機(jī)械設(shè)備行業(yè)2025年度投資策略報(bào)告：風(fēng)起科技潮船行內(nèi)需海帆揚(yáng)出海天

風(fēng)起科技潮，船行內(nèi)需海，帆揚(yáng)出海天---機(jī)械設(shè)備行業(yè)2025年度投資策略報(bào)告請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款報(bào)告摘要1、2024年回顧：行業(yè)整體上漲，在全A表現(xiàn)居中。2024年年初至今（2024年10月31日），機(jī)械設(shè)備行業(yè)上漲18.07

，同期滬深300指數(shù)上漲13.4

，相對(duì)收益4.66

。行業(yè)利潤(rùn)承壓，但較2024H1有所改善。單三季度，行業(yè)成長(zhǎng)能力改善明顯。行業(yè)整體盈利能力保持平穩(wěn)，環(huán)比半年報(bào)有所改善。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升明顯,整體訂單有所增多。2025年展望：我們認(rèn)為科技、內(nèi)需復(fù)蘇、出海方向具備投資機(jī)會(huì)，且優(yōu)先級(jí)遞減。（1）科技方向關(guān)注①人形機(jī)器人②半導(dǎo)體設(shè)備；（2）內(nèi)需復(fù)蘇方向關(guān)注數(shù)控機(jī)床；（3）出海方向關(guān)注工程機(jī)械。2、關(guān)注科技、內(nèi)需復(fù)蘇、出海高景氣方向【人形機(jī)器人】：行業(yè)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化、規(guī)模化發(fā)展的趨勢(shì)未改，國(guó)內(nèi)+國(guó)外共振，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升背景下，板塊有望獲得更高溢價(jià)。關(guān)注：①價(jià)值量占比較高的零部件制造商；②量產(chǎn)降本背景下，具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)設(shè)備制造商。【半導(dǎo)體設(shè)備】：Trump

2.0半導(dǎo)體出口管制預(yù)計(jì)趨嚴(yán)，受先進(jìn)制程出口管制，我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備投資中海外投資占比預(yù)計(jì)有所下降，但解決卡脖子的確定性更強(qiáng)，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)產(chǎn)設(shè)備有望受益。關(guān)注受益于規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，以及國(guó)產(chǎn)化率較低的環(huán)節(jié)。【

數(shù)控機(jī)床】：短期來(lái)看，我國(guó)機(jī)床行業(yè)仍處于筑底階段，逆周期政策初顯成效，行業(yè)進(jìn)一步下探可能性較小。中長(zhǎng)期看，行業(yè)本身處于新一輪上升周期中，疊加以舊換新政策，下游汽車、消費(fèi)電子景氣度提升對(duì)行業(yè)需求產(chǎn)生積極作用等，數(shù)控機(jī)床有望加速?gòu)?fù)蘇，行業(yè)迎來(lái)較佳配置機(jī)會(huì)，可關(guān)注龍頭企業(yè)以及消費(fèi)電子設(shè)備等?！?/p>

工程機(jī)械

】：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正筑底回升，挖機(jī)內(nèi)銷從3月開(kāi)始連續(xù)八個(gè)月同比正增長(zhǎng)，未來(lái)在設(shè)備更新、地方政府化債等政策推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)需求有望加速?gòu)?fù)蘇。出口方向，我國(guó)工程機(jī)械主機(jī)廠進(jìn)行海外布局多年，前三季度出口收入增長(zhǎng)較快。我國(guó)挖機(jī)出口銷量同比增速?gòu)?月開(kāi)始已連續(xù)三個(gè)月增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年出口銷量有望小幅增長(zhǎng)。展望后續(xù)，國(guó)外市場(chǎng)仍然結(jié)構(gòu)性景氣，“一帶一路”沿線國(guó)家景氣有望上行。關(guān)注全球布局較為完善，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的整機(jī)及零部件龍頭。3、投資建議：【人形機(jī)器人】國(guó)內(nèi)華為鏈可關(guān)注：柯力傳感、安培龍、兆威機(jī)電、雷賽智能、拓斯達(dá)等。Tesla鏈：2025年小規(guī)模量產(chǎn)，可關(guān)注：綠的諧波，北特科技、三花智控、鳴志電器、中堅(jiān)科技等?！景雽?dǎo)體設(shè)備】關(guān)注①受益于規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的低估值平臺(tái)型龍頭：北方華創(chuàng)；②受益于存儲(chǔ)器擴(kuò)產(chǎn)：中微公司、拓荊科技；③國(guó)產(chǎn)化率較低，國(guó)產(chǎn)替代空間較大的環(huán)節(jié)：精測(cè)電子、微導(dǎo)納米、芯源微等?！緮?shù)控機(jī)床】關(guān)注：華中數(shù)控、紐威數(shù)控、海天精工、豪邁科技、創(chuàng)世紀(jì)、歐科億、華銳精密等?！竟こ虣C(jī)械】關(guān)注：徐工機(jī)械、三一重工、柳工、山推股份、恒立液壓、浙江鼎力、中際聯(lián)合、杭叉集團(tuán)、安徽合力等。4、風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、基建及地產(chǎn)投資低于預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、高科技產(chǎn)業(yè)技術(shù)突破性發(fā)展等。請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款3投資建議2關(guān)注科技、內(nèi)需復(fù)蘇、出海高景氣方向市場(chǎng)回顧及展望14風(fēng)險(xiǎn)提示市場(chǎng)回顧及展望01行業(yè)整體上漲，在全A表現(xiàn)居中。2024年年初至今（2024年10月31日），機(jī)械設(shè)備行業(yè)上漲18.07

，同期滬深300指數(shù)上漲13.4，相對(duì)收益4.66，在一級(jí)31個(gè)行業(yè)中排名第17位。子行業(yè)表現(xiàn)分化明顯。漲幅前五分別為：其他通用設(shè)備（+68.58

）、其他自動(dòng)化設(shè)備（+51.48

）、紡織服裝設(shè)備（+40.92）、軌交設(shè)備（+39.68）、工程機(jī)械整機(jī)（+33.59）；跌幅前五分別為制冷空調(diào)設(shè)備（-13.58）、機(jī)床工具（-6.15）、儀器儀表（-4.67）、工程機(jī)械器件（-4.4）、工控設(shè)備（-4.26）。圖1：機(jī)械設(shè)備行業(yè)2024年1-10月上漲18.0768.5851.4840.9239.6833.5926.7213.6612.477.625.603.761.34-0.70-0.84-4.26-4.40-4.67-6.15-13.5880.0060.0040.0020.000.00-20.00其他通用設(shè)備其他自動(dòng)化設(shè)備紡織服裝設(shè)備軌交設(shè)備Ⅲ工程機(jī)械整機(jī)樓宇設(shè)備激光設(shè)備其他專用設(shè)備能源及重型設(shè)備印刷包裝機(jī)械金屬制品農(nóng)用機(jī)械磨具磨料機(jī)器人工控設(shè)備工程機(jī)械器件儀器儀表機(jī)床工具制冷空調(diào)設(shè)備數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所18.0713.4050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00非銀金融電子家用電器銀行通信汽車計(jì)算機(jī)煤炭國(guó)防軍工建筑裝飾電力設(shè)備社會(huì)服務(wù)有色金屬房地產(chǎn)交通運(yùn)輸石油石化機(jī)械設(shè)備公用事業(yè)環(huán)保建筑材料傳媒商貿(mào)零售基礎(chǔ)化工鋼鐵輕工制造綜合美容護(hù)理紡織服飾農(nóng)林牧漁醫(yī)藥生物食品飲料區(qū)間漲跌幅% 滬深300%圖2：子行業(yè)2024年1-10月漲跌幅（

）請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款4市場(chǎng)回顧及展望行業(yè)利潤(rùn)承壓，但較2024H1有所改善。機(jī)械設(shè)備行業(yè)2024年前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14262.74億元，同比+6.86

，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)942.76億元，同比-2.13。單三季度，行業(yè)成長(zhǎng)能力改善明顯。單三季度，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速為5.78

，同比+4.22pct，環(huán)比+2.56pct；歸母凈利潤(rùn)增速為2.48

，同比+0.95pct，環(huán)比+12.03pct?？紤]到2023年4季度低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2024年4季度歸母凈利潤(rùn)增速有望延續(xù)正增長(zhǎng)。01圖3：機(jī)械設(shè)備行業(yè)五年一期營(yíng)業(yè)收入請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款5數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所圖4:機(jī)械設(shè)備行業(yè)五年一期歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所市場(chǎng)回顧及展望行業(yè)整體盈利能力保持平穩(wěn)，環(huán)比半年報(bào)有所改善。2024年前三季度，機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率23.23

，同比-0.49pct，環(huán)比+0.05pct，毛利率保持平穩(wěn)；銷售凈利率7.08

，同比-0.45pct，環(huán)比+0.22pct。單三季度，行業(yè)毛利率23.38

，同比-0.91pct，環(huán)比+0.26pct；凈利率6.76

，同比-0.29pct，環(huán)比-0.83pct。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升明顯,整體訂單有所增多。2024年前三季度，機(jī)械設(shè)備行業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~576.98億元，同比增加281.48億元；合同負(fù)債與預(yù)收賬款總額為2851.15億元，同比增加119.09億元，前三季度行業(yè)整體訂單有所增多。01圖5：行業(yè)盈利能力整體平穩(wěn)圖6：行業(yè)單季度盈利能力表現(xiàn)請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款6圖7：2024Q1-3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量改善明顯（億元）圖8：合同負(fù)債+預(yù)收賬款有所增加（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所市場(chǎng)回顧及展望通用設(shè)備：①其他通用設(shè)備收入及利潤(rùn)增速較2023年好轉(zhuǎn)；②儀器儀表板塊利潤(rùn)增速降幅收窄；③機(jī)床工具營(yíng)收增速提升，但利潤(rùn)增速下滑較多。專用設(shè)備：①能源及重型裝備利潤(rùn)增速有所好轉(zhuǎn)；②樓宇裝備營(yíng)收增速及利潤(rùn)增速均出現(xiàn)下滑，且利潤(rùn)增速下滑幅度較大；③紡織服裝設(shè)備營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)增速放緩，但利潤(rùn)增速較2023年度降低較多；④農(nóng)用機(jī)械營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)增速均出現(xiàn)反轉(zhuǎn)；⑤其它專用設(shè)備營(yíng)收增速反轉(zhuǎn)，利潤(rùn)增速降幅收窄。軌交設(shè)備：營(yíng)收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)增速有所下降。工程機(jī)械：①整機(jī)營(yíng)收及利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且利潤(rùn)增速大于收入增速；②器件營(yíng)收及利潤(rùn)同樣實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，但收入增速大于利潤(rùn)增速。自動(dòng)化設(shè)備：①機(jī)器人收入及利潤(rùn)均出現(xiàn)同比下滑，利潤(rùn)增速下滑較多；②工控設(shè)備營(yíng)收增速提升，利潤(rùn)增速小幅下滑；③激光設(shè)備營(yíng)收利潤(rùn)雙增，利潤(rùn)增速大于營(yíng)收增速；④其他自動(dòng)化利潤(rùn)增速下滑幅度較大，盈利能力惡化。01請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款7數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所表1：子行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率（%）歸母凈利潤(rùn)同比增速（%）2023年2024Q1-32023年2024Q1-3機(jī)械設(shè)備0.786.86-0.37-2.13通用設(shè)備0.2613.20-6.12-13.82機(jī)床工具1.154.789.55-17.20磨具磨料4.67-18.28-40.39-60.59制冷空調(diào)設(shè)備16.01-2.5131.31-10.04其他通用設(shè)備-1.5212.353.2610.95儀器儀表5.661.75-20.17-13.16金屬制品-2.3620.50-4.04-19.44專用設(shè)備1.013.89-16.13-3.35能源及重型設(shè)備4.622.92-12.346.10樓宇設(shè)備-2.36-6.1732.57-13.96紡織服裝設(shè)備-0.986.95128.6422.24農(nóng)用機(jī)械-13.9710.63-67.8911.72印刷包裝機(jī)械13.225.08-21.83-11.31其他專用設(shè)備-1.538.08-32.92-20.49軌交設(shè)備Ⅱ-0.403.252.730.67軌交設(shè)備Ⅲ-0.403.252.730.67工程機(jī)械-0.514.1523.1212.77工程機(jī)械整機(jī)-0.693.7127.2513.60工程機(jī)械器件2.9813.752.396.15自動(dòng)化設(shè)備7.0911.616.01-5.48機(jī)器人11.15-0.10238.99-34.36工控設(shè)備14.1019.800.56-0.21激光設(shè)備-2.6211.89-10.6723.49其他自動(dòng)化設(shè)備-1.900.62-19.39-43.20市場(chǎng)回顧及展望我們認(rèn)為2025年可以聚焦三大核心主線:（一）科技為風(fēng)。當(dāng)前大國(guó)博弈背景下，科技創(chuàng)新已成為各國(guó)競(jìng)相爭(zhēng)奪的戰(zhàn)略高地。一方面以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家正通過(guò)技術(shù)封鎖等手段試圖維護(hù)其領(lǐng)先地位；另一方面，我國(guó)堅(jiān)定不移地推進(jìn)自主創(chuàng)新，加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化。隨著國(guó)家層面對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持力度不斷加大，以及全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)帶來(lái)的新機(jī)遇，科技領(lǐng)域?qū)⒊蔀橐I(lǐng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量之一，可以關(guān)注人形機(jī)器人、半導(dǎo)體設(shè)備等；（二）內(nèi)需為海。面對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性挑戰(zhàn)，我國(guó)采取了一系列積極措施來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，包括實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新等。預(yù)計(jì)2025年，國(guó)內(nèi)財(cái)政政策與貨幣政策雙輪驅(qū)動(dòng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)健復(fù)蘇勢(shì)頭，順周期復(fù)蘇方向潛力較大?？梢躁P(guān)注數(shù)控機(jī)床、工控、激光設(shè)備等。（三）出海為帆。國(guó)內(nèi)基本盤穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，出海方向貢獻(xiàn)需求增量，業(yè)績(jī)天花板有望打開(kāi)。2025年可能面臨關(guān)稅調(diào)整等外部風(fēng)險(xiǎn)的影響，出海結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)發(fā)生變化，一帶一路沿線國(guó)家出口有望保持較高景氣度。海外深耕多年，布局完善的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其出口收入有望保持一定韌性?？梢躁P(guān)注工程機(jī)械、工具&叉車等。01請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款8目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款9投資建議2關(guān)注科技、內(nèi)需復(fù)蘇、出海高景氣方向市場(chǎng)回顧及展望14風(fēng)險(xiǎn)提示02 2.1.1科技方向-人形機(jī)器人國(guó)內(nèi)/外人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化應(yīng)用階段。

Tesla：Optimus機(jī)器人進(jìn)展：馬斯克宣布Optimus機(jī)器人將在2025年開(kāi)始有限量產(chǎn)，并預(yù)測(cè)將有超1000個(gè)在特斯拉工廠工作。優(yōu)必選：2024年7月9日，優(yōu)必選科技稱“優(yōu)必選工業(yè)版人形機(jī)器人Walker

S率先進(jìn)入蔚來(lái)第二先進(jìn)制造基地總裝車間進(jìn)行實(shí)地“培訓(xùn)”，是全球首例人形機(jī)器人在汽車工廠流水線與人類協(xié)作完成汽車裝配及質(zhì)量檢查作業(yè)。2024年7月15日，人形機(jī)器人初創(chuàng)公司UniX

AI發(fā)布了旗下通用人形機(jī)器人Wanda的技術(shù)首秀。Wanda不僅可以抓起柔嫩的豆腐，協(xié)助人類做豆腐湯，還可以識(shí)別需要清洗的衣物，及時(shí)跟人互動(dòng)。2024年

8月

30日，美國(guó)人形機(jī)器人先驅(qū)

1XTechnologies

AS推出了一款專為家庭設(shè)計(jì)的雙足人形機(jī)器人

NEO的原型機(jī)

NEO

Beta，該公司正在挪威莫斯工廠進(jìn)行批量生產(chǎn)的準(zhǔn)備工作。2024年10月24日，眾擎機(jī)器人首款全尺寸大人形機(jī)器人

SE01

正式發(fā)布，常態(tài)行走速度可達(dá)

2m/s，可實(shí)現(xiàn)深蹲、俯臥撐、轉(zhuǎn)圈走、抓取、跑跳等高難度動(dòng)作。公司規(guī)劃2025年將完善具身智能板塊，并轉(zhuǎn)向商業(yè)化，實(shí)現(xiàn)全系列機(jī)器人年產(chǎn)銷

1000臺(tái)以上，營(yíng)收突破億元的目標(biāo)。圖9：優(yōu)必選WalkerS在工廠實(shí)訓(xùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：優(yōu)必選科技，華龍證券研究所圖10：Wanda做豆腐湯數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)機(jī)器人網(wǎng)，華龍證券研究所圖11：眾擎SE01做俯臥撐數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)機(jī)器人網(wǎng)，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款1002 2.1.1科技方向-人形機(jī)器人請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款11需求龐大。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)數(shù)據(jù):2024年中國(guó)人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)27.6億元，市場(chǎng)處于起步階段，2029年人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)750億元，2035年人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3000億元。單價(jià)高，存在降本需求。2024年11月22日馬斯克聲稱，Optimus將以

2萬(wàn)至

3萬(wàn)美元價(jià)格提供；宇樹(shù)科技發(fā)布了名為Unitree

G1的人形機(jī)器人，定價(jià)為9.9萬(wàn)元人民幣起；優(yōu)必選的Walker系列人形機(jī)器人平均售價(jià)為598.8萬(wàn)元人民幣。人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)當(dāng)前呈現(xiàn)出：1）參與者眾多，眾多龍頭均參與布局（2024年11月15日，華為（深圳）全球具身智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心成立，并與樂(lè)聚機(jī)器人、大族機(jī)器人、拓斯達(dá)、中堅(jiān)科技、兆威機(jī)電等16家企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作備忘錄。通過(guò)以產(chǎn)業(yè)示范應(yīng)用場(chǎng)景為牽引，開(kāi)展技術(shù)攻關(guān)和聯(lián)合創(chuàng)新，有望共同打造世界級(jí)具身智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心）；2）整機(jī)產(chǎn)品多與下游工廠開(kāi)展合作，共同推動(dòng)產(chǎn)品落地；3）整機(jī)廠多與大模型合作，AI+成為發(fā)展趨勢(shì)。我們認(rèn)為：行業(yè)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化、規(guī)?；l(fā)展的趨勢(shì)未改，國(guó)內(nèi)+國(guó)外共振，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升背景下，板塊有望獲得更高溢價(jià)。關(guān)注：①價(jià)值量占比較高的零部件制造商；②量產(chǎn)降本背景下，具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)設(shè)備制造商。國(guó)內(nèi)華為鏈可關(guān)注：柯力傳感、安培龍、兆威機(jī)電、雷賽智能、拓斯達(dá)等。Tesla鏈：2025年小規(guī)模量產(chǎn)，可關(guān)注：綠的諧波，北特科技、三花智控、鳴志電器、中堅(jiān)科技等。02 2.1.2科技方向-半導(dǎo)體設(shè)備需求端：AI驅(qū)動(dòng)，半導(dǎo)體需求持續(xù)回暖。半導(dǎo)體銷售持續(xù)回暖，有望推動(dòng)設(shè)備CAPEX增長(zhǎng)。全球和我國(guó)半導(dǎo)體銷售自2021年下半年開(kāi)始的下行周期結(jié)束，銷售降速于2023年6月份開(kāi)始收窄，到2023年11月轉(zhuǎn)正后逐步加快。2024年9月我國(guó)半導(dǎo)體銷售額160.4億美元，同比+22.9；1-9月累計(jì)銷售1340.4億美元，同比+23.68。2024年9月全球半導(dǎo)體銷售額553.2億美元，同比+23.2。1-

9月累計(jì)銷售4457.8億美元，同比+18.41。本輪半導(dǎo)體上行周期，AI是核心動(dòng)力。隨著AI技術(shù)的不斷進(jìn)步和應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，半導(dǎo)體行業(yè)在AI數(shù)據(jù)中心、智能汽車以及物聯(lián)網(wǎng)等關(guān)鍵領(lǐng)域的需求預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。-40-30-20-1001020304001020304050602016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09左：十億美元

中國(guó):銷售額:半導(dǎo)體:當(dāng)月值 左：十億美元

全球:銷售額:當(dāng)月值 右：%

中國(guó):銷售額:半導(dǎo)體:當(dāng)月同比 右：%

全球:銷售額:半導(dǎo)體:當(dāng)月同比請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款12圖12：我國(guó)和全球半導(dǎo)體銷售額及增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所02 2.1.2科技方向-半導(dǎo)體設(shè)備投資端：半導(dǎo)體資本開(kāi)支維持高位，預(yù)計(jì)2025年保持兩位數(shù)產(chǎn)能增長(zhǎng)。SEMI報(bào)告：全球半導(dǎo)體晶圓廠產(chǎn)能預(yù)計(jì)2024年增長(zhǎng)6

，2025年增長(zhǎng)7。5納米及以下節(jié)點(diǎn)的產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2024年將增長(zhǎng)13

。主要是受數(shù)據(jù)中心訓(xùn)練、推理和前沿設(shè)備的生成式人工智能（AI）的驅(qū)動(dòng)。為了提高處理效率，包括英特爾、三星和臺(tái)積電在內(nèi)的芯片制造商準(zhǔn)備開(kāi)始生產(chǎn)2nm

GAA（Gate

All

Around）芯片，在2025年將總的先進(jìn)產(chǎn)能增長(zhǎng)率提高17

。中國(guó)芯片制造商預(yù)計(jì)將保持兩位數(shù)的產(chǎn)能增長(zhǎng)，在2024年增長(zhǎng)15

至885萬(wàn)（wpm）后，2025年將增長(zhǎng)14

至1010（wpm），幾乎占行業(yè)總產(chǎn)能的三分之一。中國(guó)繼續(xù)積極投資擴(kuò)產(chǎn)，部分原因是為了減輕最近出口管制的影響。包括華虹集團(tuán)、晶合集成、芯恩、中芯國(guó)際和長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)在內(nèi)的主要廠商正在大力投資以提高產(chǎn)能。2025年12英寸晶圓廠設(shè)備支出預(yù)計(jì)+24

，達(dá)到1232億美元。半導(dǎo)體晶圓廠區(qū)域化以及數(shù)據(jù)中心和邊緣設(shè)備對(duì)人工智能（AI）芯片日益增長(zhǎng)的需求推動(dòng)上游設(shè)備支出增長(zhǎng)。2024年，全球300mm晶圓廠設(shè)備支出預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)4

，達(dá)到993億美元，到2025年將進(jìn)一步增長(zhǎng)24

，達(dá)到1232億美元。預(yù)計(jì)2026年支出將增長(zhǎng)11

，達(dá)到1362億美元，2027年將增長(zhǎng)3

，達(dá)到1408億美元。圖13：SEMI預(yù)測(cè)全球產(chǎn)能2025年增長(zhǎng)7數(shù)據(jù)來(lái)源：SEMI，華龍證券研究所圖14：12英寸晶圓廠2025年設(shè)備支出預(yù)計(jì)增長(zhǎng)24數(shù)據(jù)來(lái)源：SEMI，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款1302 2.1.2科技方向-半導(dǎo)體設(shè)備Trump

2.0半導(dǎo)體出口管制預(yù)計(jì)趨嚴(yán)，倒推設(shè)備國(guó)產(chǎn)化加速。2022年10月，美國(guó)開(kāi)始對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了全面的限制措施，禁止將使用美國(guó)設(shè)備和先進(jìn)芯片設(shè)備出口給中國(guó)。截至2024年10月31日，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）維護(hù)的出口管制限制性名單實(shí)體共3870個(gè)，其中中國(guó)1012個(gè)，占總數(shù)的26.1。2024年以來(lái)，美國(guó)針對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的限制和禁令連續(xù)升級(jí)。10月24日，美國(guó)工業(yè)安全局公布一系列規(guī)則，擴(kuò)大和強(qiáng)化對(duì)先進(jìn)半導(dǎo)體與制造設(shè)備，以及超級(jí)電腦等項(xiàng)目的出口管制。10月28日，美國(guó)財(cái)政部公布最終規(guī)則，限制美國(guó)資金投資中國(guó)半導(dǎo)體、部分AI和量子科技等領(lǐng)域，并在2025年1月2日生效。12月2日晚間，美國(guó)《聯(lián)邦公報(bào)》最新文件顯示，美國(guó)工業(yè)和安全局

(BIS)

修訂了《出口管理?xiàng)l例》(EAR)，將140個(gè)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)實(shí)體添加到“實(shí)體清單”。受先進(jìn)制程出口管制，我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備投資中海外投資預(yù)計(jì)有所下降，但解決卡脖子的確定性更強(qiáng)，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)產(chǎn)設(shè)備有望受益。表2：主要國(guó)家芯片出口管制政策2022年8月美國(guó)《芯片與科學(xué)法案》為美國(guó)半導(dǎo)體研發(fā)、制造以及勞動(dòng)力發(fā)展提供527億美元。其中390億美元將用于半導(dǎo)體制造業(yè)的激勵(lì)措施，20億美元用于汽車和國(guó)防系統(tǒng)使用的傳統(tǒng)芯片。此外，在美國(guó)建立芯片工廠的企業(yè)將獲得25

的減稅。2022年10月2023年10月美國(guó)出口限制美國(guó)商務(wù)部工業(yè)和安全局(BIS)在2022年10月和2023年10月連續(xù)兩次發(fā)布對(duì)中國(guó)的先進(jìn)半導(dǎo)體和計(jì)算設(shè)備的出口管制，限制英偉達(dá)、AMD等公司的AI芯片和半導(dǎo)體設(shè)備向中國(guó)銷售2023年10月17日美國(guó)與盟友協(xié)同管控為了防止受關(guān)注國(guó)家的公司通過(guò)其海外子公司和分支機(jī)構(gòu)獲取受控芯片，任何公司，如果總部位于美國(guó)武器禁運(yùn)目的地(包括中國(guó))，或其最終母公司的總部位于這些國(guó)家，需要制定出口受控芯片的全球許可要求。2023年6月30日荷蘭出口限制荷蘭政府正式出臺(tái)半導(dǎo)體制造設(shè)備出口管制措施。請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款14資料來(lái)源：人民網(wǎng)、美國(guó)駐華大使館、美國(guó)商務(wù)部、Lexology、BIS、央視網(wǎng)、電子工程專輯，華龍證券研究所我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率較低：其中光刻機(jī)的國(guó)產(chǎn)化率最低，小于1，量/檢測(cè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率小于5

，涂膠顯影設(shè)備與離子注入設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率小于10

，薄膜沉積設(shè)備小于20

，刻蝕設(shè)備大于20

，清洗、CMP、熱處理設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率相對(duì)較高，大于30。2025年國(guó)產(chǎn)化率有望邁上新臺(tái)階：受美國(guó)出口管制影響，我國(guó)半導(dǎo)體生產(chǎn)制造商的擴(kuò)產(chǎn)受到影響，故將轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)產(chǎn)設(shè)備。但考慮到設(shè)備從單套過(guò)渡到批量需要經(jīng)過(guò)1年左右驗(yàn)證周期，預(yù)計(jì)2025年國(guó)產(chǎn)設(shè)備有望批量轉(zhuǎn)化。國(guó)家高度重視，大基金投資步伐不停，內(nèi)研進(jìn)度有望提速：設(shè)備作為半導(dǎo)體自主可控的最后卡脖子節(jié)點(diǎn)，國(guó)家支持力度較高。2024年5月24日，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期股份有限公司正式宣布成立，注冊(cè)資本高達(dá)3440億元，超過(guò)前兩期總和，將為半導(dǎo)體行業(yè)帶來(lái)更多的資金投入和研發(fā)動(dòng)力，有助于國(guó)內(nèi)芯片技術(shù)的不斷突破和發(fā)展，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)新增長(zhǎng)機(jī)遇。建議關(guān)注：受益于規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的低估值平臺(tái)型龍頭：北方華創(chuàng)；受益于存儲(chǔ)器擴(kuò)產(chǎn)：中微公司、拓荊科技；國(guó)產(chǎn)化率較低，國(guó)產(chǎn)替代空間較大的環(huán)節(jié)：精測(cè)電子、微導(dǎo)納米、芯源微等。02 2.1.2科技方向-半導(dǎo)體設(shè)備20%請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款1520%10%10%5%1%0%5%10%15%20%25%30% 30% 30%30%35%＞清洗設(shè)備＞CMP設(shè)備＞熱處理設(shè)備＜薄膜沉積設(shè)備＞刻蝕設(shè)備＜涂膠顯影設(shè)備＜離子注入設(shè)備＜量/檢測(cè)設(shè)備＜光刻機(jī)圖15：我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率數(shù)據(jù)來(lái)源：SEMI，中商產(chǎn)業(yè)研究院，華龍證券研究所405060鑄造機(jī)木工機(jī)床金屬成型機(jī)床切削刀具金屬切削機(jī)床2022年

2023年02 2.2內(nèi)需復(fù)蘇-數(shù)控機(jī)床我國(guó)自2011年以來(lái)一直是全球機(jī)床第一大生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，但是由于我國(guó)機(jī)床行業(yè)起步較晚，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中多數(shù)靠“量”來(lái)取勝，產(chǎn)品附加值較低，在核心技術(shù)方面與發(fā)達(dá)國(guó)家之間還存在一定的差距。我國(guó)機(jī)床進(jìn)出口雖一直保持順差，但國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床性能與國(guó)際領(lǐng)先水平仍存在差距，參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品主要以性價(jià)比較高的中檔數(shù)控機(jī)床、經(jīng)濟(jì)型數(shù)控機(jī)床為主。2021年至2024年1-10月，我國(guó)機(jī)床進(jìn)/出口單價(jià)依次分別為76746.94/304.42美元、77999.27/456.38美元、89624.98/604.8美元、85120.24/605.58美元，機(jī)床進(jìn)出口單價(jià)均價(jià)差距顯著。2021年至2024年1-10月，我國(guó)機(jī)床進(jìn)出口單價(jià)比分別為252X/171X/148X/141X，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，差距逐漸縮小。我國(guó)工業(yè)母機(jī)行業(yè)已經(jīng)形成了完整的產(chǎn)業(yè)體系，但在高端技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈配套等方面與國(guó)際先進(jìn)水平仍有距離。自主可控、高端機(jī)床國(guó)產(chǎn)替代依然是我國(guó)機(jī)床行業(yè)發(fā)展主要目標(biāo)。圖16：機(jī)床工具產(chǎn)品累計(jì)進(jìn)口情況（億美元）0 10 20 30數(shù)據(jù)來(lái)源：機(jī)床工業(yè)協(xié)會(huì)，華龍證券研究所0 10 20 30數(shù)據(jù)來(lái)源：機(jī)床工業(yè)協(xié)會(huì)，華龍證券研究所405060鑄造機(jī)量具量?jī)x金屬成型機(jī)床切削刀具金屬切削機(jī)床2022年

2023年請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款16圖17：機(jī)床工具產(chǎn)品累計(jì)出口情況（億美元）02 2.2內(nèi)需復(fù)蘇-數(shù)控機(jī)床宏觀：逆周期政策初見(jiàn)成效，經(jīng)濟(jì)有望好轉(zhuǎn)2024年以來(lái)，國(guó)家加力推出一攬子增量政策，包括加力提效實(shí)施宏觀政策；進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需；加大助企幫扶力度；促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)；努力提振資本市場(chǎng)等。2024年10月份是一攬子增量政策推出后的第一個(gè)月，從當(dāng)月情況看，政策的組合效應(yīng)得到有效釋放，取得積極成效。①2024年11月，我國(guó)制造業(yè)PMI50.3，同比+0.9pct，環(huán)比+0.2pct，連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間；制造業(yè)新訂單PMI50.8，同比+1.4

pct，環(huán)比+0.8

pct；制造業(yè)生產(chǎn)PMI52.4

，同比+1.7

pct，環(huán)比+0.4

pct。新訂單PMI環(huán)比增幅優(yōu)于生產(chǎn)端，制造業(yè)景氣度有所回升，逆周期政策初見(jiàn)成效。②2024年10月，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)值同比增加3.4

，其中制造業(yè)投資同比增加9.3

，基建投資同比增加9.35

。③截至2024年10月，我國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨65258億元，同比增加3.9。2025年還要繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債并優(yōu)化投向，加力支持“兩重”建設(shè)，隨著一系列利好政策落地實(shí)施，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)定向上、結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)向好，在此背景下機(jī)床行業(yè)需求有望回暖。圖18：我國(guó)制造業(yè)PMI（）圖19：我國(guó)固定資產(chǎn)投資同比數(shù)據(jù)（

）圖20：我國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨58.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.002022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11中國(guó):制造業(yè)PMI:新訂單中國(guó):制造業(yè)PMI中國(guó):制造業(yè)PMI:生產(chǎn)0.005.0010.0015.0020.0025.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.002021-112022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-032023-052023-072023-092023-112024-022024-042024-062024-082024-10左：億元

中國(guó):工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨右：%

中國(guó):工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款1702 2.2內(nèi)需復(fù)蘇-數(shù)控機(jī)床政策：大力扶持，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速我國(guó)對(duì)數(shù)控機(jī)床行業(yè)一直保持較大的扶持力度，并陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)政策支持我國(guó)數(shù)控機(jī)床行業(yè)朝高檔方向發(fā)展。2024年3月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，指出到2027年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)關(guān)鍵工序數(shù)控化率要超過(guò)75。2024年7月，工業(yè)和信息化部辦公廳印發(fā)《“工業(yè)母機(jī)+”百行萬(wàn)企產(chǎn)需對(duì)接活動(dòng)實(shí)施方案》通知，將政策方向從稅收優(yōu)惠拓展到產(chǎn)需對(duì)接。我們認(rèn)為，政策大力扶持背景下，我國(guó)機(jī)床應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步打開(kāi)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速。表3：機(jī)床行業(yè)主要法律法規(guī)及政策頒布時(shí)間文件名稱主要相關(guān)內(nèi)容頒布機(jī)構(gòu)2021年12月《“十四五”智能

制造發(fā)展規(guī)劃》到

2025

年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)大部分實(shí)現(xiàn)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化，重點(diǎn)行業(yè)骨干企業(yè)初步應(yīng)用智能化。到

2035

年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)全面普及數(shù)字化，骨干企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型。工信部、國(guó)家發(fā)改委等8部門2022年2

月《關(guān)于印發(fā)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的若干政策的通知》明確加大中小微企業(yè)設(shè)備器具稅前扣除力度，中小微企業(yè)

2022

年度內(nèi)新購(gòu)置的設(shè)備器具折舊可選擇一次性稅前扣除或減半扣除。國(guó)家發(fā)改委、工信部等12部門2023年8

月《機(jī)械行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方（2023—2024年）》在分業(yè)精準(zhǔn)施策方面，提出補(bǔ)鏈升鏈推動(dòng)基礎(chǔ)裝備提質(zhì)增效、固鏈強(qiáng)鏈鞏固優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭、建鏈延鏈持續(xù)培育壯大新興產(chǎn)業(yè)等

3

個(gè)重點(diǎn)任務(wù)，推進(jìn)工業(yè)母機(jī)、儀器儀表、農(nóng)機(jī)裝備、基礎(chǔ)零部件和基礎(chǔ)制造工藝、工程機(jī)械軌道交通裝備、醫(yī)療裝備、機(jī)器人等

8

個(gè)重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)。工信部、財(cái)政部等6部門2023年9

月《關(guān)于提高集成電路和工業(yè)母機(jī)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例的公告》集成電路企業(yè)和工業(yè)母機(jī)企業(yè)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)中實(shí)際發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用，未形成無(wú)形資產(chǎn)計(jì)入當(dāng)期損益的，在按規(guī)定據(jù)實(shí)扣除的基礎(chǔ)上，在2023年1月1日至2027年

12月

31日期間，再按照實(shí)際發(fā)生額的

120%在稅前扣除；形成無(wú)形資產(chǎn)的，在上述期間按照無(wú)形資產(chǎn)成本的220%在稅前攤銷。財(cái)政部、稅務(wù)總局等4部門2023

年12

月《關(guān)于加快傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》到

2027年，工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率、關(guān)鍵工序數(shù)控化率分別超過(guò)

90%、70%。工信部、國(guó)家發(fā)改委等8部門2024

年3月《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》到

2027年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率、關(guān)鍵工序數(shù)控化率分別超過(guò)

90%、75%。國(guó)務(wù)院2024年7月《“工業(yè)母機(jī)+”百行萬(wàn)企產(chǎn)需對(duì)接活動(dòng)實(shí)施方案》建立完善產(chǎn)需對(duì)接渠道，匯聚優(yōu)勢(shì)企業(yè)、高等院校、科研院所、金融機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)等各類資源，搭建高水平交流、展示、服務(wù)平臺(tái)，推動(dòng)工業(yè)母機(jī)供需雙方在結(jié)對(duì)攻尖、應(yīng)用迭代、更新升級(jí)、市場(chǎng)拓展等方面達(dá)成一批合作項(xiàng)目，通過(guò)不斷提升活動(dòng)影響力，促進(jìn)供需精準(zhǔn)匹配，培育一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，落地一批應(yīng)用場(chǎng)景，形成一批創(chuàng)新合作模式。工業(yè)和信息化部辦公廳數(shù)據(jù)來(lái)源：?jiǎn)啼h智能招股書(shū)，工信部，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款1802 2.2內(nèi)需復(fù)蘇-數(shù)控機(jī)床周期：新一輪上行周期開(kāi)啟，機(jī)床行業(yè)有望回暖。我國(guó)機(jī)床自2020年以來(lái)，經(jīng)歷了三個(gè)階段，目前正處于新一輪的上行周期，預(yù)計(jì)由更新升級(jí)和進(jìn)口替代提供增長(zhǎng)動(dòng)力。具體來(lái)看：階段一：2000年至2011年，順應(yīng)全球制造業(yè)第四次轉(zhuǎn)移，我國(guó)成為新的世界工廠，制造業(yè)得到了快速發(fā)展，機(jī)床消費(fèi)也呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。2000年至2011年，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量年均復(fù)合增速達(dá)到17.15

，2011年達(dá)到歷史頂點(diǎn)86萬(wàn)臺(tái)；階段二：2012年至2019年，全球制造業(yè)開(kāi)始新一輪轉(zhuǎn)移，中低端制造業(yè)開(kāi)始向東南亞、南美洲等地區(qū)轉(zhuǎn)移，高端制造業(yè)向歐美等工業(yè)先進(jìn)國(guó)家回流，中國(guó)機(jī)床市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入下行調(diào)整通道。2019

年我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為41.60萬(wàn)臺(tái)，相比2012年下降了47.87；階段三：2020年至2024年10月，2020年&2021年受益于我國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁、機(jī)床行業(yè)設(shè)備更新需求托底以及機(jī)床國(guó)產(chǎn)化替代等多重有利條件，我國(guó)機(jī)床行業(yè)開(kāi)始回暖。2020年我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為

44.60

萬(wàn)臺(tái)，2021年金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為60.20萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)29.2

。2022年受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為

57.20

萬(wàn)臺(tái)，同比略有下降；2023年金屬切削機(jī)床產(chǎn)量61.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.4；2024年M1-10，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量57萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.4。圖21：我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量及同比數(shù)據(jù)706050403020100-10-20-3090807060504030201002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024M1-10左：中國(guó):產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:累計(jì)值（萬(wàn)臺(tái)） 右：中國(guó):產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:累計(jì)同比（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款1902 2.2內(nèi)需復(fù)蘇-數(shù)控機(jī)床需求：新能源汽車銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，智能手機(jī)市場(chǎng)持續(xù)回暖汽車行業(yè)是數(shù)控機(jī)床利用率較高的行業(yè)之一，作為汽車生產(chǎn)的重要設(shè)備，數(shù)控機(jī)床占據(jù)著汽車廠商固定資產(chǎn)總投資的重要比例。其中，作為汽車產(chǎn)業(yè)鏈中重要環(huán)節(jié)，汽車零部件行業(yè)，該領(lǐng)域?qū)?shù)控機(jī)床的需求已經(jīng)超過(guò)整車制造商的機(jī)床需求。新能源汽車銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2024年10月我國(guó)新能源汽車銷量143萬(wàn)輛，同比提升49.6

；2024年1-10月，我國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量9,749,703輛，同比增加34.83

。新能源汽車滲透率持續(xù)提升，2023年我國(guó)新能源汽車銷量/保有量口徑滲透率分別為38

/7.6

，同比+9pct/2.5pct。我們認(rèn)為，國(guó)家以舊換新政策對(duì)汽車消費(fèi)拉動(dòng)效應(yīng)明顯，10月汽車銷量環(huán)比同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。政策疊加新能源汽車出海競(jìng)爭(zhēng)力，汽車行業(yè)景氣有望延續(xù)，進(jìn)而帶動(dòng)數(shù)控機(jī)床需求逐步提升。消費(fèi)電子行業(yè)企穩(wěn)回升。2024年9月，我國(guó)智能手機(jī)出貨量2371.7萬(wàn)部，同比下降25.7

；2024年第三季度全球智能手機(jī)出貨3.07億部，同比增加4

，增速連續(xù)四個(gè)季度保持較高增長(zhǎng)，智能手機(jī)出貨量復(fù)蘇明顯。展望2025年，我們認(rèn)為認(rèn)為6G技術(shù)、人工智能以及新材料等領(lǐng)域的突破，有望推動(dòng)消費(fèi)電子各領(lǐng)域產(chǎn)品迎來(lái)新一輪升級(jí)的技術(shù)迭代與升級(jí)，為行業(yè)注入了新的活力，進(jìn)一步帶動(dòng)設(shè)備需求增長(zhǎng)。圖22：我國(guó)新能源汽車銷量（輛）圖23：我國(guó)新能源汽車滲透率（

）圖24：全球智能手機(jī)出貨量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2002 2.3出海：工程機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)筑底回升，海外市場(chǎng)穩(wěn)中有進(jìn)，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入歷時(shí)兩年恢復(fù)正增長(zhǎng)。2022年受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、工程有效開(kāi)工率不足等因素影響，市場(chǎng)需求大幅下降，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械進(jìn)入下行調(diào)整期，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入下滑26.61%。2023年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中復(fù)蘇，總體呈現(xiàn)出回升向好態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)雖仍處于筑底期，但呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，下滑幅度明顯收窄，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入微降0.53%。2024年以來(lái)，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)整體運(yùn)行逐步向好，隨著《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》等系列政策逐步落地、機(jī)械替代人工及行業(yè)低碳化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)加快等多個(gè)積極因素推動(dòng)下，市場(chǎng)呈現(xiàn)加速回暖態(tài)勢(shì)。海外市場(chǎng)穩(wěn)中有進(jìn)，中國(guó)企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，海外市場(chǎng)份額穩(wěn)步擴(kuò)大。工程機(jī)械行業(yè)2024年前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2679.59億元，同比+4.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)238.67億元，同比+12.77%。利潤(rùn)端持續(xù)修復(fù)，主機(jī)廠表現(xiàn)優(yōu)于零部件企業(yè)。歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入增速，主要是行業(yè)主要公司積極拓展海外市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率所致。圖25：行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速

圖26：行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速

圖27：行業(yè)歸母凈利潤(rùn)前15個(gè)股營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)增速50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002019年 2020年 2021年 2022年 2023年

2024Q1-3左：營(yíng)業(yè)收入（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款21右：營(yíng)業(yè)收入同比增速（%）02 2.3出海：工程機(jī)械工程機(jī)械行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在政策推動(dòng)、市場(chǎng)需求、技術(shù)創(chuàng)新等多重因素的作用下，表現(xiàn)出①內(nèi)需企穩(wěn)，②海外突破，③更新周期，共同作用下的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。2024年10月我國(guó)挖機(jī)銷量16791臺(tái)，同比+15.13%，整體銷量增速自2024年4月轉(zhuǎn)正以來(lái)，連續(xù)7月同比正增長(zhǎng)。2024年1-10月，我國(guó)挖機(jī)銷量合計(jì)164,172臺(tái)，同比+0.47%，結(jié)束兩年下行實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。內(nèi)銷：2024年10月我國(guó)挖機(jī)內(nèi)銷8266臺(tái)，同比+21.63%；1-10月我國(guó)挖機(jī)內(nèi)銷82211臺(tái)，同比+9.8%。挖機(jī)國(guó)內(nèi)銷量同比增速于2024年3月轉(zhuǎn)正，截至10月已連續(xù)八月同比正增長(zhǎng)。出口：2024年10月我國(guó)挖機(jī)出口8525臺(tái)，同比+9.46%；1-10月挖機(jī)出口共81961臺(tái)，同比-7.41%。挖機(jī)出口增速于2024年8月轉(zhuǎn)正，截至10月連續(xù)三個(gè)月同比增長(zhǎng)。圖28：2019-2024M1-10我國(guó)挖機(jī)月度內(nèi)銷銷量（臺(tái)）圖29：2019-2024M1-10我國(guó)挖機(jī)月度出口銷量（臺(tái)）800007000060000500004000030000200001000001月 2月 3月 4月 5月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024M1-10020004000600080001000012000140001月

2月

3月

4月

5月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所6月7月8月9月

10月

11月

12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024M1-10請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2302 2.3出海：工程機(jī)械出口：俄羅斯占比較大，出口結(jié)構(gòu)性景氣2024年1-10月，我國(guó)工程機(jī)械出口金額前五的國(guó)家分別為俄羅斯（520,720萬(wàn)美元/-0.72%）、美國(guó)（330,255萬(wàn)美元/-9.39%）、印尼（200,215萬(wàn)美元/+2.26%）、巴西（180,409萬(wàn)美元/+51.5%）、印度（157,081萬(wàn)美元/+7.7%）。出口增速較高的國(guó)家前五分別為巴西（180,409萬(wàn)美元/+51.5%）、哈薩克斯坦（76,654萬(wàn)美元/+44.6%）、越南（89,009萬(wàn)美元/+20.4%）、馬來(lái)西亞（85,076萬(wàn)美元/+11.4%）、印度（157,081萬(wàn)美元/+7.7%）。海外景氣出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，“一帶一路”國(guó)家及巴西增速較高。圖30：2024年1-10月我國(guó)工程機(jī)械出口主要國(guó)家出口金額及同比變化-0.72-9.392.2651.57.7-15.1-16.6-1320.43.411.4-21.8-3.74-2.7344.6-19.3-5.12-30-20-1001020304050600100,000200,000300,000400,000500,000600,000俄羅斯美國(guó)印度尼西亞巴西印度日本澳大利亞比利時(shí)越南泰國(guó)馬來(lái)西亞土耳其荷蘭菲律賓 哈薩克斯坦韓國(guó)德國(guó)左：2024M1-10出口金額（萬(wàn)美元） 右：同比增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2402 2.3出海：工程機(jī)械開(kāi)工端：我國(guó)：2024年10月開(kāi)工小時(shí)數(shù)105.3，同比+4.3%，開(kāi)工小時(shí)數(shù)8-10月連續(xù)三個(gè)月同比正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求在一攬子逆周期調(diào)節(jié)政策，以及化債背景下有望筑底回升，逐步恢復(fù)景氣。日本開(kāi)工小時(shí)數(shù)維持低位，2024年三季度以來(lái)開(kāi)工小時(shí)數(shù)分別為47.8、40.4、45.2、48.2，同比+1.2%、-8.1%、-3.1%、+2.8%；印尼開(kāi)工小時(shí)數(shù)高位運(yùn)行，2024年三季度以來(lái)開(kāi)工小時(shí)數(shù)分別為215.5、211.2、211.5、225.8，同比-1.3%、-3.9%、+0.2%、+4.2%。北美2024年10月開(kāi)工小時(shí)數(shù)76.7，同比+6.1%，好轉(zhuǎn)較為明顯。歐洲2024年10月開(kāi)工小時(shí)數(shù)為79.8，同比+6.5%，改善明顯。北美與歐洲市場(chǎng)歷年四季度均屬于開(kāi)工淡季，開(kāi)工小時(shí)數(shù)處于下降趨勢(shì)。圖31：中國(guó)2021年-2024年1-10月開(kāi)工小時(shí)數(shù)（h/m）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所圖32：印尼2021年-2024年1-10月開(kāi)工小時(shí)數(shù)（h/m）請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款25圖33：北美2021年-2024年1-10月開(kāi)工小時(shí)數(shù)（h/m）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所02 2.3出海：工程機(jī)械請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款25我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，存量市場(chǎng)較大，在環(huán)保要求日益趨嚴(yán)背景下存在較大的更新需求。以挖機(jī)為例，上一輪銷售高峰集在2011年，2015年為周期低點(diǎn)，以更新周期為8-10年左右預(yù)計(jì)，2023年-2025年挖機(jī)銷量有望筑底結(jié)束，未來(lái)有望周期上行。除自身存在更新周期之外，國(guó)家出臺(tái)相關(guān)設(shè)備更新政策，有望刺激更新需求，從而推動(dòng)整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。綜上,我們認(rèn)為：①國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正筑底回升，挖機(jī)內(nèi)銷從3月開(kāi)始連續(xù)八個(gè)月同比正增長(zhǎng)，未來(lái)在設(shè)備更新、地方政府化債等政策推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)需求有望加速?gòu)?fù)蘇。②出口方向，我國(guó)工程機(jī)械主機(jī)廠進(jìn)行海外布局多年，前三季度出口收入增長(zhǎng)較快。我國(guó)挖機(jī)出口銷量同比增速?gòu)?月開(kāi)始已連續(xù)三個(gè)月同比正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年出口銷量有望小幅增長(zhǎng)。展望后續(xù)，國(guó)外市場(chǎng)仍然結(jié)構(gòu)性景氣，“一帶一路”沿線國(guó)家景氣有望上行。建議關(guān)注全球布局較為完善的龍頭上市公司。表4：設(shè)備更新政策發(fā)布時(shí)間發(fā)布單位主要內(nèi)容2024年4月11日住房城鄉(xiāng)建設(shè)部更新淘汰使用超過(guò)10年以上、高污染、能耗高、老化磨損嚴(yán)重、技術(shù)落后的建筑施工工程機(jī)械設(shè)備，包括挖掘、起重、裝載、混凝土攪拌、升降機(jī)、推土機(jī)等設(shè)備（車輛）。2024年6月21日上海市發(fā)布《上海市鼓勵(lì)國(guó)二非道路移動(dòng)機(jī)械更新補(bǔ)貼資金管理辦法》，通過(guò)政府補(bǔ)貼鼓勵(lì)非道路機(jī)械更新?lián)Q代。2024年10月9日北京市北京市發(fā)布了《北京市建筑工程等領(lǐng)域非道路移動(dòng)機(jī)械報(bào)廢更新實(shí)施細(xì)則》，通過(guò)政府補(bǔ)貼方式鼓勵(lì)全市國(guó)一、國(guó)二排放老舊柴油挖掘機(jī)、裝載機(jī)報(bào)廢更新。數(shù)據(jù)來(lái)源：工程機(jī)械雜志，華龍證券研究所目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款26投資建議2關(guān)注科技、內(nèi)需復(fù)蘇、出海高景氣方向市場(chǎng)回顧及展望14風(fēng)險(xiǎn)提示03 投資建議請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款27人形機(jī)器人。關(guān)注：①價(jià)值量占比較高的零部件制造商；②量產(chǎn)降本背景下，具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)設(shè)備制造商。國(guó)內(nèi)華為鏈可關(guān)注：柯力傳感、安培龍、兆威機(jī)電、雷賽智能、拓斯達(dá)等。Tesla量產(chǎn)前準(zhǔn)備較足，國(guó)內(nèi)部分廠商定點(diǎn)確定性較強(qiáng)，可關(guān)注：綠的諧波，北特科技、三花智控、鳴志電器、中堅(jiān)科技等。半導(dǎo)體設(shè)備。關(guān)注：①受益于規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的低估值平臺(tái)型龍頭：北方華創(chuàng)；②受益于存儲(chǔ)器擴(kuò)產(chǎn)：中微公司、拓荊科技；③國(guó)產(chǎn)化率較低，國(guó)產(chǎn)替代空間較大的環(huán)節(jié)：精測(cè)電子、微導(dǎo)納米、芯源微等。數(shù)控機(jī)床。工業(yè)母機(jī)是關(guān)系國(guó)家安全和發(fā)展的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)。我國(guó)工業(yè)母機(jī)行業(yè)已經(jīng)形成了完整的產(chǎn)業(yè)體系，但在高端技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈配套等方面與國(guó)際先進(jìn)水平仍有距離。近期政策方向進(jìn)一步拓展，從稅收優(yōu)惠拓展到了產(chǎn)需對(duì)接。我們認(rèn)為，政策大力扶持背景下，我國(guó)機(jī)床應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步打開(kāi)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速；疊加大規(guī)模設(shè)備更新，順周期“工業(yè)母機(jī)”板塊有望加速?gòu)?fù)蘇。關(guān)注：華中數(shù)控、紐威數(shù)控、海天精工、豪邁科技、創(chuàng)世紀(jì)、歐科億、華銳精密等。工程機(jī)械。建議關(guān)注全球布局較為完善的龍頭上市公司：徐工機(jī)械、三一重工、柳工、山推股份、恒立液壓、浙江鼎力、中際聯(lián)合、杭叉集團(tuán)、安徽合力。03 投資建議請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款28數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所（收盤價(jià)日期：2024年11月26日，未評(píng)級(jí)個(gè)股估值均來(lái)自Wind一致預(yù)期）表5：關(guān)注公司盈利預(yù)測(cè)：證券代碼證券簡(jiǎn)稱收盤價(jià)EPS（元）PE（倍）評(píng)級(jí)元2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E603662.SH柯力傳感46.090.921.101.121.331.5618.539.145.838.532.8未評(píng)級(jí)301413.SZ安培龍48.151.571.411.011.361.7962.949.036.227.5未評(píng)級(jí)003021.SZ兆威機(jī)電67.350.881.050.901.141.4855.8106.883.465.450.7未評(píng)級(jí)002979.SZ雷賽智能27.160.720.450.710.891.1432.030.340.632.125.2未評(píng)級(jí)688017.SH綠的諧波105.960.920.500.540.700.9086.2166.7213.1164.8128.1未評(píng)級(jí)603009.SH北特科技31.630.130.140.230.340.5033.0115.8140.695.565.2未評(píng)級(jí)002050.SZ三花智控22.070.720.810.881.041.2245.242.625.721.818.7未評(píng)級(jí)603728.SH鳴志電器49.000.590.340.340.500.6150.1111.9155.6104.585.7未評(píng)級(jí)002779.SZ中堅(jiān)科技58.180.210.360.560.891.26248.8119.9114.873.051