一攬子化債一周年系列研究之長(zhǎng)株潭篇-從長(zhǎng)株潭看區(qū)域一體化中的發(fā)展與化債

一攬子化債一周年系列研究之長(zhǎng)株潭篇——從長(zhǎng)株潭看區(qū)域一體化中的發(fā)展與化債長(zhǎng)株潭化債總結(jié)及思考展望一攬子化債以來(lái)，長(zhǎng)株潭三市加快債務(wù)化解節(jié)奏，湘潭市也迎來(lái)債務(wù)化解的拐點(diǎn)，化債工作取得階段性成效。但本輪一攬子化債的結(jié)果更多的是將城投債務(wù)政府化，同時(shí)側(cè)重于結(jié)構(gòu)和成本的優(yōu)化及債務(wù)增速的控制，而不是區(qū)域債務(wù)總量的縮減，在土地資產(chǎn)價(jià)值下降、清償性資產(chǎn)不足的背景下，債務(wù)還本付息壓力仍很大；化債過(guò)程中信用風(fēng)險(xiǎn)更加區(qū)域化，厘清政企關(guān)系亦面臨更大挑戰(zhàn)；在退平臺(tái)時(shí)間緊迫的情況下，后續(xù)城投公司在地方產(chǎn)業(yè)資源盤(pán)活及挖掘上仍有空間；此外，需關(guān)注城投企業(yè)退名單后的信用風(fēng)險(xiǎn)變化及融資政策配套問(wèn)題。引言20237推進(jìn)。湖南省雖屬于化債非重點(diǎn)省份，但歷史債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重，區(qū)域內(nèi)如湘潭等地市債務(wù)化解27債市四大“網(wǎng)紅”之一，開(kāi)啟了漫長(zhǎng)的化債之路，并在本輪化債后迎來(lái)拐點(diǎn)。本文回顧了長(zhǎng)株潭地區(qū)債務(wù)演進(jìn)及暴露過(guò)程，同時(shí)探究其成因，并就湖南省及長(zhǎng)株潭地區(qū)在債務(wù)化解進(jìn)程中采取的措施及效果展開(kāi)討論，總結(jié)長(zhǎng)株潭化債的有效經(jīng)驗(yàn)，剖析當(dāng)前仍存在的問(wèn)題，并對(duì)后續(xù)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及化解進(jìn)行了展望。正文一、長(zhǎng)株潭債務(wù)如何演化至今長(zhǎng)株潭一體化進(jìn)程中三市大力推動(dòng)高速公路、城市間交軌、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等固定資產(chǎn)投資，其中湘潭及株洲的投資增速在多數(shù)年份要快于長(zhǎng)沙。0-20.00500-10.0010000.00150010.00200020.00250030.00300040.004000350050.00湘潭（固定資產(chǎn)投資額）湘潭（固定資產(chǎn)投資增速）株洲（固定資產(chǎn)投資額）株洲（固定資產(chǎn)投資增速）長(zhǎng)沙（固定資產(chǎn)投資額）0-20.00500-10.0010000.00150010.00200020.00250030.00300040.004000350050.00湘潭（固定資產(chǎn)投資額）湘潭（固定資產(chǎn)投資增速）株洲（固定資產(chǎn)投資額）株洲（固定資產(chǎn)投資增速）長(zhǎng)沙（固定資產(chǎn)投資額）長(zhǎng)沙（固定資產(chǎn)投資增速）%60.00圖1：長(zhǎng)株潭三市固定資產(chǎn)投資規(guī)模及增速變化注：部分年份相關(guān)數(shù)據(jù)未公布；注：部分年份相關(guān)數(shù)據(jù)未公布；資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理長(zhǎng)沙在一體化進(jìn)程中迅速在產(chǎn)業(yè)、資金、人口等方面與其他市拉開(kāi)差距，虹吸效應(yīng)凸顯、強(qiáng)省會(huì)地位強(qiáng)化。1、產(chǎn)業(yè)布局層面，長(zhǎng)株潭三市的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃歷經(jīng)幾輪調(diào)整，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)日漸明晰，但長(zhǎng)沙市對(duì)企業(yè)20022021（2021~2025年6含汽車(chē)）33（16/15152/1520222024986128202376戶(hù)、73株洲-他兩市。圖2：長(zhǎng)株潭三市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量及利潤(rùn)總額變化家長(zhǎng)沙(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量)株洲(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量)湘潭(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量) 億元3,500.00長(zhǎng)沙(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額)株洲(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額)湘潭(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額)1,000.00900.003,000.00800.002,500.00700.002,000.00600.00500.001,500.00400.001,000.00300.00200.00500.00100.000.000.00注：部分年份相關(guān)數(shù)據(jù)未公布；資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理2存貸比自2019年以來(lái)有顯著提升，其中湘潭市尤為明顯。圖3：長(zhǎng)株潭三市金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額及存貸比變化長(zhǎng)沙（年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額） 株洲（年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額） 湘潭（年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額）億元長(zhǎng)沙（存貸比） 株洲（存貸比） 湘潭（存貸比）圖3：長(zhǎng)株潭三市金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額及存貸比變化長(zhǎng)沙（年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額） 株洲（年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額） 湘潭（年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額）億元長(zhǎng)沙（存貸比） 株洲（存貸比） 湘潭（存貸比）35,000.00120.00%30,000.00100.00%25,000.0080.00%20,000.0060.00%15,000.0040.00%10,000.005,000.0020.00%0.000.00%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理3、人口層面，長(zhǎng)沙人口吸納能力不斷增強(qiáng)，為其經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，株洲及湘潭人口增長(zhǎng)202022767284資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理注：2009年及以前數(shù)據(jù)為總?cè)丝诳趶剑毁Y料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理湘潭株洲長(zhǎng)沙GDP資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理注：2009年及以前數(shù)據(jù)為總?cè)丝诳趶?；資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理湘潭株洲長(zhǎng)沙GDP（億元）14,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00湘潭株洲長(zhǎng)沙萬(wàn)人1,200.001,000.00600.00400.00200.000.00圖5：長(zhǎng)株潭三市地區(qū)生產(chǎn)總值變化圖4：長(zhǎng)株潭三市常住人口變遷1997199920011997199920012003200520072009201120132015201720192021202319971999200120032005200720092011201320152017201920212023在早期就突破了100%。同時(shí)從城投債務(wù)趨勢(shì)變化來(lái)看，2012~2016年間，株洲市城投債務(wù)增速在30%~60%20%2023圖6：近年來(lái)長(zhǎng)株潭三市地方政府債務(wù)增速圖7：長(zhǎng)沙市城投債務(wù)及地方一般預(yù)算收入增速100.00%30.00%80.00%25.00%60.00%圖6：近年來(lái)長(zhǎng)株潭三市地方政府債務(wù)增速圖7：長(zhǎng)沙市城投債務(wù)及地方一般預(yù)算收入增速100.00%30.00%80.00%25.00%60.00%20.00%40.00%15.00%20.00%10.00%0.00%5.00%20182019 2020 2021202220230.00%-20.00%長(zhǎng)沙（地方政府債務(wù)增速）株洲（地方政府債務(wù)增速）湘潭（地方政府債務(wù)增速）長(zhǎng)沙(一般預(yù)算收入增速)長(zhǎng)沙（城投債務(wù)增速）資料來(lái)源：同花順iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：同花順iFind、Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖8：株洲市城投債務(wù)及地方一般預(yù)算收入增速圖9：湘潭市城投債務(wù)及地方一般預(yù)算收入增速70.00%100.00%60.00%50.00%80.00%40.00%60.00%30.00%40.00%20.00%10.00%20.00%0.00%-10.00%0.00%-20.00%-20.00%-40.00%株洲（一般預(yù)算收入增速） 株洲（城投債務(wù)增速）湘潭（一般預(yù)算收入增速）湘潭（城投債務(wù)增速）資料來(lái)源：同花順iFind、Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：同花順iFind、Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖10：近年來(lái)長(zhǎng)株潭三市政府性基金收入走勢(shì)1,400.00億元1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.002012 2013 2014 2015 2016 2017201820192020202120222023長(zhǎng)沙株洲湘潭注：部分年份相關(guān)數(shù)據(jù)未公開(kāi)；注：部分年份相關(guān)數(shù)據(jù)未公開(kāi)；資料來(lái)源：同花順iFind、政府官網(wǎng)，中誠(chéng)信國(guó)際整理201845%20%47%。20192015~2018或償付利息支付的現(xiàn)金作為利息支出估算綜合融資成本，測(cè)算出湘潭市主要平臺(tái)綜合成本多處在8%~10%5%~8%10%20180.50滑至0.26倍左右，湘潭區(qū)域流動(dòng)性持續(xù)處于高壓態(tài)勢(shì)。201820184市場(chǎng)新增債券注冊(cè)和發(fā)行基本停滯，對(duì)湖南省整體的信用環(huán)境造成較大負(fù)面沖擊。以湘潭為例，2010~2021435332018《201844WIND2018290.80BP222.61BP237.37BP200~300BP201820217202020207.482019二、長(zhǎng)株潭化債路上的自救與他救近年來(lái)長(zhǎng)株潭三市采取了一系列的化債措施，手段多樣，主要分為自我驅(qū)動(dòng)的自救及爭(zhēng)取上級(jí)支持的他救兩個(gè)方面，根據(jù)急迫程度的不同，三市在化債措施的選擇上各有側(cè)重，但自救及他救的措施并不能實(shí)際性化解債務(wù)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化債才是根本。“長(zhǎng)株潭一體化戰(zhàn)略”推行中應(yīng)逐步釋放長(zhǎng)沙的溢出效應(yīng)，通過(guò)三市協(xié)同發(fā)展以達(dá)到產(chǎn)業(yè)化債的核心目的。（一）自救20181、平臺(tái)整合轉(zhuǎn)型。2018253212018年以前，長(zhǎng)沙市及下屬區(qū)縣的城投平臺(tái)眾多，后續(xù)主要通過(guò)新設(shè)立上層主體架構(gòu)的方式進(jìn)行整合。2092018動(dòng)債務(wù)化解，最終保留31而湘潭市的平臺(tái)整合力度較長(zhǎng)沙及株洲來(lái)看相對(duì)較小，自201820239變2、強(qiáng)化債務(wù)監(jiān)管，出臺(tái)監(jiān)管政策及措施。表1：近年來(lái)長(zhǎng)株潭地區(qū)債務(wù)管控化解相關(guān)制度及措施文件或會(huì)議主要內(nèi)容長(zhǎng)沙市財(cái)政局印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)市屬?lài)?guó)有企業(yè)融資行為和融資擔(dān)保管理的通知》（2022年1月）《長(zhǎng)沙財(cái)政：大力盤(pán)活“三資”助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展》（2023年12長(zhǎng)沙月）

5含40%。2023年1~10月，全市實(shí)現(xiàn)盤(pán)活“三資”可用財(cái)力247.51億元、盤(pán)活“三資”總收益超過(guò)500億元?！?024年政工作告》 建立健與高量發(fā)相適的府債務(wù)理體，有化存、格控增。按照“一債一策”原則，編制2024年全口徑債務(wù)到期明細(xì)清單，確保完成化債任務(wù)，不《關(guān)于2023年全市和市本級(jí)預(yù)算執(zhí)行情況與2024年全市和市本級(jí)預(yù)算草案的報(bào)告》化債融資工作會(huì)議（2022年6月）《2023株洲株洲《2023《2024《2022《2023湘潭《2023年湘潭市財(cái)政決算報(bào)告》

5%6%。170.845.9億元。三資”。三步走”三條底線銀接非銀””年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)90%利息打平””713.2億元。加強(qiáng)對(duì)縣市區(qū)“三?！鳖A(yù)算執(zhí)行、庫(kù)款流量余額、債務(wù)還本付息等信息進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。繼續(xù)錨定””一債多策”520231.32億元，17%。注：公開(kāi)資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理3、騰挪財(cái)政預(yù)算資金并積極爭(zhēng)取金融資源。2018405債準(zhǔn)備金及債務(wù)付息資金16.7億元，籌集土地出讓收入96.42億元，切實(shí)增加還債來(lái)源；2021年市本級(jí)安排償債資金20.21億元。表2：近年來(lái)長(zhǎng)株潭與金融機(jī)構(gòu)對(duì)接的情況文件或會(huì)議文件或會(huì)議主要內(nèi)容”（2022年月）長(zhǎng)沙（2023月）+接會(huì)（20237月）《株洲市大力推進(jìn)金融化債工作》（2023年10月）株洲舉行“制造名城幸福株洲”政銀企懇談會(huì)（2024年6月）《2020年湘潭市政府工作報(bào)告》(2023月）湘潭湘潭經(jīng)開(kāi)區(qū)召開(kāi)2024年金融機(jī)構(gòu)懇談會(huì)（2024年6月）

長(zhǎng)沙市財(cái)政局深入挖掘金融潛力，著力搭建政銀企合作平臺(tái)，攜手共創(chuàng)“政府資金湖南湘江新區(qū)舉辦政銀企大型對(duì)接會(huì)，攜手省科技廳與建設(shè)銀行、交通銀行等10家金融機(jī)構(gòu)簽訂科技型企業(yè)知識(shí)價(jià)值信用貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償三方合作協(xié)議，并與25家銀行單位簽訂風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償信用貸款補(bǔ)償資金合作協(xié)議，政銀企合力共促產(chǎn)金共贏。501020193712注：公開(kāi)資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理4、融資化債反腐。域反腐“”40（止損）34.12428.9（）37.1352019206、推進(jìn)市級(jí)擔(dān)保公司組建。2022年（以下2022（二）他救2015~20182019202320191）41.51.839.797203草案650.958%201810020202給省內(nèi)各市縣下屬平臺(tái)公司提供了合計(jì)約60億元的流動(dòng)性支持救助資金，其中湘潭市、醴陵市及攸縣均獲得了一定規(guī)模的流動(dòng)性支持資金。（三）互助20244912020年更名為湖南省財(cái)信資產(chǎn)管理有限公司。目，總投資為4,327.646億元，包括11個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展類(lèi)項(xiàng)目。并且清單還從產(chǎn)業(yè)規(guī)劃引導(dǎo)、重大要素保18”202162030三、一攬子化債后長(zhǎng)株潭債務(wù)壓力幾何受益于特殊再融資債券資金的傾斜及化債措施的落地，湘潭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到大幅改善，城投企業(yè)在債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、融資成本、發(fā)行利差及有息債務(wù)的壓降等方面成效顯著；一攬子化債亦加速了株洲的流動(dòng)性壓力緩釋?zhuān)紤]到其較大的債務(wù)規(guī)模加之在本輪化債中獲得的支持低于預(yù)期，后續(xù)仍面臨較大的債務(wù)壓力；但同時(shí)一攬子化債政策亦在一定程度上限制了長(zhǎng)沙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域的發(fā)展空間，加大了其平衡化債及發(fā)展的難度；此外，三市城投債務(wù)壓力尚未形成實(shí)質(zhì)性改善，短期償債指標(biāo)仍然偏弱，面臨較大的償債付息壓力。1、三市均超額完成年度隱債化解任務(wù)。從地市政府相關(guān)文件披露信息來(lái)看，長(zhǎng)株潭2023年以表3：近期長(zhǎng)株潭關(guān)于化債成效的表述文件或會(huì)議主要化債成效長(zhǎng)沙《關(guān)于2023年全市和市本級(jí)預(yù)算執(zhí)行情況與2024年全市和市本級(jí)預(yù)算草案的報(bào)告》（2024年1月）株洲《政府工作報(bào)告》（2024年1月）隱性債務(wù)化解超過(guò)十年任務(wù)序時(shí)進(jìn)度。《關(guān)于株洲市2023決算（草案）和2024年上半年預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》（2024年7月）降低債務(wù)融資成本，全市綜合融資成本較2020年明顯下降?！墩ぷ鲌?bào)告》（2024年1月）2021年省政府審定的“化債十條”全部實(shí)現(xiàn)，成功爭(zhēng)取特殊再融資債券650.990%4%2021一個(gè)財(cái)政”。湘潭《2023年湘潭市本級(jí)財(cái)政決算（草案）的報(bào)告》（2024年7月）注：公開(kāi)資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理2有息債務(wù)增量及債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，近年來(lái)長(zhǎng)沙及株洲城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但增速整體較20212023債務(wù)降幅超過(guò)15%2023//202145BP137BP圖11：近年來(lái)長(zhǎng)株潭發(fā)債城投有息債務(wù)及增速（億元、%）圖12：近年來(lái)長(zhǎng)株潭發(fā)債城投企業(yè)短期債務(wù)占比（%）億元10,000 30.008,000 20.006,000 10.004,000 0.002,000 -10.000 -20.002020年 2021年 2022年 2023年長(zhǎng)沙 株洲 湘潭長(zhǎng)沙 株洲 湘潭40.0035.00%30.0025.0020.0015.0010.005.000.00 長(zhǎng)沙 株洲 湘潭資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖13：近年來(lái)長(zhǎng)株潭發(fā)債城投綜合融資成本（%）圖14：近年來(lái)長(zhǎng)株潭發(fā)債城投貨幣資金/短期債務(wù)（X）10.00 %8.006.004.002.000.002020年 2021年 2022年 2023年長(zhǎng)沙 株洲 湘潭X1.000.800.600.400.200.00 長(zhǎng)沙 株洲 湘潭資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理3、從城投債情況來(lái)看，湘潭信用環(huán)境不斷修復(fù)，湘潭及株洲兩地城投債加權(quán)平均發(fā)行成本及利差明顯下行，三市差距收窄，但長(zhǎng)沙城投新增規(guī)模受限。20241~920192022202320241~9202420241~90.322023615BP及400BP202410460BP300BP。圖15：近年來(lái)長(zhǎng)株潭城投債余額及增速（億元、%）圖16：近年來(lái)長(zhǎng)株潭城投債加權(quán)平均發(fā)行成本（%）3,500.00 億元 30.00%3,000.00 20.00%2,500.00 10.00%