼股份合并邯鄲鋼鐵與承德釩鈦的相關(guān)條款：邯鄲鋼鐵、承德釩鈦的換股價格與其各自停牌前一段時間的股票交易均價比較如下：表1換股價格與股票交易均價比6收益率均高于被合并方邯鄲鋼鐵和承德釩鈦。而邯鄲鋼鐵、承德釩鈦換股價格對應(yīng)的2008際可比上市公司的平均水平，這是由于承德釩鈦的凈資產(chǎn)收益率與A股可比上市公司的平均水平基本相當(dāng)，但低于國際可比上市公司。因此，從國內(nèi)外可比上市公司的估值水平來看，被合并方邯鄲鋼鐵和承德釩鈦換股價格對應(yīng)的市盈率估值水平顯著高于A和國際可比上市公表7合并財務(wù)摘要單位增加比例%增加比例%年度每股收益和每股凈資產(chǎn)如下：8%%股凈資產(chǎn)分別乘以換股比例0.775倍攀鋼并購中，有選擇權(quán)股東可有2次現(xiàn)金選擇權(quán)；河北鋼鐵并購中相關(guān)股渝鈦業(yè)及長城股份。攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)及長城股份的換股價格分別為9.59元/股、1換股時給予其20.79%的風(fēng)險溢價，由此確定攀渝鈦業(yè)、長城股份全體股東所持股份分別按換股吸收合并攀渝鈦業(yè)及長城股份后，攀鋼鋼釩將合計新增95176.68萬股，其中換股次并購實行現(xiàn)金選擇權(quán)實施方案。首次現(xiàn)金選擇權(quán)相關(guān)股東可在首次申報期（2009年4月的股份過戶給鞍鋼集團。于首次現(xiàn)金選擇權(quán)申報期內(nèi)未申報的有選擇權(quán)股東，有權(quán)于2011鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)及ST長鋼的即期股價高于現(xiàn)金選擇權(quán)價格，投資者申報將可能使其利益受C=（X×VABC-VB-VC）+C1……………①1該公式中，VABC表示并購后新企業(yè)的價值；）；CA………②式中：NA為并購前唐鋼股份的普通股總數(shù)；NB為并購前邯鄲鋼鐵的普通股總數(shù)；NC為并購前承德釩鈦的普通股總數(shù)；y1為唐鋼股份與邯鄲鋼鐵的換股比率；截至預(yù)案公告之日，唐鋼股份股本結(jié)構(gòu)如下表所示：51.19%51.11%境內(nèi)非國有法人持股境內(nèi)自然人持股0.005%48.81%截至預(yù)案公告之日，邯鄲鋼鐵股本結(jié)構(gòu)如下表所示：207,696,282207,696,2822,608,760,28792.63%2,816,456,569截至預(yù)案公告之日，承德釩鈦股本結(jié)構(gòu)如下表所示：396,752,71040.46%396,752,71040.46%583,914,33059.54%980,667,040根據(jù)以上圖表可知：并購前唐鋼股份的普通股總數(shù)為3V=S+B…………………③……………④F+β（RM-RF）……⑤根據(jù)三家公司2009年三季度報表計算……………②19532653.87%23957434.84%442968243211.99%16721746.12%36567153.17%3626086876779620000004550000002426000000281646980663626080.340.450.594.15.760.7751.0891（962000000+455000000+2426000000）/6876770000=0.56元/股同理，可計算出邯鄲鋼鐵、承德釩鈦的每股0.190.340.250.4521.5822.944.74銷售收入/平均資產(chǎn)總額295629236586293