2025年汽車銷量與趨勢展望、競爭格局分析報(bào)告-2024-12-市場解讀

分析師：徐慧雄S1450520040002分析師：夏心怡S14501220700292025年銷量與趨勢展望：內(nèi)外銷同步向上，智能化加速規(guī)模化普及。?1）內(nèi)銷：受益以舊換新政策，2024年乘用車銷量表現(xiàn)超預(yù)期，前10月累計(jì)批發(fā)/零售銷量分別2026/1657萬輛，同比+9%/+6%；新能源車高速增長，批發(fā)/零售口徑下滲透率分別提升至43.6%/46.4%；中性假設(shè)2025年補(bǔ)貼政策持續(xù)且補(bǔ)貼總額在1千億元左右，預(yù)計(jì)2025年零售銷量有望達(dá)到2353萬臺、同比+5%、新能源滲透率達(dá)到59.5%；?2）出口：2024年1-10月我國乘用車?yán)塾?jì)出口390萬輛、同比增長27%，保持高增長趨勢；展望2025年，政策性，同時(shí)部分區(qū)域新能源轉(zhuǎn)型放緩、HEV可能成為全球主流，我們預(yù)計(jì)批發(fā)口徑出口量有望達(dá)到535萬臺、同比增長20%，主要增長將來自俄羅斯總量恢復(fù)，燃油車型在拉美等市場的市占率提升，以及新能源車在東南亞等市場持續(xù)突破。?3）智能化：需求端智駕成為消費(fèi)者購車決策時(shí)重要考慮因素，車型智駕版本銷量與智駕使用率不斷提升；供給端城市NOA大規(guī)模落地，頭部車企加速布局端到端，2025年高速NOA、高階智駕分別有望成為10-20萬、20萬以上產(chǎn)品標(biāo)配。2025年行業(yè)競爭格局分析：?1）10-30萬將面臨激烈競爭：10-20萬價(jià)格帶合資&外資占比已下降至33%，將進(jìn)入自主車企之間競爭加劇階段；部分車企生存危機(jī)但仍有資金、技術(shù)儲(chǔ)備，部分車企通過技術(shù)降本有價(jià)格競爭的實(shí)力，因此會(huì)加入競爭；同時(shí)產(chǎn)品端，2024-2025年大部分新車為車企迭代到第三代的新能源產(chǎn)品，無論是動(dòng)總還是智能化均有大幅提高、產(chǎn)品力強(qiáng)勁；?2）30萬以上格局相對較好：合資&外資占比仍達(dá)70%，自主份額有較大提升空間；該價(jià)格帶新車型數(shù)量相對較少且集中；），（極致的產(chǎn)品打造能力下新品周期強(qiáng)勢，出海持續(xù)推進(jìn)），理想汽車（增程系列有望銷量回升、智能化賦能銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化，純電系列銷量潛力大），比亞迪（DM5.0、智能化迎頭趕上推動(dòng)基本盤量利齊升，高端化持續(xù)推進(jìn)）。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期，海外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、貿(mào)易壁壘增加，新品上市進(jìn)度及銷量不及預(yù)期等。2.2025年行業(yè)競爭格局分析資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)、國投證券證券研究所資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國投證券證券研究所1.乘用車總量復(fù)盤：受益以舊換新政策，2024年乘用車銷量表現(xiàn)超預(yù)期。?1-2月，由于春節(jié)前時(shí)間較長、部分車企維持促銷力度以及2023年同期受補(bǔ)貼退坡影響基數(shù)較低，乘用車市場迎來“開門紅”，合計(jì)批發(fā)/零售分別同比+30%/+11%；?春節(jié)后進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，同時(shí)消費(fèi)者有補(bǔ)貼政策預(yù)期、存在觀望情緒，以及2023年同期受益地補(bǔ)政策基數(shù)較高，3-6月零售總量持續(xù)同比負(fù)增長；?7月末國補(bǔ)政策加碼，單車補(bǔ)貼金額上升至2萬元/1.5萬元，7、8月零售總量同比增速轉(zhuǎn)正，分別同比+2%/+4%；?8月底9月初，各省陸續(xù)推出地方以舊換新補(bǔ)貼政策，刺激效果顯著，9、10月零售總量分別同比+11%/+20%。?根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年1-10月我國乘用車?yán)塾?jì)批發(fā)銷量2026萬輛，同比增長8.9%；?根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2024年1-10月我國乘用車?yán)塾?jì)零售銷量20232024YOY（右軸）30025020050M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1280%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%300025002000500乘用車批發(fā)量（萬臺）YOY（右軸）10%5%0%-5%-10%-15%20172018201920202021202220232024M1-1020172018201920202021202220232024M1-1025002000500mm乘用車零售量（萬臺）YOY（右軸）8%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%20172018201920202021202220232024M1-1020172018201920202021202220232024M1-10資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)、國投證券證券研究所資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國投證券證券研究所2.新能源車總量復(fù)盤：2024年新能源乘用車高速增長，滲透率持續(xù)提升?1-2月，由于：1）春節(jié)前消費(fèi)者購買決策相對保守、傾向于買燃油車回家過年；2）燃油車折扣力度大，新能源滲透率較低，零售口徑1/2月分別為31%/35%；?3-6月，新能源車產(chǎn)品迭代快、優(yōu)質(zhì)供給持續(xù)推出，零售口徑新能源滲透率維持在46-48%；?7-8月，寶馬宣布退出“價(jià)格戰(zhàn)”、隨后奔馳、奧迪等多個(gè)品牌紛紛跟進(jìn)，新能源滲透率快速提升、8月零售端達(dá)到52.6%；?9-10月，由于地補(bǔ)中燃油車和新能源車補(bǔ)貼的差額由國補(bǔ)5000元縮小至1000-5000元不等，對燃油車銷量起到一定拉動(dòng)作用，故新能源滲透率小幅下滑至52%左右。?根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年1-10月我國新能源乘用車?yán)塾?jì)批發(fā)銷量921萬輛，同比增長35%，滲透率達(dá)到43.6%，同比+10.1pcts；?根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2024年1-10月我國新能源乘用車?yán)塾?jì)零售銷量821萬輛，同比增長46%，滲透率達(dá)到46.4%，同比+12.6pcts。202320242024年新能源滲透率（右軸）804020M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1260%50%40%30%20%10%0%300025002000500乘用車批發(fā)量（萬臺）YOY（右軸）10%5%0%-5%-10%-15%20172018201920202021202220232024M1-1020172018201920202021202220232024M1-1025002000500乘用車零售量（萬臺）YOY（右軸）8%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%20172018201920202021202220232024M1-1020172018201920202021202220232024M1-103.乘用車總量預(yù)測：中性假設(shè)下，2025年乘用車零售總量有望達(dá)到2353萬臺、新能源滲透率59.5%?根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至11月18日全國汽車報(bào)廢更新和置換更新補(bǔ)貼申請合計(jì)超過400萬份，政策效果在9、10月集中體現(xiàn)，零售銷量分別較去年同期增加20萬臺、38萬臺。?我們認(rèn)為對2025年乘用車總量預(yù)測的核心在于是否有補(bǔ)貼以及補(bǔ)貼力度如何，基于對各車企主要車型產(chǎn)品力分析，結(jié)合新車型上市放量節(jié)奏以及在售車型的銷售周期規(guī)律，在增換購需求、優(yōu)質(zhì)供給的推動(dòng)下，我們預(yù)測：?悲觀假設(shè)：假設(shè)2025年補(bǔ)貼政策不持續(xù)，預(yù)計(jì)2025年乘用車零售銷量有望達(dá)到2278萬臺，同比+2%；?中性假設(shè)：若2025年補(bǔ)貼政策持續(xù)，參考今年政策力度及效果、假設(shè)對總量的拉動(dòng)在100萬臺左右，預(yù)計(jì)2025年乘用車零售銷量有望達(dá)到2353萬臺、同比+5%；?樂觀假設(shè)：若2025年補(bǔ)貼政策持續(xù)，參考今年政策力度及效果、假設(shè)對總量的拉動(dòng)在200萬臺左右，預(yù)計(jì)2025年乘用車零售銷量有望達(dá)到2413萬臺、同比+8%；?其中，悲觀/中性/樂觀預(yù)測下，2025年新能源車零售銷量分別有望達(dá)到1349/1399/1438萬臺，分別同比+27%/31%/35%，新能源滲透率達(dá)到約59-60%。?根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年1-10月我國乘用車?yán)塾?jì)出口390萬輛、同比增長27%，保持高增長趨勢；新能源車?yán)塾?jì)出口100萬?分地區(qū)來看，根據(jù)崔東樹公眾號，前10月乘用車出口量較大的國家主要有俄羅斯、墨西哥、阿聯(lián)酋、比利時(shí)、沙特等，合計(jì)貢獻(xiàn)約40%。額分別為24%、17%、9%、8%、8%、8%，其中上汽出現(xiàn)下滑預(yù)計(jì)主要受到歐盟加征關(guān)稅影響。45040035030025020050EV乘用車mna傳統(tǒng)乘用車PHEV乘用車總量YOY（右軸）120%100%80%60%40%20%0%-20%20172018201920202021202220232024M1-1020172018201920202021202220232024M1-10俄羅斯菲律賓墨西哥阿聯(lián)酋其他泰國8?美國將自華進(jìn)口的電動(dòng)車關(guān)稅提高至100%：5月14日，美國宣布對自華進(jìn)口的電動(dòng)汽車關(guān)稅由25%提高到100%；?歐盟反補(bǔ)貼稅仍處于磋商中：歐盟委員會(huì)稱將自10月31日起對從中國進(jìn)口的電動(dòng)汽車征收為期五年的最終反補(bǔ)貼稅，即在原有的10%關(guān)稅基礎(chǔ)上征收7.8-35.3%不等的額外關(guān)稅；但中歐雙方對于價(jià)格承諾方案等具體內(nèi)容仍處于多輪磋商中；?土耳其對自華進(jìn)口的燃油和混動(dòng)車征收額外關(guān)稅：繼23年3月對純電動(dòng)汽車征收40%額外關(guān)稅后，土耳其宣布自7月7日起，對從中國進(jìn)口的傳統(tǒng)和混合動(dòng)力乘用車征收40%額外關(guān)稅、每輛至少7000美元。?俄羅斯提高報(bào)廢稅法案落地：自2024年10月1日起，對進(jìn)口車輛的報(bào)廢稅平均增加70-85%，并將持續(xù)每年增加10-20%；?加拿大對中國電動(dòng)汽車加征100%關(guān)稅：自2024年10月1日起，對中國制造的電動(dòng)汽車加征100%關(guān)稅。1）5月14日，美國白宮發(fā)布聲明，宣布在原有對華301關(guān)稅基礎(chǔ)上，對自華進(jìn)口的電動(dòng)汽車關(guān)稅由25%提高到100%，鋰離子1）10月29日，歐盟委員會(huì)發(fā)布公告稱決定對從中國進(jìn)口的純電動(dòng)汽車征收為期五年的最終關(guān)稅，其中比亞迪、吉利和上汽分別加征斯拉在中國生產(chǎn)的電動(dòng)汽車加征7.8%的關(guān)稅，對配合歐盟調(diào)查但尚未被抽樣調(diào)查的中國電動(dòng)汽車生產(chǎn)商加征20.7%的關(guān)稅；對其他不配合調(diào)查的中國電動(dòng)汽車制造商35.3%的關(guān)稅。2）11月9日，商務(wù)部發(fā)布消息稱中歐技術(shù)團(tuán)隊(duì)在北京進(jìn)行了5輪磋商，就歐盟對華電動(dòng)汽車反補(bǔ)貼案價(jià)格承諾方案的具體內(nèi)容進(jìn)行了深入交自2024年1月起逐步恢復(fù)對新能源汽車為15%、2024年7月為25%、2025年7月為30%、2026年7月達(dá)到35%；插電式混合電動(dòng)車的稅率分別為12%、20%、28%、35%；純電動(dòng)車分別為10%、18%、25%和35%額情況如下：對于混合電動(dòng)車，2024年6月前的配額為1.3億美元，2025年7月前為9700萬美元，2026年6月30日前為4300萬美元；對于插電式混合電動(dòng)車，配2.26億美元、1.69億美元和7500萬美元；對于純電動(dòng)汽車，配額分別為2.83億美元、2.26億美元2024年6月8日，宣布對所有中國進(jìn)口汽車（含汽車配件）額外征收40%的附加關(guān)稅，關(guān)稅不足7000美元的則按照7000美元標(biāo)準(zhǔn)收取，從10月起，車輛的報(bào)廢稅率將根據(jù)車型不同提高70%至85%，并且從每年1月開始，稅率將按照10%-20?新能源轉(zhuǎn)型步伐放緩：海外各區(qū)域中，2024M1-10西歐、澳新、中東新能源滲透率已出現(xiàn)下滑，分別下滑2.5/0.4/0.5pct；從支持政策來看：泰國2024年開始實(shí)施的ev3.5中對電動(dòng)乘用車/電動(dòng)皮卡的補(bǔ)貼由每輛7-15萬/15萬泰銖下降至每輛2-10萬/5-10萬泰銖；?HEV可能成為全球主流：由于海外部分區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施相對落后、HEV較PHEV更具價(jià)格優(yōu)勢，我們認(rèn)為HEV可能先于PHEV、EV成為全球主流，從2024年1-9月數(shù)據(jù)來看西歐、中國以外的亞洲其他市場、南非等區(qū)域HEV滲透率均出現(xiàn)提升趨勢；同時(shí)以豐田為例，2024M4-9全球銷量下滑2.8%、而其中HEV逆勢增長122.6%。202220232024M1-9俄羅斯中歐&東歐亞洲其他市場拉美30%25%20%15%10% 5% 0%俄羅斯中歐&東歐亞洲其他市場拉美8%6%-4%2%0%資料來源：Marklines、國投證券證券研究所注：由于M?①俄羅斯市場總量恢復(fù)、但市占率的提升可能受制于報(bào)廢稅的提高和日韓歐美車企回流；?②燃油車型（包括油混）憑借產(chǎn)品力與性價(jià)比優(yōu)勢在拉美、澳新、中東、非洲等市場的市占率提升；?③新能源車憑借技術(shù)與產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢在東南亞、拉美部分國家（如巴西）實(shí)現(xiàn)市占率提升，以及在歐洲市場實(shí)現(xiàn)突破?預(yù)計(jì)2025年批發(fā)口徑出口總量有望達(dá)到535萬臺、同比增長20%?從增量角度，預(yù)計(jì)第一梯隊(duì)為奇瑞、長城、比亞迪，分別貢獻(xiàn)增量在15萬臺左右；第二梯隊(duì)為長安、吉利，分別貢獻(xiàn)增量在10萬臺左右；5插混產(chǎn)品力優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢以及廣泛的產(chǎn)能布局，在新能源轉(zhuǎn)型產(chǎn)品力優(yōu)勢，以及通過資本全球化、吉利控股旗下品牌眾多、全球影響力較強(qiáng)38資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國投證券證券研究所預(yù)測注非洲非洲2%2%0%0.0%0.0%0.0%大洋洲2%1%0%11.0%12.0%13.0%0%2%0%14.0%16%18.0%-3%2%1%11.0%13.0%15.0%數(shù)據(jù)來源：Marklines、乘聯(lián)會(huì)、國投證券證券研究所注：1）對中國品牌市占率的預(yù)測主要依據(jù)各國市場規(guī)模及成長性、消費(fèi)偏好、競爭格局、市場友好度、新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度、日系品牌在當(dāng)?shù)厥姓悸省F(xiàn)有市占率水平等；2）乘聯(lián)會(huì)為國內(nèi)批發(fā)口徑，僅披露出口總量和分車型數(shù)據(jù)，無法獲取各海外市場情況，而Marklines數(shù)據(jù)為當(dāng)?shù)厥袌鲎詳?shù)據(jù)（可理解為零售口徑）、但存在部分國家和區(qū)域統(tǒng)計(jì)不全的問題，故二者口徑下總量存在差異。因此我們僅通過Marklines計(jì)算出自主品牌出口增速、最后以乘聯(lián)會(huì)口徑計(jì)算出口總量；3）中國品牌市占率計(jì)算剔除了吉利LEVC、LTI、Polestar、路特斯、沃爾沃，上汽Rover、雙龍，北汽寶沃;4）Marklines中國品牌銷量中未包含特斯拉;5）測算前提為不發(fā)生極端政治、貿(mào)易環(huán)境變化1%2%0%2.4%2.6%3.0%25%20%3%42.0%42.0%42.0%10%5%0%4.0%6.0%8.0%-5%2%0%6.0%8.0%10.0%0%0%40.0%42.0%44.0%斯坦）0%0%0%0.4%0.5%0.5%10%3%0%9.0%15.0%資料來源：麥肯錫2024調(diào)研、國投證券證券研究所資料來源：蔚來公眾號、國投證券證券研究所1.需求端：智駕成為消費(fèi)者購車決策時(shí)重要考慮因素，車型智駕版本銷量與智駕使用率不斷提升?智駕成為消費(fèi)者購車決策時(shí)重要因素：根據(jù)麥肯錫調(diào)研，54%的消費(fèi)者選擇智能化作為考慮購買新能源車的因素；何小鵬表示，NGP是小鵬P7+用戶選擇的首要購車?yán)碛桑晃号扑{(lán)山商品總監(jiān)劉鵬表示，全新藍(lán)山60%以上用戶都是出于智駕選擇?智駕銷量占比提升：根據(jù)銷量公告，11月30w+/40w+車型ADMAX訂單占比已分別達(dá)到70%+/80%+，10月智駕試駕用戶占比已達(dá)到65%；截至9月末，小鵬X9上市以來Max占比達(dá)到73%；?智駕使用率提升：理想10月NOA里程占比已達(dá)到75%；鴻蒙智行10月智駕里程占比達(dá)到33.8%、其中城區(qū)智駕里程占比達(dá)到25.5%；蔚來10月領(lǐng)航輔助里程在智駕里程中占比達(dá)到78.4%。 2.供給端：1）城市NOA大規(guī)模落地，頭部車企加速布局端到端?主流新勢力以及傳統(tǒng)車企的高端新能源品牌已基本完成城市NOA的全國推送；?端到端已從年初的技術(shù)路線之爭走向以“車位①高階智駕車型價(jià)格下探：2024年以來，隨著軟硬件降本，高階智駕逐步成為20萬級產(chǎn)品標(biāo)配（P7+等）并向20萬元以下價(jià)格帶下沉（MonaM03、AIONRT、寶駿云海等）。②2025年有望成為高階智駕規(guī)?；占爸?，高速NOA、高階智駕分別有望成為10-20萬、20萬以上產(chǎn)品標(biāo)配。?比亞迪：2025年將中階智駕方案下放到10萬級別車型上?奇瑞：2025年實(shí)現(xiàn)自主旗艦高階智駕NOA產(chǎn)品搭載在四大品牌十多款車型量產(chǎn)上市，主銷車型配置率將超過50%；?長城：2025年高速NOA、通勤模式將在哈弗品牌10-15萬元車型上推進(jìn)ADS3.0于8月在享界S9首發(fā)搭載，9月24年10月端到端+VLM全量推送；11月28日極氪010-0011-2.2025年行業(yè)競爭格局分析：10-30萬將面臨激烈競爭，30萬以上格局相對較好資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國投證券證券研究所資料來源：乘聯(lián)1.10-20萬價(jià)格帶合資&外資占比已下降至33%，將進(jìn)入自主車企之間競爭加劇階段?行業(yè)容量&競爭格局：2024年1-10月，10-20萬/20-30萬價(jià)格帶乘用車銷量分別為1127/349萬臺、同比+3%/+9%，新能源滲透率分別達(dá)到39%/69%，同比+8.6pct/+15.5pct；合資&外資占比分別為33%/53%，較23年同期分別下滑9pct/18pct。2.外部壓力與內(nèi)部降本共同驅(qū)動(dòng)車企加入競爭1）一方面，部分車企出現(xiàn)銷量及份額下滑、面臨生存危機(jī)，但仍有充分的現(xiàn)金儲(chǔ)備及技術(shù)積累，必須且有能力直面競爭；2）另一方面，部分車企實(shí)現(xiàn)技術(shù)降本、加強(qiáng)成本管控，仍有價(jià)格競爭的能力，比如：?吉利GEA架構(gòu)實(shí)現(xiàn)高度集成化、輕量化、智能化；?零跑LEAP3.5平臺采用更高集成度的HPC中央預(yù)控系統(tǒng)和電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，以及最新一代自主研發(fā)的超級集成熱管理系統(tǒng)；?小鵬目標(biāo)將自動(dòng)駕駛等軟件系統(tǒng)的成本下降超過50%、整車Bom成本下降25%，P7+超額完成降本目標(biāo)。10-20萬20-30萬90%80%70%60%50%40%30%20%20172018201920202021202220232024M1-1020172018201920202021202220232024M1-10202220232024Q3末1570.4800600202220232024Q3末1570.4800600400200690.5395.4長安汽車上汽集團(tuán)廣汽集團(tuán)3.大部分車企新車為其第三代新能源產(chǎn)品，產(chǎn)品力強(qiáng)勁新能源轉(zhuǎn)型至今，經(jīng)歷了“油改電”、新能源路線初步探索、技術(shù)迭代，大多數(shù)車企在2024年上市或2025年即將上市的產(chǎn)品都是其第三代新能源產(chǎn)品，無論是動(dòng)總還是智能化均有大幅提高、產(chǎn)品力強(qiáng)勁。例如：?吉利GEA架構(gòu)下首款車型銀河E5銷量超預(yù)期，后續(xù)仍有搭載新一代動(dòng)總EM-i的星艦7等多款產(chǎn)品，與同級競品相比具備?長城2025年即將上市的哈弗H6Hi4、H7（梟龍max改款）將搭載第二代Hi4技術(shù)；?零跑2025年三款B平臺新車基于LEAP3.5打造，集成化、智能化進(jìn)一步升級，預(yù)計(jì)搭載8295P座艙芯片+AI大模型、激光雷達(dá)+8650智駕芯片；?廣汽傳祺S7是基于EV+新能源平臺打造的首款量產(chǎn)車型，將在動(dòng)力和能耗方面實(shí)現(xiàn)顯著提升、同時(shí)也將是傳祺首款高階智駕車型。2.2.30萬以上價(jià)格帶競爭格局相對較好1.30萬以上價(jià)格帶合資&外資占比仍達(dá)70%，自主份額有較大提升空間?行業(yè)容量：2024年1-10月，30萬以上價(jià)格帶乘用車銷量為271萬臺、同比+8%，新能源滲透率達(dá)到39%，同比+8pct?競爭格局：30萬以上價(jià)格帶合資&外資占比仍達(dá)到70%，較23年同期下滑7.1pct，理想、蔚來、問界等實(shí)現(xiàn)突圍。2.2025年的新車型數(shù)量較其他價(jià)格帶較少且相對集中：主要來自長城（魏牌+坦克）、極氪、鴻蒙智行、理想。3.高端市場競爭壁壘較高：我們認(rèn)為30萬以上市場的競爭比拼的不僅是產(chǎn)品力本身以及性價(jià)比，更需要品牌、營銷、渠道等全方位能力，而這些長期能力的形成難度較大，因此新進(jìn)入者難以突圍。20172018201920202021202220232024M1-1020172018201920202021202220232024M1-10金康賽力斯085767金康賽力斯099資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國投證券證券研究所資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國投證券證券?泛越野市場空間大，Hi4Z有望“再造坦克”。強(qiáng)越野賽道上，坦克現(xiàn)有車型銷量表現(xiàn)優(yōu)秀，同時(shí)后續(xù)坦克800Hi4-T上市有望貢獻(xiàn)增量；泛越野賽道上，Hi4Z技術(shù)相較Hi4T具備續(xù)航更長、動(dòng)力更強(qiáng)、油耗更低、平順性更好等特點(diǎn)，坦克500Hi4Z等產(chǎn)品有望拓寬目標(biāo)群體、加速滲透城市SUV市場，貢獻(xiàn)顯著利潤彈性。?變革初見成效，主流市場有望突破。公司精細(xì)化打磨產(chǎn)品、全渠道精準(zhǔn)營銷、鋪設(shè)直營渠道賦能品牌，猛龍、新藍(lán)山已取得初步成功，我們認(rèn)為哈弗H6Hi4、H7等上市，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)。著后續(xù)新車型以及各種動(dòng)力類型的導(dǎo)入及放量，本地化產(chǎn)銷進(jìn)程加快，月銷有望維持向上。?盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2024-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2028/2909億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤132/176億元，對應(yīng)當(dāng)前（12月2日）A股市值分別為17x/13xPE，對應(yīng)當(dāng)前H股市值分別為8x/6xPE。?新品周期強(qiáng)勢：24年下半年以來吉利已推出銀河E5、星愿、極氪7x等多款優(yōu)質(zhì)爆款車型、產(chǎn)品勝率高，2024年12月-2025年銀河仍有星艦7、基于新一代動(dòng)總em-i打造的L6、L7改款等多款全新車型推出。技術(shù)的全體系輸出；領(lǐng)克品牌繼續(xù)深耕歐洲和亞太市場；極氪已進(jìn)入40多個(gè)國家和地區(qū)，持續(xù)擴(kuò)張中東、東南亞、澳洲、拉美和非洲等市場。?