銀行業(yè)研究框架量、價、質繼續(xù)尋求動態(tài)平衡

行業(yè)競爭加劇，區(qū)域性銀行改革深化。全國性銀行（國有行、股份行）憑借資本、網點、客戶、綜合經營等優(yōu)勢占據市場高地，

而數(shù)量眾多且規(guī)模偏小的區(qū)域性銀行（

城商行、農村金融機構）則處于被動位置。近年，

競爭加劇倒逼改革深化，

區(qū)域性銀行迎來重組兼并潮。區(qū)域性銀行并購重組一方面有利于發(fā)揮規(guī)模效應增強其市場競爭力，另一方面有利于防范化解風險增強金融穩(wěn)定性。近年行業(yè)經營壓力明顯加大。商業(yè)銀行業(yè)務主要包括資產負債業(yè)務和中間業(yè)務兩大類。前者主要包括存貸、債權類投資、同業(yè)業(yè)務，產生利息收入與投資收益，

營收貢獻度高。資產負債業(yè)務對業(yè)績的驅動可拆解為量（

資產規(guī)模）、價（

凈息差、投資收益率）、質（

資產質量）

三大因子，影響因素主要包括宏觀經濟與政策、監(jiān)管（

中觀）

及銀行自身經營行為（微觀）三個維度。近年量、價、質均面臨不同程度下行壓力，其中，息差與局部資產質量壓力較為明顯。中間業(yè)務主要包括結算、投行、信用卡、財富與資產管理等業(yè)務，

產生手續(xù)費及傭金收入，對部分銀行營收貢獻度較高，

近年受降費及資本市場沖擊較大。銀行業(yè)務模式差異較大，

全國性銀行業(yè)務較為多元，

區(qū)域性銀行則以資產負債業(yè)務為主。量、價、質繼續(xù)尋求動態(tài)平衡，

盈利與分紅有望保持穩(wěn)定。規(guī)模：受需求放緩及隱債置換影響，

對公信貸預計承壓；

受益于穩(wěn)地產、促消費政策，

個人信貸壓力預計緩解；

受益于政府債擴容，

投資端預計提速，

對規(guī)模的驅動明顯增強。息差：

四季度至明年上半年資產重定價壓力較大，但存款管控及重定價效果體現(xiàn)，

息差壓力或趨于平緩。非息：

鑒于政府債供給加大、投資與消費具備修復潛力，債市或趨于平緩，

交易或收入面臨高基數(shù)壓力；

此外，

資本市場改善，

保險與公募降費影響淡化，

中間業(yè)務收入迎來修復窗口。資產質量：

雖然零售信貸質量短期仍面臨不確定性，但隱債置換與大行增資將為不良騰挪釋放空間，預計整體資產質量仍能動態(tài)中保持穩(wěn)定。其他方面：

國際結算、貿易融資相關收入或因美國關稅提高而承壓；

大行增資緩解資本壓力，分紅意愿預計保持積極。綜合而言，

預計頭部銀行盈利與分紅仍能保持穩(wěn)定。關注穩(wěn)定分紅與復蘇潛力投資主線。大部分時間，銀行行情在宏觀因素與整體市場情緒主導下與市場表現(xiàn)同步。部分時間，

銀行受監(jiān)管因素和市場風格影響呈階段性獨立行情。2

0

23

年以來，

無風險利率持續(xù)下行，

資產配置視角的股息率優(yōu)勢亦成為基本面之外的重要定價因子。隨著房地產及中小銀行等重點領域風險可控被持續(xù)驗證，市場對該定價因子的認可度亦提升。展望后市，預期穩(wěn)定的盈利與分紅水平仍將在利率下行通道中為銀行行情提供顯性支撐；

此外，

從傳統(tǒng)基本面視角，

后續(xù)宏觀政策持續(xù)加碼或催生邊際改善預期，

特別是消費與投資修復將緩解銀行業(yè)零售風險上升、存款定期化加劇等痛點，有望為行情提供潛在支撐。建議關注具備分紅優(yōu)勢的大行及業(yè)績彈性的頭部中小銀行。風險提示：個貸風險快速上升；

貸款利率下行幅度明顯大于存款利率導致息差明顯收窄；中小銀行風險快速上升。2證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明資料來源：公開資料整理銀行業(yè)金融機構體系政策性銀行國家開發(fā)銀行中國進出口銀行中國農業(yè)發(fā)展銀行商業(yè)銀行國有行股份制銀行城商行農村金融機構民營銀行外資行其他銀行業(yè)金融機構小額貸款公司消費金融公司金融租賃公司集團財務公司信托公司金融資產管理公司（AMC）金融資產投資公司（AIC）中國人民銀行國家金融監(jiān)督管理總局銀行業(yè)協(xié)會中央銀行行業(yè)自律市場經營主體監(jiān)管機構486416204831577其他銀行業(yè)金融機構農村資金互助社 29村鎮(zhèn)銀行農村合作銀行 23農村信用社政策性銀行 3大型商業(yè)銀行 6股份制銀行 12城市商業(yè)銀行 124民營銀行 19外資銀行 41農村商業(yè)銀行銀行業(yè)金融機構法人數(shù)量，單位：個資料來源：金管局，截至2024/06/30全國性銀行（

國有行6

家+

股份行19

家，

A股上市6

+

9

家）

工農中建：

網點覆蓋全國，

城市與縣域市場布局較為均衡郵儲銀行：

網點覆蓋全國，

自營+

郵政集團代理，

縣域市場占優(yōu)交行及股份制銀行：

網點覆蓋全國，

經濟發(fā)達二三線城市占優(yōu)區(qū)域性銀行（

城商行+

農商行，

A股上市17

+

10

家）

2017

年以來異地經營管理趨嚴，

跨區(qū)經營格局穩(wěn)定城商行：

以省內市級市場為主，

頭部銀行實現(xiàn)跨省經營，

跨省重點布局相鄰省份、北上廣深等農商行：

以省內縣域市場為主，

部分頭部銀行獲得跨省資格，

如常熟銀行通過投資管理行牌照經營多省村鎮(zhèn)銀行民營銀行（

微眾、網商等）互聯(lián)網渠道為主，

主要覆蓋小而散的長尾客戶資料來源：金管局、Wind，截至2024/09/30銀行業(yè)金融機構資產規(guī)模及占比，單位：萬億元，%183,

4259,

1471,

1761,

1358,

14大型商業(yè)銀行農村金融機構股份制商業(yè)銀行 城市商業(yè)銀行其他類金融機構5資料來源：公開資料整理銀行業(yè)經營走向分化競爭力上升，打造

第二增長曲線 競爭力穩(wěn)定，行業(yè)地位穩(wěn)定競爭力下降，行業(yè)地位下降市場空間經濟高速發(fā)展市場空間廣闊，供需兩旺規(guī)?？焖贁U張息差走闊資產質量向好2012經濟增速放緩市場空間趨于飽和，競爭加劇規(guī)模增速放緩息差收窄資產質量壓力局部顯現(xiàn)2016經濟轉型高質量發(fā)展市場競爭進一步加劇息差與資產質量壓力加大經營分化明顯中小銀行風險上升市場兼并重組加快6背景：

規(guī)模放緩、息差下行，

行業(yè)競爭加劇，

中小銀行風險上升；

監(jiān)管推動中小銀行改革化險改革實踐：

2019

年以來形成重組兼并潮，

中西部、東北地區(qū)整合案例較多，

合并為主（

如城商行：

中原銀行、山西銀行、新疆銀行、四川銀行、徽商銀行等；

農商行：

秦農銀行、遼寧農商行、浙江農商聯(lián)合銀行等）意義：

發(fā)揮規(guī)模效應，

整合客戶資源，

提升中小銀行市場競爭力；

消化不良資產，

借助大行管理優(yōu)勢，

防范化解風險資料來源：公開資料整理國有行股改城市信用社→城商行農信社→農商行村鎮(zhèn)銀行擴張城商行、農村金融機構重組兼并商業(yè)銀行改革持續(xù)深化資料來源：公開資料整理商業(yè)銀行市場競爭力與抗風險能力國有行股份制銀行城商行農商行農信社、村鎮(zhèn)銀行市場競爭力抗風險能力7模式一：

全省統(tǒng)一法人農商銀行遼寧農商行規(guī)范化模式二：

省級農商聯(lián)合銀行下參上模式：

省內農信機構共同出資設立設立聯(lián)合銀行，

下級農商行能夠在一定程度上參與到省級層面的決策和管理中，

如浙江農商聯(lián)合銀行上參下模式：

地方財政、國企出資設立省級農商聯(lián)合銀行，

它作為上層機構對下級農商行持有股權，

對下級機構機構的經營管理、業(yè)務發(fā)展和風險控制等方面進行直接管理和指導，

如河南、山西農商聯(lián)合銀行優(yōu)點：

保持兩級法人地位不變，

下級自主決策權高。該模式是目前較為受歡迎的一種模式，

其中“

上參下”

更普遍300025002000150010005000城商行 農商行 農村合作銀行 農信社 村鎮(zhèn)銀行資料來源：金管局，

iFinD，截至2024/06/308模式三：

省級機構與實力較強的農商銀行并行發(fā)展實力較強的母銀行增持區(qū)域內中小銀行股份，

以大股東身份參集中省內農信金融資源合并成立單一法人機構，

如海南農商行、

與下級銀行經營管理，

母銀行和省聯(lián)社并存（

如江蘇省、山東省、廣東省）優(yōu)點：

集中管理、統(tǒng)一調配資源，

發(fā)揮規(guī)模效應；

管理標準化、

優(yōu)點：

優(yōu)勢互補，

協(xié)同發(fā)展，

擴大金融服務的覆蓋面并保證金融服務的質量。區(qū)域性銀行法人機構數(shù)量，單位：個證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明10資產負債業(yè)務（

產生利息凈收入、投資收益、其他綜合收益）資產端（

產生利息收入、投資收益）：

發(fā)放一般貸款、信用卡透支、票據貼現(xiàn)、金融投資、同業(yè)拆出、存放同業(yè)、貴金屬、衍生品資產負債端（

產生利息支出）：

吸收存款、發(fā)行金融債與同業(yè)存單、同業(yè)拆入、同業(yè)存放、央行公開市場操作中間業(yè)務（

產生手續(xù)費及傭金收入）結算清算業(yè)務：

轉賬匯款、代發(fā)薪、代理繳費、結售匯、國際結算等投資銀行業(yè)務：

債券承銷、財務顧問等資管業(yè)務：

如理財子、公募子等財富管理業(yè)務：

如代銷基金、保險、理財、信托等擔保承諾業(yè)務：

如開立銀行承兌匯票、信用證等受托業(yè)務：

托管業(yè)務、第三方存管、委托貸款等其他業(yè)務牌照：

保險、金融資產投資公司、金融租賃、消費金融公司金融個人金融資金業(yè)務存貸市場債券市場貨幣市場外匯市場資本市場資料來源：公開資料整理經營區(qū)域、客戶基礎、發(fā)展戰(zhàn)略11資產結構、定價負債結構、定價收入結構風險偏好與資產產質量商業(yè)銀行經營區(qū)域與客戶基礎影響業(yè)務模式資料來源：公開資料整理全國性銀行市場定位：

大型綜合金融集團工農中建交：

大中型客戶為主；

資產負債結構均衡；

中間業(yè)務有優(yōu)勢郵儲銀行：

大中型客戶+

小微客戶為主；

個人存貸款占比高股份制銀行：

大中小型客戶為主；

業(yè)務差異性較大；

零售業(yè)務有優(yōu)勢區(qū)域性銀行市場定位：

特色銀行；

產業(yè)銀行；

精品銀行城商行：

中小微客戶為主；

對公、城投業(yè)務占比較高；

業(yè)務對本地產業(yè)依賴較大，

資金業(yè)務占比較高農商行：

中小微客戶為主；

小微、三農、個人業(yè)務占比較高；

業(yè)務對本地產業(yè)依賴較大，

主要開展存貸業(yè)務民營銀行互聯(lián)網渠道為主，

主要覆蓋小而散的長尾客戶對公貸款及墊款（

占比約67%）經營貸款、固定資產貸款、票據貼現(xiàn)、各類墊款個人貸款（

占比約32

%）住房貸款、信用卡透支、消費貸款、個人經營性貸款、助學貸款非銀金融機構貸款（

占比約0

.

5

%）金融機構各部門貸款規(guī)模及增速，單位：億元，%資料來源：人民銀行，Wind02468101214160500000100000015000002000000250000030000002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08住戶貸款企（事）業(yè)單位貸款非銀金融機構貸款各項貸款同比（右軸）12貸款利率上下限已經取消，

金融機構自主定價7

天逆回購操作承擔主要政策利率功能，

影響LPRLPR作為浮動利率貸款的主要定價基準行業(yè)自律：

不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款；

完善房貸定價機制，

縮窄新老房貸利差政策利率、LPR與貸款利率走勢，單位：%資料來源：人民銀行，Wind政策利率傳導過程資料來源：人民銀行2024Q3貨幣政策執(zhí)行報告210345677天逆回購利率LPR：1年一般貸款加權平均利率LPR：5年個人住房貸款加權平均利率13資料來源：上市公司定期報告，Wind，截至2024/06/30上市銀行整體對公：

個人：

票據貼現(xiàn)為約60%：

35%：

5%

差異性表現(xiàn)國有銀行較為均衡股份制銀行零售占比普遍較高城商行對公貸款占比普遍較高農商行差異性較大，

取決于本地產業(yè)基礎零售占比較高的銀行郵儲銀行、招商銀行、平安銀行、常熟銀行不同類型銀行對公與零售貸款占比59.47%60.89%53.74%64.73%56.46%35.78%34.92%40.64%29.36%33.38%4.74%4.18%5.61%5.91%10.16%20%10%0%60%50%40%30%70%90%80%100%上市銀行城商行農商行國有行 股份行對公貸款 個人貸款 票據貼現(xiàn)14資料來源：工商銀行、寧波銀行定期報告，Wind，截至2024/06/30客戶基礎：

大中型客戶主要集中于全國性銀行，

中小銀行中小微客戶占比較高產業(yè)基礎：

區(qū)域性銀行貸款行業(yè)分布與本地產業(yè)相關性較強，

江浙地區(qū)制造業(yè)貸款占比高市場基礎：

城商行與城投業(yè)務往來較多，

農商行與三農、個體戶業(yè)務往來較多工商銀行與寧波銀行各行業(yè)貸款占總貸款比重16%14%12%10%8%6%4%2%0%工商銀行 寧波銀行15資料來源：上市公司定期報告，Wind，截至2024/06/30國有行住房按揭貸款占比較高股份制銀行住房按揭與信用卡貸款占比較高區(qū)域性銀行消費貸與經營貸占比較高不同銀行各類零售貸款占總貸款比重22.15%27.27%20.38%5.24%6.56%5.60%23.54%10.86%2.58%13.63%1.51%5.65%2.56%1.38%17.73%12.87%7.03%39.37%0%10%20%30%40%50%60%工商銀行常熟銀行6.55%郵儲銀行 招商銀行 寧波銀行個人住房貸款 個人消費貸款 信用卡應收賬款 經營性貸款16按品種：

利率債（

為主）、信用債、資管計劃、債券融資計劃、基金金融投資規(guī)模主要取決于社融中的企業(yè)債、政府債規(guī)模，

銀行自身投資策略產生階段性影響存款類金融機構有價證券及投資規(guī)模及其增速，單位：萬億元，%05101520251003020504070609080100存款類金融機構有價證券及投資 （存量政府債券+存量企業(yè)債券）同比資料來源：人民銀行，Wind

，同比增速位于右軸存款類金融機構有價證券及投資同比17主要取決于債券收益率，

具體有三種會計處理方式債權投資（

持有至到期、收取利息現(xiàn)金流）計價方式：

按照攤余成本計量，

主要產生利息收入，

波動小主要品種：

利率債券、資管計劃、信托計劃其他債權投資（

可持有獲取利息現(xiàn)金流，

也可用于出售）計價方式：

市價計量、市價變動計入其他綜合收益，

主要產生利息收入，

波動較大影響股東權益，

只要不處置，

對損益影響較小主要品種：

利率債、信用債交易性金融資產（

交易獲取價差，

主要產生投資收益）計價方式：

市價計量、市價變動計入當期損益，

對損益影響大主要品種：

各類債券，

基金投資債券到期收益率，單位：%資料來源：Wind4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00中債城投債到期收益率(AAA):5年中債國債到期收益率:10年中債企業(yè)債到期收益率(AAA):3年18資料來源：Wind，截至2024/06/30資料來源：Wind，截至2024/06/30中小銀行：

金融投資占總資產比重較高；

資管計劃與基金投資占比較高；

按照市價計量比例高，

當期損益受市場影響較大大行：

按照實際利率攤銷比例較高，

當期損益受市場影響較小工商銀行金融投資規(guī)模，單位：億元寧波銀行金融投資規(guī)模，單位：億元70006000500040003000200010000交易性金融資產債權投資其他債權投資政府債券其他金融債券理財產品政策性金融債券同業(yè)存單基金投資企業(yè)債券資產管理計劃及信托計劃權益工具1000009000080000700006000050000400003000020000100000交易性金融資產債權投資其他債權投資政策性銀行權益投資企業(yè)其他債權政府及中央銀行銀行同業(yè)及其他金融機構基金投資及其他19資料來源：人民銀行，Wind企業(yè)及個人存款(

占比分別為26%

與49%）低成本存款（

滿足流動性需求）：

活期高成本存款（

滿足增值需求）：

定期存款、大額存單、結構性存款介于二者之之間（

既滿足流動性需求又兼顧增值需求）：

通知存款、協(xié)定存款政府存款（

占比約15

%）財政存款機關單位存款非銀存款（

占比約10

%）證券、保險、基金、信托、私募等各類存款規(guī)模及增速，單位：億元，%051015202505000001000000150000020000002500000300000035000002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09住戶存款非金融企業(yè)存款政府存款非銀存款各項存款同比增速（右軸）20資料來源：工商銀行官網最新利率調整日2024/10/18定價方式人民銀行不再調整存款基準利率，

銀行自主定價定價參照市場基準市場基準：

參照1

年期LPR與10

年期國債收益率傳導機制：

政策利率→市場基準→存款利率行業(yè)自律存款掛牌利率調整：

大行帶頭調整利率，

中小銀行跟進維護存款市場：

規(guī)范結構性存款，

協(xié)定存款、異地存款定價；

治理“

手工補息”；

規(guī)范同業(yè)存款利率工商銀行主要存款品種及掛牌利率21資料來源：上市公司定期報告，Wind，截至2024/09/30資料來源：上市公司定期報告，Wind，截至2024/09/30國有行與農商行存款占總負債的比重較高股份制銀行（

招行除外）

與城商行同業(yè)負債、同業(yè)存單占總負債比重更高城商行對公存款占存款比重較高不同類型銀行負債結構不同類型銀行存款結構18.29%21.00%7.95%33.83%22.92%19.01%20.73%63.00%21.79%30.96%29.18%25.16%10.58%25.46%25.12%33.18%45.90%0.63%10.73%2.78%9.58%8.89%0%10%20%30%50%40%60%80%70%90%100%工商銀行7.89%招商銀行 興業(yè)銀行5.43%寧波銀行常熟銀行個人活期 個人定期 公司活期 公司定期 其他77.85%84.07%58.56%66.61%87.73%24.89%13.36%14.19%2.81%5.23%4.49%4.29%13.37%5.29%2.25%8.39%4.13%12.42%5.83%4.23%20%10%0%30%60%50%40%80%70%100%90%工商銀行常熟銀行招商銀行 興業(yè)銀行 寧波銀行吸收存款 同業(yè)負債 應付債券 其他負債22同業(yè)存單發(fā)行人準入門檻較低滿足短期流動性需求，

包括1M、3M、6M、9M、1Y等期限股份制銀行與城商行發(fā)行較為活躍各類型銀行同業(yè)存單存量，單位：億元商業(yè)銀行債券存量，單位：億元，%金融債（

普通金融債、專項金融債）、資本工具（

TLAC債、二級資本債、永續(xù)債、可轉債）滿足中長期流動性需求與資本監(jiān)管要求資本工具對發(fā)行人資質要求較高，

大型銀行規(guī)模較大2051542,6993,8003,9793,4689,5694,960 7,4348,1432,33342,86640,81024,276010000400005000060000國有大型商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行110 925農村商業(yè)銀行 4,4832,149 4,112城市商業(yè)銀行 12,73620000 300001M 3M 6M 9M 1Y39783,

38.24%36754,

35.33%2100,

2.02%25406,

24.42%二級資本工具 永續(xù)債 TLAC 其他金融債資料來源：Wind，截至2024/11/29資料來源：Wind，截至2024/11/292324資料來源：上市公司定期報告，Wind，截至2024/06/30資料來源：上市公司定期報告，Wind，

東海證券研究所，2024Q1-Q3利息凈收入=

利息收入（

貸款、投資、融資租賃）-

利息支出（

存款、同業(yè)負債、發(fā)行金融債券）手續(xù)費及傭金包括結算、投行、信用卡、資管業(yè)務、財富管理等業(yè)務收入投資收益包括債券交易、基金交易投資受益其他收入包括匯兌損益、公允價值變動損益等不同類型銀行營業(yè)收入結構不同類型銀利息收入結構42%25%38%34%24%23%43%29%31%56%1%2%1%3%25%22%23%29%4%5%3%5%2%8%2%2%1%1%16%2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%工商銀行 招商銀行 興業(yè)銀行 寧波銀行 常熟銀行公司類貸款及墊款 個人貸款 票據貼現(xiàn) 債券投資 同業(yè)資產 存放央行款項76.10%62.24%67.95%69.59%82.47%22.04%11.78%7.39%4.96%14.42%9.76%19.36%17.58%16.00%0.78%-5%15%35%55%75%95%工商銀行 招商銀行 興業(yè)銀行 寧波銀行 常熟銀行利息凈收入 手續(xù)費及傭金凈收入 投資收益 公允價值變動收益 其他收入資料來源：上市公司定期報告，Wind，截至2024/06/30262148 10391 58 413014160800工商銀行100 200結算、清算及現(xiàn)金管理銀行卡擔保及承諾300 400投資銀行對公理財代理收付及委托500

600

700個人理財及私人銀行資產托管其他114598679252538400450招商銀行150 200 250資產管理手續(xù)費及傭金信貸承諾及貸款業(yè)務傭金300 350銀行卡手續(xù)費托管業(yè)務傭金0 50 100財富管理手續(xù)費及傭金結算與清算手續(xù)費其他25手續(xù)費傭金收入中，

結算、投資銀行、信用卡業(yè)務收入由客戶基礎和網點布局決定，

是大行的優(yōu)勢項目財富管理、資產管理、托管業(yè)務跟資本市場、債券市場聯(lián)系緊密；

在提高直接融資比重、居民資產配置尋求多樣化的趨勢下，

該類業(yè)務發(fā)展?jié)摿^大，

中小銀行可把握機遇實現(xiàn)彎道超車工行手續(xù)費傭金收入構成，單位：億元

招商銀行手續(xù)費傭金收入構成，單位：億元資料來源：上市公司定期報告，Wind，截至2024/06/30資料來源：Wind，根據2024Q1-Q3期間營業(yè)支出計算業(yè)務及管理費用：

員工薪酬、業(yè)務費用資產減值損失：

貸款減值、債券減值、資管計劃減值、表外減值（

如承諾、擔保）稅費：

營業(yè)稅金及附加不同類型銀行營業(yè)支出占收入比重1.25%0.88%1.02%0.98%0.59%25.05%29.58%26.42%33.43%35.17%20.58%14.38%29.05%18.86%19.68%0%10%20%30%40%50%60%工商銀行常熟銀行招商銀行 興業(yè)銀行 寧波銀行稅金及附加 業(yè)務及管理費 信用減值損失 其他業(yè)務成本26證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明剛性略帶彈性，業(yè)績壓力加大時釋放一定彈性受宏觀、監(jiān)管、信貸、債券及存款市場影響較大，波動較大，對業(yè)績影響大價 質 費 稅穩(wěn)定性較強，對業(yè)績影響小利潤=+

中間業(yè)務利潤+

資產負債業(yè)務利潤=

中間業(yè)務利潤+

資產規(guī)模*

資產利潤率=

中間業(yè)務利潤+

資產規(guī)模*（

單位營業(yè)收入-

單位營業(yè)支出-

單位稅費）=

中間業(yè)務利潤+

資產規(guī)模*（

單位利息收入或投資收益-

單位利息支出-

單位減值-

單位管理費用-

單位稅費）≈

中間業(yè)務利潤+

資產規(guī)模*（

生息率或投資收益率-

付息率-

信用減值損失/

資產規(guī)模-

管理費用/

資產規(guī)模-

稅費/

生息資產規(guī)模）≈中間業(yè)務利潤+

資產規(guī)模*【息差或投資收益率-

信用成本-

單位管理費用-

單位稅費】利潤=

資產規(guī)模*

ROA=（

資產規(guī)模/

杠桿倍數(shù)）*

ROE=

凈資產*

ROE=（市值/

PB）*

ROE=

市值/

PE業(yè)績驅動歸因估值中收 量資料來源：公開資料整理28資料來源：上市公司定期報告，Wind經濟發(fā)展階段經濟高增長，

供需兩旺，

信貸高增長；

經濟轉型換檔，增速放緩，

增長動能切換2022

年以來信貸動能切換情況：需求放緩+

提前還款，

導致房地產領域貸款占比明顯下降；城投由擴張轉向收縮，

拖累信貸增長；消費放緩+

準入收緊，

導致信用卡貸款占比下降；“

五篇大文章”

投放力度較大，

促進個人經營貸、制造業(yè)貸款、批發(fā)零售業(yè)貸款占比上升；水利、電力等重點工程投入加大，

相關信貸占比上升上市銀行各行業(yè)貸款占比，右軸單位：百分點19.82%11.01%10.74%9.00%4.74%5.21%4.94%4.37%4.93%4.36%4.19%3.67%3.15%2.79%2.21%1.20%-6.891.631.610.010.49-0.710.74-1.390.351.480.64-0.090.990.35

0.350.023210-1-2-3-4-5-6-7-80%5%10%15%20%25%30%2024/6/302021/12/312022年以來變動幅度（右軸）29貨幣政策周期寬貨幣寬信用則規(guī)模增長較快，

緊貨幣緊信用則規(guī)模增長較慢2017

-

2019

：

金融去杠桿，

貨幣收緊，

非標壓降銀行規(guī)模增長放緩2020

、2022

、2023

：

受疫情、房地產市場放緩等因素影響，

貨幣政策較為寬松，

銀行信貸投放、財政擴張較為積極2024

年：

規(guī)模情節(jié)淡化，

房地產、城投、消費融資需求放緩，

信貸增速下行社會融資規(guī)模與商業(yè)銀行總資產增速，單位：%1816141210864202017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10商業(yè)銀行總資產同比 社會融資規(guī)模同比資料來源：人民銀行，Wind3031監(jiān)管及銀行自身因素監(jiān)管：

2017

-

2018

金融去杠桿，

2023

指導大行加大投放力度，

2024

指導小行防范長債風險銀行業(yè)務模式：

住房、消費需求放緩對股份行影響較大；

東部地區(qū)信貸需求較好，

本地銀行受益銀行經營策略：

某個領域信貸階段性擴張或收縮，

如2018

-

2019

部分中小銀行消費貸擴張較快；

信貸需求不足，

如2022

Q

4

-2023

Q

3

銀行逆勢加大債券投資力度上市銀行資產增速存在差異0%35%30%25%20%15%10%5%2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09工商銀行 郵儲銀行 招商銀行 寧波銀行 常熟銀行資料來源：公司定期報告，Wind不同類型銀行總資產增速，單位：%04268101214162018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07大型銀行 股份制銀行 城商行 農村金融機構資料來源：公司定期報告，Wind資料來源：人民銀行，金管局，Wind經濟發(fā)展階段經濟增速快，

資產回報率高，

信貸供需兩旺銀行息差高；

經濟換檔，

利率中樞下行，

則息差收窄經濟周期利率上升則息差提升

（

資產利率上升幅度大于負債利率）

、利率下降則息差收窄（

資產利率下降幅度大于負債利率）利率周期本身是經濟周期的重要體現(xiàn)，

與央行的貨幣政策周期重疊度極高，

故息差也與經濟周期和貨幣周期相符：

經濟上行與貨幣收緊伴隨利率上行與息差走闊；

經濟下行與貨幣寬松伴隨利率下行與息差收窄銀行息差與市場利率，單位：%3.002.502.001.501.000.500.000213465782014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-12十年期國債收益率新發(fā)放人民幣貸款加權平均利率商業(yè)銀行凈息差（前置兩季，右軸）32資料來源：人民銀行，Wind資料來源：人民銀行，Wind監(jiān)管及行業(yè)因素存量住房貸款降息：

2023

年10

與2024

年10

存量住房貸款利率兩次下調化債：

收益率較高的隱性債務（

城投貸款、非標）

置換為收益率較低的顯性債務（

專項債）存款形勢：

2022

年以來居民消費與購房意愿、企業(yè)投融資意愿降低，

導致存款定期化加劇，

成本剛性加強個人存款與非金融企業(yè)存款增速

定期存款與活期存款增速20% 2015% 1510% 105% 50% 0-5% -5-10%

-102017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10個人與非金融企業(yè)存款增速差（右軸，百分點）個人存款同比非金融企業(yè)存款同比-10-505101520-10%-5%5%0%10%15%20%25%2017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10定期與活期存款增速差（右軸，百分點）活期存款增速定期存款增速33存款自律：

規(guī)范大額存款市場秩序；

規(guī)范結構性存款定價；

2024

Q

2

治理“

手工補息”；

2024

年兩次存款降息與LPR同步，

覆蓋所有期限和品種，

存款降息力度加強；

2024

Q

4

指導同業(yè)存款定價上市銀行平均存款成本率工商銀行歷次存款掛牌利率調整幅度，單位：BPs0-5-10-15-20-25-30-35-40-452024-10-18 2024-07-25 2023-12-22 2023-09-01 2023-06-08 2022-09-15普通活期 協(xié)定存款 通知存款 一年期以內定期 二年期 三年期 五年期1.80%資料來源：工商銀行公告，Wind資料來源：上市公司定期報告，Wind341.79%1.80%1.84%1.87%1.92%1.92%1.84%1.70%1.75%1.80%1.85%1.90%1.95%2019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12銀行業(yè)務模式存貸占比高，

零售貸款占比高，

活期存款占比高，

則息差水平高同業(yè)負債占比高，

息差波動較大不同上市銀行凈息差，單位：%4.003.503.002.502.001.501.002017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07工商銀行 郵儲銀行 招商銀行 寧波銀行 常熟銀行資料來源：上市公司定期報告，Wind銀行資產負債管理利用資產負債久期管理提高息差表現(xiàn)利用市場波動提高息差表現(xiàn)不同類型銀行凈息差，單位：%4.03.53.02.52.01.51.02017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07大型銀行 股份制銀行 城商行資料來源：金管局，Wind農商行35資料來源：工商銀行定期報告，Wind資料來源：工商銀行定期報告，Wind宏觀因素宏觀經濟下行壓力加大，

市場主體現(xiàn)金流承壓，

償債能力下降，

銀行資產質量壓力上升近年宏觀層面的因素一般是結構性的，

即過剩產能、房地產、地方隱債、個貸等領域風險周期并不重疊：

制造業(yè)風險（

2014

-2016

暴露力度大）、房地產風險（

2021

-

2023

年暴露力度大）、零售風險（

2024

開始上升）

工商銀行不良集中行業(yè)不良率 工商銀行零售貸款不良率16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06制造業(yè)租賃與商業(yè)服務業(yè)房地產業(yè)批發(fā)零售業(yè)3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06住房貸款消費貸款信用卡經營貸36監(jiān)管因素2018

-

2020

年三階段預期損失法付實施；

監(jiān)管要求90

天以上逾期貸款納入不良銀行業(yè)被動加大撥備計提、不良認定及不良核銷力度，資產質量明顯夯實0%10%20%30%40%50%60%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%不良貸款確認和核銷力

度較大，信用成本較高 不良確認核銷力度

與信用成本降低 37上市銀行不良生成率與不良核銷率年化不良生成率 年化信用成本 年化不良貸款核銷率(右)資料來源：人民銀行，金管局，Wind測算銀行因素業(yè)務模式：

中小銀行客戶下沉度更高，

高收益資產對應更高的風險區(qū)域經濟基礎：

發(fā)達地區(qū)資產質量較為扎實，

如江浙地區(qū)中小銀行公司治理：

大股東關聯(lián)交易管理不到位；

對管理層的監(jiān)督約束失效；

激進擴張、產品風險控制不到位等因素不同類型銀行不良率，單位：%不同類型銀行撥備覆蓋率，單位：%5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.002017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07大型銀行 股份制銀行 城商行資料來源：金管局，Wind農商行3002502001501005002017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07大型銀行 股份制銀行 城商行資料來源：金管局，Wind農商行38靜態(tài)維度不良率越低、撥備覆蓋率越高，

資產質量越好關注率貸款占比、逾期貸款占比越低，

資產質量壓力越小上市銀行關注類與逾期貸款占比逾期貸款與不良貸款之比越低，

不良認定越嚴格上市銀行不良貸款率與撥備覆蓋率，單位：%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/062022/122023/062023/122024/06關注類貸款占比逾期貸款占比0501001502002503001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00不良貸款率不良貸款撥備覆蓋率（右軸）資料來源：上市公司定期報告，Wind資料來源：上市公司定期報告，Wind39動態(tài)維度壓力上升：

關注率貸款與逾期貸款占比上升，

不良認定邊際放松；

不良生成率上升，

而撥備覆蓋率因計提放緩而下降壓力下降：

關注率貸款與取其貸款占比下降，

不良認定趨嚴；

經濟好轉，

銀行營業(yè)收入改善，

主動加大不良處置力度上市銀行逾期與不良之比上市銀行撥備覆蓋比率，右軸單位：%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%90天以上逾期/不良逾期/不良1201401602001802202402802603000.15%0.65%1.15%1.65%2.15%2.65%3.15%3.65%貸款撥備率不良貸款撥備覆蓋率（右軸）資料來源：上市公司定期報告，Wind資料來源：上市公司定期報告，Wind40資產管理、托管、財富管理：

受資本市場、債券市場、銀行業(yè)務能力等因素影響，

波動較大，

2022

年以來明顯承壓銀行卡業(yè)務收入：

信用卡發(fā)行量與信用卡透支額影響業(yè)務量、市場競爭與宏觀利率水平影響費率，

2024

年因消費放緩承壓結算業(yè)務：

宏觀經濟活躍度、進出口影響結算業(yè)務量，

市場競爭格局與監(jiān)管導向影響價格投行業(yè)務：

主要取決于融資規(guī)模，

與信貸周期較為同步工商銀行手續(xù)費及傭金凈收入，右軸單位：億元招商銀行手續(xù)費及傭金凈收入，右軸單位：億元35030025020015010050030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09規(guī)模（右軸）同比增速4504003503002502001501005004%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%規(guī)模（右軸）同比增速資料來源：Wind資料來源：Wind41證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明息差：2024Q4及明年上半年資產端重定價壓力仍較大規(guī)模：城投、基建、公用設施等行業(yè)融資需求繼續(xù)承壓非息：債市行情或趨于平緩，交易業(yè)務收入基數(shù)壓力明顯資產質量：就業(yè)與收入形勢待觀察，零售信貸質量仍面臨不確定性其他：受特朗普關稅政策影響，國際結算、貿易融資相關收入承壓息差：存貸實現(xiàn)同步降息，存款自律持續(xù)加強，重定價緩解息差下行壓力規(guī)模：房地產止跌企穩(wěn)，政府債擴容，個貸和投資對規(guī)模驅動增強非息：資本市場改善，保險、公募降費影響淡化，中收或迎改善窗口資產質量：隱債置換與補充大行資本釋放撥備與資本，不良騰挪空間擴大其他：特別國債增資國有大行減輕資本約束，分紅意愿保持積極盈利分紅43資料來源：人民銀行，Wind概覽：

規(guī)模情節(jié)淡化，

預計與社融相符：

8%

左右增速=

經濟增速（

5%

左右）+

預期通脹目標（

3%

左右）

投資端積極：

隱債置換上限提高（+2

萬億）、國債力度（+1

萬億特別國債）

加大或帶動投資端提速個人信貸壓力邊際減輕：

存量住房利率下降提前還款減少；

政策積極釋放潛在住房需求；

促消費空間較大對公信貸下行壓力：

五篇大文章仍保持較快增長，

但隱債置換對城投信貸影響負面，

或明顯拖累對公信貸人民幣貸款展望新增社融展望，單位：萬億元資料來源：人民銀行，Wind5%10%20%15%0%2020-012023-012021-01 2022-01社融增速個人貸款增速社融增速預測值個人貸款增速預測值2024-01 2025-01人民幣貸款增速（社融口徑）對公貸款增速人民幣貸款增速（社融口徑）預測值對公貸款增速預測值17.8617.4915.0011.731.351.501.401.300.300.290.220535402025202410 15 20 25 30人民幣貸款 政府債券 企業(yè)債券 貸款核銷 股票融資 其他44資料來源：公司定期報告，Wind概覽：

Q4

及明年上半年仍有下行壓力，

但負債端驅動下降幅有望收窄，

存款占比高的銀行壓力更小資產端：

10

月存量住房貸款利率與LPR下調幅度較大，

明年上半年重定價效果明顯；

隱債置換影響有限；

投資端隨債市仍有下行壓力，

但相對貸款端更溫和；

匯率掣肘+

定價自律+

需求端政策，

新發(fā)貸款利率下行空間或收斂負債端：

10

月最大力度存款降息+

自律約束+

此前多輪存款降息，

成本將持續(xù)下降；

房地產與消費政策加碼，

定期化壓力或減輕郵儲銀行息差展望，單位：BPs，%2.022.012.001.991.981.971.961.951.941.93151050-5-10-152024-12 2025-03 2025-06 2025-09 2025-12 2026-03 2026-06貸款重定價影響存貸重定價影響合計存款重定價影響存貸重定價后的單季度息差（右軸）1.401.421.461.441.481.501.541.52-15-10-505102024-12 2025-03 2025-06 2025-09 2025-12 2026-03 2026-06貸款重定價影響存貸重定價影響合計存款重定價影響存貸重定價后單季度息差（右軸）45資料來源：公司定期報告，Wind工商銀行息差展望，單位：BPs，%46概覽：

前期生成端或仍面臨壓力→撥備充足，

核銷保持較大力度→不良率穩(wěn)定，

撥備覆蓋率或小幅下降零售端：

住房貸款、消費貸、經營貸等信用風險壓力依然存在，

新生成不良仍面臨壓力公司端：

前期出清較為徹底，

房地產風險拐點向下，

整體仍將低位穩(wěn)定郵儲銀行資產質量展望資料來源：公司定期報告，Wind注：虛線為測算值工商銀行資產質量展望1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%250%200%150%100%50%0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09不良貸款撥備覆蓋率不良貸款率（右軸）不良貸款核銷比率不良生成率（計入核銷，右軸）1.00%0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%2019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11不良貸款核銷比率不良生成率（計入核銷，右軸）不良貸款撥備覆蓋率不良貸款率（右軸）資料來源：公司定期報告，Wind注：虛線為測算值47資料來源：公司定期報告，Wind注：虛線為測算值管理費用：

收入端承壓背景下，

降本增效持續(xù)，

預計與收入增速匹配減值損失：

房地產與城投為零售端提供騰挪空間，

預計仍能兼顧利潤保持彈性零售端：

住房貸款、消費貸、經營貸等品種生成端或仍面臨一定壓力；公司端：

制造業(yè)前期出清較為徹底，

房地產風險拐點向下，

整體仍將低位穩(wěn)定；

城投隱債置換釋放撥備資源工商銀行營收、管理費用及減值損失增速

郵儲銀行營收、管理費用及減值損失增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-0320