自然景區(qū)行業(yè)深度報(bào)告：二次消費(fèi)項(xiàng)目帶動(dòng)景區(qū)內(nèi)生增長(zhǎng)多元客流貢獻(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)

景區(qū)自然景區(qū)行業(yè)深度報(bào)告同步大市-A(首次)投資要點(diǎn)：自然景區(qū)類(lèi)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分：通過(guò)梳理11家公司2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)情況，索道業(yè)務(wù)毛利率水平最高，為43%-89%；景區(qū)類(lèi)業(yè)務(wù)毛利率水平較高，達(dá)35%-70%；客運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率平穩(wěn)，通常為28%-60%；酒店業(yè)務(wù)表現(xiàn)不一，經(jīng)營(yíng)情況較好酒店毛利率接近40%，表現(xiàn)不佳酒店未能貢獻(xiàn)利潤(rùn)；旅行社業(yè)務(wù)普遍毛利率水平較低，在5%-10%。景區(qū)長(zhǎng)期發(fā)展主業(yè)推動(dòng)因素：1）門(mén)票價(jià)格下調(diào)帶動(dòng)景區(qū)從“門(mén)票經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向“旅游經(jīng)濟(jì)”。景區(qū)在不同程度推進(jìn)降門(mén)票價(jià)格促銷(xiāo)費(fèi)，更多景區(qū)開(kāi)始注重內(nèi)容、場(chǎng)景、業(yè)態(tài)創(chuàng)新激發(fā)二次消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效運(yùn)營(yíng)。2）入境游客流：免簽帶動(dòng)入境人次增加，ChinaTravel以代表性景區(qū)為主。外國(guó)游客境內(nèi)游以國(guó)內(nèi)主要代表性景區(qū)為主，國(guó)內(nèi)自然風(fēng)光和人文歷史對(duì)入境游客有較強(qiáng)吸引力。3）銀發(fā)客流：“有錢(qián)有閑”人群出游意愿+消費(fèi)力旺盛。銀發(fā)群體逐漸成為旅游市場(chǎng)的重要力量，他們?cè)谑杖?、知識(shí)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)理念方面和前幾代人相比發(fā)生巨大變化，有比較強(qiáng)烈的出游意愿，也有外出旅游的經(jīng)濟(jì)能力。4）研學(xué)客流：旅游+教育模式蔚然成風(fēng)。隨著家長(zhǎng)對(duì)研學(xué)游關(guān)注度不斷提升，研學(xué)消費(fèi)需求將進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)到2028年，國(guó)內(nèi)研學(xué)游行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模有望突破3000億元。投資建議：從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，板塊整體在2023年出行復(fù)蘇后迎來(lái)客流高峰、旅游市場(chǎng)熱點(diǎn)事件推動(dòng)經(jīng)典山岳型景區(qū)接待游客人次快速恢復(fù)，板塊業(yè)績(jī)?cè)?023年出現(xiàn)較大反彈。2024年行業(yè)逐漸表現(xiàn)分化，部分景區(qū)受極端天氣等影響客流出現(xiàn)短期下滑、業(yè)績(jī)釋放不及預(yù)期；從估值情況來(lái)看，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)未能兌現(xiàn)旅游行業(yè)2023年之后復(fù)蘇主線下的估值修復(fù)邏輯，部分公司當(dāng)前估值水平在20X左右，投資安全屬性較高；從自然景區(qū)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，1）索道業(yè)務(wù)后期維護(hù)成本較低，在景區(qū)內(nèi)承擔(dān)客流運(yùn)輸具有較強(qiáng)不可替代性，游客購(gòu)買(mǎi)率高、毛利率水平高。我們推薦目前索道業(yè)務(wù)發(fā)展較為成熟的黃山旅游，旗下黃山云谷索道、玉屏索道、太平索道、西海觀光纜車(chē)，2023年運(yùn)送旅游超950萬(wàn)人次；2）提振二次消費(fèi)項(xiàng)目逐漸成為景區(qū)內(nèi)生發(fā)展重要途徑，酒店業(yè)務(wù)根據(jù)游客過(guò)夜需求、居住環(huán)境等因素發(fā)展空間較大，我們推薦酒店矩陣較全的天目湖，園區(qū)內(nèi)野奢、度假、客棧等不同價(jià)位酒店齊全，服務(wù)規(guī)范在景區(qū)范圍內(nèi)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。重點(diǎn)公司推薦：天目湖，黃山旅游。風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)意愿不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；景區(qū)客流增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；突發(fā)事件或不可控災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析1.自然景區(qū)類(lèi)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分 51.1自然景區(qū)類(lèi)上市公司疫后修復(fù)能力較強(qiáng) 51.2索道業(yè)務(wù)：在山岳類(lèi)景區(qū)內(nèi)具有壟斷性經(jīng)營(yíng)屬性 81.3門(mén)票業(yè)務(wù)：下調(diào)國(guó)有景區(qū)門(mén)票價(jià)格成門(mén)票業(yè)務(wù)發(fā)展最大挑戰(zhàn) 1.4酒店業(yè)務(wù)：競(jìng)爭(zhēng)激烈，稀缺性依托于景區(qū)獨(dú)特地理位置 1.5客運(yùn)業(yè)務(wù)：滲透率依托于景區(qū)游覽范圍及路況 1.6旅行社業(yè)務(wù)：進(jìn)入門(mén)檻低、同質(zhì)化程度高 2.景區(qū)長(zhǎng)期發(fā)展主要推動(dòng)因素 2.1門(mén)票價(jià)格下調(diào)帶動(dòng)景區(qū)從“門(mén)票經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向“旅游經(jīng)濟(jì)” 2.2入境游客流：免簽帶動(dòng)入境人次增加，ChinaTravel以代表性景區(qū)為主 2.3銀發(fā)客流：“有錢(qián)有閑”人群出游意愿+消費(fèi)力旺盛 2.4研學(xué)客流：旅游+教育模式蔚然成風(fēng) 223.投資建議及重點(diǎn)公司推薦 243.1投資建議 243.2重點(diǎn)公司推薦 253.2.1天目湖 253.2.2黃山旅游 254.風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖1：A股景區(qū)類(lèi)上市公司總市值（單位：億元） 5圖2：自然景區(qū)公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率 6圖3：自然景區(qū)公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率 6圖4：自然景區(qū)公司扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率 6行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析圖5：自然景區(qū)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額復(fù)合增長(zhǎng)率 6圖6：自然景區(qū)上市公司毛利率情況 7圖7：自然景區(qū)上市公司凈利率情況 7圖8：自然景區(qū)上市公司ROE情況 8圖9：自然景區(qū)上市公司ROA情況 8圖10：2023年自然景區(qū)公司索道業(yè)務(wù)毛利率情況 9圖11：黃山接待進(jìn)山游客、索道纜車(chē)游客（萬(wàn)人） 9圖12：國(guó)內(nèi)A級(jí)旅游景區(qū)數(shù)量變化情況 圖13：國(guó)內(nèi)A級(jí)旅游景區(qū)門(mén)票收入占營(yíng)業(yè)收入比重 圖14：2013-2023年國(guó)內(nèi)出游人次情況 15圖15：2013-2023年國(guó)內(nèi)旅游收入情況 15圖16：旅游收入占GDP比重情況 16圖17：城鎮(zhèn)居民人均支出和旅游花費(fèi)增速情況 圖18：2023年國(guó)內(nèi)游游客出游天數(shù)分布 圖19：2023年國(guó)內(nèi)游游客人均花費(fèi)區(qū)間分布 圖20：國(guó)內(nèi)主要機(jī)場(chǎng)國(guó)際航線客流（萬(wàn)人次） 圖21：國(guó)內(nèi)外國(guó)人出入境人次（萬(wàn)人次） 圖22：民航國(guó)際客運(yùn)航班量及恢復(fù)率月趨勢(shì) 圖23：2024年預(yù)計(jì)民航國(guó)際客運(yùn)航班量月趨勢(shì) 圖24：2014-2023年60歲以上人口規(guī)模及占比 20圖25：2022年各年齡段人口數(shù)及占比 20圖26：2003-2022年國(guó)內(nèi)主要年齡段人口結(jié)構(gòu) 20圖27：1949年以來(lái)出生人口數(shù)量及增速 20行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析圖28：國(guó)內(nèi)銀發(fā)群體消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比統(tǒng)計(jì) 21圖29：國(guó)內(nèi)銀發(fā)群體出游頻次占比統(tǒng)計(jì) 21圖30：中國(guó)銀發(fā)旅游市場(chǎng)規(guī)模 21圖31：典型銀發(fā)人群細(xì)分情況 21圖32：中國(guó)研學(xué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模 22圖33：國(guó)內(nèi)研學(xué)游存續(xù)企業(yè)數(shù)量 22圖34：國(guó)內(nèi)研學(xué)游行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 23圖35：小、初、高中在校學(xué)生統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)人） 23圖36：消費(fèi)者選擇研學(xué)游項(xiàng)目類(lèi)型 23圖37：天目湖近五年估值水平 24圖38：黃山旅游近五年估值水平 24表1：自然景區(qū)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)情況 7表2：自然景區(qū)上市公司索道業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率情況 9表3：自然景區(qū)上市公司景區(qū)業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率情況 表4：自然景區(qū)上市公司酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率情況 表5：自然景區(qū)上市公司客運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率情況 表6：自然景區(qū)上市公司旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率情況 表7：下調(diào)國(guó)有景區(qū)門(mén)票價(jià)格相關(guān)政策 表8：景區(qū)內(nèi)二次消費(fèi)類(lèi)型 表9：2023年下半年以來(lái)促進(jìn)入境游發(fā)展相關(guān)政策 表10：重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè) 25行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析1.自然景區(qū)類(lèi)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分圖1：A股景區(qū)類(lèi)上市公司總市值（單位：億元）資料來(lái)源：wind，山西證券研究所（截至2024.10.31）圖2：自然景區(qū)公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率資料來(lái)源：wind，山西證券研究所圖3：自然景區(qū)公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率資料來(lái)源：wind，山西證券研究所基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)成本和折舊攤銷(xiāo)成本增加，疊加門(mén)票優(yōu)惠圖4：自然景區(qū)公司扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率資料來(lái)源：wind，山西證券研究所圖5：自然景區(qū)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額復(fù)合增長(zhǎng)率資料來(lái)源：wind，山西證券研究所年主營(yíng)業(yè)務(wù)情況，分析得出索道業(yè)務(wù)毛利率水平最高，普遍為43%-89%；景區(qū)類(lèi)業(yè)務(wù)毛利率水平較高，達(dá)35%-70%；客運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率平穩(wěn)，通常為28%-60%；酒店業(yè)務(wù)表現(xiàn)不一，經(jīng)營(yíng)圖6：自然景區(qū)上市公司毛利率情況資料來(lái)源：wind，山西證券研究所圖7：自然景區(qū)上市公司凈利率情況資料來(lái)源：wind，山西證券研究所自然景區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利情況依托于其資源稀缺性，索道和景區(qū)門(mén)票業(yè)務(wù)通常是帶動(dòng)自然表1：自然景區(qū)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)情況????????????????????????????????????????????????資料來(lái)源：各公司2023年報(bào)，山西證券研究所漸從前期嘗試過(guò)渡到后期回報(bào)階段，看到景區(qū)公司業(yè)圖8：自然景區(qū)上市公司ROE情況資料來(lái)源：wind，山西證券研究所圖9：自然景區(qū)上市公司ROA情況資料來(lái)源：wind，山西證券研究所索道業(yè)務(wù)是景區(qū)上市公司客流運(yùn)輸重要組成部分，對(duì)景區(qū)內(nèi)部交通具有經(jīng)營(yíng)壟斷性。索玉龍雪山海拔較高、山路崎嶇，索道基本是進(jìn)行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析圖10：2023年自然景區(qū)公司索道業(yè)務(wù)毛利率情況資料來(lái)源：黃山旅游、九華旅游、麗江股份、峨眉山A、西域旅游、三特索道、張家界2023年報(bào)，山西證券研究所圖11：黃山接待進(jìn)山游客、索道纜車(chē)游客（萬(wàn)人）資料來(lái)源：黃山旅游2018-2023年報(bào)，山西證券研究所表2：自然景區(qū)上市公司索道業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率情況營(yíng)業(yè)收入人均消接待人次人均消%--%--玉龍雪山索道、云杉坪索道、牦牛%%---------------云谷索道、玉屏索道、太平索道、西海觀光纜車(chē)%行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析營(yíng)業(yè)收入人均消接待人次人均消天臺(tái)索道、車(chē)、花臺(tái)索道--%--資料來(lái)源：各公司2019、2023年報(bào)，山西證券研究所2018年起國(guó)務(wù)院陸續(xù)出臺(tái)下調(diào)國(guó)有景區(qū)門(mén)基本可以平滑景區(qū)淡旺季差異，毛利率水平高于單一山岳表3：自然景區(qū)上市公司景區(qū)業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率情況營(yíng)業(yè)收入人均消營(yíng)業(yè)收入人均消費(fèi)%%%%兩江四湖、巖、荔浦豐魚(yú)巖、賀州溫泉、桂林龍勝溫泉、丹霞溫泉景區(qū)、資江丹霞%%%%行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析營(yíng)業(yè)收入人均消營(yíng)業(yè)收入人均消費(fèi)-------------------黃山、花山謎窟、太平湖%%雅魯藏布大峽谷、雅尼濕地、神山等--%%--山竹海、水--%%--資料來(lái)源：各公司2019、2023年報(bào)，山西證券研究所酒店在自然景區(qū)上市公司經(jīng)營(yíng)范圍中稀缺性程度相對(duì)較低，業(yè)務(wù)發(fā)展主要取決于游客過(guò)表4：自然景區(qū)上市公司酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率情況行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析----資料來(lái)源：各公司2019、2023年報(bào)，山西證券研究所景區(qū)客運(yùn)（客車(chē)、環(huán)保電瓶車(chē)、游船等）同樣屬于景區(qū)內(nèi)小交通，滲透率依托于客運(yùn)在華山景區(qū)客運(yùn)專(zhuān)線因景區(qū)游玩難度較大、帶動(dòng)客運(yùn)消費(fèi)提表5：自然景區(qū)上市公司客運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率情況營(yíng)業(yè)收入人均消營(yíng)業(yè)收入接待人人均消漓江星級(jí)景區(qū)觀光車(chē)-------面觀光游船-------區(qū)內(nèi)旅游客運(yùn)、區(qū)路旅游包----行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析營(yíng)業(yè)收入人均消營(yíng)業(yè)收入接待人人均消車(chē)景區(qū)客運(yùn)----資料來(lái)源：各公司2019、2023年報(bào)，山西證券研究所主要系業(yè)務(wù)范圍以高端旅游接待為主，客單價(jià)高、精品表6：自然景區(qū)上市公司旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率情況主營(yíng)國(guó)內(nèi)旅游、出境旅游、入境旅游、會(huì)議接待、代定天池國(guó)際旅行社----黃山市中國(guó)旅國(guó)內(nèi)游、入境游、出境游、航空票務(wù)、會(huì)展服務(wù)、廣告圣地國(guó)際旅行社行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析為全域旅游及全場(chǎng)也旅游提資料來(lái)源：各公司2019、2023年報(bào)，山西證券研究所2.景區(qū)長(zhǎng)期發(fā)展主要推動(dòng)因素圖12：國(guó)內(nèi)A級(jí)旅游景區(qū)數(shù)量變化情況資料來(lái)源：文旅之聲、2022年、2023年文化和旅游發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，山西證券研究所圖13：國(guó)內(nèi)A級(jí)旅游景區(qū)門(mén)票收入占營(yíng)業(yè)收入比重資料來(lái)源：文旅之聲，山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析更多景區(qū)開(kāi)始注重內(nèi)容、場(chǎng)景、業(yè)態(tài)創(chuàng)新激圖14：2013-2023年國(guó)內(nèi)出游人次情況資料來(lái)源：2023年文化和旅游發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，山西證券研究所圖15：2013-2023年國(guó)內(nèi)旅游收入情況資料來(lái)源：2023年文化和旅游發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，山西證券研究所表7：下調(diào)國(guó)有景區(qū)門(mén)票價(jià)格相關(guān)政策票價(jià)格形成機(jī)制降低重點(diǎn)國(guó)有景區(qū)門(mén)票發(fā)展改革委低重點(diǎn)國(guó)有景區(qū)門(mén)票2018年以來(lái)，各地按照《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善國(guó)有景區(qū)門(mén)票價(jià)格形成機(jī)制降發(fā)展改革委有景區(qū)門(mén)票價(jià)格形成近年來(lái)，按照《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善國(guó)有景區(qū)門(mén)票價(jià)格形成機(jī)制降低重點(diǎn)國(guó)發(fā)展改革委資料來(lái)源：發(fā)展改革委，山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析當(dāng)旅游度假逐漸成為日常生活不可或缺的組成部分，旅游支出也會(huì)成為未來(lái)居民消費(fèi)支年美國(guó)居民旅游支出在家庭消費(fèi)總支出中比重達(dá)到14%；2020年歐盟國(guó)家人均娛樂(lè)和文化消費(fèi)支出占人均消費(fèi)支出的比重約7%；2023年我國(guó)居民人均國(guó)內(nèi)旅游支出僅占人均消費(fèi)支出圖16：旅游收入占GDP比重情況資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所圖17：城鎮(zhèn)居民人均支出和旅游花費(fèi)增速情況資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所圖18：2023年國(guó)內(nèi)游游客出游天數(shù)分布圖19：2023年國(guó)內(nèi)游游客人均花費(fèi)區(qū)間分布資料來(lái)源：馬蜂窩《2023年旅游大數(shù)據(jù)報(bào)告》、狂蜂大作，山西證券研究所資料來(lái)源：馬蜂窩《2023年旅游大數(shù)據(jù)報(bào)告》、狂蜂大作，山西證券研究所居民消費(fèi)支出更加理性和謹(jǐn)慎趨勢(shì)下，性價(jià)比和個(gè)人需求成為游客在消費(fèi)時(shí)重點(diǎn)考慮的表8：景區(qū)內(nèi)二次消費(fèi)類(lèi)型除進(jìn)入景區(qū)必須首付門(mén)票外，游客在景區(qū)內(nèi)游資料來(lái)源：中紅旅集團(tuán)，山西證券研究所圖20：國(guó)內(nèi)主要機(jī)場(chǎng)國(guó)際航線客流（萬(wàn)人次）圖21：國(guó)內(nèi)外國(guó)人出入境人次（萬(wàn)人次）行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析資料來(lái)源：深圳機(jī)場(chǎng)2023年1月-2024年9月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)快報(bào)的自愿性信息披露公告、上海機(jī)場(chǎng)2023年1月-2024年9月運(yùn)輸生產(chǎn)情況簡(jiǎn)報(bào)、白云機(jī)場(chǎng)2023年1月-2024年9月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)快報(bào)，山西證券研究所資料來(lái)源：公安部，山西證券研究所表9：2023年下半年以來(lái)促進(jìn)入境游發(fā)展相關(guān)政策廳成都市文化的旅行社給予補(bǔ)貼，宣傳推廣省內(nèi)旅游產(chǎn)品的旅行社，購(gòu)人員入境旅游免辦簽經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)家移民管理局決定在海南省實(shí)施59國(guó)人員入境旅游免辦簽證政游團(tuán)乘坐郵輪入境免圳、廣西北海、海南海口和三亞等13個(gè)城市的郵輪口岸免辦簽證整團(tuán)入境，旅游廳供多樣化支付服務(wù)。實(shí)施便利外籍人士在華住行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院辦公廳、國(guó)家移民管理局、成都市文化廣電旅游局，山西證券研究所圖22：民航國(guó)際客運(yùn)航班量及恢復(fù)率月趨勢(shì)資料來(lái)源：航旅新零售《1-9月國(guó)際航線數(shù)據(jù)報(bào)告、9月民航數(shù)據(jù)報(bào)告》，山西證券研究所圖23：2024年預(yù)計(jì)民航國(guó)際客運(yùn)航班量月趨勢(shì)資料來(lái)源：航旅新零售《1-9月國(guó)際航線數(shù)據(jù)報(bào)告、9月民航數(shù)據(jù)報(bào)告》、航班管家，山西證券研究所人相比發(fā)生巨大變化。他們有比較強(qiáng)烈的出游意愿圖24：2014-2023年60歲以上人口規(guī)模及占比資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、京東《2024銀發(fā)族消費(fèi)報(bào)圖25：2022年各年齡段人口數(shù)及占比資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、京東《2024銀發(fā)族消費(fèi)報(bào)圖26：2003-2022年國(guó)內(nèi)主要年齡段人口結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所圖27：1949年以來(lái)出生人口數(shù)量及增速資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所2023年，中國(guó)銀發(fā)旅游者約占國(guó)內(nèi)旅游總?cè)舜伪戎?0.6%，銀發(fā)旅游市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)1.4比高達(dá)56.99%。從銀發(fā)群體出游頻次來(lái)看，銀發(fā)群圖28：國(guó)內(nèi)銀發(fā)群體消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng)、中國(guó)發(fā)展網(wǎng)、咸寧新聞網(wǎng)，山西證券研究所圖29：國(guó)內(nèi)銀發(fā)群體出游頻次占比統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：中國(guó)老齡產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)、中商產(chǎn)業(yè)研究院、中國(guó)發(fā)展網(wǎng)、咸寧新聞網(wǎng)，山西證券研究所人對(duì)旅游活動(dòng)的興趣和參與度回升，市場(chǎng)規(guī)?；謴?fù)至1.4萬(wàn)億人民幣，基本恢復(fù)至2019年水圖30：中國(guó)銀發(fā)旅游市場(chǎng)規(guī)模圖31：典型銀發(fā)人群細(xì)分情況行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析資料來(lái)源：沙利文，山西證券研究所資料來(lái)源：OuestMobileTRUTH中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)2023年9月，山西證券研究所11部門(mén)關(guān)于推進(jìn)中小學(xué)生研學(xué)旅游的意見(jiàn)》等一系列利好政策影響下，研學(xué)旅行有望成為旅圖32：中國(guó)研學(xué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：新快報(bào)、艾媒咨詢，山西證券研究所圖33：國(guó)內(nèi)研學(xué)游存續(xù)企業(yè)數(shù)量資料來(lái)源：新快報(bào)、艾媒咨詢，山西證券研究所家長(zhǎng)等。學(xué)期內(nèi)的研學(xué)活動(dòng)以年級(jí)或?qū)W校為單位進(jìn)行，行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析圖34：國(guó)內(nèi)研學(xué)游行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：艾媒咨詢，山西證券研究所年國(guó)內(nèi)小、初、高中在校學(xué)生約18883萬(wàn)人，其中研學(xué)游主力人群的小學(xué)生/初中生占比分別為57%/28%。就大部分研學(xué)游項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，培育服務(wù)好當(dāng)?shù)刂行W(xué)生群體是項(xiàng)目發(fā)展的核心，圖35：小、初、高中在校學(xué)生統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)人）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，山西證券研究所圖36：消費(fèi)者選擇研學(xué)游項(xiàng)目類(lèi)型資料來(lái)源：艾媒數(shù)據(jù)中心（調(diào)研時(shí)間2024年7月山西證券研究所3.投資建議及重點(diǎn)公司推薦從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，板塊整體在2023年出行復(fù)蘇后迎來(lái)客流高峰、旅游市場(chǎng)熱點(diǎn)事表現(xiàn)分化，部分景區(qū)受極端天氣等影響客流出現(xiàn)短期下滑從估值情況來(lái)看，短期業(yè)績(jī)波動(dòng)未能兌現(xiàn)旅游行業(yè)2023年之后復(fù)蘇主線下的估值修復(fù)邏圖37：天目湖近五年估值水平資料來(lái)源：wind，山西證券研究所圖38：黃山旅游近五年估值水平資料來(lái)源：wind，山西證券研究所結(jié)果來(lái)看，1）索道業(yè)務(wù)后期維護(hù)成本較低，在景區(qū)內(nèi)承擔(dān)客流運(yùn)輸具有較強(qiáng)不可替代性，游院、客棧等不同價(jià)位酒店齊全，服務(wù)規(guī)范在投資建議：1）公司與國(guó)資強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，溧陽(yáng)國(guó)資和當(dāng)?shù)卣畬?shí)際控制上市公司后，大股東升級(jí)；2）公司營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新能力較強(qiáng)，可以充分將旅游市場(chǎng)頻出的熱點(diǎn)與公司自身優(yōu)勢(shì)資源相結(jié)合；3）中長(zhǎng)期計(jì)劃明確，公司堅(jiān)持“鞏固根據(jù)地、深耕長(zhǎng)三角、聚焦發(fā)展與輕管理輸出相結(jié)合、持續(xù)打造一站式旅游度假產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.52\0.56\0.67元，對(duì)應(yīng)公司11月13日收盤(pán)投資建議：1）公司具有得天獨(dú)厚的自然資源，以黃山景區(qū)為核心，包含太平湖景區(qū)、花索道、太平索道、西海觀光纜車(chē)，2023年運(yùn)送旅游超950萬(wàn)人次。公司目前在建黃山東大門(mén)索道，位于黃山風(fēng)景區(qū)東海景區(qū)和黃山區(qū)譚家橋鎮(zhèn)，串聯(lián)黃山風(fēng)景區(qū)東海景區(qū)，預(yù)計(jì)2025年年內(nèi)竣工，有望進(jìn)一步豐富黃山旅游線路產(chǎn)品、擴(kuò)充景區(qū)容量。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年表10：重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)資料來(lái)源：wind，山西證券研究所（統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2024.11.13）4.風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)研究/行業(yè)深度分析行業(yè)研究/行業(yè)深度分析本人已在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本人對(duì)證券研究報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)，保證信息來(lái)源合法合規(guī)，研究方法專(zhuān)業(yè)審慎，分析結(jié)論具有合理依據(jù)。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)直接或間接受到任何形式的補(bǔ)償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執(zhí)業(yè)過(guò)程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。以報(bào)告發(fā)布日后的6--12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)。其中：A股以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板以三板成指或三板做市指數(shù)為基準(zhǔn)；港股以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美股以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。無(wú)評(píng)級(jí)：因無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)的結(jié)果的重大不確定事件，或者其他原因，致使無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)。（新股覆蓋、新三板覆蓋報(bào)告及轉(zhuǎn)債報(bào)告默認(rèn)無(wú)評(píng)級(jí)）——公司評(píng)級(jí)買(mǎi)入：預(yù)計(jì)漲幅領(lǐng)先相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)15%以上；增持：預(yù)計(jì)漲幅領(lǐng)先相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于5%-15%之間；中性：預(yù)計(jì)漲幅領(lǐng)先相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于-5%-5%之間；減持：預(yù)計(jì)漲幅落