金融市場學(xué)高教社第四版課后參考答案解析

高教版第四版《金融市場學(xué)》課后參考答案

習(xí)題二

l.b>e>f

2.略3.同傳統(tǒng)的定期存款相比,大額可

轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點(diǎn)不同：

(1定期存款記名、不可轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)

讓的。

(2定期存款金額不固定，可大可小；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大。

(3定期存款；利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有浮動(dòng)的，且一

般高于定期存款利率。

(4定期存款可以提前支取，但要損失一部份利息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提

前支取，但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。4.回購利息=1,001,556—

l,000,000=l,556RMB

設(shè)回購利率為x,則：

1,000,000XXX7/36O=1556

解得：x=8%

回購協(xié)議利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：

(1用于回購的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，回購利率就越低,否

則,利率相對來說就會高一些。

(2回購期限的長短。普通來說，期限越長，由于不確定因素越多,于是利率也應(yīng)高

一些。但這并非一定的，實(shí)際上利率是可以隨時(shí)調(diào)整的。

(3交割的條件。如果采用實(shí)物交割的方式，回購利率就會較低，如果采用其他

交割方式，則利率就會相對高一些。

(4貨幣市場其他子市場的利率水平。它普通是參照同業(yè)拆借市場利率而確定

的。

5.貼現(xiàn)收益率為：[(l(X>98.01/100]x360/316=2.27%

真實(shí)年收益率為：[1+(100-98.01/98.01]365Gl6—1=2.35%

債券等價(jià)收益率為：[(100-98.01/98.01]x365/316=2.35%6.平均收益率

=2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%習(xí)題三

答案

1.(1從理論上說,可能的損失是無限的，損失的金額隨著X股票價(jià)格的上升而增

加。

(2當(dāng)股價(jià)上升超過22元時(shí),住手損失買進(jìn)委托就會變成市價(jià)買進(jìn)委托，因此最

大損失就是2000元擺布。

2.(1該委托將按最有利的限價(jià)賣出委托價(jià)格，即40.25美元成交。

(2下一個(gè)市價(jià)買進(jìn)委托將按41.50美元成交。

(3我將增加該股票的存貨。因?yàn)樵摴善痹?0美元以下有較多的買盤,意味著

下跌風(fēng)險(xiǎn)較小。相反，賣壓較輕。

3.你原來在賬戶上的凈值為15000元。

若股價(jià)升到22元，則凈值增加2000元,上升了13.33%；

若股價(jià)維持在20元，則凈值不變；

若股價(jià)跌到18元，則凈值減少2000元,下降了13.33%o

令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為X,則X滿足下式：

(1000X-5000/1000X=25%

所以X=6.67元。

此時(shí)X要滿足下式：

(1000X-10000/1000X=25%

所以X=13.33元。

一年以后保證金貸款的本息和為5000x1.06=5300元。

若股價(jià)升到22元，則投資收益率為：

(1000X22-5300-15000/15000=11.33%

若股價(jià)維持在20元，則投資收益率為：

(1000X20-5300-15000/15000=-2%

若股價(jià)跌到18元，則投資收益率為：

UOOOx18-5300-15000/15000=-15.33%

投資收益率與股價(jià)變動(dòng)的百分比的關(guān)系如下：

投資收益率=股價(jià)變動(dòng)率x投資總額/投資者原有凈值一利率x所借資金/投資者原

有凈值

4.你原來在賬戶上的凈值為15000元。

(1若股價(jià)升到22元，則凈值減少2000元,投資收益率為-13.33%；若

股價(jià)維持在20元，則凈值不變，投資收益率為0；

若股價(jià)跌到18元，則凈值增加2000元,投資收益率為13.33%0

(2令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為Y,則Y滿足下式：

(15000+20000-1000X/1000X=25%

所以Y=28元。

(3當(dāng)每股現(xiàn)金紅利為0.5元時(shí)，你要支付500元給股票的所有者。這樣第(1題

的收益率分別變?yōu)?16.67%、-3.33%和10.00%。

Y則要滿足下式：

(15000+20000-1000X-500/1000X=25%

所以Y=27.60元。

5.11可以成交，成交價(jià)為13.21元。

(2能成交5800股，其中200股成交價(jià)為13.22元,3200股成交價(jià)為13.23元,2400

股成交價(jià)格為13.24元。其余4200股未成交部份按13.24元的價(jià)格作為限價(jià)買進(jìn)

委托排隊(duì)等待新的委托。

6.你賣空的凈所得為16x100003X1000=15700元,支付現(xiàn)金紅利1000元買回股票花

了12x1000+0.3x1000=12300元。所以你賺了157001000-12300=2400元。

7.令3個(gè)月和6個(gè)月國庫券的年收益率分別為r3和rt),則

l+r3=(100/97.644=1.1002

l+r6=(100/95.392=1.0990

求得r3=10.02%,r6=9.90%o所以3個(gè)月國庫券的年收益率較高。

8.(10時(shí)刻股價(jià)平均數(shù)為(18+10+20/3=16,1時(shí)刻為(19+9+22/3=16.67,股價(jià)平均

數(shù)上升了4.17%。

12若沒有分割，則C股票價(jià)格將是22元，股價(jià)平均數(shù)將是16.67元。分割后,3只股

票的股價(jià)總額為(19+9+11=39,因此除數(shù)應(yīng)等于39/16.67=2.34o

(3變動(dòng)率為0。

9.(1拉斯拜爾指數(shù)=(19x1000+9x200411x2000/(19x100(H9x2000+22x

2/15

2000=0.7284

因此該指數(shù)跌了27.16%。

(2派許指數(shù)=(19x1000+9x2000+11x4000/(19x1000+9x2000+22x

4000=0.648

因此該指數(shù)變動(dòng)率為35.2%。

10.(1息票率高的國債；

(2貼現(xiàn)率低的國庫券。

習(xí)題四答案

1.判斷題

(1]錯(cuò)誤該支付手段必須用于國際結(jié)算。

(2(錯(cuò)誤買入價(jià)是指報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)買入標(biāo)的貨幣的匯價(jià)，賣出價(jià)是報(bào)價(jià)行愿

意以此價(jià)賣出標(biāo)的貨幣的匯價(jià)?？蛻粝蜚y行買入外匯時(shí),是以銀行報(bào)出的外匯賣出價(jià)

成交，反之，則是以銀行報(bào)出的買入價(jià)成交。

(3(錯(cuò)誤無論是在直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法下，升、貼水的含義都是相同的，

即：升水表示遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率,貼水表示遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。

(4(正確因?yàn)檫h(yuǎn)期外匯的風(fēng)險(xiǎn)大于即期外匯。

[5〔錯(cuò)誤舉例說明,A幣與B幣的市場價(jià)值均為10元，后B幣下跌為8元，則A幣較

B幣升值(10-8/8=25%,B幣較A幣貶值(10-8/10=20%-

(6(錯(cuò)誤外匯銀行將根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及保值成本決定是否軋平。(

7(錯(cuò)誤還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風(fēng)險(xiǎn)。惟獨(dú)當(dāng)套利成本或者高利率貨幣

未來的貼水率低于兩國貨幣的利率差時(shí)才有利可圖。(8(錯(cuò)誤根

據(jù)利率平價(jià)說，利率相對較高國家的貨幣未來貼水的可能性較大。(9(錯(cuò)誤購買

力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率的變動(dòng)是由于兩國物價(jià)變動(dòng)所引起的。(10(錯(cuò)誤兩者的

結(jié)論恰恰相反。如當(dāng)本國國民收入相對外國增加時(shí)，國際收支說

認(rèn)為將導(dǎo)致本幣匯率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法則認(rèn)為將使本幣匯率上

升，外匯匯率下跌。

2.選擇題

(1C

(2A

(3C

(4A

15B

3.(1銀行D,匯率1.6856

(2銀行C,匯率7.7960

(31.6856x7.7960=13.1404GBP/HKD

4.銀行B,按1.6801的匯率買進(jìn)遠(yuǎn)期英鎊。

5.11現(xiàn)在美國出口商擁有英鎊債權(quán)，若不采取避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的保值措施，則2個(gè)

月后收到的英鎊折算為美元時(shí)相對10月中旬兌換美元將損失(1.6770-1.6600x

100,000=1,700美元。

(2利用遠(yuǎn)期外匯市場避險(xiǎn)的具體操作是：

10月中旬美出口商與英國進(jìn)口商簽訂供貨合同時(shí)，與銀行簽訂賣出10萬2個(gè)月遠(yuǎn)

期英鎊的合同。2個(gè)月遠(yuǎn)期匯率水平為1GBP=USD1.6645/58。這個(gè)合同保證出口

商在付給銀行10萬英鎊后一定得到1.6645x100,000=166,450美元。

這實(shí)際上是將以美元計(jì)算的收益鎖定，比不進(jìn)行套期保值多收入

3/15

(1.6645-1.6600x100,000=450美元。

固然，假若2個(gè)月后英鎊匯率非但沒有下降,反而上升了。此時(shí)，美出口商不能享受

英鎊匯率上升時(shí)兌換更多美元的好處。

6.該銀行可以做個(gè)月對12個(gè)月的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期交易。

(1按英鎊=1.6730美元的遠(yuǎn)期匯率水平購買6個(gè)月遠(yuǎn)期美元500萬，

需要5,000,000+1.6730=2,988,643.2英鎊；

(2按英鎊=1.6760美元的遠(yuǎn)期匯率水平賣出12個(gè)月遠(yuǎn)期美元500萬,可得到

5,000,000-1.6760=2,983,293.6英鎊；當(dāng)?shù)?個(gè)月到期時(shí)，市場匯率果然因利率變

化發(fā)生變動(dòng)，此時(shí)整個(gè)交易使該銀行損失2,988,643.2-

2,983,293.6=5,349.6英鎊。

(3按英鎊=1.6710美元的即期匯率將第一次交易時(shí)賣出的英鎊在即期市場上買回，

為此需要4,994,022.8美元；

(4按英鎊=1.6800美元的遠(yuǎn)期匯率將買回的英鎊按6個(gè)月遠(yuǎn)期售出，可得到

5,020,920.5美元(注意，在第一次交易時(shí)曾經(jīng)買入一筆為期12個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊，

此時(shí)正好相抵。

這樣一買一賣獲利5,020,920.5-4,994,922.8=25,997.7美元，按當(dāng)時(shí)的即期匯率折

合為15,567.485英鎊,如果除去第一次掉期交易時(shí)損失的5,349.6英鎊,可以獲利：

15,567,485-5,349.6=10,217.885英鎊。7.不能允許該商人的要求。

我們可以計(jì)算這樣兩種支付方法的收益，就能了解到哪種方法更加有利于我國公司。

第一種方法，按照原來的合同,仍然用美元來支付。德國商人支付750萬美元，我國公

司得到750萬美元；第二種方法，如果按照德國商人的要求，按照8月15日的馬克價(jià)

支付，則我國公司得到馬克為750萬美元DM1.5288

1+3%=1180.998萬DM,然后我國公司再把得到的馬克按照11月20日的匯率

1USD=DM1.6O55兌換為美元，得到美元1180.998萬DM/1.6055=735.595萬美元。第

二種方法的收益比第一種要少。所以，我們認(rèn)為我國公司不應(yīng)該允許該商人的要求，

堅(jiān)持按照合同原來的方式支付貨款。

8設(shè)紐約市場上年利率為8%,倫敦市場上年利率為6%,即期匯率為

GBP1=USD1.6O25-L6O35,3個(gè)月匯水為30-50點(diǎn)，若一個(gè)投資者擁有10萬英鎊，應(yīng)投放

在哪個(gè)市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資、避險(xiǎn)的操作過程及獲

利情況。說明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡述該理論。

因?yàn)槊涝矢叱鲇㈡^利率兩個(gè)百分點(diǎn),折合成3個(gè)月的利率為0.5%,大于英鎊

的貼水率和買賣差價(jià)之和0.37%[(1.6085-1.6025/1.6025x100%],因此應(yīng)將資金投放

在紐約市場較有利。

具體操作過程：在賣出10萬即期英鎊，買入16.025萬美元的同時(shí)，賣出3個(gè)月期美

元16.3455萬。獲利情況:

在倫敦市場投資3個(gè)月的本利和為：

GBPlOx(1+6%X3/12=GBP10.15(萬

在紐約市場上進(jìn)行三個(gè)月的抵補(bǔ)套利活動(dòng)后，本利和為：

GBPlOxL6025X(1+8%x3/124-1.6085=10.1619(萬

套利收益為：GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(萬=GBP119元。

該方法的理論依據(jù)是利率平價(jià)說，具體的理論敘述在本章的第四節(jié)，這里再也不

贅述。

習(xí)題五答案

4/15

1.

息票率％08%10%

當(dāng)前價(jià)格/美元4(3.1910001134.20

一年后價(jià)格/美元00.2510001124.94

價(jià)格增長/美元3二.060.00-9.26

息票收入/美元0.)080.00100.00

稅前收入/美元3二.0680.0090.74

稅前收益率(％f.008.008.00

稅/美元7.41242815

稅后收入/美元2s.645662.59

稅后收益率(％6，.405.605.52

2.降低。因?yàn)槟壳皞瘍r(jià)格高于面值。而隨著時(shí)間的流逝,債券價(jià)格會逐漸向面

值靠攏。

3.以半年計(jì)，所得贖回收益率分別為：3.368%,2.976%,3.03l%o

4.(18.75%,因?yàn)檎蹆r(jià)債券被贖回的可能性較小。

(2選擇折價(jià)債券。

5.775-20.8328=191.769

6.(1提供了較高的到期收益率。

(2減少了債券的預(yù)期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則必

須在到期日被償付而不能延后，具有不對稱性。

(3優(yōu)勢在于能提供較高的收益率,缺點(diǎn)在于有被贖回的風(fēng)險(xiǎn)。

7.11用8%的到期收益率對20年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券目前的價(jià)

格為705.46元。用7%的到期收益率對后19年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn),可以求出該

債券一年后的價(jià)格為793.29元。持有期收益率=

(50+793.29-705.46/705.46=19.54%□

(2該債券2年后的價(jià)值=798.82元。兩次息票及其再投資所得=50

1.03+50=101.50元。2年你得到的總收入=798.82+101.50=900.32元。這樣，由

705.46]l+hpn=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%0

“1yi1+yT

公式得到證明。

9.(1當(dāng)?shù)狡谑找媛?6%時(shí),

計(jì)算過程

時(shí)間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時(shí)間

16056.60377456.603774

26053.399786106.79957

31U6U?8v.yyc>442669.9893

小計(jì)10002833:3927

久期=2833.39/1000=2.833年。

當(dāng)?shù)狡谑找媛?10%時(shí)，

計(jì)算過程

時(shí)間見金流現(xiàn)金;汽的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時(shí)間

16054.54545554.545455

5/15

26049.58677799.173554

31060796.393692389.1811

小計(jì)9。。.525922342.9。。1

久期=23429()/5)0^3=2.824平。

36P10()_

(2當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?0%時(shí)的價(jià)格:一MW90.05兀。

]l?ht1.13

.0.04

利用久期計(jì)算：PP$1002-83-610.69

Di+y

所以價(jià)格為P=10(M0.69=89.31元。

誤差為89.31-90.05=9.74元，誤差率為-0.74/90.05=0.83%。10.因?yàn)樵搨?/p>

按面值發(fā)行,所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率3%,且在任意時(shí)刻的

價(jià)格均為100元。

所以當(dāng)前的久期：D(二3^%()0=15.32半年=7.66年

。1.03t1.03。

ti

下一期的久期：D(困310018_ym=i4.17半年=7.08年。同理可計(jì)

11.03(10318

算其他各期久期,結(jié)果見下表。

期數(shù)012345678<

半年久15.31，.1⑵)11.610.8.77.2553.831.97

期263325937

久期7667.086.475.825.14.33.62：，1.910.99

3929

此外,可以利用公式1y_11_直接計(jì)算也可以得到相同的結(jié)果，這里

ylyT

的T為現(xiàn)金流期數(shù)，初期為20,計(jì)算出來的久期單位為半年。

11.P=-Dy/(l+y=-7.1940.005/1.10=3.27%o

12.債券B的久期較長。

習(xí)題六答案

1.(26+1.5/(1+15%=23.91美元

2.(1g=5%,D=8美元,y=l(J%,V=D/(y-g=8/(10%-5%=160美元

(2E=12美完,b=D/E=8/12=0.67,ROE=g/(1-b=5%/(1-0.67=15%

(3g=0時(shí),V=D/y=12/10%=120美元，所以，市場為公司的成長而支付的成

本為：C=V-V=160-120=40美元

3.y=r+(r-rp=10%+(15%-10%1.5=17.5%

g=5%,D=2.50美元

V=D/'(y-g=2.50/(17.5%—5%=20美元

4.('lb=D/E=1.00/2.00=50%,b=D/E=1.00/1.65=60.6%

(2g=('1-bROE=(1-50%14%=7%,g=(1-bROE=(1-60.6%12%=4.73%

(3V=D7(y-g=LOO/X10*—7%=33.3美元,V=D/(y-g=LOO/(10%

aIbI

6/15

-4.73%=18.98美元

(4P<V;P>V，所以，應(yīng)投資于股票Ao

5.(ly"=r'+"(r-rp=8%+(15%-8%1.2=16.4%

g=(1-bROE=(1-40%20%=12%

V=D/(y-g=1040%(1+12%/(16.4%—12%=101.82美元

[2P=V=V(1+g=101.82(1+12%=114.04美元

y」('p-P+D/P=[114.04-100+4(l+12%]/100=18.52%

1010

6.

項(xiàng)目金額

稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,000,000

折舊200,000

應(yīng)稅所得1,800,000

應(yīng)交稅金(稅率34%612,00(

稅后贏余1,188,000

稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流(稅后贏余+折舊1,388,000

追加投資(稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流20%400,000

自由現(xiàn)金流(稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流一追加投資938,000

事實(shí)上，可以直接運(yùn)用公式(6.31

FF=AF-RI=PF(1-T-K+MT=2,000,000(1-34%-20%+200,00034%=938,000

美元

從而,總體價(jià)值為：

Q=FF/(y-g=938,000/(12%—5%=13,400,000美元

扣除債務(wù)2,000,000美元得到股票價(jià)值為11,400,000美元。

7.(1V=D/(y-g,20=1.04/(y-4%,y=9.2%.

(2名義’資本化率y=[1+y*(l+i-l=(1+9.2%(1+6%-1=15.75%

名義股息口=(1+iD=(1+6%1.04=1.10

名義股息增k率上(1+g，(l+i-l=(1+4%(1+6%-1=10.24%

習(xí)題七答案

1.如果每份合約損失超過1500元他就會收到追繳保證金通知。此時(shí)期貨價(jià)格低

于1.50元/磅。當(dāng)每份合約的價(jià)值上升超過1000元，即期貨價(jià)格超過1.667元/磅時(shí),

他就可以從其保證金賬戶提取2000元了。2.他的說法是不對的。

因?yàn)橛蛢r(jià)的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過購買石油期貨，航空

公司就可以消除因油價(jià)波動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

3.每年計(jì)一次復(fù)利的年利率=(1+0.14/44-1=14.75%

連續(xù)復(fù)利年利率=41n(1+0.14/4=13.76%o

4.與12%連續(xù)復(fù)利利率等價(jià)的每季度支付一次利息的年利率=4(eo,o3-l=12.18%,

因此每一個(gè)季度可得的利息=1000012.8%/4=304.55元。

5.第2、3、4、5年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率分別為：

第2年：14.0%

第3年：15.1%

第4年：15.7%

第5年:15.7%

6.期貨價(jià)格=20e。/。.25=20.51元。

7/15

7.假設(shè)F(S交割價(jià)格高于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金S,買

入標(biāo)的資產(chǎn)并賣出一份遠(yuǎn)期合約,價(jià)格為F。在T時(shí)刻，他需要還本付息

Seo,同時(shí)他將在(T-t期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，從

而在T時(shí)刻得到6m)的本利收入。此外,他還可以將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割得到現(xiàn)金

收入Fo這樣，他在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利率F(SI)e,(T.)。假設(shè)

F(S1)已可),交割價(jià)格低于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，這樣，套利者就可以借入標(biāo)的資產(chǎn)賣出，

得到現(xiàn)金收入以無風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，同時(shí)買入一份交割價(jià)格為F的遠(yuǎn)期合約。

在T時(shí)刻，套利者可得到貸款的本息收入Sere,同時(shí)付浮現(xiàn)金F換得一單位標(biāo)的證

券,用于歸還標(biāo)的證券原持有者，并將該標(biāo)的證券在(T-t期間的現(xiàn)金終值Ie.(T

?同時(shí)歸還標(biāo)的證券原持有者。這樣，他在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利率

(SI)e.(Tt)Fo從以上分析可以看出,若現(xiàn)貨一遠(yuǎn)期平價(jià)公式不成，立則會產(chǎn)生

套利機(jī)會，而套利行為將促成公式的成立。

8.(12個(gè)月和5個(gè)月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)fie-0.062/1+2e-0.065/l=21.96元。

遠(yuǎn)期價(jià)格=(30-1.96e(),o6o,5=28.89元。

若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)值為0。

(23個(gè)月后的2個(gè)月派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=6.加2=0.99元。

遠(yuǎn)期價(jià)格=(35-O.99eo.o6M2=34.52元。

此時(shí)空頭遠(yuǎn)期合約價(jià)值=(28.89-34.52eqo6M2=555元

9.9個(gè)月儲藏成本的現(xiàn)值=O.5+O.5e-o.(BM2+O.5edO5ai2=1.48元。

XX遠(yuǎn)期價(jià)格=(80+1.48e(w59/12=84.59元。

10.指數(shù)期貨價(jià)格=10000e(0..-0.034/12=10236.08點(diǎn)。11.銀行在定價(jià)時(shí)

可假定客戶會選擇對銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果外幣利

率高于本幣利率，則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會選擇最早的交割日期，而擁有遠(yuǎn)

期外幣空頭的客戶則會選擇最遲的交割日期。相反，如果外幣利率低于本幣利率，

則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會選擇最遲的交割日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客

戶則會選擇最早的交割日期。只要在合約有效期中，外幣利率和本幣利率的高低

次序不變，上述分析就沒問題，銀行可按這個(gè)原則定價(jià)。

但是當(dāng)外幣利率和本幣利率較為接近時(shí)，兩者的高低次序就有可能發(fā)生變化。

因此,客戶選擇交割日期的權(quán)力就有特殊的價(jià)值，銀行應(yīng)考慮這個(gè)價(jià)值。

如果合約簽訂后，客戶不會選擇最有利的交割日期，則銀行可以另賺一筆。12.

惟獨(dú)當(dāng)外幣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于0時(shí),上述說法才干成立。13.將上述貸款

利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復(fù)利年利率，則正常貸款為10.44%,黃金貸款為198%。假設(shè)銀

行按S元/盎司買了1盎司黃金，按1.98%的黃金利率貸給客戶1年，同時(shí)賣出ev盎

司1年遠(yuǎn)期黃金，根據(jù)黃金的儲存成本和市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率,我們可以算出黃金的

1年遠(yuǎn)期價(jià)格為Sewra兀/盎司。也就是說銀行1年后可以收至USeo.OI98tO.W75=Se).ll737U

現(xiàn)金?？梢婞S金貸款的連續(xù)復(fù)利收益率為11.73%。顯然

8/15

黃金貸款利率高于正常貸款。

14.瑞士法郎期貨的理論價(jià)格為：

0.65eo.i667x(O.O7-O.O2=O.O6554

可見，實(shí)際的期貨價(jià)格太高了。投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士

法郎期貨來套利。15.由于股價(jià)指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

為正,因此股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格總是低于預(yù)期未來的指數(shù)值。

16.公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢但要浮動(dòng)利率。公司B在浮動(dòng)利率上有比較

優(yōu)勢但要固定利率。這就使雙方有了互換的基礎(chǔ)。雙方的固定利率借款利差為

1.4%,浮動(dòng)利率借款利差為0.5%,總的互換收益為1.4%-0.5%=0.9%每年。由于銀

行要從中賺取0.1%,因此互換要使雙方各得益0.4%。這意味著互換應(yīng)使A的借款

利率為LIBOR-0.3%,B的借款利率為13%。因此互換安排應(yīng)為：

LIBORLIBOR

17.A公司在日元市場有比較優(yōu)勢，但要借美元。B公司在美元市場有比較優(yōu)勢，

但要借日元。這構(gòu)成為了雙方互換的基礎(chǔ)。雙方日元借款利差為1.5%,美元借款

利差為04%,互換的總收益為1.5%-0.4%=l.l%o由于銀行要求0.5%的收益，留給

AB的惟獨(dú)各0.3%的收益。這意味著互換應(yīng)使A按9.3%的年利率借入美元，而B

按6.2%的年利率借入日元。因此互換安排應(yīng)為：

美元9.3%美元10.0%

18.A公司在加元固定利率市場上有比較優(yōu)勢。B公司在美元浮動(dòng)利率市場上有比

較優(yōu)勢。但A要美元浮動(dòng)利率借款,B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基

礎(chǔ)。美元浮動(dòng)利率借款的利差為0.5%加元固定利率借款的利差為1.5%。因此互

換的總收益為1.0%。銀行拿走0.5%之后,A、B各得0.25%。這意味著A可按

LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互換安

排應(yīng)為：

美元LIBOR+0.25%美元LIBOR+1%

習(xí)題八答案

1、該投資者最終的結(jié)果為：

max(S-X,0+min(S-X,0=S-X

TTT

9/15

可見,這相當(dāng)于協(xié)議價(jià)格為X的遠(yuǎn)期合約多頭。

2、看跌期權(quán)價(jià)格為：

P=C+Xe-rT+D-S=2+25eo.5x0.O8+0.5e-O,I667xO.08+0.5e-O.4l67x0,O8-24=3.00兀

3、11假設(shè)公司林值為V,到期債務(wù)總額為D,則股東在1年后的結(jié)果為：

max(V-D,()

這是協(xié)議價(jià)格為D標(biāo)的資產(chǎn)為V的歐式看漲期權(quán)的結(jié)果。

12債權(quán)人的結(jié)果為：

min(V,D=D-max(D-V,0

由于max(D-V,0是協(xié)議價(jià)格為D、標(biāo)的資產(chǎn)為V的歐式看跌期權(quán)的結(jié)果。因

此該債權(quán)可以分拆成期末值為D的無風(fēng)險(xiǎn)貸款，加之歐式看跌期權(quán)空頭。

(3股東可以通過提高V或者V的波動(dòng)率來提高股權(quán)的價(jià)值。第一種辦法對

股東和債權(quán)人都有利。第二種辦法則有利于股東而不利于債權(quán)人。進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投

資顯然屬于第二種辦法。

4、在本題中,S=50,X=50^=0.1,o=0.3,T=0.25,因此，

這樣，歐式看跌期權(quán)價(jià)格為，

5、0.95元

6、f100,0007.75775.9674,所以。1()0，。()。

30,00()

公司股票價(jià)格會下跌1.79元。

習(xí)題九答案

1、因?yàn)楫?dāng)利率降低時(shí)，貸款人有提早還清貸款的動(dòng)機(jī)，使得MBS投資者的現(xiàn)金流

入增多，而在利率低時(shí)，再投資的收益會小于原本MBS的收益。

2、100*200/1000=2075

3、總的風(fēng)險(xiǎn)并沒有改變，只是優(yōu)先等級的投資序列，面臨的風(fēng)險(xiǎn)小，而次級投資

序列，面臨的風(fēng)險(xiǎn)大。

4、D序列，因?yàn)樾蛄蠨投資者要等到前面三個(gè)序列的本金都償還了，才干獲得本

金,所以面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)最大。

5、A序列，因?yàn)锳序列的投資者最早收到本金償還,當(dāng)利率下降時(shí)，本金償還加

速,A序列投資者的現(xiàn)金流入增加，而市場利率又低，所以再投資風(fēng)險(xiǎn)最大。

6、下降了，因?yàn)槔噬仙窘鹛崆皟斶€率下降了,投資者要在很長一段時(shí)間里

才干獲得所有本金，導(dǎo)致到期收益率降低。

習(xí)題十答案

1.附息債券的實(shí)際年收益率較高。

(13個(gè)月短期國債的實(shí)際年利率為：

(100000/976454-1=10%

(2附息債券的實(shí)際年利率為：

1.052-1=10.25%

2.該國債的實(shí)際年利率為1.052-1=10.25%,因此若付息頻率改為一年一次，其息

票率應(yīng)提高到10.25%。

3.A公司債券的定價(jià)公式為：—Z2--22—解該方程得到(lx)(1

X)2(1X)I0

10/15

的X即為所要求的到期收益率。請注意，這個(gè)到期收益率是半年期的到期收益

率。根據(jù)公式(1X)21計(jì)算出年到期收益率。

4.分別為463.19元、1000元和1134.2元。

5.半年的到期收益率為4.26%,折算為債券等價(jià)收益率為8.52%,折算為實(shí)際年到

期收益率為8.70%o

6.填好的表格如下：

價(jià)格(元期限(年債券等價(jià)到期收益率

400204.634%

500203.496%

500107.052%

376.891010%

456.39108%

40011.688%

圖中紅色的數(shù)據(jù)是計(jì)算得到的結(jié)果。

7.(2

8.(3

9.(4

10對。

11.(4

12.(lP=9/107+109/1.082=101.867EO

(2到期收益率可通過下式求出：

9/(l+y+109/(l+y2=101.86

解得:y=7.958%o

(3從零息票收益率曲線可以推導(dǎo)出下一年的遠(yuǎn)期利率(f：

1+f=1.082/1.07=1.0901

解彳&f=9.01%。由此我們可以求出下一年的預(yù)期債券價(jià)格：

2

P=109/1.0901=99.99元。

13.(11年期零息票債券的到期收益率(y可通過下式求得：

94.34=100/(1+y

解得：y=6%

2年期零息票債券的到期收益率(y可通過下式求得：2

84.99=100/(1+y2

解得：y=8.47%'

2年期若息票債券的價(jià)格等于：

12/1.06+112/1.08472=106.51

2年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得：

12/(l+y+112/(l+y2=106.51

解得：y=8.33%o

(2f=(1+y2/(1+y-l=1.0847V1.06-l=ll%o

oil尾末，年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格為：

112/1.11=100.9元

習(xí)題H^一答案

1.高層管理人員可能掌握公司的機(jī)密信息。在這些信息基礎(chǔ)之上他們有能力獲

11/15

得對自己有益的交易，這并不奇怪。這種能力并不違背市場的弱有效形式；非

常規(guī)盈利并非來自于對過去股價(jià)和交易數(shù)據(jù)的分析。如果這些非常規(guī)是來

自對過去價(jià)格和交易數(shù)據(jù)的分析，則說明從這種分析中可以采集到有價(jià)值的

信息。但這種能力違反市場的強(qiáng)有效性。很明顯，一些機(jī)密信息并沒有反映在

股票的價(jià)格中。

2.(3

3.(3

4.(2

5.(3

6.(2

7.(1

8.(4

9.(3

10.否。微軟股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在微軟成功成為顯而易見

的事實(shí)后買入股票可以賺取超常收益。

11.(1符合。按概率分布，每年總會有一半擺布的基金戰(zhàn)勝市場。

(2不符合。因?yàn)橹灰I在上年表現(xiàn)好的貨幣市場基金就可以賺取超額利

潤。

(3符合。與可預(yù)測的收益不同，可預(yù)測的波動(dòng)率并不能帶來超額收益。

(4不符合。超常收益應(yīng)發(fā)生在宣布盈利增加的1月份,而不是2月份。(

5不符合。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益。

12.不對。因?yàn)楦鞣N證券的風(fēng)險(xiǎn)不同，因此其預(yù)期收益率也應(yīng)不同。

13.不能。市場只對新的消息起反應(yīng)。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已被市場準(zhǔn)確預(yù)測到，則這

種復(fù)蘇已反映在股價(jià)中，因此當(dāng)復(fù)蘇真的如預(yù)測的那樣來暫時(shí)，股價(jià)就不會有反

應(yīng)。惟獨(dú)復(fù)蘇程度或者時(shí)間與預(yù)期有出入時(shí)股價(jià)才會變動(dòng)。

14.應(yīng)買入。因?yàn)槟阏J(rèn)為該公司的管理水平并不像其他投資者認(rèn)為的那末差，因

此該股票的價(jià)格被市場低估了。

15.市場原來預(yù)期的利潤增長可能大于該公司實(shí)際宣布的數(shù)字。與原來的預(yù)期

相比,這個(gè)消息令人失望。

16.半強(qiáng)式效率市場假說。

習(xí)題十二答案

1.(1盡管孤立地看，黃金的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都不如股票理想，但如果股票和

黃金的相關(guān)系數(shù)很小(如圖中的實(shí)線所示，投資者通過持有部份黃金仍有可能提

高投資效用。

(2如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)等于1(如圖中的虛線所示，則任何理性的投

資者都不會持有黃金。此時(shí)黃金市場顯然無法達(dá)到均衡。人們賣出或者賣空黃金

都會使黃金價(jià)格下跌、收益率提高。

12/15

預(yù)期收益率

2.計(jì)算過程如下表所示：

收益率概率收益率*概率離差平方*概率

-0.10.10-0.010.0034225

00.2500.00180625

0.10.400.040.00009

0.20.200.040.002645

0.30.050.0150.00231125

合計(jì)10.0850.010275

預(yù)期收益率0.085

標(biāo)準(zhǔn)差0.10136567

該股票的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差分別為8.5%和10.14%。

3.證券A的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.5%和9.99%；證券B的預(yù)期收益率和標(biāo)

準(zhǔn)差分別為5.75%和5.31%；協(xié)方差為-0.0052；相關(guān)系數(shù)為-0.0052/(9.99%x5.31%

=-0.98o

4.(1當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0.9時(shí),組合的方差為因

此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為34.13%

(2當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0時(shí)，

組合的方差為0.52x0.32+0.52x0.42=0.0625

因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為25.00%

(3當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0.9時(shí),組合的方差為

因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為9.22%

5.假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)組合的投資比例為X,則X必須滿足下式：

25%X=20%

由此可得：X=80%,因此投資組合的期望收益率為：

12%80%+7%20%=ll%o

6.該風(fēng)險(xiǎn)組合的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為：(20%-7%/25%=0.52

7.該論述是錯(cuò)誤的。如果無風(fēng)險(xiǎn)借貸的利率不相等,那末借款者和貸款者將因其

風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不同(從而無差異曲線的斜率不同而選擇不同的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。

8.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的效用為：14%。5A20%2,而國庫券的效用為6%。為了使

他更偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,14%-0.5A20%2必須大于6%,即A必須小于4。為了使他

更偏好國庫券,14%-0.5A20%2必須小于6%,即A必須大于4。

9.(1風(fēng)險(xiǎn)組合年末預(yù)期價(jià)值為：0.550,000