翔樓新材深耕精沖新材料領(lǐng)域精沖龍頭騰飛在即

翔樓新材（301160.SZ）：深耕精沖新材料領(lǐng)域，精沖龍頭騰飛在即專注精密沖壓新材料，全面布局汽車零部件及工業(yè)領(lǐng)域精沖材料國內(nèi)龍頭，機(jī)器人柔輪材料打造二次增長線深耕精沖材料近廿年，專注汽車、工業(yè)領(lǐng)域精沖材料研發(fā)盈利預(yù)測與估值分析風(fēng)險(xiǎn)提示目錄34深耕精密沖壓新材料，全面布局汽車零部件領(lǐng)域：翔樓新材成立于2005年，公司是一家精密沖壓新材料及解決方案供應(yīng)商，專注于定制化精密沖壓新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2009年公司積極布局汽車零部件精沖材料市場，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車安全系統(tǒng)、座椅系統(tǒng)、內(nèi)飾系統(tǒng)及動(dòng)力系統(tǒng)等領(lǐng)域。公司還關(guān)注國家需求和市場緊缺的高端金屬材料，在軸承、氫能、機(jī)器人等領(lǐng)域進(jìn)行高端化、差異化布局。公司根據(jù)下游客戶產(chǎn)品的功能特性、使用環(huán)境和加工工藝等要求，進(jìn)行定制化研發(fā)方案設(shè)計(jì)，并在試制后確定差異化的生產(chǎn)工藝路線，最終實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)和銷售。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司實(shí)控人為錢和生：截至2024年三季度報(bào)披露時(shí)間，公司第一大股東為錢和生，占股26.17%，為公司實(shí)際控制人；第二大股東為唐衛(wèi)國，占股8.49%。圖表：公司發(fā)展歷程 圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2024年三季報(bào)）資料來源：公司官網(wǎng)，wind，公司公告，同花順，華福證券研究所5主要產(chǎn)品為精密沖壓特殊鋼，下游覆蓋汽車零部件等領(lǐng)域：公司主要產(chǎn)品包括碳素結(jié)構(gòu)鋼、合金結(jié)構(gòu)鋼等特種結(jié)構(gòu)鋼及彈簧鋼、軸承鋼、工具鋼等特種用途鋼。公司產(chǎn)品主要用于各類汽車精沖零部件，應(yīng)用范圍覆蓋汽車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速器與離合器系統(tǒng)、座椅系統(tǒng)、內(nèi)飾系統(tǒng)等結(jié)構(gòu)件及功能件。圖表：公司下游客戶部分產(chǎn)品及主要性能資料來源：公司年報(bào)，華福證券研究所產(chǎn)品類別 下游客戶產(chǎn)品 性能特點(diǎn) 下游客戶產(chǎn)品 性能特點(diǎn)齒轂齒轂材料要求極高的厚度公差與強(qiáng)塑性配比，從而保證零件的尺寸精度及功能需求電磁閥殼體新能源汽車中大量使用電磁閥控制流體的方向、流量、速度和其他參數(shù)，且對控制的精度和靈活性都要求較高。高端電磁閥殼體材料不僅要保證產(chǎn)品機(jī)構(gòu)強(qiáng)度，對材料的電磁性能亦提出要求，從而保證電磁閥穩(wěn)定控制。間隙墊片主要用于變速器中摩擦片間隙調(diào)整，因此材料要求厚度精度高(厚度波動(dòng)≤0.01mm)，平面度要求高(平面度≤0.02mm)，硬度要求高(HV>200，或抗拉強(qiáng)度≥600Mpa)，表面清潔度要求高。轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零件材料具有高塑性，同時(shí)對塑性加工硬化指數(shù)及塑性應(yīng)變比有特殊要求，可完成復(fù)雜形狀的沖壓成形安全系統(tǒng)要求材料具有較高強(qiáng)度及優(yōu)良折彎性能，同時(shí)必須保證力學(xué)性能穩(wěn)定，具有一致的回彈量尾門棘爪棘爪是撥動(dòng)棘輪做間歇運(yùn)動(dòng)的零件，尾門棘爪通過控制棘輪轉(zhuǎn)動(dòng)實(shí)現(xiàn)尾門的鎖止。新能源汽車受氣動(dòng)外形、美觀等影響，造型特殊導(dǎo)致鎖體受力結(jié)構(gòu)復(fù)雜，要求材料顯微組織更均勻，晶粒更細(xì)，保證零件力學(xué)性能的同時(shí)具有更優(yōu)的抗沖擊性能?；壔売貌亩嗖捎酶邚?qiáng)或超高強(qiáng)材料，一般抗拉強(qiáng)度在

500MPa

以上，部分甚至達(dá)到

900MPa，而且要求材料強(qiáng)度均勻，帶鋼頭、中、尾以及縱向、橫向、45

度方向強(qiáng)度穩(wěn)定，目的在于保證滑軌成形和后續(xù)焊接、裝配質(zhì)量的穩(wěn)定。調(diào)角器汽車零部件關(guān)鍵等級最高的安全件之一。為保證駕乘人員安全，座椅調(diào)角器需保證在瞬時(shí)碰撞時(shí)座椅不出現(xiàn)拉脫，因此對抗瞬時(shí)沖擊強(qiáng)度要求極高(主要通過調(diào)角器內(nèi)齒圈與凸塊之間形成咬合力)，同時(shí)由于電動(dòng)座椅頻繁使用座椅調(diào)節(jié)，在保證瞬時(shí)沖擊強(qiáng)度的同時(shí)，對于齒圈的疲勞壽命亦有較高要求。調(diào)高齒板齒板常用于座椅高度調(diào)節(jié)，通過與電機(jī)齒輪的嚙合來傳遞力和扭矩。除了高度調(diào)節(jié)，齒板也可以用于坐墊傾角調(diào)節(jié)。齒板必須滿足高強(qiáng)度和硬度等要求，能夠承受激烈碰撞和沖擊，以保證駕乘安全性。同步器齒環(huán)同步器齒環(huán)是汽車變速箱內(nèi)換擋操作的關(guān)鍵零件，傳統(tǒng)工藝采用銅質(zhì)合金鍛造成形，成本較高且成形效率低。新工藝采用優(yōu)質(zhì)低合金材料

16MnCr5

精沖加工成形，可批量生產(chǎn)結(jié)構(gòu)更復(fù)雜的齒環(huán)零件，且經(jīng)過氮化處理后，可大幅度提高材料表面耐磨性能。彈簧卡箍彈簧卡箍是自身具有彈性，能夠?qū)λ饔玫墓苈诽峁╅L時(shí)間的束緊力補(bǔ)償，在無壓或壓力要求較低的流/氣體管路上廣泛應(yīng)用的零部件。彈簧卡箍要求夾緊力波動(dòng)小，過松容易導(dǎo)致連接失效，過緊則會(huì)導(dǎo)致管道堵塞，因此要求材料具有高度穩(wěn)定的彈性性能。此外，由于汽車用彈簧卡箍在汽車行駛過程中需承受頻繁震動(dòng)，要求材料具有較高的抗疲勞失效能力。膜片彈簧要求彈簧力值波動(dòng)較小，疲勞壽命要求高，還要求具有極高的表面清潔度。膜片彈簧彈力波動(dòng)不穩(wěn)定或表面出現(xiàn)瑕疵，均會(huì)影響變速箱工作，甚至引發(fā)重大事故，因此對材料性能及穩(wěn)定性要求極高?？照{(diào)閥片閥片為空調(diào)壓縮機(jī)氣閥中重要部件，通過反復(fù)運(yùn)動(dòng)控制氣閥開閉。閥片是壓縮機(jī)中受沖擊最強(qiáng)的零件，同時(shí)閥片和閥座之間需具備良好密封性，因此閥片要求具有較高的尺寸精度、平整度、強(qiáng)度、耐磨及抗疲勞性能。軸承內(nèi)、外圈沖壓用軸承材料要求沖壓材料厚度精確、均勻;表面光潔，無斑、無疤、無擦傷、無表面裂紋等;屈服強(qiáng)度均勻，無明顯方向性;均勻延伸率高;屈強(qiáng)比低;加工硬化性低。鋸片在切割過程中，由于鋸切力與鋸切熱作用，基體易發(fā)生變形，在軸向呈波浪狀，在徑向呈碟狀，使基體磨損嚴(yán)重，造成鋸片過早失效。因此高端鋸片基體用材料要求具有良好淬透性及較高的紅硬性。圓盤鋸基體 鋸鏈鋸鏈作為油鋸、電鋸的切削部件，要求鋸鏈具有高強(qiáng)度、高耐磨性、良好的低溫韌性以及合適的硬度等優(yōu)良的綜合力學(xué)性能。蝶形彈簧風(fēng)電蝶形彈簧對材料的疲勞壽命要求較高，且顯微組織、力學(xué)性能、尺寸精度等均有較高要求汽車零部件

精沖材料工業(yè)用精沖材料6資料來源：招股說明書，公司歷年年報(bào)，華福證券研究所產(chǎn)能規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，安徽新廠助力產(chǎn)能擴(kuò)充：公司在產(chǎn)能利用率上近年維持在較高水平，并通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和優(yōu)化技術(shù)等手段進(jìn)一步優(yōu)化和擴(kuò)充產(chǎn)能。同時(shí)，公司的新建產(chǎn)能項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計(jì)安徽新廠項(xiàng)目將在2024年底完成建設(shè)，并于2025年正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)屆時(shí)將釋放產(chǎn)能4萬噸。2023年，公司產(chǎn)能達(dá)到16萬噸，居于國內(nèi)同行業(yè)的前列。隨著現(xiàn)有產(chǎn)能的優(yōu)化和新產(chǎn)能的逐步落地，公司產(chǎn)能規(guī)模預(yù)計(jì)將持續(xù)高速增長。產(chǎn)能利用率高，市場需求穩(wěn)?。簭?017年至2023年，公司的產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率表現(xiàn)總體穩(wěn)定。公司產(chǎn)品市場需求較為穩(wěn)定，產(chǎn)銷率大多在97%至102%之間。公司生產(chǎn)能力較強(qiáng)，產(chǎn)能利用率在2017年至2019年間保持在105%以上。盡管2020年有所下降至98.55%，但隨后逐漸回升，2023年達(dá)到101.54%。整體來看，公司產(chǎn)能利用率常年維持高位，所開拓的客戶需求旺盛，下游需求穩(wěn)定。圖表：2019-2023年公司產(chǎn)量增長（萬噸） 圖表：2017-2023年公司產(chǎn)銷率以及產(chǎn)能利用率情況90%95%100%105%110%115%2017201820192020202120222023產(chǎn)銷率產(chǎn)能利用率0510152020192020202120222023產(chǎn)量（萬噸）公司營收凈利雙增長：2023年公司全年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)13.53億元，同比增長11.69%。過去五年公司營收整體趨勢向上，2018-2023年復(fù)合增長率高達(dá)19.6%。

2021年公司營業(yè)收入首次突破10億元，凈利潤突破1億元，同比增長76.81%，創(chuàng)歷史新高。2023年公司歸母凈利潤突破2億元，同比大幅增長42.2%,凈利潤增速高于營收增速，主要得益于蘇州工廠在降本增效和技術(shù)改造方面舉措。2024前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收10.75億元，同比增長13.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元，同比增長1.04%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.36億元，同比增長10.37%。

2024前三季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為

2.4%/4.1%/4.3%。7圖表：2018-2024Q1-Q3公司歸母凈利潤情況資料來源：ifind，公司公告，華福證券研究所圖表：2018-2024Q1-Q3公司營收情況90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.00.51.01.52.02.5歸母凈利潤(億元)同比增長60%50%40%30%20%10%0%1614121086420營業(yè)收入(億元）同比增長毛利率、凈利率雙增長，期間費(fèi)用率穩(wěn)定：過去5年，翔樓新材的經(jīng)營效益逐漸提高，2023年銷售毛利率首次攀升至25.36%，較上一年提升3.76pct，創(chuàng)歷年新高。凈銷售利率也從上年的11.65%提升到14.83%，增長了3.18pct。從2018年至2023年，除2020年受疫情因素影響外，翔樓新材的期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，2023年期間費(fèi)用率達(dá)到了5.76%，其中銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長主要是由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加約1500萬所致。8圖表：2018-2024Q1-Q3公司各費(fèi)用率情況圖表：

2018-2024Q1-Q3公司毛利率、凈利率情況資料來源：ifind，公司公告，華福證券研究所0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021 20222023 2024Q1-Q3銷售毛利率銷售凈利率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%201820192020202120222023 2024Q1-Q3銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率期間費(fèi)用率9股息回報(bào)增加投資收益，利潤穩(wěn)定保障股東回報(bào)：公司自2022年上市以來至2023年年底，各年度累計(jì)歸母凈利潤達(dá)34,186.6萬元，累計(jì)現(xiàn)金分紅3次，數(shù)額達(dá)17,880.14萬元，分紅率高達(dá)52.3%。高額的分紅不僅為長期投資者帶來了穩(wěn)定的收益，還展示了公司強(qiáng)大的盈利能力和充足的現(xiàn)金流，體現(xiàn)了積極的財(cái)務(wù)健康狀況。2022年公司歸母凈利潤為14115.07萬元，現(xiàn)金分紅總額為10080.00萬元，股息率為3.79%，顯示出公司在當(dāng)年盈利良好的情況下，選擇了較高比例的現(xiàn)金分紅，體現(xiàn)了公司對股東回報(bào)的重視和穩(wěn)定的分紅政策，增強(qiáng)了投資者的信心。圖表：公司歷年分紅情況資料來源：ifind，公司公告，華福證券研究所0%1%1%2%2%3%3%4%4%05,00010,00015,00020,00025,00020222023歸母凈利潤（萬元）現(xiàn)金分紅總額（萬元）股息率10在2022年和2023年，公司分別實(shí)施了兩次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。2022年，公司向33名激勵(lì)對象授予255萬股限制性股票，每股價(jià)格為29.21元；2023年，公司向39名激勵(lì)對象授予300萬股限制性股票，每股價(jià)格為17.93元。這些計(jì)劃旨在

激勵(lì)核心人才，推動(dòng)公司長期穩(wěn)健發(fā)展。2023年11月21日，公司受證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)向特定對象發(fā)行股票注冊申請。本次發(fā)行的3,636,647股股票于2024年1月9日在深交所上市，發(fā)行價(jià)格為29.47元/股，共募集資金107,171,987.09元。控股股東錢和生先生控制的蘇州和升控股有限公司參與了認(rèn)購。此次股票發(fā)行募集的資金將為公司提供必要的資本支持，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，有助于推動(dòng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展和戰(zhàn)略發(fā)展。圖表：2022、2023年公司股票激勵(lì)計(jì)劃授予情況資料來源：公司公告，華福證券研究所姓名（職務(wù)）2022年授予股票數(shù)量2023年授予股票數(shù)量錢和生

（董事長）250000唐衛(wèi)國（董事、總經(jīng)理）250000周輝（董事、副總經(jīng)理）200000250000張驍（董事、副總經(jīng)理）100000150000錢亞萍（董事）200000150000曹菊芬（董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)）100000150000錢雅琴（副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書）200000150000第一個(gè)歸屬期：公司需滿足下列兩個(gè)條件之一：1、以第一個(gè)歸屬期：公司需滿足下列兩個(gè)條件之一：1、以

2022

年?duì)I業(yè)收入為2021

年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，

2022

年?duì)I業(yè)收入增長率不低于基數(shù)，2023

年?duì)I業(yè)收入增長率不低于25

；2、以2022

年凈利潤為基數(shù)，12

；2、以2021

年凈利潤為基數(shù)，

2022

年凈利潤增長2023

年凈利潤增長率不低于

25

。第二個(gè)歸屬期：公司需滿足下列兩個(gè)條率不低于

12

。第二個(gè)歸屬期：公司需滿足下列兩個(gè)條件件之一：1、以

2022

年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2024

年?duì)I業(yè)收入增長率不低于行權(quán)條件之一：1、以

2021

年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，

2023

年?duì)I業(yè)收入增長率不低于

25

；2、以2021

年凈利潤為基數(shù)，

202330

；2、以2022

年凈利潤為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于

30

。第三個(gè)歸屬期：公司需滿足下列兩個(gè)條件之一：1、以

2022

年?duì)I業(yè)收入為基年凈利潤增長率不低于

25

。數(shù)，2025

年?duì)I業(yè)收入增長率不低于

35

；2、以2022

年凈利潤為基數(shù)，2025

年凈利潤增長率不低于

35

。專注精密沖壓新材料，全面布局汽車零部件及工業(yè)領(lǐng)域精沖材料國內(nèi)龍頭，機(jī)器人柔輪材料打造二次增長線深耕精沖材料近廿年，專注汽車、工業(yè)領(lǐng)域精沖材料研發(fā)盈利預(yù)測與估值分析風(fēng)險(xiǎn)提示目錄1112精沖特鋼國內(nèi)龍頭，專注汽車、工業(yè)領(lǐng)域精沖材料國產(chǎn)替代：特殊鋼產(chǎn)品專指由于成分、結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)工藝特殊而具有特殊物理、化學(xué)性能或者特殊用途的鋼鐵產(chǎn)品，種類豐富且具有不同特殊性能。與普鋼相比，特鋼生產(chǎn)工藝更復(fù)雜、技術(shù)水平要求更高、生產(chǎn)規(guī)模更為集約。按用途劃分，特殊鋼可分為特殊結(jié)構(gòu)鋼（優(yōu)質(zhì)碳素結(jié)構(gòu)鋼和合金結(jié)構(gòu)鋼）以及特殊用途鋼（齒輪鋼、軸承鋼、彈簧鋼、工具鋼、不銹鋼、高強(qiáng)度鋼和高溫合金）。圖表：特殊鋼類型概況資料來源：招股說明書，華福證券研究所特殊鋼特殊結(jié)構(gòu)鋼特殊用途鋼碳素結(jié)構(gòu)鋼合金結(jié)構(gòu)鋼不銹鋼模具鋼工具鋼軸承鋼彈簧鋼襯套、汽車后軸、曲軸等變速機(jī)齒輪、CTV軸；軸桿類、高強(qiáng)度螺栓等；曲軸、連桿、工程機(jī)械活塞桿；活塞環(huán)，注射成型機(jī)液杠等汽車鋼板彈簧、螺旋彈簧、受扭桿簧、碟簧汽車、工程機(jī)械、儀表等領(lǐng)域的各類軸承調(diào)節(jié)墊片、鉆頭、剪刃、沖頭；沖壓模具、熱鍛磨具、擠壓模具等；軋輥、切削工具等冷作模具、熱作模具、塑料模具、鍛錘等化工設(shè)備螺栓類；汽車排氣管；量具、刀刃、耐蝕軸承；高強(qiáng)度耐蝕軸承累等特鋼產(chǎn)品分類上游行業(yè)：上游特殊鋼冶煉及熱軋環(huán)節(jié)的參與者主要為大型煉鋼企業(yè)，包括寶鋼股份、首鋼股份、新余鋼鐵、南鋼股份等。上述企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)需求，將原材料鐵礦石、廢鋼、鋼水、鋼坯等通過高爐冶煉（或電爐冶煉）、精煉、軋制等工序，生產(chǎn)出各類特殊鋼卷材坯料產(chǎn)品。精密沖壓特殊鋼材料行業(yè)：精密沖壓特殊鋼材料通常指經(jīng)過精密冷軋及熱處理等工藝生產(chǎn)，用于零部件精沖加工的特殊鋼材料，包括結(jié)構(gòu)鋼以及彈簧鋼、軸承鋼、工具鋼等特殊用途鋼。本行業(yè)主要以熱軋?zhí)厥怃撆髁蠟樵牧希ㄟ^精密冷軋和熱處理（球化退火、再結(jié)晶退火、去應(yīng)力退火等）

工藝實(shí)現(xiàn)特定厚薄精度、表面質(zhì)量以及性能參數(shù)要求，

最后經(jīng)平整、縱剪等工序滿足客戶所需的規(guī)格尺寸，其中精密冷軋和熱處理為本行業(yè)核心工藝。下游行業(yè)：精密沖壓特殊鋼材料的下游應(yīng)用主要為零部件精沖加工，其應(yīng)用行業(yè)廣泛，在汽車零部件、電氣產(chǎn)品、儀器儀表、軌道交通、航空航天、工程機(jī)械、化工、刀具等行業(yè)均有所應(yīng)用。13圖表：精密沖壓特殊鋼材料行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況資料來源：招股說明書，華福證券研究所圖表：下游重點(diǎn)行業(yè)應(yīng)用需求情況上游行業(yè)精密沖壓特鋼材料行業(yè)下游行業(yè)精沖零部件企業(yè)大型冶煉鋼廠特殊鋼帶坯料冶煉寬幅特鋼坯料熱軋專業(yè)精沖材料企業(yè)精密冷軋熱處理（球化/再結(jié)晶/去應(yīng)力退火）平整/縱剪汽車零部件電氣產(chǎn)品工程機(jī)械軌道交通化工精密儀器航空航天其他下游行業(yè)精沖特殊鋼材料應(yīng)用汽車零部件變速箱、發(fā)動(dòng)機(jī)、座椅、離合器、汽車安全帶、軸承、法蘭盤、凸輪盤、各種撥叉、鎖扣板、棘輪、剎車臂片、棘爪齒板等電氣產(chǎn)品發(fā)電機(jī)轉(zhuǎn)子、電器開關(guān)、閥板、變壓器芯片、風(fēng)電螺形彈簧、電動(dòng)工具、開關(guān)機(jī)構(gòu)、限位塊等軌道交通傳動(dòng)齒輪、空調(diào)風(fēng)葉、減震彈簧、煞車、排氣法蘭等通用機(jī)械紡織機(jī)械、磨床、鏜床、鏈輪傳動(dòng)、閥板、冷卻系統(tǒng)等精密儀器指針、齒輪傳動(dòng)機(jī)構(gòu)、彈簧、發(fā)條等航空航天精密齒輪、電器元件、液壓作動(dòng)裝置、發(fā)射系統(tǒng)等汽車零部件精沖材料基本盤穩(wěn)固，高端精密精沖材料有望改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：隨著精沖工藝水平的不斷提升與推廣，汽車零部件行業(yè)成為主要的精密沖壓特殊鋼材料應(yīng)用領(lǐng)域之一。公司目前業(yè)務(wù)重心主要在汽車零部件精沖材料和工業(yè)用精沖材料，未來安徽工廠投產(chǎn)后，會(huì)以汽車、軸承、高端制造為主，高端精密零部件材料雖然用量不大，但附加值要遠(yuǎn)高于汽車和軸承材料，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后會(huì)對公司產(chǎn)品盈利能力有進(jìn)一步提升。14資料來源：ifind，公司公告，華福證券研究所161412108642020192020202120222023圖表：2019-2023年公司主營業(yè)務(wù)分布（億元）汽車零部件精沖材料 工業(yè)用精沖材料其他業(yè)務(wù)其他用途精沖材料特種結(jié)構(gòu)鋼特種用途鋼2019-2023年全球汽車產(chǎn)銷量穩(wěn)定回升。雖然2020年全球汽車產(chǎn)銷量有明顯的下滑，產(chǎn)量由9179萬輛下降至7762萬輛，同比降低15.43%。銷量由9207萬輛下降至7967萬輛，同比下降13.47%。然而，近三年全球汽車產(chǎn)銷量整體趨勢呈穩(wěn)定回升。2023年產(chǎn)量回升至9355萬輛，且同比增速逐年提高，2023年已達(dá)10.03%。2023年銷量回升至9272萬輛，2023年同比增速達(dá)11.89%。疫情后全球汽車市場銷量穩(wěn)步回升，預(yù)計(jì)未來隨著各國政策支持下全球汽車產(chǎn)銷量有望進(jìn)一步增長。2019-2023年我國汽車產(chǎn)銷量情況十分明朗。雖然在2020年產(chǎn)銷量出現(xiàn)小幅下滑，但后續(xù)三年產(chǎn)銷量連年上升，2023年產(chǎn)量更是由2702萬輛上升至3016萬輛，同比增長11.62%，銷量由2686萬輛上升至3009萬輛，同比增長12.02%。雖然汽車產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長，但我國人均汽車保有量水平遠(yuǎn)低于歐美、日本等發(fā)達(dá)國家，我國汽車產(chǎn)銷量未來仍將保持較高水平。因此，我國汽車零部件用精密沖壓特殊鋼材料仍存在較大的市場空間。15資料來源：ifind，

華福證券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%02,0004,0006,0008,0002019 2020 202120222023圖表：2019-2023年全球汽車產(chǎn)銷量情況產(chǎn)量(萬輛）10,000 產(chǎn)量同比增速銷量(萬輛）銷量同比增速14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%3,1003,0002,9002,8002,7002,6002,5002,4002,3002,20020192020202120222023圖表：2019-2023年我國汽車產(chǎn)銷量情況產(chǎn)量(萬輛）產(chǎn)量同比增速銷量(萬輛）銷量同比增速16資料來源：國務(wù)院，蓋世汽車資訊，新華社、中國政府官網(wǎng)，工信部，公司年報(bào)，華福證券研究所政策利好，推動(dòng)新能源汽車迅速發(fā)展：汽車零部件一直是我國重點(diǎn)關(guān)注的高科技行業(yè)之一?！笆晃濉币?guī)劃明確了要進(jìn)一步提高汽車零部件關(guān)鍵技術(shù)研

發(fā);“十二五”至“十三五”期間，明確了要促進(jìn)汽車零部件出口。

根據(jù)《“十四五”規(guī)劃和

2035

年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，加快補(bǔ)

齊基礎(chǔ)零部件及元器件、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)材料等瓶頸短板成為“十四五”時(shí)期的重要任務(wù)。工信部在

2023

中國汽車供應(yīng)鏈

大會(huì)上提出石墨烯、OLED、超塑性合金、記憶材料、納米材料等一系列新型功能智能材料的應(yīng)用，促進(jìn)了汽車零部件

的產(chǎn)業(yè)升級，為汽車的功能智能化發(fā)展提供了強(qiáng)有力的技術(shù)支撐。從我國汽車零部件政策出臺(tái)情況來看，國家正在加速

推動(dòng)汽車零配件國產(chǎn)化，國內(nèi)廠商將迎來較長一段時(shí)間的政策利好。圖表：新能源汽車部分相關(guān)政策發(fā)布時(shí)間 發(fā)布部門 政策 內(nèi)容2016年國務(wù)院《“十三五”規(guī)劃綱要》支持新一代信息技術(shù)、新能源汽車、生物技術(shù)、綠色低碳、高端裝備與材料、數(shù)字創(chuàng)意等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。大力推進(jìn)先進(jìn)半導(dǎo)體、機(jī)器人、增材制造、智能系統(tǒng)、新一代航空裝備、空間技術(shù)綜合服務(wù)系統(tǒng)、智能交通、精準(zhǔn)醫(yī)療、高效儲(chǔ)能與分布式能源系統(tǒng)、智能材料、高效節(jié)能環(huán)保、虛擬現(xiàn)實(shí)與互動(dòng)影視等新興前沿領(lǐng)域創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化，形成一批新增長點(diǎn)。2020年國務(wù)院政府給予財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，推進(jìn)充電樁和換電模式等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支持核心技術(shù)研《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》發(fā)與創(chuàng)新，優(yōu)先在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣新能源汽車，并在全國范圍內(nèi)選擇示范城市進(jìn)行推廣，同時(shí)加快制定和完善技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)，強(qiáng)化質(zhì)量監(jiān)管。這些措施旨在全方位推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和普及。2021年國務(wù)院《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》實(shí)施產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程，加快補(bǔ)齊基礎(chǔ)零部件及元器件、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)工藝和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)等瓶頸短板。聚焦新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保以及航空航天、海洋裝備等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用，增強(qiáng)要素保障能力，培育壯大產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動(dòng)能。2023年工信部《中國汽車供應(yīng)鏈大會(huì)》工信部在

2023

中國汽車供應(yīng)鏈

大會(huì)上提出石墨烯、OLED、超塑性合金、記憶材料、納米材料等一系列新型功能智能材料的應(yīng)用，促進(jìn)了汽車零部件

的產(chǎn)業(yè)升級，為汽車的功能智能化發(fā)展提供了強(qiáng)有力的技術(shù)支撐。17資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，華福證券研究所新能源車滲透率提升，推動(dòng)國產(chǎn)替代：近年來，隨著我國新能源乘用車滲透率快速提升，下游汽車行業(yè)競爭加劇，促進(jìn)了精沖材料的國產(chǎn)替代。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年新能源汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)949.5萬輛，同比增長37.87%，滲透率達(dá)到31.6%（2021年為13.4%，2022年為25.6%）。各個(gè)價(jià)格區(qū)間的新能源汽車滲透率也在不斷增長。競價(jià)策略助力公司快速發(fā)展：隨著汽車行業(yè)競爭加劇，2023年許多車企開始實(shí)行價(jià)格競爭策略，以確保產(chǎn)品銷量和市場占有率。在這種背景下，公司的精沖材料作為新能源車和燃油車的通用零部件，具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢。相比海外供應(yīng)商，公司在服務(wù)意識(shí)、技術(shù)響應(yīng)效率和供貨周期方面更具優(yōu)勢，因此能夠抓住行業(yè)變動(dòng)帶來的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。圖表：2019-2024年10月我國新能源汽車銷量及增速情況中國市場空間測算：根據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，下游客戶精沖材料單車用量約為12-15kg，而發(fā)達(dá)國家則約為20-22kg。未來隨著精沖技術(shù)的不斷成熟與發(fā)展，我國單車精沖鋼用量也將接近發(fā)達(dá)國家水平。故我們?nèi)≈兄?，分別為13.5kg、21kg，假設(shè)國內(nèi)5年到達(dá)發(fā)達(dá)國家水平，單車用量每年線性遞增。2023年中國汽車產(chǎn)量為3016萬輛，同比增長11.6%，假設(shè)未來兩年增速分別9.42%/6.06%，即24/25年產(chǎn)量分別為3300/3500萬輛。根據(jù)公司招股說明書，材料利用率約為

60%，據(jù)測算，中國精沖特殊鋼材料未來兩年的需求空間為90.8/105.0萬噸。根據(jù)公司精沖鋼平均單價(jià)進(jìn)行測算，2024-2025年中國市場空間預(yù)計(jì)為

70.8/81.9億元。18圖表：中國汽車精沖鋼材料市場空間測算資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，電車資源，wind，招股說明書，華福證券研究所2022A2023A2024E2025E中國汽車產(chǎn)量（萬輛）2702301633003500增速3.6011.629.426.06中國精沖鋼單車用量（千克）13.515.016.518.0材料利用率60.0060.0060.0060.00中國精沖鋼材料需求（萬噸）60.875.490.8105.0精沖鋼平均售價(jià)（元/噸）8600790078007800中國市場空間（億元）52.359.670.881.9減速器在人形機(jī)器人中的應(yīng)用非常重要。諧波減速器核心原理就是利用諧波傳動(dòng)原理來實(shí)現(xiàn)減速。通過一種特殊的波形來傳遞動(dòng)力，從而實(shí)現(xiàn)減速增矩的目的。這種波形，能夠產(chǎn)生和諧的共振，從而實(shí)現(xiàn)高效的能量傳遞。諧波減速器一般由波發(fā)生器、鋼輪和柔輪組成，柔輪的內(nèi)部有彈性的波浪形齒，而剛輪則是一個(gè)固定的齒輪。當(dāng)波發(fā)生器轉(zhuǎn)動(dòng)時(shí)，它會(huì)推動(dòng)柔輪的齒，使柔輪產(chǎn)生彈性變形。諧波減速器廣泛應(yīng)用于航空航天、醫(yī)療器械、精密儀器等領(lǐng)域。諧波減速器之所以能夠在這些領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，是由于它的結(jié)構(gòu)緊湊，體積小，重量輕，非常適合在空間受限的環(huán)境中使用。柔輪是諧波減速機(jī)的核心部件之一。柔輪是諧波減速器核心部件，產(chǎn)品質(zhì)量受材料性能、齒形設(shè)計(jì)及加工工藝影響，高強(qiáng)度/高韌性柔輪材料，對提純技術(shù)要求較高，長期依賴進(jìn)口。據(jù)2023年公司年報(bào)顯示，公司已開展對于諧波減速器用的柔輪沖壓材料的研究，若研發(fā)成功，或?qū)⑦M(jìn)一步提升公司的技術(shù)水平和核心競爭力。公司計(jì)劃提供沖壓鋼材，并協(xié)助客戶制作柔輪坯料。19圖表：諧波減速器結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：機(jī)械電子工程技術(shù)，國華青島智能裝備有限公司公眾號(hào)，鄭州迪飛機(jī)電設(shè)備有限公司官網(wǎng)，公司年報(bào)，華福證券研究所圖表：2023年新增研發(fā)項(xiàng)目主要研發(fā)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目目的項(xiàng)目進(jìn)展擬達(dá)到的目標(biāo)

預(yù)計(jì)對公司未來發(fā)展的影響材料探索開發(fā)出適用于諧波減速器柔

諧波減速器柔輪沖壓加工用

輪沖壓加工精沖材料研究階段進(jìn)新產(chǎn)品、新工新產(chǎn)品工藝改

藝可進(jìn)一步提升公司技術(shù)水平和核心競爭力20資料來源：PrecedenceResearch，華福證券研究所150100500200人形機(jī)器人未來可期，市場規(guī)模加速發(fā)展。人形機(jī)器人是一種模仿人類外形和動(dòng)作的機(jī)器人，通常具有類似人類的頭部、軀干、手臂和腿部。它們被設(shè)計(jì)用于執(zhí)行人類通常進(jìn)行的任務(wù)和活動(dòng)，并在多個(gè)領(lǐng)域展現(xiàn)出潛在的應(yīng)用價(jià)值。據(jù)Precedence

Research

預(yù)測，2032

年全球人形機(jī)器人市場規(guī)模將達(dá)到

286.6

億美元，2022-2032

年CAGR

達(dá)

33.28%。

人形機(jī)器人市場規(guī)模的飛速增長為公司帶來新的機(jī)遇。圖表：2022-2032年人形機(jī)器人市場規(guī)模預(yù)測（億美元）3503002502022 2023 202420252026202720282029203020312032CAGR=33.28%21資料來源：智研咨詢，招股說明書，公司年報(bào)，華福證券研究所行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，公司市占率有望提升：根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)精沖鋼產(chǎn)量為109.7萬噸。公司主要競爭對手包括威爾斯，產(chǎn)能12-14萬噸、祝橋金屬材料啟東有限公司和浙江榮鑫帶鋼有限公司，各8萬噸、湖北大帆金屬制品有限公司，產(chǎn)能5萬噸、以及滕州寶島特種冷軋帶鋼有限公司產(chǎn)能2萬噸。根據(jù)公司2023年產(chǎn)量數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，公司產(chǎn)量占國內(nèi)精沖鋼產(chǎn)量約為14.8%。公司自成立以來專注于精密沖壓新材料的技術(shù)研發(fā)和市場拓展，在客戶資源、技術(shù)研發(fā)、質(zhì)量控制等方面形成了核心競爭優(yōu)勢，隨著新產(chǎn)能的投放，公司有望進(jìn)一步提升行業(yè)市占率。圖表：公司主要競爭對手產(chǎn)能情況（截止2022年3月） 圖表：公司競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢 概況積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源公司致力于市場前沿技術(shù)，與舍弗勒、慕貝爾、麥格納、佛吉亞、法雷奧、普思信、法因圖爾、上海沿浦等國內(nèi)外知名汽車零部件供應(yīng)商建立了長期合作關(guān)系，積極開拓海外市場。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于特斯拉、比亞迪、問界、理想、蔚來、小米、寶馬、奧迪、捷豹、路虎、大眾、豐田等品牌。此外，產(chǎn)品在新能源汽車、高端軸承、精密工具、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域的應(yīng)用也在增加，通過與合作伙伴共同開拓市場，提供高品質(zhì)的定制化產(chǎn)品和個(gè)性化解決方案，不斷積累優(yōu)質(zhì)客戶。口碑積累形成品牌優(yōu)勢公司專注于精沖新材料領(lǐng)域，通過與客戶的長期合作，積累了豐富的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚩焖偬峁﹤€(gè)性化和定制化的解決方案。經(jīng)過多年發(fā)展，公司與供應(yīng)商及下游客戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，樹立了高品質(zhì)和高性價(jià)比的形象，形成了品牌優(yōu)勢。這些優(yōu)勢提升了公司的市場競爭力，為市場開拓和客戶維護(hù)奠定了重要術(shù)基礎(chǔ)。公司自成立以來，一直注重技術(shù)研究和工藝改進(jìn)，投入大量資源進(jìn)行研發(fā)，并與行業(yè)專家合作，掌握了多項(xiàng)核心技術(shù)。公司擁有高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，具備豐在細(xì)分專業(yè)領(lǐng)域掌握核心技

富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，能夠快速響應(yīng)市場需求，開發(fā)高品質(zhì)產(chǎn)品。公司還與高校和研究機(jī)構(gòu)合作，吸納優(yōu)秀人才，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。在與全球知名客戶的合作中，公司了解行業(yè)最新技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，建立完善的產(chǎn)品測試和評價(jià)體系，提高產(chǎn)品質(zhì)量和可靠性，增強(qiáng)國際競爭力。公司作為國內(nèi)專業(yè)的定制化精密沖壓新材料提供商，擁有扁平化的內(nèi)部決策流形成了快速的客戶響應(yīng)機(jī)制

程，通過持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新和靈活生產(chǎn)管理，確?？蛻舻慕回浿芷凇９具€建立了快速的客戶響應(yīng)機(jī)制，能及時(shí)解決下游客戶在生產(chǎn)加工過程中遇到的設(shè)備和材料技術(shù)問題，形成了獨(dú)特的服務(wù)競爭優(yōu)勢。公司作為優(yōu)質(zhì)汽車零部件上游的精密沖壓新材料生產(chǎn)企業(yè)，材料的安全性和可靠性非常重要，必須符合相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)。除了常規(guī)金屬產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，還需滿足具體應(yīng)建立了嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系

用環(huán)境的要求。為確保符合標(biāo)準(zhǔn)，公司嚴(yán)格進(jìn)行品質(zhì)管控，已獲得ISO14001:2015環(huán)境質(zhì)量體系認(rèn)證和IATF16949:2016質(zhì)量管理體系認(rèn)證，確保交付可靠產(chǎn)品。憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，公司贏得市場，樹立良好形象，為長期發(fā)展

提供品質(zhì)保障。 產(chǎn)能（萬噸）主要競爭對手12-148852威爾斯祝橋金屬材料啟東有限公司浙江榮鑫帶鋼有限公司湖北大帆金屬制品有限公司滁州寶島特種冷軋帶鋼有限公司22資料來源：招股說明書，華福證券研究所精沖材料性能優(yōu)秀，與海外龍頭基本持平：熱處理加工是決定材料力學(xué)性能（如球化率、屈服強(qiáng)度、抗拉強(qiáng)度、硬度等）的關(guān)鍵步驟，是實(shí)現(xiàn)定制化性能需求的核心工藝環(huán)節(jié)。尤其是球化退火工藝，對于滿足下游客戶的精沖需求至關(guān)重要。翔樓新材在這些工藝方面表現(xiàn)出色，其產(chǎn)品的屈服強(qiáng)度、抗拉強(qiáng)度和硬度等關(guān)鍵指標(biāo)與威爾斯相當(dāng)，部分指標(biāo)甚至超越了對方。圖表：公司和威爾斯的材料產(chǎn)品技術(shù)對比項(xiàng)目排號(hào)威爾斯集團(tuán)翔樓新材屈服強(qiáng)度(最大值，MPa)抗拉強(qiáng)度(最大值，MPa)硬度(最大值，HV)屈服強(qiáng)度(MPa)抗拉強(qiáng)度(MPa)硬度(HV)球化退火16MnCr5325500155265-335450-505128-16442CrMo4360550171340-410510-615152-20151CrV4380580180355-390575-630170-208C45E335510158295-370465-535157-166球化退火-極軟化16MnCr5265440136225-325400-450135-13842CrMo4315520161265-365520-525152-20151CrV4330550171325-390535-570158-173C45E290480149285-355480-515148-15123資料來源：ifind，公司公告，華福證券研究所20192020202120222023翔樓新材是國內(nèi)唯一一家上市的精沖特鋼公司：以穩(wěn)固的市場地位領(lǐng)先國內(nèi)市場。2023年，根據(jù)公司產(chǎn)量數(shù)據(jù)測算，翔樓新材在國內(nèi)精沖材料市場的占有率達(dá)到14.8%。翔樓新材的主要戰(zhàn)略目標(biāo)是通過國產(chǎn)替代，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，鞏固其在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。公司的新建產(chǎn)能項(xiàng)目正有序推進(jìn)：安徽新廠項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年底竣工，并于2025年正式投產(chǎn)，當(dāng)年預(yù)計(jì)可釋放產(chǎn)能4萬噸。遠(yuǎn)期來看，安徽和蘇州兩個(gè)工廠將共同提供合計(jì)30萬噸的生產(chǎn)能力。通過這些擴(kuò)展項(xiàng)目，公司不僅旨在滿足日益增長的市場需求，還計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率，提升市場地位，以鞏固其在精沖材料行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。圖表：公司產(chǎn)量情況產(chǎn)量（萬噸）18161412108642024資料來源：招股說明書，華福證券研究所慕貝爾麥格納弗吉亞法雷奧 法因圖爾 新坐標(biāo)客戶黏性強(qiáng)，合作關(guān)系穩(wěn)固：翔樓新材的客戶包括來自不同領(lǐng)域的國際知名企業(yè)，如慕貝爾和麥格納（汽車零部件制造商）、法雷奧（汽車照明和系統(tǒng)供應(yīng)商）、弗吉亞（汽車座椅系統(tǒng)供應(yīng)商）等。公司與這些企業(yè)的合作時(shí)間長達(dá)十余年，具有較強(qiáng)的客戶黏性。翔樓新材的供應(yīng)地位顯著增強(qiáng)，得到了客戶的高度認(rèn)可。具體來說，慕貝爾的銷售額從2019年的4,268.38萬元增長到2020年的6,134.05萬元，2021年進(jìn)一步增長至7,361.94萬元。法雷奧的銷售額從2019年的1,432.08萬元增加到2020年的2,121.18萬元，2021年達(dá)到4,041.20萬元。法因圖爾的銷售額從2019年的1,318.64萬元增長到2020年的1,522.21萬元，2021年大幅成倍提升至5,855.20萬元。基于這些數(shù)據(jù)，翔樓新材在客戶中的信任度和市場地位明顯提升，為公司未來的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。圖表：公司主要客戶銷售額（萬元）2019 2020 20218,0006,0004,0002,000025毛利凈利齊升，技術(shù)管理并進(jìn)：公司毛利率和凈利率自2017年開始始終維持在21%和10%左右，直至2023年公司上市后，毛利率和凈利率均大幅提升4個(gè)百分點(diǎn)。在產(chǎn)品策略方面，公司在保持產(chǎn)品單價(jià)穩(wěn)定的同時(shí)靈活應(yīng)對市場變化和大客戶需求，不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合，增加高毛利產(chǎn)品的占比。未來，隨著新工廠的投產(chǎn)和先進(jìn)設(shè)備及工藝技術(shù)的升級，公司產(chǎn)品的整體毛利率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高，為持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，公司致力于強(qiáng)化管理能力和提升運(yùn)營效率。這不僅有助于降低成本，還能更有效地利用資源，從而顯著提升凈利率，增強(qiáng)公司的整體盈利能力和市場競爭力。資料來源：招股說明書，ifind，公司公告，華福證券研究所圖表：2017-2021年公司各類產(chǎn)品單位售價(jià)情況（元/噸）1,000010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,00020172018201920202021碳素結(jié)構(gòu)鋼 合金結(jié)構(gòu)鋼 特種用途鋼合計(jì)圖表：2018-2024Q1-Q3公司毛利率與凈利率情況0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023 2024Q1-Q3銷售毛利率銷售凈利率專注精密沖壓新材料，全面布局汽車零部件及工業(yè)領(lǐng)域精沖材料國內(nèi)龍頭，機(jī)器人柔輪材料打造二次增長線深耕精沖材料近廿年，專注汽車、工業(yè)領(lǐng)域精沖材料研發(fā)盈利預(yù)測與估值分析風(fēng)險(xiǎn)提示目錄2627深耕精沖材料近廿年，專注汽車、工業(yè)領(lǐng)域精沖材料研發(fā)：公司產(chǎn)能名義上已達(dá)到16萬噸，是國內(nèi)精沖材料公司中唯一在國內(nèi)上市的公司，通過技術(shù)優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷提升產(chǎn)能，常年維持滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，公司安徽新工廠預(yù)計(jì)在2024年年底完成建設(shè)，屆時(shí)將增加公司產(chǎn)能4萬噸。長期來看，安徽工廠全部完工后，安徽工廠合計(jì)總產(chǎn)能將達(dá)到15萬噸。盈利能力穩(wěn)定，未來凈利潤有望伴隨新產(chǎn)能提升：公司的凈利潤主要和公司的銷量以及產(chǎn)品單噸凈利相關(guān)。其中公司近年來得益于下游客戶的全方位拓展，并與客戶的良好供應(yīng)關(guān)系，產(chǎn)品銷售基本上實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。單噸凈利上，公司通過不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化高附加值的占比結(jié)構(gòu)，通過與核心供應(yīng)商協(xié)商調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)、控制單位人工與制造費(fèi)用等手段降低原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通過技改實(shí)現(xiàn)降本增效，提升整理凈利潤水平。資料來源：招股說明書，公司年報(bào)，華福證券研究所凈利潤=銷量單噸凈利X①產(chǎn)能②利用率客戶需求③產(chǎn)品結(jié)構(gòu)④原材料價(jià)格及制造成本供應(yīng)商議價(jià)能力⑤生產(chǎn)管理效率28資料來源：招股說明書，公司年報(bào)，華福證券研究所501015203025352019 2020 2021 20222023遠(yuǎn)期新產(chǎn)能釋放在即，安徽遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá)到15萬噸：目前公司安徽新廠項(xiàng)目正在有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)2024年底建成投產(chǎn)，將在2025年為公司帶來4萬噸左右的新產(chǎn)能。長期來看，根據(jù)安徽省發(fā)改委關(guān)于安徽翔樓新材的精密高碳合金鋼帶建設(shè)項(xiàng)目的審批意見，公司在安徽的產(chǎn)能規(guī)劃，合計(jì)總產(chǎn)能將達(dá)到15萬噸（一期7萬噸，二期8萬噸）。不斷開拓優(yōu)質(zhì)客戶資源，產(chǎn)能利用率保持高位：公司積累廣泛的下游優(yōu)質(zhì)客戶資源，業(yè)務(wù)覆蓋超過一半的國內(nèi)外汽車零部件供應(yīng)商，2023年以來公司進(jìn)入日系車供應(yīng)鏈，進(jìn)一步打開了新的客戶資源空間。公司已與慕貝爾、麥格納、弗吉亞、法雷奧、新坐標(biāo)等多家國內(nèi)知名汽車零部件供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，保證訂單的多元性，產(chǎn)能利用率持續(xù)保持在高位。產(chǎn)量（萬噸）02,0004,0006,0008,000慕貝爾 麥格納 弗吉亞 法雷奧

法因圖爾

新坐標(biāo)2019 2020 202129高附加值的合金結(jié)構(gòu)鋼占比提升，與寶鋼合作原材料價(jià)格管控優(yōu)秀：根據(jù)公司招股說明書披露，公司在2017-2021年高附加值的合金結(jié)構(gòu)鋼營業(yè)收入不斷提升，同時(shí)其營收占比在2017-2020年不斷提升，除2020年公司搬往新廠房折舊增加等因素影響毛利率有所下滑，其他年份產(chǎn)品毛利率有所改善。合金結(jié)構(gòu)鋼主要應(yīng)用在氣門搖臂、尾門棘爪、滑軌、調(diào)角器等汽車零部件領(lǐng)域。公司主要原材料為寶鋼生產(chǎn)的寬幅特鋼坯料，公司與寶鋼股份建立聯(lián)合工作室，共同開展汽車零部件精沖材料應(yīng)用技術(shù)研究。通過技改等手段提升生產(chǎn)效率，2023年產(chǎn)能已達(dá)16萬噸：公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)優(yōu)化等手段優(yōu)化擴(kuò)充產(chǎn)能。遠(yuǎn)期來看安徽和蘇州兩工廠產(chǎn)能將合計(jì)達(dá)到30萬噸，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，安徽項(xiàng)目更傾向于工藝復(fù)雜、技術(shù)含量高的軸承等高端制造領(lǐng)域，進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。資料來源：招股說明書，公司年報(bào)，華福證券研究所專注精密沖壓新材料，全面布局汽車零部件及工業(yè)領(lǐng)域精沖材料國內(nèi)龍頭，機(jī)器人柔輪材料打造二次增長線深耕精沖材料近廿年，專注汽車、工業(yè)領(lǐng)域精沖材料研發(fā)盈利預(yù)測與估值分析風(fēng)險(xiǎn)提示目錄3031資料來源：Wind，華福證券研究所，可比公司盈利預(yù)測數(shù)據(jù)來自wind一致預(yù)期(截止2024年12月9日）圖表：翔樓新材2024-2026年?duì)I收拆分和毛利率預(yù)測公司代碼公司簡稱市值（億元）歸母凈利潤（億元）P/E（x）2024E2025E2026E2024E2025E2026E300680.SZ隆盛科技632.353.073.9426.720.415.9603995.SH甬金股份707.357.968.699.68.88.1605319.SH無錫振華563.584.445.3515.712.610.5002997.SZ瑞鵠模具803.454.385.4823.118.214.5平均值674.25.05.918.715.012.3301160.SZ翔樓新材592.02.73.029.322.219.5圖表：可比公司估值表產(chǎn)能：根據(jù)公司的產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司2024-2026年產(chǎn)能將分別達(dá)到18.0/22.0/25.0萬噸。產(chǎn)能利用率&產(chǎn)銷率：公司下游客戶較為分散，客戶需求多樣性，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率分別為101%和100%。單噸售價(jià)：根據(jù)公司精沖鋼材產(chǎn)品單噸成本拆分與原材料變化趨勢，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年精沖鋼材單噸售價(jià)將分別為7817/7800/7750元。金屬制品-精密沖壓新材料：根據(jù)銷量和銷售單價(jià)數(shù)據(jù)以及考慮到產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)等變化等，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2024-2026年?duì)I收分別為14.21/17.33/19.56億元，毛利率分別為23.5%/23.5%/23.7%。金屬制品-廢料及其他：根據(jù)公司以往年份營收占比，預(yù)計(jì)廢料及其他收入2024-2026年?duì)I收占比分別為4.94%/4.90%/5.04%，毛利率分別為58.0%/58.0%/58.0%。相對估值比較：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的精沖材料生產(chǎn)商，公司生產(chǎn)的精沖材料廣泛應(yīng)用于汽車零部件以及工業(yè)零部件等領(lǐng)域。由于公司是國內(nèi)唯一的精沖材料上市公司，因此選取精沖零部件以及精密材料等相關(guān)公司隆盛科技、甬金股份、無錫振華以及瑞鵠模具作為可比公司。截至2024年12月9日收盤，2024-2026年可比公司平均PE分別為18.7/15.0/12.3倍。公司2024-2026年歸母凈利潤將達(dá)到2.0/2.7/3.0億元，三年同比增長0.5%/32%/13%。鑒于公司在精沖材料上市公司中的稀缺性及龍頭地位，首次覆蓋給予公司“買入”評級。業(yè)務(wù)分類項(xiàng)目2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（億元）13.5414.9518.2320.61YoY11.710.521.913.1毛利（億元）3.433.764.595.23毛利率25.425.225.225.4營業(yè)收入（億元）12.8214.2117.3319.57金屬制品YoY10.710.922.012.9業(yè)-精密沖壓新材料毛利（億元）3.013.334.074.63毛利率23.523.523.523.7營業(yè)收入（億元）0.710.740.891.04金屬制品YoY31.93.420.816.3業(yè)-廢料及其他毛利（億元）0.420.430.520.60毛利率58.658.058.058.0合計(jì)專注精密沖壓新材料，全面布局汽車零部件及工業(yè)領(lǐng)域精沖材料國內(nèi)龍頭，機(jī)器人柔輪材料打造二次增長線深耕精沖材料近廿年，專注汽車、工業(yè)領(lǐng)域精沖材料研發(fā)盈利預(yù)測與估值分析風(fēng)險(xiǎn)提示目錄3233產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)公司年報(bào)披露，公司安徽產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2024年建設(shè)完成，并在2025年投產(chǎn)。公司該部分產(chǎn)能目前進(jìn)度符合預(yù)期，但仍存在達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)?？蛻糸_拓進(jìn)展不及預(yù)期：隨著公司業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，公司除原有的客戶外，正向其他汽車零部件下游客戶進(jìn)行布局。公司業(yè)績的釋放與新產(chǎn)品在客戶側(cè)的拓展進(jìn)度相關(guān)，存在拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品的原材料主要為熱軋鋼卷等，原材料在成本中占比較高，上游原材料的波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)：公司的客戶集中度較高。目前公司核心客