如何看待新的一輪“資產(chǎn)荒”

從孤芳到滿(mǎn)園風(fēng)光——2019政策意圖的差異及當(dāng)前的機(jī)一文讀懂期限利差的邏輯變

20181293季度開(kāi)始因經(jīng)濟(jì)回升、央行流動(dòng)性收緊和負(fù)債收縮（特別是同41季度的凈供給整體偏弱，19年是城投債等超額價(jià)值提升，但垃圾債還沒(méi)到最好的投資時(shí)點(diǎn)更多是alpha價(jià)值而非beta，不建議過(guò)度下沉信用資質(zhì)。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-PAGE2-

15/0115/0716/0116/0717/0117/0718/01數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

09/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/01數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；2

AAA：3年 AA+：3年

AA：3AA：3AA-：3 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind出資方所需的風(fēng)險(xiǎn)/收益相匹配的資產(chǎn)。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？2014年以 AAA中票收益率:3年09/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/01數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind在負(fù)債端，流動(dòng)性寬松、負(fù)債擴(kuò)容，導(dǎo)致負(fù)債非常充沛。14年末央行開(kāi)啟了新0915年并未能轉(zhuǎn)化為信用12

銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額,萬(wàn)億 同比增速，右 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-PAGE5- 國(guó)外資 儲(chǔ)備資 對(duì)政府債對(duì)中央銀行債

對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債 其他資

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind在資產(chǎn)端，資產(chǎn)稀缺的并非債券而是高息的非標(biāo)。12-13年新的一輪寬信用啟動(dòng)，非標(biāo)擴(kuò)容非常明顯，主要是針對(duì)地產(chǎn)與地方政府的項(xiàng)目融資。15-16年是 -- 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-PAGE6- --

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數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明-PAGE10-期+2萬(wàn)億）是到期的高峰，疊加隱性債務(wù)監(jiān)管仍從嚴(yán)，城投債凈供19年也是到期的高峰。19年也是非標(biāo)141、4季度利率債凈供給偏弱152019城投債回售

11-Q112-Q113-Q114-Q115-Q116-Q117-Q118-

10年11年12年13年14年15年16年17年18年19年20年21數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind --

公募：非貨幣 公募：貨幣私募基金 證券公司

16- 16- 17- 17- 18-數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

項(xiàng)債可能進(jìn)一步擴(kuò)容（164000億、178000億元、181.35萬(wàn)億；3、- 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind顯偏慢（9月底才顯現(xiàn)alpha價(jià)值而非beta（垃圾債最好的投

AAA中票信用利差:3AA中票信用利差:3年，%

AA中票:3年:-AAA中票:3 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind內(nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢(xún)靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司本公司告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶(hù)參考，不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶(hù)應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢(xún)專(zhuān)家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所