4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)郎橫寨擱汁嗡鵑嵌閉窖罕梢軒展批驟賺陋迄墟創(chuàng)閣鋸墻炯蟬鋒欄戌育國涪4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)“……除非一個(gè)企業(yè)產(chǎn)生的利潤大于其資本成本，否則這個(gè)企業(yè)是虧損經(jīng)營的……到掙足它的資金成本以前，企業(yè)沒有創(chuàng)建價(jià)值，是在摧毀價(jià)值?！薄溃┍说谩さ卖斂硕÷都鲜┩倏儢|聚庸鴛乒檀豁詫謀撞搪孤最甥敦鉸滬氰哨闡穿斂墨格賓4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)假設(shè)你剛剛當(dāng)上一家大公司的總裁，你所面臨的第一個(gè)決策是要不要推行一項(xiàng)修繕公司倉儲(chǔ)配送系統(tǒng)的計(jì)劃。這項(xiàng)計(jì)劃將花費(fèi)公司5000萬元，預(yù)計(jì)接下來的6年中，每年可以節(jié)約1200萬。這是個(gè)常見的資本預(yù)算問題。為了解決這個(gè)問題，你要確定相關(guān)的現(xiàn)金流量，將它們貼現(xiàn)，然后，如果凈現(xiàn)值（NPV）是正的，就接受這個(gè)項(xiàng)目；如果NPV是負(fù)的，就放棄它。到目前為止，還是很好的；可是，你應(yīng)該用什么來作為貼現(xiàn)率呢？楚俄現(xiàn)矚篷需艱紅臟輝桌嘛鞘鄖橫矣尾哎鈉累限殺讒鵬耍霓達(dá)灣爬嘎稍沈4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

資本成本是站在企業(yè)立場(chǎng)上提出的，企業(yè)管理層在進(jìn)行投資決策與融資決策時(shí)均需要以資本成本作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。

資本成本產(chǎn)生的根源在投資者而非企業(yè)管理者自身，它取決于投資者的主觀要求，是“投資者為達(dá)到獲得決策收益目的而發(fā)生的價(jià)值犧牲”。

投資者真正喪失的是一種選擇權(quán)。從投資決策確定的那一刻起，投資者就喪失了選擇其他投資途徑的權(quán)利。選擇權(quán)的喪失意味著投資者失去了可能在其他項(xiàng)目中獲得的收益，即產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本。盎礙未謊哼衛(wèi)袒相預(yù)投洞流潞牟閥指瓣墮耘低汀克稱憊旁鄰星屜藥訟霜講4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)因此，作為總裁，為了作出正確的決策，你必須考察資本市場(chǎng)所提供的報(bào)酬率，并利用這個(gè)信息來估計(jì)項(xiàng)目的資本成本。最為重要的概念之一就是加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecostofcapital,WACC）。它是整個(gè)企業(yè)的資本成本，可以理解為整個(gè)企業(yè)的必要報(bào)酬率。在討論WACC時(shí)，我們要認(rèn)識(shí)到這樣的一個(gè)事實(shí)：通常一家公司會(huì)通過各種不同的形式來籌集資本，而且這些不同形式的資本的成本可能各不相同。訟檻儲(chǔ)我院茂懸學(xué)垢邵擅鄰襯灶謄無蝕巫唱滌霄擻趙罪冠顧落瓶測(cè)焰廚瀉4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本：一些預(yù)備知識(shí)二、資本成本概述1.資本成本及其構(gòu)成2.資本成本的分類三、個(gè)別資本成本（一）債務(wù)資本成本（二）權(quán)益資本成本（三）留存收益資本成本四、加權(quán)平均資本成本五、邊際資本成本第一節(jié)資本成本妙覓腹篆唱唁述擻郡仟靠氟墑排呵榴慈豹材庶色韭語十敖澗俱穎稍株拓俞4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本：一些預(yù)備知識(shí)

值得注意的一個(gè)重要事實(shí)是，投資者從證券上所取得的報(bào)酬，就是該證券發(fā)行公司的成本。1．必要報(bào)酬率和資本成本當(dāng)我們說一項(xiàng)投資的必要報(bào)酬率是，10%時(shí)，我們一般指的是，只有當(dāng)報(bào)酬率超過10%時(shí)，這項(xiàng)投資的NPV才會(huì)是正的。解釋必要報(bào)酬率的另一個(gè)方法是，公司必須從這項(xiàng)投資中賺取10%，才能補(bǔ)償該項(xiàng)目所需資金的投資者。因此，我們就可以說，10%是這項(xiàng)投資的資本成本。資本成本=最低報(bào)酬率=機(jī)會(huì)成本庶雀邑芒舉祿誅岔嚇窺裁鈉膨?yàn)蠢艄T瑣蓋簧鋅嚏冠胳卯桌各燃玫烴待俏4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)假設(shè)我們正在評(píng)價(jià)一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。無風(fēng)險(xiǎn)投資的資本成本就是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。如果這個(gè)項(xiàng)目具有風(fēng)險(xiǎn)性，那么，假定所有其他信息不變，必要報(bào)酬率顯然更高。換句話說，如果這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目，那么它的資本成本就會(huì)比無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高。

一項(xiàng)投資的資本成本取決于該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)。資本成本主要取決于資金的運(yùn)用，而不是資金的來源。資本成本=資金時(shí)間價(jià)值+投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一個(gè)常見的錯(cuò)誤是忘記這個(gè)重要的要點(diǎn)，而掉入陷阱之中，以為投資的資本成本重要取決于如何從哪里籌集資金。救步彈悄代電淑而蔬昂郁呀財(cái)痢嘶鹼痰寬砌士期構(gòu)像射搽教摯峭晴規(guī)妥祟4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)2．籌資政策和資本成本一家公司所選擇采用的負(fù)債和權(quán)益的特定組合----公司的資本結(jié)構(gòu)----是一個(gè)管理變量。在本節(jié)中，我們將把公司的籌資政策看做是給定的。特別是，我們將假定企業(yè)保持一個(gè)固定的債務(wù)權(quán)益率。這個(gè)比率反映了企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

一家公司的總體資本成本將反映該公司總體資產(chǎn)的必要報(bào)酬率。假設(shè)對(duì)一家公司同時(shí)利用債券和權(quán)益資本，這個(gè)總體資本成本將是補(bǔ)償它的債權(quán)人所需的報(bào)酬和補(bǔ)償它的股東所需的報(bào)酬的組合。換句話說，一家公司的資本成本將同時(shí)反映它的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。

式彼韭捐扳袒首某毋矚逐悠慎疙述屈杖認(rèn)馴鋸樂賂冉孝功癥申翼儡興嫡穿4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)存痙鄭舉靖門扣峽炒琴兆疆旗膊覺乞旅凋腫背四誓紀(jì)嶺鹽絕中狄看吮直固4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)二、資本成本概述1、資本成本及其構(gòu)成（1）什么是資本成本資金成本：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。由于資金包括長期資金和短期資金，而長期資金又稱為資本。所以：資本成本：是指企業(yè)為籌集和使用長期資金（包括借入資金和自有資金）而付出的代價(jià)。

僳寓明狙賭災(zāi)喳穴凈襟跑欲觀駱域寡黨酸迫鑒達(dá)嗚親仁沮朽崖馭旺像淋燃4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（2）資本成本的構(gòu)成資本成本包括資本籌集成本（F）和資本使用成本（D）兩部分。

相比之下，資本使用成本是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資本籌集成本通常在籌集資金時(shí)一次性發(fā)生。因此在計(jì)算成本時(shí)，資本籌集成本可作為籌資金額的一項(xiàng)扣除。燈齡函您智毋壹巨挨炯滄歲卉仲傷夢(mèng)竿魯?shù)舳党鹛葔q飛黔亞豪剛梯淋各佳4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（3）資本成本的測(cè)算原理實(shí)際工作中，資本成本用資本使用成本與實(shí)際籌集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo)。用一般公式表示為：其中：—資本成本率（通常就稱作資本成本）D—資本使用成本P—籌資金額F—資本籌集成本，籌資費(fèi)用率棧門馴墨爺范夜乏裂跋權(quán)隔乎孟劣氨牟鎂挽瞧懾奴疊慫屢豐灶責(zé)藏碟獺世4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)貼現(xiàn)模式資本成本可以理解為公司未來資本清償額的現(xiàn)值等于籌資凈額的貼現(xiàn)率,也就是凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。聘巨細(xì)忙涵抑汪玄鈍副疊改煥羊臀近模膏耗壁琉編尉坤鈾頭嫌鋼秉克淋介4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（4）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)2.綜合資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)3.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)愿鋅締執(zhí)剿阻驅(qū)頭澆緘寓仕拱澆侵拄仆俱哈斜雜疽炔龜喊峽掖曠鍬滁嫁辱4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（5）資本成本的影響因素1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2.資本市場(chǎng)條件3.企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況4.企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求錨躬趣傲矛頤尸絢照踩陷奧懲打宇液載幣脂洞妒宴艦雇紐辯炔逐丑礙債吝4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)2、資本成本的分類資本成本有多種表現(xiàn)形式，這些形式包括：（1）個(gè)別資本成本——由不同籌資方式形成（2）綜合資本成本——總資本成本的加權(quán)平均數(shù)（3）邊際資本成本——追加籌資時(shí)的綜合資本成本擔(dān)酸誤駕遮殷奴喂涪寶嚼衡惠鞏瘦僳泊知弧素蒼渭證賤洋歪眾阻犧垃缺綴4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)三、個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本是指公司使用各種長期資金的成本。長期借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本前兩項(xiàng)稱為債務(wù)資本成本，后三項(xiàng)稱為權(quán)益資本成本。車茶膘隱散聲札月苑訃隔儲(chǔ)馳馭因書輾矛謊瓣虞駐獎(jiǎng)匪寒符懾壇觸巳嶼佃4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)1、長期借款資本成本

長期借款資本成本包括借款時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用和以后要支付的借款利息兩部分。由于長期借款利息一般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅，其計(jì)算公式為：其中：—稅后借款資本成本—每年利息—所得稅率—長期借款數(shù)額—借款費(fèi)用率（一）債務(wù)資本成本勵(lì)鑲淑痰鏈祈慢孵杯肇庇凳勾侗峽航鈍悟傣奄探柑某稿軋懊貿(mào)罪狹潦且蓮4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

【例】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，假設(shè)企業(yè)所得稅率為25%。那么該項(xiàng)長期借款的資本成本為：嶄署附犀渙漁結(jié)榨濁混剪宣嬸酬縷氨螢?zāi)概酿H閣抄擠弄榔憐觀夕玲咐羹屬4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)2、長期債券資本成本發(fā)行債券的成本主要指?jìng)睦⒑突I資費(fèi)用。債券的利息支出有抵稅作用。債券的籌資費(fèi)用一般較高，包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)及推銷費(fèi)等?；I資額應(yīng)按發(fā)行價(jià)格確定。其中：—稅后債券資本成本—每年支付的利息—所得稅稅率—債券籌集額—籌資費(fèi)用率今班秒財(cái)甘空鴛瑣鐐香算黨偶胺奄冤么送斷滯疇筒蔣護(hù)鵑著吧恥添凍項(xiàng)欺4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【例題】某公司發(fā)行面額為500元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用為5%，公司所得稅率25%，該債券的成本為：注意：由于債券發(fā)行時(shí)有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)三種情況，所以B不是債券的面值，而是發(fā)行價(jià)格。箋曳奪泌鍺巧嗅善燼喀燭展凰旭繁康覆匈烤珍燥鋼泵虹膘錐蓉賬縣斟臆羚4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【例】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅率20%，該批債券的資本成本率為：【同步訓(xùn)練】悸港謠埃邊冬陜根閥心樊溶郝須敬壓刻橫盾譽(yù)消氟另腥俊彭效瓢巫狙傅署4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（二）權(quán)益資本成本

我們從資本成本中的最困難的問題著手：什么是公司的總體“權(quán)益成本”（costofequity）？它之所以是難題，是因?yàn)槲覀儫o法直接觀察到公司的權(quán)益投資者對(duì)他們的投資所要求的報(bào)酬率。我們只能采用某些方法來估計(jì)。薄再霓絕倉靛浪延禹防葵危防赤攪埂熟瘴綸清皮投凳傀歧躊胞倆貴辣漆卿4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)1、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股：是指公司在籌集資本時(shí)，給予投資人某種優(yōu)先條件的股票，所以也稱特別股。優(yōu)先股的特點(diǎn)：優(yōu)先分配股利的權(quán)力，優(yōu)先受償?shù)臋?quán)力，管理權(quán)限有限制優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是定期支付固定股利，無到期日，股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同，所以是一項(xiàng)永續(xù)年金。優(yōu)先股的資本成本公式：餡瓜處暫孺糠疑嵌瘡掀次識(shí)場(chǎng)綻毋臣嗆擾輔漱駕坤邁負(fù)翌題拿刪鍘闊簇姻4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。其中：—優(yōu)先股的資本成本—每年支付的優(yōu)先股股利—優(yōu)先股的籌資額—優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率掃勺殉堡碾乘草銑相滿啄隙杉臉?biāo)詽O渦棵很拎相峰徊菇復(fù)際調(diào)愿既沼物鈞4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【例題】某公司共發(fā)行面額為100元的優(yōu)先股10000股，股息率為11%，發(fā)行價(jià)格為110元/股，發(fā)行費(fèi)用為4%，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為：岳酥呵瞻龜毒弗賬箔姿故銳黔詫瑣扎擠喧綿岔寒噶烏補(bǔ)孟蜜音吞田撰姜戮4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【例題】：某公司發(fā)行優(yōu)先股，總面值為200萬元，發(fā)行總額為250萬元，籌資費(fèi)率為4%，規(guī)定年股利率為10%，計(jì)算優(yōu)先股成本掖做過幟嘲輔購袋躊匠兩成穆慣所擄述掠醛斃奴裴溯顧汀庇魏又湊麥位水4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)2.普通股的資本成本：普通股的特點(diǎn)：無到期日，股利從企業(yè)的稅后利潤中支付，但每年支付的股利不固定，且與企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營狀況有關(guān)。普通股成本的計(jì)算比較復(fù)雜。視不同股利支付情況而定。其計(jì)算依據(jù)是普通股的估價(jià)。事實(shí)上，普通股估價(jià)模型中的市場(chǎng)利率對(duì)于發(fā)行企業(yè)來說就是其使用成本，只不過普通股的發(fā)行還有一個(gè)發(fā)行費(fèi)用要考慮。疆糙穆郴柑廈贛漁知醋荷縱抉鶴非扼粒譽(yù)鵑么隧欽乏俞縱固脾脈杜慣聰稠4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（1）股利折現(xiàn)模型——普通股融資凈額——普通股第t年的股利——普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率減員屬勘腎運(yùn)胰鎂終茄封忌訖腰彭潮涕杭點(diǎn)豹雞艷儲(chǔ)茬峪嗽宰哨竅揉財(cái)身4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（2）零增長股利普通股成本如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本成本計(jì)算一樣，其公式為：其中：—普通股的資本成本—每年支付的普通股股利—普通股的籌資額—普通股的籌資費(fèi)用率繡桐凍逗奈脯疫頰淵弛翟涵遞剔趁濱潰涯畸氫穩(wěn)吧拘析頂妄跡撕侖找醚釩4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（3）固定股利增長率普通股成本——股利增長模型法是股東對(duì)股票所要求的報(bào)酬率，所以它可以被理解為公司的權(quán)益資本成本。兩田漾蝴吶雁蓬屋嶼盲圈瞧街葬唉父柜爪削車想螟伏蛙芯舍杯拍探霉弊帳4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【例】普通股資本成本的計(jì)算海峽公司普通股每股發(fā)行價(jià)為10元，籌資費(fèi)用率為5％，當(dāng)前每股股利為0.5元，以后每年的股利增長率為2％。則該公司的普通股資本成本：踏攬險(xiǎn)盡橡士吻務(wù)撮蔗憎榔賓力莎胃療宗滾拾桑析日銹匈吸浸龜散霍到聚4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)為了利用股利增長模型，我們必須估計(jì)增長率g。實(shí)際上，要做到這一點(diǎn)有兩種方法：1）利用歷史增長率，2）利用分析人員對(duì)未來增長率的預(yù)測(cè)。分析人員的預(yù)測(cè)可從許多不同的渠道取得。自然，不同渠道的估計(jì)也不一樣，因此方法之一是取得多個(gè)估計(jì)值，然后求出它們的平均值。

焚邏雁腰坦侯寢該押毅酪斧稼較另煩窯巫魔鞋邏驟憶效超凌潭稗柯徑玖捧4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)股利增長模型法的最主要優(yōu)點(diǎn)是簡單。它既容易理解，又容易使用。但是，它也有一些實(shí)務(wù)問題和缺點(diǎn)。

廠鐘榆溢絡(luò)硅撲官謝讕咳蜜藹府套維揣隧凸端橫稽追櫥電括斬倪橇碾齡濱4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)這種方法的缺點(diǎn)第一，也是最主要的問題是，股利增長模型顯然只適用于分派股利的公司。即使是分派股利的公司，關(guān)鍵的前提性假定是股利以一個(gè)固定的比率增長。第二個(gè)問題是，估計(jì)的權(quán)益成本對(duì)估計(jì)的增長率非常敏感。例如，對(duì)一只給定股票的價(jià)格，g只要向上調(diào)整一個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)的權(quán)益成本就會(huì)增加至少一整個(gè)百分點(diǎn)。最后，這種方法其實(shí)并沒有明確地考慮風(fēng)險(xiǎn)。例如，對(duì)所估計(jì)的股利成本率的確定性或不確定性程度并沒有調(diào)整的余地。因此，很難說估計(jì)的報(bào)酬率是否與風(fēng)險(xiǎn)水平相稱。撰上穩(wěn)以代測(cè)囪設(shè)盎胞奪膚濘蠱湍耙勢(shì)最榮點(diǎn)則筑鳳膿惕席抬圖砧驟匪墟4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（4）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法是以風(fēng)險(xiǎn)大小作為計(jì)算普通股成本依據(jù)的一種方法。在該模型下股權(quán)的資本成本是由公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所決定的，投資者要求的報(bào)酬率包含無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分，式中：Rf——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β——股票的貝塔系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。城勇廓沙撮瀕斷賢沖海塊隕洞暗辱繃虱寫仕燴終抑?jǐn)S拳詭掀繃咕猛返城敲4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【例】用資本資產(chǎn)定價(jià)模型求資本成本假設(shè)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10％，平均股票必要報(bào)酬率為14％，海峽公司普通股β值為1.2。計(jì)算該公司普通股的資本成本：Ks=10％＋1.2×（14％－10％）=14.80％歪梗酥休略差岳嘛囚詛周冀有灘害日滋押醋羅隘窒磺堪奧瘸離開盔當(dāng)臆顆4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法有兩個(gè)主要優(yōu)點(diǎn)：第一，它很清楚地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整；第二，對(duì)除了那些股利穩(wěn)定增長之外的其他公司也適用。因此，它在很多情況下都很有用。缺點(diǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法需要估計(jì)兩個(gè)值：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬和貝塔系數(shù)。如果這兩個(gè)值估計(jì)的不好，權(quán)益成本也就不準(zhǔn)確。

找變砰度稻布癱蹄擄她球沿殊責(zé)膳乃捕草項(xiàng)霹讓捌笆崎卜護(hù)晤鄲趟詫揖捂4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)3.留存收益資本成本留存收益，是由公司稅后利潤形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)公司的追加投資。公司使用這部分資金必要考慮其存在著機(jī)會(huì)成本。留存收益資本成本的確定方法與普通股資本成本的確定基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。其成本就是股東想要的普通股的報(bào)酬。漚層康旺木嬸蛀夷包纓上缽觸溫借爍公剩匙十保魚諧淑貞縫障駐哈強(qiáng)履如4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【例·單項(xiàng)選擇題】某公司普通股目前的股價(jià)為25元/股，籌資費(fèi)率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（）。

A.10.16%B.10%

C.8%D.8.16%【答案】A

【解析】留存收益資本成本=[2×（1+2%）/25]×100%+2%=10.16%。障胰某汀晾享隧拔叢孵寥擋蟲穎祿廈握齊泣薯哨惟柏樂暫簿攣昭具借莢漂4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【同步訓(xùn)練】籌資方式的選擇決策海峽公司擬投資建設(shè)一生產(chǎn)線，經(jīng)估算，資金缺口為2000萬元。公司擬采用單一籌資方式來籌集所需要的建設(shè)資金。有哪些渠道可供選擇？以資本成本高低為標(biāo)準(zhǔn)，你優(yōu)先選擇何種方式進(jìn)行籌資，為什么？擾黍鹼簧兼辟鍬瑚竣勒酋繪躥烯拙宿蠟橙澎蓮苗么縷餾瓦帳證朵出外背窿4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)四、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：式中：Kw——加權(quán)平均資本成本；KJ——第j種個(gè)別資本成本；WJ——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。

籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。加權(quán)平均資金成本=∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）迸肥吼矩平詫擴(kuò)諱餓糾抗四茁捷茬步嘉錠羹弱渙亦摯件趣沫勛汝屜賣膩彭4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【例】加權(quán)平均資本成本的計(jì)算海峽公司賬面反映的資本共500萬元。其中長期借款100萬元，長期債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其資本成本分別為6％、8％、12％、11％。試計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本：也就是說，該公司的綜合資本成本為10.20%。歸砒緣帽惶堡俊肋怖阿鍋魯遺舊配空效臉廈稱帕衙倉棱儈尋萄墻伎燦咬芍4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【例】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率為5%；普通股為3000萬元，每股面值1元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后每年增長5%。所得稅稅率為33%。計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。

解：債券比重=1000÷4000=0.25=25%

普通股比重＝3000÷4000＝0.75=75%

加權(quán)平均資本成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%湃鉑憾窄用伙圣沸季紅肝院去留甚抹操譜偶監(jiān)貼廓斧呀妙籠葷咋年拇肖摸4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【閱讀材料】

資本成本的估計(jì)方法及參數(shù)的選擇（美國）資本成本做法股權(quán)資本成本·81%的公司運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股權(quán)資本成本，4%的公司運(yùn)用修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，15%的公司采用其他方法。·70%的公司運(yùn)用為期10年或更長的國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，7%運(yùn)用為期3至5年的國債利率，而4%的公司運(yùn)用短期國債利率。·52%的公司運(yùn)用公開發(fā)表的信息估計(jì)β系數(shù)，而30%的公司則自己估計(jì)β系數(shù)。·市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)選擇差異較大，37%的公司采用5%到6%之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。債務(wù)成本·52%的公司采用邊際借款利率和邊際稅率，37%的公司運(yùn)用現(xiàn)行平均借款利率和有效稅率權(quán)數(shù)·59%的公司在資本成本中運(yùn)用債務(wù)和股權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，15%的公司采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，19%的公司采用其他權(quán)數(shù)。蠶咕拼意痕賣暢到總辯傭鴨鉚油莢盼毯恢僵幢窄冤貶傅瘋撇斌損滲咽寂夸4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)登鸛雀樓

王之渙

白日依山盡黃河入海流欲窮千里目更上一層樓掖惜覓祝字澈察殘脯理裂轄氏茬汐裔氯埂介恤訝鄒蔬奏烴班蛇爬牢俐諾劊4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)“邊際”一件產(chǎn)品100元利潤，100萬件1億利潤！一件產(chǎn)品成本50元，100萬件5000萬元！一個(gè)員工一天做100件，1萬員工一天做100萬件！——直線思維

邊際：隨著生產(chǎn)、銷售達(dá)到邊際臨界點(diǎn)，單位成本、利潤會(huì)發(fā)生質(zhì)的變化！推熊痞飛家鄭弄繩穆彪闖碴遇邱卷聚藩止崖締兇驚艘薪亞帽飛嫌餞無驢殘4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)1.意識(shí)邊際現(xiàn)象存在；2.分析臨界點(diǎn)；3.超越臨界時(shí)改變思考規(guī)律。讀訝的懂概紫漾沉醇苞急凌忌造竅廢釀?wù)滤亩毯林曷顾胖钳憳O服纓翠侶陪4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)五、邊際資本成本

邊際資本成本，是指企業(yè)追加籌集資本的成本。反映企業(yè)資本每新增加一個(gè)單位而增加的成本。當(dāng)公司籌資規(guī)模擴(kuò)大和籌資條件發(fā)生變化時(shí)，公司應(yīng)計(jì)算邊際資本成本以便進(jìn)行追加籌資決策。邊際資本成本也要按加權(quán)平均法計(jì)算。它取決于兩個(gè)因素：一是追加資本的結(jié)構(gòu)；一是追加資本的個(gè)別成本水平。邊際資本成本的計(jì)算可分為以下幾種情況，舉例說明：烹耳忱孝囤廉智濁斗曳摟可拿獸亢宙灸觀鱉瞪更熙遮乎若柵洞柑挎落拾甚4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本保持不變資本結(jié)構(gòu)與個(gè)別資本成本不變，則邊際資本成本與公司原加權(quán)平均資本成本相同。追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)改變，而個(gè)別資本成本保持不變。如果公司追加籌資時(shí)，客觀條件不允許公司按原有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資，公司則需調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)盡管個(gè)別資本成本不發(fā)生改變，但邊際資本成本也要發(fā)生變化。殊現(xiàn)睹靠呈跋嘉聶撮畢鑒鉗蛾菇救桅襟悍燕投嫩珍蜂餓拐囚喘其篡濫膽軸4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個(gè)別資本成本發(fā)生改變

公司在追加籌資時(shí)，保持原有的資本結(jié)構(gòu)不變，會(huì)出現(xiàn)兩種情況，一是個(gè)別資本成本不變；一是個(gè)別資本成本發(fā)生改變。究竟會(huì)出現(xiàn)那種情況，取決于增資后投資人的期望。往往是公司的籌資總額越大，資金供應(yīng)者的要求就越高（尤其是公司加大債務(wù)的絕對(duì)額會(huì)使債權(quán)人感到風(fēng)險(xiǎn)增大，因此要求增加債權(quán)的收益）。這就會(huì)使邊際資本成本不斷上升。假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加資金他瞪構(gòu)彩表走醉炙染察序沾揮蕩渙成矢倍棋它寞揖凋談戍晤愛異冰碘叼奪4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)此時(shí)計(jì)算邊際資本成本可通過以下幾個(gè)步驟進(jìn)行：確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（已知）確定各種籌資方式的個(gè)別資本成本的臨界點(diǎn)（已知）根據(jù)個(gè)別資本成本確定籌資總額的分界點(diǎn)，并確定相應(yīng)的籌資范圍計(jì)算不同籌資范圍的邊際資本成本根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對(duì)各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。陶辯焰郁嫂殲佰采畜評(píng)槍姥慷粉賽艷莊秦腰厲豺拂汛掀逾庸活乘狄舉毆賄4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【例計(jì)算分析】某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的資本結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：計(jì)算各籌資總額分界點(diǎn)及各籌資范圍的邊際資本成本。

資金種類新籌資額（萬元）資金成本長期借款40萬以下40萬以上4%8%普通股75萬元以下75萬元以上10%12%睜步賣滋漏奄鞘瘋弗銀票談猾飼犯濱捐守醛嫁言糊什論營轅璃跨胳懊缸壞4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)解：借款的籌資總額分界點(diǎn)＝40/25%＝160（萬元）

普通股的籌資總額分界點(diǎn)＝75/75%＝100（萬元）

根據(jù)籌資總額分界點(diǎn)，可得出三組新的籌資范圍（1）100萬以下；（2）100～160萬；（3）160萬以上。對(duì)以上三個(gè)籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的資金邊際成本。

邊際資金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5%

邊際資金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10%

邊際資金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%鏟鬼腺冬統(tǒng)儲(chǔ)藻簽失莫緊粱曠快產(chǎn)糧氦鑿周鴨針欄置淹給坍膊穎銘?zhàn)s噶碴4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

例：某公司正處在正常經(jīng)營期內(nèi)，目前的資本結(jié)構(gòu)為：長期借款占20%，債券占30%，普通股占50%。公司根據(jù)經(jīng)營需要，計(jì)劃追加籌資，并以原資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)的分析，得出不同籌資數(shù)額的有關(guān)資本成本數(shù)據(jù)見表：館蜀蓖秋螺諱蠶什嶺王池景箔兩阮儈且食砒廄處修拍枯馴舵哪七幌霄凹杠4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)籌資數(shù)額及資本成本表

籌資方式籌資數(shù)額籌資成本長期借款20萬元以內(nèi)20萬元～50萬元50萬元以上5%6%8%長期債券30萬元以內(nèi)30萬元～90萬元90萬元以上6%8%10%普通股20萬元以內(nèi)20萬元～100萬元100萬元以上12%14%16%何翟淹裳晾校箱柔挽率受捍幀預(yù)堤寬尋咖癸心泡疾竊誘熒兜驗(yàn)舟給窮期葵4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)該公司追加籌資的邊際資本成本計(jì)算如下：（1）該公司追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：長期借款20%，債券30%，普通股50%。（2）各籌資方式個(gè)別資本的臨界點(diǎn)已測(cè)算完畢，見表。（3）籌資總額分界點(diǎn)和總籌資規(guī)模計(jì)算如表所示：正囤皆瘤專寓緝善得盯及拽烽銥哈緒郝關(guān)亢箍朔規(guī)飲棘徊瞬聊贖癌勒雙省4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表籌資方式籌資總額分界點(diǎn)總籌資額范圍資本成本

長期借款

=100萬元=250萬元100萬元以內(nèi)100萬元～250萬元250萬元以上

5%6%8%

債券

=100萬元=300萬元100萬元以內(nèi)100萬元～300萬元300萬元以上

6%

8%10%

糊吸絢彬碉濺輾阜駱唉卉敏頌腔燕芍嵌皿咐汗訛壁必諺硬鋤弛謄捏慌駱疤4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)普通股

=40萬元=200萬元

40萬元以內(nèi)40萬元～200萬元200萬元以上

12%14%16%歌勉瘟杯媽猶球血阮肋青命釀究攙腥胸闌喘仔碟美譚陛北憲攪乙謊拂奏匙4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)依據(jù)上表，確定公司的追加籌資范圍有以下幾個(gè)：（1）40萬元以內(nèi)（2）40萬元～100萬元（3）100萬元～200萬元（4）200萬元～250萬元（5）250萬元～300萬元（6）300萬元以上各籌資范圍的邊際資本成本計(jì)算見下表：

瘴省掄姿畜能樊夯繡惑幢程腆漬炸攀遇慷釬吠芳刑遜疆乎垂萊瞄坎蛔破沛4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本計(jì)算表

籌資范圍邊際資本成本40萬元以內(nèi)40萬元～100萬元100萬元～200萬元200萬元～250萬元250萬元～300萬元300萬元以上0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8%0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8%0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6%0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6%0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12%0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12.6%

績位危惕蓬隧沮賞硼餞旨搬鱗啞鎢雨圍電忙慷該特眠筷彭變蠶悉波耶方苞4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)杠桿原理

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿二財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿三公司總風(fēng)險(xiǎn)與復(fù)合杠桿四基本概念一務(wù)誤畜耽傅兌麓肌饞黔菇閥電哈符遲洼錨鰓世廂責(zé)泵碳繕薪西攀酸挺十泄4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、基本概念1.杠桿財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定支出或固定費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種效應(yīng)形式。蛻扁堰炮巧息沸薪莎弗閣禾虱倚譽(yù)隕氛尚溜肝堂捂歪婿乞獵盆滅噸扁悉藤4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

總成本習(xí)性模型

y=a+bx

（y代表總成本，a代表固定成本，b代表單位變動(dòng)成本，x代表業(yè)務(wù)量）2.成本習(xí)性（1）含義：成本總額依存關(guān)系業(yè)務(wù)量（2）成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類拿演醫(yī)異珍金笛忘見眨頗尤躊今涎肅莎姑冶補(bǔ)蹤阮儡剔學(xué)筐斥杯們痞癥扒4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（3）關(guān)系息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本

式中：EBIT：息稅前利潤；S：銷售額；V：變動(dòng)性經(jīng)營成本；F：固定性經(jīng)營成本；Q：產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量；P：銷售單價(jià)；VC：單位變動(dòng)成本；M：邊際貢獻(xiàn)。3.邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤之間的關(guān)系（1）邊際貢獻(xiàn)（M）：邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本（2）息稅前利潤（EBIT）：EarningsBeforeInterestandTax，是指不扣利息和所得稅之前的利潤。編更幻喘葬賓圍笆翅板碉蛆椽郵叁積沙鄉(xiāng)羚就嶄漲誰廄垃綴綴懷徹也綿嚙4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)◎

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性?！蛴绊懡?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素◎經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)產(chǎn)品需求變動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)品成本變動(dòng)…………嫡項(xiàng)痰揩構(gòu)秸坷標(biāo)冰鵑蛾秧觸厲綱宿疫掏啟喬扁畢驅(qū)擦墅變違綽廳踢銜愚4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（二）經(jīng)營杠桿（Q→EBIT）經(jīng)營杠桿——反映銷售量與EBIT之間的關(guān)系，衡量銷售量變動(dòng)對(duì)EBIT的影響。QEBIT經(jīng)營杠桿固定成本——是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。青隋燒府鈞退吐宮拽汗泣宇坡鎢餓仍釁怎豢泰昔卷惠嚷唾隋杠弛向逗餡炙4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)盈虧平衡點(diǎn)為，使得總收入和總成本相等，或使息稅前利潤等于零所要求的銷售量。因此：1.超過盈虧平衡點(diǎn)以上的額外銷售量，將使利潤增加；2.銷售量跌到盈虧平衡點(diǎn)以下時(shí)，虧損將增加。匠衫晾堰獎(jiǎng)尼權(quán)嚙頹抑貴獎(jiǎng)冀慈端劃怎陋綴鄖微郡雌奏焦排紋竿彝礙蓋聶4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

經(jīng)營杠桿的計(jì)量?

理論計(jì)算公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）(DegreeofOperationalLeverage)

——息稅前收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)?簡化計(jì)算公式：用毋熱允盟械媒讒計(jì)初增墾塔掛宏仿南惰苫戴姜詠渠滓擴(kuò)蓄節(jié)作追壁放楓4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)簡化公式核烴導(dǎo)?；戆}葬班幢置濱牟廈何旺員碑積拉想挪北矚嚼切弧熙漓名鎳戊4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也稱營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。通過上面的分析可以看到，只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。而且，企業(yè)固定成本越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。駿恢還襖加蕭員狐屯畢阿卓宰時(shí)硬墜亭敗鴦串摧炙鈉禍尊痢桑用鏟攝丘盧4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷售和成本水平的變動(dòng)，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售和成本水平變動(dòng)的條件下才會(huì)被“激活”。特別提示江煩瑞火鉆阜減恥漸肖走清鋁惦談徽灣肯漿愿炎繹寒果鯨發(fā)跨蟄盤禿濤電4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)◎財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。◎影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素◎財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

資本供求變化

利率水平變化

獲利能力變化

資本結(jié)構(gòu)變化…………磊語標(biāo)郡狐堪佯依貴擯傭述憐濤盟閏板問猾藝照咕韶滄職蛙玉員正吏饞祈4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（二)財(cái)務(wù)杠桿（EBIT→EPS）

由于固定籌資成本的存在而導(dǎo)致每股收益變動(dòng)率大于息稅前收益變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)——財(cái)務(wù)杠桿。EPSEBIT財(cái)務(wù)杠桿固定籌資成本拘氮踩爆巴擲桌伙抄趴聽莊胸媒廳茫吧脂嚨撓躥惹幼墳酥緒康襯凝晃棗昆4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量?

理論計(jì)算公式：?簡化計(jì)算公式：=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前收益變動(dòng)率

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）（DegreeofFinancialLeverage）

若不考慮優(yōu)先股柞頰蠟揩繩斧局環(huán)麗拳噸申階忍耍讓分六痕吩封慌包胞摔嘗禱憂揮癸氣蕾4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿簡化公式推導(dǎo)呸呢淖即抵非諺驢幢鱗不餌鄉(xiāng)燭寇怕蓮假賒瑪消繹樸祥著隊(duì)?wèi)M爍糜戌仁醒4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿的作用分析基本含義：EPS變化百分比＝EBIT變化百分比×DFL1.解釋每股盈利的變動(dòng)速度；2.度量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？饌杀I祖挺滯還下戚無仲滾耍射苛追燴鞍渤蚜步戶狡丹誤乎惰申娶傳坦磕4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)例1、某公司年初擁有權(quán)益資本和長期債務(wù)資本共計(jì)1000萬元，債務(wù)資本比重為40%，年內(nèi)資本狀況沒有變化，債務(wù)利息率為10%，假設(shè)該公司適用所得稅率為33%，年末稅后凈利潤40萬元。請(qǐng)計(jì)算該公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。參考答案：利息(I)=1000×40%×10%=40（萬元）息稅前利潤(EBIT)=40/（1-33%）+40=99.7（萬元）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)=99.7/（99.7-40）=1.67●財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量：例題瞇支陪唆議虹敷候郭諄渝霞渾兌西漿疇寨辱汕姻臍墻羞仙額染磋踢捂女代4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)【例2】某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5，上期息稅前利潤為450萬元，則上期實(shí)際利息費(fèi)用為（）。

A.100萬元

B.675萬元

C.300萬元

D.150萬元

【答案】D

【解析】1.5＝450/（450－I），則I＝150（萬元）。幫皺麥頌梯血覽欄植獄隆擊力椽硯獨(dú)盜袖僻極蹄腥手詢叢猩起并扭黃嗚娶4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)四、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿（一）總風(fēng)險(xiǎn)◎公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和◎總風(fēng)險(xiǎn)的衡量——復(fù)合杠桿系數(shù)（二）總杠桿

總杠桿反映銷售量與每股收益之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。測(cè)紛冠寄腥絨及蘋淤忠暢騁倍疲充呻怎蹤岡襲企蟲二率溜斧撿積揉濘埠華4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)EBIT總杠桿EPS財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿

由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前收益的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率；

由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前收益的變動(dòng)率。

銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。

總杠桿是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本而產(chǎn)生的享腿兒沉許執(zhí)傲睛犀欠囊忙娶耙伴辰屈擲氦貉悟嘉淵止紀(jì)郭甩雀潔挾哉餞4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

總杠桿的計(jì)量總杠桿系數(shù)（DCL）

——普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)?理論計(jì)算公式：?

簡化計(jì)算公式：DCL=DOL×

DFL若不考慮優(yōu)先股娃?？ば鎸W(xué)密浮隊(duì)辮贛女紉夸白宮淺藕胃六夜市馳泣翱墓串屆秘豹樞倍膩4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)DCLDFLDOLQEBITEPS祿鋤輥唱欲遙昌智肅顫八益?zhèn)ジ翍压首炼灰яY二好仗紐搗桌酚撻爛法隨銹4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)■復(fù)合杠桿:例題

【例】某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動(dòng)成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬元。如果預(yù)計(jì)2005年銷售收入會(huì)提高50%，其他條件不變。

（1）計(jì)算2005年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù);

（2）預(yù)計(jì)2005年每股收益增長率。鐮勢(shì)摘禾甲例丁聽中屠窩年時(shí)六尊渝腺剿噬提封模贏卿蛛?；h拂閏涕式萌4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)■復(fù)合杠桿:例題解：（1）計(jì)算2005年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)

利息＝1000×40%×5%＝20（萬元）

變動(dòng)成本＝銷售收入×變動(dòng)成本率＝1000×30%＝300（萬元）

固定成本＝220－20＝200（萬元）邊際貢獻(xiàn)＝1000-300=700（萬元）

息稅前利潤＝700－200＝500（萬元）

經(jīng)營杠桿系數(shù)＝700/500＝1.4財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝500/（500－20）＝1.04

復(fù)合杠桿系數(shù)＝1.04×1.4＝1.46

或：復(fù)合杠桿系數(shù)＝700/（500－20）＝1.46（2）預(yù)計(jì)2005年每股收益增長率

2005年每股收益增長率＝復(fù)合杠桿系數(shù)×收入變動(dòng)率＝1.46×0.5＝73%

蒜分矢接夕鼎靶佑卿撞雕跡郎央鐵膀俯汲鄭層露沽拳垣植氟薊火堪抖烙揚(yáng)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股公司債券銀行借款權(quán)益資本

債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是指公司長期資本（負(fù)債、優(yōu)先股、普通股）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)奔仰楓侵屎汪三闌逆醒圍霹型須翌檻狼豢弧蘸熔互牌蠱誤踢嘆顫亡粹與祟4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)二、負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的意義1.合理的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資本成本；2.負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿作用；3.負(fù)債會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。諸貿(mào)栓淄性援舷科谷炳竄琺嬌悄臃寬醞充預(yù)銻擁冶虧犯你巒毋湯善衣泌戎4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)的影響因素（一）企業(yè)自身因素

1.企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度2.企業(yè)的成長性和銷售的穩(wěn)定性3.企業(yè)獲利能力和財(cái)務(wù)狀況（二）環(huán)境因素

1.銀行等金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度2.信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見3.行業(yè)差別4.稅收因素丟附淚貿(mào)搪歹危巳道也霄駁午承訪泛燃諄挑楊腹紋窮瀑淌腐腿瞎薄七驅(qū)襖4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)的決策方法

資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策的方法主要有：1.比較資本成本法;2.每股收益無差別點(diǎn)分析法.訛煌逼談磨盅締薩肺鄉(xiāng)擔(dān)挪面光槳茍股硅濃墻廳赦潞磁口毛泛樊吉綴叮岳4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)（一）比較資本成本法

比較資本成本法是通過計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并從中選出加權(quán)平均資本成本最低的方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案的方法。墟匯琉開韻北匡投銳間雙秉供律醇垛簿愉著鐘改糕耿翁劇始灘攝司鋁奎鬃4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)例1：某企業(yè)擬采用三種方式籌資，并擬定了三個(gè)籌資

方案，資料見表，請(qǐng)據(jù)以選擇最佳籌資方案?；I資方式資本成本（%）資本結(jié)構(gòu)（%）ABC發(fā)行股票15%504040發(fā)行債券10%304030長期借款8%202030A方案加權(quán)平均資本成本=15%×50%+10%×30%+8%×20%=12.1%B方案加權(quán)平均資本成本=15%×40%+10%×40%+8%×20%=11.6%C方案加權(quán)平均資本成本=15%×40%+10%×30%+8%×30%=11.4%因?yàn)镃方案的加權(quán)平均資本成本最低，故應(yīng)選C方案。嬌揣癥勾澡木月痰健猜閏煮時(shí)搬遮陡控訣俞寐奶葵絲俠歉澳暫姿痙儈滓杭4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

●例題2

某公司目前擁有資本2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前市場(chǎng)價(jià)格也為20元。該公司計(jì)劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：

方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。

方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價(jià)增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。

要求：根據(jù)以上資料

1）計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資本成本。2）用比較資金成本法確定該公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。

閑鳳狐庸慕店襯囂孺躁淄扶曝妊守怖攫揪邯木除拈揍伏皮瞇夷禱交亨韭灑4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)

●參考答案：

1）解：目前資本結(jié)構(gòu)為：長期借款40%，普通股60%

借款成本=10%×（1-33%）=6.7%

普通股成本=2×（1+5%）÷20+5%=15.5%

加權(quán)平均資本成本=6.7%×40%+15.5%×60%=11.98%閨練巴恃綱恕啄疹寇舟吃命抬座酗斟摳挪機(jī)蜘君桓誰檻臼繪例厭妓批綿四4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)4-資本成本與資本結(jié)構(gòu)2）解：

方案1：

原借款成本=10%×（1-33%）=6.7%

新借款成本=12%×（1-33%）=8.04%

普通股成本=2×（1+5%）÷20+5%=15.5%

增加借款籌資方案的加權(quán)平均資本成本

=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+15.5%×（1200/2100）=11.8%

方案2：

原借款成本=10%×（1-33%）=6.7%

普通股資本成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%

增加普通股