通信海纜行業(yè)：海內外需求共振海纜迎量價齊增

E-mail：kaiwenming@E-mail：zhaolili@20%10% 0%-10%-20%-30%電力設備滬深30011/2302/2404/2406/2409/2411/24資料來源：Wind，甬興證券研究所發(fā)海上風電》動百萬千瓦級深遠海海上風電示范項目》已開啟競配，廣東7GW省管海風競配落地，廣西6.5GW海風競配已海上風電項目運用柔性直流輸電技術。產品重視質量和穩(wěn)定性，業(yè)主將供應商的項目交付經驗和過往業(yè)績作碼頭資源日益稀缺，擁有已獲審批的港口碼頭等生產基地的海纜企業(yè)具有優(yōu)勢。海纜行業(yè)集中度較高，位列國內海纜市場第一梯隊的東方電纜、中天科技、亨通光電占據市場主要份額。海外需求外溢，國內頭部海纜企業(yè)有望受益。以海外海纜頭部企業(yè)望改善。建議關注國內頭部企業(yè)東方電纜、中天科技、亨通光電；同國內企業(yè)積極出海謀求海外訂單，有望貢獻業(yè)績增量。我們建議關注23年以來已有歐洲海外訂單落地的標的，包括東方電纜、中天科技、請務必閱讀報告正文后各項聲明證券代碼證券簡稱貨幣收盤價EPSPE投資評級23A24E23A24E603606.SH東方電纜元54.3329.4029.64-000957.SZ中天科技元15.620.910.9813.6815.91-600487.SH亨通光電元16.750.8713.6814.62-605222.SH起帆電纜元15.9619.0513.43-資料來源：Wind，甬興證券研究所（2024年11月22日收盤價）注：上述標的估值采用Wind一致預期 5 5 6 92.1.海纜結構復雜，性能要求高 92.2.海纜發(fā)展趨勢：電壓等級提升、柔直滲透率 2.3.海纜單位價值量呈提升趨勢 173.1.海纜壁壘在于技術、業(yè)績資質 3.2.行業(yè)競爭格局集中，頭部企業(yè) 3.3.海外需求外溢，國內頭部海纜 22 22 234.3.亨通光電：引入戰(zhàn)略投資者，推動海洋業(yè)務高質量發(fā)展 254.4.起帆電纜：聚焦“海陸并進”戰(zhàn)略，海纜訂單持續(xù)突破 26 27 5 5 6 6 7 7 10 11 11 13 13 14 15 16 17 19 20 22 22 23 23 23 24 24 25 25 26 27 27 8 9 9 10 12 13 14表8:不同輸送容量和輸送距離下交直流方案的工程造價（單位：億元） 16 17 18 18 18 19 21資料來源：GWEC，甬興證券研究所11月將第六輪海上拍賣(AR6)的最高價格提高66%，在202資料來源：GWEC，大金重工公告，甬興證券研究所歐洲其余地區(qū),12%挪威,3%愛爾蘭,5%英國,28%波蘭,9%德國,18%荷蘭,12%比利時,德國,18%荷蘭,12%丹麥,7%資料來源：GWEC，甬興證券研究所相對較快，中國是全球漂浮式海上風電供應鏈產能增長最快資料來源：GWEC，大金重工公告，甬興證券研究所海風限制性影響因素逐漸解除，沿海各省海風建設加速。根據天順風202220232024Q1-3800070006000500040003000200010000江蘇廣東天津海南浙江山東廣西福建遼寧上海資料來源：風芒能源，江蘇省發(fā)改委，甬興證券研究所遼寧,1%上海,1%福建,11%廣西,3%福建,11%廣西,3%山東,8%廣東,28%浙江,23%海南,16%天津,1%資料來源：風芒能源，江蘇省發(fā)改委，甬興證券研究所上風電項目220kV海底電纜后保護工程施工臨時安全作業(yè)區(qū)的航行通告，年第70批招標廣西欽州海上風電示范項目海上風船重工，大唐海南能源開發(fā)有限公司，國家電投風電網，甬興證券研究所標段Ⅰ規(guī)劃裝機總容量約690萬千瓦，包括廣西深《國電電力廣西風電開發(fā)有限公司海上本次廣西北海海上風電競爭性配置擬于近期組織開展，本次海上風電競爭性配置技術咨詢服務基于廣西壯族自治區(qū)北海市南面海域的N、P場平臺，國家能源招標網，龍船風電網，甬興證券研究所表3:廣東省2023年省管海域海上風電項目競爭配置結果123456789資料來源：廣東省發(fā)改委，龍船風電網，甬興證券研究所海纜是敷設在海底的電纜，主要用于將海風發(fā)電裝置產生的電輸送到資料來源：《66kV海上風電交流集電方案技術經濟性研究》蔡蓉等2019，甬興證券研究所主要用于低壓配電系統，在電力、冶金、機械、建超高壓電力電纜主要應用于大型發(fā)電站的引出線路，國內部分城市也將超高壓電纜用資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所海上風電的主流輸送方式包括高壓交流輸電資料來源：國際風力發(fā)電網，甬興證券研究所設長度為三芯電纜的3倍，總體施工時間資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所纜必須具有良好的阻水和機械性能，防止水分滲透導致海纜發(fā)生故障，同時良好的機械性能也有利于防止船只錨害和洋流沖刷；此外海纜還需具有防腐蝕、防海洋生物的能力，保證使用陸纜主要應用于地下，敷設過程中主要使用固定收放線設備。由于陸纜通常為多根電纜集群敷設，周圍環(huán)境比較干求海纜應盡可能實現大長度連續(xù)生產。同時，為保證海上敷設便利性，減少運輸次數，一般通過船舶運輸方式突破傳統陸纜的運輸限制；對于無法一次性生產的長距離海纜，可通過制作接頭進行大長度接續(xù)，保證海纜長度滿足工程應用需求，接頭處性能應與海纜本體保持基本一致。陸纜敷設線路一般較短，單盤陸纜長度通常在幾十米到幾長的敷設線路，陸纜中間可采用多個接頭進行接續(xù)，大長一般將電纜纏繞于電線盤具上進行存儲，單盤電纜重量最大為幾十噸，通常以盤具為單位采用陸上車輛載具方式進同時避免船舶作業(yè)、錨害等因素對海纜造成影要求較高，通常需要設計金屬絲鎧裝結構，以加電纜在生產安裝過程中也需要承受一定的機械應力，但承內部，以免影響海纜運行。因此，通常需要在海纜內部設計專門的阻水結構，其中縱向阻水結構采用阻水材料填充進導體間隙和金屬套內，徑向阻水結構一般采用無縫合金鉛套作為金屬護層，在電纜表面形成致密的包覆層，同時起到抵御腐蝕和水壓的目的。資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所蓉等2019，甬興證券研究所蓉等2019，甬興證券研究所表6:35kV與66kV集電海纜對應海上風電場的主要設備投資額1626384856資料來源：《66kV海上風電交流集電方案技術經濟性研究》蔡蓉等2019，甬興證券研究所注：各方案均假設離岸距離40km，使用同等規(guī)格的220kV送出海纜電能力的要求，220kV更大截面的海纜和500kV海纜的輸電能力可達到400MW及以上，但需采用單芯結構，單回需敷設告，其三芯500kV超高壓海纜已實現應用，可減少海纜廊資源的占用面積。111111資料來源：《海上風電場輸電方式研究》彭穗等2021，甬興證券研究所資料來源：《大容量遠海風電柔性直流送出關鍵技術與展望》李巖等2022，甬興證券研究所超過70km，應結合實際情況論證采用柔性直流輸電方資料來源：《海上風電場輸電方式研究》彭穗等2021，甬興證券研究所部采用交流輸電方式，100km以上的遠距資料來源：《海上風電場輸電方式研究》彭穗等2021，甬興證券研究所海上風電項目；陽江青洲五、七海上風電項目（共2GW）將采用±500柔性直流輸電技術共同送出；陽江三山島海上風電一至四項目（共2GW）），項目規(guī)劃容量(MW)/47-5247-5247-5248-5243-5143-51公司，福建省水電設計院，龍船風電網，甬興證券研究所.2018.2019.2020800700600500400300200035kV交流海纜220kV交流海纜500kV交流海纜柔性直流海纜資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所模(MW)是是47-80否否是/否41-46是是龍船風電網，甬興證券研究所大長度和海纜軟接頭技術是海纜生產的技術壁壘。海纜應用于水下且資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所柔性直流電纜需要分析絕緣材料特性并優(yōu)化生產加工工藝，開發(fā)不同電壓擁有500kV及以下交流海纜、陸纜，±具備500kV交流海陸纜系統、±535kV直流海陸纜系統、330kV/220kV/具備66kV及以下陣列海纜，220kV及以起帆電纜資料來源：各公司官網，各公司公告，龍船風電網，甬興證券研究所評估潛在供應商時會將品牌和歷史業(yè)績作業(yè)重要參考指標。頭部企業(yè)憑借良好的品牌形象和項目經驗有望獲得更多的市場機會，新進入企業(yè)短期內以上220kV及以上電壓等級、3*500mm2及以上截面且已投運3年及以上的海上風電三芯交流海纜的供貨業(yè)績（提供屬設備采購公開招標項目/66kV及以上海上風電項目海纜的合同業(yè)績2份/于200公里的35kV及以上電壓等級海上風電項目海纜投運業(yè)績資料來源：中國招標投標公共服務平臺，甬興證券研究所全球能源和通信電纜系統行業(yè)的國際知名企業(yè)。在能源領域，其經營業(yè)務包括地下和海底電信領域，其經營業(yè)務包括語音、視頻和數據傳輸行業(yè)的電纜和配件綜合布線系統和部件系統、通信電纜等；電力電纜產品，包括高、中、低壓電力電纜、特種歐洲名列前茅的電纜集團之一，在南京、滄洲等地擁有多個工廠，其業(yè)務主要包業(yè)務，提供洗滌器、干濕吸塵器等；光學業(yè)務，包括光纖技術和制造光源、光學設備、遠韓國領先的電線電纜企業(yè)之一，主要從事特殊電纜和產業(yè)全球著名的電線電纜生產企業(yè)，業(yè)務涉及汽車、通信、電子、環(huán)境能源、產業(yè)原材料等五大通信及能源領域的大型跨國公司，業(yè)務涉及電信、能源、汽車、電子零件、建筑等領域，其中電資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所海纜和陸纜、直流±400kV及以下海纜、直交聯聚乙烯絕緣電力電纜、220kV及以下交聯聚乙主要從事電線電纜及電纜附件的設計、研發(fā)、制造與銷售業(yè)務，產品主要包括500kV及以下電力電/起帆電纜源、通信、艦/船、智能裝備、冶金、石化資料來源：中天海纜招股說明書，起帆電纜公告，太陽電纜公告，Wind，甬興證券研究所注：萬達電纜為非上市公司纜業(yè)務毛利率維持在40%以上，遠高于其陸纜業(yè)務毛利率。由于海纜行業(yè)東方電纜-海纜東方電纜-陸纜60%50%40%30%20%10%0%20202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所海外海纜頭部企業(yè)在手訂單飽滿。截至2024Q1，海外海纜頭部企業(yè)手高壓纜訂單將在2024-2025年執(zhí)行，其余將在2026年及以后執(zhí)認為海外海纜頭部企業(yè)訂單飽滿，為國內謀求出海的海纜企業(yè)提供機遇。Prysmian2008060402002021202220232024Q1資料來源：AnnualReports，NKT年報，Prysmian官網，甬興證券研究所注：NKT、Prysmian高壓纜業(yè)務包含海纜、陸纜。////2條島嶼間66kV海纜及附件供貨和施工///尼日利亞中壓海纜采購項目/泰國PEA烏龜島33kV海電纜項目越南金甌海上風電項目/資料來源：各公司公告，甬興證券研究所力，各項技術達到國際領先水平。2024H1公司營收/歸母分別為40.68/6.44營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)歸母凈利潤（億元）歸母yoy(營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)90807060504030200201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所mm陸纜系統海洋工程業(yè)務mm海纜系統mm陸纜系統海洋工程業(yè)務海纜業(yè)務占比(右軸)50403020050%40%30%20%10%0%201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所布公告，擬投資英國XlinksFirst公司約2.4%股權、投資英國XLCC公司約的電纜制造工廠。東方電纜投資XLCC公司股權的同時，協議雙方將就資料來源：東方電纜公告，甬興證券研究所及海洋工程施工等經營活動。2024H1公司整體營收/歸母凈利潤分別為214.16/14.60億元，同比分別+6.32%/-25.31營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)歸母凈利潤（億元）歸母yoy(營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)500450400350300250200500201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所圖23:2019-2023年中天科技主營業(yè)務營收情況（億200500電力傳輸mm光通信及網絡新能源材料銅產品海洋系列mm商品貿易海洋業(yè)務占比(右軸)2019202020212022202325%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，甬興證券研究所注：公司海洋系列業(yè)務涵蓋海纜和海工1）海纜：公司持續(xù)推動海纜產品向高壓化、柔性直流技術方向升級，資料來源：中天科技官網，甬興證券研究所交付，并籌備中東運維中心。2024H1，中天科技相繼中標中東電力總承包資料來源：中天科技公告，甬興證券研究所營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)歸母凈利潤（億元）歸母yoy(營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)6005004003002000201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所mm智能電網mm銅導體產品光網絡與系統集成工業(yè)智能控制海洋電力通信與系統集成海洋業(yè)務占比(右軸)25020050020192020202120222023資料來源：Wind，甬興證券研究所公司具備從海纜到海工的系統解決方案能力。公司擁有完善的海上風工、風機安裝到風場運維的海上風電場運營完整產業(yè)鏈。公司具備500kV資料來源：亨通光電公告，甬興證券研究所引入戰(zhàn)略投資者，推動海洋能源板塊發(fā)展。公司通過子公司亨通高壓經過近三十年的深耕細作，起帆電纜現已成為上海地區(qū)的頭部電線電纜企比分別下滑3.55%/24.39%，營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)歸母凈利潤（億元）歸母yoy(營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)250200500201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所.電力電纜w電氣裝備用電線電纜.其他業(yè)務806040200201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所址海上風電項目提供的220kV-3×630mm2海纜產品系公司首根大長度2024年公司中標三峽金山海上風電場一期項目、大唐汕頭-南澳勒門I海未來主要原材料價格出現短期內價格大幅波動的情況，將直接影響產品的與者采用激進策略搶占市場份額的行為，若競爭加劇或將導致產品單位價請務必閱讀報告正文后各項聲明本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，獨立、客觀地出具本報告，保證報告采用的信息均來自合規(guī)渠道，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本報告所發(fā)表的任何觀點均清晰、準確、如實地反映了研究人員的觀點和結論，并不受任何第三方的授意或影響。此外，所有研究人員薪酬的任何部分不曾、不與、也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。甬興證券有限公司經中國證券監(jiān)督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業(yè)務許可，具備證券投資咨詢業(yè)務資格。股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起6個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入股價表現將強于基準指數20%以上增持股價表現將強于基準指數5-20%中性股價表現將介于基準指數±5%之間減持股價表現將弱于基準指數5%以上行業(yè)投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業(yè)歷史基本面及（或）估值對所研究行業(yè)以報告日起12個月內的基本面和行業(yè)指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持行業(yè)基本面看好，相對表現優(yōu)于同期基準指數行業(yè)基本面穩(wěn)定，相對表現與同期基準指數持平減持行業(yè)基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數相關證券市場基準指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準指數。投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區(qū)分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。在法律許可的情況下，甬興證券有限公司(以下簡稱“本公司”）或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問以及金融產品等各種服務。因此，投資者應當