《哈佛研究框架下雅戈?duì)柶髽I(yè)近幾年經(jīng)營績效評(píng)價(jià)（定量論文）》15000字

III哈佛分析框架下雅戈?duì)柶髽I(yè)近幾年經(jīng)營績效評(píng)價(jià)摘要：隨著國民經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，公司之間競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，為滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的需求，尋求新的盈利增長點(diǎn)，各個(gè)企業(yè)開始嘗試通過多元化經(jīng)營實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長，多元化已成為現(xiàn)代公司尋求進(jìn)一步擴(kuò)張的一個(gè)重要戰(zhàn)略選擇。但公司想通過多元化走向成功是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的，在如今多元化擴(kuò)張的大潮中，一些公司利用多元化成功地進(jìn)行了再次發(fā)展，但還有一些公司的多元化擴(kuò)張走向了失敗。對(duì)于管理者而言，上市公司是否應(yīng)當(dāng)開展多元化經(jīng)營、怎樣開展多元化經(jīng)營成為了一個(gè)棘手的問題。所以說，探究多元化經(jīng)營對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生的影響，并找到企業(yè)通過多元化戰(zhàn)略提升績效的方法是非常重要的。本文從當(dāng)前我國上市公司多元化經(jīng)營浪潮日益高漲的背景來看，選擇多元化擴(kuò)張程度高、周期長的服裝行業(yè)上市龍頭雅戈?duì)柤瘓F(tuán)，對(duì)其多元化經(jīng)營的成效進(jìn)行深度研究，探尋針對(duì)多元化經(jīng)營績效的分析和評(píng)價(jià)方法，找出影響績效表現(xiàn)的深層原因，并提出可行的解決方案。關(guān)鍵詞：雅戈?duì)?；哈佛分析框架；?jīng)營績效目錄80141緒論 148781.1研究背景 1320201.2研究意義 1125141.2.1理論意義 1150431.2.2現(xiàn)實(shí)意義 2318592相關(guān)理論基礎(chǔ) 3276132.1哈佛分析框架的基本理論 3186562.1.1哈佛框架的提出 356372.1.2哈佛框架的內(nèi)容 341552.2杜邦分析指標(biāo)體系 446303雅戈?duì)柦?jīng)營現(xiàn)狀 6150403.1公司發(fā)展歷程 6304633.2公司業(yè)務(wù)情況 773563.2.1服裝板塊業(yè)務(wù) 7257423.2.2地產(chǎn)板塊業(yè)務(wù) 7186003.2.3投資板塊業(yè)務(wù) 7301014哈佛分析框架下的雅戈?duì)柦?jīng)營績效分析 9325954.1戰(zhàn)略分析 971654.2會(huì)計(jì)分析 1156364.2.1識(shí)別關(guān)鍵會(huì)計(jì)要素 11324634.2.2關(guān)鍵會(huì)計(jì)要素分析 13110024.3財(cái)務(wù)分析 13289944.3.1盈利能力分析 137044.3.2償債能力分析 1549224.3.3營運(yùn)能力分析 17320294.3.4發(fā)展能力分析 18283984.4前景分析 20181064.4.1服裝板塊前景分析 20175474.4.2地產(chǎn)板塊前景分析 21216744.4.3投資板塊前景分析 21317505雅戈?duì)柦?jīng)營的優(yōu)化措施 22249515.1戰(zhàn)略角度的優(yōu)化措施 22139585.2會(huì)計(jì)角度的優(yōu)化措施 2280405.3財(cái)務(wù)角度的優(yōu)化措施 2210295.4前景角度的優(yōu)化措施 23128216結(jié)論與展望 2410014參考文獻(xiàn) 251緒論1.1研究背景中國是全世界最大的服裝消費(fèi)國和生產(chǎn)國，服裝行業(yè)也是我國的一大傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)。然而隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加速，服裝行業(yè)自主創(chuàng)新能力弱、產(chǎn)業(yè)信息化水平低、供應(yīng)鏈系統(tǒng)不健全的問題逐漸暴露，從而出現(xiàn)了同行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇的現(xiàn)象。此外，眾多的海外服裝品牌近些年來也不斷進(jìn)入我國，憑借先進(jìn)的生產(chǎn)力和營銷手段，有效實(shí)施了服裝品牌本土化戰(zhàn)略，進(jìn)而影響了中國本地服裝品牌的市場(chǎng)占有率，因此我國企業(yè)傳統(tǒng)營銷手段和經(jīng)營模式逐漸不能滿足行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈的市場(chǎng)環(huán)境。在諸多壓力下，中國服裝行業(yè)正面臨著急需調(diào)整和重新洗牌的形勢(shì)，國內(nèi)外服飾公司也不斷開始尋求新的發(fā)展動(dòng)力，更多的企業(yè)將擴(kuò)張視為未來的重要發(fā)展戰(zhàn)略。經(jīng)營相比于專業(yè)化經(jīng)營，能夠?yàn)楣疽胄碌挠鲩L點(diǎn)，分散單一行業(yè)經(jīng)營的巨大風(fēng)險(xiǎn)，從而提高公司可持續(xù)發(fā)展的能力。雖然當(dāng)今企業(yè)的戰(zhàn)略，與過去隨波逐流、盲目擴(kuò)大業(yè)務(wù)種類的低水平經(jīng)營有著本質(zhì)區(qū)別，但依舊存在著給公司經(jīng)營造成更大負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，因此運(yùn)用綜合財(cái)務(wù)績效分析方法，分析經(jīng)營對(duì)公司績效產(chǎn)生的影響，從而找出優(yōu)化措施，是戰(zhàn)略成功與否的關(guān)鍵所在。本文的研究對(duì)象雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司是一家從服裝制造業(yè)逐步轉(zhuǎn)型為經(jīng)營企業(yè)的案例，作為服裝行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，雅戈?duì)柊l(fā)展歷程和經(jīng)營動(dòng)態(tài)具有行業(yè)代表性。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)誕生于1979年，于1998年11月19日在上海證券交易所掛牌上市。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)原本的經(jīng)營范圍集中在服裝制造產(chǎn)業(yè)，在之后的二十多年里，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)在完善服裝與紡織的產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，逐步涉足于投資領(lǐng)域和房地產(chǎn)領(lǐng)域，形成了由服裝、地產(chǎn)、股權(quán)投資組成的三駕馬車。雖然雅戈?duì)枒{借經(jīng)營的發(fā)展戰(zhàn)略，總體而言取得了不俗的成績，然而面對(duì)更加復(fù)雜的經(jīng)營業(yè)務(wù)和不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境，公司發(fā)展也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)和瓶頸。1.2研究意義1.2.1理論意義本文使用的哈佛分析框架是一種先進(jìn)的財(cái)務(wù)分析方法，不但可以用到財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，而且可以從戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)和前景等多角度對(duì)企業(yè)展開系統(tǒng)性分析，能夠更加全面地把握企業(yè)的整體經(jīng)營狀況，彌補(bǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法的局限性，也為企業(yè)經(jīng)營績效評(píng)價(jià)提供了新的思路。同時(shí)，將哈佛框架運(yùn)用于服裝行業(yè)的研究相對(duì)較少，用該方法分析服裝企業(yè)，是對(duì)哈佛分析框架在服裝行業(yè)領(lǐng)域的拓展應(yīng)用，也能為將來開展有關(guān)研究工作的專家學(xué)者提供借鑒與參照。1.2.2現(xiàn)實(shí)意義本文通過對(duì)雅戈?duì)柕臍v程進(jìn)行梳理，運(yùn)用哈佛分析框架對(duì)雅戈?duì)柟镜呢?cái)務(wù)績效進(jìn)行深入研究，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營情況，并從戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、前景等多個(gè)方面診斷企業(yè)發(fā)展中的問題，從而有利于幫助雅戈?duì)栠M(jìn)一步明確自身的財(cái)務(wù)狀況，并找到經(jīng)營對(duì)企業(yè)績效的影響機(jī)制，最終對(duì)企業(yè)今后的發(fā)展提出相應(yīng)的優(yōu)化措施。本論文的研究成果不僅對(duì)案例企業(yè)具有實(shí)際的指導(dǎo)意義，還對(duì)同行業(yè)企業(yè)具備一定的參考意義。2相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1哈佛分析框架的基本理論2.1.1哈佛框架的提出隨著企業(yè)制度和財(cái)務(wù)分析體系的不斷發(fā)展，越來越多的學(xué)者認(rèn)為傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法存在諸多的局限性。魏明海在1999年提出大部分企業(yè)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析模式只是數(shù)字游戲的觀點(diǎn)：一方面，財(cái)務(wù)分析的數(shù)據(jù)基本上都來源于財(cái)務(wù)報(bào)表，如果無法保證數(shù)據(jù)的客觀公允，那么財(cái)務(wù)分析的結(jié)果就是無效的。另一方面，財(cái)務(wù)比率作為一種分析工具，并非最終目標(biāo)，僅停留在指標(biāo)上的分析對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營和管理沒有實(shí)際意義。KeLeishaPaliPu等于1998年指出，企業(yè)的財(cái)務(wù)分析體系應(yīng)該將行業(yè)分析和戰(zhàn)略分析納入其中。在進(jìn)行傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析的同時(shí)，應(yīng)對(duì)企業(yè)外部的宏觀因素加以研究，從而彌補(bǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的不足。1999年，學(xué)者ClydeP.Stickney年提出財(cái)務(wù)分析框架首先需要包括宏觀政策，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)等要素，也就是需要包含會(huì)計(jì)政策；其次要有會(huì)計(jì)分析，旨在研究報(bào)表內(nèi)容數(shù)據(jù)的相關(guān)性和可靠性；最后才進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，也就是運(yùn)用比率分析等方法對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，分析企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債等財(cái)務(wù)狀況。2000年，哈佛分析框架由哈佛大學(xué)的三位教授Palepu，Healy，Bernard指出，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，不應(yīng)只局限于處理財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，而是應(yīng)當(dāng)在衡量企業(yè)表面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，要綜合考慮企業(yè)內(nèi)部外部環(huán)境的情況，也就是運(yùn)用戰(zhàn)略分析，財(cái)務(wù)分析，會(huì)計(jì)分析和前景分析這四個(gè)角度組成的，具有綜合性的研究體系去分析企業(yè)整體狀況，從而給企業(yè)提供更全面和有效的建議。2.1.2哈佛框架的內(nèi)容哈佛分析框架由戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析與前景分析構(gòu)成。這四個(gè)部分相輔相成，循序漸進(jìn)。圖2.1哈佛分析框架圖（1）戰(zhàn)略分析哈佛分析框架中排在首位的部分就是戰(zhàn)略分析，戰(zhàn)略分析這一部分是哈佛分析框架區(qū)別于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析框架的關(guān)鍵所在。哈佛分析框架的提出者認(rèn)為，財(cái)務(wù)分析只有在具備戰(zhàn)略分析的基礎(chǔ)上，才有實(shí)際意義。第一，戰(zhàn)略分析從企業(yè)外部環(huán)境入手，從宏觀的角度來判斷公司的發(fā)展計(jì)劃是否符合外部政治、經(jīng)濟(jì)和文化的要求；第二，從企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境入手通過對(duì)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的分析，找到企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。第三，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境判斷企業(yè)戰(zhàn)略整體的有效性。戰(zhàn)略分析不僅能為企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整指明方向，也能在企業(yè)進(jìn)行會(huì)計(jì)分析、前景分析時(shí)提供研究背景。（2）會(huì)計(jì)分析會(huì)計(jì)分析可以使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)盡可能地接近實(shí)際，從而使財(cái)務(wù)分析的結(jié)果更加客觀、精確。會(huì)計(jì)分析能夠研究財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)是否存在缺失和造假的情況，也就是能否客觀公允地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。所以說，會(huì)計(jì)分析作為戰(zhàn)略分析和財(cái)務(wù)分析之間的一個(gè)章節(jié)，起到了承上啟下的作用，為財(cái)務(wù)分析部分起到了保障數(shù)據(jù)質(zhì)量的作用。識(shí)別和分析關(guān)鍵會(huì)計(jì)項(xiàng)目，有助于判斷財(cái)務(wù)報(bào)表后的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)方法是否恰當(dāng)。此外，在進(jìn)行會(huì)計(jì)分析時(shí)，要注重對(duì)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向、縱向的對(duì)比，從而有效規(guī)避財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)數(shù)據(jù)操縱的風(fēng)險(xiǎn)。（3）財(cái)務(wù)分析哈佛分析框架的財(cái)務(wù)分析部分與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法類似。財(cái)務(wù)分析會(huì)運(yùn)用趨勢(shì)分析和對(duì)比分析等多種方法，縱向分析、橫向比較企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果；其次，針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的類型，選取相似公司或者行業(yè)平均值進(jìn)行比較，再通過比率分析法，綜合分析企業(yè)的償債、運(yùn)營、盈利、發(fā)展能力，全面衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)分析能夠?qū)?bào)表的數(shù)字語言轉(zhuǎn)換成文字語言，從而衡量企業(yè)經(jīng)營狀況，評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，并從中找出財(cái)務(wù)問題，以便使投資者根據(jù)目前經(jīng)營情況做出相應(yīng)的改進(jìn)。財(cái)務(wù)分析的數(shù)據(jù)和結(jié)論也能為前景分析提供支持。（4）前景分析前景分析以戰(zhàn)略背景和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)未來前景做出預(yù)估?；谪?cái)務(wù)分析對(duì)企業(yè)償債、運(yùn)營、盈利、發(fā)展等能力的分析成果，再結(jié)合戰(zhàn)略分析中對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的研究，對(duì)企業(yè)所在的行業(yè)趨勢(shì)加以探究，從而衡量企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力，把握企業(yè)的發(fā)展動(dòng)向，預(yù)測(cè)企業(yè)的今后的發(fā)展趨勢(shì)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)今后的戰(zhàn)略部署和發(fā)展規(guī)劃提供參考。2.2杜邦分析指標(biāo)體系杜邦分析指標(biāo)體系是一種通過財(cái)務(wù)比率指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性，綜合分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，從而提供更為全面的評(píng)價(jià)的體系，它可以系統(tǒng)地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。杜邦體系將凈資產(chǎn)收益率作為基準(zhǔn)，將其分解為不同的比率指數(shù)的乘積，有利于更全面地評(píng)價(jià)企業(yè)績效。（1）凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率被稱為綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析的指標(biāo)，能夠綜合評(píng)價(jià)企業(yè)通過自有資本獲取凈收益的能力。凈資產(chǎn)收益率的值由銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)得出。其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)（2）總資產(chǎn)凈利率總資產(chǎn)凈利率是一個(gè)衡量企業(yè)收益能力的重要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)凈利率的值由銷售凈利率乘和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積得出。其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（3）權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)是資產(chǎn)和所有者權(quán)益的商，所以其數(shù)值大小取決于資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)大小。較高的權(quán)益乘數(shù)一方面會(huì)給企業(yè)帶來較好的杠桿作用，另一方面也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其計(jì)算公式為：權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）3雅戈?duì)柦?jīng)營現(xiàn)狀3.1公司發(fā)展歷程雅戈?duì)柤瘓F(tuán)有限公司，總部位于浙江省寧波市，是國內(nèi)紡織服裝行業(yè)龍頭企業(yè)，在長期的發(fā)展過程中開展了經(jīng)營，現(xiàn)產(chǎn)業(yè)范圍涵蓋服裝、地產(chǎn)、投資、能源等多個(gè)領(lǐng)域。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的前身是寧波市青春服裝廠，是一家集體性質(zhì)的小服裝廠，成立于1979年，企業(yè)于1983年憑借開開牌服裝在銷售方面大獲成功，并設(shè)立多家分廠，企業(yè)規(guī)模迅速增長。三年后，企業(yè)又推出了新的服裝品牌“北侖港”，產(chǎn)品市場(chǎng)不斷擴(kuò)大。1990年，青春服裝跟澳門南光開展合作，兩家企業(yè)聯(lián)合創(chuàng)辦了雅戈?duì)栔埔掠邢薰?，并注?cè)“雅戈?duì)枴狈b商標(biāo)。企業(yè)于1992年設(shè)立房地產(chǎn)部門，開始正式涉足不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營，這也標(biāo)志著雅戈?duì)栠~出企業(yè)經(jīng)營的第一步。同年，雅戈?duì)枒{借良好的品牌效應(yīng)，榮獲“全國馳名商標(biāo)”，從而成為了業(yè)內(nèi)乃至全國都頗具知名度的企業(yè)。1998年，雅戈?duì)栐谏虾ＷC交所正式上市。1999年，企業(yè)以股權(quán)收購方式控股中信證券，正式開始涉足股權(quán)投資領(lǐng)域。2005年，雅戈?duì)柸牍砷L豐熱電，開始涉足能源領(lǐng)域。雅戈?duì)栐?007年成立了投資公司，進(jìn)一步拓展了投資板塊的業(yè)務(wù)。至今，雅戈?duì)枒{借擴(kuò)張，已成為一家擁有員工2萬余人的大型集團(tuán)跨國公司。不過也正是因?yàn)榻?jīng)營，導(dǎo)致企業(yè)的資金和人力有所分散，這在一定程度上對(duì)企業(yè)的服裝產(chǎn)業(yè)主業(yè)的經(jīng)營造成了一定的負(fù)面影響，未來雅戈?duì)柊l(fā)展的命運(yùn)如何難以預(yù)料，企業(yè)的經(jīng)營之路還要面臨很多艱辛。通過查閱雅戈?duì)柤瘓F(tuán)有限公司年報(bào)、招股說明書等資料，梳理雅戈?duì)柦?jīng)過的服裝制造、房地產(chǎn)、投資等行業(yè)的重要事項(xiàng)，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)有限公司的發(fā)展歷程如表3.1所示。表3.1雅戈?duì)柊l(fā)展歷程時(shí)間事件1979年寧波青春服裝廠成立。1983年開開牌服裝銷售良好；企業(yè)設(shè)立多家分廠。1986年開創(chuàng)服裝品牌“北侖港”，銷量繼續(xù)增長。1990年與澳門南光合作，正式成立雅戈?duì)栔埔掠邢薰尽?992年與澳門南光國際再次合作，創(chuàng)立房地公司，正式進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。1993年以2億元購買了中信證券股票；融合多家股份，成立雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司，實(shí)現(xiàn)了股份制改造；榮獲“中國馳名商標(biāo)”，獲得較大的聲譽(yù)。1998年雅戈?duì)栐谏虾ＷC券交易所掛牌上市。1999年以3.2億元購買中信證券股份；并購中基貿(mào)易公司。2002年雅戈?duì)柤徔棾莿?dòng)工，開始進(jìn)入紡織行業(yè)。2005年雅戈?duì)栐O(shè)立美國分公司；2008年收購國外知名男裝品牌kellwood；成立凱石投資全資子公司。2009年成立雅戈?duì)栔脴I(yè)控股公司。2015年增持中信證券股份，占股比例為3.78%。2017年進(jìn)行資產(chǎn)增資，將旗下的寧波雅盛公司改組為投資公司；成立河北金融資產(chǎn)管理公司；在上海成立雅戈?duì)栔脴I(yè)總部。2019年出資490萬現(xiàn)金收購平陽中基聯(lián)業(yè)置業(yè)有限公司股權(quán)，占股比例為49%。2021年雅戈?duì)柵cEMS合作建設(shè)的時(shí)尚科技物流中心投入使用。3.2公司業(yè)務(wù)情況當(dāng)前，雅戈?duì)柕臉I(yè)務(wù)板塊包括服裝、地產(chǎn)、投資、紡織、貿(mào)易。由于紡織和貿(mào)易業(yè)務(wù)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不全，本文主要從服裝、地產(chǎn)、投資這三大主要業(yè)務(wù)板塊展開介紹雅戈?duì)柕臉I(yè)務(wù)發(fā)展情況，并梳理了各大板塊的占比變化。3.2.1服裝板塊業(yè)務(wù)雅戈?duì)柕姆b板塊是包含了上游參與的棉花和大麻農(nóng)場(chǎng)以及紡織行業(yè)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，其中游也擁有健全的服裝制造公司和完整的供應(yīng)鏈。服裝板塊以YOUNGOR品牌為首，實(shí)施品牌戰(zhàn)略“增加主要綜合體”，成功建立了多個(gè)子品牌，在進(jìn)一步拓展休閑風(fēng)格和綠色漢麻品牌的同時(shí)，嘗試進(jìn)軍女裝和童裝等服裝領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多樣化，致力于滿足不同細(xì)分客戶群體的消費(fèi)需求。2021年1-9月，雅戈?duì)栐诜b銷售方面營收額達(dá)到了465,591.94萬元，其中，品牌服裝實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入397,646.68萬元；到2021年10月為止，企業(yè)已經(jīng)擁有服裝門店數(shù)量2219個(gè)，網(wǎng)點(diǎn)營業(yè)面積達(dá)到49.3萬平米。此外，雅戈?duì)柦陙矸e極實(shí)施網(wǎng)絡(luò)銷售跟線下實(shí)體銷售的銜接，大力拓展服裝電子商務(wù)，網(wǎng)絡(luò)銷售額逐年增加。3.2.2地產(chǎn)板塊業(yè)務(wù)雅戈?duì)栕?992年與南光國際共同創(chuàng)立房地產(chǎn)公司以來，正式開始涉足地產(chǎn)行業(yè)。歷經(jīng)長年累月的發(fā)展，雅戈?duì)柕姆康禺a(chǎn)板塊業(yè)務(wù)于2010年起已經(jīng)趕超服裝板塊業(yè)務(wù)，逐漸成為該公司主營業(yè)務(wù)之一。雖說近年來，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)板塊的營業(yè)收入與之前相比有所下滑，但仍然和服裝板塊不分上下。雅戈?duì)柕姆康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)主要分布于寧波，蘇州，杭州等城市，在該區(qū)域業(yè)界排名靠前，具有較高的企業(yè)聲譽(yù)和地位。近年來，雅戈?duì)栔攸c(diǎn)發(fā)展豪華住宅項(xiàng)目，并于2015年后開發(fā)了以服務(wù)為主的房地產(chǎn)項(xiàng)目。在市場(chǎng)銷售方面，雅戈?duì)柗康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)的單元銷量較為穩(wěn)定，銷售額穩(wěn)步增長；在土地儲(chǔ)備方面，雅戈?duì)柕耐恋孛娣e持有量較為合理，能夠?yàn)榈禺a(chǎn)板塊的持續(xù)經(jīng)營夯實(shí)根基。3.2.3投資板塊業(yè)務(wù)雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)板塊肇始于1993年，公司以2億元購買中信證券股票，隨后又于1999年以3.2億元增資中信證券股份。2007年，雅戈?duì)杻H憑借中信證券股價(jià)的帶動(dòng)就獲得近50億元的投資收益。在那之后，雅戈?duì)栭_始積極擴(kuò)大投資業(yè)務(wù)，聘用專業(yè)人員對(duì)公司進(jìn)行投資管理，通過招賢納士，雅戈?duì)柎蛟炝艘恢б涣鞯耐顿Y運(yùn)營團(tuán)隊(duì)。雅戈?duì)栍?010年全年以55億美元收購十多家上市公司的私募股權(quán)。雅戈?duì)栍?018年耗資97億元入股雅盛投資，聯(lián)合多家子公司的股份成立河北金融資產(chǎn)管理公司。截止到2021年年末，企業(yè)累計(jì)投資額達(dá)到了259億元。隨著投資板塊的迅速擴(kuò)張，投資風(fēng)險(xiǎn)也逐漸增加，雅戈?duì)栍?020年提出要穩(wěn)健經(jīng)營，控制經(jīng)營的程度，將企業(yè)重心回歸服裝板塊，放緩其他板塊的擴(kuò)張速度，并調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將經(jīng)營單元由19個(gè)減少至10個(gè)。在后續(xù)發(fā)展中，雅戈?duì)栘瀼亓嘶貧w主業(yè)的戰(zhàn)略，于2021年減持了寧波銀行、聯(lián)創(chuàng)電子、美的置業(yè)等企業(yè)的股權(quán)，并正式宣布退出無錫領(lǐng)峰項(xiàng)目。4哈佛分析框架下的雅戈?duì)柦?jīng)營績效分析4.1戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析旨在通過分析企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，了解企業(yè)的地位、資源和發(fā)展趨勢(shì)。首先通過SWOT分析法能夠全面剖析雅戈?duì)柈?dāng)前戰(zhàn)略的總體效果，然后找出雅戈?duì)枌?shí)施戰(zhàn)略的動(dòng)因，從而為后文的會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析做鋪墊。（1）優(yōu)勢(shì)分析雅戈?duì)柤瘓F(tuán)經(jīng)過40多年成長與積淀，在各個(gè)板塊都形成了自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，例如長期積累而來的客戶資源、服裝業(yè)務(wù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流供應(yīng)以及強(qiáng)勁的資本運(yùn)營能力等，這些優(yōu)勢(shì)為雅戈?duì)柌粩鄶U(kuò)張、開辟新的市場(chǎng)領(lǐng)域提供強(qiáng)大的動(dòng)力。①無形資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。雅戈?duì)柦?jīng)過多年的發(fā)展和積累，逐步成為了全國知名的高檔服裝品牌。雅戈?duì)柶放粕套u(yù)的估值超過200億元，擁有較高的品牌價(jià)值意味著具備較高的品牌影響力和客戶粘性，這將對(duì)雅戈?duì)栭_辟新的市場(chǎng)領(lǐng)域帶來有利條件。近年來，雅戈?duì)枌?duì)其銷售門店進(jìn)行了幅度整合，在關(guān)閉一些小規(guī)模店鋪的同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)各主要大中城市的商業(yè)區(qū)及熱門區(qū)域內(nèi)的旗艦門店的投入力度。規(guī)格更高的店鋪能夠在市民心里留下商家實(shí)力雄厚的印象，從而有助于品牌的進(jìn)一步推廣。②主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。雅戈?duì)柕姆b板塊發(fā)展歷史悠久，實(shí)力雄厚，創(chuàng)收能力強(qiáng)。服裝板塊每年向雅戈?duì)柼峁┐罅糠€(wěn)定的營業(yè)收入，服裝類產(chǎn)品的毛利率在60%以上，這為雅戈?duì)栠M(jìn)行經(jīng)營提供了強(qiáng)有力的資金保障。③融資能力強(qiáng)。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)具備強(qiáng)大的融資能力和資本運(yùn)營能力。作為寧波的本土企業(yè)，雅戈?duì)栐诋?dāng)?shù)胤e累了一定的地緣關(guān)系，企業(yè)與政府間的關(guān)系融洽，向商業(yè)銀行貸款能力也較強(qiáng)。此外，雅戈?duì)栕鳛樯鲜泄?，能夠憑借其良好的業(yè)績?cè)诠_市場(chǎng)進(jìn)行債券融資。所以，強(qiáng)大的籌資能力成為雅戈?duì)栠M(jìn)行經(jīng)營的一大動(dòng)力。④熟悉地產(chǎn)行情。雅戈?duì)枌?duì)區(qū)域市場(chǎng)的了解能夠幫助其更順利地進(jìn)軍其他行業(yè)。雅戈?duì)柕臎Q策者和在各地的市場(chǎng)人員對(duì)當(dāng)?shù)氐牡禺a(chǎn)行情、地段的區(qū)位優(yōu)勢(shì)更加熟悉，這尤其能夠?qū)ρ鸥隊(duì)柕禺a(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營帶來天然優(yōu)勢(shì)。⑤具有與科研院所合作的經(jīng)驗(yàn)。雅戈?duì)柵c高校等科研機(jī)構(gòu)開展合作，組建了研究服裝行業(yè)未來動(dòng)向、服裝品牌經(jīng)營專題的專業(yè)團(tuán)隊(duì)和機(jī)構(gòu)。這些研究人才和研究成果能夠提高雅戈?duì)柗b產(chǎn)業(yè)的科技水平，也促進(jìn)雅戈?duì)柗e累了與科研機(jī)構(gòu)交流的經(jīng)驗(yàn)，雅戈?duì)栭_展戰(zhàn)略時(shí)，能夠在新的板塊上應(yīng)用這種交流經(jīng)驗(yàn)。（2）劣勢(shì)分析盡管雅戈?duì)栐诮?jīng)營上具備眾多優(yōu)勢(shì)，但仍有許多不足之處。雅戈?duì)柎嬖谄放朴绊懥窒抻谀醒b領(lǐng)域內(nèi)、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿較大等劣勢(shì)。①品牌標(biāo)簽化嚴(yán)重。雅戈?duì)栕鳛槭俏覈哪醒b品牌，在男裝產(chǎn)品市場(chǎng)占有一席之地，然而品牌影響力僅局限于商務(wù)男裝領(lǐng)域，在女裝、童裝等其他類型服裝上并不出名，消費(fèi)群體相對(duì)固定，難以吸引更多消費(fèi)群體，不利于擴(kuò)大消費(fèi)市場(chǎng)。②地產(chǎn)板塊知名度較低。雅戈?duì)柎蟛糠值姆康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)都集中在長三角一帶，特別是寧波本地市場(chǎng)，在其他地區(qū)的行業(yè)知名度有限。③財(cái)務(wù)杠桿較高。雅戈?duì)栠M(jìn)入地產(chǎn)、投資領(lǐng)域容易使企業(yè)負(fù)債增加，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率增高，高杠桿的盈利模式給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來風(fēng)險(xiǎn)。④服裝板塊優(yōu)勢(shì)減弱。雅戈?duì)柗b板塊原本發(fā)展勢(shì)頭良好，在行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯，卻在雅戈?duì)栭_展經(jīng)營后逐漸受到輕視，進(jìn)而影響到其在服裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致原本優(yōu)勢(shì)的喪失。（3）機(jī)會(huì)分析當(dāng)前國內(nèi)政治形勢(shì)穩(wěn)定，國家增加了對(duì)民營企業(yè)的扶持力度，各地政府也更加重視對(duì)營商環(huán)境的建設(shè)。我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)、穩(wěn)定的消費(fèi)市場(chǎng)也為雅戈?duì)柕钠髽I(yè)發(fā)展帶來良機(jī)。①國家政策支持。近年來，國家出臺(tái)了一系列促進(jìn)服裝業(yè)發(fā)展的政策，包括《促進(jìn)綠色消費(fèi)實(shí)施方案》、《中國服裝行業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)意見和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)》、《紡織行業(yè)“十四五”發(fā)展綱要》等政策，鼓勵(lì)智能制造、設(shè)計(jì)研發(fā)、綠色生產(chǎn)，為促進(jìn)雅戈?duì)柗b板塊發(fā)展提供了政策支持。②住房市場(chǎng)穩(wěn)定。隨著居民收入水平的提高，人們對(duì)住房改善型需求有所增多。同時(shí)，我國“人口紅利”巨大，城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍在不斷推進(jìn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求只增不減，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)板塊仍充滿機(jī)遇。③服裝消費(fèi)需求增長。隨著人們生活水平的提高和購買力的增長，隨著服裝消費(fèi)的高檔化、品牌附加值越來越高，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度越來越低，轉(zhuǎn)而更加關(guān)注服裝的質(zhì)量和品牌檔次。雅戈?duì)栕鳛槲覈母叨四醒b品牌，長期以來在我國消費(fèi)者心中樹立了良好的品牌形象，隨著時(shí)代演變，雅戈?duì)柕姆b品牌將吸引更多消費(fèi)者的目光。（4）威脅分析近年來，中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情等事件對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)造成了一定影響。隨著我國房價(jià)的不斷升高，政府開始對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行宏觀調(diào)控。除此之外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和購地成本的提高，都將威脅到地產(chǎn)板塊的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。①宏觀調(diào)控的影響：房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)政策敏感型行業(yè)，我國地產(chǎn)行業(yè)在特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制下，受宏觀調(diào)控影響較大。近年來，政府為控制房價(jià)上漲過快，出臺(tái)了多種政策，降低了地產(chǎn)商的利潤。政策調(diào)整隨時(shí)會(huì)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)造成波動(dòng)。②經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的波動(dòng)：近年來全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太穩(wěn)定，中美貿(mào)易戰(zhàn)影響了服裝外貿(mào)產(chǎn)業(yè)，新冠疫情也對(duì)房價(jià)和服裝實(shí)體店造成一定打擊，這些不穩(wěn)定因素都會(huì)威脅到企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，對(duì)雅戈?duì)柛靼鍓K帶來沖擊。③地產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)加?。悍康禺a(chǎn)行業(yè)的火爆，吸引了眾多企業(yè)在該板塊進(jìn)行投資，也包括一些資金實(shí)力強(qiáng)大的國企，這無疑加劇了行業(yè)內(nèi)卷。不斷上漲的地價(jià)，也壓縮了地產(chǎn)行業(yè)的盈利空間。④服裝業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)降低：雅戈?duì)栭_展經(jīng)營的同時(shí)減少了對(duì)服裝行業(yè)的關(guān)注。在此期間，海外知名品牌不斷涌入中國，占領(lǐng)中高檔服裝產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，而國內(nèi)一些新品牌也蓄勢(shì)待發(fā)，盡管目前雅戈?duì)柗b產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)定，但緩慢的發(fā)展速度還是難以抵御行業(yè)黑馬帶來的威脅。4.2會(huì)計(jì)分析4.2.1識(shí)別關(guān)鍵會(huì)計(jì)要素通過雅戈?duì)柤瘓F(tuán)近三年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，本文整理出企業(yè)的主要資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目，并列示出各項(xiàng)目在資產(chǎn)總額的占比。通過觀察表4.1和表4.2中的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目受到公司投資融資決策的影響而出現(xiàn)大幅波動(dòng)，而有些資產(chǎn)項(xiàng)目則一直占比較高，例如存貨和長期股權(quán)投資。對(duì)于這些重點(diǎn)項(xiàng)目，光看其總額難以了解其會(huì)計(jì)質(zhì)量，所以需要對(duì)此類會(huì)計(jì)項(xiàng)目的構(gòu)成進(jìn)行深入分析，找出公司關(guān)鍵會(huì)計(jì)項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并判定其數(shù)據(jù)的有效性和真實(shí)性，從而為后續(xù)的財(cái)務(wù)分析提供便利。表4.1雅戈?duì)柡喜①Y產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元）項(xiàng)目202120202019流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金1,136,374.891,112,994.051,070,806.02交易性金融資產(chǎn)398,258.16321,835.93297,085.60應(yīng)收票據(jù)3,278.04應(yīng)收賬款39,902.2339,528.1634,673.19應(yīng)收款項(xiàng)融資7,713.126,088.53--預(yù)付款項(xiàng)20,136.7914,980.0613,240.41應(yīng)收利息126.75其他應(yīng)收款909,029.86423,870.23146,890.37存貨1,540,225.911,655,048.491,452,058.41一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)356,001.00111,840.00--其他流動(dòng)資產(chǎn)143,807.4898,859.56353,222.92流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4,551,449.443,927,962.313,371,381.70非流動(dòng)資產(chǎn)可供出售金融資產(chǎn)2,044,854.71長期應(yīng)收款137,486.32長期股權(quán)投資1,304,559.401,517,346.421,330,758.58其他權(quán)益工具投資930,311.201,369,398.53--其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)110,175.1083,865.09--投資性房地產(chǎn)40,436.8937,679.9739,088.23固定資產(chǎn)631,120.54655,218.62668,501.32在建工程199,551.9248,038.5938,427.72無形資產(chǎn)35,864.6139,137.4540,104.52商譽(yù)3,567.043,567.043,567.04長期待攤費(fèi)用1,993.943,149.252,866.29遞延所得稅資產(chǎn)25,093.9724,077.9320,253.93其他非流動(dòng)資產(chǎn)29,898.18356,691.111,396.32非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3,450,059.104,138,169.994,189,818.66資產(chǎn)合計(jì)8,001,508.548,066,132.307,561,200.36表4.2雅戈?duì)柛黜?xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例項(xiàng)目202120202019流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金14.20%13.80%14.16%交易性金融資產(chǎn)4.98%3.99%3.93%應(yīng)收票據(jù)0.04%應(yīng)收賬款0.50%0.49%0.46%應(yīng)收款項(xiàng)融資0.10%0.08%--預(yù)付款項(xiàng)0.25%0.19%0.18%應(yīng)收利息0.00%其他應(yīng)收款11.36%5.25%1.94%存貨19.25%20.52%19.20%一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)4.45%1.39%--其他流動(dòng)資產(chǎn)1.80%1.23%4.67%流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)56.88%48.70%44.59%非流動(dòng)資產(chǎn)0.00%0.00%0.00%可供出售金融資產(chǎn)27.04%長期應(yīng)收款1.72%長期股權(quán)投資16.30%18.81%17.60%其他權(quán)益工具投資11.63%16.98%--其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)1.38%1.04%--投資性房地產(chǎn)0.51%0.47%0.52%固定資產(chǎn)7.89%8.12%8.84%在建工程2.49%0.60%0.51%無形資產(chǎn)0.45%0.49%0.53%商譽(yù)0.04%0.04%0.05%長期待攤費(fèi)用0.02%0.04%0.04%遞延所得稅資產(chǎn)0.31%0.30%0.27%其他非流動(dòng)資產(chǎn)0.37%4.42%0.02%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)43.12%51.30%55.41%資產(chǎn)合計(jì)100.00%100.00%100.00%4.2.2關(guān)鍵會(huì)計(jì)要素分析（1）存貨企業(yè)常用的存貨盤點(diǎn)方法有實(shí)地盤存制和永續(xù)盤存制，其中實(shí)地盤存制方法較為簡(jiǎn)單，假設(shè)除期末庫存之外的存貨都已售出，以此方法倒軋出銷貨成本，這種計(jì)算方式雖然工作量不大，但對(duì)大公司來說并不嚴(yán)格，容易出現(xiàn)偏差。而雅戈?duì)枌⒂览m(xù)盤存制作為其盤點(diǎn)存貨的方法，這種方法對(duì)庫存的收發(fā)均有嚴(yán)格的記錄，盡管工作量很大，但是可以更準(zhǔn)確地的進(jìn)行庫存核算，為大多數(shù)公司所采用。雅戈?duì)柌捎昧艘钥勺儸F(xiàn)凈值孰低法為基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，這與企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的存貨準(zhǔn)字相一致。所以，雅戈?duì)柟驹跁?huì)計(jì)政策和估算方面是完全達(dá)標(biāo)的。雅戈?duì)柕拇尕浀木唧w分類項(xiàng)目包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品、周轉(zhuǎn)材料、發(fā)出商品、開發(fā)產(chǎn)品、開發(fā)成本、擬開發(fā)土地等。由于雅戈?duì)柤瘓F(tuán)是經(jīng)營企業(yè)，不同板塊存貨項(xiàng)目的占比可能存在較大差異，如果看存貨總額來判斷企業(yè)的存貨管理能力，不利于觀察雅戈?duì)柛靼鍓K的經(jīng)營狀況，因此本文將進(jìn)一步分析雅戈?duì)柟镜拇尕洏?gòu)成情況。從雅戈?duì)柎尕洏?gòu)成看，代表房地產(chǎn)板塊的開發(fā)成本、開發(fā)產(chǎn)品和擬開發(fā)土地項(xiàng)目占絕大比例，且占比逐年遞增，從2017年到2021年，房地產(chǎn)存貨占存貨總量由84.98%上升到89.47%，2017-2021年，雅戈?duì)柨偣苍陂_發(fā)產(chǎn)品項(xiàng)目上提取了170,290.15萬元的跌價(jià)準(zhǔn)備，即使不計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值，如此高額的跌價(jià)準(zhǔn)備也會(huì)給公司帶來很大的損失。而開發(fā)產(chǎn)品存貨量大反映了雅戈?duì)柕禺a(chǎn)板塊銷售態(tài)勢(shì)欠佳。另一方面，雅戈?duì)?017-2020年的擬開發(fā)土地占比較大，而2021年該項(xiàng)目數(shù)額為0，這是由于公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，部分?jǐn)M開發(fā)土地不再納入合并范圍，雅戈?duì)栁磾U(kuò)大土地儲(chǔ)備也側(cè)面反映了地產(chǎn)板塊放緩的戰(zhàn)略規(guī)劃。4.3財(cái)務(wù)分析4.3.1盈利能力分析（1）營業(yè)利潤率本文針對(duì)雅戈?duì)柕慕?jīng)營特點(diǎn)，特地選取房地產(chǎn)企業(yè)龍頭萬科和排名靠前的服裝企業(yè)太平鳥作為參照物進(jìn)行對(duì)比分析。根據(jù)圖4.1，我們可以發(fā)現(xiàn)，2017至2021年，服裝行業(yè)的太平鳥和地產(chǎn)行業(yè)的萬科營業(yè)利潤率變化幅度不大，而雅戈?duì)柕臓I業(yè)利潤率總體較高，但變動(dòng)異常劇烈。2018年，雅戈?duì)柕臓I業(yè)利潤率跌到了7.09%，主要原因是當(dāng)年中信股份資產(chǎn)減值高達(dá)330,836.92萬元，導(dǎo)致當(dāng)年利潤大幅減少；而在2021年出現(xiàn)大幅上升，則是歸咎于公司當(dāng)年累計(jì)出售寧波銀行29,649.75萬股，影響了當(dāng)年利潤。由此可以得出，雅戈?duì)柕恼w營業(yè)利潤率受到股權(quán)投資板塊影響甚大。圖4.12017-2021年?duì)I業(yè)利潤率對(duì)比圖（2）銷售毛利率圖4.22017-2021年銷售毛利率對(duì)比圖從圖4.2雅戈?duì)栦N售毛利率情況看，雅戈?duì)栕?018年以來，平均毛利率一直穩(wěn)定在50%以上，與服裝業(yè)的太平鳥相近。然而單獨(dú)從服裝板塊數(shù)據(jù)來看，雅戈?duì)柗b板塊的毛利率處于65%左右，且一直高于太平鳥，這表明雅戈?duì)柟驹诜b行業(yè)上具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；反觀地產(chǎn)板塊，在經(jīng)歷2017-2020年的高速增長后，毛利率于2021年有所下滑，但仍然高于萬科。上述數(shù)據(jù)表明，經(jīng)營的雅戈?duì)栐谒孀愕母鱾€(gè)板塊內(nèi)都有著較強(qiáng)的盈利能力，這將進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)賺取資金的能力，有利于企業(yè)的良性循環(huán)。整體來看，從2018到2021年，雅戈?duì)柕姆b板塊的毛利率穩(wěn)中帶增，而使整體毛利率難以提升的是地產(chǎn)板塊和投資板塊。地產(chǎn)板塊具有周期性波動(dòng)的特點(diǎn)，2021年房地產(chǎn)行業(yè)整體下行，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)板塊也受到了宏觀環(huán)境影響，出現(xiàn)了一定幅度的下降。而投資板塊則屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，盈虧更是難有定數(shù)。地產(chǎn)板塊和投資板塊的不穩(wěn)定性，自然導(dǎo)致雅戈?duì)柕恼w盈利能力難以提升，甚至出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。4.3.2償債能力分析（1）短期償債能力分析圖4.32017-2021年流動(dòng)比率對(duì)比圖根據(jù)圖4.3，從2017年到2021年，服裝行業(yè)的太平鳥和房地產(chǎn)行業(yè)的萬科的流動(dòng)比率均在1以上，而雅戈?duì)柕牧鲃?dòng)比率均遜色于二者。雅戈?duì)柕牧鲃?dòng)比率呈一定波動(dòng)性，且比率偏低，尤其在2018年預(yù)售房款增加，以及2020年雅戈?duì)柕囊荒陜?nèi)到期的長期應(yīng)付款等增加較多，導(dǎo)致流動(dòng)比率分別下降到0.75和0.76，流動(dòng)資產(chǎn)少于流動(dòng)負(fù)債，而營運(yùn)資本為負(fù)數(shù)，這反映了雅戈?duì)柟镜默F(xiàn)金流能力不強(qiáng)，而流動(dòng)負(fù)債則是其部分長期資產(chǎn)的融資渠道，如果長期處于低水平，將會(huì)給公司帶來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雅戈?duì)柕牧鲃?dòng)比率偏低的現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)歸咎于房地產(chǎn)行業(yè)的重資產(chǎn)屬性。圖4.42017-2021年速動(dòng)比率對(duì)比圖從圖4.4可以看出，從2017年到2021年，雅戈?duì)柕乃賱?dòng)比率整體明顯低于服裝行業(yè)的太平鳥，僅略高于房地產(chǎn)行業(yè)的萬科，且呈一定的波動(dòng)性，這表明雅戈?duì)柕亩唐趦斶€能力不太穩(wěn)定。2018和2020年大幅減少，都與當(dāng)年的房地產(chǎn)板塊的預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款增加有關(guān)。（2）長期償債能力分析圖4.52017-2021年資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比圖根據(jù)圖4.5，2017年到2021年期間，雅戈?duì)柕馁Y產(chǎn)負(fù)債率長期保持在高位，遠(yuǎn)超過了服裝行業(yè)平均值25%左右（服裝行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為42%），原因在于房地產(chǎn)行業(yè)屬于重資產(chǎn)的高負(fù)債行業(yè)，雅戈?duì)栠M(jìn)軍房地產(chǎn)領(lǐng)域一定會(huì)使企業(yè)負(fù)債的數(shù)額增加。從走勢(shì)上來看，雅戈?duì)柕馁Y產(chǎn)負(fù)債率在這5年來一直在60%-70%居高不下，這和雅戈?duì)枌⒎康禺a(chǎn)作為其一項(xiàng)主營業(yè)務(wù)密切相關(guān)。4.3.3營運(yùn)能力分析（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率圖4.62017-2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖雅戈?duì)柕膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2017-2021年來總體上呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，2017年度尚且處于較高的水平，2018年開始出現(xiàn)較大幅度的下降，并一直在30%上下浮動(dòng)。與太平鳥和萬科相比，雅戈?duì)栆哂诜b業(yè)的太平鳥，遠(yuǎn)低于地產(chǎn)業(yè)的萬科，該數(shù)據(jù)與三家企業(yè)的定位相符。由于服裝行業(yè)賒銷情況較多，與重資產(chǎn)的房地產(chǎn)行業(yè)相比，其賬款回收偏慢。上述數(shù)據(jù)表明，雅戈?duì)枒?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)與其經(jīng)營中地產(chǎn)板塊的占比有一定關(guān)聯(lián)。2018-2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，可以從側(cè)面反映雅戈?duì)枌?duì)地產(chǎn)板塊的投入情況，自2018年起，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)收入大幅下降，這也和2018年后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的降低相吻合。（2）存貨周轉(zhuǎn)率圖4.72017-2021年存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖根據(jù)圖4.7的數(shù)據(jù)，雅戈?duì)柕拇尕浿苻D(zhuǎn)率自2018年起明顯下降，從2019年到2021年一直維持在較低水平，存貨周轉(zhuǎn)率的大小決定了庫存的周轉(zhuǎn)速率，而庫存的周轉(zhuǎn)速率愈快，則存貨的流動(dòng)性愈大，企業(yè)也就越容易將存貨變現(xiàn)。雅戈?duì)柎尕浿苻D(zhuǎn)率的不理想側(cè)面說明其在房地產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)張過于急切，一旦受到環(huán)境影響，就容易造成房產(chǎn)存貨積壓，進(jìn)而降低其存貨周轉(zhuǎn)速度。4.3.4發(fā)展能力分析（1）營業(yè)收入變動(dòng)情況圖4.82017-2021年雅戈?duì)枲I業(yè)收入變動(dòng)情況圖4.92017-2021年雅戈?duì)柗b地產(chǎn)板塊收入變動(dòng)情況（單位：萬元）圖4.8顯示，雅戈?duì)?017至2021年的營業(yè)總收入出現(xiàn)較大波動(dòng)，在2018年較上年同比大幅下降33.94%，雖然在2020年回升了28.91%，但2021年又有所回落。雅戈?duì)枲I業(yè)收入的大起大落主要和地產(chǎn)板塊的收入變動(dòng)有關(guān)，而服裝板塊的收入穩(wěn)定，對(duì)總收入影響較小。根據(jù)圖4.9的數(shù)據(jù)，能夠明顯看出，2017-2021年，雅戈?duì)柕姆b板塊營業(yè)收入穩(wěn)定在40到60億元之間，反觀地產(chǎn)板塊則是大起大落，從營業(yè)收入的變動(dòng)率上可以看出，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)板塊這5年間的營業(yè)收入增少降多，極不穩(wěn)定。（2）凈利潤變動(dòng)情況圖4.102017-2021年雅戈?duì)柛靼鍓K凈利潤變動(dòng)情況（單位：萬元）根據(jù)圖4.10的數(shù)據(jù)，能夠非常直觀地了解到雅戈?duì)?017-2021年的凈利潤構(gòu)成和變動(dòng)情況。雅戈?duì)柟镜膬衾麧櫾?年間出現(xiàn)了很大的波動(dòng)，2018年急劇下滑，2021年則出現(xiàn)了大幅增長。結(jié)合凈利潤構(gòu)成情況，可以發(fā)現(xiàn)雅戈?duì)柕膬衾麧櫯c地產(chǎn)板塊、投資板塊凈利潤關(guān)聯(lián)較大，例如2018年地產(chǎn)板塊利潤大幅下降，且投資板塊出現(xiàn)大額虧損，都對(duì)雅戈?duì)柈?dāng)年的利潤水平產(chǎn)生了較大的影響，而2021年主要由于出售寧波銀行股權(quán)的影響，投資板塊較上年同期增加317,807.28萬元，使公司當(dāng)年凈利潤大增。而服裝板塊凈利潤水平較為平均，是雅戈?duì)柕姆€(wěn)定利潤來源。4.4前景分析4.4.1服裝板塊前景分析圖4.112016-2021年全國紡織服裝產(chǎn)品零售總額統(tǒng)計(jì)情況（單位：億元）正如前文戰(zhàn)略分析中所提到的，全球疫情和“中美貿(mào)易戰(zhàn)”給經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來了很大的不確定性，全球的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，對(duì)各行各業(yè)來說都是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)增長的下行趨勢(shì)將一定程度影響服裝行業(yè)的業(yè)務(wù)量，然而服裝作為人類日常生活的必需品，我國巨大的市場(chǎng)內(nèi)需可以為服裝行業(yè)的平穩(wěn)增長提供源源不斷的動(dòng)力。在人均可支配收入的持續(xù)增加、及社會(huì)開放程度的不斷提升的背景下，人們用于服裝的消費(fèi)還會(huì)進(jìn)一步增加。隨著疫情得到一定的控制，我國2021年紡織品服裝內(nèi)需市場(chǎng)穩(wěn)步恢復(fù)，對(duì)行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)回升的拉動(dòng)作用增強(qiáng)。根據(jù)圖4.17中的數(shù)據(jù)，2021年全國限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售總額達(dá)13842億元，同比增長12.7%。4.4.2地產(chǎn)板塊前景分析圖4.122016-2021年中國商品房銷售額統(tǒng)計(jì)（單位：億元）如圖4.12所示，我國地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了近20年的黃金時(shí)代后，近6年來發(fā)展速度逐漸放緩。從宏觀上講，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力有所顯現(xiàn)，房價(jià)上漲熱度不再，尤其從2021年以來，國家為了促進(jìn)資金向制造業(yè)流動(dòng)，對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控收緊了地產(chǎn)企業(yè)杠桿的擴(kuò)張上限，房地產(chǎn)市場(chǎng)失去原有的活力，國內(nèi)各地房地產(chǎn)項(xiàng)目的來訪量、認(rèn)購率、成交速度均有所下降；而在微觀市場(chǎng)上，隨著各地購房貸款政策的收緊，房地產(chǎn)企業(yè)回款困難的問題，又進(jìn)一步加劇了其信用風(fēng)險(xiǎn)壓力，企業(yè)將更難從銀行得到資金支持。綜合來看，房地產(chǎn)行業(yè)雖然告別了黃金時(shí)代，但作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，仍會(huì)穩(wěn)步發(fā)展，只是發(fā)展速度會(huì)趨于理性。4.4.3投資板塊前景分析近年來，雅戈?duì)柾顿Y板塊帶來的利潤極不穩(wěn)定，2019年，雅戈?duì)柾ㄟ^回顧以往的多元化發(fā)展方案，提出要穩(wěn)健發(fā)展，縮減在多元化發(fā)展方面的投資，加強(qiáng)對(duì)服裝主業(yè)的關(guān)注，并通過業(yè)務(wù)調(diào)整，把以往的19個(gè)經(jīng)營單元縮減為10個(gè)。2020年，雅戈?duì)枃?yán)格執(zhí)行投資戰(zhàn)略調(diào)整的方針，減持了自身持有的寧波銀行、美的置業(yè)、聯(lián)創(chuàng)電子等企業(yè)的股權(quán)，并宣布無限期退出無錫領(lǐng)峰項(xiàng)目。據(jù)此，我們可以推測(cè)，未來雅戈?duì)枌⑦M(jìn)一步回歸主業(yè)，除了戰(zhàn)略性投資和繼續(xù)履行投資承諾外，公司將減少開展非主業(yè)領(lǐng)域的金融性股權(quán)投資，并會(huì)擇機(jī)處置現(xiàn)有的金融性股權(quán)投資項(xiàng)目5雅戈?duì)柦?jīng)營的優(yōu)化措施5.1戰(zhàn)略角度的優(yōu)化措施優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，形成戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。倘若企業(yè)多元化經(jīng)營沒有實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，就無異于各板塊分別單獨(dú)運(yùn)營，也不能發(fā)揮多元化戰(zhàn)略的優(yōu)勢(shì)。因此企業(yè)必須重視對(duì)內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，以形成結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)開發(fā)多元化經(jīng)營的業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)更多地考慮與原本領(lǐng)域相關(guān)的領(lǐng)域，并憑借企業(yè)的既有資源，在保持主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的前提下選擇與主業(yè)相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，最大程度發(fā)揮優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。雅戈?duì)柟緫?yīng)加強(qiáng)各個(gè)板塊間的橫向合作，將雅戈?duì)柕钠放朴绊懥椛浣o房地產(chǎn)板塊和投資板塊。第一，可以嘗試通過雅戈?duì)柕钠放菩?yīng)開發(fā)商業(yè)地產(chǎn)，同時(shí)在住宅項(xiàng)目中也可以加強(qiáng)與雅戈?duì)柗b品牌的關(guān)聯(lián)性，建立有特色的地產(chǎn)項(xiàng)目。第二，投資業(yè)務(wù)可以綜合利用企業(yè)對(duì)服裝板塊、地產(chǎn)板塊方面所掌握的信息，以保證對(duì)這兩個(gè)行業(yè)的相關(guān)投資項(xiàng)目的成功率與收益率。各板塊內(nèi)部的縱向融合也是一大重點(diǎn)，雅戈?duì)枒?yīng)當(dāng)整合上下游優(yōu)質(zhì)資源，從而使其發(fā)揮合力。服裝業(yè)務(wù)板塊應(yīng)注重做好種植加工、紡織制造、市場(chǎng)銷售等環(huán)節(jié)的密切配合，在提高生產(chǎn)質(zhì)量的同時(shí)提高產(chǎn)品的附加值。同樣的，房地產(chǎn)板塊業(yè)務(wù)也應(yīng)做好前期開發(fā)建設(shè)與后期物業(yè)管理等環(huán)節(jié)的配套服務(wù)，從而提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。5.2會(huì)計(jì)角度的優(yōu)化措施關(guān)注關(guān)鍵會(huì)計(jì)要素，加快存貨周轉(zhuǎn)速度。雅戈?duì)柕拇尕浌芾碓诜b板塊表現(xiàn)良好，但在地產(chǎn)板塊表現(xiàn)欠佳。地產(chǎn)板塊的存貨主要為未完工或帶出售的房屋。一旦存貨的儲(chǔ)備過多，導(dǎo)致存貨積壓的資金難以回籠，有可能造成企業(yè)資金鏈斷裂的嚴(yán)重后果。所以說，雅戈?duì)柋仨毤訌?qiáng)存貨管理能力，應(yīng)當(dāng)針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的變動(dòng)趨勢(shì)及時(shí)做出反應(yīng)，尤其是在商品房市場(chǎng)供過于求時(shí)減少地產(chǎn)的開發(fā)建設(shè)。雅戈?duì)柕禺a(chǎn)存貨中的開發(fā)成本和開發(fā)產(chǎn)品數(shù)額都很大，因此要盡可能減少在建工程，要在保證房屋質(zhì)量的前提下加快房屋建造速度，使之盡早進(jìn)入銷售流程，從而提高地產(chǎn)存貨的周轉(zhuǎn)速度，進(jìn)而提高企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和現(xiàn)金及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，提高資金創(chuàng)造利潤的效率。5.3財(cái)務(wù)角度的優(yōu)化措施建全風(fēng)險(xiǎn)防空體系，規(guī)避財(cái)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著雅戈?duì)柾顿Y板塊的發(fā)展，公司金融化程度不斷加深，但內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系并沒有得到有效及時(shí)的提升，公司缺乏科學(xué)完善的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，就難以抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)給公司的日常經(jīng)營活動(dòng)和投資活動(dòng)埋下隱患。因此，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理能力，建立投資風(fēng)險(xiǎn)防控體系是至關(guān)重要的，雅戈?duì)枒?yīng)該制定完善的投資板塊風(fēng)險(xiǎn)管理制度。例如在開展投資活動(dòng)之前，對(duì)被投資公司開展詳細(xì)的盡職調(diào)查，進(jìn)行全方面立體式風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；在設(shè)計(jì)投資方案時(shí)，要判斷被投資公司的經(jīng)營范圍和發(fā)展前景與公司發(fā)展戰(zhàn)略是否匹配，相互關(guān)聯(lián)，能否充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，而不是盲目跟風(fēng)，選擇完全陌生或與自身業(yè)務(wù)不想契合的投資對(duì)象；在投資方案確定后，公司還應(yīng)該結(jié)合自身資金與能力情況，合理控制投資規(guī)模，避免出現(xiàn)投資規(guī)模過大，造成公司自身經(jīng)營困難問題。同時(shí)，減少金融行投資，增加戰(zhàn)略性投資和與主業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的投資，也有利于減少風(fēng)險(xiǎn)。5.4前景角度的優(yōu)化措施做好行業(yè)前景預(yù)判，適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略布局。企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃是為發(fā)展服務(wù)的，要結(jié)合市場(chǎng)情況和發(fā)展趨勢(shì)不斷進(jìn)行相應(yīng)的變更。在開展多元化經(jīng)營時(shí)，企業(yè)應(yīng)該清楚地了解自己所經(jīng)營的各個(gè)行業(yè)，清晰地看出其未來發(fā)展的前景，并對(duì)其所處的政策背景、市場(chǎng)環(huán)境、和產(chǎn)業(yè)性質(zhì)要做出明確的判斷和預(yù)估。倘若目光短淺，只看到一時(shí)的高額收益會(huì)把公司推向歧途。所以雅戈?duì)柤瘓F(tuán)應(yīng)按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃。根據(jù)前文分析，在人們消費(fèi)水平不斷提升的背景下，服裝板塊的發(fā)展空間越來越大，而房地產(chǎn)業(yè)因?yàn)楹暧^調(diào)控的加強(qiáng)，行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也有所增加；在投資領(lǐng)域，雖然股市的低波動(dòng)導(dǎo)致了金融投資的高風(fēng)險(xiǎn)，然而隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的整體回升，這也給戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資帶來了低價(jià)買入的機(jī)會(huì)。所以雅戈?duì)柟?/p>