《盈余質(zhì)量探析綜述》3100字

盈余質(zhì)量分析綜述“盈余質(zhì)量”的概念起源于上世紀(jì)三十年代的美國資本市場，泡沫破裂引發(fā)的股市崩盤讓投資者加大了對(duì)價(jià)值投資的關(guān)注程度，分析師在對(duì)股票做基本面分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，在公司對(duì)外公布財(cái)務(wù)報(bào)告的一段時(shí)期內(nèi)，股票價(jià)格會(huì)對(duì)財(cái)報(bào)中包含的盈余信息做出反應(yīng)，由此揭示了盈余信息對(duì)于投資者的決策相關(guān)性，盈余信息是否能對(duì)投資者決策有用逐漸成為盈余質(zhì)量的主流判斷依據(jù)。美國關(guān)于會(huì)計(jì)盈余信息有用性的規(guī)范化研究始于上個(gè)世紀(jì)六七十年代，Ball和Brown（1968）[53]運(yùn)用符號(hào)檢驗(yàn)實(shí)證分析法對(duì)美國二百余家上市公司在對(duì)外披露盈余信息前后一段時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格的波動(dòng)變化情況進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)盈余信息確實(shí)會(huì)引起股票價(jià)格的明顯變化，由此驗(yàn)證了會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量與股價(jià)之間的聯(lián)系，開辟了盈余質(zhì)量實(shí)證研究的先河。1.1盈余質(zhì)量的作用機(jī)制基于會(huì)計(jì)盈余信息決策有用性的觀點(diǎn)，盈余質(zhì)量的作用機(jī)制主要分為兩種觀點(diǎn)：盈余質(zhì)量信息觀與盈余質(zhì)量計(jì)量觀。以市場有效與投資者理性人為假設(shè)前提，信息觀認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息能夠釋放有助于投資者對(duì)企業(yè)未來價(jià)值進(jìn)行預(yù)測評(píng)估的“信號(hào)”，這些信號(hào)可以通過股票價(jià)格波動(dòng)情況或報(bào)酬率被投資者捕捉到，投資者依據(jù)“信號(hào)”預(yù)測企業(yè)未來盈余和價(jià)值，改進(jìn)自己的交易行為，進(jìn)而影響股票價(jià)格走勢。信息觀下的會(huì)計(jì)信息不是直接影響股票價(jià)格，而是通過影響投資者決策間接影響股票價(jià)格，盈余信息對(duì)于促進(jìn)投資者了解公司真實(shí)情況，向正確投資方向修正投資策略的幅度越大，盈余信息的決策有用性就越高，盈余質(zhì)量就越高。信息觀下，會(huì)計(jì)信息只是一種信號(hào)，盈余信息有用性是通過股票價(jià)格對(duì)披露的盈余信息產(chǎn)生的波動(dòng)大小間接體現(xiàn)出來，盈余信息對(duì)股票價(jià)格的作用機(jī)制不是直觀的。計(jì)量觀認(rèn)為盈余質(zhì)量是企業(yè)披露的會(huì)計(jì)盈余能在多大程度反映企業(yè)真實(shí)盈余，而企業(yè)的真實(shí)盈余是決定股票價(jià)值的重要因素，故相比較于信息觀，計(jì)量觀認(rèn)為會(huì)計(jì)信息可以直接作用于股價(jià)而無需中間媒介，為股權(quán)估值提供了新的思路和方法，由此誕生的Ohlson模型以及改進(jìn)后的Feltham-Ohlson股權(quán)估值模型建立了會(huì)計(jì)信息和股價(jià)之間的直接關(guān)系。美國學(xué)者Ohlson（1995）[54]首次將股票價(jià)值與會(huì)計(jì)信息有機(jī)聯(lián)系起來，建立了每股收益、每股凈資產(chǎn)和股票價(jià)值的剩余收益估價(jià)模型，突出了會(huì)計(jì)信息具有估計(jì)股票市場價(jià)值的計(jì)量潛質(zhì)。Feltham和Ohlson（1995）[55]在Ohlson模型基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，構(gòu)造企業(yè)市場價(jià)值與體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)行為的會(huì)計(jì)信息之間的關(guān)系模型，認(rèn)為公司的股權(quán)價(jià)值等于賬面價(jià)值與未來經(jīng)營性超額收益期望值的現(xiàn)值之和。Bernard（1995）[56]應(yīng)用Feltham-Ohlson模型進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)其對(duì)股價(jià)的解釋力度接近70%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的30%，證實(shí)了會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系。Frank和Lee（1998）[57]利用不同國家上市公司數(shù)據(jù)來驗(yàn)證模型的有效性，結(jié)果顯示在絕大部分國家，剩余收益估價(jià)模型都能很好的解釋上市公司股價(jià)的波動(dòng)，顯示出模型良好的適用性。1.2盈余質(zhì)量的度量計(jì)量觀下，會(huì)計(jì)盈余信息能夠直接作用于股票價(jià)格，故計(jì)量觀更重視披露的會(huì)計(jì)盈余信息本身而不是市場的信號(hào)。應(yīng)計(jì)制在權(quán)責(zé)發(fā)生制下保障了會(huì)計(jì)盈余的真實(shí)性與公允性，能夠讓會(huì)計(jì)信息反映企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營成果。但在實(shí)務(wù)中，由于會(huì)計(jì)政策變更與會(huì)計(jì)估計(jì)的存在，使得應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的確認(rèn)不可避免受到主觀因素的影響，為管理層實(shí)施盈余管理提供了便利。學(xué)者們把應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)利潤劃分為異常應(yīng)計(jì)利潤和正常應(yīng)計(jì)利潤，認(rèn)為盈余質(zhì)量取決于盈余管理程度的大小，異常應(yīng)計(jì)利潤越高，說明盈余管理行為越多，企業(yè)盈余質(zhì)量越差。其中比較有代表性的方法是應(yīng)計(jì)項(xiàng)目分離法，工具主要包括Jones模型、修正的Jones模型等。Jones模型是Jones于1991年提出[58]，將操縱性盈余與正常預(yù)期盈余從總盈余中分離出來，利用模型計(jì)算得出正常盈余，根據(jù)總盈余倒推出操縱性盈余的大小，是站在盈余信息生產(chǎn)者的立場與角度評(píng)估盈余質(zhì)量。Dechow等（1995）[59]認(rèn)為，Jones模型沒有考慮管理層在確認(rèn)收入時(shí)操縱盈余的可能性，故將能夠引起收入變動(dòng)的、被操縱可能性比較大的應(yīng)收賬款部分從正常預(yù)期盈余項(xiàng)目中剔除，推出了修正的Jones模型。在具體研究中，其他學(xué)者大都會(huì)根據(jù)自身研究對(duì)象特點(diǎn)以及市場情況對(duì)修正的Jones模型進(jìn)行進(jìn)一步改良。周莉等（2017）[60]利用2014年滬市上市公司為樣本，在修正的瓊斯模型的基礎(chǔ)上增加控制變量，探究內(nèi)部審計(jì)對(duì)盈余質(zhì)量造成的影響，發(fā)現(xiàn)有效的內(nèi)部審計(jì)能夠顯著提高企業(yè)盈余質(zhì)量。李曉東，張曉婕（2018）[61]考慮到我國國有經(jīng)濟(jì)的特殊性，在原始Jones模型中加入無形資產(chǎn)等變量進(jìn)行修正來考察企業(yè)的盈余管理行為，降低了模型的誤判概率。雖然改良可以提高模型的適應(yīng)性，但因研究結(jié)論很大程度取決于模型對(duì)非操縱性盈余的估計(jì)，而非操縱性盈余的影響因素和影響程度難以確定，得到的估計(jì)結(jié)果難免帶有一定的主觀色彩，削弱研究結(jié)論的可信度。信息觀下的盈余質(zhì)量度量方法是從市場信息出發(fā)，通過建立股票收益回報(bào)率等市場信息與會(huì)計(jì)盈余信息相關(guān)聯(lián)的模型來推算盈余質(zhì)量的大小，其中最有代表性的是盈余反應(yīng)系數(shù)。盈余反應(yīng)系數(shù)是利用會(huì)計(jì)盈余-股票市場回報(bào)模型進(jìn)行回歸得到的，盈余質(zhì)量越高，市場對(duì)于同期未預(yù)期盈余反應(yīng)應(yīng)該越充分，盈余反應(yīng)系數(shù)的數(shù)值就越大。Kormendi和Lipe（1987）將股票超額報(bào)酬率與當(dāng)期未預(yù)期盈余進(jìn)行擬合回歸，用得到的盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）衡量未預(yù)期盈余變動(dòng)情況與股票回報(bào)的相關(guān)程度，發(fā)現(xiàn)未預(yù)期盈余持續(xù)性越強(qiáng)，盈余反應(yīng)系數(shù)越大，盈余反應(yīng)系數(shù)可以較好體現(xiàn)盈余持續(xù)性特征。Collins和Kothari（1989）[62]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)會(huì)計(jì)盈余信息釋放出企業(yè)業(yè)績具有成長性和可持續(xù)性的信號(hào)時(shí)，盈余反應(yīng)系數(shù)越大，降低企業(yè)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)提高盈余反應(yīng)系數(shù)，但無風(fēng)險(xiǎn)利率的提高會(huì)降低盈余反應(yīng)系數(shù)。Fan和Wong（2002）[15]運(yùn)用盈余反應(yīng)系數(shù)模型對(duì)東亞地區(qū)公司會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及大股東交叉持股等復(fù)雜持股結(jié)構(gòu)的存在加劇兩權(quán)分離程度，使公司大股東更有可能為攫取私利、侵害外部股東利益而操縱會(huì)計(jì)盈余，會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量和披露透明度差。在我國，盈余反應(yīng)系數(shù)很早就被學(xué)者應(yīng)用到上市公司盈余質(zhì)量的研究當(dāng)中。陳曉、陳小悅、劉釗（1999）[63]利用盈余反應(yīng)系數(shù)模型探究我國A股上市公司股票價(jià)格對(duì)盈余公告的反應(yīng)情況，發(fā)現(xiàn)在盈余公告日前后市場均有顯著反應(yīng)，證實(shí)了我國會(huì)計(jì)盈余具有價(jià)值相關(guān)性。王化成、佟巖（2006）[33]運(yùn)用盈余反應(yīng)系數(shù)衡量公司盈余質(zhì)量，將控股股東身份虛擬變量納入基本盈余反應(yīng)系數(shù)模型，對(duì)控股股東性質(zhì)與盈余質(zhì)量之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)控股股東的國有性質(zhì)會(huì)對(duì)公司盈余質(zhì)量造成負(fù)向影響。趙景文（2006）[64]基于基本盈余反應(yīng)系數(shù)模型研究公司治理質(zhì)量對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的影響，發(fā)現(xiàn)公司治理質(zhì)量的提高有利于改善公司盈余質(zhì)量，公司治理質(zhì)量高的公司盈余變化帶來的信息價(jià)值顯著高于公司治理質(zhì)量低的公司。佟巖，程小可（2007）[65]使用盈余反應(yīng)系數(shù)模型探討了掏空或支持兩種不同利益流向的關(guān)聯(lián)交易會(huì)對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生怎樣的影響，發(fā)現(xiàn)持股比例較高，具有較高水平現(xiàn)金流權(quán)的控股股東因其自身利益與企業(yè)利益趨于一致，更傾向于進(jìn)行支持型關(guān)聯(lián)交易來提升企業(yè)整體價(jià)值以獲得更多的共享收益，企業(yè)價(jià)值的提高有助于提高盈余質(zhì)量。呂雅妮（2020）[66]運(yùn)用盈余反應(yīng)系數(shù)模型研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)上市公司盈余質(zhì)量的影響，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)公司盈余質(zhì)量具有顯著的負(fù)向影響，且第二產(chǎn)業(yè)中技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)影響最為顯著。根據(jù)國內(nèi)外已有研究可以看出，計(jì)量觀下應(yīng)計(jì)項(xiàng)目分離法是站在盈余信息生產(chǎn)者的立場與角度通過度量操控性應(yīng)計(jì)利潤來衡量盈余質(zhì)量，使用的模型因模型內(nèi)變量的不確定性，都難免具有較大的計(jì)量誤差，無法公允地衡量盈余信息的決策有用性；而信息觀下盈余反應(yīng)