沈陽(yáng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)

投資要點(diǎn)2投資背景：監(jiān)管層重視鼓勵(lì)，國(guó)企并購(gòu)重組有望獲地方政府大力支持監(jiān)管層重視、鼓勵(lì)并且積極推動(dòng)并購(gòu)重組，并購(gòu)重組結(jié)合國(guó)企改革案例頻出，示范效應(yīng)明顯。可以預(yù)見各地方政府將大力支持并購(gòu)重組整合，培育新質(zhì)生產(chǎn)力，助力地方國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展。1、地方產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，寶馬加大投資，沈汽產(chǎn)業(yè)鏈有望重估2023年，沈陽(yáng)成立沈陽(yáng)汽車有限公司，獲重組后華晨集團(tuán)100%股權(quán)，擁有全資及控股企業(yè)200余家，明確十年內(nèi)回歸國(guó)內(nèi)汽車第一梯隊(duì)的發(fā)展愿景。沈陽(yáng)市全力建設(shè)智能汽車產(chǎn)業(yè)中心，已打造智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群，加大與吉利汽車、華為等新能源車頭部企業(yè)合作力度，引進(jìn)龍頭整車、零部件企業(yè)，為沈汽盤活汽車資產(chǎn)提供了產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)。寶馬對(duì)沈陽(yáng)生產(chǎn)基地增加投資200億元，在沈陽(yáng)布局“新世代”車型有望拉動(dòng)當(dāng)?shù)仄囯妱?dòng)化、智能化產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為，沈汽作為沈陽(yáng)汽車產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)的抓手，資產(chǎn)重組整合有望持續(xù)獲得支持。地方產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)、寶馬加大投資也將極大的助益沈陽(yáng)汽車盤活華晨旗下一系列汽車產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。此前受華晨集團(tuán)重組因素壓制估值、擾動(dòng)業(yè)績(jī)的上市公司有望獲得重估。2、

關(guān)注標(biāo)的金杯汽車：華晨寶馬核心供應(yīng)商，沈汽入主帶來(lái)新氣象申華控股：全國(guó)唯一覆蓋汽車后市場(chǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，多元化業(yè)務(wù)協(xié)同增長(zhǎng)華晨中國(guó)：中國(guó)領(lǐng)先的汽車制造商，華晨雷諾開拓新格局3、

風(fēng)險(xiǎn)提示資產(chǎn)整合進(jìn)展不及預(yù)期；寶馬銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策法規(guī)變化地方產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，寶馬加大投資，沈汽產(chǎn)業(yè)鏈有望重估30101沈陽(yáng)是新中國(guó)最早的工業(yè)基地之一，汽車制造業(yè)是沈陽(yáng)的支柱產(chǎn)業(yè)，2022年，沈陽(yáng)汽車及零部件產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超3000億元規(guī)模，生產(chǎn)整車74萬(wàn)輛，占全市規(guī)上工業(yè)總產(chǎn)值比重47%。從產(chǎn)量來(lái)看，沈陽(yáng)可對(duì)標(biāo)合肥、西安、武漢等汽車工業(yè)中心城市。近年來(lái)汽車制造業(yè)動(dòng)能略顯不足：雖然2018-2023年，沈陽(yáng)新能源汽車產(chǎn)量CAGR高達(dá)43%，但新能源汽車產(chǎn)量占比仍顯著低于同量級(jí)城市，由于傳統(tǒng)燃油車、合資車受沖擊較大，沈陽(yáng)汽車產(chǎn)量總體增速不佳。91.877.073.980.374.080.72.23.33.27.29.9140%120%100%80%60%40%20%0%-20%0.020.040.060.080.0100.02018 2019 2020 2021 202213.02023沈陽(yáng)汽車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）其中：新能源汽車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）新能源汽車產(chǎn)量增速(%,右軸）4數(shù)據(jù)來(lái)源：各城市統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，浙商證券研究所2018來(lái)，沈陽(yáng)汽車產(chǎn)量增速不佳沈陽(yáng)市重慶市合肥市西安武漢市長(zhǎng)春市汽車產(chǎn)量（萬(wàn)）80.7231.79134.36131.23121.4155.83新能源汽車產(chǎn)量（萬(wàn)）13.050.0374.698.38----新能源車占比%16.1%21.6%55.5%75.0%----2023年沈陽(yáng)市新能源汽車產(chǎn)量占比低于其他汽車工業(yè)中心城市成立沈陽(yáng)汽車，明確十年內(nèi)回歸汽車第一梯隊(duì)發(fā)展愿景5數(shù)據(jù)來(lái)源：遼沈晚報(bào)，《沈陽(yáng)市“十四五”汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，浙商證券研究所01當(dāng)?shù)貨Q心大，2023年，《沈陽(yáng)市汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2023-2025）（征求意見稿）》發(fā)布，提出要力爭(zhēng)引入1-2家國(guó)際新能源汽車龍頭企業(yè)，培育2-3家國(guó)內(nèi)汽車零部件領(lǐng)軍企業(yè)。2023年，沈陽(yáng)成立沈陽(yáng)汽車有限公司，獲華晨集團(tuán)100%股權(quán)，擁有全資及控股企業(yè)200余家，沈陽(yáng)汽車以整車業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)和智能化新興零部件業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)板塊的“1+2+N”產(chǎn)業(yè)布局為指引，明確十年內(nèi)回歸國(guó)內(nèi)汽車第一梯隊(duì)的發(fā)展愿景?！渡蜿?yáng)市汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2023-2025）（征求意見稿）》亮點(diǎn)內(nèi)容文件要點(diǎn)具體內(nèi)容力爭(zhēng)引入1-2家國(guó)際新能源汽車龍頭企業(yè)加快推進(jìn)華晨寶馬、上通北盛等整車企業(yè)向新能源方向轉(zhuǎn)型，引進(jìn)更多具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力車型，提高產(chǎn)能利用率，打造高端汽車品牌制造基地形象；力爭(zhēng)引入1-2家具有國(guó)際影響力的新能源汽車龍頭企業(yè)。新增2-3家百億級(jí)零部件龍頭企業(yè)繼續(xù)做大做強(qiáng)汽車底盤、車身、內(nèi)外飾件等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)零部件；新增2-3家百億級(jí)零部件龍頭企業(yè)，培育2-3家國(guó)內(nèi)汽車零部件領(lǐng)軍企業(yè)，培育一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵零部件企業(yè)。推進(jìn)華晨寶馬引進(jìn)新世代車型積極促進(jìn)寶馬在沈陽(yáng)本地化生產(chǎn)更多的高端車型，把寶馬沈陽(yáng)基地打造成為寶馬集團(tuán)最重要的生產(chǎn)基地。充分利用沈陽(yáng)市現(xiàn)有整車生產(chǎn)資源，力爭(zhēng)引入1-2家新能源汽車整車企業(yè)，構(gòu)建整車多極發(fā)展格局。通過代工等方式盤活華晨集團(tuán)旗下產(chǎn)能盤活現(xiàn)有整車生產(chǎn)能力，通過引入造車新勢(shì)力以合作伙伴、代工服務(wù)等方式靈活利用華晨汽車集團(tuán)破產(chǎn)重組后的相關(guān)產(chǎn)能、資質(zhì)等重要生產(chǎn)資源。設(shè)立汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、支持中小配套企業(yè)落實(shí)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)資金、工業(yè)專項(xiàng)資金和科技資金等政府專項(xiàng)資金支持我市汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。引導(dǎo)組建汽車產(chǎn)業(yè)基金，吸引基金、銀行、民間保險(xiǎn)和外資等投資主體，設(shè)立沈陽(yáng)市汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。沈汽稟賦：華晨寶馬奠定基礎(chǔ)，受益沈陽(yáng)汽車產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)6數(shù)據(jù)來(lái)源：沈陽(yáng)發(fā)布，界面新聞，財(cái)聯(lián)社，百度，沈陽(yáng)市政府，新華網(wǎng)，浙商證券研究所01產(chǎn)能基礎(chǔ)：沈汽控股的華晨集團(tuán)此前曾持有華晨寶馬50%股權(quán)（現(xiàn)為25%），華晨寶馬現(xiàn)有員工26000人，本土供應(yīng)商達(dá)約430家，連續(xù)17年成為沈陽(yáng)最大納稅企業(yè)。華晨寶馬在沈陽(yáng)建設(shè)了先進(jìn)生產(chǎn)基地，也為沈汽奠定了產(chǎn)能基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)：沈陽(yáng)市全力建設(shè)全國(guó)重要汽車產(chǎn)業(yè)中心，為沈汽盤活汽車資產(chǎn)提供了產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)。沈陽(yáng)市汽車產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)近期亮點(diǎn)進(jìn)展發(fā)力方向時(shí)間亮點(diǎn)進(jìn)展引進(jìn)新能源汽車龍頭2024.2.28吉利控股集團(tuán)首席執(zhí)行官李東輝、高盛集團(tuán)合伙人、高盛（中國(guó)）證券有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)范翔到訪沈陽(yáng)，與沈陽(yáng)市領(lǐng)導(dǎo)舉行會(huì)談。市領(lǐng)導(dǎo)表示，希望吉利控股集團(tuán)圍繞汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型，積極布局沈陽(yáng)、投資沈陽(yáng)。引進(jìn)智能駕駛技術(shù)龍頭2024.10.11華為公司輪值董事長(zhǎng)徐直軍到訪沈陽(yáng)，與沈陽(yáng)市政府簽署合作備忘錄打造智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群持續(xù)推進(jìn)2023年內(nèi)大東區(qū)將建成100公里智慧道路，到2025年覆蓋大東全域101平方公里、2027年在全市推廣到300平方公里引進(jìn)零部件龍頭2023德科斯米爾中國(guó)區(qū)總部落戶沈陽(yáng)完善零部件產(chǎn)業(yè)鏈2023普林澤智能化鉸鏈生產(chǎn)線、德凱檢測(cè)檢驗(yàn)基地、福耀汽車玻璃鍍膜生產(chǎn)線等7個(gè)整車及零部件項(xiàng)目落地，投資1.3億元的圣祥新能源充電樁項(xiàng)目開工，華通RDC寶馬東北進(jìn)口零部件轉(zhuǎn)運(yùn)中心投入運(yùn)營(yíng)。01沈陽(yáng)基地是寶馬集團(tuán)全球最大生產(chǎn)基地。2010-2024年4月，寶馬沈陽(yáng)基地累計(jì)投資已達(dá)1050億元，形成大東工廠、鐵西工廠和里達(dá)工廠三大產(chǎn)能布局，是寶馬集團(tuán)全球最大的生產(chǎn)基地。其中，里達(dá)工廠是寶馬純電動(dòng)汽車i3的全球唯一生產(chǎn)基地，已于22年6月建成投產(chǎn)。規(guī)劃產(chǎn)能40萬(wàn)輛，其中10萬(wàn)輛新能源汽車。寶馬深化在華布局，增加投資200億元。2024年4月26日，寶馬宣布將深化在華布局，計(jì)劃對(duì)沈陽(yáng)生產(chǎn)基地增加投資200億元人民幣。寶馬集團(tuán)對(duì)沈陽(yáng)的持續(xù)投入，有望帶動(dòng)沈陽(yáng)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)沈汽集團(tuán)旗下汽車及零部件產(chǎn)業(yè)鏈60%50%40%30%20%10%0%01020304050201820192020202120222023總產(chǎn)量（萬(wàn)輛） 同比增速（%）30%20%10%0%-10%-20%-30%35302520151050201820192020202120222023總產(chǎn)量（萬(wàn)輛） 同比增速（%）7數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所寶馬集團(tuán)大東工廠產(chǎn)量寶馬集團(tuán)鐵西工廠產(chǎn)量01寶馬增加投資主要用于”新世代“車型生產(chǎn)。寶馬增加200億投資主要用于大東工廠的大規(guī)模升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新，為2026年啟動(dòng)寶馬“新世代”車型的本土化生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。2023年11月，總投資額100億元、為“新世代”車型配套的第六代動(dòng)力電池項(xiàng)目已在沈陽(yáng)全面竣工，將于2024年內(nèi)完成設(shè)備安裝，2026年正式啟用?！靶率来避囆蜕a(chǎn)有望拉動(dòng)沈陽(yáng)汽車電動(dòng)化、智能化產(chǎn)業(yè)鏈。寶馬“新世代”車型包括i3等電動(dòng)車型，車型最大亮點(diǎn)在于能夠帶來(lái)革命性交互創(chuàng)新的BMW“全景視域橋”（VisionNeue

Klasse座艙），在沈陽(yáng)的大規(guī)模量產(chǎn)有望拉動(dòng)電動(dòng)化、智能化產(chǎn)業(yè)鏈。華晨寶馬國(guó)內(nèi)車型規(guī)劃（單位：萬(wàn)輛/年）8數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所沈陽(yáng)汽車有望盤活華晨資產(chǎn)，旗下上市公司有望獲得重估01923年8月，華晨集團(tuán)重整計(jì)劃經(jīng)法院裁定后，沈陽(yáng)汽車獲得重組后華晨集團(tuán)100%股權(quán)，2024年3月股權(quán)正式交割。我們認(rèn)為，沈汽作為沈陽(yáng)汽車產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)的抓手，資產(chǎn)重組整合有望持續(xù)獲得支持。我們認(rèn)為，沈陽(yáng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈日益完善、寶馬加大在華投資，極大的助益沈陽(yáng)汽車盤活華晨旗下一系列汽車產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。此前受華晨集團(tuán)重組因素壓制估值、擾動(dòng)業(yè)績(jī)的上市公司有望獲得重估。數(shù)據(jù)來(lái)源：愛企查，wind，浙商證券研究所沈陽(yáng)三實(shí)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司遼寧正國(guó)投資發(fā)展有限公司華晨中國(guó)汽車控股有限公司申華控股股份有限公司100%29.99%100%14.57%10.14%上市公司31.2%新晨中國(guó)動(dòng)力控股有限公司18.53%關(guān)注標(biāo)的100202金杯汽車作為汽車零部件行業(yè)的骨干企業(yè)，專注于汽車內(nèi)飾件、座椅、橡膠件等產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要客戶包括華晨寶馬。公司采用精益生產(chǎn)管理，嚴(yán)格執(zhí)行質(zhì)量管理和安全生產(chǎn)，確保產(chǎn)品可追溯性。公司在經(jīng)營(yíng)模式上，涵蓋采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售及售后服務(wù)，通過招投標(biāo)和商務(wù)洽談獲取訂單，直接向整車廠供貨。公司在研發(fā)領(lǐng)域持續(xù)投入，擁有多項(xiàng)專利技術(shù)，與整車廠同步開發(fā)新產(chǎn)品。公司品牌知名度高，"金杯"商標(biāo)為中國(guó)馳名商標(biāo)，與多家客戶建立了穩(wěn)固合作關(guān)系。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在完善的組織管理、成本控制、產(chǎn)品研發(fā)能力及品牌知名度。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.51億元，歸母凈利潤(rùn)1.98億元，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)較年初分別增長(zhǎng)3.69%和18.73%。公司持續(xù)推進(jìn)改革創(chuàng)新，強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。同時(shí)，公司積極響應(yīng)國(guó)家政策，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，新增多項(xiàng)專利，為行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)提供助力。金杯汽車：汽車零部件行業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁

國(guó)產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)飛躍近5年金杯汽車營(yíng)收情況金杯汽車主要業(yè)務(wù)金杯汽車作為一個(gè)集整車開發(fā)、生產(chǎn)及銷售于一體的大型企業(yè)，專注于汽車內(nèi)飾件、座椅、橡膠件等產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要客戶為華晨寶馬。公司產(chǎn)品圖示420-2-4-660504030201002020 2021營(yíng)業(yè)收入（億元）11數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，金杯汽車官網(wǎng)，浙商證券研究所2022 2023 2024Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)（億元，右軸）元化業(yè)務(wù)協(xié)同增長(zhǎng)02申華控股作為全國(guó)唯一一家覆蓋整個(gè)汽車后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，通過多元化業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。在新能源業(yè)務(wù)方面，公司云南楚雄光伏發(fā)電場(chǎng)項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)電力銷售。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)聚焦于金融大廈租賃和項(xiàng)目開發(fā)銷售，申華金融大廈在不利市場(chǎng)環(huán)境下保持高出租率，營(yíng)收和利潤(rùn)創(chuàng)新高。而類金融板塊則以汽車領(lǐng)域的融資租賃業(yè)務(wù)為主。汽車文化產(chǎn)業(yè)園通過招商引資和品牌入駐，提升了園區(qū)的商業(yè)活力。新能源板塊的光伏項(xiàng)目保持穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則加快項(xiàng)目去化和資金回籠。公司營(yíng)業(yè)收入和成本受整車市場(chǎng)影響有所下降，管理費(fèi)用得到有效控制。財(cái)務(wù)費(fèi)用基本持平，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~因商品購(gòu)銷凈現(xiàn)金流入增加而有所提升。24H1，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流減少主要是由于上年同期理財(cái)產(chǎn)品回收金額較大，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流減少則與企業(yè)間資金拆入減少有關(guān)。整體來(lái)看，申華控股在多元化業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展中，新能源和汽車服務(wù)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)力。申華控股：多元化業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新能源與汽車服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)近5年申華控股營(yíng)收情況申華控股主要業(yè)務(wù)申華控股作為全國(guó)唯一一家覆蓋整個(gè)汽車后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，申華控股的業(yè)務(wù)范圍包括汽車后市場(chǎng)服務(wù)、金融、物流、維修、二手車交易以及汽車技術(shù)人才的培養(yǎng)等多個(gè)領(lǐng)域，擁有寶馬品牌在國(guó)內(nèi)合作最早、規(guī)模最大的經(jīng)銷商集團(tuán)之一。此外，申華控股還積極拓展業(yè)務(wù)至房地產(chǎn)、新能源、職業(yè)教育以及類金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。20-2-4-6-8807060504030201002020 2021營(yíng)業(yè)收入（億元）12數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，申華控股官網(wǎng)，浙商證券研究所2022 2023 2024Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)（億元，右軸）格局02華晨中國(guó)：聚焦輕型客車及零部件制造，深化與寶馬合作近5年華晨中國(guó)（港股）營(yíng)收情況華晨中國(guó)（港股）主要業(yè)務(wù)華晨中國(guó)是一個(gè)集整車、發(fā)動(dòng)機(jī)、核心零部件研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售以及資本運(yùn)作為一體的大型企業(yè)集團(tuán)。公司的主要業(yè)務(wù)是從事制造及銷售輕型客車及汽車零部件以及透過其主要共同控制實(shí)體華晨寶馬在中國(guó)從事制造及銷售寶馬轎車業(yè)務(wù)。華晨寶馬業(yè)務(wù)涵蓋寶馬品牌汽車在中國(guó)的研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)。華晨中國(guó)汽車控股有限公司，作為中國(guó)領(lǐng)先的汽車制造商，專注于輕型客車及汽車零部件的制造與銷售。旗下品牌包括“金杯”、“閣瑞斯”及“華頌”等。與寶馬的合資企業(yè)華晨寶馬汽車在中國(guó)生產(chǎn)多款寶馬車型，包括3系、5系轎車及X3

SUV，并計(jì)劃推出更多ICE及NEV新型號(hào)。華晨雷諾金杯汽車有限公司，由華晨和雷諾合資，致力于LCV產(chǎn)品的制造與銷售。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)140120100806040200353025201510502020 2021營(yíng)業(yè)收入（億元）13數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，Choice，華晨中國(guó)官網(wǎng)，浙商證券研究所2022 2023 2024Q1-Q2歸母凈利潤(rùn)（億元，右軸）關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)、負(fù)債及現(xiàn)金流情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，浙商證券研究所02142018201920202021202220232024H1金杯汽車貨幣資金（億元）20.426.218.215.